文章来源：话李话外

前两天有小伙伴在后台留言问了一个比较有趣的问题：为什么你会选择定投越跌越买，而不直接去做空呢？

这是个好问题，正好我在上一篇文章（6月4日的Notion版文章）里面也谈论过这个话题，这个事情就仁者见仁了、看个人的风险偏好吧。我喜欢把时间当做是朋友，而非敌人。做空，这种刀口舔血的高节奏游戏我是玩不了，也不想玩儿。记得经济学家凯恩斯有句名言，也很好地阐释了这里面的逻辑，他说：“市场保持非理性状态的时间，可能比你保持不破产的时间还要长。”

当然了，定投也不定就一定会赚到钱，做空/做多也不一定就一定会亏钱，只是说，作为普通的投资者，定投的这种方式相对风险会更低一些，容错率会更高一些。

做空/做多看起来确实是一种可以快速暴富的工具，工具本身是没有对与错之分的，错的往往是使用工具的人没有能够很好理解自己的能力边界和风险承受能力。如果是交易高手，当然可以利用做空/做多来进行对冲，这本身也可以视作一种控制风险的可选手段。但如果只是一名普通的投资者，只是希望借助做空/做多实现一夜暴富，那么做空/做多都是在拿自己的金钱和时间与市场进行对赌，而对赌的结果往往是亏损甚至爆仓。

换句话来说就是，只要是我们看好的那种具有长期成长价值的标的（比如，有人看好比特币、有人看好黄金、有人看好美股指数、也有人看好某一家公司的股票），那么，耐心等到其价格下跌的时候，分批定投去买入，就会让自己的买入成本不断被摊低，我们也不用天天盯着各种消息去预测所谓的底部，只要相信自己买的资产未来有继续或重新上涨的机会，那么，这里面就会存在一定的赔率。

但直接选择去做空或做多逻辑就完全不同了，不管是上涨趋势、还是下跌趋势，市场总是在震荡中进行的，上涨的过程也会伴有各种回调，而下跌过程也会伴有各种反弹。也就是说，方向 + 时机都必须同时做对了，你才可能在做空/做多这个事情上面赚到钱，即便是我们能够看懂方向，但时机这种东西，又有谁总是能够时时刻刻把握住呢？记得去年（2025）的 1011 事件，身边有伙伴即便只是开了低倍的合约，但一天的时间内、账号里面的 200 多万美元就爆仓了，相当于一次的失败，直接导致过去几年辛苦交易的资金积累彻底化为泡影。

当然了，在这个领域里面即便是只玩儿现货，也是一件很高风险的事情。而我们之所以每天保持思考，每天去关注这个领域，不仅仅是在发现和寻找潜在的机会啊，最终的目的其实更多也是为了能够尽可能降低自己的资金风险。

最近我也一直在思考一个问题：为什么之前的很多指标似乎都在失效？而当大部分指标都失效时、我们又该如何去看待或应对？

1.为什么很多指标都在失效？

记得去年（2025）的牛市期间，身边不少人拿着满仓的大饼和以太都在开开心心等着逃顶，有人在等 15 万以上的大饼，也有人在等 1 万以上的以太。甚至，还有一些网站很贴心地提供了所谓的逃顶清单，里面列举了 30 多个常见的比特币指标来帮助大家实现精准逃顶，如下图所示。

但结果呢，现在回头再来看，当时大部分的逃顶指标显示还没有命中呢，牛市就那么结束了，比特币从 12.6 万美元附近开始开始一路下滑，而以太也从 4900 美元附近一路下滑。

记得有个小伙伴，他是在 2023 年的时候、以太 1600 美元附近的时候全仓进去的，一路看着以太涨到 4900 美元一直没有卖出......现在 3 年多时间过去了，以太又一次来到了 1600 美元附近，完整地经历了一次过山车式行情。

对于这位小伙伴而言，也许最纠结的就是现在了。现在如果卖出的话还能回本，但只是回本似乎又很不甘心。现在不卖出的话，以太似乎还有继续下跌的可能性，到时候可能就要出现浮亏了。当然了，如果是长期的计划，那么也可以继续选择拿着不动，等到下一轮牛市依然有机会翻身并赚到钱，但需要面对的则是再经历几年的煎熬，这个其实是比较考验人的心态的。不过好在，这位小伙伴拿的是以太，这要是其他的某些山寨币，可能会更难受。

记得上一轮熊市期间，我们也是在基于一些指标来判断可能的底部价格，比如 2022 年 12 月 27 日的时候（当时比特币的价格为 16000 美元附近），我们就在话李话外里面分享过一篇文章，列举了 10 个比较常见的价格参考指标，包括了彩虹图、两年均线乘数、200周移动平均热图、黄金比例乘数、AHR999、MVRV、RHODL比率、NUPL净未实现损益等，如下图所示。

站在当时来看，这些指标相对还是比较有参考意义和价值的，但我后来慢慢也发现，尤其是从 2024 年之后，很多的指标似乎都开始失效了（或者说没有以前那么准确了）。

这里我们随便举几个例子：

比如，Stock-to-Flow Model（库存流量模型），如下图所示，该指标在 2021 年之前还是非常准的，在 2024 年之前也有一定的参考价值，但后面看起来似乎就没有太大的参考价值了，我的猜测可能是与 ETF 的通过有一定的关系，因为该指标主要是通过供给曲线（Supply Curve）来判断价格，但 ETF 的通过导致比特币似乎受资本流动的影响越来越大，而不再单纯由供给来决定，这就导致了该指标可能出现了一些问题。说实话，指标本身也许并没有错，只是比特币所处的环境发生了变化，而指标的底层模型没有与时俱进。

比如，Fear & Greed Index（恐惧与贪婪指数），如下图所示，该指标也是很多人比较关注的指标之一，根据历史数据来看，只要该指标的数值低于 20 附近，就代表着行情已经进入了底部区间，但如果你是在 2025 年 12 月到 2026 年 1 月期间单纯依靠该指标进行了抄底（当时该指标最低值甚至到了个位数、 比特币的价格在 8-9 万美元附近），那么很不幸，你会继续经历今年 2 月和 6 月的这两次暴跌行情。

这里面的主要原因可能还是市场结构的变化导致的，最初的 Fear & Greed Index 主要由六个统计维度决定，分别是波动率（Volatility）占 25%、成交量（Market Momentum/Volume）占 25%、社交媒体（Social Media）占 15%、BTC占有率（Dominance）占 10%、Google Trends 占 10%、以及其他的一些调查或统计维度。早期的时候，这个市场更多还是由散户的情绪来主导，这个指标相对还是比较有参考价值的，但随着 ETF 主流资金的进场、越来越多机构/对冲基金的参与，结构上面已经发生了很大的变化，即便是 Fear & Greed Index 的数值跌到了个位数，理论上散户的情绪似乎已经到底了，但机构肯定不会管这些，你散户的情绪面到底了，不代表机构的资金面也到底了。

散户的情绪是无法决定机构资金流向的，现在机构资金的流行反而会进一步影响到散户的情绪，这就是为什么现在关注 ETF 资金的流入/流出似乎比单纯去关注 Fear & Greed 看起来更有用。

再比如，MVRV Z-Score 指标，如下图所示，该指标主要用来衡量当前价格与所有持有者平均成本之间的偏差，根据历史数据来看，当该指标的数值进入绿色区域后，往往意味着行情已经进入了底部区域，而当该指标的数值进入橙色区域后，往往意味着行情已经进入了顶部区域。过去的几轮牛市，这个指标都很好地命中了顶部和底部，但我们从下图也可以看到，从 2024 年以后，这个指标完全就没有触及到橙色区域（即便比特币的价格已经涨到了历史最高的 12.6 万美元）。这里面的原因，也可能是由于市场结构的变化导致的，因为机构的很多交易、包括 ETF 的交易都是链下的，而这个指标的统计维度主要是针对链上的筹码变化。

不过好在，虽然该指标的顶部识别似乎已经彻底失效了，但底部识别暂时还具有一定的参考价值，这里面的原因我猜测是因为，2025 年牛市的顶部主要由 ETF 驱动（即机构资金驱动），所以链上很难捕捉到这里面的情况，导致比特币的价格已经到顶了，但链上的顶部指标显示并不显著；而熊市氛围目前更多依然还是由人们情绪控制的（包括链上的合约爆仓影响），机构的持仓很多都是名牌的不动，比如微策略依然持有 84 万个比特币，如下图所示，所以链上的底部指标似乎暂时还是有一定参考价值的。

目前，虽然该指标还没有触及绿色区域，但已经离该区域很近了，再综合价格和时间等维度考量，如果你的计划是长期的，那么目前开始去分批定投还是比较合适的时机。

2.当大部分指标都失效时，我们应该如何应对？

虽然部分指标看起来似乎已经失效了，但其实，有些指标还是比较有参考意义和价值的。

这里我们继续举几个例子：

比如：我们上面提到的 ETF 资金流入/流出，如下图所示，2024 年以后随着 ETF 的正式通过，该指标就已经成为了市场最核心的指标之一，我们可以通过 ETF 资金的流入或流出情况来观察机构资金的参与深度。具体来说就是，如果你发现 ETF 资金连续产生净流入（比如单日出现大规模的流入、或者连续流入 7 天且累计净流入大于 10 亿美元），那么就表明机构正在重新积累比特币（比特币价格可能会伴随反弹），而反之，则说明机构资金正在减仓（比特币价格可能会出现新的回调）。

与此同时，我们上面提到的 Fear & Greed index 则可以作为 ETF 资金流入/流出的一种补充性指标，即散户情绪面和机构资金面我们可以结合起来进行观察。

比如，Funding Rates（资金费率），如下图所示，正的资金费率表明合约的交易价格高于现货价格，反之亦然。通常情况下来讲，当资金费率大于 0.01% 时，代表市场普遍看多，当资金费率小于 0.005% 时，代表市场普遍看跌。

再比如，Open Interest（未平仓合约持仓量），如下图所示，这里面的持仓量代表当前依然留在市场上的资金和筹码规模，该指标我们可以同时结合上面的 Funding Rates 一起看。其实，在上一篇文章（6月4日）里面我们也谈论过这两个指标的具体用法，感兴趣的小伙伴可以回看上一篇文章。这里我们继续展开来说一下，从下图可以看到，从上个月（5月份）以来，比特币的价格从8 万美元附近跌到 6 万美元附近，而 Open Interest 也从 60B 以上的规模降至当前（6月5日） 47B，这说明随着近期价格的快速下跌，市场重新又进行了一次比较大规模的去杠杆。

那么，基于此，我们重新猜测一下接下来几天的可能走势：

假如 Open Interest 继续下降，说明不少的多头已经开始被清算了。如果 6.1-6.2 万美元附近的这个位置能够有效支撑住，就可能会出现反弹机会，比如先反弹到 6.3- 6.8 万美元区间的位置，这个其实也比较好理解，毕竟前面跌的太快了，需要先修复一下情绪。

假如多头继续加仓死扛，同时伴随着 ETF 资金的继续流出，就不排除行情继续会跌到 5.6-5.8 万美元附近。而如果 Open Interest 和 ETF 资金流出能够缓和，也没有其他新的宏观刺激事件干扰，接下来两周的行情可能就会继续在 6 万美元上下这么横盘摩擦摩擦了。

另外，从最新的爆仓数据我们也可以看到，随着昨天（6月5日）比特币的价格下插到 5.9 万美元，最近 24 小时全网共有 282,360 人被爆仓 ，爆仓总金额达到了 13.96 亿美元，如下图所示。

而从最新的清算热力图来看，目前，58,900 美元附近仍有大量的多头，这个位置可能成为下一个清算的目标。而上方的 62,100 美元附近则积累了比较多的空头，如果行情后面几天继续小反弹的话，那么这个目标也是会被清算的位置（且到时候不排除还会出现逼空行情，进一步使价格反弹抬升，比如抬升到我们上面说的 6.3- 6.8 万美元）。如下图所示。

截至撰写本文时，比特币的价格还在 6 万美元附近摩擦，可能就是在等待新的方向吧。反正，现在不管是选择做多还是做空，你都有可能成为牺牲品。所以我们也一直说，短期的市场是很难去预测的，不论你是基于什么维度的短期指标进行操作，都只是一种基于概率的赌博而已，如果你不能理解合约存在的意义，那么最好的选择就是远离合约。

至于你现在具体应该怎么做？具体什么时候应该去抄底？这种问题针对不同的人，可能就会有不同的答案，如果你已经完整地看过我们前面的一些系列文章，相信，你现在应该已经有了属于自己的答案了。

当然了，我们上面提到的这几个指标都是偏短期的参考指标，除了这些指标外，其实还有一类指标我认为也非常具有参考价值的，那就是宏观层面的指标，因为宏观层面的指标对于我们理解中长期的趋势会比较有帮助，比如我们在前面一些文章中已经分享过的：DXY（美元指数）、美债收益率、PMI 等这些宏观指标，再比如：BVIV（代表未来30天的年化预期价格波动，百分比指标越高表示市场预期价格波动越剧烈，这个类似于美股的VIX。BVIV 是针对比特币的，以太坊对应的是EVIV）、ICE BofA MOVE Index（可以理解为是债券市场的恐慌指数）等这些特殊类型的指标。

3.小结

简而言之吧，市场是在实时变化的，而市场结构的变化往往也会导致情绪面、资金面等不同层面的变化，如果我们需要借助一些指标来指导或辅助自己的操作，那么至少应该做到两点：

首先是要理解，理解每个你关注指标背后的逻辑或统计维度。

其次是要注意，注意避免使用单一的指标指导自己的操作，可以找出适合你自己的（长期指标或短期指标）不少于 3 个指标来综合进行考量。

通过一些指标（也包括 K 线相关的指标）来辅助自己的操作，好处是我们会形成自己的判断依据，而不仅仅是去听别人（包括网络上面的KOL）的什么预测言论。而当我们将操作回归到数据和理性的时候，就可以忽略掉市场里面的大部分噪音了。

本期（20260606）就聊这些吧，以上内容为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。