わずか1日で、金と原油の主役が入れ替わった。昨日は和平協議への期待が優勢で、ブレント原油は1日で7.63％急落、米国産WTI原油は7.36％下落する一方、金価格はその流れに乗って1.9％上昇した。今日は風向きが変わり、米軍がホルムズ海峡に位置するイランのゲシュム島に対し、限定的な「防衛的攻撃」と称する作戦を実施。原油価格はすぐさま反発し、金銀はそろって急落した。現物金は3,950ドルを割り込み、3,916.55ドルと0.76％下落。現物銀は3％超下落して50ドルを割り込み、49.12ドルとなった。ブレント原油は105ドルに迫り、WTI原油は97.5ドル近辺まで戻し、いずれも約1％上昇した。

価格への波及経路は実に明快だ。地政学リスクプレミアムが原油と金の間を移動している。和平協議への期待が高まると、原油価格に含まれていた「戦争プレミアム」がまず剥落し、原油価格は急落。その一方で、金には安全資産を求める買いが引き継がれ、価格が反発する。限定的な攻撃が起きると、プレミアムは再び原油に戻り、金の安全資産買いはすぐに引っ込む。同じ地政学リスクでも、昨日は金を押し上げ、今日は原油を押し上げた。どちらが買われるかは、その時点で市場が何をより恐れているか次第だ。供給途絶を恐れれば原油が上がり、紛争の拡大を恐れれば金が上がる。

ただ、1日の値動き以上に注目すべきなのは、今年の金価格を動かす理屈が変わりつつあることだ。年初には金価格が1オンス5,500ドルを超える史上最高値を記録したが、今や年初来で8％超下落し、4,000ドルを割り込んだ。10月だけで6.8％下落し、10月30日には一時3,900ドルを割り込み、年初来安値を更新した。相対力指数（RSI。値動きの強さを測る指標で、数値が低いほど売りが強い）は、先週すでに売られ過ぎの水準に入っていた。10月30日の急落の原因は、さらに重要なことを示している。金が求められていないのではない。流動性が逼迫すると、投資家はまず、現金化しやすい金を売って現金を確保する。安全資産が先にATM扱いされたのだ。

平たく言えば、今年の金は安全資産ではなくなったのではなく、価格を決める要素の比重が変わったということだ。「安全資産」としての性格より、「流動性」と「金利」が重視されるようになった。米10年債利回りは依然として4.9％近辺の高水準にあり、利息を生まない金を保有する機会費用はなかなか低下していない。短期的には、相対力指数が売られ過ぎの水準に達した後、いつテクニカルな反発が起きてもおかしくない。しかし、トレンドの反転を語るには、少なくとも次の2つのシグナルのどちらかを待つ必要がある。米国とイランの協議が実際に合意に至り、原油価格がさらに下落してインフレ期待が完全に押し下げられること。あるいは米中間選挙の結果が出て、リスク選好が改めて織り込まれることだ。

見落とされがちな温度差もある。上海黄金交易所の金T+Dは今日、0.19％高の840.16元／グラムで引けた一方、銀T+Dは1.33％下落した。国内金価格は国際金価格とともに下落せず、内外市場の動きは逆行している。これは国内の買い需要が底堅く、国際金価格の今回の売りは、海外資金によるデレバレッジの動きが主因であることを示している。

リスク要因は3つある。第一に、米中間選挙は今日投票が行われ、記録的な5,000万人がすでに期日前投票を済ませている。結果が明らかになるのは水曜日のアジア取引時間帯で、今夜の金価格は選挙情勢への見方に左右される。第二に、今夜、米労働省が9月の求人件数を発表する。雇用が過熱して利上げ観測が再燃すれば、金価格はさらに一撃を受ける。第三に、ゲシュム島への攻撃はあくまで「限定的な攻撃」だ。衝突がエスカレートすれば、原油と金がそろって上昇し、今の「原油高・金安」はいつでも反転し得る。

金が4,000ドルを割り込んだ今、押し目買いを狙う人も弱気の人も、自分が正しいと思っている。意見の対立が最も大きいときこそ、相場の転換が近いことが多い。

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