话李话外

حتى عام 2025، أصدرت 5 كتب إلكترونية، بما في ذلك سلسلة Crypto وسلسلة Travel:
1.(تقدم التفكير في البلوك تشين)2023
هذا الكتاب هو النسخة الإلكترونية من "حديث لي" التي ستصدر في 30 ديسمبر 2023، ويتكون الكتاب من حوالي 123000 كلمة، مقسمة إلى 9 فصول رئيسية، تغطي الأساسيات التي يحتاجها المبتدئون، والأدوات الشائعة في البلوك تشين، وممارسات الجشع، واستراتيجيات الاستثمار والتداول، ومنهجيات البحث في المشاريع، وتوعية حول معلومات البلوك تشين، والمعرفة الأساسية بأمان البلوك تشين، وغيرها.
2.(منهجيات البلوك تشين)2024
هذا الكتاب هو النسخة الإلكترونية من "حديث لي" التي ستصدر في عام 2024، ويتكون الكتاب من حوالي 623000 كلمة، مقسم أساسًا إلى منهجيات استراتيجيات الاستثمار، وممارسات الجشع، والسرد السنوي والمشاريع في 3 فئات رئيسية، وكل فئة تحتوي على مقالات فرعية مختلفة.

文章来源：话李话外
前几天有伙伴问我，有没有参与港股的打新，感觉过去半年的收益还是不错的。而且，最近关于港股打新的讨论频率也比较多，我看大家发到群里的聊天分享记录，有人过去半年一个港股账号投入 1 万的收益就可以达到 1.5 万，如果仅从收益率的角度来看，确实是比较可观的。

还有人做过一个统计，今年上半年港股一共有 85 只新股上市，仅 6 月份就有 24 只新股，假设今年上半年每一只新股都申购，每只股只中一手，且全部按首日收盘价卖出，那么总盈利大概是 29 万港元左右。

当然了，这也仅是别人的统计，而且打新也是有赚有亏的，比如（按首日盈亏计算）：

思格新能一手可以赚 33,529 港元、鸣鸣很忙一手赚16,340港元、深演智能一手赚14,750港元、芯碁微装一手赚13,113 港元、海致科技一手赚 13,108 港元。

华健未来一手则亏 4,654 港元、铜师傅一手亏 2,950 港元、优乐赛一手亏 2,400 港元、岚图汽车一手亏 1,250 港元、来福谐波一手亏 1,250 港元、龙丰集团一手亏 1,185 港元。

但整体上来看，85 只打新股里面有 69 只是赚的，13 只破发，3 只平盘，首日卖出的胜率为 81.2%，因此上半年港股打新的胜率和收益确实是不错的。

而当一个领域开始出现潜在赚钱效应的时候，往往也意味着对应的领域可能会有参与门槛，比如，因为今年以来相关部门连续出台的禁令，目前包括长桥、老虎等 6 月份已经宣布停止境内用户（大陆用户）新开仓及资金转入。

所以，如果你现在誓与大字母共进退，那么这个是毫无门槛的，只要随时拿好你的钱捐进去即可，但如果你现在还想去参与港股（或者美股），那么就需要自己去研究了，据说，老虎或富途目前使用魔法上网依然可以，而如果你有港卡（比如资金可以从 Crypto CEX 中转到港卡）的话也可以尝试盈立或辉立。

不过，港股我目前不计划再参与，也许是在这个领域里面待久了，错过的机会也很多，因此，对于再次错过港股打新这种赚钱机会也并不会有失落的感觉。正好本周开始小朋友也放暑假了，我也给自己再放个暑假。

1.投资的再平衡

回想起来，我过去的这几年投资经历也是经历过一些波折的，大致可以分为几个阶段：

第一个阶段（2017-2018），因为一个大哥连续几次的私下分享，我决定也去参与一下加密市场，但最初也只是拿了一小部分资金在 OKcoin 进行了尝试，且这个阶段的整体投资经历基本上可以用无脑来形容，因为那个时候还在职场工作，每天全部的时间及精力基本都放在了公司和工作上面，投资方面基本上也没有什么太明确的策略，工资除了日常的开销外，剩下的一部分用来买了银行的定期理财（那时候个别商业银行的半年期理财也记得有 4%-5% 左右的刚兑收益），另外的则全部无脑买了各种支付宝弹窗推荐的基金（结果大部分都是亏的）和 A 股里面的个别热门股票（最后也是亏的）。

第二个阶段（2019-2021），这个阶段慢慢开始建立起了自己的策略，不过前期也并没有完全进入状态，在 2019 年决定离开职场后的大部分时间都在玩儿，不过这种日子刚过了不到半年，就赶上了新冠疫情，于是就又陷入了一种只能居家的退休式生活状态。

新冠疫情也算是一个转折点吧，那个时候我开始慢慢让自己专注起来，在思考了一段时间后，决定清掉全部的基金和股票，逐步把部分的空闲时间和经历都放在了加密领域，也正式开启了第一轮的定投计划。

经历过了 2021 年的加密大牛市，第一轮的定投也有了不错的收获，虽然过程中卖飞了不少，但还是超越了自己的收益预期，不仅把第一阶段亏掉的都翻几倍赚了回来，甚至也相当于把过去买基金和股票亏损的钱也通过加密弯道超车都赚了回来，这也继续坚定了我会继续专注在加密领域。

第三个阶段（2022-2025），从 2022 年 5 月份开始，我重新制定并开启了第二轮的定投计划，当时给自己定的目标是四年实现整体 3-5 倍的收益。

另外一个最大的变化是，由于闺女正式开始步入了幼儿园的生活，我于是有了比较多的闲暇时间，这个期间我也决定开一个自媒体专栏（即现在的话李话外）输出一些文字，一方面写东西属于是自己的个人爱好，一方面也可以督促自己继续保持专注、学习和思考。

但也是因为这个阶段给自己增加了自媒体输出的工作量，所以时间的分配和付出上也产生了一些新的不平衡，且连续长期的居家久坐不动也导致身体上出现了一些小的健康问题，尤其是 2023 年的一整年平均每天至少有 6、7 个小时都是盯着电脑屏幕在做笔记和记录、看了很多的项目网站和查询了很多的项目资料，这种坚持日更的频率后来感觉有点偏离了初衷，似乎变成了为了日更而更新，所以从 2024 年开始，决定重新给自己做减法，于是慢慢又关闭/停更了大部分自媒体专栏的账号，文章的输出也开始由日更逐步变成了双日更、再到周更。

投资方面，随着 2024 年底比特币突破 10 万美元，我也开始进行了分批卖出操作，从 10 万美元一直按计划卖到 12 万美元，不过后面还是剩余了部分没有卖出，这部分后来直接转移到冷钱包里面就没有再动了。

第四个阶段（2026 开始），随着 2025 年底牛市开始慢慢落下帷幕，不知不觉中闺女也从幼儿园升级到了小学生，而我的生活还是继续按部就班、并没有什么太大的变化，日常除了刷刷电视剧和小视频、做做学习笔记和写写分享文章，就是关注一下市场的动态和数据。

投资方面，2026 年 2 月份的时候重新制定并开启了第三轮的定投，目前还在按计划进行中，这个事情可能会一直持续到明年（2027）的第一季度，然后就是继续耐心等待新的牛市和卖出机会了。

从 2017 到 2026 年，一晃快十年就这么过去了，整体来说就是，过去的这几年我有经历过不少次的失败，也经历过一些小的成功，但回忆来看，除了自己持续的坚持和耐心外，运气也是占了一部分的原因。目前为止，我 100% 的流动性投资（放在银行里面的定期存款不属于投资）都放在了加密市场或加密相关的资产上面，这也导致我现在形成了一种投资惯性，即不太愿意再去花更多的时间和精力研究新的领域，所以，最近这两年我也和很多人一样，错过了前面黄金白银的暴涨阶段、错过了前面 AI 科技股的暴涨阶段、错过了很多......结果就是自己似乎完全变成了一个只专注在加密领域且喜欢低风险的古典派囤币党。

我目前的加密投资组合非常简单，除了过去几年慢慢积累并存放在冷钱包里面的大饼和以太外，现在 60% 的流动性仓位规划是大饼、20% 的流动性仓位规划是以太、20% 的流动性仓位是 U（后面可能会考虑部分山寨或其他标的）。这部分链上的资金我并没有任何变现的需求（我最后一次的出金也是在 2021 年），所以链上的资产未来会继续一直留在链上，我现在也不做频繁的交易，也不太在意市场短期的波动，之所以现在每天还会关注一下 K 线等指标，更多也是为了写文章，如果没有写文章这件事情的话，也许我最多也就一月只会分析一次 K 线。

当然了，如果按链上资产的浮亏来看，每到熊市的时候其实还是比较难受的，就拿上面提到的自媒体和链上资产来比较吧，自媒体方面虽然我一直以来都不接任何的广告和商业赞助，但公众号其实也是有一些附加和额外收入的，包括文章页的打赏+腾讯系统内嵌的流量广告+互助群的门票红包，我今天去后台简单加了一下，这些加起来现在一年差不多 3-4 万人民币（熊市期间流量会比较低），但如果将这部分自媒体收入和链上的资产波动比起来，赶上行情不好的时候还不如链上一天亏的多。

写公众号之所以还能够坚持这么长时间、更多还是基于个人的爱好和初衷。而投资即便出现浮亏也会坚持、则更多是基于已成型的策略、耐心和对未来的坚定，且因为自己手里的历史筹码成本相对比较低（第一轮大饼定投的平均成本约 8500 美元、第二轮大饼定投的平均成本约 2.5 万美元、目测这轮定投的成本有可能会在 5 万美元左右吧），这个也是继续保持未来坚定的一个重要原因。

不过，在对应的投资组合优化上面，接下来半年的时间里面，我应该也会有一些新的规划，暂定会分为几个方面吧：
1）依然是雷打不动的定投计划，且定投的标的是会继续长期持有的
2）观察中的一些山寨清单，包括 SOL、AAVE、NEAR 等
3）观察中的一些美股清单，主要是与加密相关的，包括 CRCL、MSTR、HOOD 等
4）PAXG（或XAUT）也会考虑进行一些比例的配置

关于定投，具体的计划前面的文章也分享过多次了，这里就不再赘述了。关于山寨，记得在今年 2 月份的文章里面我也提到过，今年的第三季度之前我不会考虑增持任何的山寨，所以接下来的 2-3 个月的时间我还是保持继续观察和等待，重点会关注 DeFi 相关和与 AI 相关的生态这两个方面。至于美股和黄金（代币化黄金），主要是为了平衡现有仓位中的比特币波动，即也算是一种对未来的防御性考虑和再平衡策略吧。

基于目前的宏观环境来看，我认为接下来的半年多时间机会和风险都会比较大，从美股的增长来看，美股似乎已经完成了现有条件下的大部分上涨空间，虽然接下来依然有机会再创新高，但等剩下的那几个超级 AI 巨头完成 IPO 以后，新的风险可能就会阶段性来临，除非宏观上未来还有新的变量出现。而假如美股后面出现了比较大的回调，那么随着宏观流动性的收紧，加密市场大概率也会继续面临新一阶段的压力，而届时也许就是最佳的阶段性左侧建仓机会。

当然了，上面也仅是一种基于宏观环境下的个人预期或猜测，因为山寨和美股还在观察中，这两个方面我并不着急去配置，或者再退一步讲，即便是后面再次错失这两个方面的机会我心理上也是可以完全接受的。至于已经重新定投了几个月的大饼，虽然下半年的走势还是存在一些不确定性，即我认为还有比较大概率继续下探的空间，但定投的计划不会改变，还是会持续坚持到明年的第一季度。

简而言之吧，新的这轮周期开始，我个人最大的一个思考变化应该就是，虽然我依然看好比特币的未来，但也不再决定去固守唯一的这个叙事，我会重新去思考投资的再平衡问题。下一个投资的 10 年，我希望能够进一步降低自己资产的波动水平，也就是我上面提到的，我希望通过美股、黄金来进一步平衡现有仓位中的比特币波动，这样可以更好地去适应各种阶段的熊市和牛市。

金融市场每天都充满着各种诱惑，每种诱惑看起来都是一次机会，每个机会看起来也都可以赚到不少钱，但我们要做的并不是去试图追逐和抓住所有机会，而是应该结合自身的仓位情况和风险偏好，定制一个更长期的时间计划，然后让自己保持简单（不要频繁交易，我们也干不过机构的量化），尽量去抓住每个阶段性周期轮回下的 1-2 次机会就够了。

所谓策略，概括起来其实也简单，就十个字：选择做什么、和不做什么！

2.从宏观的角度聊聊市场

在刚刚过去的 6 月，我们似乎继续经历着熊市的魔咒，如果你只是基于消息或新闻来做波段交易的话，那么可能会面临比较大的仓位波动，比如：
6 月 1 日 TON 宣布更名为 GRAM ，该消息出来后其代币价格快速被拉升上涨了 17%，但随后迅速又下跌了 35%。
6 月 2 日 Coinbase 宣布与 Ethena 达成合作，ENA 当日快速上涨了 40%，但随后几天又重新跌至了谷底。
6 月 4 日 ZCash 被曝存在无限增发代币的漏洞，随后其代币一天时间就从 625 美元跌至 250 美元，虽然后面有了一定的反弹，但目前价格还是处于一种持续走低的状态。
6 月 17 日 ASTER 宣布平台 99% 的资金将用于进行回购，该消息出来后其代币价格快速上涨了 22%，但随后快速又跌了回去。
另外，诸如 BTW、RE、VELVET 等一些新上的热门山寨项目，也基本经历了比较经典的先爆拉再暴跌的魔咒走势，估计这些都埋了不少 FOMO 的人，熊市最大的敌人其实不是下跌，而是假上涨，尤其是那种短期的暴涨之后暴跌（甚至直接归零），所以我们还是应该严格做好自己的风险管理和仓位规划的。

从偏宏观的角度看，其实今年以来，有一个比较明显的现象，尤其是自二月份以来，比特币和黄金几乎是同时处于下跌趋势的，如下图所示。


虽然从部分指标上来看，都已经出现了阶段性超卖的迹象，但价格始终是处于震荡下行的趋势，似乎总被一股力量所压制着，如果我们直接从指标的角度来分析的话，比特币或黄金的底层下跌逻辑似乎主要就是因为美元的上涨（DXY）。


但进一步需要思考的问题是，为什么今年二月份以来，美元会走强？

是因为美联储的政策倾向重新转向了鹰派吗？是美国经济开始有变好的预期了吗（或者说没有之前预期的那么差了）？是因为美伊战争导致的冲突吗（石油危机需要更多的美元来结算）？

也许，上面都可以作为解释的原因之一，也许，还有更多我们看不到或者不知道的原因。

但不论是美联储的政策也好、美国经济的前景预期也好、抑或是美国发起的地缘冲突也罢.....如果我们进一步往底层拆解一下的话，还是可以找到一些可以关注的依据或对应数据的，比如，美国的通胀数据，不夸张地讲，这个数据应该是目前最能够影响接下来市场走向的底层逻辑数据了，因为它会直接决定美联储政策的转变，在前面的文章我们也谈论过，新上任的美联储主席沃什已经明确表态：会将控制通胀和维护价格稳定作为美联储的核心首要职责。

基于美伊谈判的持续进展，目前比较普遍的看法是，随着油价的回落，通胀可能会有所缓和，但这里面还存在两个基本的问题：

一是时间上面的传导，比如油价的变化传导到 CPI 数据的变化上，可能需要几个月甚至更长的时间。
二是也需要考虑核心数据，比如油价的下跌会缓和通胀（市场其实看的是通胀的预期），但核心 CPI 和 核心 PCE 数据（即剔除掉食品和能源后）可能才是真正的问题或重点。


而从目前核心 CPI 与核心 PCE 连续几个月的变化来看，目前美国的经济其实还是比较偏热的，所以，即便是油价可能会继续回落，通胀可能会有所缓和，但传导到核心 CPI 和核心 PCE 后，也不一定会出现理想中（市场期望的那样）的效果，这点可能是需要我们额外注意和思考的问题。

再举个简单的事情，我们不能直接拿国内（大陆）的消费体感去对比美国老百姓的情况，国内现在很多人平时都不太舍得几千块去看一场演唱会，但美国世界杯的门票确销售的则是异常火爆，一张门票能被炒到 1 万美元以上，甚至决赛的门票更是被人炒到了 230 万美元，所以，也不是所有人的消费都不行，只是我们这边自己的消费不行而已。


短期的话，接下来主要就是看这个月（7月）底美联储利率的变化或预期变化了，如果届时利率能够按预期继续保持不变，再配合通胀能够相对保持比较温和的水平，那么，AI 科技股大概率会接着奏乐接着舞，而比特币和黄金也可能会出现阶段性的反弹机会。反之，如果届时美联储的态度变得更鹰派，通胀数据也重新抬头，非农就业数据也超出预期，或者地缘政治局势存在反复变化，那么短期的波动概率就会进一步加大。

至于很多人关心的微策略（Strategy）卖币或会不会暴雷的问题，这个我们前面（6月26日）的文章也已经谈论过了：虽然最近关于 Strategy 的负面新闻很多，但我认为，他们短期应该不会出现什么太大的问题。另外，7 月 6 日的时候，有消息显示 Strategy 又宣布出售了 3588 枚比特币（分了两批出售，套现 2.16 亿美元，6月30日之前售出了1363枚比特币，随后在7月1日至5日期间又售出2225枚比特币，平均售价为60773美元），用于支付优先股（STRC）股息。


此消息出来的时候，比特币价格立即下跌至 61,800 美元，但随后一夜之间又重新反弹至 64,200 美元。虽然 Strategy 之前“永不卖币” 的叙事现在已经不复存在，但这次的大额卖币相较于他们第一次卖币（5月份卖了32个比特币），这两天市场似乎并没有那么恐慌了，也许微策略卖币这个事情已经部分 price in。再说了，我们散户自己都可以买卖自由，又凭什么要求别人永不卖币呢，KOL 说什么你真信，机构说什么你也信……既然别人的话你都信，那自己的策略又是什么呢！不管怎么样吧，未来，我们还是需要以更务实的眼光来看待这类DAT（数字资产国库公司）的转变了。

中期而言，美国的进口价格在增长（比如关税问题、其他国家的出口价格问题）、美国的经济消费确继续保持比较热的水平、而各种大公司的 AI 预算和支出也是巨量的资金（同时也在持续推高股市的泡沫）......这些事情我们重新叠加在一起来看就会发现，即便是今年战争结束了油价回落了，未来几个月美国的通胀问题（尤其是核心 CPI 和核心 PCE）似乎还是存在一些重新上升的可能性，而如果这个事情继续反应到市场预期里面的话，那么下半年（或许到明年第一季度）的行情估计也会面临更大的波动风险。

长期的话，更大的机会往往也是存在于更大的悲观情绪和风险之中的，我们会继续看好加密市场今年下半年时间维度下的潜在机会，也正如上面文章中提到的，我们自己的定投按目前的进度应该也会一直持续到明年的第一季度。

本期（20260708）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
前两天，陪孩子看了一部电影《绵羊侦探团》（The Sheep Detectives），虽然是一部阖家欢乐的喜剧片，但这部电影有段小故事也藏着一个潜规则：几乎所有的小羊都出生在春天，偶尔也有在冬天出生的小羊，而冬天出生的小羊往往会被羊群排斥。

不过，主人公乔治的那句“You're okay”则给了那只冬天出生的小羊最温暖的肯定。


其实，对于冬天出生的小羊来说，它并没有做错什么，只是因它为出生的时间和大多数羊不一样就遭到了排斥。就好比现实生活中也一样，那些多数人都认同的事情不一定就是正确的，但只要是大多数人认同且相信的事情，往往就会被视为是真理，而少数人的观点即便是真正的正确答案，也只能遭受人们的质疑。

对应到投资这件事情上面似乎也是一样的，就好比，不少真正能够赚到大钱的人，其实在大部分的时间里面（尤其是投资的早期阶段）往往也都会被人们认为是异类。比如，那些 2013 年之前就能够买比特币的人，现在回头再来看，他们当时也许就相当于是比较典型的冬天出生的小羊吧。

当然了，2013 年已经成了回不去的记忆，我们还是应该多关注当下。也记得 2022 年上一轮熊市的时候，当时好像不少人（包括很多KOL）都认为比特币会继续跌到 1 万美元，甚至还有看到 8 千美元的，所以，既然这轮熊市目前大部分人（包括很多KOL）都看到 4 万美元，甚至 3 万美元，那么你应该怎么做，是从现在开始就分批定投或左侧买入，还是继续等到你希望的所谓最底部再梭哈进去……可能就需要有自己的独立思考了。这里我们能够提醒的一点就是，真正的熊市底部，也许并不会是市场最普遍的那种预期，你需要基于此做好自己的风险管理和仓位规划。

市场一直在变，世界也一直在变！

美联储最新的决议是，继续将联邦基金利率目标区间维持在 3.5% 至 3.75% 之间不变。当然了，这仅是基准的利率，如果需要考虑全球资金的长期成本，我们可以直接看美国 10 年期国债收益率，如下图所示，截至 6 月 30 日美国 10 年期国债收益率为 4.38%，从时间轴来看，这也意味着长端利率很难再直接回到从前那种低利率（甚至接近零利率）的状态了。


如果我们进一步基于中性利率（Neutral rate of interest）来观察的话，比如就以 HLW（即Holston-Laubach-Williams、由纽约联储每季度进行公布）估值模型所估计的中性利率做为参考，美国现在的中性利率可能也已经达到 3% 以上（即1.06%+2% 以上的通胀率），如下图所示。


换句话说就是，虽然很多人依然认为目前美联储 3.5% 至 3.75% 属于高利率，但实际的情况可能是，这个利率水平似乎并没有人们理解中的那么高（不能再去直接类比 2020 年那种利率时代了），反而是比较接近于一种中性的、或者说均衡的水平。

现在很多人还在期盼着美联储能够像过去周期那样进行降息，比如将基准利率降到 1% 以下，但我的看法是，美联储似乎并不着急这么做，甚至后面也不一定会继续这么做。这一点从上个月（6月18日）的 FOMC 会议情况好像也可以看到一些端倪，新上任的美联储主席 Kevin Warsh 首秀就表现的比较鹰，甚至还给了一种市场认为可能会重新加息的预期。也许，随着沃什的上任，原来的那种鲍威尔时代真的要结束了。

大白话来说就是，之前的鲍威尔时代，只要市场需要，美联储就会通过货币宽松政策来拯救市场，但现在不一样了，除非通胀快速回落得到控制、或除非经济出现明显的衰退，否则，沃什似乎不会轻易听市场的、不会轻易给出预期，也不会再像之前那样进行快速的降息和大规模的放水。

从最新的 Polymarket 平台押注来看，目前对于今年美联储不降息的概率已经上升到了 77%，如下图所示。而对于美联储今年可能会重新加息的概率则已经达到了 53%。


但我依然认为，虽然现在美伊战争冲突还在反复和持续，但今年底前大概率会结束的（可能还会持续有小摩擦，但应该不会再出现更大规模的升级），随着霍尔木兹海峡的进一步开放和油价的回落稳定，再考虑到美国的天量债务问题，今年的第四季度或者明年（2027），美联储还是有比较大可能会降息的，比如先降息 1-2 次，将利率水平维持在 3.0%–3.5% 的水平。然后，到明年或后年（2028）继续将利率维持在比如 2.25%–3.0% 的水平，基本也就到这个位置了。

从全球发展局势和经济结构的发展来看，高利率的时代肯定不会维持太久，但与此同时，未来，我们估计也很难再看到所谓的零利率的时代，除非突然发生非常严重的经济危机。在这种大背景下，全球的资金成本结构理论上也会发生一些新的变化，即我们上面说的，美元会长期维持在 3%-4%、或 2%-3% 这样的利率水平，这将会成为未来资产世界的一种常态，我们需要从宏观思路上做好改变。游戏还在继续，但一些游戏规则，可能真的要发生改变了。

另外，如果从资金的流动角度来讲，除了利用利率来调整美元流动外，美国接下来还可能会继续利用 AI、太空等叙事（除了已经上市的 SpaceX 外，接下来还会有诸如OpenAI、Anthropic 等巨型企业进行 IPO）来持续虹吸全球的流动性，我们稍微阴谋论点儿说就是，AI 浪潮肯定还会持续一段时间，而只要美股（AI）持续创造新高把全球的流动性吸引过来，然后等到合适的时机割点韭菜，自己的天量债务压力自然也就会变得轻松一些了。最近这几年，大家最大的感受可能就是特朗普总是无缘无故就主动挑起各种事端，但，没有无缘无故就发起的战争，也没有无缘无故就开始的针锋相对，一切的根源，也许都是为了重新解决或平衡背后的利益。

那么如此一来，对于像 BTC 这样的高风险资产可能就会形成底层上的冲击。比如：

我持有美元轻轻松松就可以拿到 3%-4% 的回报，为什么要去投资一个风险和波动都很高的比特币呢？

小资金的散户对这个 3%-4% 的回报可能并不感冒，但我们这里的视角是宏观的，是基于全球流动性进行考量的。换句话说就是，新的利率时代下，比特币（包括其他加密货币）的定价可能将会被重新定义。

这里我们继续举个简单的例子：

比如，在 2020 -2022 年这样的零利率时代下，持有美元相当于是没有收益的（理论上这么理解就行），所以像 BTC 这样的资产就成了天然的炒作对象，资本可以利用诸如数字黄金、减半稀缺性等叙事故事来推动比特币的价格，只要比特币的价格涨了，让市场给越来越多的人洗脑说比特币未来会涨的更多，那么零成本的资金（零利率）就会源源不断地进场参与炒作，推高比特币的市值（估值）。

但现在似乎不同了，在高利率时代下，持有美元就等于持有现成无风险收益，而持有 BTC 不仅没有无风险的收益，而且还需要面临价格的巨大波动，这个时候，单单依赖我们上面提到的数字黄金、减半稀缺性等叙事故事就很难再推动比特币的价格了。

当然了，这里我并不是在看空比特币，了解话李话外的人都知道，我依然是长期看多的。我这里主要想表达的意思是，相较于之前的长期低利率时代，未来的中性利率时代下，投资或炒作比特币的门槛会变得越来越高。

具体而言，未来的比特币（包括其他加密货币）从底层的逻辑上也可能会产生几种变化：

首先，比特币的涨幅会变得越来越窄，以前那种夸张的涨幅可能将不会再出现。以前，投资比特币追求的是 Alpha（阿尔法）超额收益，以后，投资比特币可能更多是 Beta（贝塔）收益。

其次，除了比特币以外的山寨币将会更难，99% 以上的山寨都可能会面临归零的结局（截至6月30日，链上可供交易的代币对已达 61,794,156 个，且平均每天还在以几十万个的新增速度在变化），尤其是那种三无产品代币（没有实际应用场景、没有技术落地和真实收入、没有团队和真实用户）将会被大面积淘汰。反之，那些能够持续产生收益的协议才有机会获得更长久的发展，如下图所示（下图是过去 12 个月收入排名前 15 的链上协议）。


再次，稳定币将可能会获得更大的发展空间，因为稳定币除了应用场景外，还可以获得持续的基于美元利率的衍生收益。而且，稳定币这几年开始已经越来越多不再局限于加密市场，而是得到了更广泛的使用，根据BCG（波士顿咨询公司）近期发布了一份 68 页的名为《The Future of Digital Assets》的报告显示：在流通中的约 3000 亿美元稳定币中，约有 500 亿至 1000 亿美元被在新兴市场用作了价值储存手段，尤其是在某些当地法币疲软的国家，人们正在将稳定币作为数字美元和避险工具。如下图所示。


回顾来看，稳定币从2014年USDT（Tether）的诞生，到2018 年 USDC（Circle）的诞生并于2021年随着 Coinbase的上市和大牛市迅速崛起，再到2023 至 2025年期间诸如PayPal (2023年8月联合Paxos推出PYUSD)、Stripe (2025年2月用11亿美元收购了稳定币支付平台 Bridge)、Visa (2025年12月正式将USDC整合进其在美国的核心清算网络）等传统巨头的纷纷进场，再到昨天（6月30日）有消息说目前多家金融巨头正在计划联合推出稳定币OUSD，如下图所示，可以说，稳定币的市场正在持续地扩张到越来越多行业，而稳定币的格局似乎也在不断地发生着新的变化。


另外前几天还看到一个新闻说，Kraken 正在洽谈以 3.85 亿美元的估值收购 Aave 15% 的股份，如下图所示，估计也是看中了 AAVE 未来在代币化和链上信贷方面的增长机会。


其实，从 2024 年比特币现货 ETF 正式通过后，比特币的市场结构（包括资金结构）就已经开始发生了变化，机构 ETF + 公司财库（比如微策略这样的公司）+主权财富基金（比如阿布扎比）+ 国家战略储备（比如美国）这些共同在定义着比特币新的价格波动上限和下限，而传统的所谓减半叙事、固定供应量稀缺叙事对价格的影响力似乎已经变得越来越没有那么重要了。

以前，非主流的比特币可以任意炒作，但现在，越来越主流化的比特币其实会有更多的限制。

以前，拿着零利率的美元去炒作比特币是一个很好的选择，现在，面对 3%-4% 甚至更高的美元无风险收益的时代，如果你还是拿着比特币现货不动，那么我们可以算一笔账：持有比特币现货 5 年不动，不考虑价格波动的情况下，相当于直接损失了 15.93%-21.67%（这是我让AI帮我算的）的复利无风险收益。

尤其是在熊市期间，比特币作为一个随时会暴跌 50% 以上的资产，长期持有比特币（而不是直接持有美元或美元稳定币）对于大资金的心理压力还是非常大的。

不过，在这种宏观变化下，那些已经参与到其中的机构也在积极给出新的方案，比如：

Strategy（微策略）的 STRC 最近大家讨论的比较多，其实这就是一个基于比特币的优先股产品（微策略的比特币储备作为支撑），目前该产品的 Effective Yield（有效收益率）已经从 100 美元面值的 12%，涨到了目前 78 美元面值的 15.42%，如下图所示。


BlackRock（贝莱德）在今年 6 月的时候宣布推出了一个比特币的收益型 ETF，名称为 BITA，这不是一个普通的现货 ETF，也是一个可以直接产生固定收益（每月发放）的产品，如下图所示。


这里也许有人会问，拿着 BTC 现货直接去链上进行 DeFi 理财也是可以获得收益的啊，确实可以，但很多的大资金基本不会这么做，比如可能会涉及到合规性问题、流动性问题、风险性问题等，链上这个趋势的发展可能还需要更多的时间，也需要美国那边相关监管制度的持续推进配合。也别说大资金了，其实就是像我这样的古典派小囤币党，也是只喜欢将比特币放在冷钱包里面，而不是拿出来去放在某些链上协议里面拿年化收益。

简而言之吧，时代可能真的变了，比特币也不再是原来那个非主流的比特币了，当一个资产慢慢从投机属性变成配置属性，随着市场参与者的变化、资金结构的变化、流动性逻辑的变化，比特币也正在进入被重新定价的时代。

当然了，我们上面主要探讨的是基于宏观角度的一种未来发展趋势，就现阶段而言，比特币依然还是处于一个持续高波动的状态，但未来随着机构化的进一步渗透，也许再过 5 年，一切都会发生彻底的改变。似乎，留给散户的选择越来越多了；似乎，留给散户的机会也越来越少了。珍惜当下！

本期（20260701）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
今天的文章分为两个话题，我们先简单聊聊 Strategy（微策略）：

最近，发现很多人都在讨论 Strategy 的问题，不少人似乎也都在盼望着这家持有 84 万枚比特币的机构暴雷，甚至已经有人在等 3 万美元以下的比特币了。

如果从 Strategy 的普通股（MSTR）和优先股（STRC）价格走势来看，目前的跌幅确实给了 Michael Saylor（微策略的创始人）不少压力。截至撰写本文时，MSTR 的价格为 85 美元，较去年 7 月份 457 美元的高点已经下跌了 81%，而 STRC 的价格折跌到了 75 美元的新低，已经明显偏离了 100 美元的面值。

关于 Strategy 的运营模式和玩儿法，我们在之前的文章中已经有过详细的介绍，这里就不再赘述了。现在大家关注的核心问题其实就一个，即，Strategy 的飞轮会不会真的出问题？

因为大家会普遍地认为，当 MSTR 跌的越厉害，Strategy 就越难融到新的资金购买比特币，现在再加上 STRC 的问题还要支付优先股利息，大家会担心 Strategy 后面可能会持续卖出比特币来支付优先股利息，而持续卖出比特币，MSTR 可能就会跌的更厉害，这样就会陷入一个不太好的循环。

当然了，上面这也仅是理论上的，根据 Strategy 公布的信息来看，他们目前的现金储备还可以支付大约 10 个月的债务（利息），虽然最近关于 Strategy 的负面新闻很多，但我认为，他们短期应该不会出现什么太大的问题。

目前还有一种观点认为，其他的一些机构或比特币巨鲸正在试图搞垮 Strategy，通过持续压低比特币的价格迫使 Strategy 继续卖出更多的比特币，但这种事情也仅是人们的猜测而已，说不好是 Strategy 和巨鲸门联合进行的一场表演呢！

反正，不管接下来的故事怎么演，具体结果会是什么样的，我不知道，但有一点是肯定的，比特币肯定会继续经历比较大的波动和一段时期的反复摩擦。如果你不想被甩下车，那么只要系好安全带，继续保持自己的交易纪律就好了。

记得在今年 3 月 21 日那篇关于 Strategy 话题的文章里面我们也谈论过：阶段角度来看，比较大的转折点可能会在明年的下半年出现，即 2027 年的第三季度，他们会有比较大规模的债务到期，届时就可以看到 Strategy 是否真的具有抗压能力了，而如果届时市场继续处于比较深度的熊市（即比特币无法重新涨回到他们的持仓成本线），Strategy 届时又没有更新的途径或手段获得融资，那么就有可能真的会引爆一波儿流动性危机。

很多人现在都在嘲笑 Strategy，而我已经默默地将 MSTR 加入了自己的观察清单。也许，不排除 Strategy 未来某一天可能会真的不复存在，但大概率不会是今年。其实，Michael Saylor 这个人虽然有时候说话或做事看起来表里不一，但作为一名成熟资本家的他已经用实际行动告诉了我们一个比较朴素的道理：如果你相信比特币是未来的一种长期资产，那么任何的短期波动其实都是无关紧要的。


聊完了 Strategy 的问题，接下来我们聊聊国内经济，看看 M2 方面的一些数据吧：

最近，看到中泰证券首席经济学家李迅雷写的一篇文章，他从 M2（可以简单理解为就是市场里钱的总和）的视角发表了对中国经济驱动力变化的看法，如下图所示，看完以后发现这确实是一篇很有意思的文章，作者用了不少维度的数据进行了对比和说明，但他的表达又非常地含蓄和委婉。


举个可能不太恰当的比喻，就好比你去相亲，明知道对方可能存在一些问题，但你就是不能明说结果，反而会列举很多对方的特点出来，然后直接发个好人卡说：你其实是个好人。

从李迅雷的文章里面，我们可以找到一个底层的隐喻，那就是：中国的经济可能正在面临增长动力减弱的问题。

回顾历史来看，中国的经济发生过几个明显的阶段转变：

第一个阶段是改革开放之初，中国经济的增长主要依赖引进海外投资和借外债，说白了就是，那时候的中国没有钱，而当外资进入到中国以后，就形成了外汇储备，这样央行就可以印更多的钱出来，这样就导致 M2 有了扩张的动力。

第二个阶段是 90 年代的中后期，尤其是中国加入世贸后，中国逐步变成了世界加工厂，出口成了主要的导向，外贸顺差快速扩大，1995 年贸易顺差 100 亿美元，而到了 2008 年已经达到 3000 亿美元，这个期间就导致了大量的外汇流入中国，加之 1994 年中国将汇率双轨制变为单轨制，这样直接推动了货币供应的快速增长。不过，在 2008 年金融危机爆发以后，中国企业的海外订单大幅度缩减，工人大量失业，导致了中国出口的增长放缓，而也就是差不多在这个时期开始，中国的经济发展模式开始转变为投资驱动模式。

第三个阶段就是房地产和土地财政。也就是我们上面提到的投资驱动模式的发展，中国开始大规模地投资房地产开发，银行持续给房企、地方政府、居民提供信贷，继续推动着 M2 的高速增长，尤其是从 2013 年以来，居民房地产投资加杠杆迅速，货币大量被创造出来。也就是说，房地产几乎成了过去十几年中国货币增发的最重要发动机，2008年的时候银行资产端中居民中长期贷款加上房地产开发贷规模只有 5 万亿左右，到 2022 年达到 85 万亿的峰值，成为推动 M2 盘子不断扩大的主因。

而也就是从 2021 年左右开始，由于一些不可描述的原因，中国的房地产开始进入了下行周期，房地产经济增长模式开始失效。但这个时候 M2 发生了一个非常有趣的变化，因为按照我们常规的逻辑来讲，房地产模式失效后，M2 的增速理论上应该是下降的，但实际情况恰恰相反，从 2022 年以来，中国的 M2 继续保持着快速的增长。


从投资情况看，这个阶段居民在降杠杆，民企投资也处于零或负增长状态，房地产贷款的增长基本停滞，企业的投资意愿也持续下降，那为什么 M2 还会出现这种背离情况呢？

答案是：国企和政府投资的逆向增长。

换句话说就是，房地产和土地财政增长动力失效后，政府正在靠大量的举债方式（发行国债或地方债）来维持 M2 的快速增长。比如，2025 年债券等贷款以外的融资方式占比已超过50%，其中政府债券首次成为增量最大贡献项。说人话就是，政府债券目前似乎正在全面取代房地产贷款，成为政府融资的最重要来源。

而这，也正是中国的 M2 已经达到了353.67万亿元（截至2026年5月末）、已经是 GDP 的 2.5 倍，但确并没有发生高通胀的核心原因，甚至于，由于这几年的关税战等原因，导致制造业供大于求，反而还还面临着低通胀（局部通缩）的问题。

从房地产的驱动，变为政府举债驱动，而后者就是我们当前正在面临的第四个阶段。

2026 年是国家十五五规划实施的第一年，发改委已经明确提出，到十五五末，我国人工智能相关产业规模将增长到 10 万亿元以上。也就是说，未来 5 年，随着房地产时代的终结，人口老龄化的进一步加速，AI 和高端科技将会成为国家新的经济战略方向，通过政府举债投资（政府发债、企业发债）将会成为未来中国 M2 继续增长的主要推动力。

根据财政部发布的数据，今年的第一季度（截至2026年3月末），全国地方政府债务余额为 57.26万亿元。但这只是官方公布的数据，而根据一些第三方机构的预估，中国地方政府隐性债务规模约在 50万亿至70余万亿元之间。如果我们简单把这两个数加一起看，那么，地方政府的债务余额目前有可能已经超过 100 万亿元。

上面统计的仅是地方债务，根据财政部发布的数据，截至今年的第一季度末，中国中央政府国债余额约为 45 万亿元。如果把地方政府债务（含隐性债）和中央政府债务加起来看，债务总规模可能已经突破 150 万亿元。

那么，中国一年的财政收入又有多少呢？

根据公开数据显示，我们以 2025 年全年为例，全国一般公共预算收入为 21.60 万亿元人民币，其中，全国税收收入占 17.64 万亿元，非税收入为 3.97 万亿元。我们在以 2026 年第一季度为例，全国一般公共预算收入约为 6.16 万亿元，其中：税收收入 4.85 万亿元，非税收入为 1.31 万亿元。

也就是说，我们现在每年的收入差不多有 20-25 万亿元，但有超过 150 万亿元的累计债务。那么，现在的问题又变成了，随着债务规模的快速积累（预计到今年年底可能会超过 200 万亿元），利息的支出肯定会持续的上升，但财政收入短期内又很难快速增加......

所以，从宏观角度来讲，政府举债可以继续驱动经济的增长，但从微观角度来讲，又有什么更快更直接的办法可以快速增加财政收入呢？

这个我们不知道，经济学家李迅雷在文章中似乎也没敢说，你自己猜吧......此处省略 2000 字。

今天（20260626）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
记得以前我们分享过一个比较有趣的网站，里面会追踪自 2010 年以来各种主流媒体、知名人士和经济学家每一次宣布比特币死亡（归零）的事件，截止到 2026 年 4 月，比特币已经被宣告了 472 次死亡，如下图所示。


最新一次宣告比特币死亡的媒体是《经济时报》（The Economic Times），而这次宣告比特币会归零的是著名经济学家 Steve Keen（史蒂夫·科恩），这位大佬曾准确预测了 2008 年的金融危机，而他最近又出来并警告说：比特币最终可能归零。而他给出的理由是能源消耗需求太大。如下图所示。


当然了，至于比特币未来会不会真的归零或消亡，我们不知道，但至少过去的这十几年来，比特币不仅没有死亡，而且价格还直接暴涨了超过 12 万倍。即，2010 年比特币的最高价格为 0.5 美元，即便是现在其价格已经从 12.6 万美元的历史最高位腰斩，而就算是按照当前（6月23日）的 6.4 万美元的价格计算，比特币依然有 128,000 倍的涨幅。

或者我们换个说法，假设你在过去 472 的宣告比特币死亡事件中，每次看到类似的新闻或事件就买入 100 美元的比特币，那么截止到现在，你将直接拥有 66,970,251 美元。

1.比特币的发展阶段

如果我们回顾一下过去的这十几年，比特币大约经历了以下的几个主要阶段：

第一个阶段大致是在 2009 年到 2011 年期间。

这个时候的比特币其实并不具备什么价值，更多是一些技术极客的玩具而已。那个时候没有人会交易比特币，也没有人会认为这个东西未来会有什么价值。直到 2010 年 5 月的时候，有个程序员大哥用 10000 枚比特币换了两个披萨，这才让比特币第一次具有了所谓的现实价格意义。

第二个阶段大致是在 2012 年到 2017 年期间。

2012 年已经出现少数的交易所，除了 Mt.Gox、Bitstamp 等外，还有我们现在熟知的 Coinbase。而且，2012 年也是比特币的第一次减半，减半事件也为比特币的稀缺性叙事奠定了基础。进入 2013 年以后，比特币的价格开始一路上涨，2013 年 11 月 30 日，比特币首次突破 1000 美元（达到了 1156.14 美元），这也标志着比特币的首次大牛市。

不过，更多的人接触到比特币应该还是从 2017 年的第二轮牛市开始的，包括我们自己也是那个时候进场的，2017 年的时候比特币的最高价已经达到了 2 万美元，但即便比特币那时候已经突破了 2 万美元的记录，依然还是被很多的人称为是郁金香骗局。

第三个阶段大致是在 2018 年到 2020 年期间。

在 2018 年的熊市开启后，同时伴随着 ICO 热潮的崩溃，比特币开始经历了大幅度的回调，而数千种山寨币也面临了价格大幅下跌和归零的结局。但也正是这个时期，比特币开始被一些机构注意到，这也为新一轮的大牛市的开启奠定了新的基础。

第四阶段大致是在 2021 年到 2023 年期间。

2021 年 1 月份的时候，马斯克在自己的推特简介上添加了 #bitcoin 的标签，立刻引发市场的关注和猜测，全球知名人士老马也正式开启了他的加密带货之路。这个期间，最典型的变化就是华尔街资本的纷纷入局，甚至于一些知名的传统金融机构也着手开始了申请现货 BTC ETF 的道路。

第五阶段从 2024 年开始至今。

随着 2024 年 1 月 10 日现货 BTC ETF 的正式通过，比特币也终于迎来了自己身份上的改变，原来的所谓郁金香骗局正式变成了各大机构可以参与的资产类别。这个期间，比特币不仅突破了 10 万美元的重要里程碑，而且还在 2025 年成为了美国国家战略储备资产。


正好前几天还看到一篇报道说，日本全国商业企业年金基金（覆盖约 1200 家中小企业、管理资产约 213 亿日元）计划 2026 财年配置约 1% 加密货币，而类似这样的事情，这两年来已经看到的越来越多。虽然诸如一些主权基金、国家级别养老基金、大学基金、上市公司公开宣布配置（或计划配置）比特币的比例仍然很低（目前主要集中在 0.1%～3% 的配置比例区间），但这也已经足以可以说明比特币持续机构化的发展趋势了。

现在，随着时间进入到 2026 年，我们再一次经历着熊市，虽然从现实意义上来讲，目前的比特币已经不再是原来的比特币，但针对它随时会归零的话题却也始终存在着，但这种讨论对于我们而言真的很重要吗？

诚然，目前的比特币还是属于一种高波动的风险产品，甚至在某些国家/地区依然被认为是不合规或灰色资产的存在，但历史的车轮依然在前进，那么，你是希望继续做一个历史的见证者呢？还是做一个历史的建设者呢？

这个答案，需要由你自己来决定。


未来，能够拥有至少 1 枚比特币，也许将成为很多人遥不可及的梦想。而现在，我们正好就处在离能够实现这个梦想还不算远的地方。

2.2026或2027年会爆发金融危机吗？

聊完了比特币的话题，接下来我们继续聊聊最近讨论比较火的金融危机吧。

一段时间以来，不管是刷社交平台，还是刷短视频，都能够看到某些知名经济学家或者财经 KOL 在谈论说，2026年或2027 年可能会爆发一次新的金融危机。比如，近期比较有代表性的热点就是国内的某位大佬预测说，全球将在 2026 年底至 2027 年上半年之间爆发严重金融危机，这位大佬给出的主要理由概括起来就几点，包括美国的债务问题、AI 科技股的泡沫、宏观环境和地缘冲突。

这里我们不谈论大佬的身份，也不谈论大佬的预测是不是对的，我们更想表达的观点是，这个世界上确实是从来也不缺少名义上的聪明人。比如，很多的学者或专家不仅仅可以预测全球会不会爆发金融危机，甚至还可以针对全球的战争局势坐在屏幕或电视机前面侃侃而谈。再比如，很多的财经 KOL 也会帮助你预测未来行情的具体走势，包括教你如何进行投资。

但不知道大家有没有思考过一个关键的问题：这些专家或 KOL 侃侃而谈的这些预测或结论，他们会不会真的赌上自己的真金白银、以此来为自己的预测或结论负责？

要知道，很多的大佬说话其实都是非常有水平的。假如他们的预测错了，反正大佬自己也不会亏钱，更不会因为上了杠杆亏损而去跳楼，甚至在他们自己的预测错了以后，只要再隔那么一段时间，还可以继续换套西装接着侃侃而谈。而假如他们的预测对了，那么就可以让自己的名气和身份跟上一层楼，韭菜们会感叹自己没有听大佬的话，而大佬则利用韭菜的错失情绪赚得盆满钵满。

很多所谓的专家或者 KOL，就聪明程度而言，他们确实是顶尖的，但这些人往往也会因为高高在上，而并不能体会韭菜们的切肤之痛。那些真正经历过实战的人，一定是伤痕累累的，这样的人的话你要去听和去想。而那些天天穿着西装打着领带的所谓武术行家，这样的人的话我们大部分的时候其实只要听听就好了。

就好比在职场里面，那些天天把 PPT 做的看起来花里胡哨牛逼哄哄进行汇报的人，很多其实都是干不了什么具体活儿的。对应到投资领域，真正对你能够产生潜在帮助的人，一定是那种他也会跟着自己的判断一起去下注的人，而绝对不是那种说的头头是道、教你怎么去花钱、但自己的腰包又绝对不会真的掏出来和你一起下注的人。

现在这个社会最大的问题就是，有些人享受着更高的权利、自由和决策权，但他们却从来不会和大家一起承担应有的后果。相比较于那些侃侃而谈的专家，我其实更佩服那些能够和大家一起面对与承担责任的人。

当然了，我这里也不是在吐槽专家这个职业，如果非要说吐槽，那么，我吐槽的更多是那些活在安全区里面的所谓专家和被包装出来的伪专家。

比如，专家张三会告诉你如何能够更好地开飞机旅行，并且鼓励你用自己的命去试航，但张三绝对不会拿自己的命一起上飞机去陪你，如果你飞行成功了，那么所有的功劳都会归张三，而如果你飞行失败了，那么张三可能就会把这次飞行事故归结于极端天气等原因。

再比如，专家李四不仅会告诉你如何开飞机，而且还会和你一起上飞机并坐在你的副驾驶陪你。对比一下就可以明白了，张三和李四虽然都是专家，但这两类人的区别高下立判。

说到预测这种事情，本来就是一个概率的问题，我也可以预测说明年会爆发金融危机，你也可以预测说后年会爆发金融危机，反正不就是吸引大家的眼球吗，如果谁的预测对了，那么就可以在自己脸上写上 NB 两个字。而预测错了也不要紧，我们可以把这种错误直接归结为新的黑天鹅事件、归结为新的政策变化、归结为特朗普是疯批、甚至归结为全球变暖、实在不行还可以归结为是月亮惹的祸……反正总是可以找到很多理由的。

那些所谓的永赚大师，其实并不可信，他们会教你如何赚钱，但他们更多只是把风险留给了你，而你的本金则成为了他们的固定收益。记得之前有人说过这么一句话：一个有伤疤的真人，永远比一个零伤疤的假人更可信。我觉得这句话的比喻还是比较形象的。

放在投资领域也是一样，如果一个长期混迹于市场中的人，从来没有失败过，也从来没有亏过钱，每天只是穿着西装打着领带在屏幕前或讲座现场侃侃而谈，那只能说明一件事儿，他从来就没有真正下过场和你一起进行下注。

我们说回到金融危机，2026 年或 2027 年会不会发生严重的金融危机，其实这个问题我们在今年年初的文章里面也探讨过，比如 1 月 24 日关于财富转移话题的文章，感兴趣的小伙伴可以搜索并回看历史文章。但，不论今年或明年会不会真的发生金融危机，金融市场再发生一次比较大级别的回调还是有一定概率的。

其实，针对可能是新一轮金融危机这种事情，与其天天听信那些网红专家的言论、导致自己现在恐慌的不行，还不如平时多花点多和 AI（ChatGPT/Gemini）聊聊或辩论一下呢！

现在是一个越来越浮躁的社会，我们需要远离一些噪音，尽量学着让自己保持冷静，尤其是要屏蔽那些活在安全区和舒适区里面喜欢侃侃而谈的专家，而是要试着寻找那些在市场上受过伤且敢为自己的言论赌上真金白银和你一起下注的人。

今天（20260623）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。

المصدر:话李话外
في المقالة السابقة (18 يونيو)، ناقشنا بشكل أساسي سياسات الاحتياطي الفيدرالي ومعدل الفائدة، كما تحدثنا عن الحرب بين أمريكا وإيران، وكنا نأمل أن تتم المناقشات الرسمية في سويسرا في 19 كما هو مخطط لها، لكن بسبب بعض النزاعات الجديدة تم تأجيلها إلى أجل غير مسمى.

أنا كشخص "نزيه"، أحيانًا لا أفهم "السياسة"، لذلك لن نتوسع في هذا الموضوع اليوم. الحرب، بغض النظر عن من يخسر أو ينتصر في النهاية، فإن الخاسر الدائم هو الناس العاديون، والأسواق المالية هي الأكثر تأثرًا وحساسية دائمًا.

المصدر: حديث لي عن الخارج
في المقالة السابقة (16 يونيو)، ذكرنا 4 عوامل تؤثر على تحركات السوق القصيرة الأجل، وعندما تحدثنا عن توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي قلنا إنه إذا تمكن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وورش من تقديم بعض المشاعر الأكثر اعتدالًا في 17 يونيو (بتوقيت شرق الولايات المتحدة)، فقد يستمر السوق في التفاعل مع الانخفاض المحتمل في DXY.

إذًا، ماذا كانت تأثيرات اجتماع FOMC الذي انتهى في وقت مبكر من صباح اليوم (الموافق لوقت بكين في 18 يونيو) على السوق؟

المصدر: حديث لي عن الخارج
من وجهة نظر الشعور والسيولة، فإن حركة السوق على المدى القصير حالياً تتأثر بعدة عوامل، بما في ذلك الحرب بين الولايات المتحدة وإيران، إدراج SpaceX، تدفق أموال ETF، وتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

أولاً، الحرب بين الولايات المتحدة وإيران. بالأمس (15 يونيو)، كانت هناك أخبار تفيد بأن الطرفين قد وقعا مذكرة تفاهم عبر الإنترنت (التوقيع الرسمي سيكون في 19 يونيو)، وهذا بالتأكيد خبر إيجابي للسوق. مع ارتفاع شهية المخاطرة في السوق بسرعة، شهدنا انتعاشاً ملحوظاً في السوق خلال اليومين الماضيين.

المصدر: حديث لي حديث خارج
منذ عام 2024، كنت أعمل على تقليص الأمور لنفسي. مثلاً، توقفت تدريجياً عن تحديث بعض حسابات وسائل الإعلام الاجتماعية، وأصبح إنتاج المحتوى من النشر اليومي إلى النشر الأسبوعي، حتى في الجانب الأكثر أهمية وهو التداول، فإن وتيرة عملي قد انخفضت نسبيًا، حيث أن معظم الوقت في كل عام أقضيه في الانتظار، ولن أقوم بإجراء عمليات تداول بشكل متكرر.

نظرة سريعة على الملاحظات التاريخية المسجلة في Notion، خلال عام 2025، كنت في الأساس أنفذ عمليات البيع حسب الخطة. بعت البيتكوين مرتين، وكل العملات البديلة تم تصفيتها في الربع الثالث بالكامل. بالطبع، كانت عمليات البيع في عام 2025 تستهدف بشكل أساسي المراكز التي تم شراؤها خلال الفترة من 2022-2023. يمكن للراغبين في معرفة المزيد مراجعة البحث في الكتاب الإلكتروني (ملاحظات دالون المشفرة 2025) هنا، لن أتوسع أكثر في هذا.

المصدر:话李话外
في المقالة السابقة (6 يونيو)، ناقشنا بشكل رئيسي المواضيع المتعلقة بالمؤشرات، وتطرقنا إلى مؤشرات كلية مثل DXY (مؤشر الدولار) وعائدات السندات الأمريكية. لكن نظرًا لقلة المساحة، لم نتمكن من التوسع في النقاش. لذا، ترك أحد الزملاء تعليقًا يسأل: هل يمكننا تحليل السوق بناءً على هذه المؤشرات الكلية؟

في الحقيقة، لقد ذكرنا في مقالتنا السابقة كيفية استخدام تلك المؤشرات الكلية، وقد تم مشاركة ذلك في عدة مقالات سابقة، ولكن البيانات دائمًا تعطي انطباعات جديدة عندما نتفحصها بعمق. اليوم سنتحدث مجددًا عن المؤشرات الكلية.

مصدر المقال: حديث عن لي
قبل يومين، كان في صديق يسأل في الخلفية سؤال مثير: ليه اخترت تستثمر بانتظام كلما انخفض السعر، بدل ما تروح تعمل شورت مباشرة؟

هذا سؤال ممتاز، وكنت حابب أتناقش في الموضوع هذا في المقال السابق (مقال نوتيون بتاريخ 4 يونيو)، الموضوع يعتمد على تفضيلات المخاطرة لكل شخص. أنا أحب أعتبر الوقت صديقي، مو عدوي. الشورت، هاللعبة السريعة اللي فيها مخاطرة عالية، ما أقدر ألعبها، وما أريد ألعبها. أذكر الاقتصادي كينز قال مقولة مشهورة، توضح المنطق هنا، قال: "الأسواق تبقى في حالة غير عقلانية لفترة أطول مما يمكنك أن تبقى فيه بدون أن تفلس."

قبل عدة أيام، رأيت تقريرًا على موقع Decrypt يقول إن محللي بنك ستاندرد تشارترد يعتقدون أن الإيثريوم الحالي يشبه أمازون في عام 2001، وقد أعادوا تحديد هدف السعر لنهاية العام عند 4000 دولار، وتوقعوا أن يصل سعر ETH بعد عشر سنوات إلى 40,000 دولار. كما هو موضح في الصورة أدناه.


السبب الأخير الذي قدمته بنك ستاندرد تشارترد هو أن الإيثريوم يحتل الصدارة في مجال DeFi والستابل كوين، حيث أن 54% من الستابل كوين تعمل على الإيثريوم، وبحلول عام 2026، من المتوقع أن تشكل أحجام تداول الستابل كوين حوالي ثلث إجمالي أحجام تداول الإيثريوم، بينما تمثل القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) حوالي 60% من إجمالي TVL على الشبكة.

المصدر: حديث لي عن الخارج
تذكر أنني رأيت سابقًا نظرية انحياز النظر للخلف (Hindsight Bias)، ومعناها أن كثير من الناس يميلون بعد حدوث الأمور إلى بناء مجموعة من الأسباب التي تجعلهم يعتقدون أن ما حدث كان منطقيًا وطبيعيًا. وباستخدام تعبيرنا المعروف، يمكن القول إنها نوع من "حكمة ما بعد الحدث".

على سبيل المثال، بعض الناس عندما يرون أن البيتكوين كسر حاجز 77,000 دولار، يبدأون في إيجاد مجموعة من الأسباب، ثم يتحدثون بثقة ويقولون: هل رأيتم؟ كنت أعلم أن البيتكوين سيكسر 77,000 دولار.

المصدر: حديث لي
اليوم هو 19 مايو، يوم مألوف جدًا، لنلقي نظرة سريعة، لا أعرف كم من الناس لا يزالون يتذكرون: في 19 مايو 2021، شهدنا انهيارًا أسطوريًا في سوق التشفير، حيث وصلت أكبر خسارة يومية للبيتكوين إلى 34%، ووصل السعر لأدنى مستوى حوالي 30 ألف دولار، أما عملات الميم فقد كانت خسائرها مروعة.

الوقت مر بسرعة، خمس سنوات مرت وكأنها لحظة، شهدنا الكثير، مثل: دمج إيثريوم 2.0، انهيارات AC، لونا وFTX، اعتماد ETF الفوري رسميًا، تجاوز البيتكوين 100 ألف دولار (وصل لأعلى مستوى تاريخي عند 126 ألف دولار)، دخول مجال التشفير لعصر التنظيم (في أمريكا)، دخول المزيد من المؤسسات، بروز مفاهيم الذكاء الاصطناعي والأصول الحقيقية، ازدهار العملات المستقرة وانفجارها، وشهدنا أيضًا كيف جاء وذهب العديد من الناس بسرعة...

مصدر المقال: حديث لي عن الخارج
في المقالة السابقة، ناقشنا بشكل رئيسي HIP-4 من Hyperliquid، تقارير Coinbase المالية، قانون CLARITY، ومفهوم Uniswap v4 Hook، كما أشرنا إلى أنه مع تزايد وضوح الرقابة (خصوصاً من الجانب الأمريكي)، فإن الشركات المرتبطة بالكريبتو مثل Coinbase وCircle ستكون من أكبر المستفيدين، لذا فإن الأسهم مثل COIN وCRCL تستحق المتابعة.

ومع ذلك، شخصياً، حالياً لا أشارك في تداول الأسهم الأمريكية، بل أركز أكثر على مجال الكريبتو، وأستمر في تنفيذ خطة الاستثمار المتقطع التي شاركتها في المقالات السابقة. بالنسبة للسؤال الذي طرحه أحد الأصدقاء في الخلفية حول كيفية تداول الأسهم مثل COIN/CRCL، هناك الكثير من الدروس على الإنترنت حول الأسهم الأمريكية، لذا يمكن للمهتمين البحث عن ذلك في Google/Youtube.

المصدر: حديث لي حديث خارجي
1. هل ستصبح Hyperliquid منافسًا قويًا في سوق التنبؤات؟
في المقالة السابقة تحدثنا عن Polymarket، واليوم نواصل الحديث عن منتج جديد مشابه، قبل بضعة أيام، تم إصدار النسخة المطورة HIP-4 من Hyperliquid، كما هو موضح في الصورة أدناه، يبدو أن هذا منتج مثير للاهتمام. تمامًا كما ذكرنا في المقالة السابقة (18 أبريل)، ذكرنا أيضًا HIP-3، فما هي الاختلافات الرئيسية بين هذين المنتجين من HIP (اقتراح تحسين Hyperliquid)؟
ببساطة، يمكن اعتبار HIP-3 كمنتج عقود دائمة يمكن نشره ذاتيًا، أي أنه يمكن لأي شخص فتح عقد دائم داخله، على سبيل المثال، سترى فيه عقود مختلفة على الأسهم الأمريكية. الفكرة هنا مشابهة لعقود التداول العادية في البورصات، إذا كنت ترغب في المشاركة، فعليك فقط اختيار الهدف ثم فتح صفقة شراء/بيع. بالطبع، الأشخاص الذين تم الإشارة إليهم هنا هم فقط حاملي HYPE الكبار، إذا كان لديك الآن 500,000 HYPE يمكنك رهنها، يمكنك فتح صفقة صغيرة عبر HIP-3 وتكون أنت المتداول الرئيسي.

المصدر:话李话外
قبل كم يوم (23 أبريل) شفت تقرير يقول إن وزارة العدل الأمريكية اتهمت جندي سابق شارك في القبض على رئيس فنزويلا، السبب إن هذا الجندي حط 33 ألف دولار في منصة Polymarket كرهان قبل المهمة، من 26 ديسمبر إلى 2 يناير، وكان الرهان حول إذا كان رئيس فنزويلا مادورو راح يستقيل، وإذا كانت أمريكا راح تغزو فنزويلا. وفي النهاية، ربح أكثر من 400 ألف دولار ونقل الأرباح إلى محفظة تشفير وحساب وساطة جديد. زي ما هو واضح في الصورة. واضح إن الجندي فهم شغلة ترامب في التداول، وحاب يتعلم التداول الداخلي، لكن في النهاية الأمور ما مشت معه.

المصدر: حديث عن لي
في المقالة السابقة، كنا نتحدث عن DeFi، وذكرنا أيضًا أن Drift تعرضت لسرقة 2.85 مليار دولار في بداية الشهر، والآن، بعد أقل من شهر، في 18 أبريل (بتوقيت شرق الولايات المتحدة)، تعرضت KelpDAO مرة أخرى لهجوم من قراصنة وسرقت 2.9 مليار دولار (الهجوم استغرق 46 دقيقة، وتم سرقة 116,500 قطعة من rsETH، بقيمة حوالي 2.9 مليار دولار). كما هو موضح في الشكل أدناه.


علاوة على ذلك، فإن حادثة rsETH ستؤثر أيضًا على العديد من بروتوكولات DeFi الأخرى، حيث تأثرت Aave بشكل كبير من الخسائر. وفقًا لبيانات منصة DefiLlama، فإن TVL الخاص بـ Aave V3 حاليًا هو 149 مليار دولار، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة حوالي 42% مقارنةً بـ 259 مليار دولار قبل حدوث الهجوم، كما هو موضح في الشكل أدناه.

المصدر: حديث لي حديث خارجي
في المقالة السابقة (10 أبريل)، ناقشنا بشكل أساسي موضوع DeFi، ومن خلال بيانات الخلفية وتعليقات الحالة، يبدو أن الجميع لم يعودوا مهتمين كثيرًا بهذا الموضوع، ولكن يمكن فهم ذلك، لأنه عندما تكون الحالة العامة للأسواق ليست جيدة، لا يكون لدى الناس الكثير من الرغبة في مناقشة تلك المواضيع أو السرديات القديمة.

نعم، بشكل عام، لم يعد هناك الكثير من القصص الجديدة في سوق التشفير، وقد تم جذب انتباه الناس واهتمامهم بالكامل من خلال حروب النفط، والذهب، و الذكاء الاصطناعي، بينما يبدو أن ما يسمى بـ DeFi ليس له جاذبية كبيرة أيضًا، كما ذكرنا في المقالة السابقة، فإن انخفاض العائدات على السلسلة قد جعل العديد من الأموال المضاربية تفقد الدافع للاستمرار في المشاركة في DeFi، ومن الظاهر أن مجال DeFi يبدو أنه يزداد سوءًا.

مصدر المقال: حديث لي
يجب أن يكون العديد من الأشخاص قد سمعوا عن حادثة سرقة Drift الأسبوع الماضي، يُقال إن مجموعة مرتبطة بكوريا الشمالية قامت بذلك، حيث استغرق المهاجمون ستة أشهر من التسلل (بينما استغرق التنفيذ بضع دقائق فقط) واستثمروا مليون دولار وسرقوا مباشرة 285 مليون دولار من الأصول المشفرة.


حسب الأقوال المتداولة، بدلاً من القول بأن Drift تعرضت لهجوم من قبل فريق كوري شمالي، يمكن القول إنها كانت عملية حصاد دقيقة بعد ستة أشهر من التخطيط. بالطبع، التفاصيل حول كيفية سرقتها وما إذا كانت هناك مشكلات داخلية في Drift ليست ما نود التركيز عليه اليوم، بل نود مناقشة شيء واحد: هل لا يزال DeFi مناسباً لمشاركة الناس العاديين؟