كم يبلغ عمق "التضخيم" في وظائف غير الزراعية لشهر أغسطس؟ على السطح أضيف 160 ألف وظيفة، لكن النمو الحقيقي قد لا يكون بقدر ما تتصور
أمس مساءً ألقى مكتب إحصاءات العمل الأمريكي تقرير وظائف غير الزراعية لشهر أغسطس: أضيف 162 ألف وظيفة، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف توقعات السوق البالغة 55 ألفًا، وأكثر من ستة أضعاف توقعات باركليز البالغة 25 ألفًا. وما إن صدرت البيانات حتى علت أصوات "القوة" في كل مكان.
لكن إذا أزلنا هذا الغلاف اللامع، فستجد أن مقدار "الهواء" في هذه النتيجة يستحق التدقيق أكثر بكثير من الأرقام نفسها. باركليز قالتها صراحة: هناك مبالغة في وظائف أغسطس غير الزراعية، واحتمال رفع الفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر ارتفع هامشيًا.
الحقيقة الأولى: ستة من كل عشرة وظائف جاءت من "أجور منخفضة + موسمية"
من أصل 162 ألف وظيفة جديدة، جاء نحو 103 آلاف وظيفة — أي 63% — من مسارين: العاملون في الفنادق والمطاعم، والطهاة، وعمال التنظيف، إضافة إلى المعلمين الذين جرى توظيفهم بشكل مكثف من قبل الحكومات المحلية قبيل بدء العام الدراسي الجديد.
وعند التفكيك أكثر:
قفز قطاع الترفيه والضيافة بمقدار 62 ألف وظيفة في شهر واحد، لكنه كان قد تراجع لمدّتين شهريتين متتاليتين من قبل، وهذا ليس سوى ارتداد تقني؛
ارتفع التعليم على مستوى الولاية والحكومة المحلية بمقدار 42 ألفًا، وهو في جوهره تصحيح للهبوط الحاد في يوليو (-58 ألفًا)؛
ساهم قطاع الحكومة بـ35 ألف وظيفة، والجزء الأكبر ما زال في التعليم المحلي.
هذه الوظائف في معظمها "نبضات" موسمية، وليست تحسنًا اتجاهيًا في الطلب على العمالة. والأكثر لفتًا للانتباه أن قطاع تكنولوجيا المعلومات لم يرتفع في أغسطس بل انخفض. الصناعات عالية القيمة المضافة لم تتوسع، بينما حمل قطاع الخدمات منخفضة الأجر العبء الأكبر.
الحقيقة الثانية: نموذج إحصائي أضاف بهدوء 32 ألف وظيفة
أشارت باركليز إلى مصدر آخر لـ"التضخيم": تعديل نموذج الولادة-الوفاة. مقارنة بالعام الماضي، خفّف هذا التعديل في أغسطس من أثره السلبي على التوظيف بنحو 32 ألف وظيفة — أي كأن رقمًا قد أُضيف من العدم داخل البيانات.
وترى باركليز أن المؤشر الأكثر أهمية هو متوسط النمو خلال 3 أشهر البالغ 71 ألف وظيفة شهريًا، باعتباره مقياسًا "منزوع الضجيج"، لا القراءة الشهرية التي يطغى عليها التذبذب.
الحقيقة الثالثة: "فجوة" بين البطالة وخلق الوظائف
ارتفع معدل البطالة في أغسطس هامشيًا بمقدار 5 نقاط أساس إلى 4.141%، وليس السبب في نقص الوظائف، بل في اتساع قاعدة القوى العاملة بوتيرة أسرع — إذ زاد التوظيف في المسح الأسري بمقدار 569 ألفًا، لكن حجم القوى العاملة ارتفع بمقدار 683 ألفًا.
معدل المشاركة للفئة العمرية الذهبية 25-54 بقي ثابتًا عند 83.4%. وتقدّر باركليز أن تراجع معدل المشاركة منذ مايو لا يعود إلى شيخوخة السكان، بل إلى إحباط داخلي لدى مختلف الفئات العمرية يدفعهم إلى "عدم الرغبة في العمل".
هناك نقطة إيجابية على صعيد الدخل، لكن لا تتعجل التفاؤل. متوسط الأجر بالساعة ارتفع شهريًا 0.27% وعلى أساس سنوي 3.3%؛ ومعدل نمو الأجور السنوي المركب لثلاثة أشهر بلغ 4.7%. ومع ذلك، لا تزال باركليز متمسكة بتقديرها بأن نمو الأجور الأساسي يبلغ 0.26% شهريًا (3.1% سنويًا)، وتتوقع تباطؤ نمو الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي في النصف الثاني من العام إلى 1.5% على أساس سنوي مركب فصليًا.
وهناك إشارة أخرى جرى تجاهلها: انخفضت حصة دخل العمل في الربع الثاني إلى 52.8%، وهو أدنى مستوى تاريخي مسجل منذ بدء البيانات في 1947. أي أن قوة التوظيف الظاهرية تخفي هشاشة الاقتصاد الحقيقي في القاعدة.
التضخم الأسبوع المقبل سيكون حاسمًا، وسوق السندات قد يشهد "منطق انعكاس"
تُبقي باركليز على توقعها الأساسي — رفع الفائدة 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر للجنة FOMC. وقد تحولت أنظار السوق الآن إلى بيانات التضخم الأسبوع المقبل، مع توقعات بأن يرتفع كل من مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في أغسطس بنسبة 0.23% على أساس شهري.
وللمتداولين في السندات، هنا تكمن المفارقة: الاقتصاد الحقيقي ليس بالقوة التي توحي بها البيانات الظاهرية، وإذا واصل الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة بقوة فوق أساسيات هشة، فإنه سيبعث في المقابل إشارة مفادها أن مكافحة التضخم لن تكون فيها أي رحمة، ما يضغط على توقعات التضخم طويلة الأجل، وقد يدفع في النهاية أسعار سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل إلى الارتفاع. وبذلك، قد تكون بيانات الوظائف التي تبدو سلبية للسندات هي في الواقع فرصة دخول لمشتري السندات.
أمس مساءً ألقى مكتب إحصاءات العمل الأمريكي تقرير وظائف غير الزراعية لشهر أغسطس: أضيف 162 ألف وظيفة، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف توقعات السوق البالغة 55 ألفًا، وأكثر من ستة أضعاف توقعات باركليز البالغة 25 ألفًا. وما إن صدرت البيانات حتى علت أصوات "القوة" في كل مكان.
لكن إذا أزلنا هذا الغلاف اللامع، فستجد أن مقدار "الهواء" في هذه النتيجة يستحق التدقيق أكثر بكثير من الأرقام نفسها. باركليز قالتها صراحة: هناك مبالغة في وظائف أغسطس غير الزراعية، واحتمال رفع الفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر ارتفع هامشيًا.
الحقيقة الأولى: ستة من كل عشرة وظائف جاءت من "أجور منخفضة + موسمية"
من أصل 162 ألف وظيفة جديدة، جاء نحو 103 آلاف وظيفة — أي 63% — من مسارين: العاملون في الفنادق والمطاعم، والطهاة، وعمال التنظيف، إضافة إلى المعلمين الذين جرى توظيفهم بشكل مكثف من قبل الحكومات المحلية قبيل بدء العام الدراسي الجديد.
وعند التفكيك أكثر:
قفز قطاع الترفيه والضيافة بمقدار 62 ألف وظيفة في شهر واحد، لكنه كان قد تراجع لمدّتين شهريتين متتاليتين من قبل، وهذا ليس سوى ارتداد تقني؛
ارتفع التعليم على مستوى الولاية والحكومة المحلية بمقدار 42 ألفًا، وهو في جوهره تصحيح للهبوط الحاد في يوليو (-58 ألفًا)؛
ساهم قطاع الحكومة بـ35 ألف وظيفة، والجزء الأكبر ما زال في التعليم المحلي.
هذه الوظائف في معظمها "نبضات" موسمية، وليست تحسنًا اتجاهيًا في الطلب على العمالة. والأكثر لفتًا للانتباه أن قطاع تكنولوجيا المعلومات لم يرتفع في أغسطس بل انخفض. الصناعات عالية القيمة المضافة لم تتوسع، بينما حمل قطاع الخدمات منخفضة الأجر العبء الأكبر.
الحقيقة الثانية: نموذج إحصائي أضاف بهدوء 32 ألف وظيفة
أشارت باركليز إلى مصدر آخر لـ"التضخيم": تعديل نموذج الولادة-الوفاة. مقارنة بالعام الماضي، خفّف هذا التعديل في أغسطس من أثره السلبي على التوظيف بنحو 32 ألف وظيفة — أي كأن رقمًا قد أُضيف من العدم داخل البيانات.
وترى باركليز أن المؤشر الأكثر أهمية هو متوسط النمو خلال 3 أشهر البالغ 71 ألف وظيفة شهريًا، باعتباره مقياسًا "منزوع الضجيج"، لا القراءة الشهرية التي يطغى عليها التذبذب.
الحقيقة الثالثة: "فجوة" بين البطالة وخلق الوظائف
ارتفع معدل البطالة في أغسطس هامشيًا بمقدار 5 نقاط أساس إلى 4.141%، وليس السبب في نقص الوظائف، بل في اتساع قاعدة القوى العاملة بوتيرة أسرع — إذ زاد التوظيف في المسح الأسري بمقدار 569 ألفًا، لكن حجم القوى العاملة ارتفع بمقدار 683 ألفًا.
معدل المشاركة للفئة العمرية الذهبية 25-54 بقي ثابتًا عند 83.4%. وتقدّر باركليز أن تراجع معدل المشاركة منذ مايو لا يعود إلى شيخوخة السكان، بل إلى إحباط داخلي لدى مختلف الفئات العمرية يدفعهم إلى "عدم الرغبة في العمل".
هناك نقطة إيجابية على صعيد الدخل، لكن لا تتعجل التفاؤل. متوسط الأجر بالساعة ارتفع شهريًا 0.27% وعلى أساس سنوي 3.3%؛ ومعدل نمو الأجور السنوي المركب لثلاثة أشهر بلغ 4.7%. ومع ذلك، لا تزال باركليز متمسكة بتقديرها بأن نمو الأجور الأساسي يبلغ 0.26% شهريًا (3.1% سنويًا)، وتتوقع تباطؤ نمو الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي في النصف الثاني من العام إلى 1.5% على أساس سنوي مركب فصليًا.
وهناك إشارة أخرى جرى تجاهلها: انخفضت حصة دخل العمل في الربع الثاني إلى 52.8%، وهو أدنى مستوى تاريخي مسجل منذ بدء البيانات في 1947. أي أن قوة التوظيف الظاهرية تخفي هشاشة الاقتصاد الحقيقي في القاعدة.
التضخم الأسبوع المقبل سيكون حاسمًا، وسوق السندات قد يشهد "منطق انعكاس"
تُبقي باركليز على توقعها الأساسي — رفع الفائدة 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر للجنة FOMC. وقد تحولت أنظار السوق الآن إلى بيانات التضخم الأسبوع المقبل، مع توقعات بأن يرتفع كل من مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في أغسطس بنسبة 0.23% على أساس شهري.
وللمتداولين في السندات، هنا تكمن المفارقة: الاقتصاد الحقيقي ليس بالقوة التي توحي بها البيانات الظاهرية، وإذا واصل الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة بقوة فوق أساسيات هشة، فإنه سيبعث في المقابل إشارة مفادها أن مكافحة التضخم لن تكون فيها أي رحمة، ما يضغط على توقعات التضخم طويلة الأجل، وقد يدفع في النهاية أسعار سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل إلى الارتفاع. وبذلك، قد تكون بيانات الوظائف التي تبدو سلبية للسندات هي في الواقع فرصة دخول لمشتري السندات.