CHPY分红日记

CHPY本周分红，券商日历确认了：每股0.4229美元，除息日11月4日，11月6日支付。

479股税前202.57美元，扣30%预扣税后约141.80美元到手。五周连降27.7%，官方口径年化派息率40.17%，缓冲只剩0.17个百分点——没破40%线，按规矩继续复投，周五到账就复投。

#CHPY #美股分红

選挙の夜、暗号資産市場は一日のうちに2度の強烈なパンチを浴びたが、どちらも倒れなかった。

まずは1発目。バイナンスは11月3日、先週発生した63億4,000万ドルの盗難事件に関する調査報告を発表した。ハッカーは6月から準備を進め、あるウォレットインフラエンジニアは改ざんされたインストールパッケージをダウンロードし、別のエンジニアは偽の面接でだまされた。10月29日、攻撃者は盗んだデプロイ権限を使い、4分間で5つのホットウォレットから2億3,346万枚のXRPを移動。その後4時間で複数のチェーンに被害を広げ、被害総額は63億4,000万ドルに上った。米連邦捜査局（FBI）は、史上最大の暗号資産窃盗事件を北朝鮮のハッカー集団「TraderTraitor」の犯行と断定したが、北朝鮮側は否定している。

ホットウォレットとは、常時インターネットに接続されたウォレットのこと。利便性が高い一方でリスクも大きい。今回バイナンスで問題が起きたのは、複数人で署名鍵を分担管理する技術（マルチパーティ計算）を用いたシステムだった。リスク分散を目的とした仕組みが、結果的に緊急対応を遅らせてしまった。

2発目は政治だ。米中間選挙の開票が進む夜、民主党が上下両院を制する確率が一時急上昇。ビットコインは約7万8,000ドルから7万5,690ドルまで急落し、6週間ぶりの安値を記録した。24時間で9万人超が強制清算され、清算額は合計4億1,900万ドル。ロングポジションが2億9,000万ドル、ショートポジションが約1億3,000万ドルを占めた。恐怖が広がるなか、イーサリアム、ソラナ、バイナンスコインも連れ安となった。

しかし、2発とも市場をノックアウトするには至らなかった。ビットコインはその後V字回復し、当日中に7万8,000ドルを上回る水準を取り戻した。現在は約7万8,300ドルで、日中の上昇率は約1.1%。バイナンスは盗まれた資産の98%を自社資金で補填し、約28億5,000万ドルがすでに凍結された。11月1日に出金を再開してから最初の9時間半で純流出したのは36億4,000万ドルで、保有資産1,710億ドルのわずか2.1%。取り付け騒ぎは起きなかった。

市場への波及の仕組みは明快だ。市場が本当に恐れているのは「何かが起きること」ではなく、「誰も損失を補填しないこと」だ。バイナンスは会社資金で全額補償し、システム全体への信頼危機になりかねなかった事態を、高額な広報対応の問題にとどめた。一方、選挙では結果そのものより不確実性の方が恐ろしい。民主党が圧勝するとの予想が現実になったことで、宙づりになっていた懸念が解消され、資金はすぐに買い戻しに動いた。だからこそビットコインは、一晩で2,000ドル超下落した後、下げ分をすべて取り戻せたのだ。

さらに掘り下げると、今回の相場は暗号資産市場の価格形成の論理を書き換えつつある。これまでは「好材料があるかどうか」で価格が上下していたが、今は「何かが起きたとき、誰が損失を負担するのか」が問われている。今回のバイナンスの一件は、大手取引所のバランスシートそのものが防波堤になることを示した。しかし逆に考えれば、その防波堤は単一障害点でもある。63億ドルが一瞬で消え、期待を集めていたマルチパーティ計算技術も大きな試練で初めて機能不全に陥った。業界全体が「取引所は本当に安全なのか」という問いを改めて検討しなければならない。

テクニカル面にもシグナルがある。10x Research創設者のマーカス・ティーレン氏によると、ビットコインのモメンタム指標は売られ過ぎの領域に入り、次の目標は8万2,000ドル。上値の最初の壁は7万9,500〜8万500ドル、下値のサポートは7万6,000〜7万6,600ドルだ。恐怖・強欲指数は26から34に上昇したものの、依然として恐怖圏にある。今回の反発はショートカバーと押し目買いによるもので、信頼感が戻ったわけではないことを示している。

見過ごせないリスクは3つある。1つ目は、盗まれた資金のうち約35億ドルがまだ凍結されておらず、ハッカーが売却すれば頭上に売り圧力がのしかかること。2つ目は、民主党が議会を掌握した後、暗号資産規制が強化されるかどうかが、今後数カ月間の最大の政策リスクとなること。3つ目は、金曜日に発表される米国の10月雇用統計だ。12月の利上げ確率は依然約77%で、データが予想を少しでも上回れば、リスク資産は再び揺さぶられる。

ビットコインは年初来でなお約12.8%下落しており、2025年10月に記録した過去最高値の12万2,000ドルからは41%下落している。一晩でのV字反発は称賛に値するが、強気相場再来の号砲と受け取るべきではない。これはむしろストレステストであり、市場が打撃を受けた後も立ち上がれるかを試すものだ。今夜の答えは「立ち上がれる。ただし、まだ少し足元がおぼつかない」だ。

引け後にはクアルコムとArmの決算発表も控えており、AIハードウェア需要の実態が試される。

#比特币 #バイナンス

选举夜，美股期货先跳水后翻红，黄金一夜重回4000美元——市场这一晚，把"害怕"和"想通了"全演了一遍。

先看事实。美国东部时间周三凌晨，民主党横扫国会的初步结果出炉，纳斯达克100指数期货一度跌超2%，标准普尔500指数期货跌约1.2%，道琼斯工业平均指数期货跌约0.8%。但天亮之后画风突变：全国广播公司新闻预测民主党也拿下众议院，期货全线翻红，标准普尔500指数期货涨约0.9%、纳斯达克100指数期货涨约0.8%、道琼斯工业平均指数期货涨约1.3%。

避险资产那边更直接。现货黄金涨2.2%至4016.01美元，12月黄金期货涨至4026.90美元，白银大涨约4%至52美元附近。美元指数跌0.54%至101.17，创五周新低；10年期美国国债收益率从周二收盘的4.95%回落至4.90%附近。比特币则在78000美元下方徘徊。

为什么先跌后涨？大白话讲，期货就是还没开盘的"预演盘"，反映的是隔夜资金的第一反应。第一反应是怕：民主党拿下参众两院，市场担心人工智能热潮遇阻、加税和监管收紧，科技股首当其冲，所以纳斯达克100指数期货跌得最狠。但冷静下来一算账，分裂政府（共和党总统加民主党国会）恰恰意味着立法僵局，任何激进政策都难落地；再加上美元走弱、收益率下行，资金又回头抢筹，期货就翻红了。怕的是不确定性，涨的是"僵局反而可预测"。

人工智能需求那头，财报也在给多头撑腰。阿里斯塔网络公司三季度营收36.6亿美元，同比增长58.5%，创上市以来最快增速，比自己给的33亿美元指引高出近3.6亿美元；四季度指引39亿—40亿美元，2027年营收预计增长38%—40%至约185亿美元，人工智能网络业务要翻倍到约70亿美元。盘后股价涨约9.5%至186美元附近。再看超威半导体，三季度营收134亿美元、同比增长45%，数据中心收入近乎翻倍——人工智能基础设施的订单没有断，只是估值在重新定价。

但别被一夜翻红骗了。第一，这波黄金上涨的底气有一半来自美元走弱和收益率回落，而芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，12月加息概率仍接近八成，加息预期没动，黄金的上涨还没有货币政策的背书。第二，真正的考验在周五，11月6日美国10月非农就业报告出炉，强数据会把美元和加息预期一起推回来。第三，别忘了高盛集团交易员的提醒：六成标准普尔500指数成分股已经进入熊市，指数翻红不等于个股都活了，这轮反弹里，涨的是少数。

盯三个数：黄金站稳4000美元上方，下一个台阶看4050—4115美元；跌破3920美元，这波选举行情就是一日游；周五非农就业报告之前，期货的每一次异动都先当噪音看。分裂政府的剧本才刚开场，好戏在后头。

#美股 #黄金

苹果公司交出了一份“赢了数字、输了股价”的财报。

美国东部时间11月2日盘后，苹果公司发布2026财年第四季度财报（截至9月26日的三个月）：营收1,144.8亿美元、同比增长12%，高于市场预期的约1,134亿美元，创下苹果公司历史上最好的9月季度；摊薄后每股收益2.10美元，高于预期的1.99美元；净利润307.1亿美元。分业务看，iPhone收入575.8亿美元、同比增长17.5%，创9月季度纪录——要知道这一个季度里新款iPhone 18 Pro只卖了大约9天；服务业务收入315.7亿美元，创历史新高；Mac收入107.9亿美元，同样好于预期。整个2026财年营收4,790亿美元，也是历史纪录。

但市场不买账。财报发布前，苹果公司股价当天已经跌了1.8%、收于338.32美元；盘后再跌约2.8%至329美元附近；11月3日收盘又跌1.90%、报331.90美元，成了拖累道琼斯工业平均指数当天独跌0.38%的头号重担。

问题出在两处。第一，大中华区收入175.4亿美元，比市场预期的187.5亿美元少了约12亿美元，是这份财报里最大的单项落差。第二，也是更要命的一处：下个季度（苹果公司一年中最大的圣诞购物季）的毛利率指引只有45%到46%，低于市场预期的46.3%，而本季度毛利率还有47.9%。毛利率就是卖一台设备能留下多少利润的比例，指引一下子少了约两个百分点，等于直接告诉市场：往后每卖一台iPhone，赚的钱要变薄了。

吃掉毛利率的元凶，是内存。人工智能数据中心建设正在全球抢购内存芯片，动态随机存取存储器（也就是手机、电脑里的运行内存）和闪存（存照片、文件的存储芯片）供应吃紧、价格一路上涨，苹果公司作为全球最大的内存采购商之一，成本首当其冲。首席财务官凯文·帕雷克在电话会上直言，毛利率下滑主要就是内存涨价，另外还有Siri人工智能升级的投入；新任首席执行官约翰·特纳斯在上任后首份财报里把内存涨价称为“前所未有”，并表示成本在12月之后还会继续上涨。苹果公司已经在提前囤货，库存一个季度就跳涨31%、达到145.4亿美元，但囤货只能缓冲一时，挡不住涨价本身。

有意思的是，这正是同一天费城半导体指数大涨2.63%、纳斯达克综合指数涨0.83%的同一枚硬币的另一面：人工智能热潮推高内存价格，美光科技公司、SK海力士这些卖内存的公司赚得盆满钵满、股价大涨；而苹果公司这样的内存大买家，利润却被同一波涨价吃掉。涨价的钱没有消失，只是从买家的口袋流进了卖家的口袋。

往后看，苹果公司的故事要分两层看。短期，内存成本是悬在头顶的刀：12月季度营收指引增长7%到10%，仍会是苹果公司历史上营收最高的季度，但如果毛利率真的落到45%到46%，叠加关税退税这种一次性收益（本季度每股收益里有0.05美元来自7.31亿美元关税退税）逐步消退，利润增速会明显慢于营收增速；服务业务增速指引也放缓到8%到9%。长期，iPhone 18 Pro的完整销售季度才刚刚开始，加上服务业务连创新高，需求端并没有出问题——这轮下跌跌的是利润率预期，不是需求。

盯三个信号：第一，内存价格什么时候见顶回落，这是苹果公司毛利率能否止跌的先行指标；第二，12月季度实际毛利率能不能守住45%的下沿；第三，大中华区能不能在新机完整季度里把缺口补回来。风险点也不少：内存涨价如果延续到明年，苹果公司要么继续忍利润变薄，要么像之前对iPad和Mac那样提价、把成本转嫁给消费者，两种走法都会让股价继续承压；再加上美国中期选举结果出炉后市场波动加大，短期追跌要留足安全边际。

人工智能热潮的账单，正在从芯片厂商的财报，寄到硬件厂商的成本表上。

#苹果公司 #美股

美国中期选举结果基本落定，民主党拿下参议院、众议院也明显占优，市场先吓了一跳，又迅速稳住了：纳斯达克100指数期货隔夜一度跌超2.2%、跌622点，到今天早上已经收窄到只跌0.3%左右，标准普尔500指数期货也从-1.3%收到-0.35%，道琼斯工业平均指数期货只跌0.18%。

期货为什么先跌？市场怕的是民主党横扫之后，对数据中心建设收紧监管。数据中心就是人工智能算力的"发电厂"，卡住了它，等于卡住了这轮人工智能行情的脖子。所以跌得最狠的正是纳斯达克100指数，科技股首当其冲，昨天刚收复失地的芯片股又被按了回去。

但跌幅快速收窄，说明市场在重新算账：第一，中期选举改的是国会，改不了上市公司已经赚到的钱，超威半导体三季报刚交出数据中心收入暴涨97%、总营收创纪录134亿美元的成绩，人工智能的真金白银需求还在；第二，美元走弱到一个多月低点、十年期美债收益率回落到4.9%附近，资金在往避险资产里躲，情绪没有失控；第三，昨天收盘纳斯达克综合指数还涨了0.83%到25372.01点，标准普尔500指数涨0.36%到7568.92点，抄底的资金本来就没走。

真正值得警惕的是另一组数字：高盛交易员提醒，标准普尔500指数离历史高点还不到3%，但六成成分股已经跌进了熊市——从高点回落20%以上就叫熊市。指数看着体面，是靠少数几只大票撑着的，底下大多数股票早就跌惨了，这叫"隐形熊市"。

接下来看两点：一是民主党会不会真的对数据中心动手，动真格还是只喊口号；二是本周五的10月非农就业报告，数据好坏决定降息预期。短期期货这波急跌急收，说明市场已经从"怕"转向"等"，但指数和个股的背离没解决之前，追高科技股就是在刀口上舔血——涨的是指数，亏的可能是你手里的那只。

风险点：如果民主党真的推进数据中心限制法案，人工智能板块还有一波杀估值；如果非农数据超预期强劲，降息预期降温，成长股同样承压。

#美股 #中期选举

比特币卡在76,000—80,000美元的箱体里，正好踩在100日指数移动均线上——这个位置，向上一步是止血，向下一步是放量破位。

先摆数据。截至发稿，比特币约77,817美元，较11月2日收盘76,677美元涨约1.5%，但过去7天仍跌约4.2%、过去30天跌约9.3%。较2025年10月6日历史高点126,080美元回落38.3%，较52周高点107,428美元回落27.6%。均线就是过去一段时间收盘价的平均成本线：现价低于20日均线80,314美元约3.1%、低于50日均线81,906美元约5.0%，但高于200日均线73,160美元约6.4%，正好踩在100日指数移动均线77,729美元上。指数移动均线是给近期价格更高权重的平均成本线，100日这根线现在就是多空争夺的现价位。

动能指标也不好看。相对强弱指数40.4，行话叫RSI，是衡量短期买卖力道强弱的指标，30以下算超卖、70以上算超买，40.4说明空头仍占优，只是从11月2日的35.0回升了一点，超卖修复还没翻多。MACD指标-1,277、信号线-885、柱状图-392，MACD指标是指数平滑异同移动平均线，衡量短期均线与长期均线差距的动能指标，数值在信号线下方、柱状图为负，动能还在往下走。

但弱势里有两个值得盯的细节。第一，9月18日、21日两根大阳线：9月18日收涨5.9%到80,901美元，9月21日再涨6.7%到86,603美元、盘中最高摸到87,364美元，两天把价格从76,000美元一带硬拉回来，9月21日那天成交量放大到577亿美元、是近60天最大。第二，76,000美元一带反复被守住：11月2日收盘76,677美元，今日盘中最低75,710美元、收盘又回到77,817美元，支撑带还在，只是每次守住的幅度越来越小。

催化剂在消息面。美国中期选举11月3日投票、计票还在进行，市场最怕的是不确定性本身。现货比特币交易所交易基金连续净流出：10月30日净流出6.43亿美元、11月2日再流出3.99亿美元，两个交易日合计超10亿美元，机构的钱在往外走。加密恐惧与贪婪指数34点，仍在恐惧区间，只是较昨日的26点回升了8点。

关键位就两个数：支撑先看76,000美元，收盘跌破76,000美元，下一个技术位要看75,000美元一带、再往下是74,750美元；阻力先看80,000美元整数关口，站回它上方、同时站上20日均线80,314美元，短线才算止血，反弹的第一目标看50日均线81,906美元和9月21日盘中高点87,364美元。

往后看，真正的考题在美国中期选举的最终结果和周五的10月非农就业报告，在那之前，比特币大概率继续在76,000—80,000美元这个箱体里磨：守住76,000美元、超卖反弹随时可能来，反弹第一目标就是80,000美元上方；反过来，如果76,000美元失守、又赶上现货比特币交易所交易基金继续大额流出，止损盘会加速，75,000美元就不是吓唬人的数了。箱体震荡就是价格在一个区间里来回走、不上不下，磨的就是耐心。

风险点也摆在台面上：相对强弱指数超卖不等于马上反弹，超卖可以更超卖；比特币24小时交易，夜里波动大，白天看好的位置、夜里一根阴线就能打穿；更重要的是，现货比特币交易所交易基金的资金流向是这轮的命门，流出不止，任何反弹都先当超跌修复看。贴着76,000美元看比特币，赌的是需求没坏透，赌错的代价就是一根新的大阴线。

技术面分析仅供参考，不构成投资建议。

#比特币 #BTC

昨夜到今天上午，美国中期选举计票成了全球市场的头号变量，股指期货先跌为敬。

先说事实。美国中期选举投票11月3日举行，众议院435个席位全部改选、参议院改选35席。民主党想拿下两院，需要在参议院净增4席、在众议院净增3席。计票一开始就往一边倒：北卡罗来纳州，民主党人罗伊·库珀击败共和党人迈克尔·怀特利，翻转了一个共和党参议院席位——这是民主党当晚从共和党手里夺下的第一个参议院席位，拿下之后，民主党距离参议院控制权只差三席。佐治亚州，民主党人乔恩·奥索夫击败特朗普支持的迈克·柯林斯，成功连任。弗吉尼亚州，民主党参议员马克·华纳连任成功。

预测市场先把结论写在了价格里。预测市场Kalshi上，民主党夺得参议院控制权的概率升至约90%、众议院约97%。说白了，交易员现在押的是“蓝潮”，也就是民主党大胜的说法。

市场反应来得又快又直接。股指期货是夜里就能买卖的合约，相当于开盘前的“预演盘”，最能反映资金的第一反应。计票期间，纳斯达克100指数期货一度跌约2%，E-mini期货最低见到27,815点、跌幅约2.1%，把早段的升幅全部抹掉；标准普尔500指数期货跌约0.6%到1.1%之间；道琼斯工业平均指数期货跌约367点、约0.7%。截至北京时间今天上午10点左右，标准普尔500指数期货跌0.53%、道琼斯工业平均指数期货跌0.88%、纳斯达克100指数期货跌1.63%。

汇债市场同向而动。美元指数在亚洲早盘跌破101.50、来到101.25附近；10年期美国国债收益率跌6个基点至4.90%、2年期跌5个基点至4.566%。1个基点等于0.01%，收益率跌6个基点就是跌0.06%。野村控股公司的利率策略师说得直白：蓝潮情景通常被视为利空美元、利好美国国债，亚洲早盘的行情与这个判断一致。

传导链条其实很清晰。市场怕的不是谁赢，而是“民主党横扫两院”之后会发生什么：特朗普政府力推的人工智能数据中心建设可能受阻，人工智能行业的监管可能收紧。摩根大通此前就放过话：民主党横扫两院可能在周三拖累大盘，人工智能股承压尤甚；反过来，共和党保住参议院或两院，则可能带来短线上涨。所以跌得最狠的是纳斯达克100指数期货——科技股、人工智能股扎堆的地方。另一边，太阳能交易所交易基金盘后继续上涨，清洁能源被视为蓝潮的相对受益者。

但这波下跌有三点要冷静看。第一，期货夜盘流动性很薄，早期波动容易被放大，计票刚开始、两院控制权都还没定论，拿夜盘的跌幅当最终结论还太早。第二，11月3日正式交易时段，标准普尔500指数才涨0.36%收于7,568.92点、纳斯达克综合指数涨0.83%收于25,372.01点，双双终结三连跌，市场本来就在超跌修复的路上；如果最后只是民主党拿下众议院、参议院守不住，今晚这波跌幅很可能被当成买点消化掉。第三，真正的悬念在剩下的关键席位：密歇根、缅因、俄亥俄、堪萨斯、得克萨斯、艾奥瓦、阿拉斯加这几个州的参议院席位，加上加利福尼亚、宾夕法尼亚、威斯康星这些计票慢的州，胶着的席位可能要拖到周三甚至更久才有结果。

今晚真正要盯的三件事：第一，两院控制权归属，参议院是胜负手；第二，美国财政部再融资公告，第四季度发债6,180亿美元的供应压力摆在那；第三，周五的10月非农就业报告。选举是情绪，财报和经济数据才是称重机。

风险点也摆在这：计票拖得越久，不确定性溢价越高，波动率就越难下来；如果民主党真的横扫两院，人工智能股的估值逻辑要重算，数据中心资本开支这条今年最硬的主线会是第一个被重新定价的；反过来如果共和党守住参议院，今晚期货的跌幅可能在开盘后快速收窄，追空的人容易两头挨打。

一句话：选举夜的市场，赌的是概率，不是结果。等子弹飞一会。

#美国中期选举 #美股

昨夜美股最硬的一份财报，来自超威半导体。

超威半导体三季度营收134亿美元，同比增长45%，创历史新高；调整后每股收益2.09美元，同比增长74%，营收和利润双双超过市场预期。真正的大头在数据中心业务：收入85亿美元，同比增长97%，占公司总收入的近三分之二。说白了，现在最赚钱的生意，就是给人工智能服务器造芯片。

更狠的是指引：四季度营收指引约170亿美元，同比增长66%，高于市场预期；管理层预计2027年总营收增长超过80%，服务器收入翻倍。财报公布后，超威半导体盘后一度涨超7%。

这份财报戳破了一个流行说法：人工智能需求是泡沫。上周英特尔指引疲软，拖垮整个芯片板块，超威半导体10月30日单日跌近11%，纳斯达克100指数也跌进了技术性回调区间。但超威半导体的数据说明，需求没有消失，只是从一家手里换到了另一家手里——首批机架系统的客户名单里有Anthropic、Meta、微软、OpenAI、甲骨文，清一色是真金白银在建数据中心的金主，订单不是画饼。

不过冷水也要泼在前面。三季度非通用会计准则毛利率55.94%，没达到公司自己定的约56%目标；四季度毛利率指引55%，还在往下走——卖得越多、赚得越薄，低毛利的整机机架占比在上升。自由现金流只有5.54亿美元，远低于市场预期的10.5亿美元，还新借了47亿美元的债来撑产能扩张。按42倍预期市盈率算，股价已经不便宜，容错空间很小。

传导链条很清晰：超威半导体强，费城半导体指数反弹近3%，纳斯达克综合指数涨0.83%、标准普尔500指数涨0.36%结束三连跌。但美国中期选举正在计票，股指期货已经由涨转跌，今晚的变数还没落地。

人工智能的钱是真的在花，但只会流向能交货的公司。11月17日英伟达财报，才是终极考官。

#美股 #人工智能

3つの指標は今日、異なる動きを見せた。株価は上昇したが、センチメントはついてこなかった——CNN恐怖・強欲指数は23ポイントから19ポイントに低下し、10月23日のハイテク株急落当日の安値に並んだ。シカゴ・オプション取引所ボラティリティ指数（VIX恐怖指数）は21.15から20.83に低下し、暗号資産恐怖・強欲指数は26ポイントから34ポイントに回復した。1つはさらに警戒を強め、1つはひと息つき、もう1つは回復。3つの指標が示しているのは、それぞれ別のことだ。

まず、最も目を引く指標から見よう。CNN恐怖・強欲指数は19ポイントで、依然として極度の恐怖圏にある。26ポイント、23ポイント、19ポイントと3営業日連続で下落し、1カ月前にはまだ30ポイントだった。ところが、S&P 500指数は0.36％、ナスダック100指数は0.68％上昇し、ともに3日続落に終止符を打った——価格は反発したが、センチメントは反発していない。これは、昨夜の陽線が主に売られ過ぎからの戻りであり、信頼感が戻ったわけではないことを示している。1日上がっただけで底を打ったと言う人は、この19ポイントを見てから話してほしい。

シカゴ・オプション取引所ボラティリティ指数は20.83に低下し、1.51％下落。3日続伸に終止符を打った。オプション市場はひと足先に安堵した。恐怖指数が21.15を上回る水準から低下したことは、トレーダーが選挙結果に備える保険料を以前ほど高く払わなくなったことを示している。ただ、20.83は依然として20を上回っており、本当の平穏まではあと一息だ——この水準が意味するのは、市場は嵐が過ぎたかもしれないと思っているものの、まだ傘をたたんでいないということだ。

今日、明確に回復したのは暗号資産市場だけだ。暗号資産恐怖・強欲指数は26ポイントから34ポイントへ上昇し、1日で8ポイント回復。ついに極度の恐怖の境界（25ポイント未満が極度の恐怖で、昨日はあと1ポイントのところだった）を抜け出した。ビットコインは約77,800ドルで、昨日朝の約77,000ドルから約1.0％上昇し、100日指数平滑移動平均の77,750ドル近辺を維持している——100日指数平滑移動平均とは、過去100営業日の終値を加重平均した線のことだ。価格がその上にあれば、短期的にはようやく足場を固めたと言える。上値では80,000ドルが心理的な節目で、下値では76,000ドル近辺が依然として短期的な分岐点だ。センチメントの8ポイント回復は小さくないが、34ポイントはなお恐怖圏にある。暗号資産資金の姿勢は「それほど怖くなくなった」であって、まだ「積極的に買いにいく」ではない。

今後の転換点は今日ではなく、今夜と金曜日にある。米中間選挙の投票はすでに終わり、結果は今夜から順次明らかになる——予測市場では、民主党が下院を制する確率は9割超、上院を制する確率は7割超とされており、ねじれ議会となる可能性が高い。市場が本当に消化すべきなのは、この結果が増税や規制強化の予想につながるかどうかだ。水曜日には米財務省の借り換え計画に関する発表と全米供給管理協会（ISM）のサービス業レポートがあり、金曜日には10月の非農業部門雇用者数の発表がある。いずれもセンチメントを再び極端な方向へ押しやる可能性がある。

短期的には2つのシナリオがある。選挙結果が予想どおりで、ねじれ議会が実現すれば、恐怖指数はさらに20を下回る方向へ進み、S&P 500指数の今回の売られ過ぎからの戻りも続く可能性がある。一方、結果が予想外になったり、金曜日の非農業部門雇用者数が予想を大幅に上回るほど強く、利下げ期待がさらに先送りされたりすれば、CNN恐怖・強欲指数は一気に15ポイント近辺へ向かう可能性があり、ビットコインの76,000ドルのサポートも厳しい試練にさらされる。センチメント指標が今示しているシグナルは率直だ。反発はあり得るが、信頼はまだ戻っていない。

#市场情绪 #米国株

中期选举投票日，纳斯达克综合指数终结三连跌，道琼斯工业平均指数独跌。

标准普尔500指数涨0.36%、报7,568.92点，纳斯达克综合指数涨0.83%、报25,372.01点，纳斯达克100指数涨0.68%、报28,180.26点，三大指数齐齐终结三连跌；道琼斯工业平均指数跌0.38%、报51,786.72点，是全场唯一收跌的主流指数。罗素2000指数涨0.23%、报2,812.45点。

板块上分化得非常干净：信息技术板块涨1.31%领涨，工业板块涨0.96%、通信服务板块涨0.90%；另一边，材料板块跌1.93%、必需消费板块跌1.76%、能源板块跌0.84%。周一领涨的防御板块周二全线回吐，之前连跌三天的科技股反弹——周一的轮动，周二原路返回了一半。

芯片是反弹的发动机。费城半导体指数涨2.50%，英伟达公司涨2.29%、报206.69美元，博通公司涨3.07%，美光科技公司涨2.5%，英特尔公司涨0.8%，超威半导体公司涨3.70%，Coinbase公司在之前三个交易日跌15%之后反弹8%。盘后超威半导体公司财报超预期：第三季度营收133.8亿美元、高于预期的131.0亿美元，每股收益2.09美元、高于预期的1.95美元，第四季度营收指引170亿美元，盘后涨8%，纳斯达克100指数期货跟着涨约200点。

但道琼斯工业平均指数为什么独跌？答案就一只股票：苹果公司跌1.90%、报331.90美元。苹果公司前一晚财报后给出毛利率指引45%至46%、低于本季度的47.9%，理由是内存芯片涨价吃掉了利润。道琼斯工业平均指数是价格加权指数，苹果公司这种高价股一跌，分量格外重。同一件事，另一面是利好：内存涨价让美光科技公司这类存储厂商直接受益，涨价的刀子割向整机厂商、肥了上游存储，这条线还会继续演。

宏观上也有新变量：美国劳工部公布的职位空缺数据（JOLTS，职位空缺及劳动力流动调查）超预期火热，10年期美国国债收益率上行4个基点、至4.95%，利率敏感的蓝筹股承压，这也是道琼斯工业平均指数收跌的另一只手。芝加哥期权交易所波动率指数回落1.51%、至20.83，恐慌情绪略有缓和。布伦特原油跌1.12%、报103.60美元，美国与伊朗和谈预期仍在压着油价里的地缘溢价；现货黄金跌0.91%、报3,933.50美元；比特币涨1.35%、报77,825.40美元。

这波反弹，在我看来更像超跌修复，不是趋势反转。纳斯达克100指数对应的交易所交易基金还在20日均线和50日均线之下，只比200日均线高一点点，技术上仍是破位后的弱反弹，不是重新站稳。超威半导体公司财报超预期能给芯片续一口气，但能不能把费城半导体指数带回上升通道，要看今晚之后资金认不认。真正决定方向的是周三两件事：美国财政部再融资公告，第四季度发债6,180亿美元、2027年第一季度计划发债8,000亿美元，供给压力直接考验4.95%的美债收益率；供应管理协会服务业报告，验证经济到底有多热。中期选举结果揭晓后，波动大概率还会放大一次，追涨不如等回踩确认，空仓观望也不丢人，急着上车最容易两面挨打。

#美股 #芯片

一天之内，黄金和原油把剧本演了个对调。昨天还是和谈预期占上风：布伦特原油单日暴跌7.63%、美国西得克萨斯中质原油跌7.36%，金价趁势涨1.9%。今天风向一变，美军对位于霍尔木兹海峡的伊朗格什姆岛实施了一次有限的所谓“防御性打击”，油价立刻反弹、金银全线跳水。现货黄金跌破3,950美元、报3,916.55美元，跌0.76%；现货白银跌超3%、跌破50美元，报49.12美元。布伦特原油逼近105美元、美国西得克萨斯中质原油回到97.5美元附近，各涨约1%。

传导链条其实很干净：地缘风险溢价在油价和金价之间搬家。和谈预期一来，油价里那部分“打仗溢价”先被抽走，油价暴跌；黄金那边的避险买盘反而接力，金价反弹。有限打击一出，溢价又还给了油，黄金的避险买盘立刻撤单。同一笔地缘风险，昨天抬黄金、今天抬原油，抬谁取决于市场当时更怕什么——怕断供就抬油，怕扩散才抬金。

但比一日涨跌更值得盯的，是黄金今年的定价逻辑正在换挡。年初金价曾冲上每盎司逾5,500美元的历史高位，如今年内跌超8%、跌破4,000美元，10月单月跌6.8%，10月30日一度跌破3,900美元、创年内新低。相对强弱指数（RSI，衡量涨跌力道强弱的指标，数值越低代表卖得越狠）上周已经进入超卖区间。10月30日那波急跌的成因更说明问题：不是没人要黄金，是流动性紧张时投资者先卖最容易变现的黄金换现金——避险资产先被当成了提款机。

说人话就是，黄金今年不是不避险了，是定价权重变了：“避险”让位给了“流动性”和“利率”。10年期美国国债收益率还在4.9%附近的高位，拿着不生息的黄金的机会成本一直没降下来。短线看，相对强弱指数超卖之后随时可能来一波技术性反弹，但要谈反转，至少得等到两个信号之一：美伊真谈成、油价再下一城，把通胀预期彻底打下去；或者美国中期选举结果出炉、风险偏好重新定价。

还有一个容易被忽略的温差：上海黄金交易所黄金T+D今天收涨0.19%、报840.16元/克，白银T+D跌1.33%。国内金价没跟国际金价一起跌，内外盘走势背离，说明国内买盘的韧性还在，国际金价的这波抛售更多是海外资金的去杠杆行为。

风险点有三条：第一，美国中期选举今天投票、已有创纪录的5,000万人提前投票，结果要到周三亚洲交易时段才明朗，今晚金价还得跟着选情预期摇摆；第二，今晚美国劳工部公布9月职位空缺数据，如果就业过热、加息预期再起，金价还得再挨一刀；第三，格什姆岛只是“有限打击”，一旦冲突升级，油价和金价会一起涨，现在的“油涨金跌”随时翻面。

黄金跌破4,000美元之后，抄底的人和看空的人都觉得自己是对的——分歧最大的时候，往往就是变盘最近的时候。

#黄金 #美股

科技股的钱正在搬家，道指涨、纳指跌的分化不是一日游。

11月2日收盘，道琼斯工业平均指数涨0.41%、收于51,983.98点，标准普尔500指数跌0.51%、收于7,541.40点，纳斯达克综合指数跌1.07%、收于25,164.32点。开盘时还是另一番景象：纳斯达克综合指数一度涨1.4%、标准普尔500指数一度涨1.1%，午后科技股抛盘一波接一波，全吐了回去。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX恐慌指数，数字越高说明市场越害怕）单日涨8.91%、收于21.15，站上20这个关键关口；纳斯达克100指数跌1.39%，正式进入修正区间——说人话就是从高点跌了10%以上；纳斯达克综合指数10月还创下2025年3月以来最差的月度表现。

最能说明问题的是苹果公司。财报明明超预期：营收1,144.8亿美元、高于市场预期的1,133.9亿美元，每股收益（EPS，每股赚了多少钱）2.10美元、高于预期的1.99美元，iPhone收入575.8亿美元、同比增长17.5%。结果股价盘后一度跌4.5%。跌在哪？跌在下一季度的毛利率指引只有45%至46%，低于本季度的47.9%，也低于市场预期的46.3%。首席财务官在电话会上点名：内存涨价是主因，之前囤的便宜内存快用完了，以后得按高价买，而且越往后越贵。服务业务315.7亿美元创单季纪录，但增速跌破10%、是三年多来最低；大中华区175亿美元、同比增长21%，却比预期少了约10亿美元。更扎心的是估值：苹果公司远期市盈率（股价相当于未来一年每股利润的多少倍，倍数越高越贵）约35倍，接近标准普尔500指数的两倍，分析师直言明年利润增速预计只有1%，这个价钱撑不起这个增速。

传导链条其实很清楚：市场开始给人工智能的账单定价，烧钱的速度要和赚钱的速度对上号。苹果公司的毛利率指引就是一张账单，内存涨价、Siri人工智能投入都要从利润里扣。钱从哪来、往哪去？从高估值科技股撤出来，流向道琼斯工业平均指数成分里的工业股、消费股这些价值股避风。油价单日暴跌7.6%还帮了价值股一把：布伦特原油收于104.77美元、美国西得克萨斯中质原油收于96.46美元，通胀担忧暂时缓解，周期股的日子好过一点。但VIX恐慌指数破21说明恐慌没散，这不是风格切换完成时，而是切换进行时。

下一道考题今晚就到：超威半导体公司盘后公布第三季度财报。市场预期营收130.9亿美元、同比增长41.5%，每股收益1.95美元、同比增长62.5%，其中数据中心业务预期82亿至83亿美元。期权市场押注财报后股价上下波动8.95%，而超威半导体公司股价已较不到一个月前的高点跌近30%。英特尔公司偏弱的四季度指引已经先给芯片股泼了一盆冷水。超威半导体公司财报若不及预期，芯片股还要再跌一轮；若超预期、再给出2027年数据中心业务的强指引，轮动可能暂时刹车，科技股能喘一口气。

往后看，分化还要演一阵子。短期资金还会继续在价值股里避风，纳斯达克综合指数反弹先看能不能收复25,500点一线；中期真正的坎是两道：今晚超威半导体公司的财报，和周五的非农就业报告，过不去，调整就还要往深里走。风险点有三条：美国中期选举今晚投票，结果未定，变数还在后头；油价暴跌靠的是美国与伊朗外交缓和的预期，一旦谈判生变，油价会快速反弹；比特币已经跌破7.7万美元，风险资产的情绪是联动的，加密市场再往下砸也会拖累美股开盘情绪。

涨时看谁在裸泳，跌时看钱往哪搬。这轮搬家才刚开始，盯住超威半导体公司今晚的答卷。

#美股 #芯片

今日は米中間選挙の投票日だ。今回改選されるのは大統領ではなく、トランプ氏が任期後半も主導権を握れるかどうかを決める議会だ。連邦下院は全435議席、連邦上院は35議席が改選され、さらに36州で知事選も同時に行われる。米東部時間11月3日に投票が行われ、日本時間11月4日午前から順次開票される。

まずは議席数の計算を見てみよう。連邦下院の過半数に必要なのは218議席。現在、共和党がちょうど218議席、民主党が214議席、さらに2議席が空席だ。つまり共和党には余剰議席が一つもない。民主党は、まず勝利が見込まれる空席1議席を取り戻し、さらに共和党から3議席を奪えば、下院の勢力を逆転できる。連邦上院では共和党が53議席、民主党が45議席に加え、民主党と連携する無所属議員が2人いる。民主党が過半数の51議席を得るには、差し引き4議席を増やす必要があり、下院よりはるかに難しい。クック・ポリティカル・レポートが10月23日に発表した評価では、下院219議席が民主党優勢、198議席が共和党優勢、17議席が接戦とされた。Silver Bulletinが10月30日に発表した連邦議会一般投票の世論調査平均では、民主党が8.9ポイントリード。ロイター／イプソスが10月26日に発表した世論調査では、トランプ氏の支持率は32％だった。期日前投票は中間選挙の記録を更新しており、11月2日午前時点で、全米の郵便投票と期日前投票は約5,480万票に達した。2022年中間選挙の約4,590万票を上回る。期日前投票とは、投票日より前に有権者が投票を済ませることだ。投票数が多いほど、両党の支持基盤が動員されていることを示す。

この選挙が市場にとって本当に重要なのは、どちらが勝つかではなく、勝利後に政策をどこまで進められるかだ。三つのシナリオに分けて見てみよう。第一に、民主党が下院を取り戻し、上院は共和党が維持するケース。世論調査が最も有力視する結果で、議会はねじれ状態となる。トランプ氏の任期後半における減税延長、関税引き上げ、規制緩和などの立法課題は、基本的に下院で阻まれるだろう。市場にとってはブレーキとなり、財政拡大のアクセルを踏めなくなるため、財政赤字の悪化ペースは鈍る。長期米国債利回りの上昇圧力はむしろ弱まる一方、人工知能（AI）規制、独占禁止法関連の調査、大手テクノロジー企業の分割を求める声が強まり、ハイテク株の政策リスクは改めて織り込まれることになる。第二に、共和党が上下両院を維持するケース。政策の継続性が最も高く、AIインフラ投資、減税、規制緩和が引き続き推進され、短期的にはリスク資産に追い風となる。ただし、財政赤字拡大への懸念が再燃し、長期米国債利回りやドルには下押し圧力がかかる可能性がある。第三に、民主党が上下両院を制するケース。可能性は最も低いが、影響は最も大きい。任期後半に政策が全面的に転換し、関税、エネルギー、テクノロジー規制のいずれも方向転換する可能性がある。市場はまったく新しい政策の組み合わせを前提に、評価をやり直す必要がある。

今夜の市場は、二つの大きなイベントを同時に消化する。開票はそのうちの一つにすぎない。もう一つは、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）が今夜の米国株式市場の取引終了後に発表する第3四半期決算だ。電話会議は米東部時間17時、日本時間11月4日午前6時に予定されている。ウォール街の予想は、売上高が約130億9,000万ドルで前年同期比約41.6％増、調整後1株当たり利益が約1.95ドルで、前年同期の1.20ドルから約62％増。会社側のガイダンスは、売上高が約130億ドル（上下3億ドルの幅）、非GAAPベースの粗利益率が約56％だ。この銘柄は10月30日に一日で10.88％下落し、504.80ドルで取引を終えた。10月6日の高値649.42ドルから、すでに約22％下落している。下落の原因は同社自身の業績ではなく、インテルが業績見通しを引き下げ、半導体セクター全体のセンチメントを悪化させたことにある。決算で本当に注目すべきなのは第3四半期ではなく、第4四半期の見通しにおける「Helios」ラックシステム（AMDがラックごと販売するAIコンピューティングシステムで、チップ単体の販売ではない）の出荷ペースが計画どおりかどうかだ。メタ・プラットフォームズは、最初のHeliosシステムの設置・テストが進んでいるとすでに表明している。昨日はフィラデルフィア半導体株指数が一日で3.37％下落し、ナスダック100指数は10月の高値から10％下落してテクニカル調整局面に入った。テクニカル調整とは、直近高値から10％を超えて下落することを指し、市場がトレンドを格下げする際に使う正式な表現だ。半導体株が下げ止まるかどうか、今夜の決算は最初の試金石となる。

リスク要因も表面化している。第一に、今夜中に開票結果が判明するとは限らない。17の接戦選挙区に加え、世論調査の誤差範囲内にある上院の重要選挙が7つあり、どの接戦区でも結果が拮抗すれば、上下両院の勢力が判明するまで数日かかる可能性がある。不確実性そのものがボラティリティの燃料となり、シカゴ・オプション取引所ボラティリティ指数、いわゆるVIX恐怖指数はすでに21.15まで上昇している。第二に、原油価格は一日で7.6％急落したばかりだ。米国産WTI原油は1バレル96.46ドル、ブレント原油は1バレル104.77ドルで取引を終えた。地政学的なニュースが一転すれば、インフレの見通しも直ちに反転する。第三に、ビットコインは7万7,000ドルを割り込み、約7万6,800ドルまで下落した。CNNの恐怖と強欲指数は26に低下し、恐怖圏に入った。リスク資産のセンチメントが底を打ったかどうかは、まだ見えていない。

投票日は終点ではなく、任期後半の政策を市場が値付けする出発点だ。議会を誰が握るかによって、AIの請求書を誰が引き受けるのか、関税の弾丸を撃ち続けられるのかが決まる。今夜の開票とAMDの決算で、どちらか一つでも予想を上回れば、昨日のようなダウ上昇・ナスダック下落という相場の二極化が再び起きるだろう。

#美股 #米中間選挙

エヌビディアが200日移動平均線を下回り、200ドルの節目が4日間で2度危機に——AIのリーダーが、市場で再評価されつつある。

まずはデータを見よう。11月2日の終値は202.06ドル、1.26％安。取引時間中の安値は201.66ドルで、出来高は1億1900万株と、過去20営業日の平均を約17％上回った。1日の値動きではない。5営業日で6.45％安、1カ月で13.63％安となり、10月6日につけた52週高値243.37ドルからはすでに16.97％下落している。同日、フィラデルフィア半導体株指数は3.37％安、テクノロジーセクターは3日続落、ナスダック総合指数は1.07％安だった。

きっかけは、メリウス・リサーチのレポートだ。11月2日、エヌビディアの目標株価を420ドルから315ドルへ25％引き下げた一方、買い推奨は維持した。目標株価とは、アナリストがその株の12カ月後の価値をいくらと見積もるかを示すものだ。目標株価を引き下げながら買い推奨を維持するというのは、「長期的にはまだ強気だが、短期的には高すぎる」ということだ。引き下げの理由はエヌビディア自身ではなく、買い手側にある。AIインフラの請求額は膨らみ続け、時価総額が1兆ドルを超える企業が少なくとも5社、拡張計画を続けるために数千億ドルの資金調達を必要としている。ロイターは先週、エヌビディアがデータセンター事業者Nscaleに数十億ドルの融資保証を提供し、同社が社債を発行してデータセンターを建設できるよう支援する協議を進めていると報じた。契約はまだ締結されていないが、シグナルは明白だ。業界のリーダーでさえ、自ら乗り出してサプライチェーンに資金を注入し始めている。同じ日、アップルは時価総額5兆300億ドルでエヌビディアから世界首位の座を奪還。エヌビディアの時価総額は約4兆9300億ドルだった。

テクニカル面では、現在、典型的な弱気の形になっている。株価は20日移動平均線の219.62ドル、50日移動平均線の221.50ドル、そして約204.4ドルの200日移動平均線をすべて下回った。移動平均線とは、一定期間の終値の平均を示す線だ。これを下回ると、最近買った人の多くが含み損を抱え、上値には戻り売りが待ち構えることになる。そのうち200日移動平均線は、強気相場と弱気相場の境界線ともいえる長期的なコストラインで、今回の調整局面で終値がこれを下回ったのは11月2日が初めてだ。相対力指数はわずか26.9。RSIとも呼ばれるこの指標は短期的な買いと売りの勢いを測るもので、30未満は売られすぎ、70超は買われすぎとされる。26.9という数値は、売り方が優勢で、短期的には下げすぎの状態にあることを示している。MACDはマイナス4.46ですでにデッドクロスとなり、ヒストグラムはマイナス1.83。下落の勢いはなお続いている。10月6日の高値243.37ドルと10月21日の高値222.19ドルを結ぶ下降トレンドラインが頭上にあり、反発のたびにこの線に触れると押し戻されている。

ただし、弱気相場の中にも注目すべき点がある。200ドルの節目を4日間で2度守ったことだ。10月30日の取引時間中の安値は200.92ドル、11月2日の安値は201.66ドル。2度底を試し、2度とも切り返して、終値はどちらも200ドルを上回った。同じ価格帯で2度底を試し、いずれも戻した動きは、テクニカル分析ではダブルボトムの初期形と呼ばれる。売り方が2度にわたって下抜けを試みたものの、失敗した証拠だ。もちろん、あくまで初期形にすぎず、終値が200日移動平均線を回復するまでは底を打ったとはいえない。

重要な水準は2つだ。サポートはまず200.92ドル、次に節目の200ドル。終値で200ドルを下回れば、次のテクニカル水準は190ドル近辺、7月29日の安値190.01ドルとなる。レジスタンスはまず約204.4ドルの200日移動平均線。これを上回れば、短期的にはひとまず下げ止まったといえる。反発の最初の目標は50日移動平均線の221.50ドルと10月21日の高値222.19ドルだ。222ドルを上回れば、下降トレンドラインがようやく本格的に緩むことになる。

今後の本当の試験は、11月17日の取引終了後に控える。エヌビディアが2027年度第3四半期決算を発表するのだ。会社側が示す売上高見通しは約1080億ドル、上下2％の範囲で、市場予想は約1090億ドル。決算までは、株価はおそらく200～222ドルのレンジ内でもみ合いが続くだろう。200ドルを守れば、売られすぎからの反発はいつ起きてもおかしくなく、最初の目標は204ドル超だ。反対に、200ドルを割り込み、今夜の取引終了後に発表されるアドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）の決算も市場予想を下回れば、半導体株の売り圧力がもう一段波及し、190ドルという水準も現実味を帯びる。ウォール街全体が弱気に転じたわけではない。買い推奨が49社、強い買い推奨が5社、保有がわずか1社で、平均目標株価は約319ドル。現値を6割近く上回る水準だ。メリウス・リサーチが引き下げた目標株価315ドルも、なお現値を5割以上上回っている。意見が分かれているのは「価値があるか」ではなく、「いつ下げ止まるか」だ。

リスクも明らかだ。今日は米国中間選挙の投票日で、取引終了後のニュースも重なる。RSIが売られすぎだからといって、すぐに反発するとは限らない。売られすぎの状態はさらに進むこともある。200ドルを終値で割り込めば、損切り売りが加速するだろう。さらに重要なのは、AI関連の設備投資が持続可能かどうかが、セクター全体の命運を握っていることだ。メリウス・リサーチのレポートが実際に問いかけているのは、「誰が支払うのか」ということ。この問いに、11月17日の決算前に答えは出ない。200ドル近辺のエヌビディアを見るということは、需要が悪化していない方に賭けるということだ。賭けを誤れば、新たな大陰線という代償を払うことになる。

テクニカル分析は参考情報であり、投資助言ではありません。

#英伟达 #米国株

1150億ドルのM&Aで、買い手も売り手もそろって打撃——マーベル・テクノロジーによるルメンタム買収は、AIブームに評価額をめぐる教訓を突きつけている。

まずは取引そのものを見てみよう。マーベル・テクノロジーは11月2日、光デバイスメーカーのルメンタムを全株式交換方式で買収すると発表した。企業価値は1150億ドル。1株あたり1132ドルで、10月28日の終値に対するプレミアムは23.9％、ルメンタム株1株に対してマーベル株4.5株を割り当てる。取引完了後、マーベル・テクノロジーの既存株主が合併後の会社の約67％、ルメンタムの株主が約33％を保有し、クロージングは2028年上半期の見込みだ。全株式交換とは、買い手が現金を払わず、自社株を対価として渡す方式。その代わり、マーベル・テクノロジーの既存株主の持ち分は約3分の1希薄化する。

ところが市場の反応は、全面的な否定だった。マーベル・テクノロジーは12.7％下落、ルメンタムは18.6％下落し、フィラデルフィア半導体株指数も3.37％下げた。さらに痛いのは、ルメンタムが同日に発表した決算が実に好調だったことだ。前四半期の調整後EPSは4.57ドル、売上高は12.6億ドル。前年同期はそれぞれ1.10ドルと5億3380万ドルで、倍増どころではない。業績が倍増しても株価が下がるということは、市場が疑っているのは目先の商売ではなく、この買収の値段だということだ。今後12カ月の中核営業利益を基準にすると、ルメンタムの評価額は約33倍。業界中央値は16倍程度にすぎず、2倍以上割高だ。

なぜマーベル・テクノロジーは、どうしても買収しなければならないのか。簡単に言えば、AIデータセンターでは何千ものチップが昼夜を問わずデータをやり取りしており、銅線では速度も距離も限界に達している。光接続が銅線に取って代わり、AIサプライチェーン全体の新たなボトルネックになりつつある。マーベル・テクノロジーはカスタムチップ、ネットワークスイッチ、相互接続技術を持ち、ルメンタムはレーザー、光トランシーバーモジュール、光回路スイッチングを手がける。光回路スイッチングとは、光信号を使ってデータの「経路を切り替える」技術で、電気信号より高速で省電力だ。両社が組めば、AI信号がチップからラックに届くまでの経路全体を自社で押さえようという狙いで、照準を合わせる市場規模は5500億ドルに上る。エヌビディアも今年前半、両社にそれぞれ20億ドルを出資しており、いち早く支持を表明した格好だ。合併後の会社は年間売上高が210億ドルを超え、調整後営業利益率は約40％となる見込みで、年間10億ドル超のコストシナジーも見込む。

だが、この投資の成否が見えるのは2028年になってからで、それまでに立ちはだかる不確実要因はどれも深刻だ。第一に、評価額はサイクルのピークで買われている。33倍という価格は、AI設備投資が増え続けることを前提としている。もし来年か再来年にハイパースケールデータセンターの建設拡大が鈍れば、高値での買収は高値づかみになりかねない。同じ日にオラクルがAI・クラウド事業拡大のため200億ドルを調達すると発表し、株価が8.8％下落したことも参考になる。市場は今や、「資金を燃やして成長を買う」という話に耐えられなくなっている。第二に、全株式交換には株価下落による目減りのリスクがある。マーベル・テクノロジーの株価が1セント下がるたびに、取引の総価値も同じだけ縮小し、ルメンタム株主が実際に受け取る価値は固定されていない。第三に、規制当局の審査には14～20カ月かかる見込みだ。光デバイスはAIインフラの戦略的な要素であり、審査を通過できる保証はない。

さらに考えさせられるシグナルもある。この取引は2026年のテック業界最大のM&Aだが、ナスダック総合指数が10月に5.2％下落し、フィラデルフィア半導体株指数が1日で3.37％下げたタイミングで起きた。大型M&Aはサイクルのピークで起きることが多い。業界大手が成長を買うために巨額を投じ始めたということは、自力で成長するという話が通用しなくなったことを示している。短期的には、買い手も売り手もそろって下落し、市場はすでに株価で判断を示した。プレミアムがどれほど高くても、まず問うべきは「それだけの価値があるのか」だ。中期的には、AIハードウェアへの設備投資ブームがあと2～3年続き、今回の統合で光接続の価格決定権を本当に握れるなら、今日マーベル・テクノロジーが打撃を受けたことは、明日の買い場になる。反対に、設備投資が先に冷え込めば、この1150億ドルはサイクルのピークが教える最も高くつく教訓となる。

ちなみに、CHPYの上位10銘柄にはマーベル・テクノロジーも含まれており、10月初旬のデータでは約6％を占めている。この取引の配当への影響も、あわせて計算しておく必要がある。今夜は引け後にアドバンスト・マイクロ・デバイセズが決算を発表する。AIハードウェア関連銘柄にとって、次の試金石となる。

#美股 #AI

決算は予想を上回ったのに、株価は大幅下落。アップルは昨夜、市場に同じ教訓を突きつけた。ウォール街が罰するのは、過去の四半期ではなく、次の四半期の見通しだ。

まず決算そのものを見ると、ほぼ全面的に予想を上回った。アップルの2026会計年度第4四半期（9月26日まで）の売上高は1,144.8億ドルで、アナリスト予想の1,133.9億ドルを上回り、前年同期比11.7％増。1株当たり利益は2.10ドルで、予想の1.99ドルを上回り、前年同期比13.5％増だった。1株当たり利益とは、会社が稼いだ純利益を発行済み株式1株当たりに換算したもので、収益力を測る最も直接的な指標だ。事業別に見ると、iPhone事業の売上高は575.83億ドルで、約565億ドルの予想を上回り、前年同期比15％増。Mac事業も予想を上回った。iPadと一部の製品ラインは予想に届かず、サービス事業はおおむね予想通りだった。

中華圏の売上高は175億ドルで、前年同期比21％増と見栄えは良いものの、市場予想を約10億ドル下回り、決算における最初の不協和音となった。粗利益率47.9％にも割り引いて見るべき要素がある。そのうち約1ポイントは関税還付によるもので、1株当たり利益にも還付分が0.05ドル寄与していた。この分を差し引くと、実質的な粗利益率は約46.9％、1株当たり利益は約2.05ドルとなる。粗利益率とは、機器を1台販売した際、直接費用を差し引いた後に残る利益の割合だ。この数字が低下するということは、アップルが機器を1台売るごとに稼ぐ金額が薄くなっていることを意味する。

本当の痛手は業績見通しにあった。業績見通しとは、会社が自ら示す次の四半期の業績予測だ。ウォール街は決算を見る際、過去の実績とこの予測表を半分ずつ重視する。アップルはホリデーシーズン四半期（2027会計年度第1四半期）の売上高について、前年同期比7～10％増を見込んでいる。アナリスト予想平均の6.4％を上回るとはいえ、今四半期の12％増からは明らかに減速する。粗利益率の見通しは45～46％で、予想平均の46.3％を下回るだけでなく、今四半期に報告した47.9％から約3ポイントも低い。サービス事業の成長率見通しも8～9％と、予想の10.7％を下回った。ホリデーシーズン四半期はアップルにとって年間最大の販売シーズンだ。その時期に「成長が鈍化し、利益率が低下する」と市場に告げたのだから、株価の反応は想像に難くない。通常取引では1.8％下落し、時間外取引では一時4.5％安となった。新CEOのジョン・ターナス氏が電話会議で「将来について、これほど自信を持ったことはない」と表明した後、下落率は2.7％まで縮小した。

なぜ見通しが弱いのか。要因のつながりは明快だ。第一に、メモリーチップの値上がり。6月以降、アップルはiPhoneの価格を最大100ドル引き上げた。今四半期は値上げ後初めての通期四半期だったが、値上げによる増収分は、メモリーチップなど部品の値上がりに食われつつある。コスト面の圧力が粗利益率を直接押し下げている。第二に、新製品の投入時期のずれ。今四半期に含まれるiPhone 18 Proの販売期間は約9日間にすぎず、標準モデルのiPhone 18と新型iPhone Airの発売は2027年上半期まで待たなければならない。例年なら9月の発表会で全モデルを一斉に発売するところ、今回はProシリーズだけだった。その結果、一部の需要を来年へ先送りすることになった。第三に、サービス事業も減速している。成長率8～9％という見通しは近年まれに見る低水準で、アップルにとって最も利益率が高く、最も安定した事業でさえ、マクロ経済の逆風に耐えきれなくなっていることを示している。

この決算には、さらに大きな背景がある。アップルはこれまで、今回のAI関連株の調整局面における避難先だった。過去6カ月で株価は22％上昇し、時価総額は1兆ドル以上増加。先週金曜日にはエヌビディアから世界時価総額首位の座を奪い返し、5.03兆ドル対4.93兆ドルとなった。11月2日、テクノロジー株は2.66％下落して3日続落。フィラデルフィア半導体株指数は3.37％安、ナスダック総合指数は1.07％安、S&P500種株価指数は0.51％安となり、7月31日以来の安値で取引を終えた。10月6日の史上最高値からの下落率は3.55％に達した。避難先まで下落し始めたことは、今回の調整が半導体株から最も安定した大型株へと広がったことを示している。同じ夜に決算を発表したパランティア・テクノロジーズは、売上高が前年同期比96％増となり、通期見通しも大幅に引き上げたが、予想を上回るだけでは市場の称賛を得られなかった。誰もが売る理由を探しているとき、好決算でさえ売りに必要な流動性を提供するだけなのだ。

今後を見ると、短期的な圧力はまだ出尽くしていない。今夜の米国市場の寄り付きが最初の試練となる。アップルが時間外取引での下落幅を維持できるのか、それとも7月のように翌日にさらに7.35％下落するのかが、今回の調整の厳しさを左右する。アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）は今夜の取引終了後に決算を発表する。AIハードウェア関連銘柄の次の試金石だ。今日は米中間選挙の投票日で、金曜日には10月の雇用統計も控えている。ほぼ毎日、相場の方向を変えうる材料がある。中期的には、二つのシナリオが考えられる。メモリーチップ価格が安定し、iPhone 18 Proの需要がホリデーシーズン四半期まで続けば、今回の下落はバリュエーション調整後の買い場となる。一方、粗利益率の低下が続き、サービス事業の成長率がさらに一段と鈍化すれば、2027会計年度予想PER約33倍で評価されているアップルには、バリュエーション面でほとんど安全余地がない。優良企業でも株価は下がる。違いは、下落後にコストを安定させられるか、需要を維持できるかだけだ。

#苹果财报 #米国株

3つのセンチメント指標は今日、そろって悪化し、しかも悪化のペースが加速しています。CNN恐怖・強欲指数は26→23となり、極度の恐怖圏に突入。VIX恐怖指数は19.42→21.15と8.9%上昇し、7月29日以来初めて20を上回って終えました。暗号資産の恐怖・強欲指数は37→26と、1日で11ポイント急落し、極度の恐怖まであと1ポイントです。

価格もこれを裏付けています。S&P 500は7,541.40ポイントで0.51%下落、ナスダック100は27,989.82ポイントで1.39%下落。ビットコインは約77,000ドルで、昨日09:30時点のスナップショット約78,600ドルから約2.0%下落しました。

昨日のこの時間、暗号資産のセンチメントは3つの指標の中で唯一、持ち直しを見せていました。しかし今日、そのわずかな回復も週末のひと息も、すっかり打ち消されました。バイナンスのハッキング事件の余波は収まらず、米中間選挙の投票は今日。市場は結果を待つ前に、まず恐怖を最大限に織り込むことを選びました。私の見方では、選挙前にセンチメントが自然に改善するのは難しく、本当の転換点は投票結果と金曜日の非農業部門雇用者数の発表が出そろってからです。短期的にはビットコインの76,000ドル付近に注目。ここを守れれば、暗号資産のセンチメントが下げ止まるだけの支えになります。守れなければ、次は極度の恐怖です。

#市场情绪 #恐怖・強欲指数

11月最初の取引日、米国株は明暗がくっきり分かれる展開となった。ダウ工業株30種平均だけが上昇し、ナスダック総合指数は3日続落、S&P500種株価指数も3日続落となった。

まず終値を見てみよう。ダウ工業株30種平均は0.41％高の51,983.98ポイント、S&P500種株価指数は0.51％安の7,541.40ポイント、ナスダック総合指数は1.07％安の25,164.32ポイント、ナスダック100指数は1.39％安の27,989.82ポイント。S&P500種株価指数は7月31日以来の安値で引け、10月6日に付けた過去最高値の7,818.93ポイントから、すでに3.55％下落している。

取引時間中は、一時反発するかのような動きも見られた。主要3指数はそろって高く始まったものの、午後にハイテク株が再び急落し、午前中の上げ幅をすべて吐き出した。「午前に上げ、午後に失速」というこの展開は、先週金曜日とほぼ同じパターンで、買い手の自信がまだ戻っていないことを示している。

資金がどこへ向かっているかは、セクターを見ればよく分かる。上昇率トップは一般消費財（+2.25％）、素材（+1.83％）、金融（+1.76％）。下落率トップはエネルギー（-3.97％）と情報技術（-2.66％）だった。一方にはディフェンシブ株とバリュー株、もう一方にはグロース株と景気循環株。資金の姿勢はセクター別の騰落率にはっきり表れている。まずは身を隠し、風がやむのを待つということだ。

波及の第一段階は、人工知能（AI）インフラにある。先週の決算シーズンで浮上した核心的な疑問は、まだ解消されていない。AIインフラへの巨額投資は、いったいいつになれば実際のキャッシュフローに結び付くのか。オラクルが新たな資金調達計画を発表すると、市場は株を売って反応し、株価は8.85％下落。マーベル・テクノロジーは光部品メーカーのルメンタムを1,150億ドルで買収すると発表したが、結果は両社そろって急落。ルメンタムは18.59％安、マーベル・テクノロジーは12.72％安となり、市場が「燃やす金が増えるほど買収もする」という話を明らかに嫌っていることが示された。フィラデルフィア半導体株指数は3.37％下落し、アドバンスト・マイクロ・デバイセズは7.52％安、マイクロン・テクノロジーは5.78％安、エヌビディアは1.26％安。月曜日は半導体株が最も大きな打撃を受けた。

最も厳しかったのはインテルだ。先週金曜日、弱い業績見通しを受けて1日で28.58％急落し、1974年以来最悪の下落率を記録。月曜日も8.80％下落し、2日間で株価はほぼ3分の1失われた。1社の決算が半導体セクター全体の評価の論理を崩すこともある。これが、現在のAIをめぐるストーリーの脆さだ。期待が高くなりすぎて、失敗が許される余地はほぼゼロになっている。

第二段階は原油価格だ。ブレント原油は7.63％下落、WTI原油は4.49％安の96.26ドル。きっかけとなったのは、米国とイランの和平交渉に対する楽観的な見方だった。地政学リスクプレミアムが剥落すると、エネルギーセクターも3.97％下落し、1日の下落率で最大となった。原油の大幅安はインフレにとって朗報だが、エネルギー株の株主にとって月曜日は厳しい一日だった。

第三段階は、なぜダウだけが上昇できたのかということだ。ダウ工業株30種平均の構成銘柄は、資本財、金融、消費関連の比重が大きく、テクノロジー株の比重は相対的に低い。高バリュエーションのハイテク株から資金が引き揚げられると、最初に向かうのはこうした銘柄だ。これは全面的な市場回復ではなく、典型的なローテーションによるリスク回避だ。資金は株式市場から出ていったのではなく、席を移しただけである。

良いニュースも2つあった。いずれも取引終了後の発表だ。アップルとパランティア・テクノロジーズの決算はともに市場予想を上回った。アップルは取引時間中に1.5％下落していたが、取引終了後は決算を受けていくらか面目を保った。ただ、月曜日の相場環境では、1社の好決算だけでセクター全体のムードを救うことはできない。

少し視野を広げると、10月のナスダック総合指数は5.3％下落し、2023年3月以来最悪の月となった。S&P500種株価指数は10月に0.9％下落した一方、ダウ工業株30種平均は逆に1.7％上昇した。つまり、相場の明暗が分かれる展開は月曜日に始まったわけではない。10月を通じて分化が続いており、11月初日はその舞台がもう一度繰り返されただけだ。

私の見方では、今回のAI関連株の調整は性質が変わった。「上がりすぎた分の調整」から「ストーリーそのものが問われる」段階へ移っている。以前は決算が悪ければ株価が1日下がり、すぐに押し目買いが入った。今は決算が予想を上回っても株価が上がるとは限らない。インテルやオラクルがその例だ。市場は真剣に収支を計算し始めており、計算がつかないものはひとまず売られている。こうした局面では、ハイテク株の底は1日で形成されるものではない。投資が実際にリターンを生んだと証明できる決算シーズンが来るか、誰もその疑問を口にしなくなるほど株価が下がるのを待つ必要がある。

短期的には、注目すべき材料が今週に集中している。今日は米中間選挙の投票日で、結果が今後2年間の政策の方向性を左右する。金曜日には10月の雇用統計も発表される。選挙を前に、市場は引き続き様子見となる可能性が高く、値動きも大きくなりそうだ。ナスダック100指数が3日続落した後だけに、短期的な売られすぎからの反発がいつ起きてもおかしくない。ただし、その反発が続くかどうかは、選挙結果と雇用統計が市場の期待に応えるかどうかにかかっている。

投資戦略としては、ハイテク株を急いで押し目買いするのは得策ではない。下落相場で落ちてくるナイフをつかみにいっても、その柄が自分の手にあるとは限らない。ダウが堅調で、金融株と一般消費財株が上昇を主導しているのは、資金が安全な逃げ場を探していることを示している。ただし、これはローテーションであって、相場の反転ではない。本当に待つ価値があるのは、中間選挙の結果が出そろい、雇用統計が発表された後、市場が改めて方向性を選ぶ瞬間だ。それまではポジションを軽くし、様子を見ながら、しばらく成り行きを見守ろう。

#美股 #米国中間選挙

明日は米中間選挙の投票日だ。ウォール街の今夜の関心は、半分がアップルとパランティア・テクノロジーズの取引終了後の決算に、もう半分はすでに明日の議会の主導権争いに向けられている。

まず、11月2日時点の世論調査と予測市場が示す確率を見てみよう。下院では民主党の勝利が有力だ。Polymarketは93％、Kalshiは92％、予測機関のDecision Desk HQは約80％で、238議席の獲得を予想している。クック・ポリティカル・レポートは、民主党が12～22議席を純増すると予測。全国共通投票に関する世論調査（RealClearPollingの平均値）では、民主党が8.3ポイントリードしている。現在、下院は共和党218議席、民主党214議席で、無所属議員が1人、欠員が2議席ある。民主党は3議席純増すれば、主導権を奪還できる。

本当の焦点は上院だ。改選対象となる35議席のうち、共和党が22議席、民主党が13議席を守る。現在の上院は共和党53議席、民主党45議席で、民主党と連携する無所属議員が2人いる。民主党が主導権を奪還するには、4議席の純増が必要だ。PolymarketとKalshiは、民主党の勝率をともに約68％と予測。Decision Desk HQは約60％で、52議席の獲得を予想している。クック・ポリティカル・レポートは民主党が2～6議席を純増するとみているが、7選挙区は接戦で、そのうち6選挙区は共和党が議席を守る側だ。

上下両院で民主党が勝利する、いわゆる「ブルーウェーブ」の確率は、各社の予測で54～72％。Decision Desk HQは55％、Kalshiは66％、暗号資産予測市場のpredict.funは72％としている。反対に、共和党が両院の主導権を維持する確率はわずか6～19％だ。つまり市場はすでに、「少なくとも下院は民主党が獲得する」とほぼ織り込み済みで、残る本当の変数は上院だけだ。

なぜ市場は中間選挙をこれほど気にするのか。それは、トランプ大統領が今後2年間に何をできるかを選挙が直接左右するからだ。民主党が下院を獲得すれば、立法や予算、政府の監視を通じてホワイトハウスの動きを抑制できる。さらに上院も獲得すれば、政府高官や連邦判事の人事にも影響が及ぶ。市場にとっては、関税、減税措置の延長、規制緩和といった政策課題が、かなりの確率で棚上げされることを意味する。

さらに注目すべきなのは州知事選だ。今年は36州で知事選が行われる。例年なら地方ニュースにすぎないが、今年は違う。人工知能（AI）インフラの命運を握っているのは州政府だからだ。データセンターを建設できるか、用地取得やエネルギー関連の許認可が迅速に進むか、電気料金をどう決めるかは、かなりの部分が州知事の判断にかかっている。ニュース機関Newsquawkは選挙前の分析で、AIインフラの拡大を理由に、今年の州知事選は市場にとって例年以上に重要だと明言している。

暗号資産市場も同様だ。米国の暗号資産市場構造法案は、今も議会で足踏みしている。議会の主導権が移れば、法案の審議のペースも最終的な内容も変わるだろう。これはビットコインをはじめとする暗号資産にとって小さな問題ではない。ビットコインは200日移動平均線付近で推移しており、選挙結果がこの移動平均線を押し下げるか、支えるかを決める最後の一押しになる可能性がある。

もちろん、今結論を出すのはまだ早い。予測市場と世論調査モデルの間には、依然として10ポイントを超える差がある。下院ではPolymarketが93％とする一方、Decision Desk HQは約80％にとどまり、上院でも両者の予測には約8ポイントの差がある。世論調査が反映するのは現時点の状況であり、予測市場が反映するのは実際の資金を伴う予想だ。どちらも結果そのものではない。2016年と2024年の大統領選は、世論調査が外れること、そして番狂わせは遅れてやってきても必ず起こり得ることを、市場に思い出させた。

波及の流れは明快だ。選挙結果が判明して不確実性が解消されると、投資資金はまず議会がねじれ状態になるのか、それとも一方の党が上下両院を制するのかを見極め、そのうえで今後2年間の政策の行方を織り込んでいく。ねじれ議会なら政策は行き詰まり、何も前に進まない。短期的には、むしろ市場にとって「予測可能な静けさ」となる。民主党が上下両院を制すれば、トランプ氏の政策課題は全面的に阻まれる。長期的に市場にとってプラスかマイナスかは、投資資金が規制強化をより懸念するのか、それとも政策の揺り戻しをより恐れるのかにかかっている。

リスク要因はすでに表面化している。先週金曜日、S&P500種株価指数は1.82％、ナスダック総合指数は2.86％下落した。きょうの寄り付き前の先物は小幅に反発し、S&P500先物は約0.5％、ナスダック100先物は約0.9％上昇。今夜22時30分（米国冬時間）に米国株式市場が取引を開始し、アップルとパランティア・テクノロジーズが取引終了後に決算を発表する。ISM製造業購買担当者景気指数は北京時間22時に発表され、予想は54.5。明日の投票日には夜から開票速報が相次いで出る。激戦州で接戦が続き、開票が遅れれば、市場が最も恐れるのは誰が勝つかではなく、結果がいつまでも出ないことだ。金曜日には10月の雇用統計も控えている。今週はほぼ毎日、相場の方向を変え得る要因がある。

選挙の夜を迎える前に、まず今夜の決算と取引開始を見極めよう。本当の方向性が明らかになるのは、明日の深夜になるかもしれない。

#美国中期选举 #米国株

インテル株は1日で28.58％急落し、1974年以来最大の下落率を記録した。1日で企業の時価総額が約3割吹き飛ぶ。その背景にあるのは、単一の悪材料ではなく、一連の伝達経路が同時に断ち切られたことだ。

まず事実を見よう。米東部時間10月30日、インテル株は28.58％安で取引を終えた。記録上、1日の下落率としては1974年7月5日の29.9％に次ぐ大きさだ。同日、フィラデルフィア半導体株指数は7.2％下落し、6月以来最大の1日下落を記録。サンディスクは13％超、クアルコムは11％超、AMDは10％超、アームは9％超下落し、TSMCとブロードコムも5％超安となるなど、半導体株は全面安となった。

決算そのものは、実は悪くなかった。インテルが10月29日の取引終了後に発表した2026年第3四半期決算では、売上高は165億1,300万ドルで前年同期比21％増、調整後1株当たり利益は0.52ドルと、予想の0.41ドルを上回った。データセンター・AI事業の売上高は73億1,800万ドルで前年同期比78％増となり、15年で最も速い成長率を記録した。株価を本当に押し下げたのは、第4四半期の業績見通しだ。売上高は150億～160億ドルと、市場予想の約170億7,000万ドルを下回った。調整後1株当たり利益は0.25ドルで、予想の0.43ドルを下回った。粗利益率は38％で、予想の42.8％に届かなかった。売上高、利益、粗利益率の3項目すべてが予想を下回り、市場は回復ペースへの期待を一から見直すことになった。

業績見通しが崩れた理由は、大きく3つある。いずれも無視できないものだ。第1に、パソコン事業の落ち込みだ。クライアント事業の第3四半期売上高は80億9,700万ドルで、前年同期比5％減。会社は、2026年の世界のパソコン出荷台数が約12％減少し、2027年にはさらに約10％減ると見込んでいる。パソコン市場の低迷は少なくとも2027年上半期まで続く見通しだ。パソコン向けチップはインテルの売上高の約半分を占める。これは短期的な変動ではなく、景気循環による下落局面であり、既存事業の評価を改めて引き下げる必要がある。

第2に、AIブームが自ら引き起こしたメモリー価格の高騰だ。AIデータセンターがメモリーを猛烈な勢いで買い集め、メモリー価格が急上昇。パソコン本体のコストも押し上げられ、企業の購入意欲が抑えられている。最高経営責任者（CEO）の陳立武氏は決算説明会で、メモリーは2027年まで誰にとっても非常に大きな問題になると率直に語った。皮肉なことに、AIブームの恩恵はまずインテルには及ばず、メモリー価格の上昇を通じて、先に同社の基盤事業へ打撃を与えた。

第3に、供給とキャッシュフローの両面で身動きが取れなくなっている。10月14日にイスラエルの工場で爆発が起き、約2週間操業を停止。2四半期合計で約6億ドルの売上高が失われ、第4四半期だけで3億ドルの減収となり、粗利益率を約2ポイント押し下げる。先端プロセスの生産能力と高性能基板が不足しており、供給の逼迫は2027年、場合によっては2028年まで続く見通しだ。CEOは今四半期、旺盛な顧客需要に応えられなかったと認めた。一方、2026年の設備投資は200億ドル超を維持し、2027年にはさらに大幅に増やす予定だ。最高財務責任者（CFO）は、2027年にフリーキャッシュフローをプラスにできない可能性があると明確に警告した（フリーキャッシュフローとは、企業が事業で稼いだ資金から設備投資を差し引いた後に残る現金のこと。長期にわたりマイナスなら、投資を続けるほど資金不足が深刻になる）。受託製造事業の売上高は67億ドルで前年同期比58％増だったが、当四半期の営業損失は18億5,300万ドルに達した。巨額投資、キャッシュフローの赤字、受託製造事業の継続的な赤字という3つの重圧が重なっている。

一連の伝達経路は明快だ。AIへの巨額投資が見合うリターンを生むのかという疑念が一気に噴き出し、アマゾンの決算が予想を下回り、ブラックストーンはAnthropicの上場後に同社の債務が投資適格格付けを得られない可能性を示唆し、市場心理がまず崩れた。従来型半導体大手のインテルは、AIの恩恵を得られていないうえ、パソコン市場の下落と先端プロセスへの巨額投資を同時に抱えており、今回の売りの引き金となった。さらに深刻なのは、決算発表前にインテル株が年初来で約150％上昇し、10月だけでも約23％下落していたことだ。混み合ったポジションに失望を誘う業績見通しが重なり、下落幅は歴史的な水準にまで膨らんだ。

今後は、今回の調整が一時的なものか、転換点となるのかを見極める3つのシグナルが重要だ。今夜から米国株式市場の取引開始時刻は北京時間22時30分に変更され（米国が冬時間に移行）、パランティア・テクノロジーズとアップルが決算を発表する。11月3日にはAMD、11月4日にはアームが続く。ほかにも大きな失望を招く企業が出れば、半導体株はさらに打撃を受ける。モルガン・スタンレーは、フィラデルフィア半導体株指数が当時の水準からさらに約10％下落する可能性があると警告し、下値支持線を9,500ポイント近辺と見ている。バンク・オブ・アメリカはインテルの投資判断を「買い」から「中立」に引き下げ、目標株価を145ドルから100ドルに切り下げた。機関投資家は一社を弱気に見ているのではなく、セクター全体の回復ペースを再評価している。

私の見方では、インテルの28.58％安は孤立した出来事ではない。AIをめぐる物語が、夢を語る段階から収益を計算する段階へ移る分岐点だ。データセンター需要は本物であり、売上高73億1,800万ドル、前年同期比78％増という数字はごまかせない。しかし、需要が旺盛だからといって、どの企業も利益を上げられるわけではない。生産能力の恩恵を得られず、メモリー価格の高騰で基盤事業まで打撃を受ける企業は、市場から真っ先に振り落とされる。今後、半導体株の明暗はますます厳しく分かれるだろう。AI関連の受注を現金に変えられる企業は上昇を続け、物語で株価を支えてきた企業は、そのツケを払うことになる。半導体関連資産を保有する人にとって、今夜の決算とフィラデルフィア半導体株指数の9,500ポイントの支持線が、今週注目すべき2つの重要な指標だ。

リスク要因は明白だ。メモリー価格がさらに上昇すれば、パソコン出荷台数の減少は会社見通しの12％を超える可能性がある。インテルが2027年にフリーキャッシュフローをプラスにできる見込みは薄く、資金を燃やす期間が長引けば、株価評価への下押しが続くだろう。マクロ面では、12月の利上げ観測がさらに強まれば、高バリュエーションの成長株をめぐる株価評価の切り下げはまだ終わらない。反発を狙うことはできるが、反発をトレンド転換と取り違えてはいけない。

#英特尔 #半導体