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Key metrics: (20Jul 4pm HK -> 27Jul 4pm HK):
BTC/USD +1.9% ($64,150-> $65,350), ETH/USD +5.9% ($1,860 -> $1,970)
BTC/USD Spot Technical Outlook:
BTC (and ETH) spot price action continued to showed relative strength last week, in-line with the broader technical picture that we have been tracking for the past few weeks. An initial rally to $67k was ultimately rejected as hopes of progress on Clarity Act ahead of Congress’s summer recess gradually subsided over the course of the week. However, despite broader risk-off sentiment on US-Iran war escalation into the weekend, support was ultimately found ahead of $63.7k before rallying again today on a lack of weekend escalationFor now our base case is to expect broad consolidation and a sideways drift higher within that, as volumes continue to broadly drop off as we approach the heart of summer. The continuing pattern of higher lows and higher highs locally is painting an encouraging short-term technical picture that could culminate in a test higher of initial resistance at $67-68k, while progress on Clarity could send us up to much more significant trend resistance at $74k. On the downside we are watching the $62.5-63k initial support level - if this fails to hold we will likely re-visit $60k first then $58k, potentially setting up for a sub-wave completion move down to $50-55k
Market Themes
General risk-off sentiment last week, despite broadly solid earnings from key names like Google and Intel. Worries about higher Capex mounted again, with the market seemingly unconvinced on the ultimate output/revenue generation at the end of the tunnel. Continued flare-ups on the US-Iran situation kept upward pressure on oil prices, with Brent pushing on above $100/barrel briefly - a rise of over 30% from recent lows. However, with no strikes exchanged over the weekend, oil has subsequently retraced almost 10% from the local highs as the market continues to expect Trump to back down ahead of mid-termsCrypto sentiment broadly improved again last week as initial optimism on Clarity Act drove spot prices higher, with BTC testing $67k and ETH testing $2k. While there was ultimately no tangible progress on Clarity last week (democrats still pushing back against the latest draft on ethics provisions) there still remains a reasonable tail of this getting passed in the coming 2 weeks (Polymarket odds settling around 35-37%). With this positive tail in the distribution, and very few sellers left out there after the huge ETF outflows from May-late June, the market is finding itself skewed more towards demand locally. Ultimately we think a disappointment (no passage of Clarity before summer recess) should send spot back towards the $62-63k level, while an upside surprise could see spot pop above $70k once more. A combination of escalation on the US-Iran war and a failure to pass Clarity would be the worst outcome locally and that could see us revisit the $58-60k zone
BTC$ ATM implied vols:
Implied vols broadly drifted higher last week, led by extra variance being priced into the very front of the curve (out to mid August) as the market saw large demand for topside to cover the Clarity Act window before summer congress. However this remained a concentrated short term bet and with realised remaining low (driven by broadly low volumes - lowest BTC ETF volumes since October 2024), this did not feed to a more material rally in implied vols further out the curve, as structural topside demand remains nowhere to be seen for now. On the flip side, with cash holdings clearly lighter out there, we have not seen any downside hedging demand, and overlay sellers have continued to sell options both sides of spot to enhance yield in this range-bound environment
The term structure of the curve broadly flattened last week, driven by the move higher in the shorter dates given the uncertainty around Clarity. We still anticipate a pick up in realised vol from September onwards particularly given the mid-term elections and the macro backdrop (potential timing of Fed first cut has been pushed back from July/Aug to Sep/Oct now). Moreover, if Clarity does miss the summer recess deadline, there is still some floor time in September for a possible passage, before we really get into the thick of it with mid-terms. The market is reluctant to play for this yet given we are approaching the heart of the summer months and this has pushed valuations of forward vols further out the curve to the lower end of the recent 2-year range, gradually approaching what we consider to be value levels for accumulation
BTC$ Skew/Convexity:
Skew prices showed some extreme volatility last week as the move towards $67k on clarity optimism saw large demand for topside, pushing short-dated skew briefly in favour of calls for the first time since January. However this was ultimately short lived as optimism soon faded and external risk-off sentiment began to weigh on spot and justify an increase in the downside tail variance (Clarity failure + war escalation)Convexity prices broadly moved higher particularly in longer dates as extreme performance of both short-dated vol-of-vol and short dated riskie-gamma (i.e. risk reversals moving strongly for calls on higher spot and then reversing the move on lower spot) justified extra premium in flies further out the curve. The market is now wary about being too short call-side vol at a deep discount given the skew pricing and this has manifested in a higher fly component which will likely remain elevated in the coming weeks
Good luck for the week ahead!

主要指標：（6Jul 4pm HK → 13Jul 4pm HK）：
BTC/USD +0.0% ($62,900 → $62,900)、ETH/USD +1.1% ($1,765 → $1,785) BTC/USD スポット テクニカル見通し：先週は値動きがレンジで推移し、ここ数週間追跡してきたより広いテクニカル見通しとも一致していました。局所的には、MSTRがBTCを売却したというニュースに対する急激なネガティブ反応の後、$61k手前でサポートが見つかりました。一方で、週末にかけては$64〜64.5kのゾーンに強いレジスタンスが確認されました現時点では、横ばいで上向きに推移する動きが続くと予想しています。$60〜61kのもう一度のテストがあり、その後に今後4〜6週間でより緩やかな上昇へつながる可能性が高いです。もし下方向のサポートである$60〜61kが維持できなければ、まず$58kを再検討し、その後$50〜55kへ向けたサブ・ウェーブ完了に向けた動きの準備になるかもしれません。逆に、$64.5〜65k付近のレジスタンスを明確に上抜けると、まず$68kのテストが入り、その後は$74k近辺のより大きなレジスタンスへ動くことになり、そこで市場は「安値がすでに出ていて、より高値へ進むのか」それとも「いったん反転して、$60kを下回る最後の再訪を行ってから、年後半に向けてより大きなラリーに備えるのか」を判断する必要が出てきます

主要指標：（6Jul 4pm HK → 29Jun 4pm HK）：
BTC/USD +4.8%（$60,000→$62,900）、ETH/USD +11.7%（$1,580 → $1,765）BTC/USD スポット テクニカル見通し：先週のスポット価格の値動きは、やや抑えられているように感じられました。ローカル安値の約$58kをテストしたものの、パニックを招くようなプット・ヘッジ／買いを引き起こすことはありませんでした。その結果、足元ではポジショニング全体がかなり軽い、という強い感触が残っています。MSTRの動きは、彼らが最後の買い手として機能する能力を低下させているように見える一方で、中期的にBTCの物語全体を脱線させかねない“恐ろしい下落のスパイラル”を引き金にしにくくしている可能性もあります。

主要指標：（6月22日 16時 香港 -\u003e 6月29日 16時 香港）：
BTC/USD -6.5% ($64,200-\u003e $60,000)、ETH/USD -8.9% ($1,735 -\u003e $1,580) BTC/USD スポット テクニカル見通し：
スポットの値動きは、フラットな調整「B」波の局面が続いていることを示唆しており、3,3,5のカウントとも"整合的"です。したがって、短期的にスポットが下方向へ崩れない場合、より安定した上昇（$70-75k）へ向かう前に、いったん急速に~$64k近辺へリバウンドする可能性があります。一方で、下方向への急速な悪化が見られるなら、"可能性として"加速したX-\u003eAB-Zのパターンに移行しており、より手前の安値／広範な調整局面の完了まで下落して、$55-50kのレンジまで到達することになります。そうなれば、スポットでのより強気な最終的な（夏場の）上昇局面が見えてくる、ということになります。

主要指標: (5月18日 16時 HK -> 6月1日 16時 HK):
BTC/USD -5.5% ($77,000-> $72,750), ETH/USD -6.6% ($2,120 -> $1,980) [画像] BTC/USDスポットテクニカルアウトルック:スポットのモメンタムはここ数週間で鈍化しており、いくつかのローカルサポートレベルを戻っています。しかし、実現ボラティリティは依然として低く、これはより安定した（そして最終的には典型的に建設的な）期間と一致しています。ここを下回ると、71kドル以下で68kドル、さらにその下で60kドルのテストが設定されますが、ポジショニングは以前よりもはるかに軽いため、低確率のイベントのように感じます。上側では82kドルをクリアすることで、さらに高く開放されますが、現在のパターン/形状は、より大きな上昇動きが夏の終わり/Q4に期待されることを示唆しています。私たちは長期的に建設的であり続けますが、地政学のエスカレーションがない限り、次の数週間は価格アクションが主に静かになると予想しています。マーケットテーマ

キーメトリクス: (1月5日 16時 HK > 1月12日 16時 HK)
BTC/USD -1.0% ($92,600> $91,700), ETH/USD -0.5% ($3,165 > $3,150)
BTCのスポット市場は11月末以降に見られた横這いの動きを続け、実現ボラティリティの低下により、バullsとbearsの両方を苛立たせています。価格行動を楔形として可視化することができますが、最終的に下落（そして逆転）する可能性がわずかに高い傾向にあります。ただし、過去2か月間で見られた良好なサポートがあることを考慮すると、これは複雑な上昇修正の一部である可能性が十分にあります。現時点では結論は出ず、一般的な見解として、ここからの下落は動きの規模とボラティリティの面で限定的であると考えていますが、上昇側には終端的な動きの可能性がはるかに大きいです。ただし、ここでは爆発的な価格行動やボラティリティは期待していません。$89,000未満または$95,000を超えると、この保有期間／楔形からのシフトが起こりやすくなります。市場が次の動きを解明しようとしている間は、我慢強く待つことをお勧めします。

重要な指標: (11月17日 4pm HK -> 12月1日 4pm HK)
BTC/USD -9.6% ($95,600-> $86,400), ETH/USD -11.9% ($3,200 -> $2,820)
2週間前の金曜日に$80kの重要なサポートに向けて急落した後、先週は市場が薄い感謝祭の流動性の中で堅実な足場を取り戻そうとした中で、底からの修正的な回復として分類されました。今週は現実の確認から始まりました: まだ存在するロングのオーバーハングと$89kのピボットレベルがアジアセッションでの大規模な売りを引き起こしました。市場が今月後半に「サンタラリー」を実現することを期待していますが（特に連邦準備制度が利下げを予想される中で）、私たちは最初に（引き続き）ここからの底の再テストが最も可能性の高い道だと予想していますが、その底は長期的な購入機会となるでしょう。先週の反発を売らなかった参加者は少しパニックになるかもしれません、特に抵抗レベル（$88.5–90k）に向かっての迅速な回復/回復が見られない場合、それが下落を促進するでしょう。

まあ、それは早かったですね。強いリスクオンのラリーの後、週の終わりに向けて、クリプト価格は12月の始まりに向けて急落し、BTCは薄いアジアの朝のセッション中にさらにストップロスの影響を受けて$87kを下回りました。
特定のトリガーを非難するのは難しいですが、全体的なリスク志向は、10月から11月の洗い流しの後に弱いままであり、過去数回のセッションで浮上したいくつかのネガティブな見出しによって悪化しています。OGプロトコル（Yearnステーキング）での別のDeFiハッキング、厳しい市場状況のために非常に期待されていたローンチを放棄したDEXターミナル（Terminal Finance）、最近のMonad ICO（99%の下落）について公然と「FUD」を広めているOGアーサー・ヘイズ、USDTのS&P格付けが「弱い」（不十分な開示）に引き下げられ、PBoCがクリプト取引とステーブルコインに対する慎重な姿勢を繰り返していることを考えると、さらなる通知があるまで我々は確実にベアマーケット領域に留まっていると言うのが公平でしょう。

キーメトリクス: (11Nov 午後4時 HK → 17Nov 午後4時 HK)
BTC/USD -10.0% ($106,200 → $95,600), ETH/USD -11.6% ($3,620 → $3,200)
米政府の再開報道による上昇は一時的で、市場は再び反転し、$98–100kのサポートゾーンを再テストし、これを下抜けました。これにより、$93–94kのサポートをテストする下落が発生しましたが、現在までに供給を吸収し、保ちこめています。この時点で、10月のフラッシュクラッシュ後の$112.5–115kからの下落はほぼ完了したと考えられます。正確な底値を予測するのは難しいですが、ここより下の下落は良い買いの機会と見ています。広く見ると、$123k → $107k → $126k → 現在の$93kへのABC移動はほぼ完全に完了しているように見えますが、依然として$93–94kの再テスト、さらには$90k付近への下落を狙った動きが見られる可能性があります。これは、悪化する空売りシナリオに起因しています。

重要な指標: (3Nov 4pm HK -> 10Nov 4pm HK)
BTC/USD -1.0% ($107,200-> $106,200), ETH/USD -1.9% ($3,690 -> $3,620)
先週$100kの心理的レベルをついに突破した後、週末にワシントンからのポジティブなニュースがリリーフラリーを引き起こし、週のスタートを迎え、マーケットは以前のサポート（現在はレジスタンス）レベル/地域の$104–107kをテストするために上昇しました。$107–108kを超えると、$108–114kの重要な/変動のゾーンを考慮して、マーケットは上昇加速を見込むと期待します。
高値突破は、この修正の一部が完了した可能性を示唆し、マーケットはATHの迅速で不安定なテストの準備をしているかもしれません。私たちは最終的に、今後数ヶ月の大きなサイクルが修正的（平坦な修正）であると考えているため、これがより大きく持続的な修正につながると考えています。

主要指標: (27Oct 4pm HK -> 3Nov 4pm HK)
BTC/USD -7.3% ($115,600-> $107,200), ETH/USD -12.1% ($4,200 -> $3,690)
市場はここで$104/105-$115/116kの範囲で引き続き上下し、絶対範囲が圧縮される中でも実現ボラティリティは高いままです。これは市場がここで均衡を見つけるのに苦労していることを示唆しており、暗号通貨とテクノロジー/高ベータの単一株との間の乖離に困惑し、ここから金/貴金属がより重要な下方修正をする可能性を心配しています。技術的には、ここからさらに下に向かうもう一つのレッグを期待しています。これはこのフラットな修正レッグの完了をもたらすでしょう（潜在的な3レッグのフラットな数ヶ月（年？）の修正の最初の部分）ですが、今後数回のセッション/週間にわたって範囲が前後に揺れるのを見ることができるかもしれません。

キーメトリクス: (10月6日午後4時 HK → 10月27日午後4時 HK)
BTC/USD -6.4% ($123,450 → $115,600), ETH/USD -7.5% ($4,540 → $4,200)
市場は私たちに126,000ドル前後の波Bの高値を明確かつ明白に示しており、それ以降、過去2週間の大部分を109,000～104,000ドルのサポートのテストに費やしてきましたが、現在は再び114.5～117.5千ドルのレジスタンスをテストしています。私たちの見解では、これはより大きな下落局面の5波のうちの波2に過ぎない可能性が高いですが、11月10日のフラッシュクラッシュを考慮する難しさから、より長期的な調整局面に移行した可能性があり、再び波Bの高値をテストする可能性があります（その後、再び下落する）。サポートは109,000ドル、次に107,000ドル、そして105,000～104,500ドルにあり、上昇側では初期の重要なレジスタンスは117,500ドル、その後121,000～125,000ドルに重いレジスタンスがあります

月曜日、米国株式市場はナスダックが1.6%上昇し、SPXは1%上昇するなど、新たな記録高を更新しました。中国・米国間の新たな貿易協定に関する楽観的な見通し、マグ7企業の決算に対する楽観的なポジショニング、そしてさらなる緩和的な連邦準備制度理事会（FRB）会合を期待する動きが、リスクセンチメントを押し上げました。
クロスアセット・ボラティリティは、投資家が再びリスクオンのポジションに流入したため、記録的な低水準にまで急落しました。一方、上海総合指数が10年間の下落トレンドラインを突破する兆しを見せていることから、グローバル株式市場も大幅な上昇を示す可能性があります。

マクロは、強いメモで波乱の週を終えました。大統領が中国に対する高関税は「持続可能ではない」と公に認め、彼が財務省のBessentや彼のチームが伝えた通り、2週間後に習近平大統領と会うことを確認したことで、再び「TACO」が発生しました。
さらに、銀行の収益に対する予想以上の結果の四半期が、First Brandsの破産とサブプライム自動車貸付業者の貸倒れ（Tricolor、170百万ドルのチャージオフ）からのプライベートクレジットの懸念を和らげるのに役立ちました。たとえJamie Dimonが「おそらくこれは言うべきではないが、ゴキブリを1匹見たとき、他にもいる可能性が高い。だから、私たちは — 誰もがこの件について予め警告されるべきだ」と不吉に述べたとしても、今後のクレジットデフォルトの可能性についてです。

FTX以来最悪の清算日。CEX全体で自動デレバージング（ADL）アルゴリズムによって、190億ドル（あるいはそれ以上）の利益損失が発生した……マーケットメイカーの支援が消え去り、アルトコインの価格がゼロに近づいた……暗号資産トレーダーおよびマクロ投資家にとって、非常に厳しい金曜日の終値を再び繰り返す必要はないだろう。
中国と米国の貿易休戦は、トランプ大統領が中国の再び強化された輸出規制に対していらだちを露わにした反応で、突然終焉を迎えた。その規制はその複雑さと包括性において前例のないものであった。米国・日本における長期休暇の週末という不運なタイミングで、市場は金曜日の終値にかけて急落し、ナスダック指数は4%下落し、多くのアルトコインが瞬時に消え去った。

過去数年と同様に、市場はアップトーバーの爆発的なスタートを楽しみ、BTCと株式は新たな ATH へとラリーし、米国株は再び何十億ドルものOpenAI/AMDの取引に支えられ、一方で日本株は高市さんの驚きのリーダーシップ勝利を受けて5%急騰しました (JPY FX -2%)。
政府の shutdown によるデータのブラックアウトにもかかわらず、半導体 (+4.4%)、バイオテクノロジー (+10%)、および消費財 (+3.6%) に牽引されて、株式のラリーは続きました。先週のデータのいくつかは、低下した期待に対してYTDの高値でサプライズを見せており、堅調な米国経済を示し続けています。米国のGDPは、2026年に向けて大幅な回復を見せる前に、Q4で底を打つと広く期待されています。そして、十分なシステムの流動性とたくましい米国の消費者のおかげです。