وصلت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس (CPI)، واندلعت “فضيحة” على طريقة وول ستريت
ما إن صدرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أغسطس ليل أمس حتى عدّلت شركات الاستثمار توقعاتها بين ليلة وضحاها، وكان المشهد مثيرًا للإعجاب. بلغ مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي (CPI) على أساس سنوي 3.4% وعلى أساس شهري 0.4%، وكلاهما جاء على خط التوقعات؛ لكن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (CPI) على أساس شهري قفز إلى 0.3%، متجاوزًا توقعات السوق البالغة 0.2%. وبفارق 0.1 نقطة مئوية فقط عن التوقعات، دفع ذلك مباشرة مجموعة من المؤسسات التي كانت تقول إنها “لن تتحرك هذا العام” إلى الانضمام إلى صفوف من يتوقعون رفع الفائدة في سبتمبر.
لكن المثير للاهتمام هو—هل سيتم رفع الفائدة في سبتمبر أم لا، فقد وصل الجميع إلى قدر من التوافق؛ أما ما سيحدث بعد سبتمبر فسرعان ما تتفجر الخلافات.
تومدوم سيكيوريتيس (TD Securities): الأكثر تشددًا، من “لا تغيير طوال العام” إلى “3 زيادات”
التحول الأشد هو من تومدوم. في السابق كانت تردد أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيترك سياسته دون تغيير بقية عام 2026؛ لكن بعد صدور بيانات التضخم، قام فريق المحلّل أوسكار مونوز (Oscar Munoz) بتعديل السيناريو فورًا ليصبح: زيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر، و25 في أكتوبر، و25 في يناير من العام القادم، بإجمالي ثلاث مرات. والمنطق بسيط—لا توجد أي بوادر على أن التضخم سيتراجع أكثر؛ لذلك يجب أن يتحرك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر على الفور. كما رجحوا أن “مخطط النقاط” في اجتماع سبتمبر سيكون ميالًا للتشدد.
مورغان ستانلي/جـي بي مورغان: زيادة في سبتمبر وديـسمبر مرة واحدة لكل منهما، مع توقف في أكتوبر للتنفس
أيضًا تخلّت جيه بي مورغان عن موقف “الانتظار والترقب”. المسار الأساسي الجديد الذي اقترحه كبير الاقتصاديين الأمريكيين مايكل فيرولي (Michael Feroli) هو: رفع في سبتمبر، توقف في أكتوبر، ثم زيادة جديدة في ديسمبر. والسبب أن مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (core PCE) ظل كل شهر هذا العام أعلى من 3%، والتقدم نحو هدف 2% بطيء للغاية. لكنه لا يعتقد أن الوتيرة ستستمر إلى ما لا نهاية—سيكون التوقف في أكتوبر لمراقبة أثر رفع الفائدة على انتقال تأثير السياسة إلى الاقتصاد. كما يرون أن جزءًا كبيرًا من التضخم الحالي مدفوع بصدمة جانب العرض، لذلك لن يمتد برنامج رفع الفائدة إلى عام 2027.
مبّيتسوبيشي يو إف جي/اليابان: احتمال ~60% أن تُستكمل الزيادة في سبتمبر ثم يتوقف، وبعدها يُنظر في الأمر في ديسمبر
تُجمّع Mitsubishi UFJ أيضًا سيناريو “لا تغيير طوال العام” وتستبدله بزيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر مع توقف في أكتوبر. والميزة الخاصة هنا أنهم يعترفون حتى بأن رفع الفائدة هذه المرة قد يكون “خطأ في السياسة”. لكن في ظل كون السوق قد راهن بدرجة عالية على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتحرك في سبتمبر، فإن عدم فعل أي شيء قد يسبب بدلًا من ذلك “حادثًا في التواصل” (سوء تواصل/رسائل غير متسقة). وتقدّر فرص رفع الفائدة مرة أخرى في ديسمبر بنسبة 55% إلى 60%. كما رفعوا توقعاتهم لعوائد سندات الخزانة عبر مختلف الآجال بمقدار 25 إلى 50 نقطة أساس: في نهاية العام يتوقعون أن تكون عوائد 10 سنوات عند 4.625%، و30 عامًا عند 5%.
سيتي جروب (Citi): زيادة واحدة في سبتمبر، ثم البقاء على حاله حتى تخفيض الفائدة في يونيو من العام المقبل
سيناريو سيتي هو الأقرب إلى “تصحيح الانحراف مرة واحدة”. بعد زيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر، يُبقيون الفائدة دون تغيير حتى يونيو 2027، ثم يبدأون دورة خفض الفائدة، بحيث يكون إجمالي عدد الخفضات ثلاث مرات قبل نهاية العام. وتقوم فرضيتهم على أن التضخم الأساسي في أغسطس جاء أعلى من المتوقع، إلى جانب ارتداد أسعار الطاقة، وهو ما كان “كافيًا تمامًا” لدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى إجماع يقتضي رفع الفائدة في سبتمبر؛ لكن هذا لا يعني بدء دورة جديدة لرفع الفائدة. وبالمناسبة، كانت سيتي خلال الأشهر الستة الماضية تتأرجح كثيرًا—فكان لديها سابقًا أن ضعف سوق العمل سيدفع إلى خفض الفائدة هذا العام. ثم بعد أن جاءت بيانات التوظيف في أغسطس قوية، تم تأجيل أول خفض فائدة إلى 2027. والآن، مع اندفاعة التضخم في أغسطس، تعود لعبة رفع الفائدة في سبتمبر للواجهة.
إذًا ما الخلاصة؟
هناك توافق واحد فقط—رفع الفائدة في سبتمبر يتحول من “حدث ذي مخاطر” إلى “سيناريو أساس” لدى الجميع. الخلاف الحقيقي لم يعد في سؤال “هل سترفع الفائدة في سبتمبر أم لا”، بل في ما إذا كانت هذه المرة “تصحيحًا منفردًا” أم أنها بداية دورة جديدة لرفع الفائدة.
والسوق أيضًا أدلى بصوته: تسعير زيادة الفائدة للأسبوع المقبل ارتفع إلى نحو 85%.
وبالنسبة لمن يتعامل في العملات المشفرة، لا تنظروا إلى الأمر على أنه مجرد نكتة/هذيان ماكرو. كلما ارتفعت توقعات رفع الفائدة، يجب إعادة إخراج سردية “تشديد السيولة”. فكلما طال الحفاظ على معدلات فائدة مرتفعة، زادت ضغوط تقييم الأصول ذات المخاطر. سيناريو سيتي هو الأكثر ملاءمة لسعر العملة، بينما سيناريو تومدوم هو الأسوأ. في اجتماع سبتمبر الخاص بسياسة الفائدة، ركّزوا على مخطط النقاط.
ما إن صدرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أغسطس ليل أمس حتى عدّلت شركات الاستثمار توقعاتها بين ليلة وضحاها، وكان المشهد مثيرًا للإعجاب. بلغ مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي (CPI) على أساس سنوي 3.4% وعلى أساس شهري 0.4%، وكلاهما جاء على خط التوقعات؛ لكن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (CPI) على أساس شهري قفز إلى 0.3%، متجاوزًا توقعات السوق البالغة 0.2%. وبفارق 0.1 نقطة مئوية فقط عن التوقعات، دفع ذلك مباشرة مجموعة من المؤسسات التي كانت تقول إنها “لن تتحرك هذا العام” إلى الانضمام إلى صفوف من يتوقعون رفع الفائدة في سبتمبر.
لكن المثير للاهتمام هو—هل سيتم رفع الفائدة في سبتمبر أم لا، فقد وصل الجميع إلى قدر من التوافق؛ أما ما سيحدث بعد سبتمبر فسرعان ما تتفجر الخلافات.
تومدوم سيكيوريتيس (TD Securities): الأكثر تشددًا، من “لا تغيير طوال العام” إلى “3 زيادات”
التحول الأشد هو من تومدوم. في السابق كانت تردد أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيترك سياسته دون تغيير بقية عام 2026؛ لكن بعد صدور بيانات التضخم، قام فريق المحلّل أوسكار مونوز (Oscar Munoz) بتعديل السيناريو فورًا ليصبح: زيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر، و25 في أكتوبر، و25 في يناير من العام القادم، بإجمالي ثلاث مرات. والمنطق بسيط—لا توجد أي بوادر على أن التضخم سيتراجع أكثر؛ لذلك يجب أن يتحرك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر على الفور. كما رجحوا أن “مخطط النقاط” في اجتماع سبتمبر سيكون ميالًا للتشدد.
مورغان ستانلي/جـي بي مورغان: زيادة في سبتمبر وديـسمبر مرة واحدة لكل منهما، مع توقف في أكتوبر للتنفس
أيضًا تخلّت جيه بي مورغان عن موقف “الانتظار والترقب”. المسار الأساسي الجديد الذي اقترحه كبير الاقتصاديين الأمريكيين مايكل فيرولي (Michael Feroli) هو: رفع في سبتمبر، توقف في أكتوبر، ثم زيادة جديدة في ديسمبر. والسبب أن مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (core PCE) ظل كل شهر هذا العام أعلى من 3%، والتقدم نحو هدف 2% بطيء للغاية. لكنه لا يعتقد أن الوتيرة ستستمر إلى ما لا نهاية—سيكون التوقف في أكتوبر لمراقبة أثر رفع الفائدة على انتقال تأثير السياسة إلى الاقتصاد. كما يرون أن جزءًا كبيرًا من التضخم الحالي مدفوع بصدمة جانب العرض، لذلك لن يمتد برنامج رفع الفائدة إلى عام 2027.
مبّيتسوبيشي يو إف جي/اليابان: احتمال ~60% أن تُستكمل الزيادة في سبتمبر ثم يتوقف، وبعدها يُنظر في الأمر في ديسمبر
تُجمّع Mitsubishi UFJ أيضًا سيناريو “لا تغيير طوال العام” وتستبدله بزيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر مع توقف في أكتوبر. والميزة الخاصة هنا أنهم يعترفون حتى بأن رفع الفائدة هذه المرة قد يكون “خطأ في السياسة”. لكن في ظل كون السوق قد راهن بدرجة عالية على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتحرك في سبتمبر، فإن عدم فعل أي شيء قد يسبب بدلًا من ذلك “حادثًا في التواصل” (سوء تواصل/رسائل غير متسقة). وتقدّر فرص رفع الفائدة مرة أخرى في ديسمبر بنسبة 55% إلى 60%. كما رفعوا توقعاتهم لعوائد سندات الخزانة عبر مختلف الآجال بمقدار 25 إلى 50 نقطة أساس: في نهاية العام يتوقعون أن تكون عوائد 10 سنوات عند 4.625%، و30 عامًا عند 5%.
سيتي جروب (Citi): زيادة واحدة في سبتمبر، ثم البقاء على حاله حتى تخفيض الفائدة في يونيو من العام المقبل
سيناريو سيتي هو الأقرب إلى “تصحيح الانحراف مرة واحدة”. بعد زيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر، يُبقيون الفائدة دون تغيير حتى يونيو 2027، ثم يبدأون دورة خفض الفائدة، بحيث يكون إجمالي عدد الخفضات ثلاث مرات قبل نهاية العام. وتقوم فرضيتهم على أن التضخم الأساسي في أغسطس جاء أعلى من المتوقع، إلى جانب ارتداد أسعار الطاقة، وهو ما كان “كافيًا تمامًا” لدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى إجماع يقتضي رفع الفائدة في سبتمبر؛ لكن هذا لا يعني بدء دورة جديدة لرفع الفائدة. وبالمناسبة، كانت سيتي خلال الأشهر الستة الماضية تتأرجح كثيرًا—فكان لديها سابقًا أن ضعف سوق العمل سيدفع إلى خفض الفائدة هذا العام. ثم بعد أن جاءت بيانات التوظيف في أغسطس قوية، تم تأجيل أول خفض فائدة إلى 2027. والآن، مع اندفاعة التضخم في أغسطس، تعود لعبة رفع الفائدة في سبتمبر للواجهة.
إذًا ما الخلاصة؟
هناك توافق واحد فقط—رفع الفائدة في سبتمبر يتحول من “حدث ذي مخاطر” إلى “سيناريو أساس” لدى الجميع. الخلاف الحقيقي لم يعد في سؤال “هل سترفع الفائدة في سبتمبر أم لا”، بل في ما إذا كانت هذه المرة “تصحيحًا منفردًا” أم أنها بداية دورة جديدة لرفع الفائدة.
والسوق أيضًا أدلى بصوته: تسعير زيادة الفائدة للأسبوع المقبل ارتفع إلى نحو 85%.
وبالنسبة لمن يتعامل في العملات المشفرة، لا تنظروا إلى الأمر على أنه مجرد نكتة/هذيان ماكرو. كلما ارتفعت توقعات رفع الفائدة، يجب إعادة إخراج سردية “تشديد السيولة”. فكلما طال الحفاظ على معدلات فائدة مرتفعة، زادت ضغوط تقييم الأصول ذات المخاطر. سيناريو سيتي هو الأكثر ملاءمة لسعر العملة، بينما سيناريو تومدوم هو الأسوأ. في اجتماع سبتمبر الخاص بسياسة الفائدة، ركّزوا على مخطط النقاط.