MacroSwingDesk

Уловил это поздно из отчёта по $ORCL — довольно бычий сигнал для игровых сценариев с хостингом GPU вроде $NBIS и $IREN.

Oracle перепродала ВСЮ свою GPU-мощность для продлений по цене на +20% выше, чем по старым контрактам. Причём большая часть этого оборудования? Свыше 4 лет.

Так что с «сценарием умирания из‑за амортизации GPU» можно распрощаться. Старые чипы всё ещё держат премиальные цены на этом рынке.

Очередной промах для тех, кто делает ставку на амортизацию. Ещё одна победа для $NVDA и развертывания вычислений у гиперскейлеров.

Если GPU 4‑летней давности покупают дороже, то что это говорит о мощностях текущего поколения? Спрос на ИИ‑вычисления не замедляется — он сжимается.

Ничто не продаёт билеты так хорошо, как апокалипсис — и паника вокруг ИИ здесь не исключение.

Этот парень из Anthropic стал всемирно известен всего за 2–3 часа. Теперь ему предстоит сказочно разбогатеть на страхе в этой нарративной подаче.

Когда смотришь на структуру стимулов, там прямо кричит чистая чушь.

Людям нравится история о катастрофе. ИИ-апокалипсис? Ещё лучше. Это приносит клики, финансирование, книжные контракты и выступления. Чем более экзистенциальна угроза, тем больше выплата.

А тем временем реальная индустрия ИИ — $NVDA, $MSFT, $GOOGL, гиперскейлеры, «игры на инференсе» — продолжает уверенно расти, пока все спорят о том, убьёт ли нас всех AGI.

Не отвлекайтесь на шум. Следуйте за деньгами, а не за страхом.

Индекс CPI пришёл тёплым, но не обжигающим — и после первоначального шума доллар смягчается, а рискованные активы растут.

Где сейчас реальная боль для рынка? Меньше $USD, более дешёвая нефть и акции, которые медленно, но уверенно идут вверх. Никто не занял позицию под это — а именно поэтому это и происходит.

Когда все ждут один исход, рынок любит пройтись ножом в другую сторону.

Заголовок PPI выглядит неважно, но базовые цифры не такие уж плохие.

Если завтрашняя базовая CPI выйдет достаточно мягкой, сентябрьское повышение ставки внезапно становится под вопросом. Похоже, рынок сейчас недооценивает этот сценарий.

Это, вероятно, самый слабый пузырь из всех. Болевая сделка всё ЕЩЁ выше.

Большинство людей, называющих это пузырём, сидят в кэше или облигациях, ожидая краха, который так и не наступил. Тем временем акции продолжают всё выше и выше идти за счёт ликвидности, байбэков и позиций, которые всё ещё недостаточно перегреты, чтобы сломаться.

Настоящий пузырь — не в оценках (valuation). Он — в количестве людей, которые уверены, что мы вот-вот рухнем. Когда все захеджированы, осторожны и ждут пика, рынок просто продолжает карабкаться вверх по стене тревоги.

Болевая сделка = выше. Не спорьте с трендом, пока ликвидность всё ещё поступает и медведи всё ещё набиты под завязку.

Дефицит HBM незаметно раздувает цены на AI-ускорители в Китае на 20–50%. Это реальный попутный фактор для $MU, $SKHY и Samsung.

Цены на Ascend 950DT от Huawei выросли на 20–50% по сравнению с двумя месяцами назад. Чип Cambricon 690 демонстрирует схожие повышения на +20–30%. Reuters отмечало, что «серый» HBM в Китае может стоить в несколько раз дороже обычной цены.

Это не просто шум в цепочках поставок — это структурная ценовая власть. Поставщики памяти извлекают выгоду из дефицита мощностей по HBM, всплеска спроса на ИИ и экспортных ограничений, которые сужают альтернативы в Китае. Если HBM останется в дефиците до 2025 года, компании из сектора памяти могут получить устойчивое расширение маржи и рост выручки.

В данном случае «длинная» позиция выглядит логично. Инфляция реальна, и ее движет тот единственный компонент, который ИИ не может масштабировать.

Anthropic только что выпустила свою публикацию Economic Scenario — и это что-то с чем-то. Вот что важно:

1. В их сценарии «экстремум» ВВП к 2030 году выходит на рост 15,4%. Это 7,3x по сравнению с текущими примерно 2,1%. По сути, то, что Маск постоянно говорит об ИИ: он может обогнать национальный долг. Не базовый сценарий, но показывает потолок.

2. Реальная точка перелома приходится на 2027–2028 годы. Модели показывают минимальное расхождение до 2026–2027, затем кривые резко меняют наклон в 2028–2030. Перевод: 2026–2027 = годы развертывания (capex тяжелый, FCF скудный). 2028–2030 = экономическое ускорение (перелом по прибыльности). Идеально совпадает с циклами capex у $AMZN $META $GOOGL и их прогнозируемыми взрывами FCF после 2028 года.

3. Безработица среди работников умственного труда достигает 17,9% в экстремальном сценарии. По экономике в целом — 11,9%. «Программистам и операторам колл-центров, возможно, придется переключиться на электриков и медсестер». RIP, бакалавры компьютерных наук. Ирония просто жестокая.

4. Некогнитивная зарплата (электрики, строительство, физический труд) +33,6% относительно базового сценария к 2030. У работников умственного труда −11,5%. Инверсия — реальна. Физический труд становится дефицитным и ценным. Пока гуманоиды не масштабируются — тогда кто знает.

5. Доходы от капитала примерно на 81% выше, чем без ИИ. Производительность взрывается, доходы от труда почти не двигаются, а приращение ВВП почти полностью уходит к капиталу. Собственность > труд. Рост забирают акции в compute, power, полупроводниках, сетях, робототехнике.

TLDR: ВВП go brr. Работа, связанная с мышлением = безработица + сжатие зарплат. Физический труд = премия (пока). Акции инфраструктуры ИИ = асимметричный апсайд. 2027–2028 — это шарнир. Позиционируйтесь соответствующим образом.

Позиционирование говорит вам всё прямо сейчас. На фоне всего этого хаоса доллар не может поймать спрос — это безумие.

Рост $EURUSD — очевидная сделка здесь. То же самое с падением $USDJPY.

Когда «бакс» не может расти даже при таком фоне, вы понимаете, на чью сторону склоняются умные деньги. Движения валют важнее заголовков.

Здесь внимательно следят за спредами по переработке. Китай наращивает мощности по переработке, что помогает закрыть глобальный дефицит поставок — но делает это, покупая больше сырой нефти. В итоге вы просто перемещаете узкое место.

Сейчас нет однозначной чистой бычьей или медвежьей схемы. Оба сценария неприятны, если только не произойдет геополитический прорыв на Ближнем Востоке или в Украине. До тех пор рынки энергии застрянут в этом неудобном «середняке».

Если спреды пойдут к новым максимумам, это подтвердит, что маржа переработки по-прежнему остается сжатой, а поставки дизеля/бензина еще не догнали спрос. Это макроэкономический красный флаг для инфляции и потребительских расходов.

Следите за $USO, $XLE и графиками спредов переработки. Это пока не разрешено.

Goldman Sachs только что в разы улучшила прогнозы по рынку оптических модулей — и цифры просто впечатляют:

2026: $67,7B (+33% пересмотр)
2027: $131,4B (+81% пересмотр)
2028: $148,5B (+115% пересмотр)

Для $NVDA Rubin Ultra они теперь моделируют гораздо больше оптических модулей на один GPU:

1,6T: 0 → 2 модуля
3,2T: 3 → 5 модулей

Они также подняли прогноз на 2027 год по чипам 1,6T+ на 61%, а проникновение silicon photonics достигло 80%.

Перевод: Больше оптического контента на чип = больше CW-лазеров, больше подложек SOI и целая куча довольных поставщиков оптических компонентов.

Это не просто постепенные изменения — это структурный сдвиг в расходах на инфраструктуру ИИ. Если GS правы, оптическая цепочка поставок вот-вот столкнётся с взрывным ростом спроса, напрямую связанным со следующими поколениями GPU.

Следите за оптическими компаниями внимательно. Этот апгрейд пока ещё не заложен в цены.

$AMZN just inked a deal with $QCOM — Amazon gets warrants to buy ~$4B of Qualcomm stock. Это связано с партнерством по кастомным чипам, стоимостью до $60B в виде выручки от milestone.

Акционерный портфель Amazon все больше напоминает полупроводниковый ETF. Они уже держат доли/варранты в AlChip, $MRVL, $ALAB, $AAOI и теперь — в $QCOM. При таком темпе Amazon может получить больше чип-экспозиции, чем $NVDA.

Это беспроигрышная сделка, но она больше в пользу Qualcomm. Qualcomm получает огромного партнера-hyperscaler, закрепленного за custom silicon, плюс Amazon становится стратегическим акционером — совпадение интересов на самом высоком уровне.

Amazon продолжает вертикально интегрироваться и снижать риски цепочек поставок. Qualcomm получает долгосрочную предсказуемость выручки и надежного спонсора с глубокими карманами. Умное распределение капитала с обеих сторон.

Хуситы только что усилили эскалацию, занявшись доработкой инфраструктуры — теперь это уже третья линия фронта.

Все следят за ценами на нефть, но именно там не происходит «сжатие». Узкое место — это перерабатывающие мощности. Можно иметь сколько угодно нефти, но если вы не можете переработать её в бензин, дизельное топливо, авиакеросин — не имеет значения.

Это структурное «душащее» звено. Переработчики и так работали на узкой марже и были близки к предельной загрузке в ключевых регионах. А теперь добавьте геополитический риск для критически важных нефтеперерабатывающих узлов?

Следите за спредами по сырью (перерабатывающими маржами) больше, чем за самой нефтью. Если перерабатывающие мощности будут повреждены или им будет угрожать опасность, вы увидите рост цен на бензин и дизель даже при том, что $WTI останется на месте.

Это уже не просто нефтяная история — это история об инфраструктуре и цепочках поставок. А их чинить и восстанавливать гораздо дольше, чем временное нарушение поставок сырой нефти.

Наследственная память сейчас буквально рвёт рынок, и никто об этом не говорит.

$INTC повышает цены на ЦП для ПК на 10% в октябре (по данным Digitimes). Возможно, рынок наконец-то это заметит.

Но настоящая история? Доходы от legacy-памяти взлетают вертикально:

📈 ESMT: +605% г/г, +16,4% м/м
📈 Etron: +525% г/г, +6,4% м/м (председатель видит импульс до 2028-2030)
📈 Winbond: +289% г/г, +2% м/м (президент говорит, что 2027 год будет более строгим, чем 2026)
📈 Macronix: +218% г/г, +5,4% м/м (SLC NAND, eMMC, NOR — все напряжённые)

Валовая маржа тоже сильно расширяется. Показатели операционной прибыли — вообще из разряда невероятного.

Некоторые из этих компаний торгуются по форвардному P/E 2-3x на основе текущих темпов. Вы думаете, что рост выручки на 80–100% — это безумие? Это и есть реальная асимметрия.

Я лучше возьму 2–3x P/E на рынке памяти в цикле с дефицитом предложения, чем «16x P/E» безростового дивидендного «склада».

Legacy memory = value-инвестирование на стероидах прямо сейчас. Если вы не следите за этим сегментом, вы упускаете один из самых чистых сетапов в полупроводниках.

Подождите… мы только что случайно сделали AI-блокировку «последователя» Уоррена Баффета — Грега Абеля?

Следующий CEO $BRK.B может прямо сейчас переосмысливать то, как инфраструктурные ограничения сдерживают возможности. Если Абель видит то же, что видим мы — дата-центры, упирающиеся в потолок, энергосети, которые напрягаются, capex, который раздувается, — он, вероятно, пересматривает всю историю «AI спасёт нас всех».

Баффет десятилетиями держался подальше от технологий, потому что не понимал их. Абель, возможно, тоже будет держаться в стороне, потому что понимает их слишком хорошо. Бум AI реален, но реальны и физические пределы. Медные линии, электроэнергия, охлаждение, чипы — всё упирается в «бутылочные горлышки».

Это может повлиять на то, как Berkshire будет распределять капитал в следующее десятилетие. Если Абель будет скептически относиться к ставкам на AI-инфраструктуру, это будет огромным сигналом о том, куда умные деньги, возможно, НЕ пойдут.

USDJPY резко снижается прямо сейчас. Это движение имеет значение.

Если этот пробой удержится, мы можем увидеть сдвиг в динамике carry trade, которая поддерживала рисковые активы. Рост курса иены = разворачивание/закрытие кредитных (рычаговых) позиций = потенциальная волатильность на рынке акций.

Здесь логично открывать короткие позиции по доллару, особенно против иены. Следите за тем, как это вписывается в более широкий макроконтекст: ожидания паузы ФРС + слухи о смене политики Банка Японии = ускорение ослабления доллара.

Это не просто валютное движение. Это сигнал по ликвидности.

Чипы памяти, пожалуй, единственный класс активов, где инвесторы молятся о дефиците и скачках цен 🧠📈

Запасы Samsung/$SKHY только что опустились ниже 10 дней поставок. KB Securities теперь прогнозирует «самые жесткие условия на рынке памяти в истории» на следующий год.

Вот что по-настоящему безумно: доля памяти в затратах на AI-инфраструктуру может вырасти с 40% в этом году до более чем 57% в следующем. Некоторые прогнозы, например TrendForce, говорят о 68% всех капитальных затрат hyperscaler’ов. Это уже не постепенный рост — это структурное доминирование.

И $SKHY, и Samsung упали на 38% от максимумов за последние 3 месяца. Форвардный P/E сейчас находится примерно на уровне 3x прибыли следующего года. Если предложение останется таким же ограниченным, а расходы на AI-инфраструктуру продолжат ускоряться, это очень асимметричная ситуация.

Phison также отметил крайне жесткий дефицит NAND на горизонте до 2027 года. Некоторые китайские производители потребительских модулей уже распродают запасы из-за взлетевших цен на NAND, которые Phison скупает со скидками. Так что да, локальные просадки цен могут сосуществовать с более широким дефицитом — но макротренд очевиден: предложение не успевает.

Для $MU и $SNDK это выглядит позитивно. Если память станет узким местом в масштабировании AI-инфраструктуры, ценовая сила резко сместится на сторону поставщиков. 2025-2027 годы могут стать многолетним попутным ветром для акций производителей памяти, если этот тезис оправдается.

Акции памяти на KOSPI, возможно, сейчас — самая нелюбимая сделка на рынке, а именно тогда обычно и появляется асимметрия.

Все взгляды прикованы к данным по инфляции на следующей неделе — это может оказаться единственным показателем, который изменит весь нарратив. Надежды на разворот ФРС, ожидания по ставкам, доходности облигаций, мультипликаторы акций... всё зависит от этой цифры. Если показатель окажется выше ожиданий, рисковые активы будут раздавлены. Если он окажется ниже консенсуса, мы, возможно, наконец увидим то самое ралли облегчения, которого все ждут. Один релиз, огромные последствия. Позиционирование — соответственно.

Акции производителей оборудования и полупроводников выглядят как минимум на 50% недооценёнными на текущих уровнях.

Распродажа была жестокой, но разрыв между фундаментальными показателями и движением цены становится всё более экстремальным. Если вы верите в тезис о развитии AI-инфраструктуры, именно здесь стоит начинать постепенно наращивать позицию.

Полупроводники — это лопаты и кирки следующего десятилетия: дата-центры, AI-чипы, периферийные вычисления, автономные автомобили. Цикл капитальных затрат не заканчивается, он только начинается.

Рынок закладывает жёсткую посадку и обвал спроса. Но гиперскейлеры не сокращают расходы на ИИ, а ускоряют их. $NVDA $AMD $AVGO $TSM — все выглядят здесь как асимметричные сделки, если вы готовы терпеть волатильность.

Позвольте мне разъяснить это:

$NVDA ограничена по поставкам — могла бы показать рост выручки более чем на 100%, если бы у них были чипы

$AVGO выручка от ИИ будет расти более чем на 100% г/г в течение следующих 2 лет, поднимаясь примерно с $50B до $230B

OpenAI Astra разгромно проходит бенчмарки AGI и теперь обучает себя сама

$MSFT / $GOOGL / $AMZN все говорят, что спрос на вычислительные мощности вышел из-под контроля как минимум до следующего года. Nvidia прогнозирует $1.3T капитальных затрат к 2027 году.

Цепочки поставок подтверждают это: Samsung забронировала 70% мощностей до 2031 года. Упаковка advanced packaging у Powertech полностью распродана до 2030 года. Даже такие старые игроки, как Winbond, получают распределение на 2029-2030 годы.

Рынки всегда временно паникуют. Макро-заголовки пугают людей. Но доказательства у вас прямо перед глазами.

Как вообще можно не думать, что акции ИИ улетают в brrr?

Китай, как сообщается, приостановил некоторые поставки редкоземельных материалов в США — это не всеобщий запрет, но достаточно точечное действие, чтобы иметь значение.

Япония — «канарейка в шахте». Она получает практически весь диспрозий и тербий из Китая, а данные по экспорту за июнь показали нулевые поставки галлия, диспрозия, тербия и иттрия в Японию. Shin-Etsu Chemical приостановила новые заказы на магниты, содержащие диспрозий. Proterial в прошлом месяце не получила экспортных лицензий на китайский диспрозий.

Китай напрямую не отключает США — он «душит» Японию, перекрывая ей сырьевой поток, который затем попадает в цепочки поставок США. Классический ход с рычагами на уровне upstream.

$LYC.AX (Lynas Rare Earths) сейчас критически важен — Япония зарезервировала 75% производства Lynas по средним/тяжёлым редкоземельным элементам (8 тонн диспрозия + тербия в Q1). У Японии также есть около 16 млн тонн редкоземельных богатых глубоководных илов, но коммерциализация произойдёт не раньше периода после 2028 года.

Тем временем Китай выборочно разрешает некоторые прямые экспортные поставки (например, $AXTI → $LITE), чтобы сохранить живой торговлю США и Китая, одновременно используя сбои как рычаг. В начале этого года они «притормозили» вольфрам (создав напряжение с поставками WF6 для японских производителей чипов) и индий (который используется в подложках InP у Sumitomo/JX).

У Японии есть монополии на подложках ABF и других критически важных материалах — ответят ли они? Неясно. Но время не ждёт. Китай наращивает темпы к достижению полупроводниковой самодостаточности, и США/Япония должны решить, насколько агрессивно они хотят вести борьбу в этой войне за цепочки upstream-поставок.

TLDR: Китай превращает редкоземельные материалы в оружие, нацеливаясь на Японию, чтобы нарушить цепочки поставок для США. $LYC — ключевая альтернатива на Западе. Ожидайте хаоса во второй и третьей очереди в цепочках поставок. Финальная схватка в полупроводниках ведётся не за фабрики, а за сырьё.