主要指標：（6Jul 4pm HK → 29Jun 4pm HK）：

  • BTC/USD +4.8%（$60,000→$62,900）、ETH/USD +11.7%（$1,580 → $1,765）BTC/USD スポット テクニカル見通し：

  • 先週のスポット価格の値動きは、やや抑えられているように感じられました。ローカル安値の約$58kをテストしたものの、パニックを招くようなプット・ヘッジ／買いを引き起こすことはありませんでした。その結果、足元ではポジショニング全体がかなり軽い、という強い感触が残っています。MSTRの動きは、彼らが最後の買い手として機能する能力を低下させているように見える一方で、中期的にBTCの物語全体を脱線させかねない“恐ろしい下落のスパイラル”を引き金にしにくくしている可能性もあります。

  • 技術的には、最終的な下落局面は最もはっきりと5サブウェーブの構造として現れ、その後、5月中旬に始まったムーブの完了だと見られるようです。ここからの焦点は、それが「WXYXZトリプル」の中の最終「ABC」の「A」なのか、それとも最初から「WXYダブル修正」の中の引き延ばされた「Y」だったのか、という点です。これは、今後1カ月ほどの間にここからどのようにトレードするかで明らかになってくるでしょう。私たちは「fwd-fwd」の観点で強気を継続しており、市場は最終的に2月の安値から大きくは動かず、その後は概ね横ばいで推移しつつ、修正的に動く見通しです。技術的には、（たとえそれが正統派でないとしても）高値から約10〜12カ月後に、底からの上方への動きが設定されることになります

    市場テーマ

  • 先週の株式市場では、厄介な月末/四半期末のリバランスのあと、米国のNFP（雇用統計）指標が弱かったことと、ワーシュがインフレ指標が最近低下してきたことを認めたこと（ただし「インフレは依然として高すぎる」と述べた）を受けて、幅広い安心感のあるリリーフラリーが起きました。米金利は直近の高値から後退し、ドルは6月からの強い上昇の一部を取り戻す形になり、ゴールドは1オンス4,000ドル未満で下支えを確認してから、48時間の間に安値からほぼ5%ほど急反発しました。総じて市場は、夏に向けて一種のレンジ（持ち合い）に入る可能性を示唆しています。最初の金利/ドルの「ショック」は、ワーシュが最初のFOMC会合で示した後、落ち着いてきた一方で、株式は最終的には力強い決算と良好なマクロ環境に下支えされ続ける見込みです。ただし、最近の過度な熱狂からの急な押し戻しと、バリュエーション過剰への懸念は、当面の上昇余地を抑えそうです

  • 暗号資産は、月末/四半期末に向けた大規模なETF流出がついに一段落したことで、継続的な重さのあと短期的な下値の土台を見つけたようです。BTCでは特に58kドル付近で良好な需要が見られました。MSTRは、今後数カ月の「ある時点」でビットコイン12億ドル相当を売却し、株式買い戻しを資本面で再度賄うための承認プログラムを正式化しました（株式12億ドル分が売られ、STRCの配当義務をカバーするための資金調達に充てられた）—この点は、市場によって概ねMSTRおよびSTRCにとってプラスと受け止められましたが、それでもBTCに対する構造的な重しは残っています。週初めには64kドル水準に向けたショートスクイーズが入りましたが、その後は、マクロ環境が支えとなる限り、60〜62kドル方向への調整が起きやすく、その後はよりコントロールされた形で高値を探る展開になると見込んでいます。最初の上方目標は66〜68kドルのレジスタンス付近です。今夜遅くのMSTRの提出資料に注目が集まります。先週、BTCが売却されたのかどうかを確認するためです

    BTC$のATMインプライド・ボラ：

  • インプライド・ボラは先週、58kドルでの安値テストが繰り返された後、低下傾向が続きました。現実のボラティリティ（実現ボラ）は、フローやスポットの位置にもかかわらず、概ね抑制された状態でした。結局のところ、新たなオプショナルな需要（特に下方向）は見られず、そこではポジショニングがよりクリーンだったことを示唆しています。つまり、このスポット近辺では市場は現在、総じて無関心（アパシー）に近い状態です。オーバーレイのコールによる供給は、スポットでの跳ね返りの局面でも引き続き強力に続いており、市場は一方向のフローがそこにあるため、コール側のボラティリティを上方に織り込むことに慎重になっているようです。したがって全体としては、スキューの価格はこれらの水準で安定する可能性が高いと見ています。ただし、これらの水準でのストレートなプットを保有するコストは非常に高い点、特に夏に向けて市場が調整（コンソリデーション）した場合にはそのコストが高い点は注記しておきます

  • カーブの期間構造（ターム・ストラクチャー）は、季節的に夏の月へ入っていく中で、スポットが新たな均衡レンジを見つけ始めたため、緩やかにスティープ化し始めています。私たちは、9月以降に実現ボラがいったん上向くと引き続き見込んでいます。特に中期の選挙やマクロ背景（Fedの最初の利下げの時期が、当初の7月/8月から今は9月/10月へ後ろ倒しになった可能性）を考えると、そうした見方になります

    BTC$ スキュー/コンベクシティ：

  • スキュー価格は、実現ボラが概ね抑えられていたことを受け、極端な水準から正常化し始めました。安値を試したものの（そして一時的に58kドル未満の新しいローカル・ローを付けたとしても）、下方向へのオプショナルティ需要が顕在化しなかったため、通常みられるインプライド・ボラの急騰はそこでは見られませんでした。また、MSTRのニュースは少なくとも短期では、下方向テールの分散を減らした可能性があります。既存の現金準備があるため、当面はBTCの強制的なパニック売りが起こらないことが明確になったためです。こうした中でも、オーバーレイによる上側（トップサイド）からの、選り好みのない供給は継続しているため、市場はワンウェイのフローを前に、コール側のボラティリティを上に価格付けすることに慎重になっています。したがって総じて、スキュー価格はこれらの水準で安定すると見込まれますが、これらの水準でストレートにプットを保有するコストは非常に高いこと、さらに夏に向けて市場がレンジ（コンソリデーション）になればなお高くなる点は記しておく必要があります

  • コンベクシティ価格は、（上側の）ウィングに対する継続的なオーバーレイ供給を市場が消化するにつれ、概ね下落トレンドで推移しています。一方で、下方向のファットテールは、保有コストが罰則的に高いこと、そしてより支えとなる背景要因があることで、より低い水準で織り込まれ始めています

    来週のご健闘を！