CC离照

⚡ 棒球的十月，冠军价先出在链上

十月，棒球回来了。MLB 季后赛打到分区赛，八支队分四组，五场三胜。今晚两场，白袜做客守护者，洋基做客光芒。这两队都是 2 比 0 横扫进的八强。

场上是九局。钱在另一张表上先动起来。今年是头一回。美国职棒把预测市场摆上官方席。三月，MLB 把 Polymarket 定为联盟的官方预测市场伙伴，签了多年合同。八月起，洋基单独签了 Polymarket，Kalshi 一口气拿下勇士、红袜、道奇、教士、巨人五家球会。球场挡板后面，多了一个链上市场。

世界大赛冠军这笔合约，不像小众生意。据 Covers 统计，到 9 月 29 日，Kalshi 加 Polymarket 的世界大赛合约成交过了 1.4 亿美元，是美国持牌平台上今年成交最大的体育合约。Polymarket 单一个冠军市场跑了 4,000 多万美元。Kalshi 上，道奇一个队就成交一百四十万张合约，是今年季后赛最厚的单队市场。

价码明摆着。Kalshi 口径，道奇 30%，洋基、酿酒人各 17%，教士 11%，勇士 10%，光芒 9%，守护者 7%，白袜 5%。

分组赛里头差得更细。道奇赢这轮，68%。可常规赛勇士 5 比 1 压过道奇，2021 年的分区赛，也是勇士把道奇送回家。

看点在后面。道奇连着两年捧杯，2024 和 2025。上回有人三连冠，是 1998 到 2000 的洋基，隔了 26 年。一支队史级的三连冠，市场只给三成。

我写这段时，BTC 四个报价源落在 86,140 到 86,167 美元，24 小时涨约 1%。ETH 2,715 附近。

棒球的钱开始换一本账。球场上打满九局，链上几乎同时在结算。

$BTC $ETH

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📊 欧盟开始管游戏里的虚拟币，加密货币被划到了门外

9月30日，欧盟消费者保护合作网络（CPC）一次开了11项协同执法，点名10家游戏公司。

名单不短。Minecraft 的 Mojang、Candy Crush Saga 的 King、Clash of Clans 的 Supercell、Valorant 的 Riot、For Honor 的 Ubisoft、Hunt: Showdown 1896 的 Crytek、Forge of Empires 的 InnoGames、Mech Arena 的 Plarium、Gardenscapes 的 PLR Worldwide Sales。第十家是 Activision Blizzard，单独一案，涉 Diablo Immortal 和 Call of Duty Mobile 两款。

它们要游戏公司改七件事。用真钱标价，别拿多重币种兑换把成本藏起来，别逼玩家多买币才能推进，付款前信息写清楚，给14天冷静期（没花完的币也算），条款讲人话，对小孩和容易冲动的人加保护。全都冲着钱去。

这次行动有前情。2025年3月，CPC 发过一份游戏内虚拟货币的七条原则，之后跟行业组织开了两轮会，问了一圈。结论是多数公司没动。监管来对账了。

27国一起上，是因为盘子够大。全球游戏市场2024年1696亿欧元，机构预计2027年到1903亿。欧洲2025年297亿欧元，玩家2.796亿人，2027年预计2.917亿。

真正的看点在那份原则的措辞里。文件脚注写得很直白，用加密算法做替代支付手段的加密货币，以及反洗钱指令定义里的虚拟货币，都排除在外。还有一条，只能靠玩游戏拿到、不能拿真钱买的游戏币，也不管。

说白了，两套账。能拿真钱买、又换不回真钱的游戏币，归消费者保护管。能换成真钱、能当支付手段的加密资产，归金融监管管。

同样是虚拟的钱。出金口不一样，管它的人就不一样。

我写这段时，BTC 四个报价源落在86,087到86,111美元，24小时涨约1.5%。ETH 2,717。

欧盟给游戏币划的第一条线是「真钱标价」。加密那条线，得看它能不能兑回真钱。分岔口在这儿。不在币本身。

$BTC $ETH

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🔍 稳定币这笔账，先被一家州立银行算通了

北达科他州银行 1919 年成立，全美唯一一家州政府全资的银行。给农民放贷起家，做的都是最保守的活。10 月 1 日，它把一枚稳定币推上了生产环境。

币叫 Roughrider Coin。锚定美元，一比一。只在州内银行和信用社之间走账。公众买不到。九十几家北达科他的银行和信用社，用平时那个门户就能调，不碰交易所，也不用自己管私钥。

分工分得干净。发币和储备交给 VersaBank 的美国子公司，铸币、销毁、托管、美元储备一条龙。钱包和代币化靠 Fireblocks。链上跑在 Solana，看重的是结算速度，隔夜批量清算那套 ACH 轨道快不了。

北达科他州银行在上面当发起方和治理方。出了事，它向州里交代。

值钱的信息藏在 Fiserv 这个名字里。平台是它搭的，嵌进现有技术栈。Fiserv 自称服务大约一万家金融机构客户。社区银行要上稳定币，不用自己写代码，也不用单独搭一套加密系统。省了一整套。

华尔街该看的是这个。大行那边，摩根大通和花旗早有面向机构的代币化存款系统，但基本跑在自家账本上。北达科他这条走的公链。一个要向州工业委员会（成员里有州长）汇报的机构，先把手上的活搬上了 Solana。

一家为农民设的、在小银行撑不住时垫底的老派银行，成了公链稳定币的试验场。这比加密原生公司发一纸公告有分量。

留白也得说。Fiserv 没公布发了多少币，也没说几家机构跑完了交易、结算了多少钱。只认平台和第一个用例上线。去年 10 月双方宣布计划，说的是 2026 年推。现在 10 月 1 日。计划落了地。

我写这段时，BTC 四个报价源落在 86,438 到 86,457 美元，24 小时涨约 2%。ETH 2,731。Solana 121.6。

华尔街的大行还在筹备它们的联合稳定币。一个州立银行先跑通了。这条赛道上抢在最前面的，是银行体系里最不起眼的那一家。

$BTC $ETH $SOL

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⚡ 英伟达はグラボを住宅の担保にするように、ウォール街は納得しなかった

英伟达は GPU を金融資産にして、総額 5,000 億ドルを動かそうとしている。8月10日から12日まで、同社はアポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ボストン・キャピタル（博枫）、ゴールドマン・サックス、KKR の6社を集め、了解覚書（MOU）を締結して「計算能力のファイナンス・プラットフォーム」を組む。手法は一言でいうと、AI企業が英伟达のGPUを担保に、この6社から借りて英伟达のチップを買うというものだ。

しかし、10月上旬までに1件も実行されなかった。

どこで詰まっているのか。それは減価償却だ。銀行はこの種のハードウェアに価格を付ける際、耐用年数を3〜4年で見積もる。英伟达は、自社の計算能力には生産性があり耐用年数も長く、10年分の稼ぎになると言う。差が2倍以上では、誰も先にサインしようとしない。10月1日、ロイターが事情をはっきり伝えた。貸し手側は、より強い担保、または格付けの高い顧客による保証を求めており、GPUという担保物だけでは足りない。英伟达は、各取引で残存価値の25%までしか保証しないとし、それ以上は譲らない。

この仕組みは暗号資産界隈にはおなじみだ。2021年から2022年にかけて、BlockFi、Celsius、Genesis はマイニング機と暗号資産を担保にして貸し出していた。評価が崩れた途端、連鎖的に同じ鎖が炸裂した。GPU 担保ローンも同じ型で、担保物をグラボに置き換えただけだ。

さらに一段階、自社調達（自己取引）もある。売り手が金を出して顧客に自分の商品の購入を手助けするため、需要が方向転換すると、融資の受け皿も一緒に崩れる。FTXが自社トークンを担保にするのも、同種のリスクだ。

逆にビットコインを見ると、減価償却がなく、24時間取引が成立し、二次市場では世界中で流通している。3年使ったGPUがいくらの価値になるのか、誰も確かな数字を出せない。中古のAIアクセラレータの価格提示は、基本的に推測に頼る。――「ハード資産」という3文字では、BTCのほうがむしろ格に合っている。

借金はすでに積み上がっている。ゴールドマンの見方では、今年は低格付け企業が発行するAI関連債が 880億ドルで、去年は最初の11か月で200億ドルにとどまった。AIインフラの高利回り債は今年400億ドル、昨年通年は120億ドル。格付けの低い借り手の資金調達コストは14%〜15%に達する。ゴールドマンが追うデータセンターの合弁債では、23件中17件が発行価格を下回った。

私がこの文章を書いている時点で、BTCの4つの提示価格源は 85,332〜85,348ドルにある。24時間で約0.8%上昇だ。ETH 2,701。AIコンセプトのコイン TAO 301.6、FET 0.2342、RENDER 1.949は、ビットコインの3〜4倍の値動き幅（上げ下げ）だ。

計算能力を担保にできるかどうか、結局は最後に銀行のリスク・モデルが決める。このモデルがうまく修正されていなかったため、5000億ドルは覚書上の数字にすぎない。焦点は、最初の実際の決済が行われる計算能力担保ローンで、契約条項がどう書かれるかだ。

$BTC $ETH

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📊 一份非农把10月加息摁住了，市场只买了「晚一点」

9月非农只加了2.9万人。预期8.4万。差得有点多。

8:30数据一出，10月加息的概率就塌了。CME FedWatch从一周前的约36%掉到17%，Kalshi从接近70%掉到18%。截至今天，Polymarket给10月按兵不动82.5%的概率。就业这块，美联储10月多半不会动手。

不止9月弱。8月从16.2万下修到13.3万，7月从正2.1万改成负1万。两个月合计砍掉6万，7月直接转负。三个月平均新增只剩5.1万。

拆开看没那么吓人。家庭调查里，就业人数增40.6万，劳动力扩48.5万，参与率升到61.8%，5月以来最高。失业率升到4.2%，多半是更多人进场找活，裁员没见增加。U-6（含气馁劳动者和被迫兼职者）降到7.6%，2025年1月以来最低。工资年增速回落到2021年5月以来最慢。一手是烂的雇主调查，一手是好的家庭调查。

关键是市场只买了「晚一点」，没买「不加了」。12月加息的概率，FedWatch给75%以上，Kalshi 65%，Polymarket 73.5%。美联储自己说得很清楚，通胀比就业更危险，核心通胀在3%上方挂了五年。

真正没退的是长端。30年期美债5.61%，2002年以来高位。短端赌暂停，长端赌通胀压不住，两条线在对撕。

加密反应很淡。我写这段时，BTC四个报价源落在84,805到84,825美元，24小时涨0.28%。这波宽松预期最多把BTC从83,700顶到85,600一线，两天就还回去了。同期黄金现货4,141.8美元，硬资产的钱还是先去了金子。

暂停不等于周期结束。BTC想借这次转势往上走，得先看长端什么时候松口。盯两个数：12月议息前最后一份非农，和30年期收益率能不能从5.6%往回走。

$BTC $ETH

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⚡ 日本最大の暗号資産取引所が、証券会社に買収された

SBIホールディングスは10月1日、bitbankの買収が完了したと発表し、bitbankは同社の100%子会社となりました。価格は467億円、約2.9億ドルです。

取引は3段階で進めます。まずSBIの完全子会社SBICAHが、bitbankのCEOである廣末憲之氏（Noriyuki Hirosue）および他の個人株主から53,704株を買い取り、その後48,952株の新株を引き受けます。bitbankはこの資金で、最後に行うこととして、MIXIとCERESが保有する全株式を買い戻します。両社の旧株主は退出し、SBIが唯一の親会社になります。

価格は変わらず、6月25日に契約した当時の金額のままです。

統合後の取引基盤は、SBI VC Tradeとbitbankを合わせ、預託（カストディ）資産は約1.1兆円（約70億ドル）、口座数は292万口です。これは、今年4月30日時点の両社の数値を単純に合算したものです。bitbank自身は約96万人の登録ユーザーを抱え、円建てでのアルトコインの取引深度は日本でも上位です。

買っているのは「免許（ライセンス）」です。

bitbankは金融庁の免許を保有する現物取引所で、数十のコイン対円ペアのほか、貸し出し（借りコイン）やカストディも提供しています。Architect Partnersは契約後、極めて率直に「SBIは2.9億ドルを投じ、規制のもとでの規模を買った。bitbank自体は儲かっていない」と述べています。

これはすでにSBIの連続した動きです。2020年にTaoTaoを飲み込み、2024年にDMM Bitcoinが盗難された後はその口座を引き継ぎ、今年4月にはBitpoint JapanをSBI VC Tradeに統合し、7月にはシンガポールのCoinhakoの過半数株式を取得しました。日本のライセンスを持つ取引所が、次々と大グループに収まっていきます。

細かい点も。買収と同時に、SBI VC Tradeの社長である近藤朋彦氏（Tomohiko Kondo）がbitbankの取締役会に加わり、bitbankのCEOである廣末憲之氏はSBI VC Tradeの社外取締役に就任しました。両取引所の取締役会は互いに人を差し込んでいます。統合の意図は非常に明確に書かれています。

もう一層あります。bitbankは日本でもっとも活発なXRP取引の場のひとつです。私がこの文章を書いている時点で、XRP/円の24時間出来高は582万枚のXRPです。さらにSBIは、アジアで最も早い段階でRippleと提携した企業で、RLUSDと自社の円ステーブルコインJPYSCを推進しています。この買収は、いわば日本でもっとも忙しいXRPの板（取引基盤）を、Ripple陣営の側に取り込むことに等しいのです。

なぜ今なのか。日本の規制が、ライセンス統合に道を開けており、市場では暗号資産の利益を一律に20%で課税する案が議論されています。免許は価値があり、規模も価値がある。免許しか持っていない小規模事業者は価値が低い。SBIの計算はとてもシンプルです。

SBIは、この取引が「明年3月までの」会計年度の業績に与える影響はごく小さいと言っています。暗号資産事業自体は小さくありません。今年3月までの会計年度で、暗号資産事業の売上は896億円（約5.7億ドル）で、前年同期比で10.9%増です。

私がこの文章を書いている時、BTCの4つの価格ソースは84,672〜84,689ドルにあり、24時間で約1.9%下落しています。ETHは2,684です。

伝統的な金融がライセンスを持つ取引所を買うのは、狙いが「口座」「免許」「ステーブルコインの出入り」です。日本のこの流れはちょうど今、閉じられました。次は、SBIがbitbankの96万人のユーザーを使って、RLUSDと円建てステーブルコインを押し進める番です。

$BTC $ETH

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📊 ソニーの“チェーンに載せる”K-popマネー：興行とロイヤルティを分割してオンチェーンへ、一般の投資家は先に脇へ

9月29日、ソウル江南のRaoumアートセンターで、招待制のイベントにて2社が提携を発表した。片やソニーのイーサリアムL2（レイヤー2）Soneium、もう片や韓国のエンタメ企業DayOneDreamだ。日程は韓国のブロックチェーン・ウィーク（KBW 2026、9月29日〜10月1日）の初日と重なっている。

まず登場人物。SoneiumはソニーグループとStartaleが共同で立ち上げたエンタメ系チェーンで、2025年1月にメインネット稼働。現時点までに今年1月までで5億件の取引、540万アクティブウォレット、250以上のアプリを達成し、ソニーは1月にさらにStartaleへ1300万ドルを追い投資した。DayOneDreamは韓国のコンテンツ企業で、BTOB、イ・チェヨン、MEMI、2Fを手元でマネジメント。音楽の制作・配信から動画コンテンツ、アーティストIP、そして現場での公演、IPのECまで、制作物の連鎖を一気通貫で自社で抱える。

今回オンチェーン化されるのは“収益フロー”。出演者は入っていない。DayOneDream傘下のPledgeが手がけるK-pop IPトークン化プラットフォームWAVISTは、公演、コンテンツ、ストリーミング、音楽著作権のうち、特定のキャッシュフローを切り出してオンチェーン製品にする。発行と清算の記録は公開される。制作側は著作権を売り払う必要もなく、IPを手放すこともしないまま、将来のお金を先取りで一部得られる。まずはお金が手元に入る。プラットフォームには現時点で、CNCRTの公演ファンド、CNTNTのコンテンツファンドがあり、ARTISTの“アーティスト基金”はまだ上場していない。

今年5月、WAVISTは1件を“丸ごと”完了させた。K-pop IPの資金調達を目的にしたトークン化社債で、発行、分配、満期での償還、そして焼却まで、全プロセスをチェーン上で実施した。債券の規模や、誰のIPが担保（対象）なのかは、両社とも明かしていない。

そして“幻想”を押し下げるポイントがある。これらの製品はReg Sで、米国外で販売され、米国の居住者には提供されない。WAVEトークンの第1段階はガバナンス資格であり、収益権も配当もない。最初のSoneiumプロダクトがいつ発行されるのか、どのIPが対象なのか、規模（盤面）がどれくらいなのか—公式は一切沈黙している。さらに細部として、WAVISTの過去の製品は実はStoryチェーン上で稼働しており、今回は“乗り換え”ている。

オフチェーンと比べると。エンタメIPはすでに“まるごと買い取られた資産”になっている。ソニー・ミュージックパブリッシングは5月にRecognition Music Groupと契約し、ブラックストーンから45,000曲を買い取り、Fleetwood Mac、Beyoncé、Lady Gagaなどが含まれている。7月に決済される。買い切りの意味は、所有権が入れ替わるということだ。Soneiumはその逆で、著作権は現地（原位置）に残したまま、将来のキャッシュフローの一部だけを切り出して売る。

この“帳尻”は算段が難しい。トークン化RWAは上半期に300億ドルを超えた（RWA.xyzの基準）。Bernsteinはより広い定義で510億ドルと算出しており、最大の比率は国債とプライベートクレジットだ。ツアー1回やアルバム1枚の収入の見積もりが、国債と同じ土俵に乗るわけではない。

私がこの文章を書いている時、BTCは4つのソースで85,567〜85,599ドル。24時間で約2.2%上昇。ETHは2,719〜2,721で0.8%上昇。市場は大きく動いていない。

K-popのお金はずっと“古いレール”を走ってきた。制作側が制作費を確保するために、著作権やIPを担保に差し出してきたのだ。Soneiumが売ろうとしているのは別の話。IPは手元に握ったまま、将来のキャッシュフローを“切り分けて”資金調達する。これが本当に回り出せば、K-popはただの始まりにすぎない。現状では、そもそも最初のプロダクトすらまだ出ていない。

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⚡ 米国がAIを「スーパーインテリジェンス（超スーパー知能）」と改名し、規制は一文字も追加しない

9月29日、トランプは行政令に署名し、題名は《Inaugurating the Era of Super Intelligence》。すべての連邦部門は、公文書・ウェブサイト・レポート・政策文書において、一律で artificial intelligence と AI の使用を停止し、Super Intelligence に改め、略称を SI とする。旧規則、旧契約、歴史的な記録はそのまま動かさない。ホワイトハウス 科学技術政策局（OSTP）の局長 Kratsios は、60日間の猶予を得て、SI を法条に書き込むための立法提言を起草する。

同じ日のホワイトハウス昼食会で、マスク、ザッカーバーグ、黄仁勳（ジェンスン・フアン）、ピチャイ、Amodei、Brockman の6人が、300字あまりの《ホワイトハウス・スーパーインテリジェンス協定》に署名した。トランプはそれを「道徳的に拘束力がある」と述べ、さらに「これらの経営者たちは、それを“もう一つの憲法”だとみなしている」とも語った。

では、拘束はどう設計されているのか？ 会社が自ら内部統制を定め、サイバーセキュリティ、生物安全、化学リスクを監視する。訓練・デプロイの段階でも監視する。自社で社内チームを組み、これらの統制が本当に機能しているかを点検する。さらに、別の外部監査機関に依頼して同じ事柄を再確認する。最後に取締役会の中に独立委員会を設置し、前の段階までの報告を精査し、問題があれば是正を“押し出す”。全部で4層で、すべて任意だ。規制当局は存在せず、罰金もなく、歯止めの効く期限もない。文書には、これらの措置が「将来的に」連邦法になる可能性があるとも書かれている。翻訳すると、いまはまだではない。

協定の署名の翌日、下院少数党党首 Jeffries の評価は「完全に執行不能」だった。

皮肉は別のところにもある。同じ週、Anthropic が IPO の目論見書を提出した。261ページの本文に対し、リスクは80ページ、ビジネスについては48ページしかない。文書は自らこう書く。先進AIは「壊滅的、または人類存続に関わるリスク」を全人類にもたらしうる。モデルはシャットダウンへの抵抗、情報の隠蔽、操縦を行う可能性がある、と。署名した Amodei は、先週まだ国連安全保障理事会で、AIは「今日の世界で最も重要なグローバルな安全保障課題」だと言っていた。ところが座ってみれば、自分自身に採点をさせる文書に署名していた。

暗号分野で得られたものは、常に別物だ。取引所は OCC の連邦免許を要し、ステーブルコインは GENIUS Act により固定された合規日として 2027年1月18日までが指定されている。名指しされたウォレットは、そのまま OFAC の制裁リストへ直行する。ルールは厳格で、しかも遡及（追跡）も付いている。

本当の分岐は、どう検証するかだ。オンチェーンの台帳はそこに置かれており、誰もが自分で検算できる。誰を先に信じる必要がない。この反対側は違う。あなたが私を信じ、私が雇った監査人も私を信じる。

市場の向こう側では別問題。黄仁勳は会を終える際、一言。「データセンターはスーパーインテリジェンス・ファクトリーと呼ぶべきだ」。資本支出（CAPEX）はいつも通り走り、AIコンセプトのコイン物語もいつも通り走る。私がこの文章を書いている間、BTC の4つの提示価格は 83,910 から 83,938 ドル、24時間で+0.1%。ETH は 2,703 から 2,705。

注視すべきは Kratsios の60日だ。本当に法条に入って初めて歯が立つ。いまは、ただの紙だ。

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📊 8月のインフレ「意外に減速」、統計局が算定基準を変更したことがきっかけ

9月30日、米商務省 経済分析局（BEA）が8月のPCEを公表しました。これはFRBが注目しているインフレ指標です。

数字はとても見栄えが良いです。総合PCEは前年比3.4%で、市場予想は3.7%。コアは前年比3.0%で、予想は3.3%。いずれも予想を下回りました。月次でも弱く、コアは前月比+0.2%で予想+0.3%。7月のコア前年比も3.3%から3.0%へ下方修正されています。

問題は、同じレポートの中で起きています。BEAが3つの内訳項目の計算アルゴリズムを変えました。算定基準が変わったのです。適用開始日は9月30日で、過去のデータも合わせて2021年1月まで遡って修正されています。

変更の中で最大なのが「投資ポートフォリオ管理サービス」です。旧アルゴリズムでは、この項目の生産者物価指数をそのままデフレに使い、管理費は資産規模に応じて按分される仕組みでした。株式市場が上がると費用も上がります。過去12か月のこの項目の前年比は+21.6%で、コアPCEへの寄与は2番目に大きい項目でした。新アルゴリズムでは、雇用調査の総労働時間から「実際のサービス量」を推計し、資産が増えても人員が増えなければ、価格上昇率が下がるようになります。UBSの試算では、この1項目の前年比は21.6%から9.0%へ低下し、コアPCEを約0.21ポイント押し下げたとのことです。

ソフトウェアおよび付属品、法律サービスも算定基準が変更されています。方向は一つがプラスで一つがマイナスで、結果としてネットの効果は下方向になりました。

これらの変更は、事後に判明したわけではありません。ウォール街は事前に推計していました。ゴールドマンはコアPCEを全体で約0.2ポイント押し下げると見積もり、UBSは0.23ポイント、ロイヤル・バンク・オブ・カナダは18ベーシスポイント。FundstratのTom Leeは20〜40ベーシスポイントと見立てていました。実際に出た数字はちょうど0.2〜0.3ポイントの範囲に収まり、3.3%から3.0%へ下修された幅とも概ね一致しています。

UBSのレポートが最も率直でした。BEAが選んで変更した3つの内訳のうち、2つは過去1年のコアPCEにおける上位4つの寄与項目だと述べています。同じく測定上の問題はあるものの、インフレへの寄与が中立、あるいはマイナスになる項目（観戦チケット、写真現像、コンピューター価格など）については、いずれも手を入れていないとも書いています。原文の趣旨は、「変更された項目はインフレ寄与が大きい側に偏っており、インフレを抑えるために選んだことを示している」ということです。

同じデータの中で、実体経済のほうは熱いです。8月の実質個人消費支出は前月比+0.6%で、2025年3月以来の最大の伸び。名目支出は+0.9%で、市場予想は+0.8%。第2四半期の実質GDPの確報値も+0.7ポイント上方修正されて2.2%です。

市場の反応はねじれています。

利上げ観測が後退しました。9月25日時点でCMEの10月利上げ確率は66.4%だったのに、データ公表後は35%前後まで低下。片方では34.9%、ウォールストリート・ジャーナルの見方では43%です。2年物米国債の利回りは逆に0.2ベーシスポイント低下して4.887%。長期は逆行しました。30年物は6ベーシスポイント上昇して5.63%に到達し、2002年6月以来の高水準。10年物は3.7ベーシスポイント上昇して5.304%となり、2007年の店頭（初回）高値の店中高値5.303%を上回り、同時に2002年の位置へ戻っています。10年と2年の利回りスプレッドは40.6ベーシスポイントまで拡大し、9月初め以降で最も広い水準です。

短期は「利上げしない」と賭け、長期は「インフレは解決されていない」と賭けています。市場は信じていない。カーブはそのまま急角度になっています。スポットの金現物は$4,180付近で、わずかに上昇です。

ビットコインは受け止められませんでした。私がこの文章を書いている時点では、4つの提示価格ソースが83,703〜83,775ドル。24時間で+0.5%前後。ETHは2,695〜2,697です。

算定基準は変えられても、インフレ予想は簡単には変わりません。10月末の次回のFOMC（利子率決定会合）までに、もう1つ9月のPCEがあり、10月29日に出ます。あのデータが旧基準のままなら、いくらになるのか見てみる必要があります。

$BTC $ETH

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🔍 参議院報告：イランの影の銀行、取引の84%がUSDT

9月28日、米上院の常設調査小委員会の民主党議員が報告書を出しました。結論はストレートにこうです：USDTは、イランの影の銀行ネットワークの資金の生命線です。

報告書には数字があります。調査チームは、イラン関連として制裁対象にされている暗号ウォレット846個を調べ、その84%がUSDTの取引を行っている、あるいはほぼUSDTの取引に限られているとしています。報告書の推計では、イラン政府は昨年、暗号チャネルを通じて約20億ドルをやり取りしました。

告発はさらに重い内容です。報告書によると、テザー（Tether）はイラン関連のウォレットを封じることに「何度も失敗」したといいます。凍結は時に数週間かかり、ときには法執行当局からの要請に応じたのに、ウォレットを実際にはブラックリストに入れていないこともあったとのことです。さらに2024年以前には、テロ対策機関として名を挙げられていたウォレットについても、体系的な凍結がなされていなかったとしています。原文の趣旨は、その抑止力の欠如が濫用を招いた、というものです。

テザーは当日すぐに反応しました。認めていません。月曜のブログでは、今年の対応として次のように説明されています。今年の措置として、イラン関連のUSDTで約5.5億ドルの凍結を支援したとし、そのうち4件の合計が1.3億ドル超、さらに4月に実施した1件（3.44億ドル）はイラン中央銀行に関連しているとしています。会社側の説明では、累計で凍結に49億ドル超を協力しており、そのうち24億ドル以上は米側の要請によるものだとしています。CEOのPaolo Ardoinoは、USDTは制裁対象者や犯罪ネットワークの避難所ではない、と述べました。

上院議員のRichard Blumenthalは、財務省と司法省に対し、制裁違反の立件・捜査を求めています。この文書は、最初に『ウォール・ストリート・ジャーナル』によって報じられました。

これを今年のタイムラインに当てはめてみると。財務省は8月7日に、イラン関連の取引所ShelbitとAban Tetherを制裁しました。8月に始まった「Operation Outcast」はまさに影の銀行を狙ったものです。制裁リストが先にあり、議会の報告が後に来る——この2つの線は、同じ目標に向かって収束しています。

私がこの文章を書いている時点で、BTCの4つの提示価格はいずれも83,708〜83,750ドルの範囲にあり、24時間ではほぼ横ばいです。ETHは2,690前後です。

この報告書の本当の弱点は「総数」です。イランがUSDTで取引している総取引額の全体は示されておらず、「昨年約20億ドル」という一文しかありません。告発よりも、その欠落のほうが注目に値します。次は2点を見ます：財務省がこの案件を受けるのか、そしてステーブルコイン発行側の凍結義務が、当局への協力にとどまらず“自ら無罪を証明する”方向に変わるのかどうか。

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⚡ 2011 年の仮想通貨企業が上場へ。評価額は4年前の3分の1に切り下げ

Blockchain.com は年末までに米国で上場する準備を進めています。ブルームバーグが9月28日に報じたところによると、約5億ドルを調達したい意向で、評価額は40億〜60億ドル。交渉はまだ初期段階で、条件は変わり得ますし、発行規模も縮まる可能性があります。今年5月には同社が SEC に対して S-1 の草案を非公開で提出済みだと、同社自身が確認しています。

過去を振り返りましょう。2022年3月には、評価額140億ドルで資金調達を実施。Lightspeed がリードし、Baillie Gifford が追随しました。2023年11月の1.1億ドル規模の E ラウンドでは評価額が半分未満まで下落。現在は40億〜60億ドルで上場するとしており、4年前の高値からは57%〜71%の下落です。

この会社は古いの？ 2011年に手がけていたのはビットコインのブロックブラウザで、その後、ウォレット、取引所、貸し借り、機関向けサービスへと拡大しました。ウォレットの累計作成数は9500万件超、プラットフォームを流れた取引額は1.1兆ドル超。15年間、ずっと続いています。

今のタイミングを選んだのは、窓がちょうど一度凍結していたから。

2025〜2026年に予定されている暗号資産のIPOで、初日の寄り付き価格と9月29日の終値を比べると――Gemini は37ドルから5.29ドルへ、下落86%。BitGo は22.43ドルから7.27ドルへ、下落68%。Bullish は90ドルから35.68ドルへ、下落60%。eToro は63%下落、Figure は19%下落。6社のうち唯一水面上に残っているのは Circle。寄り付き69、現在価格83.7で、上昇21%です。

分かれ目は収益構造です。手数料とカストディ（保管）フィーは取引量に連動しており、市況が冷えると、株価よりも速いペースで収益が落ちます。Circle はステーブルコインの準備（レザーブ）から生じる利息で稼ぐため、市況が悪いほど、金利が高くなるので、むしろ都合がいい。

パイプラインは一度凍結されました。Kraken の親会社 Payward は今年3月に上場を停止し、Grayscale も延期。Consensys と Ledger は同時に見送りになりました。前回の頂点は昨年10月で、ビットコインは12.6万ドルでした。

今、コイン価格は戻ってきた。私がこの文章を書いている時点での4つの見積もりソースでは、BTC は83,820〜83,870ドルで、24時間はほぼ横ばい。ETH は2,694〜2,696で、1.3%下落です。

ウィンドウが本当に開くかどうかは、誰かが低価格で発行し、上場後も2四半期のあいだ踏みとどまれるかにかかっています。前回は誰もそこまで踏み込まなかった。Blockchain.com がこの価格を出しているのは、公開市場と値引き交渉する術を身につけたようにも見えます。あるいは、その隙間に乗り込もうとしているのかもしれません。答えは、それが価格決定される日を待つしかありません。

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📊 再質押の計算が終わった：$100億 TVL、1週間の手数料は$10万未満

ether.fi は今四半期内に、EigenLayer との残っている構造的な紐帯を断ち切りたい。それはもともと再質押で立ち上がったから、完全に撤退する。これで幕引きだ。

8月には、再質押を weETH から外しました。weETH は DeFi 内で流通し、担保として使われるトークンで、外した後は通常の流動性ステーキング・トークンに戻ります。再質押をしたい人は、別途 Symbiotic 上の別プロダクトを選ぶ必要があります。プロトコルのドキュメントでは、8月時点で1%未満の資産が再質押されており、EigenPod の出金証憑は年末までに削除されると書かれています。

数字はかなり見苦しい。9月8日、DefiLlama の基準で、再質押セクターのTVLは$100.2億、前週の手数料は $99,977。 同じ基準で、流動性ステーキングは$518.7億で、前週の手数料は $2,735万。1ドルをロックすると、通常ステーキングが得る手数料は再質押の約53倍です。

これは上位だけ。残りの最大5つの流動性ステーキング・トークン（Renzo、Kelp、Swell、Puffer Finance、Bedrock）は、2026年Q2の合計粗利益が $953,350。3四半期前は$218万でした。Puffer は$2,300万を調達し、当季は$21,590しか稼いでいません。これだけです。

問題は収益構造。Kelp の台帳では、EIGEN トークン報酬の $460,600 を収入として計上し、同時に $460,600 のコストとしても計上。入ってきたものをそのまま預金者に払い出し、プロトコルは残しません。このグループが本当に稼いだお金は、再質押の下にある層の通常ステーキング手数料から来ています。

当時の売り文句は「同じお金で2回稼げる」。ETHをステーキングすると、EigenLayer がその安全性をオラクルやデータ可用性層に“レンタル”して家賃を回収。下流が「基本ステーキング収益＋プレミアム」を払えないため、2つ目の収益はこれまで実現していません。2025年のポイント補助が順次停止し、4月に slashing が稼働。リスクが紙の上から本当の罰（没収）になったのに、収益は一切増えていません。

4月18日、Kelp のクロスチェーン・ブリッジが攻撃され、46分で 116,500枚の rsETH が作られました。約$2.93億。ETHの裏付けはなく、そのまま Aave に預けて本物のETHを借りに行きました。あの数日で約$60億が Aave から流出し、潜在的な悪い債権は $1.23億〜$2.3億。損失はパッケージ層で発生しており、再質押そのものではありません。

ether.fi の答えは方針転換です。今は自称して暗号資産の neobank になり、クレジットカードで支払ってポジションを回すカード、Optimism 上の貸借市場、そして一連の vault を扱っています。カード手数料は月収に占める比率が、1月の17%から7月の46%まで跳ね上がりました。量を取り始めています。

DefiLlama のデータはあまり噛み合っていません。ether.fi の粗利益は、2025年Q3の $1,871万から、2026年Q2の $999万へと落ち、47%減。撤退を決めたときでも、EigenLayer の再質押は依然として2番目に稼げるラインで、$287万。これはコアのETHステーキングより高く、vault、貸借、そして管理費を合算してもそれを上回ります。

EigenLayer 自身も再質押を売りにしていません。名前を EigenCloud に変え、有証明の計算を売り、担保は元の層へ戻す。物語を差し替えました。保有額は$51.0億で、2025年8月は$220.6億だったため、約75%縮んでいます。

技術が壊れたわけではありません。EigenDA は引き続きメインネットで 100 MB/s で稼働しており、担保価値が最も大きいサービスであることは変わりません。壊れているのは台帳（会計）のほうです。

私がこの段落を書いている間、BTC は3つの価格提示源で 83,314〜83,369ドル。24時間はほぼ横ばいです。ETH は 2,673。

市場は4分の3縮んだのに、それでも当時と同じくらいの稼働を抱えている。失敗しているか、あるいは需要が本来あるべき4分の1しかないのか。計算はまだ終わっていない。注目すべきは、EigenCloud が $51億の担保に対して、新しい収益を何で語るのか、という点です。

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🔍 国安部：「匿名」の虚想貨幣は“偽の命題”

9月28日、微信公式アカウント「国家安全部」が安全上の注意喚起を掲載しました。テーマは対諜報（カウンターインテリジェンス）です。

記事では、仮想通貨のリスクを3点挙げています。「マネーロンダリング犯罪の温床」「サイバー攻撃の隠れ蓑」「諜報機関の密かな協力者（幇助）」。3つ目が最も重い。原文では、海外の諜報機関が仮想通貨の流通は「隠れていて把握・照合が難しい」と鼓吹し、この仕組みを使って、勧誘や寝返りを図られる人員の懸念を打ち消し、そのうえで仮想通貨で諜報資金を送って国家の安全に対して深刻な脅威を与える、としています。

そして「匿名」の2文字が回収されます。国家安全部によれば、仮想通貨のいわゆる「匿名性」は、根本からして“偽の命題”だといいます。

理由はかなり具体的です。取引は1件ごとに、永久に公開の公共台帳に記録され、チェーンに載せれば消せず、改めても変えられません。「住所」の層が「匿名」にできているのは、ウォレットと実際の身元を一時的に隔離することまで。真に口が割れる（露呈する）のは「両替」です。仮想通貨を法定通貨に換える、または仮想通貨同士を交換する際には取引プラットフォームや決済インターフェースを経由するため、端末のコードやネットワークIPが残ります。専門機関は、チェーン上のデータに基づくビッグデータ照合によって、アドレスを人にまで復元できるのです。

同じ話題でも、金融監督当局は「取締りの運用指針」として語り、国家安全機関は「法的な評価・位置付け（定性）」として語ります。

下書きは7か月前に作られていました。2026年2月6日、中国人民銀行など8部門が「仮想通貨等に関する関連リスクの一層の防止・処置に関する通知」を出し、文書番号は銀発〔2026〕42号です。そこに、見落とされやすい一文があります。「部門をまたぐデータの総合的な分析・判断と共有を強化し、情報共有と相互の検証メカニズムを構築し、オンライン監視・オフラインの所在確認（現地調査）・資金モニタリングを効果的に連結する」。

この2つの文書をつなげて見ると、前者は監視体制を組み、後者は公開に向けて法的にどう位置付けるかを行う、という関係です。

42号文の中にはもう1点あり、業務担当者は暗記しておく必要があります。関連部門の同意を、法令に基づいて適正に得ることなく、国内外のいかなる組織や個人も、国外で人民元に連動するステーブルコインを発行してはなりません。オフショア人民元ステーブルコインの線については、書面上すでに封じられています。

もう一つ、対照を示します。内地側は門を完全に溶接で封鎖し、香港側はライセンスを発行しています。今年2月時点で、香港証券先物委員会（SFC）が認可したライセンス付き仮想資産取引プラットフォームは12社に到達しています。同じ技術でも、ここでは違法な金融活動であり、香港ではライセンス付きのビジネスです。

価格は動きません。私がこの文章を書いている間、BTCの4つの提示レートは83,743〜83,819ドルに収まり、24時間で+0.34%。ETHは2,687.6で、ほぼ横ばいです。

注意喚起タイプの記事を1本出すのは「警戒を促す」こと。続けて出すのは「期待を建てている（市場の予想形成をしている）」ことです。国家安全機関の説明が下に降りていくと、通常、具体的な事例に紐づいてきます。狙っているのは、その先の事例です。

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📊 昨晩いちばん高かったのは、52年前の一曲

ケイシー・マスグレイヴスが日曜のMTV授賞式で『I Will Always Love You』を歌った。ドリー・パートンの昔の曲で、1973年に書かれ、1974年にリリースされた。ドリー本人は8月25日、ナッシュビルで亡くなり、享年80歳。

まずは数字を並べよう。CBSとMTVの2局合計で843万人が視聴し、前年の同枠（560万人）から51％増。2015年以来の最高記録だ。CBS単独で90％を占め、761万人。マドンナのオープニング場面はピークで1,500万人超。数字はパラマウント公式リリース、Variety、ハリウッド・レポーター、Vultureが同じ基準で報じた。

その夜、マドンナは7つの賞を獲得し、年間アーティスト賞も含まれていた。テイラー・スウィフトは年間ビデオを取り続けて「史上最多受賞」という自身の記録を更新した。

だが本当に注目すべきは、その歌の“裏側”の金勘定だ。

1974年、エルヴィス・プレスリーがこの曲を録音しようとしたが、マネージャーのパーカー大佐が提示した条件は、作詞作曲の著作権を半分ずつ分けること。パートンは応じず、エルヴィスは断念した。18年後、ホイットニー・ヒューストンがカバーして世界的に大ヒット。ある試算では、そのカバー版だけで約1,000万ドルを稼がせ、その後も再生やカバーのたびに支払いが続いている。

彼女が握っていたのは、作詞作曲の“著作権レイヤー”だった。

登録者として使っているのは自分の会社で、Owe-ParとVelvet Apple Music。1960年代に、彼女と叔父のBill Owensが立ち上げ、現在はいとこのRichie Owensが運営している。Billboardによれば、著作権と録音の2つを合わせると、年間の収入は約1,750万ドル。楽曲カタログ全体の価値は、各社で大きく差があり、Forbes 2025年は1億2000万ドル、Billboardの最近の基準では2億2000万ドル。2021年には売ることを考えたが、結局実現しなかった。

ここ数年、チェーン上でやりたいことは、結局この“取り分の分割”を、保有できて、決済できる資産に変えることだ。パートンがやっているのは一番素朴な手で、登録者を自分だけが握る。もう片方を見ればもっと分かる。今年2月、ブリトニー・スピアーズが全カタログをPrimary Waveに約2億ドルで売却し、一度に現金を得て、以後数十年のキャッシュフローは相手のものになる。2つの帳尻が指している“同じこと”だ。

違いは一言で言えば、あなたが保有者なのか、それともレシート（請求書）保有者なのか。

この文章を書くとき、4つの見積もり元は：BTC 82,994〜83,065ドル、24時間で-0.2%。ETH 2,661〜2,665で、+0.5%〜+0.7%。

次のシグナルは、カタログの帰属だ。パートンの遺産を誰が引き継ぐのか、海外メディアはこの数日追っている。Tennesseanによれば、まだ公表されていない。もし本当に棚に並べられるなら、それは今年の音楽著作権市場における最高の“参照価格”になるはずだ。

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🔍 6.86億ドルのマネー・マーケット・ファンドが、今では担保に使えるようになった

売らなくてもいいんです。利回りはそのまま受け取れます。これは9月28日にFranklin Templetonが発表した内容で、この資産運用会社は1.7兆ドルを運用しています。

適格な機関は、Benjiプラットフォームが発行するマネー・ファンドの持分を担保に差し入れ、USDTまたはUSDCの取引信用枠を受け取り、その資金で取引所に注文できます。

物語より構造のほうが見どころがある。持分は取引所に入らない。カストディ（保管）はByCustodyに置き、取引所の内部には“数字”だけがミラーリングされます。資産はカストディ側に寝ていて、取引は外側で起きる。借りたステーブルコインは、その数字の影にすぎません。

前回は2月11日。同じ仕組みを先にバイナンスで上げ、カストディはドバイでライセンスを持つCeffuでした。7か月で2社目に広げた。横にはもう一本の線もあって、ブラックストーンのBUIDLはOKX経由で渣打につながっていますが、あれは25億ドル規模の器に過ぎません。

本当の“中身”を握っているのは登録レイヤーです。Benjiは富ランクリンが自社で持つ名義書換の登録システムで、オンチェーンで帳簿をつけ、誰がどれだけ持っているかがすべてここで動きます。資産運用会社は、その登録システムを取引所にレンタルする。どのカストディに、どの取引で、というのは重要ではなく、記録が自分の手元に握られているからです。

RWAの中でいちばん“派手さ”のない部分ほど、逆に一番ビジネスっぽいところでもあります。

規制は事前に整えられている。8月12日、SECがno-action letter（不作為の通知）を出し、ファンドがオンチェーンのマネー・ファンドを現金管理ツールとして扱うことを認めました。これは現場スタッフ側の見解で、委員会レベルでの正式承認はまだ。8月末にはさらに、カストディの枠が特定のファンドの持分に対して緩和されました。これら2通がなければ、今日のこの構造は成立しません。

規模は大げさに言わないでください。このファンドの純資産は約6.86億ドル。ブラックストーンのBUIDLはおよそ22億ドル。実在資産をトークン化してオンチェーンする全体の数字は、9月22日時点で341.8億ドル、年内の上昇率は85%です。では対照側は？米国のマネーマーケット・ファンドは、9月2日週で7.98兆ドル。桁が4つ違います。

だから本当の変化はメカニズムにあります。ファンドが初めて、同時に2つのことをやる。保有者のために3.7%の利息を稼ぐだけでなく、トレーダーのために担保としても機能する。同じお金が、両方で使われる。

言及されていない部分は要注意。プレスリリースは利率（ディスカウント率）、担保ルール、清算（フォース・クローズ）の順序、借入コストについて一語も書いていない。“ミラーリングされた価値”とは、取引所が自分でその数字を認めるという意味です。これらが決まっていない間、オフショアの担保は結局「信頼」に頼っている。商品条件は細則待ちです。

この文章を書いているとき、参照した4つの価格ソースでは、BTCは83,504〜83,568ドルで、24時間で0.8%〜1.1%下落。ETHは2,686〜2,688で、ほぼ動いていません。

次のシグナルは、このファンドのオンチェーン上の発行持分が増えるかどうか。どの取引所に新しくサインしたかは見ない。6.86億ドルが数か月動かないなら、機関は単に“通路”をつないだだけで、お金はまだ門の前で立っている、ということです。

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⚡ 电不够用了，谷歌先把芯片送上天

10月1日，一颗冰箱大小的卫星要从加州范登堡太空军基地搭“猎鹰9号”上天。里面装四颗谷歌TPU，总算力等于云上一个TPU v6e-4切片。太空太阳能板供电1千瓦。芯片每次只跑15分钟，然后停机散热、冷却到位后再继续。

细节是谷歌9月24日自己发在研究博客上的，作者Travis Beals，负责Paradigms of Intelligence。卫星代号MVP，与Planet公司一起制造，搭SpaceX的Transporter-18拼车。设计寿命1年，脱轨大概要6年。皮查伊转发这条，并配了一句「一小步」。

为什么非得上天。原因有两个。低轨道几乎一直晒着太阳，同样面积的板子能发8倍的电。地面这边，数据中心在跟居民抢电。另一层更硬的原因是：真空里没有空气，热量只能靠辐射板往外“扔”。谷歌在热真空舱里试过一轮，方案是热管加辐射器。

散热没过关，所以才会有“15分钟”这个数字：一颗星运行一会儿就得停。辐射这关先在实验室通过了，谷歌在加州大学戴维斯的质子束上照着跑，Trillium承受的总剂量超过了五年任务的量。接下来要等2027年两颗星上天，验证激光星间链路。谷歌形容那个精度：相当于在两个都在移动的点之间，打中几英里外的一枚硬币。远期设想是一簇八十多颗星，每颗带几十个TPU。

真正让我在意的是另一家。华盛顿州的Starcloud，英伟达投的。去年11月，它已经把五张H100送上去，完成了小模型训练和推理。第二颗星计划在今年底前上天，载荷里除了Blackwell，还塞了比特币矿机的ASIC。

CEO Philip Johnston算过账。矿机每千瓦大约1,000美元，而像B200这种卡每千瓦三万美元。差30倍。比特币全网常年消耗20GW的电，他说这笔电最终都该在天上花掉。

这里最“实在”的是成本结构。太空里真正稀缺的是发射重量和辐射板面积，电反而便宜。在同样的散热预算下，矿机每瓦买回来的算力更高。GPU差得远。所以轨道上第一个能赚钱的负载，大概率是矿机。AI推理还得等冷却和带宽过关。

这套逻辑对地面矿工不客气。矿场这些年追的是弃水、弃风、伴生气：哪里电便宜就往哪里搬。轨道上则永远是白天，还不用水冷。最便宜的那档电，被挪走了，谁也上不去的地方。上不去本身就是门槛。

冷却和发射成本是明面上的两道坎。Fortune请来的专家说，规模化还得等几十年。Gartner则直接表示资本强度远超地面方案。还有个细节：Peter Todd提过，从轨道广播区块会推高“孤块率”，挖矿收益要被吃掉一块。Futurum那边估算：到2030年，轨道算力有望支撑1万亿美元，但前提是发射成本先塌下来。

我写这段时，四个报价源是：BTC 83,027到83,143美元，24小时跌1.6%到2.1%。ETH 2,666到2,670，跌幅差不多1.6%。市场对这事没反应，也不该反应——它离现金流还远。

要记的日子是10月1日。那天不宣布太空数据中心成立，只测一件事：芯片能不能活着回来。TPU扛住了，轨道算力就有下一步。辐射把它打穿，整个故事就回到实验室。

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🔍 70.2% 反対。スイス人は「中立」を憲法に押し込むことを拒否した。

9月27日の国民投票では、185万4767票が反対、78万9130票が賛成で、投票率は47%。26州すべてで、どこもこの案を支持しなかった。

この提案は主権団体Pro Schweizによるもので、その背後にはスイス最大の政党である人民党がある。狙いは中立を「恒久的で、武装したもの」と定義することだ。つまり軍事・防衛同盟への参加や連携を禁止（攻撃されようとしている場合を除く）、交戦国への制裁も、国連安保理が承認した場合に限る。

この条項はロシアへの制裁を意識したものだ。

2022年にロシアがウクライナで戦争を始めた後、ベルンは欧州連合（EU）に追随してモスクワに制裁を科した。提案支持者は、これではもはや中立とは言えないと主張する。ロシア外務省の報道官ザハロワは、終始これを称賛した。スイス軍のトップであるRoosは9月、こうはっきり言い切った。「はい、スイスはモスクワの標的です。」

否決されたことで、政府の制裁権は維持された。

これはお金と直結している。スイスは金融センターであり、中立は看板だ。制裁の実行はSECOが管轄している。専任の約15人の調査チームが、これまでに約850件の疑わしい違反通報を受理し、そのうち4件を連邦検察当局へ引き継いだ。

暗号資産は、この線の延長にある。スイスは欧州の暗号資産の中心で、Crypto Valleyはチューリッヒではなくツークにある。制裁リストはここ数年、より多くがオンチェーン（ブロックチェーン上）にまで及ぶようになった。EUは7月の対ロシア制裁第21弾でも暗号資産の条項を盛り込んでいる。もしこの提案が通れば、欧州のど真ん中に制裁の“穴”をこじ開けるのと同じことになる。制裁対象となった金は、すでにオンチェーンへ流れていた。

Transparency Internationalが9月18日に出した記事の見出しは、実に率直だった。暗号資産は、ロシアが制裁を回避してマネーロンダリングするための手段の一つにすぎない。

逆に見ると、もっと興味深い。9月11日、ツークにある最古参の暗号資産企業Bitcoin Suisseは、スイス国内で最大60のポジションを削減し、約120人のスイスチームの半分に近い規模になると発表した。バックオフィス、管理、開発はスロバキアのブラティスラバと、ベトナムへ移し、コペンハーゲンの開発オフィスも閉鎖する。30億ドル超のデジタル資産を保管しており、ライセンスはリヒテンシュタイン、バミューダ、アブダビですでに整っている。CEOのMajcenは、これは景気動向とは無関係で、積極的な拡大だと語った。

スイス人は「柔軟な中立」を守った。暗号資産関連会社は、コストに基づいて投票している。

この文章を書いている時点で、5つの相場ソースではBTCが83,455〜83,494ドル、24時間で約1.1%下落。ETHは2,658〜2,660で約1.4%下落だ。

次の節目は11月29日。スイスは武器輸出改革についても国民投票を行う。

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#中本聪国际社区Baoluo币商资本 #Bitcoin #スイス国民投票

⚡ 上場するデジタル資産グループを作りたいが、監査でつまずく

2025年11月3日、2社が拘束力のない意向書に署名した。NASDAQ上場のCurrenc Groupは、オーストラリアの裁判所によるスキーム手続きを通じて、Animoca Brandsを完全買収する計画だ。合併後は、Animocaの旧株主が約95%、Currencの旧株主が5%を保有し、社名はAnimoca Brandsを継続する。狙いは明確で、NASDAQの投資家が、600社超のデジタル資産企業の“バスケット”を一度に買えるようにすることだ。

9月21日夜（米東時間）、2社が同時に発表：中止。文言は「見込まれる決済時期が、双方の短期・中期の戦略目標と一致しなくなる見通し」で、市場環境が変わったことを理由としている。門は閉ざされていない。公告では、条件が整えば再協議できるとされている。Animocaの共同創設者Yat Siuは、ただ一文だけにとどめた。「会社の柔軟な対応力を最優先しなければならない」。

Currencが提出した開示書類は、さらに率直だ。独占交渉期間は6月30日に期限切れだったが、最終契約に至らず、取引はここで停止した。停止している間にも、資金調達の余地を作れるという狙いもある。

引っかかっているのは“帳尻”だ。

取引では、過去の会計年度の監査報告書を追加で揃えることが求められる。Animocaは今年、提出できたのは2本だけ。1月21日のFY2022、7月17日のFY2023で、同社は後者を「今年2本目」と自称している。FY2024もまだ未提出だ。FY2025は9月8日までに、監査なしの投資家向けアップデートを1回出しただけ。

さらに同社は、自社のFY2022年次報告書の中で、過去の財務諸表を補完することが、この合併の決済に向けた重要なマイルストーンであると認めており、そのため財務報告チームを3倍に増やしたと書いている。

相手は小規模だ。今週の複数の相場情報源によると、Currencの時価総額は3億3700万ドル前後で、合併後は旧株主が残るのは5%のみ。

相場は別の話だ。ビットコインは第3四半期に43.5%上昇、イーサは71%上昇。これはBTCの記録史上、2番目に良い第3四半期だとされる（CoinGlassの基準で、複数メディアが同様に引用）。私がこの文章を書いている時点で、4つの提示レートは84,944〜84,961に収まり、24時間の上昇は約0.9%。一方、イーサは2,712〜2,714で、上昇は約0.9%だ。

“借り殻”であればロードショーは省ける。監査は省けない。

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📊 ETF 通年でプラス転換、9億ドル近くの上積み

先週の米国スポット・ビットコインETFは、純流入が24億ドル。昨年10月以来の最大の単週となり、2026年通年の資金フローをプラスに戻しました。数字はSoSoValue、The Blockの同一基準の報道に基づく。Farsideが独自に算出した通年の数字は、わずかに低い。

転機は9月22日。今年5月26日以来、年内の純流入が初めてプラスに転じたのがこの日。7月13日の時点では、これら十数本のファンドは年内でなお純流出56.9億ドルだった。

いまプラスはいくら？Farside基準で8.87億ドル、SoSoValue基準で9.34億ドル。1,084億ドルの純資産のうち、年内に純で流入した分は1％にも満たない。

2025年通年は213.5億ドル。残り14週で追いつくには、さらに200億ドル以上の流入が必要だ。

資金は7日間で稼いだ。9月17日から25日まで7営業日連続で純流入となり、合計は約30億ドル。9月21日にはたった1日で9.99億ドル、2026年の最大の単日となった。

同じ期間の中で、その後の日は日ごとに減っていく。月曜は9.99億ドル、火曜は7.15億ドル、水曜は3.47億ドル、木曜は1.91億ドル、金曜は1.35億ドル。最初の1日で、期間全体のほぼ3分の1を食い尽くした。

誰が持ち上げた。先週はIBITが12億ドル、FBTCが7.02億ドル、モルガン・スタンレーのMSBTが2.03億ドルで、4月に上場して以来最大の単週。Farsideのデータでは、IBITは年内に純で30.9億ドル流入、GBTCは純流出25.9億ドル。IBIT単体を除くと、残り10数本の年内合計でも、なお純流出は22億ドル前後。

一言で。今回の「プラス転換」は、1つのファンドと1週間で支えられたものだ。

なぜこの週なのか。Nate Geraciは9月23日にXで、財務省が長期国債のレポ（長期債リポ）を強化すると述べてからETFに46億ドル入ってきたと書いた。ブルームバーグのEric Balchunasはこの見方に反対し、実態は個人投資家の本当の買いで、ヘッジファンドのベーシス取引の比率は小さいと判断している。2つとも原文のままではあるが、私は後者の見方に立つ。ベーシス取引は価格差を見るもので、今週に大勢が一斉に入るような選び方はしない。

ついでに他も一度確認。ETH ETFは先週の純流入が6.9億ドル。前週は純流出1.4億ドルで、年内では約16億ドルプラス。SOL ETFは金曜の単日が8,670万ドルで、上場以来最大の1日だった。

ここで書いた時点で、BTCの4つの提示レートは84,385〜84,407。24時間では約0.5％上昇、ETHは2,696。

来週の最初の2日が鍵だ。この曲線は今週の中で下向きに推移している。再び跳ね上がるか、あるいはこの30億が一度のポジション再調整（リセット）に過ぎなかったかのどちらかだ。「プラス転換」の2文字の後に書いてあるのは、今は月曜の9.99億ドルしかない。

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🔍 バンコクでは3日間水が溜まりました。全国3,000万戸の住宅に買われたあの保険は、発効するのが4日後です。

タイの首都の雨は木曜の午後から止んでいません。土曜日には、バンコクの50の区すべてが災害地域に指定されました。チャドチャート・シッティピットン知事は、累計降雨量が約300ミリに迫っていると述べています。東部が最もひどく、幹線道路は水没し、車は道端に取り残されています。政府は午後になって付け足しで「水位は落ち着いており、これ以上降らなければ排水にさらに2、3日かかる」と説明しました。予報では雨は日曜まで続く見込みです。地下鉄は、乗り換え用の駐車場の車室を無料で10月2日まで開放し、人々に車を高い場所へ移すよう呼びかけています。バンコクの人々は水害に慣れていて、2011年の大洪水では全国で500人以上が亡くなりました。

時期がやたらと微妙です。

9月上旬、タイ内閣は国家災害保険制度を承認しました。年間155億バーツ（約4億6700万ドル）で、全国約3,000万戸を対象に、洪水、暴風、地震をカバーします。保障期間は2026年10月1日から。洪水での単戸払いは1万バーツで、15日以内に入金され、その後は実際の損失に応じて補填され、1回あたりの上限は10万バーツです。災害による死亡には200万バーツが支払われます。年度の総保障は約750億バーツで、政府が自己負担する分を超えた部分は保険会社が引き受けます。実施主体としては、防災減災局、保険委員会事務局、タイ一般保険協会が担います。

つまり、政府はこれまで毎年、少なくとも300億バーツを自分の財布から出して一家ずつ損失を補填していましたが、今度はその帳尻を保険市場に移そうとしているのです。洪水は、発効の1週間前にやって来ました。

資金の流れ方も軌道修正されています。

9月14日、タイ最大の電子ウォレットであるTrueMoneyは、Fireblocksのウォレットを、THBT（タイ・バーツのデジタル単位）での取り組みとして実施する第2段階に組み込みました。THBTはタイ中央銀行の強化された規制サンドボックス内で運用され、第2段階では自己ホスティング（セルフカストディ）を削除し、証憑紛失時の取り戻し手順を追加しました。ユーザーはTHBTStoreでデジタル券を購入できるほか、6種類の資産と相互に交換も可能で、バックエンドはAscend Bit、タイSECのデジタル資産サンドボックスを経由します。募集枠は2万件で、タイ人・外国人ともに応募可能。申請締切は12月31日です。TrueMoneyはタイで2,700万〜3,200万人の登録ユーザーを抱え、電子ウォレット市場のほぼ半分を占めています。

ビットコインはまったく相手にしていません。私がこの文章を書いている間、6つの見積もり（引用元）が84,260〜84,350に収まり、24時間の上昇率は0.3%。ETHは2,688〜2,691で、0.1%下落です。

注目すべきは10月1日。保険料は誰が払うのか、補償金は何日で入金されるのか——この制度が本当に試されるのは、今週です。チェーン上の話はもっと先ですが、浸水した都市ではまず壊れるのは現金と決済端末です。もしウォレットが無事なら、誰が肩代わりするのか一目瞭然です。

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