渠乾利贞 止损持盈

セカンダリーマーケットの職人。サイクルのプレイヤー。
ホン（シャイリング）なし。電話なし。紹介手数料なし。単に記録するだけ。
損益はあなた自身のもの。金融助言ではありません。
追わないで。チップもしないで。読んで先へ進んでください。

二級をやる。期間にだけ集中する。
推奨はせず、持ちかけもしない。リベートもしない。広告は受けない。
書くものは自分のためであって、あなたのためではない。
損益は自己責任。これは投資助言ではない。注目もしないで、投げ銭もしない。見たなら見たでいい。

—— 清流渠

21SharesはInjective現物ETFの改訂版S-1/Aを提出しました。コードはTINJ、取引所はNASDAQ。

9月19日、SECが21Sharesの改訂書類を受領しました。これは2025年10月に提出された当初申請の更新版です。承認されれば、TINJはNASDAQに上場し、受動的にFTSE Injective指数を追跡し、さらに保有分の一部を担保（ステーキング）に回して収益を得ることができます。

21Sharesは欧州ではすでにInjectiveのステーキングETPを手がけています。今回は同じ仕組みをアメリカに持ち込むということです。

この細部に注目してください。ステーキングです。

これは今回のETF申請ラッシュの中でいちばん面白いところです。21SharesはHyperliquidのETF申請では、保有の30%〜70%をステーキングに回すと書いています。Injectiveのこの案件でも、ステーキングの選択肢が入っています。

ステーキングとは何を意味するのか？ つまり、このETFは単にトークンを受動的に保有するだけではありません。トークンをロックしてネットワークの報酬を得、その収益分をファンドのリターンとして計上するのです。

SECの目には、これはずっと議論があるものです。ステーキングは証券の発行に当たるのか？ ステーキング収益は投資契約に当たるのか？ こうした問題は、これまでETH ETFのステーキング版でずっと引っかかっていました。今回は21Sharesが、INJやHYPEといったより小さな資産で先に試します。

ただし、申請＝承認ではありません。

21Sharesの手元にはS-1がずらりと並んでいます。Solana、SUI、SEI、ONDO、それにHyperliquidも。SUIのものはすでにNASDAQに上場しており、コードはTSUIです。Injectiveのこの案件がS-1/Aまで進んだというのは、SECが最初のラウンドの意見を出し、21Sharesがそれに回答しているという意味です。19b-4の承認で上場するには、まだ距離があります。

そしてInjectiveは21Sharesの独占ではありません。CanaryのStaked INJ ETFは、すでに2025年7月にCboeへ提出されています。21Sharesは欧州でInjective ETPの経験がありますが、アメリカ市場では先行の優位が必ずしも同社にあるとは限りません。

——清流渠 #sec收到21sharesinj现货etf修订申请

S&Pダウ・ジョーンズが9月4日に出した発表は、9月21日米株の寄り付き前に有効になった。サンディスクはS&P500からS&P100へ昇格し、入れ替わりで追い出されたのはコルゲート、ナイキ、ハネウェル・エアロスペース、シモンズ・プロパティーズの4銘柄。新たに加わった4社は、デル、パロアルト・ネットワークス、アリスタ・ネットワークス、サンディスクで、いずれもテクノロジー株だ。

ひとつの細部に注目

ナイキはS&P100に18年間入っていたが、今回初めて入れ替えで外された。過去5年でS&P100は83%上昇し、ナイキは80%下落、時価総額は2300億ドルが蒸発した。ナイキが何かを間違えたわけではない。お金がAIへ走っていて、ナイキはその道にいなかったのだ。

サンディスクはその道を走っている。そして、誰よりも速い。

2025年2月にウエスタンデジタルから分社化されて上場、上場価格は35ドル。9月18日の取引終了時点では1791ドル。1年半で4300%超の上昇。過去12カ月では1700%上昇している。

ただ、一番きついのは上昇率ではない。財務データだ。

2026年度第4四半期、売上は89.7億ドルで前年同期比372%増、四半期比51%増。通期の売上は202.5億ドルで175%増。データセンター事業は437%増。

粗利率56%、ROE 91.6%、ROIC 102%。

こんな利益率のハードウェア企業を見たことがあるだろうか。これはフラッシュメモリを売っているんじゃない。刷り立ての印刷機を売っているようなものだ。

サンディスクがS&P100に入るとのニュースは9月4日に出た。しかし9月4日の前に、すでに一度上がっている。ニュースが出た当日は11.9%上昇して1740ドルで引けた。その後1519ドルまで調整し、再び1791ドルまで戻した。9月18日にもさらに11%上昇した。

私の判断

サンディスクは、このAIインフラ相場における最も純粋なテーマの一つだ。チップ設計でも、計算能力でもなく、ストレージ（保存）。AIの学習と推論には、大量のNANDフラッシュが必要で、サンディスクは最大級の供給業者の一つだ。受注残は939億ドルで、そのうち165億ドルは確定分だ。

だが、今のこの水準を見ると。1791、52週の高値2354ドルからは24%下落。フォワードPERは8.37倍で、売上が372%伸びている会社にしては、安すぎるほどだ。

——清流渠 #闪迪将于9月21日纳入标普100

BTCが再び80,000に到達、定着したように感じる

ショートの買い戻しは燃料で、スポット買いがエンジンだ。燃料は燃え尽きればなくなるが、エンジンはずっと回り続けられる。

マクロ側でも変化がある。

米国の財務長官が国債レポを実施し、表向きはテクニカルなオペレーションだが、実質的には市場に安心感を注入するものだ。市場は再び「流動性の改善」および「ドル安」というロジックで取引を始めた。金とビットコインが同時に恩恵を受けているのは偶然ではない。主権の信用が疑われると、希少資産の価格は再評価される。

さらにSEC側が、トークン化された証券の取引に対する新しい規制免除の枠組みを打ち出し、5年のグリーンライトを出した。規制における不確実性が下がり、機関投資家が参入する心理的なハードルも下がっている。

80,000の上には壁がある。このゾーンに大口の売り注文が集中しており、流動性の壁になっている。これを食い崩せるかどうかは、スポットの買いがまだ継続できるかにかかっている。

金管局放消息了，年底前推出批发型央行数字货币，用于银行间代币化存款结算，实现24小时全天候支付。名字叫Project EnsembleTX，去年底已经进实盘试点。
很多人看到“CBDC”三个字就兴奋，觉得香港又要搞什么大动作。也有人看到“CBDC”就恐慌，觉得政府要来监控你的每一分钱了。
这两种反应，都错了。
先说清楚这个wCBDC是什么。
批发型，不是零售型。意思是它不给个人用，只给银行用。它解决的是一个非常具体的技术问题：香港现在的跨行结算，靠的是RTGS系统，也就是实时全额结算。这个系统只在工作时间运行。你晚上想转一笔代币化存款，对不起，要等第二天早上。
wCBDC干的事，就是把这个结算环节搬到链上，让它7×24小时都能跑。顺带还能给港交所的盘后衍生品交易做保证金结算。
说白了，这是金融基础设施的升级，不是货币革命。
为什么香港要做这个。
你看它选的场景就明白了。代币化存款、代币化政府债券、港交所衍生品保证金。全是机构场景。全是传统金融里那些“结算太慢、成本太高”的环节。
汇丰、中银香港、渣打都在试点名单里，做的是同一件事：用数码港元给衍生品盘后交易付保证金，让结算不再卡在银行下班时间。
香港金管局自己说得很清楚：优先发展批发场景，零售场景的数码港元“尚未决定是否或何时推出”
那跟币圈有什么关系。
说实话，短期没什么关系。
wCBDC不是稳定币，不会上交易所，不会进DeFi。它是央行负债，是银行间的结算工具，跑在许可链上。你手里的USDT、USDC，跟它是两个世界的东西。
甚至可以说，它跟USDC是竞争关系。如果银行间的代币化存款结算用wCBDC就够了，那稳定币在机构结算场景里的空间，反而会被挤压。
如果起来了，香港可能会变成亚洲代币化资产的结算中心 #香港拟年底前推出批发cbdc

結局のところ、Global Pay Connectというプラットフォームを作ったのは、世界トップ3のSWIFTサービスプロバイダーで、年間の決済処理は16万億ドル規模、600社以上の銀行顧客を抱えるBottomlineです。ChainlinkのCCIPとCREを使い、ISO 20022の標準メッセージで、これらの銀行がオンチェーン決済に直接接続できるようにしています。
この設計をよく考えてみてください。銀行はシステムを入れ替える必要もなく、暗号通貨を買う必要もなく、新しいことを学ぶ必要もありません。これまで通り元の支払い指図を送るだけで、Chainlinkが裏側で指図をオンチェーンの操作に翻訳して決済まで行います。
この話は表面的以上の意味があります。
Bottomlineは、世界のSWIFT越境取引の約15%を処理しています。これは辺縁のプレイヤーではありません。従来の金融パイプラインの中の“能動脈”です。今その能動脈に、オンチェーンの分岐路が接続されたのです。
しかも、Bottomlineが自分でチェーンを作ったわけではありません。Chainlinkをミドルレイヤーとして選んだのです。CCIPがクロスチェーンを担当し、CREは支払いフローのオーケストレーションを担います。銀行は1回接続するだけで、複数のチェーンに到達できるようになります。
ただし、「接続」を「利用量」と同一視してはいけません。両社とも、実際にこの機能を使う銀行がどれくらいあるのかを公表していません。導入のタイムラインも、取引量も公表されていないのです。接続は技術力であり、利用量は商業的な判断です。その間には10万八千里の隔たりがあります。
Bottomlineのプロダクト責任者がこんな一言を言っています。「採用の是非は、財務チームが、既存の支払い手段を管理するのと同等の可視性、コントロール力、ガバナンス能力でオンチェーン決済を管理できるかどうかで決まる」。翻訳するとこうです。技術は通るけれど、財務部門が納得するとは限らない。
Chainlinkの“看板”が変わっています。
ここ数か月で、Chainlinkは大量の機関向け案件を獲得してきました。AaveはCCIPをデフォルトのクロスチェーン基盤に設定。BitGoはCCIPをWBTCの独占クロスチェーン提供プロバイダーとして選び、73億ドル相当の資産を管理しています。Coinbaseは、Base上のトークン化株式のオラクルとしてChainlinkを選択。Nethermindは、検証者をLayerZeroからChainlinkへ移行しました。
今回の相手はSWIFT体系です。世界の大半の越境決済メッセージは、SWIFTエコシステムから出ていきます。BottomlineはCCIPに、そのエコシステムへ直結する“通路”を与えました #bottomline推出chainlink链上支付平台

Circleは1年以上かけて貯めてきた“機関向け局面”を作りました。創業者検証者のリストはBlackRock、Visa、Mastercard、DTCC、ICEです。テストネットは7億件超の取引を回しました。ホワイトペーパーに書かれているのは、トークン化ファンド、ステーブルコインのFX、機関の決済、AIエージェント経済のすべてです。CEO Allaireの原文は「インターネットの経済オペレーティングシステム」です。
そしてローンチ初日、突っ込んできたのはmemeコインのプレイヤーでした。97,025個の新規トークンが鋳造され、そのうち83,751個はArguspadの一社からでした。
私はCircleを嘲笑しているわけではありません。もっと現実的なことを言っているだけです。
新しいチェーンなら、どれも初日の流量は決して「本当のユースケース」から来たことはありません。投機からです。投機には教育も、コンプライアンスも、機関の承認も要りません。投機に必要なのは、ただ一つ――誰かが賭ける気でいること。
ArcのUSDC Gas、秒単位級のファイナリティ、EVM互換といった技術的特徴は、機関にとってのセールスポイントです。ですがmemeプレイヤーにとっては、それは要するに一つの意味しかありません。速い、安い、そしてトークンを発行できる。
だからArguspadはチェーンの半分を食い尽くしました。これはArcの失敗ではなく、すべてのパブリックチェーン立ち上げで起きる“いつものこと”です。Robinhood Chainのローンチ初日の出来高は56.8万で、1週間以上たってからようやく徐々に伸びました。Arcは初日から4.1億です。Aave、Uniswap、Morphoが最初のブロックですでにデプロイされ、流動性が整っていて、発射台がそのまま管を通されるように打ち上げられたからです。
本当に見に値するのは、発射台を除いたあとの7500万です。
この数字こそが、Circleが本当にやりたかったことに対応しています。USDC決済、トークン化された担保、StableFXのFX、そして機関向けの支払いチャネル。新しいL1にとって、3.36億の投機量と並べると、その比率は1対4.5です。
これが、いますべての“機関チェーン”が直面しているジレンマです。あなたが舞台を用意し、赤いカーペットを敷き、招待状をBlackRockとVisaに送ったとしても。最初に突っ込んでくるのは、サンダル履きのままエアドロを奪いに来る人たちです。
このことが良いのか悪いのかは、私は評価しません。
2026年9月の、新しいチェーンの立ち上げ日でも、投機は依然としてブロックを瞬時に満たす唯一のものです。機関向けの物語は、コンプライアンス手続きを最後まで通す必要がある。memeコインは、コントラクトアドレスさえあればいい。
Circleが賭けたのは長期です。でも市場は長期に投票なんてしてくれません。市場が投票するのは今日だけです。#meme发射台占arc首日成交82%

ソラナ上のUSDCは、ほとんどが決済、送金、DeFiの相互作用であり、「使うお金」です。Hyperliquid上のUSDCは、ほぼすべてが無期限先物契約の証拠金であり、「押さえるお金」です。前者は水で、パイプの中を流れます。後者は弾丸で、銃の薬室で待機しています。
この映像の違いを想像してみてください。
なぜHyperliquidはここまで伸びられたのか。
データを調べました。直近30日でHyperliquidの無期限先物の取引量は2400億ドルで1位です。2位のArbitrumは472億ドル、Solanaは460億ドル。倍数を計算すると、5倍どころかそれ以上です。取引量がそこで積み上がれば、証拠金も自然とそこへ集まります。
さらにHyperliquidのUSDCには、特別な点があります。今年5月、Circle、Coinbase、Hyperliquidが連携を組みました。USDCはHyperliquidにおける唯一の提示（見積もり）資産になり、Coinbaseが国庫の運用・デプロイを担当し、Circleが鋳造・償還を担います。もっと重要なのは、準備金収益の9割がHYPEの買い戻しに回り、そこからHYPEがバーンされることです。
この設計、よく考えてみてください。ユーザーがUSDCを預けて証拠金にする。そのときUSDCが生む利息は、CircleでもHyperliquidでもなく、市場でHYPEを買ってから消されます。USDCが1ドル増えるたびに、HYPEを買う潜在的なプレッシャーも1つ増えるわけです。
これはステーブルコインではなく、フライホイール（回転式の仕組み）です。
ただ、今日私が言いたいのはそこではありません。
私が言いたいのは、このデータが本当に露わにしているのは、ステーブルコインの「用途」が分岐しているということです。
これまで皆がステーブルコインを見るときは、総量を見ていました。USDTが何十億、USDCが何十億、どこが増えて誰が減っているか。でも今、オンチェーンの分布を見ると、ひとつのトレンドが見えてきます。ステーブルコインは「機能」によって役割が分かれてきているのです。
Ethereum上のUSDCは、古い資金の保管庫です。Solana上のUSDCは、決済のための通り道です。Hyperliquid上のUSDCは、賭博のテーブルにあるチップです。
この3つはいずれもUSDCと呼ばれていますが、その「流速」はまったく違います。決済の通路にあるお金は、1日に何度も動きます。賭博のテーブルのお金は、より頻繁に動くものの、方向は単一で、入ってくるだけで出ていかず、清算（爆発的な損失）や出金があるまで止まりません。
HyperliquidのUSDCがSolanaを上回れているのは、この市場における「賭け」の規模が、ある瞬間、「使う」の規模を #hyperliquid上usdc供应量超越solana

PMatt Huangは昨日Xに投稿した。とてもシンプルで、2つの文だけだ。ParadigmはZcash Open Development Labの投資家であり、同時にZECトークンも保有している。彼はZcashを「ビットコインのプライバシー補完」と呼んだ。

そしてZECは上がった。24時間で約20%上昇し、1か月の累計では160%の上昇だ。同期間のビットコインはどれくらい上がった？18.2%。

まずMatt Huangという人物について。

Paradigmの共同創設者で、業界屈指の暗号資本VCの一人。彼が公に立場を表明するのは、むやみに投稿するような人ではない。彼が最後に公に支持した物語は何だったか、皆さんも調べてみればいい。この手の人が投稿するのは、いわゆる銘柄の買い煽りのためではなく、方向性を定めるためだ。

彼の投稿には3つのポイントがあるが、「ZECを買った」という本題そのものよりも、私はそのうちのほうが注目だと思う。

1つ目。彼はParadigmがZcashの「インフレによる開発者向け助成基金」を支援していると言っている。これはどういう意味か？ 掘り出されたコインのうち一部を、開発チームの維持に回すということだ。これはコイン界隈ではかなり物議を醸す仕組みだが、彼はこれが重要だと言う。「AI駆動のネットワーク攻撃能力と量子計算が発展している」からだ。

2つ目。彼は、Zcashのトークン投票と他のガバナンスの形式を組み合わせ、通貨（マネー）資産としての不確実性を減らそうとしている。

3つ目、そして最も面白い。彼はZcashを「ビットコインのプライバシー補完」と定義しており、代替品ではないとしている。この位置づけはとても正確だ。ビットコインは透明な金庫で、Zcashは見えない金庫。2つは競合せず、互いに補完し合う。

ただ、1つはっきり見ておく必要がある。

ParadigmがZcashエコシステムに投資したのは、昨日突然始まったことではない。今年3月、Zcash Open Development Labは2,500万ドル超のシードラウンドを完了しており、投資参加者にはParadigm、a16z crypto、Coinbase Ventures、Winklevoss Capitalが含まれる。

9月14日、Zcashコミュニティの投票が終了した。保有者の98.9%が、ビットコイン式の半減メカニズムの維持を支持し、なめらかな発行（平準化）にはしないとした。
これはZcash史上、最も重要なガバナンス投票の一つだ。コミュニティはほぼ全員一致の形で、Zcashが「ビットコインの通貨としての性格＋選択可能なプライバシー」という道を歩むことを確認した。

そしてGrayscaleのZcash ETF、ZCSHは8月25日にNYSE Arcaで上場した。2週間で運用資産規模が5億ドルを突破し、保有は55万枚超のZECとなった。これは全ネット流通量の3%をロックしている。

——清流渠 #paradigm披露持有zec

9月16日、米国下院金融サービス委員会は28対21の賛成票で『2026年米国準備金近代化法案』、つまりH.R. 8957を前に進めました。簡単に言うと、トランプのビットコイン戦略準備金は大統領令から連邦法律へ格上げされるということです。

まず、この法案は一体何をしようとしているのか

一言で：米国政府が手にしている32.4万枚のビットコインをロックして、少なくとも20年間売却を禁止する。価値はおよそ247.7億ドル

売れない、交換できない、オークションにかけられない、担保にできない。財務省は安全な保管施設を構築し、定期的に独立した第三者の監査を受け、毎年は準備金証明書の報告書を発行する

かなり強硬そうに見えますよね？でも、もう一段掘ると

もともとの案はBITCOIN Actで、5年以内に100万枚のビットコインを購入し、予算中立の戦略で買うことが目標でした。ところが、今回のARMA版では、購入目標を削除しました。代わりに何をしたのか？犯罪者から没収した、政府がすでに保有しているビットコインを、準備金に組み込むのです。

この違いをよく考えてみてください

以前の版は「私たちが積極的に買う」今回の版は「私たちがすでに持っているものをロックする」

ひとつは攻勢、もうひとつは守勢

なぜ守勢になったのか？政治的現実のせいです

この法案には23人の共同提案者がおり、22人が共和党。唯一の民主党提案者であるJared Goldenは、金融サービス委員会のメンバーでもありません。委員会には23人の民主党議員がいるのに、その誰も連署していない

これは超党派の合意ではなく、党派の路線です。金融サービス委員会では共和党が30対23で多数派なので、民主党の票がなくても通せます。でも全院、さらに上の参議院ではどうか？

参議院にはそもそも対応する法案がありません。下院議員は9月17日以降ワシントンを離れ、11月の中間選挙後に再開するまで戻ってきません。現実的な唯一の道筋は、年末の国防授権法案に便乗することです

それでもなぜ推すのか？

では、数年前米国政府は何をしていたのか？取引所を訴え、プロジェクト側に罰金を科し、暗号資産をマネーロンダリングの道具として攻撃していました。今はどうか？

この間の距離は、価格が3000から78000へ上がったのと同じくらい大きい

ただし、「姿勢」を「買いのサイン」と見なさないでください。これは別問題です

もしこの法案が本当に通るなら、長期的で構造的なプラス材料になります。問題は、恐らく通らないことです。そして市場が今織り込んでいるのは「通るかもしれない」という可能性。

——清流渠#美众院推进比特币储备法案

Galaxy Researchのデータによると、9月11日、ビットコインのブロック高966,500で単一ブロックの再編（リオーグ）が発生しました。SpiderpoolとAntpoolが同時に2つの有効なブロックを見つけ、最終的に累積作業量がより多いAntpoolのチェーンがネットワークに受け入れられ、Spiderpoolのブロックは破棄されました。

これは4週間内で3回目です。前の2回はそれぞれ8月16日の962,722と8月24日の963,853です。

単一ブロックの再編って何？

簡単に言うと、2つのマイニングプールがほぼ同時に同じ高さのブロックを掘り当てたことで、ネットワークが一時的に2本のチェーンに分岐します。そして次のブロックがどちらの後ろに続くかで、先に伸びたチェーンがメインチェーンになり、もう一方は捨てられます。捨てられた方を孤立ブロック（オーファーブロック）と呼び、中に入っている取引がまだ確認されていなければ、メモリプールに戻され、次のブロックで再度まとめ直されます。

このことはビットコインのルール上、まったく正常な現象です。攻撃でも欠陥でもなく、2人のマイナーがたまたまぶつかっただけです。ネットワークは自動的に、累積作業量が最大のチェーンを選びます。これはサトシ・ナカモトが書いたロジックです。

問題は、なぜ4週間で連続して3回起きたのかです。

2017年や2021年のようなバブル相場の時期を思い出してください。ビットコインの再編が1年に1回でもニュースになるほどで、マイニングプールの算力は分散されていて、誰がブロックを掘っても起こり得ることで、衝突の確率は極めて低いはずです。

理由は、多くの人が見ていない「ある数」に隠されています。ビットコインネットワークの算力は、昨年末の約1.3ゼタハッシュのピークから、920エクサハッシュ付近まで下落し、ほぼ2割減りました。そして300日以上連続して過去最高を更新していません。これはビットコイン史上、初めての継続的な算力クマ相場です。

上場マイナーは過去6カ月で実際の算力を15%削減し、56 EH/sのマシンを停止しました。CangoとIRENの2社だけで、その減少の6割以上を占めています。理由は、AIデータセンターにレンタルした方が儲かるからです。Core Scientificの第2四半期の自社マイニング事業の粗利益率はマイナス56%、データセンターの共置（コロケーション）事業の利益は約8000万に近いです。TeraWulfは収入の7割が高性能計算のレンタルによるものです。Keel Infrastructureはビットコインのマイニング事業をすべて停止し、AIの施設事業へ転換しました。マイナーの保有指標は9月に-1.2まで下がり、新たに掘られたビットコインが取引所へ向かう量はほぼ枯渇しています。もう売る必要がなくなったからです。AI側のキャッシュフロー不足を補うために資金が回っているのです。

——清流渠 #比特币四周内第三次单块重组

10年期米国債利回りは金曜に4.979%まで到達し、5%まであと一口です。30年期はさらにきつく、5.37%で、2007年以来の最高水準。

考えてみてください。無リスクで横になって5%の利回りを得られるということは何を意味するのでしょう？これは、ビットコインを買う機会費用が5%だということです。NVIDIAを買う機会費用も5%です。どんなリスク資産を買う場合も、機会費用はすべて5%です。

機関投資家は自分のお金で博打をしているわけではありません。資金にはコストがあり、評価もあり、ベンチマークもあります。無リスク金利が5%まで上がると、リスク資産に配分するハードルが高くなります。上がるのが十分速くないと、彼らは来ません。ボラティリティが大きすぎても、彼らは来ません。だって向こうは横になって5%が取れるのに、なんであなたと心臓が飛び出るような勝負をするのでしょう。

これはクリプト（币圈）の話ではなく、すべてのリスク資産の話です。ただしクリプトの反応が最も激しいのは、クリプトが最も遠端で、最も敏感で、キャッシュフローの裏付けが最も乏しい資産だからです。金利が動くと、まずそれが痛む。

では、なぜ利回りが急騰しているのか。

3つの要因が重なっています。

1つ目は、原油価格です。ブレント原油が107ドルを突破し、1日で6.3%上昇。エネルギー価格が上がると、インフレ期待は下がりようがありません。インフレが下がらなければ、利下げは望めません。

2つ目は、PPIです。8月の生産者物価指数（前年比）が5.4%で、市場予想を上回りました。卸売段階のインフレはまだ上向きで、消費段階に波及するのは時間の問題です。

3つ目、そして最も微妙なのがこれです。トランプは、共和党の中間選挙で勝てば、米国の成人全員に5000ドルの小切手を配ると約束しました。計算してみると、おそらく1.2兆〜1.3兆ドル規模です。ではそのお金はどこから？借ります。より多くの債券を発行し、より多くの国債を出します。市場が消化しきれず、利回りは上がり続けます。

もっとも皮肉なのは何か。

財務長官ベッセンテは努力していないわけではありません。国債レポの買い戻し規模を拡大し、長期ゾーンの利回りを抑えようとしました。木曜の操作の上限は60億で、普段の通常運転の3倍です。ところが実際の買い戻しは51.9億ドルにとどまり、上限にさえ届きませんでした。10〜20年の国債では、レポの買い戻しが上限に達していないのは史上初。

政府自身が自分の国債を買いに出たのに、価格を押し上げきれませんでした。市場は足で投票しています。これは買い手が足りない問題ではなく、価格が違う問題です。利回りがある水準まで上がらない限り、誰も引き受けたがりません。

待ちましょう。9月16日の着地を待ちましょう。モヤが晴れるのを待ちましょう。

—— 清流渠 #美国10年期国债收益率逼近5%

グレイスケールは9月11日、SECにS-3/Aの修正書類を提出し、ライトコイン・トラストをGrayscale Litecoin Trust ETFに変更することになりました。コードはそのままで、銘柄コードはLTCNのままです。取引所の上場地はOTCからNYSE Arcaへ移ります。

ニュースが出たとき、LTCの板（チャート）を一度見ましたが、反応はありませんでした。普通です。こういうことは、分かる人はとっくに分かっていて、分からない人はタイトルだけ見てスッと離れていきます。

ただ、私はこのニュースは多くの人が考えるよりも重要だと思います。ライトコインにとって重要というだけではなく、市場全体にとって重要です。

LTCNの9月9日の終値は4.01ドルで、同トラストが保有するライトコインの資産の1株当たりの純資産価値（NAV）は3.39ドルです。つまり、あなたがこのトラストを買うときは、実際の価値より8%高い価格で買っていることになります。

なぜ8%のプレミアムで買う人がいるのか？ それは、クローズドエンド型トラストには償還（リデンプション）の仕組みがないからです。買ったら固定され、出る方法は二次市場で他の人に売るしかありません。プレミアムなのかディスカウントなのかは、市場のセンチメント次第です。

グレイスケールがやるべきことは、この「口（差）」を開けることです。ETFには申込・償還（申請/償還）の仕組みがあり、指定参加者（Authorized Participants）がNAVに基づいて申込・償還できます。マーケットメイカーはディスカウントやプレミアムを見たら裁定取引をしますので、価格は自然とNAVに貼り付きます。

LTCNの歴史を見てください。この「口」がどれほど重要かが分かります。2020年8月から2026年6月まで、このトラストの最高プレミアムは5893%まで到達し、平均プレミアムは592%。最高ディスカウントは67%で、平均ディスカウントは26%。ディスカウントで取引されたのは802回の取引日です。

5893%。この数字をよく見てください。価格が実際の価値より、ほぼ60倍にも跳ね上がっている。差額を裁定で解消できないからです。これは投資ではなく、閉じた場所で行われるゲームです。

規制当局の目には、これは最も単純な資産に見えます。だからグレイスケールは第三の対象としてこれを選びました。価値が最もあるからではなく、通しやすいからです。

グレイスケールのプロダクトラインです。ライトコインは単なるライン（製造ライン）の一つに過ぎません。ドージコイン・トラストはS-1を改め、AAVEトラストはETFへ移行し、HYPEとBNBはデラウェア州で登録され、TAOは申請済みで、Worldcoinはナスダックで申請中です。

グレイスケールがやっていることは一つです。過去10年で積み上げたクローズドエンド型トラストを、1つずつETFに作り替えること。ライトコインは例外ではなく、テンプレートを使い回した第三ステップです。第一ステップはGBTC、第二ステップはETHE、第三ステップはLTCN。その先にも長い列が続いています。

—— 清流渠 #sec收到灰度莱特币信托转etf申请