マクロは、強いメモで波乱の週を終えました。大統領が中国に対する高関税は「持続可能ではない」と公に認め、彼が財務省のBessentや彼のチームが伝えた通り、2週間後に習近平大統領と会うことを確認したことで、再び「TACO」が発生しました。

さらに、銀行の収益に対する予想以上の結果の四半期が、First Brandsの破産とサブプライム自動車貸付業者の貸倒れ（Tricolor、170百万ドルのチャージオフ）からのプライベートクレジットの懸念を和らげるのに役立ちました。たとえJamie Dimonが「おそらくこれは言うべきではないが、ゴキブリを1匹見たとき、他にもいる可能性が高い。だから、私たちは — 誰もがこの件について予め警告されるべきだ」と不吉に述べたとしても、今後のクレジットデフォルトの可能性についてです。

裏返しの話として、高回転（ハイ・ボリューム）のクレジットカードのデータは、ウォール街の報告ベースでは、実はQ3の方が良好でした。アナリストは、JPMのデータに基づき、消費支出がQ3でさらに加速していると報告しています：+9%（JPM）、+4%（Citi）、+6.3%（Wells Fargo）で、いずれもQ2のペースを上回っています。

さらに、最近リリースされたデータによると、個人投資家が2週前の金曜日から株式の下落局面（ディップ）を積極的に買いに出ており、オプションの出来高は2年ぶりの最高水準まで急増しています。トレーダーは米中の緊張緩和を見込んで賭けており、その結果は対して見事に（そして2回連続で）機能しています。TACO取引で3回目の“穴”が開くのでしょうか？

株式と信用市場は金曜日には概ね落ち着いた一方で、貴金属は6か月で最大の下落となりました（シルバー -5%）。これは、記録的な上昇の後に脆弱性が最初に見え始めたサインです。大きな利確と、VaR（リスク量）を抑える形でのデリスク化フローが、売りの一部を押し下げた可能性があります。地政学的なヘッドラインリスクが安全資産のボラティリティを引き続き高めているため、トレーダーはPNL（損益）の防衛に意識を向けているはずです。

暗号資産は確かに良い週ではありませんでした。先週は、先週のアルトコインのフラッシュクラッシュの後に、価格がさらにもう一段の下落（ドローダウン）を経験しました。ブルームバーグによると、個人投資家は最近のクラッシュ後にBTCのDATで170億ドルを失ったとのことです。BTC ETFは年初来（YTD）の2番目に大きい週次の資金流出（-12億ドル）となった一方で、DATのプレミアムは記録的な安値へ向けてさらに急落し続けました。

このプロセスをうまく乗り切ったのはDAT企業のオーナーです。彼らは、余剰なNAVプレミアムで株を現金化して、その資金で追加のビットコイン保有を買い増しました。しかし、これは夏の初めから株主が株式（エクイティ）プレミアムで累計550億ドル超の損失を被ってきた株主にとっては、あまり慰めにはなりません。

以前から懸念していたとおり、この世代のアルトコインは大きな回復が見込めないかもしれません。業界の焦点は、TradFiの中央集権モデル（DAT、ETF、プライベートチェーン）へと再びシフトし、AUM/TVLは縮小を続けています。「デジェン（賭け方）による損失」が積み上がる一方で、新しいFOMO（強い買い煽り）物語がないためです。エコシステムの価値が大きく揺れ動いているもう一つの兆候として、イーサリアム財団の中核研究者であるダンクラッド・ファイスト氏（Dankrad Feist）が、Stripe傘下のテンポ（Tempo）へ移ったことも挙げられます。加えて、最近発表された中国発のステーブルコイン計画の停止は、差し迫った主流化に対する現実的なチェックを入れるものです。

最後に、うまくいっている数少ない暗号資産関連の代理指標（プロキシ）の1つがパブリック・マイナー（上場マイニング企業）です。彼らは強力なハードウェアをAIや高性能計算（HPC）へ投入するため、ますますハイブリッドモデルへ移行しています。AI分野への転換は、昨年のBTC半減期をきっかけにしているように見えます。半減期により利益率が圧迫され、マイナーは別の経済モデルへと舵を切らざるを得なくなったためです。業界の持続的な低いハッシュレートが、供給を抑え、中期的にBTC価格を押し上げる助けになるのでしょうか？それは時間が教えてくれるでしょう。

最後に、経済指標のカレンダーは、米国政府の閉鎖がすでに記録的な3週間に及び、半ば“ブラックアウト”状態のままです…。これが続くなら、そろそろマクロで話すことが尽きてしまうかもしれません！

幸運を祈ります＆皆さん良い取引を。