华尔街Alex

#美国政府转移BTC إذًا، هل تراجع السوق خلال اليومين الماضيين كله بسبب الحكومة الأمريكية؟؟

تُظهر بيانات البلوك تشين أن عناوين مرتبطة بالحكومة الأمريكية نقلت أكثر من 12,000 BTC خلال اليومين الماضيين. وبعد ذلك مباشرة، فسّر السوق الأمر على أنه «استعداد الحكومة الأمريكية للبيع بكميات كبيرة»، فتراجعت المعنويات تبعًا لذلك.

لكنني أرى أن هذا التراجع قد يكون رد فعل مبالغًا فيه من السوق، فضلًا عن أن الأسعار ارتفعت كثيرًا سابقًا، لذا كان من الطبيعي أن تشهد تصحيحًا مناسبًا. في الواقع، احتمال بيع الحكومة الأمريكية للعملات ليس كبيرًا. إن لم تخنّي الذاكرة، فآخر عملية بيع مؤكدة كانت في عام 2024، أليس كذلك؟

يجدر التذكير بأن عملات البيتكوين التي تملكها الحكومة الأمريكية مصدرها مصادرات إنفاذ القانون، وأن احتياطي البيتكوين الاستراتيجي الأمريكي يميل أساسًا إلى الاحتفاظ بعملات BTC المصادَرة. كما أن الأصول التي تخضع لترتيبات تعويض للضحايا، مثل قضية اختراق Bitfinex، قد تُعاد أو يُتصرَّف فيها بموجب أوامر قضائية. لذلك يبدو أن هذا التحويل أقرب إلى تجميع الأصول في مكان واحد، أو إلى الاستعداد لإجراءات قضائية لاحقة $BTC

نجم هوليوودي يؤسس شركة ذكاء اصطناعي ناشئة ويبيعها مقابل 587 مليون دولار!

أكدت أحدث الوثائق التي كشفت عنها نتفليكس صفقة استحواذ: شراء شركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، لا يعمل فيها سوى 16 شخصًا، مقابل 587 مليون دولار نقدًا (أي إن قيمة كل موظف تبلغ 37 مليون دولار في المتوسط!!!). وربما تعرف صاحب هذه الشركة؛ إنه بن أفليك، الذي جسّد شخصية باتمان.

أسس الشركة سرًا عام 2022، وأطلق عليها اسم InterPositive. وجاءته فكرة تأسيسها عندما زار OpenAI للمرة الأولى ورأى تقنيات تحويل النص إلى صور في مراحلها الأولى. ففزع واتصل بمات ديمون على الفور قائلًا: يا أخي، علينا أن نصوّر أكبر عدد ممكن من الأفلام خلال السنوات القليلة المقبلة، لقد انتهى أمرنا 😕😕

لكن عندما هدأ وأعاد النظر في الأمر، اكتشف أن المبرمجين لا يعرفون تقريبًا شيئًا عن كيفية الإضاءة أو تحريك الكاميرا أو المونتاج. فخطرت له فكرة تحويل ذلك إلى مشروع تجاري: أمضى ثمانية أشهر في تصوير لقطاته الخاصة داخل استوديو، ثم درّب نموذجًا على بيانات خالية من مشكلات حقوق الملكية الفكرية، ليقدّم خدمات ما بعد الإنتاج لشركات الإنتاج تحديدًا. وواصل تقييم الشركة ارتفاعه إلى أن باعها لنتفليكس.

يبدو أن تأسيس شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة يدرّ أرباحًا أكثر من صناعة الأفلام بكثير! #好莱坞明星AI创业赚大了

قد نكون حقًا أمام نقطة التحول الفاصلة في عصر البشرية!!!

أمس صباحًا، ومن دون أي إنذار مسبق، نشرت OpenAI كمًّا هائلًا من الإنجازات الرياضية. شملت 722 مخطوطة رياضية و372 نتيجة ذات صلة، وكلها صادرة عن نموذج داخلي في OpenAI لم يُطلق عليه اسم بعد.

وعلى أي مسائل استندت هذه النتائج الـ372؟ الإجابة: نحو 4000 مسألة بحثية لم يتمكن علماء الرياضيات من حلها بعد. ومن بينها «حدسية ريمان شبه...» التي قال عنها عالم رياضيات آخر صراحةً: لو أن البشر توصلوا إليها، لحصلوا مباشرةً على جائزة فيلدز؛ وكذلك حلّ النسخة رباعية الأبعاد من حدسية كاكيا، التي حلّتها وانغ هونغ في ثلاثة أبعاد، بالمناسبة..

والمخيف أن OpenAI تقول إن كل نتيجة تقريبًا «أنتجها توجيه واحد ووكيل واحد، واستغرق ذلك 3 ساعات فقط في المتوسط».

عندما يبدأ الاستدلال نفسه بالنمو المركب، سيصبح التقدم التقني خلال العقد أو العقدين المقبلين انفجاريًا. لا عجب أن ألتمان غرّد قائلًا: «محيطك شاسع إلى هذا الحد، وسفينتي صغيرة إلى هذا الحد».

اثبتوا في أماكنكم واستعدوا لمشاهدة التاريخ بأعينكم!!🚀🚀 #OpenAI

#币安推出BinanceIntelligence استمعت أمس إلى جلسة AMA كاملة لأحد أبرز الشخصيات، ولا بد من القول إنها تبذل جهدًا كبيرًا فعلًا؛ فهي تواصل العمل بوتيرة مكثفة يوميًا رغم حملها. وبصراحة، يبدو أن منتج bn الجديد هذه المرة يحمل بعض المزايا الحقيقية.

بالنسبة إلى المستخدم العادي، يتصفح الأخبار ويتابع الأسعار ويطالع مختلف التحليلات يوميًا، فتتراكم أمامه المعلومات، لكنه يظل في النهاية محتارًا: هل هذا الخبر إيجابي أم سلبي؟

هذه المرة، ركزت Binance Intelligence على نقاط الألم لدى مختلف أنواع المستخدمين:

1. فهم السوق (للجميع)
يوفر Binance AI تحليلات سوق مخصصة داخل التطبيق، تشمل ملخصات السوق، وتتبع الأصول، والتنبيهات الذكية، ومراجعة الأرباح والخسائر. ويمكنك أيضًا الاستماع إلى الملخصات مباشرةً بصيغة صوتية.

بالنسبة إليّ، أكثر ما يفيد في هذا الجانب هو توفير الوقت. فبدلًا من التنقل يوميًا بين كم هائل من الأخبار، يمكنني أولًا الاطلاع على ما يستحق الاهتمام وما يرتبط بمراكزي، ثم أقرر إن كنت بحاجة إلى التعمق في البحث.

2. تحويل الأفكار إلى استراتيجيات (للمتداولين)

مثلًا، إذا أردت «مراقبة ما إذا كانت هناك تغييرات واضحة في مراكزي»، فإن توجه AI Pro هو تحويل هذا النوع من الطلبات المكتوبة بلغة طبيعية إلى سير عمل يمكنك الاطلاع عليه وتعديله، وتشغيله ضمن الحدود التي تحددها.

وقد عرضوا إمكانات التداول التجريبي، ما يمنحك فرصة التجربة أولًا باستخدام أموال افتراضية، والاستمتاع بتجربة الرافعة المالية العالية.

لكن من المتوقع ألا تُطرح النسخة الجديدة من AI Pro قبل أواخر أكتوبر، وهي لا تزال حاليًا في مرحلة الاختبار الداخلي.

3. دعم ربط أدوات الذكاء الاصطناعي الشائعة بمنصة Binance (للمطورين)

يتيح Agent OS لأدوات الذكاء الاصطناعي الخارجية المتوافقة، بعد منحها الإذن، الاطلاع على الأسعار ومراجعة المراكز، بل وحتى تنفيذ عمليات التداول.

عند هذه النقطة، أظن أن بعضكم فكّر مثلي أولًا: هل يمكن للذكاء الاصطناعي أن يتصرف بأموالي من تلقاء نفسه؟

تحققت من الأمر، وتنص وثائق الربط الرسمية لـMCP على أن الوكيل يعمل ضمن حساب فرعي مستقل، وأن عليك تحويل الأموال إليه يدويًا، كما أنه لا يملك صلاحية السحب؛ وتتطلب عمليات مثل تقديم الأوامر وإلغائها والتحويلات الداخلية تأكيدك أولًا.

بالطبع، هذا لا يعني أن تسليم الأمر إلى الذكاء الاصطناعي يخلو من المخاطر. لا تظن أن وضع استراتيجية باستخدام الذكاء الاصطناعي سيجعلك تصيب القاع وتفلت من القمة في كل مرة. فالتداول في نهاية المطاف عملية تنافسية طويلة الأمد ومتغيرة باستمرار، والسوق لن يصبح أسهل في التوقع لمجرد أنك تستخدم الذكاء الاصطناعي.

أما من ناحية السعر، فاستخدام Binance AI مجاني، بينما يعتمد AI Pro نموذجًا مجانيًا ومدفوعًا، بسعر 19.99 U شهريًا، وهو أنسب للمتداولين ذوي وتيرة التداول العالية.

🚨 نشر ماسك للتو بيانًا مهمًا للغاية!!

ردًا على دعوة ترامب، ستُسمّى الذكاء الاصطناعي لاحقًا ليس AI، بل SI (ذكاء فائق)

بهذه الحالة، هل ينبغي لـ OpenAI أن تغيّر اسمها؟😂😂 #人工智能改名 #AI改为SI

هل يعمل الذكاء الاصطناعي على «سرقة الذاكرة» من هاتفك؟ ولماذا تستحق تقارير Micron هذه المرة الاهتمام

في الآونة الأخيرة، إذا كنت تتابع قطاع التخزين، فستلاحظ ظاهرة مثيرة للاهتمام:
الذكاء الاصطناعي لا يقتحم منافسة وحدات معالجة الرسومات GPU فقط، بل بدأ أيضًا يقتحم ساحة الذاكرة.
والغريب أن هذه المعركة في النهاية قد ترتبط بمحفظتك أنت.
لقد شهدت أسعار DRAM وNAND ارتفاعًا كبيرًا خلال العام الماضي.
ومع دخول الربع الرابع من عام 2026، تتوقع TrendForce أحدث تقديراتها أن الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي سيواصل دفع أسعار DRAM وNAND إلى الارتفاع.
فكيف ترتبط الذاكرة المستخدمة في خوادم الذكاء الاصطناعي بالذاكرة الموجودة في الكمبيوترات والهواتف؟
الإجابة هي: إنها تتقاسم «نفس كعكة القدرة الإنتاجية».
وبالنسبة إلى Micron، التي ستُعلن نتائجها المالية في 30 سبتمبر، فهي تمثل نافذة مهمة لفهم كيفية تقاسم هذه الكعكة، وهل ستستمر أسعار الذاكرة في الارتفاع أم لا.

كلما زاد بريق الذكاء الاصطناعي، لماذا ترتفع الذاكرة العادية أيضًا؟
في جوهره، فإن سوق التخزين المتقدم عالميًا هو عمل تجاري لا يضم عددًا كبيرًا من اللاعبين.
Samsung وSK Hynix وMicron هي أبرز المورّدين في سوق DRAM.
في الماضي، كان يتم تقسيم القدرة الإنتاجية لهذه الشركات بين أجهزة الكمبيوتر والهواتف والخوادم.
لكن الآن ظهر لاعب جديد ذو شهية ضخمة على طاولة المفاوضات: الذكاء الاصطناعي.
لا تحتاج خوادم الذكاء الاصطناعي فقط إلى كميات كبيرة من DRAM العادي، بل تتطلب أيضًا شريحة أغلى من نوع HBM.
والمشكلة أن طاقة مصانع تصنيع الرقائق لا يمكن أن تُصنع من لا شيء.
عندما تدرك Samsung وSK Hynix وMicron أن أرباح منتجات مرتبطة بخوادم الذكاء الاصطناعي أعلى، وأن العملاء مستعدون لانتزاع الكميات المطلوبة، يصبح اختيارٌ منطقي جدًا هو: تخصيص المزيد من القدرة الإنتاجية المتقدمة للذكاء الاصطناعي.
لم تكبر الكعكة فجأة، لكن الجزء الذي «يقطعه» الذكاء الاصطناعي أصبح أكبر فأكبر.

ما مدى شراسة التنافس على هذه الكعكة؟
لم يعد الأمر مقتصرًا على «الارتفاع في السعر» فقط.
بل أصبح السؤال: حتى لو دفعت، فهل يمكنك حقًا الحصول على الكمية التي تحتاجها؟
كشفت Micron سابقًا أن بعض احتياجات عملاء مراكز البيانات قد لا تتمكن الشركة أحيانًا من تلبيتها بأكثر من النصف.
وتعتقد Micron أيضًا أن توازن العرض والطلب في عام 2027 قد يكون أكثر ضيقًا من عام 2026.
وهذا ما يفسر لماذا تحولت أهم مشكلة في قطاع التخزين مؤخرًا من: «هل ستواصل الذاكرة الارتفاع؟»
إلى: «إلى متى سيستمر الارتفاع؟»
الثلاثة الكبار جميعهم يريدون حصة أكبر من الكعكة.
وبالنسبة إلى Samsung وSK Hynix وMicron، فإن الأمر لا يتعلق فقط بأن «طلب الذكاء الاصطناعي قوي».
في الواقع، هم يتنافسون في آنٍ واحد على ثلاثة أشياء: القدرة الإنتاجية، والعملاء، والربحية.
من يستطيع تحويل المزيد من الرقائق المحدودة إلى منتجات عالية القيمة سيجني أرباحًا أكبر؛
ومن يستطيع تأمين عملاء بحجم NVIDIA وشركات السحابة الكبرى سيضمن طلبات أكثر في السنوات المقبلة؛
ومن يستطيع توسيع الإنتاج بسرعة أكبر دون أن يعيد السوق إلى وضع فائض العرض والطلب، قد ينال أكبر حصة في هذه الدورة.

في 30 سبتمبر، بصراحة لن يهمني كثيرًا مقدار أرباح Micron في هذا الربع
توجيهات Micron لإيرادات الربع الرابع بلغت بالفعل: 50 مليار دولار ± 1 مليار دولار.
وتبلغ إرشادات هامش الربح الإجمالي نحو 86%.
هذه الأرقام بالطبع مهمة، لكن ما يقرر منطق أسهم التخزين في المرحلة التالية قد لا يكون ما حدث بالفعل في الربع الرابع.
بل الطريقة التي ستجيب بها الإدارة عن الأسئلة الثلاثة التالية:
① هل ما زالت الذاكرة تعاني نقصًا؟
إذا استمر الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي في تجاوز العرض، وما زال العملاء يتسابقون على القدرة الإنتاجية، فإن قدرة شركات التخزين على تسعير منتجاتها تبقى قوية.
أما إذا بدأت الإدارة للمرة الأولى في الحديث عن تباطؤ الطلب وتقليل العملاء للطلبات، فقد يكون ذلك أكثر أهمية من مجرد بضعة أجزاء من «EPS».
② هل يمكن أن يستمر ارتفاع أسعار الذاكرة؟
هناك مشكلة بدأت تظهر في الإلكترونيات الاستهلاكية: إنها أصبحت باهظة الثمن.
عندما ترتفع أسعار الذاكرة إلى مستوى معين، لا يمكن لشركات الهواتف والكمبيوترات قبول الأمر إلى ما لا نهاية.
قد تقوم هذه الشركات بتقليل مواصفات الذاكرة، أو تأخير المشتريات، أو حتى نقل جزء من التكلفة إلى المستهلك.
لذلك في مكالمة الأرباح، كنت أرغب بشدة في معرفة: هل يستطيع طلب الذكاء الاصطناعي الاستمرار في التفوق على حساسية الأسعار لدى قطاع الإلكترونيات الاستهلاكية؟
③ كم مقدار توسع الثلاثة الكبار في الإنتاج؟
قد تكون هذه في الواقع هي السؤال النهائي الحقيقي في دورة التخزين.
فالنقص اليوم لا يعني بالضرورة أن النقص سيستمر بعد عامين.
Micron تقوم بالفعل بتوسيع الإنتاج، وSamsung وSK Hynix لن تتركا خصمَيهما يأخذان كل الأرباح دون مقاومة.
لذلك، ما يحتاج المستثمرون إلى تقييمه فعلًا هو:
هل هذه مجرد دورة تخزين عادية، أم أن الذكاء الاصطناعي غيّر فعلاً قواعد الدورة في صناعة التخزين خلال العقود الماضية؟
في 30 سبتمبر، قد تقدم Micron بعض الإجابات لنا.
فبعد كل شيء، لم يعد الذكاء الاصطناعي يتنافس فقط على وحدات GPU مع شركات التكنولوجيا.
بل بدأ حتى يزاحمك أنت—على الذاكرة—في هاتفك التالي أو كمبيوترِك التالي.

مذكرة مؤسس شركة أُوك كابيتال، ماركس: ضغط العائدات فقط يُشبه وضع كيس ثلج لمريض مصاب بالحمّى—والأمر الحقيقي الذي ينبغي علاجه في الولايات المتحدة هو الانضباط المالي

نشر مؤسس شركة أُوك كابيتال، هوارد ماركس، خلال هذا الأسبوع أحدث مذكرة له، وجاءت تصريحاته شديدة اللهجة: إن بقاء عوائد السندات لأجل طويل مرتفعة في الولايات المتحدة سببه الأساسي هو انفلات الانضباط المالي. وأي تدخل في السوق يتجاوز هذا السبب الجذري لا يعدو كونه علاجًا لأعراض المرض دون معالجة جوهره.

وزارة الخزانة الأميركية: «شراء السندات للضغط على العائدات» يعالج الأعراض لا الأسباب

كانت وزارة الخزانة قد أعلنت في وقت سابق توسيع حجم إعادة شراء السندات طويلة الأجل ليصل إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار في كل مرة. وأطلق وزير الخزانة بيسنت إشارة مفادها أنه «لن يدخر أي جهد». وفي اليوم نفسه انخفضت العوائد، ثم ارتدت في اليوم التالي.

شبّه ماركس هذا النوع من العمليات بوضع الطبيب لكيس ثلج على مريض مصاب بالحمّى—يمكن للكيس أن يُخفض الحرارة مؤقتًا، لكن سبب المرض لم يُزل، ولا يمكن للمريض أن يتعافى فعليًا. كما ضرب مثالًا آخر: في عرض البحر، إذا رفعت كرةً بعمود ماء، فطالما يندفع الماء تبقى الكرة معلّقة، لكن ما إن تتوقف المضخة تسقط الكرة.

وأضاف كذلك تأييدًا من كلام المستثمر دريك بوكرميلر: إن كل نقطة أساس يتم كبح عائداتها بالقوة هي دعمٌ للتأجيل؛ والحكومات التي تدافع عن الأسعار ضد الأساسيات لا بد أن تكون الخاسر—والعامل الوحيد هو مقدار ما احترق قبل الاستسلام.

ثلاث ضغوط تدفع عوائد الأجل الطويل إلى الارتفاع

نظم ماركس الأسباب البنيوية لارتفاع عوائد الأجل الطويل، عبر ثلاث خطوط تتراكب معًا:

أولًا: العجز المالي. يبلغ عجز الولايات المتحدة حاليًا نحو 6% من الناتج المحلي الإجمالي. ورغم أنه يوجد عادة في فترات التوسع الاقتصادي عندما تكون معدلات البطالة منخفضة (مثل فترة ازدهار يكون فيها معدل البطالة 4% فقط)، فإن ذلك يعد موقعًا نادرًا جدًا ومرتفعًا للغاية. ومن المتوقع أن تتجاوز صافي مدفوعات الفوائد 1 تريليون دولار هذا العام، متخطية ميزانية الدفاع، كما أنها تتسارع في الارتفاع مع توسع الدين. وانتقد أن الحكومة تستمر في الاقتراض بكثافة حتى في فترات الازدهار، وهو ما ينحرف بالكامل عن منطق كينز الأصلي: «عجز الانكماش، وسداد الدَّين عند التعافي».

ثانيًا: لزوجة التضخم. فمعدل تضخم PCE أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، ما يجبر البنك المركزي على الحفاظ على موقفٍ أكثر تشددًا. كما أن العجز الكبير بحد ذاته له أثر تضخمي؛ إذ إن السيولة التي تضخها الحكومة تفوق حجم الضرائب التي يتم تحصيلها، ما يؤدي إلى رفع الطلب الكلي أكثر.

ثالثًا: موجة رأس المال المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. تتوقع ماكينزي أنه بحلول عام 2030 سيُوجَّه أكثر من 5 تريليونات دولار عالميًا إلى بناء مراكز بيانات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وتتشابك هذه الحاجة مع عرض السندات الجديدة الصافية الذي تقدمه وزارة الخزانة سنويًا (نحو 2 تريليون دولار)، لتدفع معًا تكلفة رأس المال إلى الأعلى. وقال ماركس بصراحة: «زيادة الطلب تؤدي إلى ارتفاع الأسعار، وهذه هي أبسط قاعدة في الاقتصاد.»

السبيل الحقيقي هو إعادة بناء الانضباط المالي

حدد ماركس بوضوح أن خفض الفائدة بحد ذاته لا ينبغي أن يكون هدفًا للسياسة؛ بل إن حل العوامل الجوهرية التي تدفع الفائدة إلى الارتفاع هو ما يجب معالجته. وخطته الطويلة الأجل تتمثل في تعزيز المسؤولية المالية عبر رفع نسبة ضريبة الدخل (خصوصًا لدى ذوي الدخل المرتفع) وتقليص الإعفاءات الضريبية لزيادة الحصة من الإيرادات، مع خفض معدل نمو الإنفاق إلى أقل من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي.

يساعد رفع معدل نمو الاقتصاد أيضًا على تحسين العجز؛ فالتطبيق الواسع للذكاء الاصطناعي بوصفه أداة للإنتاجية، إلى جانب سياسات مؤاتية للأعمال—كلاهما ضروري. لكن بشرط ألا تُهدر الإيرادات الضريبية الجديدة. واختتم ماركس استشهاده بتصريحات وارن بافيت في اجتماع بركشير هاثاواي لعام 2025، حيث خلص إلى أن عجز الولايات المتحدة الحالي، على المدى الطويل، غير مستدام.

التنويع ممكن، لكن لا تُبالغ في ردّ الفعل

بالنسبة لتوزيع الأصول الذي يشغل بال المستثمرين أكثر، يتخذ ماركس موقفًا حذرًا. إذ إن بيع الأسهم الأميركية لا يحل المشكلة: فإذا تحولت الأموال إلى ودائع مُسعّرة بالدولار أو صناديق سوق المال أو السندات، فلن تختف المخاطر؛ وإذا كان الهدف فعلًا تجنب تدهور قيمة الدولار، فالأمر يتطلب التحول إلى أصول مُسعّرة بعملات أخرى—مثل الأصول غير المالية كالمعادن الثمينة كالذهب—أو إلى أسهم شركات غير أميركية.

لكن الطريق ليست سهلة. فبالنسبة للبلدان المتقدمة الأخرى، فإن كثيرًا من الشركات لا تملك آفاق نمو تفوق الشركات الرائدة في الولايات المتحدة، كما أن القيود التنظيمية فيها أكبر. أما الأسواق الناشئة، ورغم وجود إمكانات لديها، فإن عدم اليقين في تحقيق تلك الإمكانات أعلى. ويرى أن الولايات المتحدة لا تزال تملك تفوقًا مركبًا واضحًا في السوق الحرة، وحيوية الابتكار، وسيادة القانون، والتعليم العالي، وعمق أسواق رأس المال، قائلاً: «لا توجد دولة أخرى تمتلك هذه السمات بدرجة مماثلة».

ولا يعارض ماركس التنويع المعتدل، لكنه يؤكد أن تقدير توقيت التحول الكبير أمر بالغ الصعوبة—فلا أحد يعرف متى سيشتعل الخلل فعليًا، وحتى ذلك الحين قد يبدو مثل هذا التحرك، لفترة طويلة من الزمن، أشبه بخطأ.

فقاعة الذكاء الاصطناعي لأسهم الأمن السيبراني: هل تم استنفاد التقييمات المستقبلية بالفعل لدى CrowdStrike وOkta؟

مع مطلع عام 2026، أصبح الأمن السيبراني واحدًا من أكثر القطاعات سخونة في سوق الأسهم الأمريكية. قفز مؤشر S&P Kensho لأمن المعلومات بنسبة 41% خلال العام حتى الآن، متفوقًا بكثير على مكاسب مؤشر S&P 500 البالغة 11%. والسبب بسيط: يخلق الذكاء الاصطناعي تهديدات إلكترونية جديدة، ما يجبر الشركات على ضخ المزيد من الأموال لتحديث أنظمة الحماية.

لكن المشكلة هي أن اثنين من أبرز القادة اللذين قفزت أسعارهما بقوة—CrowdStrike وOkta—تخطّت تقييماتهما حدود المعقول بالفعل، في حين أن وتيرة نمو إيراداتهما لا تستطيع بأي حال تبرير هذا السعر.

لنبدأ بـCrowdStrike. تضاعفت قيمة السهم خلال العام حتى الآن (+103%)، وقفزت نسبة السعر إلى المبيعات إلى 36 مرة إيرادات العام القادم، وهي تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية منذ إدراج الشركة. غير أن نمو إيراداتها تراجع من 29.4% إلى 21.7%، ولا يتوقع له في السنوات المقبلة أن يتجاوز قرابة 22%. للمقارنة، فإن ServiceNow التي تدخل أيضًا مجال الأمن، حافظت على نمو يتراوح بين 20% و22%، بينما تبلغ نسبة السعر إلى المبيعات لديها 8 مرات فقط. إذن، مع مستوى نمو مماثل، لماذا تبدو CrowdStrike أغلى بأكثر من 4 مرات؟

أما Okta فهي أكثر ما يدعو للقلق. الشركة المتخصصة في المصادقة، وجدت نفسها في خضم موجة «العملاء الذكاءيين»—حيث يمكن للـ«عملاء الذكاءيين» إنجاز مهام نيابةً عن المستخدمين، ما يؤدي إلى طفرة في احتياجات إدارة الصلاحيات، وقد طرحت Okta بدورها منتجات أمن مخصصة للعملاء الذكاءيين. لكن نمو إيراداتها يبلغ 11.8% فقط، وهو أقل حتى من 11.5% لدى Salesforce، بينما تبلغ نسبة السعر إلى المبيعات لديها 9 مرات، في حين أن Salesforce أقل من 5 مرات. متوسط نسبة السعر إلى المبيعات في قطاع البرمجيات هو 4 مرات، ومتوسط نمو إيرادات الـ12 شهرًا القادمة هو 13%—وكلتا النقطتين لا تصبّان لصالح Okta.

بعبارة أخرى: قصة أمن الذكاء الاصطناعي تبدو مثيرة، لكن المال لم يُجن بعد. حزمة أدوات أمن «الذكاء الاصطناعي» لدى Okta لم يتم إطلاقها بالكامل إلا في أبريل، ولا يزال نموذج التسعير وحجم السوق غير واضحين. وقد أشارت مذكرة بحثية من Bernstein في شهر سبتمبر بشكل مباشر إلى أنه من الصعب تحديد متى ستنضج أعمال العملاء الذكاءيين، وما إذا كانت ستتجاوز توقعات النموذج؛ وأن Okta هي من نوع الأسهم التي «تم تسعير التقييم فيها بالكامل بناءً على التوقعات».

والأهم من ذلك: المشهد التنافسي. فالسوق مزدحم جدًا. فإضافة إلى Palo Alto وCrowdStrike وOkta، اشترت Google هذا العام في مارس شركة Wiz للتو. كما أن خطوط منتجات الأمن لدى Microsoft كبيرة الحجم، وهناك أيضًا عدد من الشركات الناشئة المتخصصة في أمن العملاء الذكاءيين.

قد يكون المُحرّك المحتمل الحقيقي للاضطراب هو مختبرات الذكاء الاصطناعي نفسها مثل OpenAI وAnthropic. وبعد تتبع معلومات التوظيف، خلص محللو KeyBanc إلى أن طموح الشركتين في مجال الأمن السيبراني أكبر بكثير من العرض الحالي للمنتجات على الساحة الخارجية. والسبب مفهوم: تعتمد منتجات الأمن لدى كثير من الشركات أصلًا على النماذج الكبيرة التي بنتها OpenAI وAnthropic. فإذا رفعت هذه المختبرات الأسعار، تتعرض تلك الشركات لضغط مباشر؛ وإذا قررت المختبرات الدخول وبيع المنتجات بنفسها، يمكنها استخدام التسعير المنخفض للالتفاف على الشركات العريقة وإرباكها. وقد حذرت SentinelOne بالفعل بشكل صريح من هذا الخطر في تقريرها المالي عن شهر أغسطس.

تنبيه للمتداولين:

سردية أمن الذكاء الاصطناعي ≠ نتائج أمن الذكاء الاصطناعي. بين القصة والتقارير المالية فجوة ضخمة في التقييم. قبل أن تطارد الصعود، اسأل نفسك سؤالًا واحدًا: هل تدفع مقابل الأداء، أم أنك تدفع مقابل القصة؟

فقط الليلة، قد يشهد السوق العالمي تسعيرًا حاسمًا قد يغيّر القواعد.

عند الساعة 2:00 صباحًا يوم الخميس بتوقيت بكين (الصين)، سيصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي أحدث قرار بشأن سعر الفائدة، إلى جانب توقعات الاقتصاد ومخطط النقاط (Dot Plot)؛ وفي الساعة 2:30، سيعقد رئيس المجلس ووش مؤتمرًا صحفيًا. إن التقلبات الحقيقية، غالبًا، لا تبدأ من سؤال «هل يرفع أم لا»، بل من أن يفهم السوق عبارة «كم مرة سيواصل الرفع بعد ذلك؟»

حاليًا، بات السوق قد تسعّر شبه كامل رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. تُظهر عقود مقايضة أسعار الفائدة (Interest Rate Swaps) أن احتمال هذه الزيادة قريب من 94%، وقد يُرفع النطاق المستهدف إلى 3.75%–4.00%. بمعنى آخر: إذا لم تُجرِ الليلة رفعًا، فقد تتحول المسألة بدلًا من ذلك إلى مفاجأة “حمائمية” كبيرة، قد تثير ردود فعل أكثر تعقيدًا في السوق.

لماذا أصبح الاحتياطي الفيدرالي فجأة “متشددًا”؟

السبب الجوهري يكمن في ثلاث نقاط:

أولًا، تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 5%، مسجلًا أعلى مستويات لسنوات، ما يعني أن سوق السندات بدأ “التصويت”.

ثانيًا، أسعار الطاقة تواصل الارتفاع، ما أعاد تنشيط ضغوط التضخم.

ثالثًا، جاءت قراءة مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي الأساسي لشهر أغسطس (CPI) على أساس شهري أعلى من التوقعات، ما أعطى مجلس الاحتياطي الفيدرالي مبررًا لمواصلة التشديد.

لذلك، الأهم الليلة ليس رفع الفائدة بحد ذاته، بل ثلاثة تفاصيل:

مخطط النقاط (Dot Plot)
سيبحث السوق عن ما إذا كان مخطط النقاط يشير إلى رفع واحد إضافي في عام 2026، أم اثنين. إذا أظهر مخطط النقاط أن هناك عدة جولات أخرى من الرفع خلال العام، فقد يستمر الدولار وعوائد السندات في الصعود، ما يضغط على الأصول ذات المخاطر.

أصوات معارضة
إذا حصل رفع الفائدة على درجة عالية من الإجماع، فهذا يعني أن داخل الاحتياطي الفيدرالي ميال أكثر إلى الحفاظ على مصداقية السياسة. أما إذا ظهرت بوضوح أصوات معارضة حمائمية، فستقرأها الأسواق على أنها إشارة إلى أن مسار الرفع اللاحق ليس مستقرًا.

مؤتمر ووش الصحفي
وهذا هو “مفجر” حركة السوق الحقيقي الليلة. إذا شدد على أن التضخم ما زال عنيدًا، وأن الاقتصاد قوي، وأن الأوضاع المالية ليست مشددة بما يكفي، فستراهن الأسواق أكثر على وصول الفائدة النهائية إلى مستويات أعلى. أما إذا حاول التخفيف عمدًا من مؤشرات مسار الرفع القادم، فقد تحصل الأصول ذات المخاطر على بعض “النَّفَس”.

هناك نقطة عكسية قليلًا: “عدم رفع الفائدة” الليلة قد لا يكون مفيدًا لأسهم.

ذلك لأن عدم رفع الفائدة قد يجعل السوق يتساءل: هل خرج التضخم عن السيطرة إلى درجة أن الاحتياطي الفيدرالي لم يعد يجرؤ على التحرك؟ هذا قد يرفع توقعات التضخم طويل الأجل، ويزيد بدوره عوائد سندات الخزانة لأجل 10 و30 سنة، ما يضر بتقييم الأسهم والأصول المشفرة.

في المقابل، إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة 25 نقطة أساس لكن لم يطلق إشارات إلى استمرار الرفع بشكل متواصل، فقد يفسّر السوق ذلك على أنه “سقطت الورقة الأخيرة” (حان وقت الترقّب ثم الهدوء)، ما يمنح الأصول ذات المخاطر فرصة للانتعاش على المدى القصير.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، ركّز الليلة على عاملين:

أولًا: مؤشر الدولار وعوائد السندات.
إذا واصل الدولار وعوائد السندات الصعود، فمن المرجح أن تتعرض بيتكوين والعملات البديلة لضغط.

ثانيًا: رد فعل سوق الأسهم الأمريكية، خصوصًا ناسداك.
إذا فهمت الأسهم رفع الفائدة بوصفه “تشديدًا يمكن التحكم فيه”، فعادت شهية المخاطرة، وستتبع الأسواق المشفرة هذا التعافي.

تقديري هو أن أقرب تركيبة الليلة هي: “رفع 25 نقطة أساس + بيان فيه تهدئة/ضبط للخطاب + ووش لا يقدم توجيهًا استشرافيًا كثيرًا”. أي أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ أولًا على مصداقية مكافحة التضخم، لكنه قد لا يكون مستعدًا للالتزام فورًا بعمليات رفع متتابعة.

بالنسبة للمتداولين قصيري الأجل الليلة، لا تكتفوا بتركيزكم على نتيجة الفائدة؛ فالذي يحدد الاتجاه فعليًا هو مخطط النقاط وكلمات ووش. أما المستثمرون متوسطو الأجل، فعليهم التركيز على سؤال أكبر: إذا دخلت الولايات المتحدة عصر “مستوى أعلى لوسيط الفائدة”، فقد تحتاج الأسواق إلى إعادة تسعير منطق التقييم الذي اعتمد لسنوات على دعم الفائدة المنخفضة.

ليلةً، لا تتابع فقط ما إذا كان سيتم “طرْق” المطرقة أم لا.
الأهم: بعد سقوطها، كم مرة يستعد الاحتياطي الفيدرالي لرفع المطرقة مرة أخرى.

دفع ووش نفسه إلى زاوية ضيقة: لا مفر من رفع الفائدة، و"ثقة" ترامب تواجه اختبارًا

كتب Nick Timiraos، الذي يُلقب بـ"صحفي الاتصالات الجديد للاحتياطي الفيدرالي"، مقالًا في صحيفة "وول ستريت جورنال" وضع نبرة درامية لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي بشأن السياسة النقدية هذا الأسبوع: الرئيس ووش بات عمليًا "لا يملك مخرجًا".

والشرارة كانت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس. هذه البيانات التي جاءت أعلى من المتوقع رفعت رهانات السوق على رفع الفائدة هذا الأسبوع إلى نحو 90%، وأغلقت "آخر باب مخرج" أمام ووش. والأكثر حرجًا أن البيانات نزلت خلال فترة الصمت قبل الاجتماع، بحيث لا يستطيع أي مسؤول الخروج لتبريد حماس السوق.

لكن السبب الحقيقي الذي أوصل ووش إلى هذه المرحلة هو هو نفسه.

بعد أن تولى المنصب في مايو، أطلق في ظهوره الأول في يونيو إشارات تشدد بشأن مكافحة التضخم، ما دفع السوق إلى توقع أنه سيبدأ العمل؛ غير أنه ظل دون حركة ولم يقدم تفسيرًا مقنعًا بعد ذلك، بينما ارتفع زمن خطابه مع تراجع أسعار الفائدة إلى أن زاد—وفسر Timiraos ذلك على أنه: المستثمرون غير متأكدين مما إذا كانت تصريحاته المتشددة ستترجم فعلًا إلى سياسة. وفي أغسطس، قال ووش علنًا إنه "لا تكاد توجد أدلة" على أن ظروف الإقراض تكبح الاقتصاد، وهو ما يعادل تمهيد الطريق لرفع الفائدة.

كانت استراتيجية ووش دائمًا: "التزام الصمت وتقليل الاستفزاز". ووفقًا لما كشفه Timiraos، يعتقد ووش في كواليس الأمور أن الاحتياطي الفيدرالي في عصر باول قد قال الكثير من "تصريحات المواجهة غير الضرورية"، ما جعل الوضع أسوأ. حافظ هذا التكتيك الهادئ سابقًا على توازن دقيق بين البيت الأبيض والاحتياطي الفيدرالي، لكن في هذا الأسبوع، إذا تم فعلًا رفع الفائدة، فلن يعود الصمت درعًا.

في دعم البيت الأبيض بنسبة "100%" توجد سكين

قبل الاجتماع، صرّح رئيس المجلس الاقتصادي الوطني في البيت الأبيض هاسيّت على شاشة التلفزيون: يتحسن التضخم، ولا ضرورة لرفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي؛ وقال ترامب إنه "يحترم 100% استقلالية ووش" وأنه "يدعم 100%" أي قرار. يبدو الكلام لائقًا، لكنه عاد وأطلق ضربة موجعة فورًا: ترامب "لن يكون سعيدًا جدًا" برفع الفائدة، وأضاف أن تعديل أسعار الفائدة قرب موعد الانتخابات قد "يضر بسمعة" الاحتياطي الفيدرالي في البقاء بعيدًا عن السياسة.

قدّم Timiraos قراءة عكسية دقيقة: إذا دعا البيت الأبيض علنًا إلى خفض الفائدة، بينما كان الاحتياطي الفيدرالي جامدًا في الوقت الذي يتوقع فيه السوق على نطاق واسع رفع الفائدة، فسيثير ذلك أيضًا الشك—كما لو أن ووش يرضي الرئيس الذي عيّنه. وبعبارة أخرى، مهما كانت نتيجة القرار، ستظل دوافع ووش محل جدل. وهذه هي جوهر معضلة استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.

من "الحرب" إلى "وقف إطلاق النار"—إلى متى تصمد الثقة؟

في العام الماضي، شن ترامب على الاحتياطي الفيدرالي ما وصفته تقارير بأنه "أكثر ضغط علني استمرارية منذ عقود". فقد وجه هجمات طويلة على باول، وهدد برفع دعاوى احتيال، وأدخل مستشار الاقتصاد ميلانزي في مجلس الإدارة (خمس مرات تصويت كلها لصالح السياسة التيسيرية)، كما حاول عزل العضوة في المجلس ليزا كوك—وكان هذا أول مرة يحاول فيها الرئيس إقالة عضو في الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن المحكمة العليا حالت دون ذلك.

أدى وصول ووش إلى إنهاء هذه "الحرب" مؤقتًا، وكرر ترامب مرارًا القول إنه يثق في أن ووش سيفعل الشيء الصحيح.

لكن Timiraos يشير إلى أن هذا "وقف إطلاق النار" مشروط. ولم يتبق سوى سبعة أسابيع على الانتخابات النصفية؛ وفي هذه اللحظة، سيختبر رفع الفائدة مباشرة إلى أي مدى يمكن أن تصمد "ثقة" ترامب. ومن اللافت أن ووش كان قد انتقد العام الماضي علنًا خفض الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي لأنه جاء ببطء شديد، وعندما سُئل عما إذا كان تأثرًا بترشيح الرئيس الذي قد يكون عيّنه، أجاب على قناة CNBC: "الطيور تبدّل ريشها أحيانًا في توقيت مناسب، يجب أن تواكب الظروف. ولا علاقة لذلك بهذا الرئيس".

لذا، فإن نقطة الاهتمام الحقيقي في هذا المشهد ليست ما إذا كان سيتم رفع الفائدة بحد ذاته (فبيانات أغسطس رفعت الاحتمال إلى 90%، وأصبح رفع الفائدة شبه أمر محسوم)، بل: هل ستصمد "ثقة" ترامب بعد رفع الفائدة؟ لطالما آمن ووش بـ"قلة الكلام وتجنب الاستفزاز"، لكن رفع الفائدة بحد ذاته هو أكبر "استفزاز". مهما كانت النتيجة، يحتاج ووش إلى إثبات شيء واحد: أنه يتخذ قراراته بناءً على بيانات الاقتصاد، وليس على حساب تنازلات أمام الرئيس الذي عيّنه. وهذه هي الاختبار الحقيقي لما إذا كان يمكن لـ"وقف إطلاق النار" أن يستمر.

وصلت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس (CPI)، واندلعت “فضيحة” على طريقة وول ستريت

ما إن صدرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أغسطس ليل أمس حتى عدّلت شركات الاستثمار توقعاتها بين ليلة وضحاها، وكان المشهد مثيرًا للإعجاب. بلغ مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي (CPI) على أساس سنوي 3.4% وعلى أساس شهري 0.4%، وكلاهما جاء على خط التوقعات؛ لكن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (CPI) على أساس شهري قفز إلى 0.3%، متجاوزًا توقعات السوق البالغة 0.2%. وبفارق 0.1 نقطة مئوية فقط عن التوقعات، دفع ذلك مباشرة مجموعة من المؤسسات التي كانت تقول إنها “لن تتحرك هذا العام” إلى الانضمام إلى صفوف من يتوقعون رفع الفائدة في سبتمبر.

لكن المثير للاهتمام هو—هل سيتم رفع الفائدة في سبتمبر أم لا، فقد وصل الجميع إلى قدر من التوافق؛ أما ما سيحدث بعد سبتمبر فسرعان ما تتفجر الخلافات.

تومدوم سيكيوريتيس (TD Securities): الأكثر تشددًا، من “لا تغيير طوال العام” إلى “3 زيادات”

التحول الأشد هو من تومدوم. في السابق كانت تردد أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيترك سياسته دون تغيير بقية عام 2026؛ لكن بعد صدور بيانات التضخم، قام فريق المحلّل أوسكار مونوز (Oscar Munoz) بتعديل السيناريو فورًا ليصبح: زيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر، و25 في أكتوبر، و25 في يناير من العام القادم، بإجمالي ثلاث مرات. والمنطق بسيط—لا توجد أي بوادر على أن التضخم سيتراجع أكثر؛ لذلك يجب أن يتحرك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر على الفور. كما رجحوا أن “مخطط النقاط” في اجتماع سبتمبر سيكون ميالًا للتشدد.

مورغان ستانلي/جـي بي مورغان: زيادة في سبتمبر وديـسمبر مرة واحدة لكل منهما، مع توقف في أكتوبر للتنفس

أيضًا تخلّت جيه بي مورغان عن موقف “الانتظار والترقب”. المسار الأساسي الجديد الذي اقترحه كبير الاقتصاديين الأمريكيين مايكل فيرولي (Michael Feroli) هو: رفع في سبتمبر، توقف في أكتوبر، ثم زيادة جديدة في ديسمبر. والسبب أن مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (core PCE) ظل كل شهر هذا العام أعلى من 3%، والتقدم نحو هدف 2% بطيء للغاية. لكنه لا يعتقد أن الوتيرة ستستمر إلى ما لا نهاية—سيكون التوقف في أكتوبر لمراقبة أثر رفع الفائدة على انتقال تأثير السياسة إلى الاقتصاد. كما يرون أن جزءًا كبيرًا من التضخم الحالي مدفوع بصدمة جانب العرض، لذلك لن يمتد برنامج رفع الفائدة إلى عام 2027.

مبّيتسوبيشي يو إف جي/اليابان: احتمال ~60% أن تُستكمل الزيادة في سبتمبر ثم يتوقف، وبعدها يُنظر في الأمر في ديسمبر

تُجمّع Mitsubishi UFJ أيضًا سيناريو “لا تغيير طوال العام” وتستبدله بزيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر مع توقف في أكتوبر. والميزة الخاصة هنا أنهم يعترفون حتى بأن رفع الفائدة هذه المرة قد يكون “خطأ في السياسة”. لكن في ظل كون السوق قد راهن بدرجة عالية على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتحرك في سبتمبر، فإن عدم فعل أي شيء قد يسبب بدلًا من ذلك “حادثًا في التواصل” (سوء تواصل/رسائل غير متسقة). وتقدّر فرص رفع الفائدة مرة أخرى في ديسمبر بنسبة 55% إلى 60%. كما رفعوا توقعاتهم لعوائد سندات الخزانة عبر مختلف الآجال بمقدار 25 إلى 50 نقطة أساس: في نهاية العام يتوقعون أن تكون عوائد 10 سنوات عند 4.625%، و30 عامًا عند 5%.

سيتي جروب (Citi): زيادة واحدة في سبتمبر، ثم البقاء على حاله حتى تخفيض الفائدة في يونيو من العام المقبل

سيناريو سيتي هو الأقرب إلى “تصحيح الانحراف مرة واحدة”. بعد زيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر، يُبقيون الفائدة دون تغيير حتى يونيو 2027، ثم يبدأون دورة خفض الفائدة، بحيث يكون إجمالي عدد الخفضات ثلاث مرات قبل نهاية العام. وتقوم فرضيتهم على أن التضخم الأساسي في أغسطس جاء أعلى من المتوقع، إلى جانب ارتداد أسعار الطاقة، وهو ما كان “كافيًا تمامًا” لدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى إجماع يقتضي رفع الفائدة في سبتمبر؛ لكن هذا لا يعني بدء دورة جديدة لرفع الفائدة. وبالمناسبة، كانت سيتي خلال الأشهر الستة الماضية تتأرجح كثيرًا—فكان لديها سابقًا أن ضعف سوق العمل سيدفع إلى خفض الفائدة هذا العام. ثم بعد أن جاءت بيانات التوظيف في أغسطس قوية، تم تأجيل أول خفض فائدة إلى 2027. والآن، مع اندفاعة التضخم في أغسطس، تعود لعبة رفع الفائدة في سبتمبر للواجهة.

إذًا ما الخلاصة؟

هناك توافق واحد فقط—رفع الفائدة في سبتمبر يتحول من “حدث ذي مخاطر” إلى “سيناريو أساس” لدى الجميع. الخلاف الحقيقي لم يعد في سؤال “هل سترفع الفائدة في سبتمبر أم لا”، بل في ما إذا كانت هذه المرة “تصحيحًا منفردًا” أم أنها بداية دورة جديدة لرفع الفائدة.

والسوق أيضًا أدلى بصوته: تسعير زيادة الفائدة للأسبوع المقبل ارتفع إلى نحو 85%.

وبالنسبة لمن يتعامل في العملات المشفرة، لا تنظروا إلى الأمر على أنه مجرد نكتة/هذيان ماكرو. كلما ارتفعت توقعات رفع الفائدة، يجب إعادة إخراج سردية “تشديد السيولة”. فكلما طال الحفاظ على معدلات فائدة مرتفعة، زادت ضغوط تقييم الأصول ذات المخاطر. سيناريو سيتي هو الأكثر ملاءمة لسعر العملة، بينما سيناريو تومدوم هو الأسوأ. في اجتماع سبتمبر الخاص بسياسة الفائدة، ركّزوا على مخطط النقاط.

🔥 ارتفع مؤشر أسعار المنتجين الأميركي (PPI) على أساس سنوي بنسبة 5.4% في أغسطس، وارتفعت توقعات رفع الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاد

عاودت ضغوط التضخم على مستوى جانب الإنتاج في الولايات المتحدة تجاوز التوقعات في أغسطس، ولم تظهر بعد بوادر تخفيف واضحة. بعد صدور البيانات، قفزت توقعات رفع الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي بسرعة—تم دفع احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر إلى أكثر من 70%، كما تم احتساب أول رفع في أكتوبر بالكامل.

📊 لمحة عن البيانات الأساسية

PPI على أساس سنوي: 5.4% (التوقعات 5.3%، القيمة السابقة 4.7%)، وعلى أساس شهري: 0.4% مطابق للتوقعات
PPI الأساسي على أساس سنوي: 4.6% (القيمة السابقة 4.2%)؛ وعلى أساس شهري: 0.2% أقل قليلًا من التوقعات 0.3%—وهي الإشارة المعتدلة الوحيدة في هذا التقرير
بعد الإعلان عن البيانات، كانت استجابة السوق سريعة: هبطت عقود ناسداك 100 الآجلة بأكثر من 1%، وقفز مؤشر الدولار إلى 99.00، وارتفع عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات إلى 4.890%، وتراجعت أسعار الذهب الفورية لفترة قصيرة.

⚡ الطاقة تقود موجة الارتداد الحالية ارتفع سعر سلع الطلب النهائي بنسبة 1.1% على أساس شهري في أغسطس، وهو أكبر ارتفاع شهري منذ مايو. ويمثل الطاقة ما يزيد عن ثلاثة أرباع الارتفاع—ارتفع بند الطاقة 4.2% على أساس شهري. قفزت أسعار الديزل خلال شهر واحد بنسبة 24.1%، وتولت وحدها أكثر من ثلثي ارتفاع أسعار السلع. كما ارتفعت أسعار البنزين وزيت الطائرات وزيت التدفئة في الوقت نفسه. جاء ارتفاع النفط الخام متزامنًا بدرجة عالية مع بند PPI للطاقة، ما يؤكد أن تشديد الأوضاع الجيوسياسية في الشرق الأوسط قد بدأ فعليًا في نقل تأثيره إلى تكاليف الإنتاج في الجزء العلوي من سلاسل الإمداد الأميركية.

🧊 تباطؤ تضخم قطاع الخدمات على العكس، وبشكل صارخ مقارنة بالسلع، ارتفع سعر خدمات الطلب النهائي 0.1% فقط على أساس شهري، وهو أدنى مستوى منذ مايو. كان ارتفاع تكاليف النقل والتخزين بنسبة 2.3% على أساس شهري هو الدعم الرئيسي، لكن أسعار خدمات التجارة انخفضت بنسبة 0.2% على أساس شهري، كما هبط هامش ربح التجزئة للوقود بنسبة 11.3% بشكل حاد، ما ضغط على الأسعار الإجمالية للخدمات. وتجدر الإشارة إلى أن تكلفة إدارة المحافظ انخفضت مع توقف حركة الأسواق في سوق الأسهم—وهذا البند سيؤثر مباشرة في حسابات PCE الأساسي.

🎯 يصبح مؤشر CPI متغيرًا حاسمًا قبل اجتماع السياسة النقدية في سبتمبر يعدّ PPI مؤشرًا رائدًا لضغوط الأسعار في جانب الإنتاج؛ واستمرار اتساعه على أساس سنوي يعني أن تكاليف الجزء العلوي لم تُخفَّ بعد، وقد تنتقل تدريجيًا إلى جانب الاستهلاك. وبالاستناد إلى الحسابات التاريخية بين PPI وCPI، يُتوقع أن يبلغ CPI في أغسطس ارتفاعًا بنسبة 0.4% على أساس شهري مقارنة بالشهر السابق، مع تسارع الوتيرة. وبانتظار صدور CPI يوم الجمعة، سبق لبعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي وأن أدلوا بتصريحات، وقد تعتمد قرارات لجنة 15-16 سبتمبر بشأن الفائدة على إشارات التقريرين خلال هذا الأسبوع.

📅 وإلى 30 سبتمبر أيضًا حدث محوري: تعديل PCE ستصدر BEA في 30 سبتمبر بيانات PCE لشهر أغسطس، مع إجراء تعديلات بالتوازي على طريقة احتساب أسعار فئات مثل الخدمات القانونية وبرامج الحاسوب والاستشارات الاستثمارية وغيرها. ويتوقع عدد من الاقتصاديين أن يؤدي هذا التعديل إلى قراءة أقل لـ PCE، حيث يراقب السوق التطورات عن كثب.

عوائد سندات الخزانة الأميركية تتراجع جماعياً وتتمسّك بـ"الثبات"، والسوق يترقّب صامتاً بيانات الـPPI الليلة

المفتاح الوحيد لسوق السندات اليوم: الانتظار.

في تداولات يوم الخميس خلال جلسة الولايات المتحدة على الساحل الشرقي، تحرّكت عوائد سندات الخزانة الأميركية لجميع الآجال تقريباً دون تغيير يذكر؛ إذ كان المتعاملون ينتظرون بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) التي ستصدر الليلة—وهي إحدى آخر قطع أحجية لتوقّع مسار قرارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل.

لمحات عن العوائد حسب الآجل
10 سنوات: 4.84% (ثابت)｜وهو "مرساة تسعير" لأسعار الرهون العقارية وقروض السيارات وبطاقات الائتمان
سنتان: 4.42% (ثابت)｜الأكثر حساسية لمعدل الفائدة قصير الأجل لدى الفيدرالي
30 سنة: 5.30% (+1 نقطة أساس)｜متأثرة بمخاطر جيوسياسية ممتدة في الأفق
سنة واحدة: 4.18% (+0.013)
6 أشهر: 4.049% (+0.01)
3 أشهر: 3.913% (+0.013)
شهر واحد: 3.73% (+0.007)

إشارتان جديرتان بالمراقبة
الإشارة الأولى: "إعادة شراء على ثلاثة أضعاف" للسندات الطويلة من وزارة الخزانة

أعلن وزير الخزانة بيزنتر سابقاً عن إعادة شراء 6 مليارات دولار من السندات الطويلة، بحجم يساوي ثلاثة أضعاف المستوى المعتاد. وقد دفعت هذه الخطوة مباشرةً عوائد سندات الخزانة الأميركية في يوم الأربعاء إلى الأعلى؛ إذ بلغت عائدات أجل 10 سنوات أعلى مستوى لها منذ نوفمبر 2023. وترتفع مخاوف السوق من التضخم الطويل الأجل ومن المعروض من الديون بوتيرة مستمرة.

الإشارة الثانية: صدور بيانات التضخم بكثافة

توقعات إجماع FactSet: ارتفاع PPI لشهر أغسطس على أساس سنوي +5.4% (من 4.7% سابقاً)، وستصدر الليلة؛ بينما يتبعها غداً نشر بيانات CPI لشهر أغسطس. ويُعدّ مؤشر PPI "مؤشراً رائداً" لتضخم CPI؛ فإذا تجاوزت البيانات التوقعات، فإن رواية "لزوجة التضخم" تصبح شبه محسومة، ما يضغط مرة أخرى على مساحة خفض الفيدرالي للفائدة الأسبوع المقبل.

سعر النفط ما زال يشتعل كـ"النار"
تستمر أزمة إيران-أميركا في دفع أسعار الطاقة إلى الارتفاع؛ إذ ارتفع النفط الأميركي في مستهل التداول بأكثر من 0.2% ليصل إلى 96.29 دولار للبرميل. والطاقة هي فتيل التضخم من المنبع—ما دام سعر النفط لا ينخفض، فسيصعب عودة التضخم إلى هدف 2%.

لكن ترامب أطلق تصريحاً: بعد انتهاء الانتخابات النصفية ستنخفض أسعار الطاقة "بشكل كبير"، وأن حرب الشرق الأوسط "ستتوقف فوراً بعد انتهاء الانتخابات". ويبدو أن هذه التصريحات أقرب إلى خطاب سياسي، إذ لا يزال السوق لا يقتنع بها بالكامل حالياً.

9月 سحر، هل هو علم غيبي أم منطق صلب؟ هل ذخيرةك جاهزة؟

يقول المثل القديم: "Sell in May and go away". يبدو الأمر كأنه نكتة، لكنه ليس بلا أساس. اليوم سأفكك الأمر معكم: من أين جاء "سحر سبتمبر" في سوق الأسهم الأميركية؟

لنبدأ بأرقام صلبة: من عام 1928 حتى اليوم، ضمن الأداء التاريخي للـ S&P 500 خلال الاثني عشر شهراً، سبتمبر هو الشهر الوحيد الذي يسجل متوسط تراجع في الأسعار، بمتوسط هبوط يقارب 1.17%. ليس هذا علم غيبي؛ بل وراءه ثلاث قواعد منطقية ملموسة—

① ضغط بيع سلبي بسبب تعديلات نهاية الربع. سبتمبر هو نهاية الربع الثالث. صناديق مثل المعاشات وصناديق التبرعات الكبرى لديها حدود صارمة على مخصصات حقوق الملكية. إذا كانت الأسهم قد ارتفعت كثيراً خلال العام السابق، فبنهاية الربع تضطر هذه الجهات إلى البيع بشكل تلقائي لتُعيد نسبة التخصيص إلى مستوياتها المستهدفة. هذا ليس موقفاً هجومياً، بل التزام.

② فترة صمت التقارير المالية، وتعطل عمليات إعادة الشراء. عادةً ما يكون سبتمبر فترة صمت قبل إعلان الأرباح، حيث تتراجع عمليات إعادة شراء الشركات التي كانت بمثابة "دفعة دعم" واضحة. عندما تغيب أقوى يد كانت تقف في الأسفل، يصبح السوق أكثر قابلية للتراجع.

③ كثافة الأحداث، وتسارع وتيرة اللجوء إلى الأمان. هذا سبتمبر ليس عادياً: 10 سبتمبر PPI، 11 سبتمبر CPI، 16 سبتمبر قرار الفيدرالي بشأن الفائدة—ثلاث قنابل تُطرح واحدة تلو الأخرى. وإضافة إلى ذلك، هذا العام هو عام انتخابات منتصف المدة، لذا فمن الصعب ألا تتضخم التقلبات.

الأكثر جدارة بالانتباه هو إحصاء BTIG: منذ عام 1990، خلال الفترة من أغسطس إلى أكتوبر في كل عام انتخابات منتصف المدة، كانت الأسواق المتعادلة لملف S&P 500—باستثناء عام 2000—تتراجع بما لا يقل عن 7% دائماً. وبالتركيز على النافذة بين 18 أغسطس و11 أكتوبر، يكون متوسط تراجع S&P 500 نحو 5%، ومتوسط تراجع Nasdaq حوالي 7%، ومتوسط تراجع Russell 2000 نحو 8%. التاريخ لن يتكرر حرفياً، لكن الإيقاع غالباً يتناغم.

فماذا نفعل الآن؟

VIX عند حدود 14 تقريباً، متكئ على مستويات منخفضة—وهذا بالذات هو نافذة مناسبة لشراء الحماية وشراء Put للتحوط بسعرٍ نسبياً أرخص؛ ادفع مبلغاً صغيراً لتشتري الاطمئنان.

لكن لا تخف أنت أيضاً من نفسك: في حال كانت الأسهم الأساسية التي تحتفظ بها ليست بوزن كبير، فلا تتحرك بعشوائية. إن حصل "عوض قدر" وحدث انعكاس، فغالباً ستكون تلك المفاجأة هي مصدر العائد الفائق. ما ينبغي فعله حقاً هو تجهيز ذخيرة جيدة، ثم الانتظار حتى تبلغ حالة الذعر في السوق ذروتها—عندما تكون أنت نفسك أقل ما تريد أن تتحرك فيه—عندها فقط اسحب الزناد.

على حد قول المبدأ في النهاية، ثماني كلمات تكفي في الاستثمار: اترك ما يتركه الآخرون، وخذ ما يأخذونه أنت.

كم يبلغ عمق "التضخيم" في وظائف غير الزراعية لشهر أغسطس؟ على السطح أضيف 160 ألف وظيفة، لكن النمو الحقيقي قد لا يكون بقدر ما تتصور

أمس مساءً ألقى مكتب إحصاءات العمل الأمريكي تقرير وظائف غير الزراعية لشهر أغسطس: أضيف 162 ألف وظيفة، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف توقعات السوق البالغة 55 ألفًا، وأكثر من ستة أضعاف توقعات باركليز البالغة 25 ألفًا. وما إن صدرت البيانات حتى علت أصوات "القوة" في كل مكان.

لكن إذا أزلنا هذا الغلاف اللامع، فستجد أن مقدار "الهواء" في هذه النتيجة يستحق التدقيق أكثر بكثير من الأرقام نفسها. باركليز قالتها صراحة: هناك مبالغة في وظائف أغسطس غير الزراعية، واحتمال رفع الفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر ارتفع هامشيًا.

الحقيقة الأولى: ستة من كل عشرة وظائف جاءت من "أجور منخفضة + موسمية"

من أصل 162 ألف وظيفة جديدة، جاء نحو 103 آلاف وظيفة — أي 63% — من مسارين: العاملون في الفنادق والمطاعم، والطهاة، وعمال التنظيف، إضافة إلى المعلمين الذين جرى توظيفهم بشكل مكثف من قبل الحكومات المحلية قبيل بدء العام الدراسي الجديد.

وعند التفكيك أكثر:
قفز قطاع الترفيه والضيافة بمقدار 62 ألف وظيفة في شهر واحد، لكنه كان قد تراجع لمدّتين شهريتين متتاليتين من قبل، وهذا ليس سوى ارتداد تقني؛
ارتفع التعليم على مستوى الولاية والحكومة المحلية بمقدار 42 ألفًا، وهو في جوهره تصحيح للهبوط الحاد في يوليو (-58 ألفًا)؛
ساهم قطاع الحكومة بـ35 ألف وظيفة، والجزء الأكبر ما زال في التعليم المحلي.

هذه الوظائف في معظمها "نبضات" موسمية، وليست تحسنًا اتجاهيًا في الطلب على العمالة. والأكثر لفتًا للانتباه أن قطاع تكنولوجيا المعلومات لم يرتفع في أغسطس بل انخفض. الصناعات عالية القيمة المضافة لم تتوسع، بينما حمل قطاع الخدمات منخفضة الأجر العبء الأكبر.

الحقيقة الثانية: نموذج إحصائي أضاف بهدوء 32 ألف وظيفة

أشارت باركليز إلى مصدر آخر لـ"التضخيم": تعديل نموذج الولادة-الوفاة. مقارنة بالعام الماضي، خفّف هذا التعديل في أغسطس من أثره السلبي على التوظيف بنحو 32 ألف وظيفة — أي كأن رقمًا قد أُضيف من العدم داخل البيانات.

وترى باركليز أن المؤشر الأكثر أهمية هو متوسط النمو خلال 3 أشهر البالغ 71 ألف وظيفة شهريًا، باعتباره مقياسًا "منزوع الضجيج"، لا القراءة الشهرية التي يطغى عليها التذبذب.

الحقيقة الثالثة: "فجوة" بين البطالة وخلق الوظائف

ارتفع معدل البطالة في أغسطس هامشيًا بمقدار 5 نقاط أساس إلى 4.141%، وليس السبب في نقص الوظائف، بل في اتساع قاعدة القوى العاملة بوتيرة أسرع — إذ زاد التوظيف في المسح الأسري بمقدار 569 ألفًا، لكن حجم القوى العاملة ارتفع بمقدار 683 ألفًا.

معدل المشاركة للفئة العمرية الذهبية 25-54 بقي ثابتًا عند 83.4%. وتقدّر باركليز أن تراجع معدل المشاركة منذ مايو لا يعود إلى شيخوخة السكان، بل إلى إحباط داخلي لدى مختلف الفئات العمرية يدفعهم إلى "عدم الرغبة في العمل".

هناك نقطة إيجابية على صعيد الدخل، لكن لا تتعجل التفاؤل. متوسط الأجر بالساعة ارتفع شهريًا 0.27% وعلى أساس سنوي 3.3%؛ ومعدل نمو الأجور السنوي المركب لثلاثة أشهر بلغ 4.7%. ومع ذلك، لا تزال باركليز متمسكة بتقديرها بأن نمو الأجور الأساسي يبلغ 0.26% شهريًا (3.1% سنويًا)، وتتوقع تباطؤ نمو الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي في النصف الثاني من العام إلى 1.5% على أساس سنوي مركب فصليًا.

وهناك إشارة أخرى جرى تجاهلها: انخفضت حصة دخل العمل في الربع الثاني إلى 52.8%، وهو أدنى مستوى تاريخي مسجل منذ بدء البيانات في 1947. أي أن قوة التوظيف الظاهرية تخفي هشاشة الاقتصاد الحقيقي في القاعدة.

التضخم الأسبوع المقبل سيكون حاسمًا، وسوق السندات قد يشهد "منطق انعكاس"

تُبقي باركليز على توقعها الأساسي — رفع الفائدة 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر للجنة FOMC. وقد تحولت أنظار السوق الآن إلى بيانات التضخم الأسبوع المقبل، مع توقعات بأن يرتفع كل من مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في أغسطس بنسبة 0.23% على أساس شهري.

وللمتداولين في السندات، هنا تكمن المفارقة: الاقتصاد الحقيقي ليس بالقوة التي توحي بها البيانات الظاهرية، وإذا واصل الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة بقوة فوق أساسيات هشة، فإنه سيبعث في المقابل إشارة مفادها أن مكافحة التضخم لن تكون فيها أي رحمة، ما يضغط على توقعات التضخم طويلة الأجل، وقد يدفع في النهاية أسعار سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل إلى الارتفاع. وبذلك، قد تكون بيانات الوظائف التي تبدو سلبية للسندات هي في الواقع فرصة دخول لمشتري السندات.

ستُعلن الليلة بيانات الوظائف غير الزراعية (الـNFP). وخلال الـ10 أيام القادمة سنعيش أهم 10 أيام في السنة

مرحبًا بالجميع، لديكم الليلة بيانات قد تسيطر على أذهان السوق بشكل غير عادي—تقرير الوظائف غير الزراعية. وهو واحد من أهم مؤشرين يتم التركيز عليه قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لشهر سبتمبر (والثاني هو مؤشر CPI الذي سيُعلن قريبًا). وبالإضافة إلى ذلك، يوجد اليوم إجازة عامة في الولايات المتحدة يوم الاثنين، وبالتالي إذا كانت هذه البيانات الليلة مخالفة بشكل كبير للتوقعات، فستضطر المتاجر/المتعاملون إلى إجراء تعديلات طارئة على مراكزهم اليوم. وبما أنه لا توجد جلسة تداول يوم الاثنين كخيار احتياطي، ستكون تقلبات السوق اليوم أكبر، كما أن المخاطر ستكون أكثر تركيزًا.

خلال الـ10 أيام القادمة، قصف مكثف بالأحداث

لنبدأ بتحديد النقاط الرئيسية: قد تكون الـ10 أيام المقبلة—في حال نظرنا إلى ما تبقى من العام—الأهم بالنسبة للأسواق. التسلسل الزمني التقريبي كالتالي:

الليلة: بيانات الوظائف غير الزراعية
بعد وقت قصير: مؤشر CPI في الولايات المتحدة (غالبًا ما يحدد الاتجاه الحاسم لمسار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر)
بعد ذلك: قرار سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي
ثم مباشرة: قرار بنك اليابان
هذه سلسلة من «مخاطر الأحداث + مخاطر البيانات» بشكل مكثف، وأي نتيجة/محطة من الممكن أن تُحدث تقلبات حادة في السوق.

لكن جوهر هذه الأحداث هو «تقليب العملة»
كمتداولين، يجب أن نكون واضحين ومدركين: كل حدث من هذه الأحداث، في جوهره، هو مرة من «رمي العملة».

بنك اليابان: من شبه المؤكد أنه سيرفع الفائدة، لكن المتغير الحقيقي هو صياغة التصريحات بعد اجتماع محافظ البنك «أوييدا كازو أو ون» (أو أويندا) مع الرجل/الرئيس. فإذا أطلق أي إشارات حمائمية (مثل التلميح إلى أنه لن يتم رفع الفائدة في المدى القريب)، فقد تتذبذب عوائد سندات اليابان والين الياباني بشكل كبير.
الاحتياطي الفيدرالي: نحن غير متأكدين إن كانت ستحدث زيادة في الفائدة، والأمر يتوقف أيضًا على بيانات CPI الليلة وبيانات غير الزراعي.
والأصعب هو أن هذه «العملات» مرتبطة ببعضها—فالنتيجة السابقة ستؤثر في توقعات ما بعدها. عندما تتراكب سلسلة من الأحداث غير المؤكدة فوق بعضها، فنحن نشاهد فترة شديدة عدم اليقين.

كمتداولين، ليست مهمتنا أن نراهن على نتائج «تقليب العملات» هذه، ولا أن نضع مقامرة فوق أخرى.

إذا كنت تمتلك حاليًا مراكز كبيرة، فاحرص تمامًا على إدراك: طالما أن نتيجة واحد أو اثنين من هذه القرارات لم تكن في صالحك، فقد تواجه خسائر معتبرة.

ماذا نفعل لاحقًا؟ ثلاث توصيات

ابدأ الآن في وضع الخطة—لا تنتظر لحظة إعلان البيانات فتتحرك بعشوائية
أدرِك/أدرِ المخاطر بشكل جيد—يمكن التفكير في التحوط لبعض المراكز، أو خفض التعرض (الـExposure) بشكل نشط
لا تُصِرّ على المواجهة القوية خلال فترات البيانات وقرارات البنك المركزي—ستوجد فرص تداول أفضل، ولا داعي للمجازفة القاتلة في أحداث تكون نتائجها غير معروفة بالكامل

خلاصة في سطر واحد
التداول في جوهره هو عمل لإدارة المخاطر.

التنبؤ بنتائج هذه الأحداث بات صعبًا بالفعل؛ والأصعب من ذلك هو امتلاك مركز يمكنه أن يتحمل كل هذه الأحداث—لأن الحدث قد يكون مواتيًا لأصل/أصل مخاطرة (Risk Asset) ثم يكون الحدث التالي غير مواتٍ، فتجد نفسك صعودًا وهبوطًا مثلما تركب لعبة الأفعوانية.

انظر إلى الأمام، خطط مسبقًا، وأدرِ مخاطرَك بشكل جيد.

تحليل عميق لتقرير “بُرودكوم” المالي: دورة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ما زالت تتسارع، لكن الانقسامات بدأت تظهر

في الليلة الماضية، شهدت أسهم التكنولوجيا الأميركية تعافياً جماعياً. ارتفعت شركة إنفيديا أكثر من 3%، وارتفعت ميكرون وSK hynix بنسبة تجاوزت 2.4% و2.6% على التوالي، بينما قفز سهم دِلّ بحوالي 16% بسبب تجاوز النتائج والإرشادات للتوقعات.

وفي الليلة نفسها، قدمت “بُرودكوم” تقريرها المالي الخاص بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بعد إنفيديا مباشرة، وهو تقرير كانت الأسواق تراقبه عن كثب. كانت حركة السهم بعد الإغلاق درامية إلى حد كبير: هبطت الأسهم بأكثر من 6% أولاً بسبب أن إرشادات إيرادات الربع الرابع جاءت أقل قليلاً من التوقعات، ثم خلال مؤتمر الهاتف تم طرح توقعات طويلة الأجل قوية، فانكمش الهبوط إلى أقل من 1%.

أولاً: أرقام التقرير المالي—مبهرة، لكن البنية تتجه نحو الانقسام
بلغ إجمالي إيرادات بُرودكوم في الربع الثالث 29.59 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 86%، بينما بلغ صافي الربح وفقاً لغير المعايير المحاسبية (Non-GAAP) 16.37 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 95%.

الأكثر جدارة بالدراسة هو “رافعة التشغيل” لديها—فمع اقتراب الإيرادات من الضعف، لم ترتفع النفقات البحثية والتطويرية مطلقاً بل انخفضت على أساس مطلق. كما تراجعت نسبة مصاريف البيع والإدارة من 6.7% إلى 3.4%، وارتفع هامش الربح التشغيلي إلى قمة تاريخية قريبة من 68%.

تركيبة: تضاعف الإيرادات مع انخفاض نسبة التكاليف، تثبت جوهرياً أن بُرودكوم تملك سلطة تسعير قوية في مكوّنات IP الأساسية ورقائق تبديل (Switching) عالية الفئة.

لكن خلف الصورة اللامعة، فإن هيكل الأعمال بات منقسماً بوضوح:

1) أصبح الذكاء الاصطناعي الخط الرئيسي المطلق. بلغت إيرادات أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي في هذا الربع 16.7 مليار دولار، بزيادة سنوية 221% وبزيادة 54% على أساس ربع سنوي، لتشكل 56% من إجمالي إيرادات الشركة. أما أشباه الموصلات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي فتبقى 4.1 مليارات فقط، ولم تتحرك تقريباً على أساس ربع سنوي.

2) قطاع البرمجيات يثبت القاعدة الأساسية. بلغت إيرادات برامج البنية التحتية 8.75 مليار دولار، بزيادة سنوية 29%. ووفرت الهوامش: 94% هامش إجمالي، و84% هامش تشغيل، إيرادات متكررة قوية. في هذا الربع، بلغ التدفق النقدي الحر FCF 13.66 مليار دولار، بهامش ربح 46%.

3) إرشادات الربع الرابع تسببت بتذبذب بعد الإغلاق. بلغت إيرادات الربع الرابع الإجمالية نحو 34.8 مليار دولار، أي أقل قليلاً من توقعات السوق البالغة 35.05 مليار؛ كما تراجع هامش الربح الإجمالي من 75% إلى 73%. أما إرشادات إيرادات الذكاء الاصطناعي فبلغت 21.7 مليار (بزيادة 30% على أساس ربع سنوي)، لكنها لم تكفِ لتعويض أن إجمالي الإيرادات لم يرقَ للتوقعات، ما يكشف أن أعمال غير الذكاء الاصطناعي تفتقر إلى زخخم توسع متزامن.

ثانياً: مؤتمر الهاتف—كيف تحوّل النظرة المتشائمة بالوضوح طويل الأجل

1) خارطة طريق طويلة الأجل نادرة. تم رفع توقعات إيرادات أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي لعام 2026 من 56 مليار إلى 58 مليار؛ وللسنة المالية 2027 اقتربت من الضعف إلى 115 مليار؛ وللسنة المالية 2028 يتضاعف ذلك مجدداً إلى 230 مليار. ومن المتوقع أن يتجاوز ربح السهم (EPS) في السنة المالية 2028 30 دولار (توقعات السوق كانت فقط 26.4 دولار).

2) هيكل العملاء ليس رقيقاً. لدى الشركة 6 عملاء أساسيين من XPU. إضافةً إلى Google TPU v8.1، هناك مختبران رائدان بحجم مذهل—الأول (A) تتوقع نشر 5GW من القدرة الحاسوبية في 2027، والثاني (OA) تتوقع نشر أكثر من 5GW في 2028.

3) الشبكات والترابط هي خط النمو الثاني. تهيمن رقائق التبديل Tomahawk 5/6 على نمط Scale-out، بينما تدخل Tomahawk Ultra سوق Scale-up. وبناءً على معايير إيثرنت المفتوحة (Open Ethernet)، يمكن بالفعل تعويض أداء الكمون وفقد الحزم بخيارات بديلة للحلول الترابطية المملوكة التقليدية.

4) العائق الحقيقي في العالم الفيزيائي. لم تعد المشكلة هي الطلب، بل الأرض، وربط الكهرباء بالشبكة، وقدرات تصنيع أغلفة مراكز البيانات والحزم/التركيبات المتقدمة (Advanced Packaging) ولوحات الركائز.

ثالثاً: نقاط للتفكير

الأولى، نظام التقييم (القياس) تغيّر. نسبة إيرادات الذكاء الاصطناعي تجاوزت 56% (وتتوقع 62% في الربع الرابع). وبشكل عملي أصبحت بُرودكوم شركة بنية تحتية “نقية” للغاية للذكاء الاصطناعي، والبدل/علاوة النمو يتم قبولها تدريجياً من السوق.

الثانية، ASIC ووحدات GPU للأغراض العامة سيعيشان معاً على المدى الطويل. فشركات السحابة العملاقة وعلماء المختبرات المتقدمة يصرّون على تطوير ASIC داخلياً، بينما تستفيد بُرودكوم من مكانتها في IP الأساسية وSerDes ودمج HBM والتغليف المتقدم للانضمام لهذه الموجة.

الثالثة، مخاطر رأس المال العامل تستحق المتابعة عن قرب. في هذا الربع، تضاعفت حسابات الذمم المدينة والمخزون تقريباً، وتجاوز معدل نموهما معدل نمو الإيرادات، ما يعني أن حبس الأموال يزداد ثقلاً. وإذا تعذر تحقق الطلبات المستقبلية بسبب نقص الكهرباء أو تأخر عمليات البناء، فستحتاج المخاطر المالية إلى اهتمام.

الخاتمة: بُرودكوم وضعها واضح—مزوّد للبنية التحتية المادية (الطبقة الفيزيائية) داخل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لا يمكن الاستغناء عنها. أدت نتائج الربع الثالث والإرشادات المستقبلية إلى إثبات أن دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي ما زالت تتسارع. على المدى القصير، قد يؤدي وجود “صِغَر عيوب” في إرشادات الإيرادات وهبوط هيكلي في هامش الربح الإجمالي إلى تذبذب طبيعي؛ أما على المدى المتوسط والبعيد، فطالما تتوافق خطط نشر القدرة الحاسوبية (الـ Compute) في المنابع مع الموعد، تظل بُرودكوم واحدة من أكثر الأصول الأساسية التي تمتلك درجة عالية من اليقين ضمن موجة الذكاء الاصطناعي.

خلف هبوط الذهب: تراجع صفقات تدهور العملة وظهور وضع التحوّط

في الآونة الأخيرة، واجه الذهب ضغطًا سلبيًا واتجه للهبوط. المحرّك الرئيسي لا يزال هو عوائد سندات الخزانة الأمريكية. لكن هناك تفصيلًا لا ينتبه إليه كثيرون: إن هبوط هذا الأسبوع ومنطق السوق في الأسبوع الماضي مختلفان تمامًا—رغم أن كلاهما يرتبط بارتفاع العوائد، إلا أن اتجاه سعر الذهب كان عكسيًا. باختصار واحد: تراجع صفقات تدهور العملة، ودخول وضع التحوّط.

الأسبوع الماضي: السيناريو المعتاد لـ"صفقات تدهور العملة" — الذهب يرتفع
في الأسبوع الماضي، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية والعوائد العالمية. وكان ذلك في خلفية تَشَكُّك السوق في الثقة بأمريكا—لم يستطع وزير الخزانة Bessent كبح العوائد، ثم تحوّل Kevin Warsh إلى موقف أكثر تشددًا. ومن أبرز سمات ذلك الوقت:

العوائد ترتفع لكن الدولار يهبط.

هذا هو السيناريو الكلاسيكي لصفقة debasement trade—فقدان الثقة بالدولار يؤدي إلى تدفّق الأموال إلى الذهب والمعادن النفيسة، ما يدفع سعر الذهب إلى الأعلى.

هذا الأسبوع: تغيّر جذري في المشهد، والانتقال إلى"تحوّط كلاسيكي" — الذهب يواجه ضغطًا
مع بداية هذا الأسبوع، تغيّر الوضع. العوائد لا ترتفع في الولايات المتحدة فقط—بل تقفز أيضًا عوائد سندات اليابان الحكومية JGB؛ ومع ذلك تدفع تطورات الوضع في إيران أسعار النفط إلى اختراق حاجز 90 دولارًا. لكن هذه المرة، يتحرّك الدولار أيضًا في اتجاه صعودي بشكل متزامن.

وهذا ما يميّز سيناريو risk-off وفق كتاب المدرسة:

العوائد ترتفع + أسعار النفط ترتفع + الدولار يرتفع → الذهب تحت ضغط.

لماذا الذهب أسوأ حالًا هذا الأسبوع؟
في"صفقة تدهور العملة" يمكن أن ترتفع العوائد والذهب معًا؛ لكن في"التحوّط الكلاسيكي" فإن مزيج عوائد مرتفعة + دولار قوي يشكل رياحًا معاكسة للذهب. كما قلت سابقًا—لم يكن الذهب منفصلًا تمامًا عن الدولار والعوائد كما حدث في نهاية العام الماضي. الآن يتم دفع المشترين الجدد إلى الخروج قسرًا.

كيف يتصرف المتداولون؟
كنا قد خفّضنا مراكزنا قبل خطاب Warsh، وما فعلناه هذا الأسبوع هو إعادة شراء جزء مما سبق بيعه في الأسبوع الماضي، دون إضافة مراكز عدوانية على الذهب. في مثل هذا النوع من التحركات، مراقبة الوضع أولًا أهم من الاندفاع مبكرًا.

إلى أين نتجه بعد ذلك؟
🔹 على المدى القصير: من المتوقع أن يخرج شخص ما من داخل الولايات المتحدة لتهدئة السوق، وقد يؤدي ذلك إلى انعكاس. لكن خطاب Bessent التدخلي قبل أسابيع قليلة تم دحضه بلا رحمة من قبل السوق—فإشارة"رفض السياسات التدخلية" قد تتحول، على المدى المتوسط والطويل، إلى محفّز للذهب.

🔹 في الوقت الراهن: المتغير الحاكم ما يزال هو العوائد المرتفعة، والذهب يواجه ضغطًا على المدى القصير.

الخلاصة الأساسية

خلال الأشهر المقبلة، العوائد هي المتغير الأهم في السوق.

لا شيء تغيّر في هذه النقطة. سواء كنت تتداول الذهب أو الأصول عالية المخاطر أو crypto، يُرجى التركيز على عوائد السندات بلا هوادة.

فهم إنجازات تيم كوك في صفحة واحدة بالأرقام 🍎

في يوم الثلاثاء من هذا الأسبوع، سلّم تيم كوك، قائد شركة آبل منذ 15 عامًا، رسميًا دفة القيادة إلى جون تيرنوس، ليتولى منصب رئيس تنفيذي لمجلس الإدارة. يمكن قراءة سجل إنجازه الذي يمتد لـ15 عامًا عبر مجموعة أرقام دقيقة.

📈 4 تريليون دولار: طفرة في القيمة السوقية

عندما تولّى كوك المسؤولية، كان الجميع يقول إنه استلم منصبًا لا يمكنه القيام به، لكنه لم يكتفِ بالقيام به، بل تفوق على التوقعات بكثير.

الارتفاع التراكمي لسعر سهم آبل تجاوز 2000%
إجمالي العوائد للمساهمين (إعادة شراء + توزيعات أرباح) تجاوز 1 تريليون دولار
ارتفعت أوزان آبل في مؤشر S&P 500 من ~3% إلى قرابة 7% (ضمن كل 100 دولار من أسهم الشركات الأمريكية، هناك 7 دولارات لآبل)
عدد الموظفين من 60 ألف → 166 ألف
535 متجرًا تجزئة عالميًا تغطي 27 دولة/منطقة

📱 3.1 مليار جهاز: شحنات iPhone
خلال فترة كوك، بلغ إجمالي شحنات iPhone 3.1 مليار جهاز، ويمكن رصّها من الأرض حتى القمر تقريبًا. 🌕

tظل iPhone تمثل نحو 50% من إجمالي إيرادات آبل
عدد الأجهزة النشطة عالميًا من بضع مئات الملايين في 2011 → إلى 2.5 مليار

💥 6380 مليار دولار: تبخر خلال ثلاثة أيام
بعد إعلان ترامب في أبريل من العام الماضي عن تعريفات جمركية عالمية، تبخرت القيمة السوقية لآبل خلال ثلاثة أيام بقيمة 6380 مليار دولار—وهو واحد من أكبر الانكماشات في القيمة السوقية في صفقة واحدة في تاريخ سوق الأسهم الأمريكية.

قبل التوقف عن الإفصاح عن قائمة الموردين، كان 90% من الموردين يتم التصنيع لديهم في الصين/تايوان
تعهدت آبل العام الماضي باستثمار 6000 مليار دولار في الولايات المتحدة مقابل كسب ود ترامب
لكن الاعتماد على الصين متجذر بعمق، وقد استجابت مرارًا لسياسات الصين (مثل سحب التطبيقات الإخبارية الدولية）

🎯 5 فئات منتجات جديدة: خريطة العتاد
بالإضافة إلى iPhone/Mac/iPad، أطلق كوك 5 خطوط عتاد جديدة خلال فترة عمله:

⌚ Apple Watch｜🎧 AirPods (منتج رائج)
🔊 HomePod｜🥽 Vision Pro (متخصصة)
🚗 مشروع تصنيع السيارات تم إيقافه رسميًا في 2024

لكن أكثر إرث سياساته خفاءً—وأهمه—هو الرقائق المصممة داخليًا: بعد التخلص من رقائق طرف ثالث مثل Intel، ارتفعت هامش ربح آبل من ~40% إلى قرابة 50%.

⚖️ 19 مليار دولار: "فاتورة" الاتحاد الأوروبي
المنافسة/مكافحة الاحتكار—وهو أصعب إرث تركه كوك لوريثه:

في 2016، حُصلت ضرائب بأثر رجعي بلغت 144 مليار دولار في الاتحاد الأوروبي (ترتيبات ضريبية في أيرلندا)
من 2011 وحتى الآن، بلغ إجمالي غرامات مكافحة الاحتكار قرابة 40 مليار دولار
كما أن قانون DMA في الاتحاد الأوروبي جعل Siri AI تؤجل إطلاقها في أوروبا

خط زمني لموجات رد التنظيمات:

2019: Spotify تقدم بشكوى لمكافحة الاحتكار في الاتحاد الأوروبي
2020: مجلس النواب الأمريكي يقرر أن آبل تقيم احتكارًا في مجال برمجيات iPhone
2022: الاتحاد الأوروبي يقر قانون DMA
2024: وزارة العدل الأمريكية ترفع دعوى ضد احتكار آبل لهواتف iPhone
2025: فرض الاتحاد الأوروبي غرامة 500 مليون يورو بسبب مخالفة DMA

💳 1.5 مليار: مشتركو الاشتراكات المدفوعة
كانت "أعمال الخدمات" التي نادرًا ما كانت موجودة عام 2011، لكنها أصبحت الآن ماكينة سيولة لآبل:

Apple Pay / iCloud / App Store / Apple Music
موجة مشتركي الاشتراكات المدفوعة: 1.5 مليار
لكن آبل تراجعت بوضوح في مجال الذكاء الاصطناعي—ففي 2024 انهارت عملية إطلاق Apple Intelligence، إذ لم تحرق أموالًا لتدريب نماذج لغوية كبيرة ولا تبني مراكز بيانات خاصة بها، بل اتجهت إلى الاستناد إلى أذرع OpenAI وGoogle. أكثر ما يقلق المستثمرين: هل يمكن للذكاء الاصطناعي أن يصبح "منجم خدمات" آخر؟ 🤖

💰 880 مليون دولار: تعويض كوك الشخصي
بعد 15 عامًا كرئيس، بلغ إجمالي تعويض كوك 880 مليون دولار (راتب أساسي + أسهم + حوافز نقدية)، لكنه لا يمتلك سوى 0.02% من أسهم آبل. يقدّر فوربس إجمالي ثروته بنحو 3 مليارات دولار.