亮子财经

بعد انتهاء تداولات اليوم في البورصة الأميركية، أصدرت $SPCX تقاريرها المالية في الربع الثاني، وسط ترقّب بالغ من الجميع.
بلغت الإيرادات 7.814 مليار دولار، بزيادة قدرها 92% على أساس سنوي، بينما كانت توقعات السوق 6.93 مليار دولار، أي أنها جاءت أعلى بنحو 900 مليون.
انكمش صافي الخسارة من 1.008 مليار دولار مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي إلى 541 مليون دولار. بلغت الخسارة لكل سهم 9 سنتات، بينما كانت توقعات السوق تشير إلى خسارة 26 سنتًا. انكمشت الخسارة التشغيلية من 970 مليون دولار إلى 143 مليون دولار.
لقد تجاوزت هذه النتائج توقعات المحللين في كل المجالات الثلاثة. بلغ عدد مستخدمي ستارلينك 12 مليونًا، بزيادة قدرها الضعف على أساس سنوي. قفزت إيرادات قسم الذكاء الاصطناعي بنسبة 247% على أساس سنوي، وانخفضت الخسائر ربعًا إلى النصف، كما تحولت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بعد التعديل إلى المنطقة الإيجابية لتصل إلى 1.146 مليار دولار.
فقط من خلال هذه الأرقام، تبدو هذه قائمة نتائج جديرة بالاحترام.

这周科技巨头财报密集轰炸，画风却很分裂。
微软和亚马逊，云业务全线爆发。AWS二季度营收422亿美元，同比增长37%，是18个季度以来最快；Azure更猛，同比增速43%，全财年首次突破1000亿美元。两家股价财报后都是大涨，亚马逊盘后一度涨超9%，微软涨了8%。
Meta的财报数字其实也不差——营收608亿美元，创历史新高，广告收入593亿美元同样超预期。但股价财报后暴跌近8%，盘中一度跌到10%。
问题出在哪？不是营收，也不是利润。
而是Meta的云服务是自己用，Meta大模型的盈利能力，市场还不认可。
微软和亚马逊的云服务则是卖给别人用，账面收入高表示钱赚回来了。
但是微软和亚马逊的云业务涨得这么猛，靠的是谁买单？
微软今年1月披露过，自家6250亿美元的商业剩余履约义务（RPO，可以理解成"已签约但还没兑现的订单"）里，大约45%都绑定着OpenAI一家公司。本季度这个RPO总额又同比暴涨84%到6780亿美元，意味着OpenAI这一家客户在微软账本上的分量只会越来越重。
亚马逊这边相对分散一些，AWS的AI算力客户里OpenAI、Anthropic、Meta都有，但今年一季度亚马逊也刚跟OpenAI签了云服务+芯片采购的商业协议，二季度又官宣要开始托管OpenAI的模型。
那OpenAI自己的经营状况到底怎么样？
本周三（7月29日），OpenAI CFO Sarah Friar在内部全员会上说了一句话：7月一个月的年化经常性收入（ARR），已经超过了整个二季度的收入。她还补了一句"二季度的表现也不差"（"Q2 was no slouch"）。
原话是这样的，各位自己品：
这句话到底是说OpenAI的收入高还是低，各位见仁见智。
OpenAI 2025年全年净亏损385亿美元，营收才130.7亿美元。今年Q1收入57亿，号称年化收入年化收入两百多亿，但是从3月起活跃就开始下滑。
目前OpenAI还没公布Q2的营收，就只剩CFO模棱两可的表述。
我认为如果数据很好，就会大方讲出来，这种遮遮掩掩的方式，我合理推断OpenAI在Q2的数据是扑街的。
目前OpenAI的主要竞争对手Anthropic在4月的企业采用份额调查里已经反超OpenAI。
（上图数据是第三方推测的，并不准确）

OpenAI一旦营收增速扑街，就会严重影响其融资能。
现在的OpenAI远远不是一家大模型公司而已，而是整个AI生态最后买单的客户。
目前OpenAI可以用来支付给各家数据中心的钱，目前账上还剩500亿。
软银投资了OpenAI650亿美元，其中大部分都是借的，其中400亿贷款明年3月份到期。
软银之前打的算盘是，2026年OpenAI无论如何也能上市了。
结果没想到马斯克不讲武德，急吼吼上市之后不管不顾的任由SpaceX股价冲高后腰斩，现在跌破发行价。
进而导致现在市场对AI龙头热度消散，OpenAI和Anthropic的IPO计划都要推后。
但是Anthropic还处于高速增长期，如果OpenAI增长失速，那可能真的会带崩从数据中心到上游存储芯片等所有产业链相关股票。
所以，下半年投资最应该关注的，就是OpenAI营收增速。

7月28日，SK海力士交出了一份史诗级的财报：
营收79.32万亿韩元，同比涨257%；
营业利润60.54万亿韩元，同比涨557%，营业利润率76%；
净利润93.92万亿韩元，净利率118%。
上半年累计营收第一次突破100万亿韩元，单季利润历史新高。
结果呢？股价当天照样崩。
亚洲交易时段开盘，海力士股价继续跌，最近5个交易日已跌去20%。
官方给出的解释，或者说市场给出的第一反应，是"不及预期"。
LSEG SmartEstimate（一个更权重给到预测准确率高的分析师的加权口径）此前给的营业利润预测是64万亿韩元，实际交出60.5万亿，差了大概5.5%。
但真实的原因其实很简单，现在存储周期还在下行阶段，还远没有到底，尚处于韭菜抄底阶段。
存储周期的本质，就是有新叙事出现的时候（现在是AI，之前有大数据、移动互联网等），存储芯片价格会迅速冲高，厂商利润暴涨。
然后行业开始疯狂扩产能。 等新产能集中释放出来，价格又会跌回去，厂商利润暴跌。
美光、海力士、三星三家存储大厂，从22年底上轮周期底部开始亏钱控产。
整个行业在2024年到2025年初几乎没有新增产能投资，而且协同式减产,直接导致DDR4供应紧张。
25年以后，三家都把产能转向利润率更高的HBM,等于传统DRAM/NAND供给被动收缩，所以存储行业整体毛利率很高。
而现在是妥妥的产能扩张阶段：
美光把2026财年资本开支从200亿美元上修到250亿美元，指引2027年要超过350亿美元，两年几乎翻倍。
三星计划2026年砸超过110万亿韩元（约733亿美元）搞研发和基建，同比涨21.7%，被搁置的平泽P5工厂也重启了。
更大的动作是，三星和SK集团联手宣布了一个十年期投资计划，总规模2000万亿韩元，折合大概1.3万亿美元，横跨半导体、AI基础设施、数据中心。
这是什么概念？三大存储原厂加起来的扩产投入，预计超过1.5万亿美元。这种量级的资本开支，历史上还没有出现过。
真正的原因存储行业的人都知道，中国的存储产能要进场掀桌子了~
鑫的全球DRAM市占率一年之内从3%冲到8%，已经拿下字节跳动五年70亿美元以上的服务器DRAM订单，还有腾讯30亿美元的单子，服务器业务收入占比从2024年的8.4%飙到26.5%。
招股书里规划的300亿人民币募资，接近七成投向常规DRAM产线升级和新一代研发，产能目标是2026年底冲到30万片/月晶圆产能。
在HBM这个更高毛利的战场，长鑫也在准备着，HBM3E量产目标定在2027年。
等到啥时候内存厂商喊着说亏本了，开始减产了，大家再抄底吧~

في 24 يوليو، أصدرت وزارة المالية ووزارة الضرائب إعلانًا يحمل رقم 21 لعام 2026، ودخل حيز التنفيذ في اليوم ذاته.
من الآن فصاعدًا، ستُفرض الضرائب على الممتلكات التي يضعها الصينيون في الصناديق الائتمانية الخارجية.
خلال آخر عشرين عامًا، كان وضع الأصول في صناديق ائتمان عائلية في جزر كايمان أو بي في آي إجراءً معياريًا لدى الأثرياء الصينيين: إدخال الأسهم فيها، وعدم دفع ضرائب على الزيادة في القيمة، وعدم دفع ضرائب على الأرباح الموزعة، وعدم دفع ضرائب عند نقلها إلى الأبناء.
لكن الإعلانات المتعلقة بضرائب الدخل الشخصية على الصناديق الاستئمانية الخارجية في الصين كسرت هذه الممارسة المتعارف عليها داخل دائرة هؤلاء الأثرياء.
القواعد نفسها ليست معقدة؛ الأهم أنها تفرض الضرائب في ثلاث لحظات رئيسية:
التأسيس: في اللحظة التي تُوضع فيها الممتلكات داخل الصندوق الائتماني، يتم احتساب القيمة وفق سعرها السوقي وقتها مطروحًا منه التكاليف، ودفع 20%—وهنا لم تُبع الممتلكات بعد، ولم تُستلم الأموال، فيجب دفع الضريبة أولًا.

هوانغ رين-شون قام بنفسه بتسجيل حساب على X، ونشر رسالة علنية: (أوزان مفتوحة المصدر ومكانة الولايات المتحدة الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي).
حتى الآن، لم تمرّ سوى 12 ساعة على نشر المقالة، وعدد المتابعين تجاوز 500 ألف بالفعل. وبحسب هذا الاتجاه، لا توجد مشكلة في أن يحصل ماسك على راتب قدره 10 آلاف دولار بنهاية الشهر~
ولكن هوانغ رين-شون، بصفته مؤسس شركة إنفيديا $NVDA.US ، بالتأكيد ليس من أجل كسب راتب ماسك. إن الدعوة الأساسية في رسالته العلنية هي جملة واحدة: لا تحظر أوزان نماذج الذكاء الاصطناعي مفتوحة المصدر دفعة واحدة فقط لأنكم تخافون من الصين التي تطور نماذجها مفتوحة المصدر.
الـ25 الموقّعًا، وهم تقريبًا نصف مساحة وادي السيليكون: إنفيديا، ومايكروسوفت، وميتا، وبالانتير، وIBM، وديل، وHugging Face، وMistral، وموزيلا، وa16z، وYC، وغيرها. ووجّه ماسك كلامًا من بعيد: "يدعم دعمًا كاملاً".

اليوم، بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية، هبطت أسهم تسلا $TSLA بنسبة 14% في يوم واحد، مع تبخر القيمة السوقية بنحو 200 مليار دولار؛ كما انخفضت شركة غوغل $GOOG.US بنسبة 7%.
مؤشر “الأخوات السبع” شهد هبوطًا حادًا بنسبة 4.8% في يوم واحد، مع تبخر القيمة السوقية بنحو 797 مليار دولار، وهو أكبر هبوط يومي منذ حالة الهلع بشأن الرسوم الجمركية في أبريل 2025.
السبب وراء ذلك ينبغي أن يكون معروفًا لدى الجميع: السوق بات أكثر قلقًا بشأن إنفاق رؤوس أموال بمئات المليارات، إن لم تكن آلاف المليارات، التي تتطلبها البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من جانب عمالقة التكنولوجيا.
إلى أي مستوى وصلت لعبة حرق الأموال بالذكاء الاصطناعي لدى عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة الآن؟
بالضبط في الآونة الأخيرة، أصدرت سيتيك (CICC) تقريرًا بعنوان (CICC: لحظة الذكاء الاصطناعي المالية)، وبناءً على محتوى هذا التقرير البحثي، دعونا نتشارك في نقاش حول إلى متى يمكن أن تستمر لعبة حرق الأموال بالذكاء الاصطناعي لدى عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة؟

في 17 يوليو 2025، مرّ مشروع قانون CLARITY (قانون أسواق الأصول الرقمية للوضوح) في مجلس النواب بأغلبية كبيرة بلغت 294 صوتًا مقابل 134 صوتًا.
في ذلك الوقت اعتقد الجميع أن مجلس الشيوخ سيلحق بسرعة بالركب، لكن اتضح أن هذا المشروع استغرق سنة كاملة في مجلس الشيوخ.
كانت النسخة الأصلية لمجلس النواب عبارة عن «تصنيف» أكثر تبسيطًا: تَتولى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ترخيص وتنظيم توكنات تُعد أوراقًا مالية، وتتولى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) السلع الرقمية، وتستدعي التسجيل في البورصة، والإفصاح من الجهات المُصدرة، وعزل أصول العملاء، ثم تُضاف مادة أخرى ضد الـCBDC. الفكرة الأساسية هي ترسيم الحدود.
وصل الأمر إلى مجلس الشيوخ، حيث أوضح الديمقراطيون أنهم مستعدون لإعادة الصياغة.
في يناير 2026 صدرت النسخة الأولى من التعديل، حيث تم التأكيد على حظر دفع أي فوائد للمنصات مقابل المستخدمين الذين يحتفظون فقط بالعملات المستقرة، ولا يُسمح إلا بالمكافآت المرتبطة بأنشطة مثل التداول أو الدفع وغيرها.

بحسب معلومات موثوقة تم تداولها، فقد تعاون بنك ستاندرد تشارترد (هونغ كونغ) مع Animoca Brands وشركة الاتصالات في هونغ كونغ لإطلاق شركة «碇点金融» (Anchorpoint)، حيث سيتم الإعلان رسميًا في شهر يوليو عن إطلاق أول عملة مستقرة بالدولار الهونغ كونغي الملتزم بها HKDAP.
كانت شركة «碇点金融» إحدى المؤسسات التي حصلت على ترخيص العملات المستقرة (Stablecoin) في 10 أبريل من هذا العام، إذ قيل حينها إن الإصدار سيبدأ على دفعات من الربع الثاني.
الآن سيتم إصدار العملة في شهر يوليو، أي متأخر شهرًا عن الخطة الأصلية، لكن الأمر لا يزال مقبولًا.
كما أن هذه المرة لن يتم الإصدار مباشرة إلى العملاء (toC)، بل سيتم عبر مجموعة من «موزعين ملتزمين/امتثال» لتوزيع الإصدار، وهم على التوالي: مجموعة OSL، وHashKey Exchange، وPantherTrade (تابعة لـ Futu)، وEX.IO. وهذه الشركات جميعها منصات تداول أصول افتراضية مرخصة في هونغ كونغ (VATP).

في الآونة الأخيرة، يقوم مجتمع التكنولوجيا بنقل مقال إد زيتيرون بشكل مجنون (The OpenAI Bubble)، والرابط الأصلي باللغة الإنجليزية هنا: https://www.wheresyoured.at/the-openai-bubble/
فيما يلي ترجمة موجزة تحتوي على لمسة شخصية:
إلى أي مدى تثق في سام ألتمان؟
يبدو الأمر كمزحة، لكن في الوقت الحالي سوق الأسهم، بل وحتى الاقتصاد العالمي، يتوقف على هذا الجواب.
لم تكن فقاعة الذكاء الاصطناعي يومًا ما تُدعَم بالربح. لا توجد أرباح، ولا توجد أي مكاسب في الإنتاجية يمكن أن تتكلم بالأرقام. إنها أقرب إلى حالة هوس جماعي أصابت، وسمّت، أغنى فئة من الناس والمؤسسات في العالم، والإله الذي عُبِدت له في هذا الهوس هو: OpenAI.

في آخر يوم تداول للأسهم الأميركية قبل عطلة هذا الأسبوع، انخفضت الأسهم التايوانية بأكثر من 6%، وانخفضت الأسهم اليابانية بنسبة 4%، وتراجعت مؤشرات أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 20% عن أعلى مستوى لها في يونيو، ودخلت مرحلة «هبوط فني» إلى سوق هابطة، في أسوأ أسبوع منذ اندلاع موجة رسوم/تعريفات جمركية في أبريل 2025؛ وتراجعت القيمة السوقية لشركة إنفيديا مؤقتًا دون 4.85 تريليون دولار، لتعود المرتبة الأولى عالميًا إلى شركة آبل.
而 الذي تم تفجيره/إشعال كل شيء، ويُقال إن الأمر برمته يعود إلى شركة نماذج لغوية محلية/مصنعة محليًا: «الجانب المظلم من القمر».
في فجر 17 يوليو، وقبل ساعات قليلة من افتتاح مؤتمر العالم للذكاء الاصطناعي، أطلقت «الجانب المظلم من القمر» Kimi K3.
في قائمة الأكواد الخاصة بواجهة المستخدم في اختبار المواجهة/الاختبار العمياني (العمى) لـ Arena، تصدّر K3 المركز الأول بـ1679 نقطة، متجاوزًا 1631 نقطة لـ Claude Fable 5 و1618 نقطة لـ GPT-5.6 Sol—وكانت القمة في بداية الشهر لا تزال لـ Fable. وفي 14 معيارًا أساسيا (Benchmark) التي أعلنتها «الجانب المظلم من القمر» بنفسها، فاز K3 على Fable 5 في ستة اختبارات، ومعظمها تركز على البرمجة طويلة المدى ومهام الوكلاء (Agent).

15 يوليو，DTCC（美国存管信托与清算公司）完成了首批真实生产环境的代币化证券交易。
DTCC是美国资本市场最“隐形”的机构，托管超过114万亿美元证券，美国几乎每一笔股票、债券交易最后都经它清算结算，是美国证券市场的清算结算中枢。
此前所有区块链试点都停留在测试环境，这次是第一次动真实托管资产、产生真实法律效力。
首先我们来看一下这个代币化证券的交易流程是怎么走的（有不少我们熟悉的加密项目方参与）：

12 يوليو، وفقًا لقناة CCTV المالية نقلًا عن خبر CNBC: شركة استشارات توظيف أمريكية "تحديّات" (Challenger, Gray & Christmas) تصدر تقريرًا شهريًا، وبحلول نهاية يونيو، بلغ عدد عمليات التسريح في قطاع التكنولوجيا الأمريكي في النصف الأول من العام الجاري ما يقرب من 140 ألفًا، وكانت الأسباب الرئيسية إعادة الهيكلة والأتمتة التي جلبتها الذكاء الاصطناعي.
الأكثر قسوة في التسريح هي أمازون $AMZN — ففي يناير وحده تم تسريح 16 ألفًا، وقبل ثلاثة أشهر فقط تم تسريح 14 ألفًا، وبلغت الجولتان معًا حوالي 9% من إجمالي عدد الموظفين.
تصريح الرئيس التنفيذي جاسي كان مباشرًا جدًا: خلال السنوات القليلة المقبلة، سيُحسّن الذكاء الاصطناعي الكفاءة بشكل كبير، وستحتاج الشركة إلى تقليل مستويات الإدارة للحفاظ على المرونة.
$META هذا العام أيضًا تم تنفيذ عمليات على عدة جولات، وآخرها في مايو؛ حيث تم تسريح 8000 شخص، بنسبة 10%. وتلتها شركة أوراكل وشركة سيسكو.

أرسلت جولدمن ساكس في أوائل يوليو تقريرًا بحثيًا داخليًا إلى عملائها من المؤسسات: (استراتيجية التداول: المراكز الشرائية على سلسلة القيمة لتقنية الذكاء الاصطناعي في الصين)（استراتيجية التداول: اتخاذ مراكز شرائية على سلسلة القيمة لتقنية الذكاء الاصطناعي في الصين）。
لم يُنشر نص هذا التقرير الأصلي للعامة. وبعدما حصلت على التقرير، لخصت جوهر المحتوى وها أنا أرسله إليكم:
التوصية الأساسية في التداول: الانتقال من كوريا إلى الصين
لطالما احتفظ فريق جولدمن ساكس بأسهم كورية منذ أكثر من عام، وهذه المرة تعد إشارة واضحة لإعادة توزيع المحفظة. والسبب هو أن إجمالي القيمة السوقية للشركات الصينية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يبلغ نحو 4 تريليونات دولار أمريكي، أي حوالي 10% من إجمالي القيمة السوقية العالمية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، كما أن الصين تساهم بنحو 16% من إيرادات العالم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي。

الجهة التي تدير التحويلات المصرفية حول العالم، والتي يُستعملها كثيرًا كسلاح للعقوبات، SWIFT أعلنت رسميًا أن دفتر حساباتها على البلوك تشين جاهز للاستخدام، وأن 17 من أكبر البنوك العالمية تستعد للانضمام إلى السلسلة وتشغيل معاملات حقيقية。
في هذه المرة، غيّرت Swift أسلوبها المعتاد البطيء؛ فمن المفهوم إلى الإطلاق لم تستغرق سوى 9 أشهر。 وبالنظر إلى أن منظمة تربط بين أكثر من 200 دولة، وأكثر من 11500 مؤسسة مالية، يمكنها تنفيذ ذلك بهذه السرعة، فهذا يدل على أن الدفع الداخلي لديها قوي جدًا، كما يثبت أيضًا أن تقنية البلوك تشين أصبحت ناضجة إلى حد ما。
هذه المرة، أعلنت Swift عن تعاون مع 17 بنكًا، عبر ست قارات: سيتي، إتش إس بي سي، يو بي إس، بي إن بي باريبا، ستاندرد تشارترد، ويلز فارجو، نيويورك ميلون، دبس، بنك ميزوهو ميتسوبيشي وغيرها。