重要な指標: (3Nov 4pm HK -> 10Nov 4pm HK)

  • BTC/USD -1.0% ($107,200-> $106,200), ETH/USD -1.9% ($3,690 -> $3,620)

  • 先週$100kの心理的レベルをついに突破した後、週末にワシントンからのポジティブなニュースがリリーフラリーを引き起こし、週のスタートを迎え、マーケットは以前のサポート（現在はレジスタンス）レベル/地域の$104–107kをテストするために上昇しました。$107–108kを超えると、$108–114kの重要な/変動のゾーンを考慮して、マーケットは上昇加速を見込むと期待します。

  • 高値突破は、この修正の一部が完了した可能性を示唆し、マーケットはATHの迅速で不安定なテストの準備をしているかもしれません。私たちは最終的に、今後数ヶ月の大きなサイクルが修正的（平坦な修正）であると考えているため、これがより大きく持続的な修正につながると考えています。

  • 107kをブレイクできなければ、市場は10万ドルのサポートを再テストしたい、ということを示唆します。また、より「純粋な」下方向のブレイク目標は95kに近いところになります。ただし、すでに98kの水準感で安値が打たれているため、私たちはその水準にかなり近いところまで来ていました。ここから100k以下でのリテストは、デルタを買いに行く機会だと考えますが、下方向にストップや清算が走るケースに備えて、慎重かつ落ち着いて、十分な余裕を持たせる形で行うべきです。大きな転換が来るまでの時間軸を見据えてください。

マーケットテーマ

  • 米国政府閉鎖が長引いたことで、リスク資産にとってぐらつく1週間に。米国経済への追加的な影響が懸念されました。さらに、米国企業の業績はかなり堅調にまとまっていたにもかかわらず、AIバリュエーションが過度に高い水準まで引き伸ばされていることへの懸念が出てきました。特に、これらの企業の一部がAIの開発と統合を進めるために行っている、巨額の支出や投資が大きい点が焦点です。たとえば、こうした支出のすべての末に、その技術が織り込まれている売上（リターン）を生み出さないとしたらどうなるのか？——これが論点でした。とはいえ現時点までのところ、投資は配当（成果）を生んでいます。したがって、今回の値動きの一部は、たぶんこの年のこれらの銘柄がこれまで経験してきた長い上昇の後に出てきた健全な調整にすぎないところを、物語（ナラティブ）を追いかける形で表面化しているようにも感じられます。

  • Cryptoは今年を通じてリスク資産（およびゴールド）を下回る動きが続き、リスク資産全体の転換局面の中で脆弱なポジションに置かれました。BTCはついに10万ドルを割り込みましたが、売りフローは98〜100kのレンジで十分に吸収されました。一方でETHは3,000ドルに向けて下値を試したのち、同様に一定の下支えを見つけています。政府閉鎖の終了と、12月におけるFRB利下げの可能性（特に最近の閉鎖が米国経済に与える影響を踏まえると）は、年末にかけてリスク資産を下支えし、救済的なリバウンドにつながるはずです。しかし、厳しい1年でこの領域での機会費用も大きかったことを考えると、暗号資産固有の材料がない限り、やはり「高リスク・低リターン」な資産に見えます。したがって、年末までに再びリスク資産が想定外の転換を見せた場合、脆弱性が出る可能性があります。

BTC$ ATM暗示ボラ

  • 実現ボラが低〜中40台（高頻度ベース）にとどまったため、今週の暗示ボラは概ね横ばいで推移しました。これは、私たちがリセットしたこの新しい暗示ボラのベースラインを正当化するものです。暗示ボラは週初に一度低下しましたが、スポットが10万ドルを割り込んだところで下支えが入りました。ただし、その重要な水準を下抜けた後の流れが続かなかったため、暗示ボラは週末にかけて下方向へドリフトし、その後スポットが安値から素早くリバウンドしたことで、週明けに再び下支えを見つけました。

  • 暗示ボラの期間構造は、短期の実現が弱まり、スポットがレンジを形成し、変化を促す差し迫った材料もないことから、いったん急になり始めています。方向性を持つプレイヤー（上方向を見ている人たち）は、最近の値動きを消化するための時間をより確保するべく、ポジションを12月以降の満期へシフトしました。

BTC$ スキュー／コンベクシティ

  • スキュー価格は、10万ドル突破の際にプットのほうがより深く動きましたが、そこに十分な下支えが見られ、さらに週末の米国政府閉鎖解除を受けて素早いリリーフ・ラリーが起きたことで、戦術的にコールを買う動きが現れ、プット側のスキューはそれ以上深掘りしにくくなり始めました。スポットとボラティリティの相関については、BTCがこの動きの中で伝統的な株式／リスク資産との連動度を高めるにつれ、「下落時のスポットに対して高い（暗示／実現）ボラが出る」構造が引き続きはっきりしています。

  • スポットが104〜112kの広いレンジへ戻したことで、コンベクシティ価格は低下しました。いったん10万ドルを下回る局面がありましたが、その後の戻りで下がっています。ボラ・オブ・ボラは依然として高いものの、現時点では98〜100kでテストして強い下支えを確認したことで、この新しい価格帯に市場が一旦均衡を見出しているようです。98〜117kという広いレンジのどこかで重要なブレイクが起きれば、リスクリバーサルの再評価（リプリシング）が構造的に発生し、コンベクシティが再び注目される展開になり得ます。

来週に向けて幸運を！