MacroSwingDesk

終末論ほどチケットが売れるものはない――そしてAIパニックも例外ではない。

たった今、そのAnthropicの少年が2〜3時間で世界的に有名になった。これから恐怖の物語で、めちゃくちゃ稼いで大金持ちになるはずだ。

このインセンティブ構造を見ると、完全に“嘘くさい”としか言いようがない。

人は面白い大惨事のストーリーが大好きだ。AIの黙示録？ それならなおさら。クリックを呼び、資金が集まり、出版契約が舞い込み、講演のギャラも取れる。存在そのものを脅かすほど、支払いは大きくなる。

一方で、実際のAI関連の取引――$NVDA、$MSFT、$GOOGL、ハイパースケーラー、推論（インフェレンス）関連の銘柄――は、みんなが「AGIが私たちを皆殺しにするのかどうか」を議論している間も、ずっと上昇を続けている。

騒音に気を取られるな。恐怖ではなく金の流れを追え。

CPIは温かい結果だったが、焼けつくほどではない——そして最初のノイズの後、ドルは弱含みし、リスク資産は上昇に転じている。

いまいちばんこたえているのは「低ドル・安い原油・株価がじわじわ上がる」という流れだ。誰もこの状況に備えていない。だからこそ起きている。

みんなが一つの結末に備えているとき、市場は反対の方向にナイフを入れるのが大好きだ。

PPIの見出しは荒れて見えるけど、肝心の数字自体はそこまで悪くない。

明日のコアCPIが十分に弱ければ、9月の利上げは急に怪しくなってくる。市場は現時点でそのシナリオをたぶん過小評価している。

これはおそらく史上最も弱いバブルでしょう。痛みを伴う局面（ペイントレード）は、さらに上に残っています。

このバブルだと言う多くの人は、現金や債券に座ったまま、来ないクラッシュを待っているだけです。一方で、株式は流動性、買い戻し、そしてまだ壊れるほどには行き過ぎていないポジショニングによって、上へ上へと着実に上昇し続けています。

本当のバブルは、バリュエーションではありません。私たちが崩壊しつつあると信じる人の数にあります。みんながヘッジし、慎重で、天井を待っているとき、市場は不安の壁を登り続けます。

ペイントレード＝上昇。流動性がまだ流れていて、弱気がまだ積み込まれているうちは、トレンドに逆らわないでください。

HBMの不足が、中国でAIアクセラレータの価格を20〜50%静かに押し上げています。これは$MU、$SKHY、そしてSamsungにとって実質的な追い風です。

HuaweiのAscend 950DTの価格は、2か月前と比べて20〜50%上昇しています。Cambriconの690チップも同様に+20〜30%の値上がりを見せています。Reutersは、中国でのグレーマーケットのHBMは通常価格の数倍のコストになり得ると指摘しました。

これは単なるサプライチェーン上のノイズではありません——構造的な価格決定力です。メモリ供給各社は、制約のあるHBM供給、急増するAI需要、そして中国で代替を難しくする輸出規制によって恩恵を受けています。もしHBMの逼迫が2025年を通じて続くなら、メモリ関連銘柄は継続的なマージン拡大と売上の上振れが期待できるかもしれません。

ここで長期目線のメモリへの見方は理にかなっています。インフレは現実であり、そしてそれはAIがスケールできない唯一の部品によってもたらされているのです。

アンスロピックが「経済シナリオ」最新版を出したのですが、内容がかなりヤバいです。重要なのは以下です：

1. 「極端（extreme）」シナリオでは、2030年までにGDP成長率が15.4%に到達します。これは現在の約2.1%から7.3倍。要するに、AIが国の債務を上回る成長をしていく、というマスクの主張そのものです。ベースラインではありませんが、上限を示しています。

2. 実際の転換点は2027〜2028年です。モデルでは2026〜2027年まではほとんど差がないものの、2028〜2030年で曲線が急に大きく折れ曲がります。翻訳すると、2026〜2027年＝（設備投資が重く）建設・拡張の年（CAPEX多め、FCFは薄め）。2028〜2030年＝経済の加速（収益性が転換する）。これは、$AMZN $META $GOOGLの設備投資（capex）サイクルと完全に一致していて、さらに彼らの予測する「2028年以降のFCFが爆発する」流れとも噛み合っています。

3. 知識労働者の失業率は「極端」シナリオで17.9%に達します。経済全体では11.9%。
「コーダーやコールセンターの担当者は、電気工や看護師に切り替える必要があるかもしれない。」コンピュータサイエンス専攻はRIPです。皮肉がきつすぎる。

4. 非認知系の賃金（電気工、建設、肉体労働）はベースライン比で2030年までに+33.6%。一方、知識労働者は-11.5%。反転が本当に起きています。肉体労働は希少で価値が高くなる。ヒューマノイドが普及してくるまでは……その後は誰にも分かりません。

5. 資本所得はAIなしの場合より約81%高い。生産性が爆発的に伸びる一方、労働所得はほとんど動かず、増分のGDPはほぼすべて資本に流れます。所有＞労働。計算（コンピュート）、電力、半導体、ネットワーキング、ロボティクスのエクイティが、その上振れを取り込みます。

TLDR：GDPはブンブン（go brr）。仕事を奪うとき＝失業＋賃金の圧縮。肉体労働＝（当面）プレミアム。AIインフラ関連株＝非対称な上振れ。2027〜2028年が分岐点です。状況に合わせてポジショニングを。

ポジショニングは今の状況をすべて物語っています。混乱が広がる中で、ドルは下支え（買いの手）が付けられない――それはかなり異常です。

ここで分かりやすいのは、$EURUSDがより高い水準へ動いていく（上昇する）こと。$USDJPYも同様に、反転して下落していく展開です。

このような地合いでもグリーンバックが反発（上昇）できないのなら、賢い資金がどちらに傾いているかが分かります。為替の資金フローは、見出しよりも重要です。

ここでクラックスプレッド（精製マージン）を注意深く見ています。中国が精製能力を増強して世界の需給ギャップを埋めるのに役立っていますが、彼らはそれを自分たちで原油をより多く買って実現している。つまり、ボトルネックを移しているだけです。

現時点では、きれいな強気/弱気のセットアップはありません。中東やウクライナで地政学的な進展がない限り、どちらのシナリオも厳しい。現時点では、エネルギー市場はこの居心地の悪い中間地帯にとどまっています。

クラックが新高値を更新すれば、精製マージンがまだタイトであり、ディーゼル/ガソリンの供給が追いついていないことを確認します。これはインフレと消費支出にとってマクロ面でのレッドフラグです。

$USO、$XLE、そしてクラックスプレッドのチャートを注視してください。これはまだ解決されていません。

ゴールドマン・サックスが光学モジュール市場の予測を大幅に上方修正――そして数字がとんでもないことに：

2026年：$67.7B（+33%の改定）
2027年：$131.4B（+81%の改定）
2028年：$148.5B（+115%の改定）

$NVDAのRubin Ultraについては、彼らはGPUあたりの光学モジュール数を大きく見込んでいます：

1.6T：0 → 2モジュール
3.2T：3 → 5モジュール

さらに、2027年の1.6T+向けチップの予測も61%引き上げ、シリコンフォトニクスの普及率は80%に達するとしています。

翻訳：チップあたりの光学コンテンツが増える＝より多くのCWレーザー、より多くのSOI基板、そして光学部品サプライヤーにとっては大いに幸せな状況です。

これは単なる微増ではなく、AIインフラ投資の構造的な転換です。もしGSの見立てが正しければ、光学サプライチェーンは次世代GPUアーキテクチャに直結した爆発的な需要成長を目の当たりにすることになります。

光学関連銘柄をよく見てください。この上方修正はまだ織り込まれていません。

$AMZNは$QCOMと取引を締結しました――Amazonは、Qualcomm株の約$4B分を買うためのワラント（新株予約権）を取得。これは最大$60Bのマイルストーン売上につながるカスタムシリコンのパートナーシップと連動しています。

Amazonの株式ポートフォリオは、半導体ETFのような様相を帯びてきました。すでにAlChip、$MRVL、$ALAB、$AAOIへの持ち分／ワラントを保有しており、今回$QCOMも追加された形です。このままいくと、Amazonは$NVDA以上の“チップ（半導体）”エクスポージャーを持つかもしれません。

これはウィン・ウィンですが、より有利なのはQualcomm側です。巨大なハイパースケーラーパートナーをカスタムシリコンで長期的に確保できる一方、Amazonは戦略的な株主にもなります――最上位のレベルで利害が一致しています。

Amazonは引き続き垂直統合を進め、サプライチェーンのリスクを低減します。Qualcommは長期の収益見通しと、厚い資金力を持つ後ろ盾を手に入れることになります。双方にとって、賢い資本配分です。

フーシ派がインフラの高度化に踏み込んで事態をエスカレートさせた――これで第三の戦線だ。

誰もが原油価格の動きを見ているけれど、絞り込まれるのはそこではない。ボトルネックになるのは精製能力だ。世界中の原油を持っていても、それをガソリン、軽油、ジェット燃料に加工できなければ関係ない。

これは構造的な詰まりポイントだ。製油所はすでに厳しい利幅のもとで、主要地域では能力限界近くまで稼働していた。そこに、重要な精製ハブへの地政学的リスクを加えるのか？

原油そのものよりもクラックスプレッド（精製マージン）を見ろ。精製能力が攻撃されたり、脅かされたりすれば、WTIが横ばいでもガソリンや軽油の価格が跳ね上がる。

これはもはや「原油の話」だけじゃない――インフラとサプライチェーンの話だ。しかも、それらを直すには一時的な原油供給の混乱よりはるかに時間がかかる。

レガシー・メモリは今まさに凄まじい勢いで急騰しているのに、誰も話題にしていない。

$INTCは10月にPCのCPU価格を10%引き上げ（Digitimesによる）。市場がようやく気づくかもしれない。

でも本当のストーリーは？レガシー・メモリの売上が急上昇中だ：

📈 ESMT：+605%（前年同期比）、+16.4%（前月比）
📈 Etron：+525%（前年同期比）、+6.4%（前月比）（会長は2028〜2030年まで勢いが続くと見ている）
📈 Winbond：+289%（前年同期比）、+2%（前月比）（社長は2027年のほうが2026年より引き締まると発言）
📈 Macronix：+218%（前年同期比）、+5.4%（前月比）（SLC NAND、eMMC、NORすべて逼迫）

粗利率も大きく伸びている。営業利益の数字はさらに常軌を逸している。

中には、足元のランレートに基づくとフォワードPERが2〜3倍で取引されている銘柄もある。売上成長が80〜100%の銘柄が狂ってると思う？ それが本当の非対称性だ。

供給制約のある局面で、2〜3倍のPERのメモリ株を取る。増えない配当株の16倍PERなんて、私は断然こっちを選ぶ。

レガシー・メモリ＝今まさにスタロイド級のバリュー投資だ。この領域を見ていないなら、半導体の中でも最も分かりやすいセッティングの1つを見逃していることになる。

待って……私たち、うっかり「AIボトルネック」問題でウォーレン・バフェットの後継者グレッグ・エイベルを“レッドピル”しちゃいました？

$BRK.B の次期CEOは、インフラ制約についてリアルタイムに気づくことになるかもしれません。もしエイベルが私たちと同じものを見ているなら——データセンターが限界まで逼迫し、電力網がきしみ、設備投資（capex）が急増しているのを見ているなら——彼は、おそらく「AIがすべてを救う」という物語を根本から見直しているはずです。

バフェットが何十年もテックから距離を置いていたのは、それを理解していなかったからです。エイベルも、理解しすぎているから距離を置くのかもしれません。AIブームは本物ですが、物理的な限界も本物です。銅、電力、冷却、チップ——すべてボトルネック化しています。

これは、今後10年でバークシャーが資本をどう配分するかを左右しうる話です。もしエイベルがAIインフラ関連への投資に懐疑的なら、それは「賢いお金が向かない場所」を示す大きなシグナルになり得ます。

メモリチップは、投資家が不足と価格急騰を祈る唯一の資産クラスかもしれない 🧠📈

サムスン/$SKHYの在庫は、ちょうど10日分の供給を下回った。KB証券は今や、来年について「歴史上最も逼迫したメモリ供給環境」と予想している。

ここで注目なのは、AIインフラコストに占めるメモリの比率が、今年の40%から来年には57%超へ跳ね上がる可能性があること。TrendForceのような一部予測では、ハイパースケーラーの総CAPEXの68%に達するとされている。これは単なる増加ではなく、構造的な支配だ。

$SKHYもサムスンも、直近3か月で高値から38%下落している。予想PERは今や来期利益の約3倍。供給逼迫がこのままで、AIインフラ投資の拡大が続くなら、これはかなり非対称な状況だ。

Phisonも、2027年に向けてNAND供給が極めて逼迫すると警告した。中国の消費者向けモジュールメーカーの一部は、NAND価格の急騰を受けてすでに在庫を投げ売りしており、Phisonはそれを割引価格で買い取っている。つまり、局所的な価格下落と広範な不足は同時に起こり得る――だが、マクロの流れは明確だ。供給が需要に追いついていない。

$MUと$SNDKへの波及は前向きに見える。メモリがAIインフラ拡大のボトルネックになれば、価格決定力は供給側に大きく移る。2025〜2027年は、この仮説が当たれば、メモリ関連銘柄にとって数年規模の追い風になる可能性がある。

KOSPIのメモリ株は、今いちばん嫌われているトレードかもしれない――そして、そういう時こそ非対称性が現れやすい。

来週のインフレ指標に全員の注目が集まっている——状況全体の見方を一変させる、たった一つのデータになるかもしれない。FRBの方針転換への期待、利下げ見通し、債券利回り、株式のバリュエーション...すべてがこの数字にかかっている。予想よりも高ければ、リスク資産は大きく売られる。コンセンサスよりも鈍化すれば、ついに皆が待ち望んでいた राहत相場が見られるかもしれない。たった一つの発表、だが影響は甚大。それに応じてポジションを取るべきだ。

現在の水準では、ハードウェアおよび半導体株は少なくとも50%は割安に見える。

売り込みは過酷だったが、ファンダメンタルズと値動きの乖離は極端になりつつある。AIインフラ構築というテーマを信じるなら、ここから段階的にエクスポージャーを積み始める局面だ。

半導体は次の10年の「つるはしとシャベル」だ――データセンター、AIチップ、エッジコンピューティング、自動運転車。設備投資サイクルは終わっていない、まだ始まったばかりだ。

市場はハードランディングと需要崩壊を織り込んでいる。だが、ハイパースケーラーはAI支出を削減しているどころか、むしろ加速させている。$NVDA $AMD $AVGO $TSM――ボラティリティに耐えられるなら、ここではどれも非対称な構図に見える。

はっきり言っておきます:

$NVDA は供給制約中 — チップがあれば売上成長率100%超もあり得た

$AVGO のAI売上は今後2年間、前年比100%超で伸び、約500億ドルから2300億ドルへ拡大

OpenAI Astra はAGIベンチマークを圧倒し、今では自ら学習している

$MSFT / $GOOGL / $AMZN はいずれも、来年にかけて計算資源の需要が制御不能な水準だと言っている。Nvidiaは2027年までに設備投資が1.3兆ドルに達すると予測。

サプライチェーンもそれを裏付けている。Samsungは2031年まで70%の生産能力を確保済み。Powertechの先端パッケージングは2030年まで完全予約済み。Winbondのような昔ながらの企業でさえ、2029年〜2030年分の割り当てを受けている。

市場はいつだって一時的にパニックになる。マクロの見出しは人々を怯えさせる。だが、証拠は目の前にある。

どうしてAI株が爆上げすると考えない人がいるんだ？

中国は米国向けの一部のレアアース出荷を停止したと報じられた——全面禁止ではないが、影響が出るほどの的を絞った措置だ。

ここでの“警戒用のカナリア”は日本。日本はほぼ全てのジスプロシウムとテルビウムを中国から調達しており、6月の輸出データでは、日本向けのガリウム、ジスプロシウム、テルビウム、イットリウムの出荷がゼロだった。信越化学は、ジスプロシウムを含む磁石の新規受注を停止した。プロテリアルは先月、中国産ジスプロシウムについて輸出ライセンスが一切下りなかった。

中国は米国を直接断つわけではない——日本の原料（フィードストック）を締め上げているのだ。そこから米国のサプライチェーンへ流れる。典型的な上流（原材料）レバレッジの仕掛け。

$LYC.AX（ライナス・レア・アース）は今や極めて重要だ。日本はライナスの中〜重レアアース生産の75%を押さえ込んでいる（第1四半期でジスプロシウム＋テルビウム8トン）。さらに、日本には希土類に富む深海の泥が約1,600万トンあるが、商業化が進むのは2028年以降になる見通しだ。

一方で中国は、米中貿易を存続させるために、一部の直接輸出は選択的に許可している（例：$AXTI → $LITE）。そして混乱を“テコ”として使っているのだ。今年初めにはタングステンを減らしている（日本の半導体メーカー向けのWF6の供給に負荷）ほか、インジウム（住友/JXがInP基板で使用）も抑えていた。

日本はABF基板やその他の重要素材で独占を持っている——報復するのだろうか？不明だ。しかし時計は進んでいる。中国は半導体の自給自足に向けて突き進んでおり、米国/日本は、どれほど強くこの上流の供給網戦争に踏み込むのかを決める必要がある。

要約（TLDR）：中国がレアアースを武器化しており、日本を狙って米国の供給網を混乱させている。$LYCが重要な西側の代替。2次・3次の供給網カオスが起きるのを見込むべきだ。半導体の“終盤戦”はファブ（製造工場）ではなく、原料をめぐって繰り広げられている。

$SIVEが大規模な生産能力拡大の発表を行いました。グラスゴーでInP製造を拡大し、2027年Q4までに約100M CW DFBレーザー/年の規模に引き上げるとのことです。

簡単な“お手盛り”計算をしてみると、過去の価格が8レーザーアレイあたり$50〜$100だった場合、年換算の売上規模は約$625M〜$1.25Bです。これは公式ガイダンスではなく、あくまで試算です。

注目すべきはタイミングです。$AVGOは本日の決算説明で、業界の供給不足に触れています。つまり、$SIVEは供給制約のある市場に対して、生産能力を増強しているのです。

新しいハイブリッドな製造モデルが、確かなスケールを引き出しているようです。実行が計画通りに進めば、これは大きな転換点になり得ます。特に、AIの構築（ビルドアウト）サイクルを通じて光学部品の需要が高い状態が続くなら、なおさらです。

今後18〜24か月で、この動きがどう展開するか注視する価値があります。

$AVGOはAIチップの販売が3倍になり、大型案件も牽引した——それでも株価はまったく動かなかった。

市場は実行力を評価するのをやめてしまった。今欲しいのは、月まで届くような成長物語（ムーンショット）だけだ。

ファンダメンタルズが重要でなくなり、業績を実際に出している企業ではなく、ハイプ（期待）だけの銘柄が上回るようになったら、サイクル終盤の状態に入っている。

これは通常、裏付けとなる利益（稼げる業績）のないバリュエーション（株価水準）を追いかける銘柄にとって、良い結末にならないことが多い。