米中間選挙の結果がほぼ確定し、民主党が上院を制し、下院でも大きく優勢となった。市場は一度は驚いたものの、すぐに落ち着きを取り戻した。ナスダック100指数先物は夜間に一時2.2％超、622ポイント下落したが、今朝には下落率が約0.3％まで縮小。S&P500指数先物も下落率が1.3％から0.35％に縮まり、ダウ工業株30種平均先物は0.18％安にとどまった。

先物がまず下落したのはなぜか。市場が警戒したのは、民主党が圧勝した後、データセンター建設への規制が強化されることだ。データセンターは人工知能の計算能力を生み出す「発電所」のようなもの。そこを押さえられれば、今回のAI相場の首を絞めることになる。そのため、最も大きく下げたのはナスダック100指数で、テクノロジー株が真っ先に打撃を受けた。昨日ようやく下げを取り戻した半導体株も、再び押し戻された。

しかし、下げ幅が急速に縮小したことは、市場が再び計算し直していることを示している。第一に、中間選挙で変わるのは議会であり、上場企業がすでに稼いだ利益ではない。アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）は、データセンター売上高が97％急増し、総売上高も過去最高の134億ドルに達した第3四半期決算を発表したばかりだ。AIへの実需は依然としてある。第二に、ドルは1カ月超ぶりの安値まで下落し、米10年債利回りは4.9％前後まで低下した。資金は安全資産に向かっており、投資家心理は制御不能にはなっていない。第三に、昨日の取引終了時点でナスダック総合指数は0.83％高の25372.01ポイント、S&P500指数は0.36％高の7568.92ポイントだった。押し目買いの資金はもともと市場から去っていなかった。

本当に警戒すべきなのは、別の数字だ。ゴールドマン・サックスのトレーダーは、S&P500指数が史上最高値から3％も離れていない一方で、構成銘柄の6割がすでに弱気相場入りしていると指摘した。高値から20％以上下落すると、弱気相場と呼ばれる。指数は見栄えがよくても、少数の大型株に支えられているだけで、その下では大半の銘柄がすでに大きく下げている。これが「隠れた弱気相場」だ。

今後注目すべき点は2つ。1つ目は、民主党が本当にデータセンター規制に乗り出すのか、実際に動くのか、それとも口先だけなのか。2つ目は、今週金曜日に発表される10月の非農業部門雇用者数だ。結果の強弱が利下げ観測を左右する。短期先物が急落した後、急速に持ち直したことは、市場の関心が「恐怖」から「様子見」に移ったことを示している。しかし、指数と個別銘柄の乖離が解消されるまでは、テクノロジー株を高値追いするのは刃の上で踊るようなものだ。上がっているのは指数でも、損をするのはあなたが持っている銘柄かもしれない。

リスク要因：民主党がデータセンター規制法案を本当に進めれば、AI関連銘柄にはバリュエーションのさらなる切り下げが起こる可能性がある。非農業部門雇用者数が予想を大きく上回れば、利下げ観測が後退し、グロース株も同様に圧迫される。

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