10年期米国債利回りは金曜に4.979%まで到達し、5%まであと一口です。30年期はさらにきつく、5.37%で、2007年以来の最高水準。

考えてみてください。無リスクで横になって5%の利回りを得られるということは何を意味するのでしょう？これは、ビットコインを買う機会費用が5%だということです。NVIDIAを買う機会費用も5%です。どんなリスク資産を買う場合も、機会費用はすべて5%です。

機関投資家は自分のお金で博打をしているわけではありません。資金にはコストがあり、評価もあり、ベンチマークもあります。無リスク金利が5%まで上がると、リスク資産に配分するハードルが高くなります。上がるのが十分速くないと、彼らは来ません。ボラティリティが大きすぎても、彼らは来ません。だって向こうは横になって5%が取れるのに、なんであなたと心臓が飛び出るような勝負をするのでしょう。

これはクリプト（币圈）の話ではなく、すべてのリスク資産の話です。ただしクリプトの反応が最も激しいのは、クリプトが最も遠端で、最も敏感で、キャッシュフローの裏付けが最も乏しい資産だからです。金利が動くと、まずそれが痛む。

では、なぜ利回りが急騰しているのか。

3つの要因が重なっています。

1つ目は、原油価格です。ブレント原油が107ドルを突破し、1日で6.3%上昇。エネルギー価格が上がると、インフレ期待は下がりようがありません。インフレが下がらなければ、利下げは望めません。

2つ目は、PPIです。8月の生産者物価指数（前年比）が5.4%で、市場予想を上回りました。卸売段階のインフレはまだ上向きで、消費段階に波及するのは時間の問題です。

3つ目、そして最も微妙なのがこれです。トランプは、共和党の中間選挙で勝てば、米国の成人全員に5000ドルの小切手を配ると約束しました。計算してみると、おそらく1.2兆〜1.3兆ドル規模です。ではそのお金はどこから？借ります。より多くの債券を発行し、より多くの国債を出します。市場が消化しきれず、利回りは上がり続けます。

もっとも皮肉なのは何か。

財務長官ベッセンテは努力していないわけではありません。国債レポの買い戻し規模を拡大し、長期ゾーンの利回りを抑えようとしました。木曜の操作の上限は60億で、普段の通常運転の3倍です。ところが実際の買い戻しは51.9億ドルにとどまり、上限にさえ届きませんでした。10〜20年の国債では、レポの買い戻しが上限に達していないのは史上初。

政府自身が自分の国債を買いに出たのに、価格を押し上げきれませんでした。市場は足で投票しています。これは買い手が足りない問題ではなく、価格が違う問題です。利回りがある水準まで上がらない限り、誰も引き受けたがりません。

待ちましょう。9月16日の着地を待ちましょう。モヤが晴れるのを待ちましょう。

—— 清流渠 #美国10年期国债收益率逼近5%