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Key metrics: (22Jun 4pm HK -> 29Jun 4pm HK):
BTC/USD -6.5% ($64,200-> $60,000), ETH/USD -8.9% ($1,735 -> $1,580) BTC/USD Spot Technical Outlook:
Spot price action continues to suggest we are in a flat corrective “B” wave and remains "consistent" with a 3,3,5 count. This would suggest that if spot fails to head lower in the short term we could see a squeeze back to ~$64k region quickly before a more steady grind higher towards $70-75k. If however we witness a fast deterioration lower then we "could" have slipped into an accelerated X->AB-Z pattern, which would take us down to an earlier low / completion of the broader corrective move in the $55-50k region. That would then point towards a more aggressive eventual summer move higher in spotOur general view remains constructive for Q4/Q1’27 (after an Aug-Oct low). We suspect positioning locally is light amongst medium to long term holders and short amongst high frequency traders, while we suspect there has been/continues to be some steady accumulation below $60k for ultra long term investors Market ThemesSharp corrective move lower in Nasdaq last week as the market looks to clean up positioning heading into summer, while some forced quarter-end rebalances have also been adding selling pressure with Nasdaq up almost 30% from the Q1 close heading into last week. Micron earnings delivered above and beyond expectations with upgraded guidance, which offered some brief support, while US rates backed off the highs post Fed as PCE came in slightly softer and the market is wary of pricing too aggressive a rate path given inflation seems to be locally topping out, especially given oil continues to plunge lower despite renewed geopolitical tensions. The USD index (DXY) broke out higher while gold briefly collapsed below $4k, all suggestive of longer term structural positioning being cut (debasement trade being unwound with Warsh expected to keep a tight leash on inflation).Meanwhile, crypto majors (BTC, ETH) have seen pretty much continuous ETF outflows over the past few weeks as the weaker equity-beta backdrop was compounded by accelerating fears around the capital structure of MSTR. MSTR’s equity plunged to a multi-year low of $83 while STRC is now trading at a significant discount to par, pricing an implied yield of 15-16% vs 11.5% dividend. While Saylor has ample cash to cover off the next 6-9 months of dividend obligations, his ability to raise more capital at these levels to continue buying BTC is in jeopardy, and the market is becoming increasingly concerned about some forced selling of BTC further down the line to cover off future dividend obligations. This overhang is likely to remain a structural headwind for BTC’s price in the coming months, though timing wise it is too early for it to ‘play out’ into a death spiral for BTC/MSTR BTC$ ATM implied vols: Implied vols only rose mildly last week despite high frequency realised accelerating significantly from a low 40s to around 60-65 and despite spot plunging below $60k. It seems that overall demand for optionality heading into summer remains subdued, with no panic downside hedging suggesting that medium/long-term holders have significantly reduced cash holdings already and do not need large hedges to protect against further downside. Meanwhile, given the MSTR overhang we have yet to see any significant demand for calls even at these spot levels, with the market clearly waiting for some clarity on that, or for a material shift in the momentum of spot before getting involved in upside once moreThe term structure of the curve has flattened as we would expect given the pick up in high-frequency realised. However, we haven’t seen the extreme inversion we normally would, as interestingly on a fix-to-fix basis the realised vol has remained fairly subdued, which is keeping systematic gamma sellers interested in selling front-end despite the high frequency metrics. Meanwhile extra risk premium has been added to the belly vols given the backdrop and this is vulnerable to repricing lower if we get a few quiet sessions given the lack of demand for optionality and the summer seasonality effect in a market that is already light on positioning BTC$ Skew/Convexity: Skew prices have been extremely sensitive to the direction of spot and remain extremely volatile, with the market seemingly panicking each time spot breaks a new low with some extreme pricing. However, given the levels of skew being priced, the market is struggling to sustain this pricing and as soon as spot retraces higher we are seeing quite vicious pullbacks in the level of skew. Ultimately at these skew implieds it is becoming hard to ‘beat’ the roll and without material downside hedging demand you would need to see a dislocation gap move lower in spot for them to perform. Against this, upside realised vol remains very low and the market continues to see overlay call sellers even at these levels of spot, so this is keeping riskies well supported for puts even on the retracesConvexity prices have been extremely volatile but ultimately trading sideways/lower, as the lack of demand for optionality either side of spot combined with the choppy but range-bound spot price action is keeping prices capped here Good luck for the week ahead!

主要指標: (5月18日 16時 HK -> 6月1日 16時 HK):
BTC/USD -5.5% ($77,000-> $72,750), ETH/USD -6.6% ($2,120 -> $1,980) [画像] BTC/USDスポットテクニカルアウトルック:スポットのモメンタムはここ数週間で鈍化しており、いくつかのローカルサポートレベルを戻っています。しかし、実現ボラティリティは依然として低く、これはより安定した（そして最終的には典型的に建設的な）期間と一致しています。ここを下回ると、71kドル以下で68kドル、さらにその下で60kドルのテストが設定されますが、ポジショニングは以前よりもはるかに軽いため、低確率のイベントのように感じます。上側では82kドルをクリアすることで、さらに高く開放されますが、現在のパターン/形状は、より大きな上昇動きが夏の終わり/Q4に期待されることを示唆しています。私たちは長期的に建設的であり続けますが、地政学のエスカレーションがない限り、次の数週間は価格アクションが主に静かになると予想しています。マーケットテーマ

キーメトリクス: (1月5日 16時 HK > 1月12日 16時 HK)
BTC/USD -1.0% ($92,600> $91,700), ETH/USD -0.5% ($3,165 > $3,150)
BTCのスポット市場は11月末以降に見られた横這いの動きを続け、実現ボラティリティの低下により、バullsとbearsの両方を苛立たせています。価格行動を楔形として可視化することができますが、最終的に下落（そして逆転）する可能性がわずかに高い傾向にあります。ただし、過去2か月間で見られた良好なサポートがあることを考慮すると、これは複雑な上昇修正の一部である可能性が十分にあります。現時点では結論は出ず、一般的な見解として、ここからの下落は動きの規模とボラティリティの面で限定的であると考えていますが、上昇側には終端的な動きの可能性がはるかに大きいです。ただし、ここでは爆発的な価格行動やボラティリティは期待していません。$89,000未満または$95,000を超えると、この保有期間／楔形からのシフトが起こりやすくなります。市場が次の動きを解明しようとしている間は、我慢強く待つことをお勧めします。

重要な指標: (11月17日 4pm HK -> 12月1日 4pm HK)
BTC/USD -9.6% ($95,600-> $86,400), ETH/USD -11.9% ($3,200 -> $2,820)
2週間前の金曜日に$80kの重要なサポートに向けて急落した後、先週は市場が薄い感謝祭の流動性の中で堅実な足場を取り戻そうとした中で、底からの修正的な回復として分類されました。今週は現実の確認から始まりました: まだ存在するロングのオーバーハングと$89kのピボットレベルがアジアセッションでの大規模な売りを引き起こしました。市場が今月後半に「サンタラリー」を実現することを期待していますが（特に連邦準備制度が利下げを予想される中で）、私たちは最初に（引き続き）ここからの底の再テストが最も可能性の高い道だと予想していますが、その底は長期的な購入機会となるでしょう。先週の反発を売らなかった参加者は少しパニックになるかもしれません、特に抵抗レベル（$88.5–90k）に向かっての迅速な回復/回復が見られない場合、それが下落を促進するでしょう。

まあ、それは早かったですね。強いリスクオンのラリーの後、週の終わりに向けて、クリプト価格は12月の始まりに向けて急落し、BTCは薄いアジアの朝のセッション中にさらにストップロスの影響を受けて$87kを下回りました。
特定のトリガーを非難するのは難しいですが、全体的なリスク志向は、10月から11月の洗い流しの後に弱いままであり、過去数回のセッションで浮上したいくつかのネガティブな見出しによって悪化しています。OGプロトコル（Yearnステーキング）での別のDeFiハッキング、厳しい市場状況のために非常に期待されていたローンチを放棄したDEXターミナル（Terminal Finance）、最近のMonad ICO（99%の下落）について公然と「FUD」を広めているOGアーサー・ヘイズ、USDTのS&P格付けが「弱い」（不十分な開示）に引き下げられ、PBoCがクリプト取引とステーブルコインに対する慎重な姿勢を繰り返していることを考えると、さらなる通知があるまで我々は確実にベアマーケット領域に留まっていると言うのが公平でしょう。

キーメトリクス: (11Nov 午後4時 HK → 17Nov 午後4時 HK)
BTC/USD -10.0% ($106,200 → $95,600), ETH/USD -11.6% ($3,620 → $3,200)
米政府の再開報道による上昇は一時的で、市場は再び反転し、$98–100kのサポートゾーンを再テストし、これを下抜けました。これにより、$93–94kのサポートをテストする下落が発生しましたが、現在までに供給を吸収し、保ちこめています。この時点で、10月のフラッシュクラッシュ後の$112.5–115kからの下落はほぼ完了したと考えられます。正確な底値を予測するのは難しいですが、ここより下の下落は良い買いの機会と見ています。広く見ると、$123k → $107k → $126k → 現在の$93kへのABC移動はほぼ完全に完了しているように見えますが、依然として$93–94kの再テスト、さらには$90k付近への下落を狙った動きが見られる可能性があります。これは、悪化する空売りシナリオに起因しています。

重要な指標: (3Nov 4pm HK -> 10Nov 4pm HK)
BTC/USD -1.0% ($107,200-> $106,200), ETH/USD -1.9% ($3,690 -> $3,620)
先週$100kの心理的レベルをついに突破した後、週末にワシントンからのポジティブなニュースがリリーフラリーを引き起こし、週のスタートを迎え、マーケットは以前のサポート（現在はレジスタンス）レベル/地域の$104–107kをテストするために上昇しました。$107–108kを超えると、$108–114kの重要な/変動のゾーンを考慮して、マーケットは上昇加速を見込むと期待します。
高値突破は、この修正の一部が完了した可能性を示唆し、マーケットはATHの迅速で不安定なテストの準備をしているかもしれません。私たちは最終的に、今後数ヶ月の大きなサイクルが修正的（平坦な修正）であると考えているため、これがより大きく持続的な修正につながると考えています。

主要指標: (27Oct 4pm HK -> 3Nov 4pm HK)
BTC/USD -7.3% ($115,600-> $107,200), ETH/USD -12.1% ($4,200 -> $3,690)
市場はここで$104/105-$115/116kの範囲で引き続き上下し、絶対範囲が圧縮される中でも実現ボラティリティは高いままです。これは市場がここで均衡を見つけるのに苦労していることを示唆しており、暗号通貨とテクノロジー/高ベータの単一株との間の乖離に困惑し、ここから金/貴金属がより重要な下方修正をする可能性を心配しています。技術的には、ここからさらに下に向かうもう一つのレッグを期待しています。これはこのフラットな修正レッグの完了をもたらすでしょう（潜在的な3レッグのフラットな数ヶ月（年？）の修正の最初の部分）ですが、今後数回のセッション/週間にわたって範囲が前後に揺れるのを見ることができるかもしれません。

キーメトリクス: (10月6日午後4時 HK → 10月27日午後4時 HK)
BTC/USD -6.4% ($123,450 → $115,600), ETH/USD -7.5% ($4,540 → $4,200)
市場は私たちに126,000ドル前後の波Bの高値を明確かつ明白に示しており、それ以降、過去2週間の大部分を109,000～104,000ドルのサポートのテストに費やしてきましたが、現在は再び114.5～117.5千ドルのレジスタンスをテストしています。私たちの見解では、これはより大きな下落局面の5波のうちの波2に過ぎない可能性が高いですが、11月10日のフラッシュクラッシュを考慮する難しさから、より長期的な調整局面に移行した可能性があり、再び波Bの高値をテストする可能性があります（その後、再び下落する）。サポートは109,000ドル、次に107,000ドル、そして105,000～104,500ドルにあり、上昇側では初期の重要なレジスタンスは117,500ドル、その後121,000～125,000ドルに重いレジスタンスがあります

月曜日、米国株式市場はナスダックが1.6%上昇し、SPXは1%上昇するなど、新たな記録高を更新しました。中国・米国間の新たな貿易協定に関する楽観的な見通し、マグ7企業の決算に対する楽観的なポジショニング、そしてさらなる緩和的な連邦準備制度理事会（FRB）会合を期待する動きが、リスクセンチメントを押し上げました。
クロスアセット・ボラティリティは、投資家が再びリスクオンのポジションに流入したため、記録的な低水準にまで急落しました。一方、上海総合指数が10年間の下落トレンドラインを突破する兆しを見せていることから、グローバル株式市場も大幅な上昇を示す可能性があります。

マクロは、強いメモで波乱の週を終えました。大統領が中国に対する高関税は「持続可能ではない」と公に認め、彼が財務省のBessentや彼のチームが伝えた通り、2週間後に習近平大統領と会うことを確認したことで、再び「TACO」が発生しました。
さらに、銀行の収益に対する予想以上の結果の四半期が、First Brandsの破産とサブプライム自動車貸付業者の貸倒れ（Tricolor、170百万ドルのチャージオフ）からのプライベートクレジットの懸念を和らげるのに役立ちました。たとえJamie Dimonが「おそらくこれは言うべきではないが、ゴキブリを1匹見たとき、他にもいる可能性が高い。だから、私たちは — 誰もがこの件について予め警告されるべきだ」と不吉に述べたとしても、今後のクレジットデフォルトの可能性についてです。

FTX以来最悪の清算日。CEX全体で自動デレバージング（ADL）アルゴリズムによって、190億ドル（あるいはそれ以上）の利益損失が発生した……マーケットメイカーの支援が消え去り、アルトコインの価格がゼロに近づいた……暗号資産トレーダーおよびマクロ投資家にとって、非常に厳しい金曜日の終値を再び繰り返す必要はないだろう。
中国と米国の貿易休戦は、トランプ大統領が中国の再び強化された輸出規制に対していらだちを露わにした反応で、突然終焉を迎えた。その規制はその複雑さと包括性において前例のないものであった。米国・日本における長期休暇の週末という不運なタイミングで、市場は金曜日の終値にかけて急落し、ナスダック指数は4%下落し、多くのアルトコインが瞬時に消え去った。

過去数年と同様に、市場はアップトーバーの爆発的なスタートを楽しみ、BTCと株式は新たな ATH へとラリーし、米国株は再び何十億ドルものOpenAI/AMDの取引に支えられ、一方で日本株は高市さんの驚きのリーダーシップ勝利を受けて5%急騰しました (JPY FX -2%)。
政府の shutdown によるデータのブラックアウトにもかかわらず、半導体 (+4.4%)、バイオテクノロジー (+10%)、および消費財 (+3.6%) に牽引されて、株式のラリーは続きました。先週のデータのいくつかは、低下した期待に対してYTDの高値でサプライズを見せており、堅調な米国経済を示し続けています。米国のGDPは、2026年に向けて大幅な回復を見せる前に、Q4で底を打つと広く期待されています。そして、十分なシステムの流動性とたくましい米国の消費者のおかげです。

ブルームバーグの報道によると、過去100年間で26回目となる、S&P 500、ナスダック、ダウ・ジョーンズ平均、ローレル2000がすべて同じ週に新記録高を更新した。これはマルトアップの感情が一向に収束しないことを示している。同時に、投資格付けの信用スプレッドは1998年以来の歴史的低位に達しており、同等の米国債利回りに対してわずか0.72%のスプレッドとなっており、経済が深刻に悪化した場合の保護バッファはほとんどない状態となっている。
地政学的側面では、米中関係の雰囲気が顕著に改善しており、一時的なティックトック売却合意が成立した。トランプ大統領と習近平国家主席の電話会談により、貿易交渉の継続的な進展が確認された。両首脳は来月韓国で開かれるAPECサミットの場で対面会談を行うことを約束しており、これは2019年のG20以来初めての対面会談となる。このような動きはリスクセンチメントを高め、特に新興市場株式市場に好影響を与えている。また、日本銀行（BOJ）もTOPIXが歴史的高値を記録したことを受けて、ETF保有の段階的売却を検討する意向を示している。

主要指標: (1Sep 4pm HK -> 8Sep 4pm HK)
BTC/USD +1.6% ($109,600 -> $111,300), ETH/USD -4.0% ($4,470 -> $4,290)
BTCスポット市場は、過去数ヶ月間、私たちの長期目標範囲（$125–135k）をわずかに下回る高値を示したため、少し不明瞭でしたが、最も満足のいく形ではなく、そのため、私たちはその後の価格動向を注意深く評価しています。私たちが目撃したこの技術的なセットアップは、重要な$125kレベルの再テストとその後の拒否（ダブルトップ）を伴い、私たちが平坦な修正パターンに入る可能性があることを示唆しており、最終的な再テストと高値の拒否があり、その後により実質的な修正の動きが下向きに経験される可能性があります。