Sen-J

过去十几年,“美元要完了”的声音时不时会冲上舆论场:从布雷顿森林记忆的反弹,到全球去美元化情绪的发酵,再到财政赤字和通胀数据带来的心理冲击,似乎只要再来一轮大危机,美元就会“一夜崩盘”。但另一条同样真实的事实是:每一次全球流动性紧张或资产大幅回调,美债和美元资产依然是全球机构最先冲回去的安全仓位。换句话说,美元并不是明天就会消失,但它已经在一条通向体系性断裂的轨道上缓慢滑行。
这种表面上的矛盾,来自两套体系正在同时演化，一套是作为信用与购买力锚的“美元”,另一套是作为基础设施和标准的“美国金融系统”。前者的吸引力正在被信用、财政和地缘政治的多重压力一点点削弱;后者则通过美债抵押品体系、清算网络、衍生品市场、法律与会计规则以及信息标准,依旧在为全球金融提供“操作系统”。
更具张力的是第三条线索:下一代金融基础设施很可能建在区块链之上,但目前来看,真正有能力把“链上清算层”制度化收编、并与既有美债和监管框架打通的,依然主要是美国。稳定币、代币化美债与GENIUS等合规框架,正在让“链上美元”变成新的清算层,而这条新轨道本身,也正被纳入美国主导的基础设施版图。

从布雷顿森林到石油美元:美元规则是怎样一轮轮重写的
要理解“逐渐崩溃的美元”为何还能撑到今天,以及为什么每次危机最后都以“规则重写+基建升级”收场,需要稍微回顾一下美元的几次关键制度拐点。
第一轮是布雷顿森林体系。1944年,美元与黄金以每盎司35美元的价格挂钩,其他主要货币再与美元挂钩,美元成为“唯一可以换金的货币”。这套安排表面上是黄金本位的延伸,本质上是把黄金信任外包给了美国财政与美联储。当美国因为越南战争和福利开支陷入赤字、黄金准备持续外流时,“特里芬悖论”开始发作:为了给世界提供足够多的美元,美国必须跑逆差,而逆差越大,别人就越怀疑你手里的黄金还够不够兑。
1971年的“尼克松冲击”被很多人视作美元信用的崩溃时刻,但它其实是一次规则重写:美国单方面宣布关闭黄金窗口,美元从此完全脱离金属锚,人类货币体系进入彻底的法币时代。旧的锚消失了,却为下一轮锚定创造了空间。
第二轮是石油美元体系。黄金锚掉了之后,美国迅速在能源上建立了新的锚。通过与沙特等核心产油国达成安排,所有石油出口以美元计价、结算,多余美元则回流购买美债。结果是:只要世界还需要石油,各国就必须持有美元,美元的需求从“国内法律强制”变成了“全球能源刚需”;而美债市场则成为石油盈余与全球储备的共同蓄水池。
第三轮是金融全球化和资本账户开放。浮动汇率时代,美国通过IMF、世行和各种贸易金融安排,推动以美元为核心的资本自由流动体系。各国为了防御汇率和资本流动冲击,被迫在资产负债表上持有更多的美元和美债,“美元陷阱”由此形成:你越想摆脱美元,短期内反而需要持有更多美元来稳住本国金融系统。
这三轮演化串起来,可以看到一个清晰的惯性:每一次旧秩序走到极限,美国就通过重写规则+升级基建完成对美元体系的再塑造。今天,关于“链上美元”和稳定币的争论,很可能就是下一轮规则重写的前奏。

把“崩溃”定义清楚:制度性断裂,不是末日叙事
本文所说的“美元崩溃”,指一个可检验的制度状态:当财政与地缘政治压力持续抬升美元资产的政治/信用溢价,市场对“美元=最优结算与储值组合”的共识发生集中重估,美元在储备、结算与定价上的网络效应开始被替代轨道分流,并在某一阶段出现加速下滑。
这类断裂通常不是线性外推的终点,而是“财政脆弱+信用稀释+外部冲击”叠加后的跳变。
为什么美元一定会走向崩溃:信用、财政、地缘三条证据链
从信用维度看,最直观的变化是储备份额的稀释,以及“安全资产”定义的悄然改写。
IMF的COFER(官方外汇储备币种构成)给出最直观的口径:美元在全球披露外汇储备中的占比,已从上世纪90年代末70%以上,下降到2025年一季度57.74%;同一份数据也显示,全球外汇储备总量升至12.54万亿美元。这意味着:全球仍在持有巨量美元资产,但“集中押注美元”的偏好在边际减弱。
更重要的变化发生在“安全资产”的政治属性上。2022年俄罗斯外汇储备被冻结之后,新兴市场开始把美元资产视为带政治风险的资产组合,而不再是绝对中性的公共品。世界黄金协会(WGC)数据显示,2024年全球央行净购金1045吨,连续第三年超过1000吨。购金不是去美元化的终点,但它清晰反映了央行在做同一件事:把一部分储备从“美元信用”切换到“非美元信用资产”。
补充一个容易被忽略的细节:即使美元份额下降并不等于立刻崩溃,也会显著改变“边际买家”的行为。一旦边际买家更分散,美元信用的稳定性就更依赖财政与地缘政治的可预期性,而不是“天然无风险”的历史惯性。
从财政维度看,债务曲线与利息支出正在把美元信用推向一条难以逆转的终局路径。CBO在《The Budget and Economic Outlook: 2024 to 2034》中预测:公众持有的联邦债务将从2024年底约99%GDP,上升到2034年底116%GDP;净利息支出到2034年约1.6万亿美元,并在更长周期继续攀升。赤字方面,CBO预测2034年年度赤字约2.6万亿美元(约6.1%GDP)。
当利息成本成为支出结构里的“自增长项”,货币信用就会被迫在三种机制里选其一:
税负上升(政治阻力大)通胀/货币化(稀释购买力)金融压制(监管与资本约束,以“看不见的方式”降低融资成本)
三者路径不同,结果一致:美元的购买力与信用溢价被长期稀释,直到市场对“美元资产的无风险属性”做集中重估。换句话说,财政轨迹不扭转,美元信用的终局是被写在预算约束里的。
从地缘政治维度看,金融武器化正在推动体系碎片化,让替代轨道从“口号”走向真正的“修路”。美元体系过去的优势之一是“全球公共产品”:你不必喜欢美国,也能用美元。金融制裁与资产冻结改变了这个前提:持有美元资产开始带政治风险溢价,去美元化动机从意识形态转向战略生存。
这会把全球支付与清算推向“多轨并行”。一边是SWIFT/CHIPS的全球网络效应,另一边是CIPS、mBridge等替代路径的技术试验与区域扩张。即便短期内替代者难以撼动美元的深度流动性,“体系碎片化”本身就会放大极端情景下的非线性跳变概率。
为什么不会一夜崩:网络效应与“12万亿美元储备惯性”
把“必然崩溃”理解成“很快崩溃”是不严谨的。COFER所对应的外汇储备规模在12万亿美元量级,如此庞大的头寸无法瞬间迁移而不引发全球资产价格剧烈波动。美元的网络效应也意味着:只要贸易、债务与衍生品仍大量以美元定价,美元的实用功能就会与其信用的相对波动并行存在。
因此,本文强调的不是“立刻崩溃”,而是“终局不可避免+路径缓慢+拐点非线性”。
崩溃发生在什么时候:给出更可检验的时间窗口

“崩溃”通常是跳变而非线性外推。结合CBO财政曲线与COFER份额趋势,更可检验的判断是:
基准情景:2036-2045年为高风险窗口(债务/GDP与利息支出在2030年代后期进入敏感区间,更易触发信用重估)。提前情景:2030-2035年若出现“高利率更久+重大地缘冲突+美债/美元资金市场流动性事件”的叠加冲击,断裂可能提前。延后情景:2045年之后若出现结构性财政再平衡并显著扭转债务曲线,断裂时间可推迟,但代价是增长与政治成本。
为了让预测可检验,这里给出一组更具体的“触发条件”(满足越多,越接近断裂窗口):
COFER美元占比加速下破并接近50%心理关口美国净利息支出继续上行且财政空间被利息吞噬美元资产的政治风险溢价显著抬升(央行购金与非美元结算走廊加速扩张)替代清算轨道在“非区域场景”实现规模化(从试验走向标准)
为什么金融中心仍在美国:基础设施霸权的五根支柱
把“美元信用”与“美国金融中心”画等号,是很大的误区。金融中心更像操作系统:由抵押品、清算、流动性、法律与标准共同决定。

第一根支柱是美债这一“全球抵押品之王”及其背后的回购市场,这是整个体系的流动性发动机。OFR对美国回购市场的交易级估算显示:2025年三季度美国回购市场日均敞口约12.6万亿美元。全球信用扩张很大程度建立在“以美债为抵押品”的结构上。只要美债仍是最通用、最深、最易做风险管理的抵押物,美国就仍握着流动性的底座。
第二根支柱是清算总阀门仍掌握在美国账本手中,CHIPS不仅体量巨大,还极其“省流动性”。CHIPS是全球最大的私营美元净额结算系统,公开资料与行业研究普遍引用其日均处理约1.9万亿美元;并且约95%的CHIPS支付对应跨境资金流的美元。信息层可以多元(SWIFT、CIPS等),但只要最终结算仍在美元清算层,美国就保留对全球流动性的“总阀门”。更重要的是效率:The Clearing House披露,CHIPS的流动性效率在2024年达到29:1,即每1美元日内资金支持29美元结算价值;其流动性节省算法在2024年带来约51.4亿美元经济节省。基础设施霸权不仅是“规模”,也是“成本结构”:谁能让全球银行更省流动性,谁就更难被替代。
第三根支柱是美元在支付体系中的网络效应依旧强劲,从SWIFT的数据就能看出来。SWIFT披露的支付份额显示,以2025年7月为例,美元占全球支付约47.94%;若剔除欧元区内部支付,美元在国际支付中的份额约59.59%。这意味着:即便储备份额在下滑,美元在结算层面的网络效应仍然强,替代者需要同时重建“流动性+清算效率+法律预期”的组合。
第四根支柱是华尔街的流动性与衍生品定价权,它仍是全球风险管理的默认中心。债券、外汇、掉期、期权、CDS等衍生品生态需要高资本密度与成熟的法律框架。纽约不仅是交易场所,更是全球风险定价与对冲的默认中心。流动性具有自我强化:流动性最高的地方吸引资本,资本反过来再强化流动性。
第五根支柱则是法律、会计、托管与信息标准构成的“软基建”。纽约法域、USGAAP披露逻辑、破产隔离与托管体系,以及指数与评级的数据语言,构成全球机构决策的共同语法。资本最怕的不是波动,而是不确定的规则。
替代路径为什么难:不是缺口号,而是缺“操作系统”
替代者并非不存在,但瓶颈在结构层面:
CIPS仍大量依赖SWIFT报文。公开资料与研究常引用:约80%的CIPS交易仍通过SWIFT报文完成。系统可以长大,但如果信息层与标准层仍依赖既有网络,替代就很难完成闭环。mBridge增长快但仍高度集中。公开报道显示,mBridge截至2025年11月累计交易量约554.9亿美元,其中95%以上为e-CNY。这说明替代轨道可以在特定走廊迅速起量,但要成为全球标准仍需跨越“主权互信+资产深度+法律预期”的门槛。
下一代金融基础设施为何更可能在区块链上,且仍在美国
这里出现了一个关键反转:美元信用在走弱,美国却在加速把“基础设施霸权”迁移到区块链上。

其一,稳定币正在把美元清算“模块化”,在支付层催生出一条新轨道。市场数据与研究报告显示,2025年稳定币市场规模已进入约2800亿-3100亿美元区间,且美元稳定币占稳定币市场的绝对多数。Artemis等机构对稳定币支付的统计还显示:截至2025年8月,稳定币支付年化运行率约1220亿美元,其中B2B为最大板块(不同口径下年化约760亿美元;早期口径亦可见约360亿美元水平)。这些数据不意味着稳定币已经替代银行,但说明一条更接近“结算层”的新轨道正在形成,而不只是投机资产的搬运工具。
其二,关键不在技术本身,而在于监管如何收编——GENIUS Act实质上把链上美元重新绑回了美债。Web检索可核验:GENIUS Act于2025年7月18日签署成法,建立联邦层面的支付稳定币框架,要求发行人保持足额、合格的储备资产(现金、短期美债、由美债支持的回购/逆回购等),并在破产中给予持有人对储备资产的优先受偿地位。换句话说:每一枚合规链上美元,都在制度上被绑定为“美债需求”的分发器。这是“基础设施霸权延续”的关键机制:美元信用越弱,美国越需要为美债创造边际需求;而稳定币提供了一种更全球化、更可编程的需求分发方式。
其三,RWA与代币化美债则是在把抵押品本身搬上链,补齐链上抵押品层。当稳定币成为链上现金层,代币化美债与RWA就是链上抵押品层。一旦抵押品与现金层都在链上,区块链就不再只是技术工具,而会成为金融基础设施的一部分。美国的优势在于:它既拥有抵押品之王(美债),也能通过规则把链上美元与美债绑定起来。
结论:美元终将崩溃,但美国仍是金融中心

如果美国财政轨迹不发生结构性扭转,美元作为单极信用锚的时代终将结束,并在2030年代后期到2040年代中期出现一次更集中、制度性的信用重估。与此同时,金融中心的归属取决于抵押品、清算、流动性与规则网络。美国的优势正在从“美元信用”转向“美元基建的数字化延伸”:当越来越多结算在链上完成,但链上美元仍被美债与美国法律框架锁定时,美国仍可能是下一代金融基础设施的中心。
三个可观察信号(用于自我校验)
美元在COFER占比是否加速逼近并跌破50%合规稳定币储备是否进一步集中于短期美债,并获得更高层级的央行通道代币化美债在回购/抵押品体系中的占比是否显著上升
三者一旦同时发生,美元信用的终局与美国基建霸权的延续,将更接近同一时刻成为现实。
那么一个很重要的问题是如果美元的崩溃是必然，谁会取代美元呢？

米ドルの覇権の物語は、かつてはSWIFTメッセージ、石油契約、軍艦の航跡の中にありました。今日、それは新たな軌道を持つようになりました：ブロックチェーン上で7*24時間流れるコードの一連です。
米ドルは世界的な準備通貨として、既存の決済ネットワーク、石油価格の設定、軍事的政治的抑止力によって支えられ続けてきました。ステーブルコインは新しい通貨を発明したわけではなく、米ドルの債権を24時間ブロックチェーン上で流通するデジタル証明書に変換しただけです。紙幣と銀行口座内の数字は、誰でも保有し、移転できるブロックチェーン資産に変わりました——これにより、米ドルは初めてほとんど伝統的な商業銀行を経由せず、主権の境界に貼り付かない形で、ほぼ国境を超えた流通を実現しました。覇権が弱まったというより、米ドルにもう一つの軌道が加わり、デジタル化のアップグレードを完了したと言えるでしょう。

引言：通貨の価値の抽象化と信頼の基礎
今日の通貨システムにおいて、製造コストが10セント未満のドル紙幣や、ブロックチェーン上に記録されたステーブルコインのコードが実際の商品やサービスを購入できるのは、「中にどれだけの金属が含まれているか」ではなく、信用を基に構築された信頼の構造によるものである。特にドルを担保とするステーブルコインを理解するためには、ドルを世界の基軸通貨としての価値基盤に分解して考える必要がある。
より長い歴史的視点から見ると、人類が「お金」として使用してきたものは、ますます抽象的な方向に進化してきた。最初は実用的なもので（貝殻、穀物）、次に希少金属（金貨、銀貨）、そして今日では完全に信用に支えられた法定通貨システムに至る。前進するごとに、「お金」の物理的特性は退場し、制度、合意、協定に取って代わられる。ドルはこの道を歩んできた代表であり、もはや金などの実物に依存せず、社会的合意、地政学的配置、法治システムによって信用を維持している。

2026年1月このラウンドの金価格の上昇は、「もう一つの大牛市」といった古い表現で要約するのは難しい。1月13日、ロンドンの現物金は一時約4,636ドル/オンスに達し、歴史的高値を更新した。これは特定の鉱業株が突然注目を集めたわけでもなく、特定のETFがもたらした短期的なバブルでもない。むしろ、世界の通貨システムの健康診断報告書のようである：法定通貨は体系的に減価しており、金は本来の「最終通貨」の位置に戻らざるを得なかった。
4,500美元更像是一个坐标，而不是目标价。它对应的是一段漫长的法币贬值轨迹，是对主权债务、制裁工具化、储备资产重排、链上金融兴起等一系列变化的集中定价。黄金并没有变成“更高级的资产”，只是这套以信用为锚的货币系统，正在失去可信度。

序論：通貨価値のパラドックス
緑色の紙一枚で、生産コストは10セント未満だが、世界中の商品やサービスと交換できる。これが現代の通貨システムのパラドックスである。
ステーブルコインについて議論する際、まず根本的な問いに答える必要がある。なぜ一枚の紙が世界の基準通貨となり得るのか？なぜ世界中がドルを受け入れるのか、たとえそれが何の実物価値も持たないとしても？
ステーブルコインがなぜ価値を持つのかを理解するには、まずドルがなぜ価値を持つのかを理解する必要がある。ステーブルコイン、特にドルと連動するステーブルコインは、本質的にブロックチェーン上でドルの信用メカニズムを再現・拡張しているからである。ドルの価値の根拠を理解することは、現代の通貨システムについての理解にとどまらず、ステーブルコインの価値の論理を理解する出発点となる。

當把黃金、美元、穩定幣、比特幣放在一起時，會發現它們站在同一條演化路徑的不同節點上。這條路徑的起點是物理世界的稀缺性，經歷了國家信用的抽象化，終點則指向算法和社區共識。那在人類貨幣演化的長鏈條上，這些形態各自扮演了什麼角色呢？它們最終會把我們推向一個怎樣的終局？

貨幣演化的終極規律與共識的去中心化
貨幣的本質是共識，而共識正在去中心化
貨幣，本質上並不是某種物理實體或政府法令，而是人類社會為了降低交易成本、建立信任和傳遞價值而共同接受的一種共識機制。我們每天用的紙幣、銀行卡、手機裡的數字，都是一種“大家都願意接受”的約定。

過去2年間、RWAプロジェクトは多く登場しましたが、実際に大規模に行い、機関のバランスシートに「正面から受け入れられる」ものは実際には少数です。制約は往々にして技術的なレベルにあるのではなく、保管、決済の最終性、法的追跡可能性といった最もコストがかかり、また最も曖昧な制度的要素にあります。
新加坡金融管理局（MAS）が最近発表したRWAガイドラインフレームワークは、この「制度的ブラックボックス」を取り外し、予測不可能な法的リスクを予算化可能で管理可能なコンプライアンスコストに書き換えようとしています。
このフレームワークに基づいて、政策背景と規制の道筋、そしていくつかの核心文書がどのように具体的に実行され、発行者、保管機関、および機関投資家などの異なる参加者にとって何を意味するのか、さらにはグローバルな規制と資本ルールの制約の下で、この道筋の天井がどこにあるのかをさらに議論します。

通貨は人類社会の運営の基盤となる協定であり、交換の媒体であるだけでなく、社会組織の最も深い権力メカニズムでもあります。歴史は繰り返し証明しています：通貨発行権は、人類の歴史上最も隠秘であり、最も強力な権力です；それを握る者は、購買力を先に得て、経済秩序や政治地図を左右することができます。
誰が通貨を支配するかは、誰が未来を支配するかです。新たな競争が始まっています。そして、ブロックチェーンは通貨を消滅させるのではなく、通貨発行権を民主化するものです——アルゴリズムが中央銀行の一部の機能を代替し、民間機関が国家発行に挑戦し、コミュニティがガバナンスにおいてエリートを代替します。それは単なる技術の進化ではなく、権力の再定義のための戦いです：金の時代の自然的希少性から、法定通貨の時代の国家独占、そしてブロックチェーンの時代のアルゴリズム自治へ、通貨権力は極度に中央集権化された状態から分散型ネットワークへと回帰しています。

ブロックチェーン技術の最大のメリットは、分散型で透明性の高い台帳メカニズムにあります。これにより、システムは第三者の仲介機関を信頼することなく、高度な監査可能性と取引の完全性を維持できます。しかし、この透明性の高い設計には限界もあり、ユーザーの金融プライバシーが本質的に犠牲になります。パブリックブロックチェーンでは、すべての取引、すべてのアドレスの残高、そして履歴記録が永続的に記録され、誰でも閲覧可能です。
個人にとって、プライバシーの欠如は、支出習慣、収入源、投資ポートフォリオ、さらにはソーシャルネットワークまでもがオンチェーン上で分析される可能性があることを意味します。現実世界では、金融情報が完全に公開されると、ビジネスにおける競争上の不利な状況に陥るだけでなく、富裕層を標的とした恐喝などのセキュリティリスクにもつながりかねません。プライバシーの追求は、単に規制を回避するためではなく、個人資産や企業秘密の保護に不可欠な金融情報に対する根本的なコントロールの必要性から生じています。

序論：デジタルゴールドの歴史的瞬間とマクロ背景
金は人類の歴史上最も古い価値保存手段として、グローバル金融システムの動揺により新たな戦略的ウィンドウ期を迎えました。地政学的リスクの連鎖的なアップグレード、主権債務の信用超過、及び「脱ドル化」の傾向が重なり、各国中央銀行は金を再び政策ツールとして再認識しています。過去9四半期にわたり、各国中央銀行は持続的に金を純買いし、伝統的な「リスク回避資産」から「能動的準備」に押し上げられ、この一連の動作は同じ信号を指しています：次の通貨秩序の再構築が暗に兵を整えている。

金は「最も標準化された避難資産」と見なされていますが、一旦国境を越えて移動すると、異なる金庫基準、長い物流および重複検査によって高コストの迷宮に引き込まれます。ロンドンの金塊を上海に輸送する場合、専門的なセキュリティ輸送、高額な保険および税関手続き、数日から数週間の輸送時間を経る必要があり、市場価格差や到着後の再検査の費用も負担しなければなりません。天然の特性として、99.99%の純度の金塊は世界中で相互交換可能ですが、取引の流れは物理的な移動と規制の壁によって束縛され、標準化は常に紙の上に留まっています。
現代金融が効率的である理由は、対象が相互交換可能、分割可能、ルールが統一されており、情報が透明であるためです。金は金本位制の時代に中央銀行ネットワークに依存して制度化された基準を実現しましたが、1971年のデタッチ後、統一フレームワークは崩壊し、金は再び物理的および規制によって制約された通常の商品となりました。

2025年、世界の中央銀行の純金購入量は3年連続で千トンを超え、金価格は50%以上上昇しました。同時に、ビットコインの時価総額も2.3兆ドルを突破し、銀やサウジアラムコを超えました。異なる時代の二つの資産が、同じ市場で繰り返し比較されています。
金は人類の五千年にわたる価値の合意を持続させてきたものであり、文字記録が存在して以来の歴史と現代の中央銀行が共に認める究極の資産です。一方で、誕生してわずか16年の暗号ネイティブ通貨は、コードとアルゴリズムに依存して信頼の構造を再構築しています。
彼らは皆、同じ役割を争っています：非主権的な価値保管手段。

2025年、現物金の価格のパフォーマンスは注目に値します。11月7日には歴史的な高値を記録し、現在の価格は1年前に比べて49.04%上昇しました。この上昇幅は多くの投資家を興奮させる一方で、不安も引き起こしています——興奮は資産の価値が増すこと、不安は：金はまだ上がり続けるのか？金にはバブルがあるのか？
最近数日、友人や投資家からこの質問を繰り返し受けています。投資の論理において、どんな資産も大きく上昇すれば必ず調整が入ります。しかし、私たちの詳細な分析を経て、金については明確な答えを出せます：金のブルマーケットはすでに始まっており、まだ始まったばかりかもしれません。

グローバル経済の複雑化と国際信用通貨の台頭
20世紀下半期のグローバリゼーションの進展に伴い、国際貿易と越境資本の流動は前例のない規模に達しました。ますます複雑化するグローバル経済は、国際通貨システムに厳しい要求を突きつけています。それは、高効率、極度の流動性、低取引コストを備えた汎用的な決済および準備ツールの必要性です。従来の通貨決済形態は、グローバリゼーションによる挑戦に対処する際に力不足です。経済活動の拡大は通貨供給の柔軟な調整を必要とし、実物商品供給に制約された通貨システムは、必然的にこの構造的な需要を満たすことが難しいです。

引言：RWA—接続二つの世界の架け橋
2025年5月、RWA市場の総ロック価値が $22.45B を突破し、過去30日間で9.33%増加しました。BlackRockのBUIDLファンドは7つのブロックチェーンで運営され、$2.85Bの資産を管理しています。Ondo Finance、Flux Financeなどの機関主導のプロジェクトがアメリカ国債、不動産、債券などの伝統的な資産をトークン化し、ブロックチェーンに押し上げています。
しかし、この繁栄の背後には、一つの問題が浮上しています：RWAの核心的価値はまだ完全に解放されていません。市場規模は急速に拡大していますが、成長モデルには依然として強い中央集権と許可制の色合いがあります。

1971年8月15日、当時のアメリカ大統領ニクソンはテレビでドルと黄金の直接交換を一時停止することを発表しました。この決定は後に「ニクソンショック」と呼ばれています。
表面的には、これは黄金にとって悪いニュースのように思えます。これは、世界の通貨体系の最終的な信用の裏付けの地位を失わせるものです。理論的には黄金は価値が下がるはずです。しかし、その後に起こったことは全く逆でした。半世紀が経ち、黄金の価格は1オンス35ドルから4000ドル以上に上昇し、上昇幅は100倍を超えました。

この矛盾に見える現象の背後には、黄金の価値論理の根本的な変化が隠されています。黄金はもはや中央集権的な権力体系に制約された通貨資産ではなく、独立した反通貨資産に変わりました。政府の裏付けを必要とせず、むしろ裏付けを失うことで自由を得たのです。

序論：二つのシステムが、一つのインフラに統合されている。
AIとブロックチェーンを分けて見ると、それぞれの痛点が簡単に語られる。しかし、それらを同じシステム図に置くと、問題と解答はお互いに整合する。AIはデータ主権と検証可能な計算を必要とし、ブロックチェーンはインテリジェントな意思決定と性能の飛躍を必要とし、両者のギャップはちょうど互いに補完し合う。
従来のシリアルEVMは、スマートインタラクションが密集したAIアプリケーションを支えることが難しい。ブロックチェーン上で検証可能なオープンな配分がなければ、AIのデータと計算能力は再び中央集権に戻ってしまう。EVM+AIの並列化は「二つの技術を加える」ことではなく、デジタル経済の基盤の再構築である：実行モデルの並列化、意思決定モデルのインテリジェント化、価値配分のプログラム化。

従来の金融市場には構造的摩擦が常に存在しています。T+2決済により資金が2日間多く占有され、複数の仲介者が取引コストを押し上げ、地域的制約が世界的な資産配分を妨げます。これらの摩擦は一見小さいように見えますが、蓄積されると大きな問題になります。
RWAの出現は、根本的にこの状況を変えています。2025年の第3四半期までに、RWAトークン化資産の総額はすでに300億ドルを超えており、主にプライベートクレジット（約170億ドル）と米国債（約73億ドル）が推進しています。スタンダードチャータード銀行の予測によれば、2028年までに、ステーブルコインを除外したRWA市場の総時価総額は2兆ドルに達する可能性があり、これは今後3年間でRWAが57倍以上に成長することを意味します。

Web3エコシステムは過去10年間で技術的な飛躍を遂げましたが、金融面では常に2つの構造的問題に制約されています：ネイティブ暗号資産は持続可能な内在的収益を欠き、そして世界の金融市場と比較して資産の総規模が限られています。これら2つの問題は相互に関連しており、高度に投機的な"ニッチ市場"から安定した、包括的な"主流金融インフラ"へのWeb3の移行を妨げています。
在伝統金融において、債券、株式、不動産を問わず、資産の価値の基盤は持続的なキャッシュフローを生み出す能力に基づいています。債券にはクーポンがあり、株式には配当があり、不動産には家賃があります。しかし、Web3の世界では、大多数のネイティブトークン、特にBTCは、キャッシュフローを生み出しません。それらの収益は主に価格の変動とトークンインフレーションによるインセンティブに依存しています。このような収益モデルは持続可能性が低く、変動性が高いです。