戈多Godot

Sebelumnya saya melihat beberapa pandangan KOL yang menyebut titik balik saham semikonduktor akan terjadi pada 2030.

Alasannya, kapasitas produksi baru akan mulai tersedia sekitar 2030, sehingga kondisi kekurangan pasokan akan berubah dan harga saham seharusnya turun.

Kalau dipikirkan baik-baik, sebenarnya ada asumsi tersembunyi di sini: titik balik industri dan titik balik harga saham terjadi bersamaan. Industri mencapai puncaknya, harga saham pun begitu.

Kedengarannya masuk akal, tetapi sebenarnya… belum tentu.
——————
Kapasitas produksi yang tidak mencukupi sekarang lebih mirip kondisi dasar yang menopang harga saham—hanya bisa memastikan harga saham tidak akan jatuh terlalu
dalam.

Laporan keuangan Samsung kemarin menunjukkan laba operasional tumbuh hampir delapan kali lipat secara tahunan, melampaui 100 triliun won. Pada tahun normal mana pun, kinerja seperti ini sudah luar biasa.

Tapi hasilnya? Harga saham malah turun. Tentu saja, ada faktor transaksi seperti ekspektasi yang terlalu tinggi dan aksi ambil untung.

Namun, pasar kini mulai memperhatikan sejumlah persoalan yang lebih mendasar daripada laba semikonduktor saat ini.
Misalnya, soal apakah AI benar-benar bisa menghasilkan keuntungan.
——————
Kemarin, Financial Times mengungkap bahwa pendapatan tahunan OpenAI berdasarkan laju pendapatan bulan September mendekati 50 miliar dolar AS, lebih rendah dari angka sekitar 70 miliar dolar AS yang sebelumnya beredar di pasar.

Ada perbedaan dalam metode penghitungan, jadi angka ini tidak bisa begitu saja diartikan bahwa bisnis OpenAI tiba-tiba berkurang 20 miliar dolar AS.

Namun pasar tidak peduli soal perbedaan metode penghitungan itu—langsung menghukum sahamnya.

Kapasitas produksi memang kurang, tetapi pasar sudah tidak peduli. Yang penting hanya apakah pada akhirnya biaya-biaya ini bisa diubah menjadi pendapatan.
——————
Ditambah lagi dengan kondisi makro saat ini,

kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang berarti tingkat diskonto arus kas masa depan meningkat.

Masalah utang dan fiskal Eropa meningkatkan premi risiko global.

Pemilu paruh waktu AS juga membawa ketidakpastian terkait kebijakan fiskal, regulasi, dan industri.

Hal-hal ini memang tidak memengaruhi jumlah chip yang terjual, tetapi semuanya bisa menekan kapitalisasi pasar.

Karena itu, perbedaan kinerja di sektor semikonduktor kini sangat mencolok. Sahamnya sulit diperdagangkan, dan pasar akan melewati periode koreksi yang cukup panjang.

Baru sadar, ternyata KOSPI sudah beruntun selama 9 hari perdagangan, dengan dana keluar bersih.

Aset utama yang dijual adalah SK hynix.

$SKHY

$MU Risiko di fasilitas Micron ini perlu diperhatikan. Sebanyak 99% pemilih dalam pemungutan suara aktual di serikat pekerja Taoyuan, Taiwan, mendukung mogok kerja.

Serikat pekerja bahkan menyatakan bahwa mereka “tidak menutup kemungkinan melakukan mogok kerja mendadak”! Meski demikian, tanggalnya belum ditetapkan.

Taiwan merupakan salah satu basis produksi utama Micron untuk DRAM/HBM.
#美联储纪要聚焦10月暂停加息 #美光

$BWXT di sini terlihat ada peluang pada level mingguan, beli on-chain di Alpha.#美联储纪要聚焦10月暂停加息

Mulai malam ini, agenda besar benar-benar dimulai.

Risalah FOMC akan memberi petunjuk soal arah pemangkasan suku bunga. Setelah itu, pendapatan TSMC bulan September akan langsung menguji kuatnya momentum AI, sementara ekspor Taiwan akan menjadi indikator lanjutan permintaan semikonduktor.

Obligasi pemerintah Prancis dan Eropa juga perlu dicermati.

Terakhir, ada lelang obligasi Treasury AS tenor 30 tahun dan ekspektasi inflasi Michigan.

Pergerakan suku bunga, AI, dan obligasi jangka panjang secara bersamaan kemungkinan besar akan menentukan arah pasar selanjutnya.

Nvidia sedang berdiskusi dengan perusahaan asuransi untuk menyediakan asuransi bagi pinjaman dengan jaminan GPU, guna membantu penyedia cloud AI kecil mendapatkan pembiayaan untuk membeli chip🧐

Penyedia ini perlu membeli GPU dan membangun klaster terlebih dahulu, lalu secara bertahap mengembalikan investasi dengan menyewakan kapasitas komputasi.

Saat kekurangan dana, mereka menggunakan GPU sebagai jaminan untuk meminjam uang.

Yang dikhawatirkan lembaga pemberi pinjaman adalah nilai jual kembali GPU bekas mungkin tidak cukup untuk melunasi pinjaman jika nasabah gagal bayar.

Skema yang dibahas Nvidia adalah meminta perusahaan asuransi menanggung sebagian kerugian sesuai kesepakatan, sehingga lembaga pemberi pinjaman lebih bersedia menyalurkan pinjaman.

Pembahasannya masih berada pada tahap awal dan belum dipastikan akan direalisasikan.

——————

Sebelumnya, Coatue dan MatX berunding soal pembiayaan untuk pengadaan memori dan kapasitas produksi. Ini menunjukkan bahwa finansialisasi perangkat keras AI sedang berlangsung.

Nilai aset GPU dan pendapatan sewanya digunakan untuk mendukung pinjaman, sementara rantai pasok memori terkait HBM juga mulai menjajaki pembiayaan kapasitas produksi.

Masuknya modal finansial berpotensi mengubah permintaan potensial menjadi pesanan nyata, tetapi juga membuat kondisi industri semakin bergantung pada ketersediaan pembiayaan.

Saat pembiayaan longgar, perusahaan bisa melakukan pengadaan lebih awal.

Namun, jika tarif sewa kapasitas komputasi dan nilai sisa peralatan turun, kemampuan nasabah membayar kembali pinjaman dan nilai agunannya bisa terdampak secara bersamaan. Pengetatan pinjaman juga akan memengaruhi pesanan baru.

Jika Nvidia perlu ikut memberikan jaminan, tanggung jawab potensialnya untuk membayar klaim juga akan bertambah.

Tapi saya tetap ingin melakukan short pada Nvidia.

$NVDA

DPR dan Senat, siapa yang lebih memengaruhi saham AS?｜Pemilihan paruh waktu AS dan saham AS②

Pertama, jelaskan jalur penularannya: pemilu mengubah ekspektasi kebijakan fiskal dan perdagangan, yang kemudian memengaruhi inflasi, pinjaman pemerintah, serta imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun; pada akhirnya, hal ini memengaruhi valuasi saham teknologi.

Pemerintahan terbelah akan membatasi ekspansi fiskal, atau malah menciptakan situasi di mana belanja sulit dikurangi, defisit sulit diturunkan, dan konflik kebijakan makin sering terjadi?

Pajak dan alokasi dana perlu persetujuan dua kamar; setiap kamar bisa menghambat legislasi penting. Senat juga bertanggung jawab untuk mengonfirmasi nominasi pejabat penting.

Jalur satu: stimulus fiskal tambahan terbatas, imbal hasil mungkin turun.

Partai Republik akan mengusung rencana pemotongan pajak atau belanja baru. Jika Demokrat merebut DPR, maka probabilitas rencana-rencana tersebut untuk lolos bisa menurun.

Artinya, tekanan terhadap permintaan, pertumbuhan, dan inflasi di masa depan mungkin mereda, dan pinjaman baru pemerintah juga bisa lebih sedikit dari perkiraan semula. Pasar mungkin menurunkan proyeksi lintasan suku bunga ke depan, sehingga mendukung harga obligasi AS tenor 10 tahun dan menekan imbal hasil.

Jalur dua: kedua belah pihak berkompromi dengan menambah belanja, defisit belum tentu turun.

UBS CIO per 3 September menyampaikan probabilitas skenario berikut: Partai Republik mempertahankan kedua kamar 10%, Demokrat merebut DPR tetapi Partai Republik mempertahankan Senat 50%, dan Demokrat merebut kedua kamar 40%.

Mereka menilai, dalam Kongres yang terbelah, kedua pihak mungkin mencapai kesepakatan dengan meningkatkan belanja pertahanan dan menunda pemotongan program sosial.

Pada skenario ketika Demokrat mengendalikan kedua kamar, kenaikan pajak juga bisa menghadapi perlawanan dari presiden; pada akhirnya, kompromi bisa menghasilkan defisit yang lebih lebar dan lebih sedikit pengetatan fiskal.

Pemotongan belanja ditunda, pendapatan tidak meningkat secara sepadan; akibatnya, defisit dan kebutuhan pinjaman pada masa depan bisa lebih tinggi dari perkiraan, sehingga tekanan pada suplai obligasi jangka panjang meningkat.

Jika permintaan ekonomi tetap kuat, fiskal yang lebih longgar juga bisa membuat inflasi lebih sulit turun, sehingga menurunkan ekspektasi pasar terhadap pemangkasan suku bunga.

Jalur tiga: konflik fiskal meningkatkan kompensasi yang dibutuhkan untuk memegang obligasi jangka panjang.

Schwab pada 18 Agustus berpendapat bahwa jika Senat turut berbalik, hambatan untuk konfirmasi pejabat (personalia) juga akan bertambah.

Bagi obligasi pemerintah jangka panjang, bolak-balik kebijakan bisa membuat investor meminta kompensasi lebih besar; inilah yang disebut term premium (premi jangka waktu).

Imbal hasil nominal tenor 10 tahun bisa dipecah menjadi imbal hasil riil dan kompensasi inflasi. Komponen kedua biasanya diukur dengan Breakeven, yang mencakup ekspektasi inflasi dan juga dipengaruhi oleh premi risiko serta likuiditas.

Laporan keuangan Micron MU masih memiliki dua kali publikasi lagi, kali ini kemungkinan besar sulit untuk melampaui ekspektasi secara signifikan

Yang lebih penting, pasar telah menaikkan proyeksi EPS untuk tahun fiskal 2027 dari 90 USD (pada bulan Maret) menjadi 156 USD, kenaikannya sekitar 73%.

Permintaan AI yang kuat, kelangkaan penyimpanan, serta volume HBM yang melonjak—semuanya sudah diperhitungkan lebih dulu.

Kedua, pasar juga sudah menaikkan ambang batas sejak awal. Dalam panduan pendapatan kuartal ke-4, nilai tengahnya 50 miliar USD, ekspektasi konsensus sekitar 50,7–51,2 miliar USD, mendekati bahkan melebihi batas atas panduan.

Bahkan jika perusahaan meraih pendapatan 51 miliar USD, tetap sulit ada kejutan.

Ketiga, pertumbuhan pada kuartal sebelumnya terutama didorong oleh kenaikan harga: harga jual rata-rata naik sekitar 60%, sedangkan kapasitas pengiriman hanya tumbuh dalam angka satu digit.

Perusahaan telah memberi sinyal bahwa kenaikan harga pada kuartal ke-4 akan melambat secara nyata, sementara kapasitas produksi tambahan utama baru akan mulai berkontribusi secara bertahap pada tahun 2027.

Margin laba kotor naik dari 74,9% di Q2 menjadi 84,9% di Q3, panduan Q4 sekitar 86%; ruang perbaikan margin laba selanjutnya menyempit.

Dukungan kunci di 1040—jika tembus, kembali melihat level 900.

$MU

Saya agak tidak optimistis dengan pergerakan pasar ke depannya.

Permintaan semikonduktor berbasis AI masih sangat kuat, dan saham juga memiliki volatilitas yang besar.

Namun dari sisi makro, tingkat diskonto sedang menekan valuasi.

Jadi saya berpendapat bahwa inti dari aktivitas trading pada tahap ini adalah menilai kapan tekanan akibat tingkat diskonto tersebut mulai mereda.

Dalam jangka pendek, tekanan yang ditimbulkan oleh kenaikan tingkat diskonto mungkin akan menutupi perbaikan fundamental masing-masing saham.

Dana lindung nilai (hedge fund) dan institusi akan menyesuaikan eksposur risiko serta menambah lindung nilai berdasarkan suku bunga, volatilitas, dan kondisi makro.

Bahkan jika fundamental perusahaan sangat baik, jika imbal hasil obligasi pemerintah (Treasury) terus naik, kabar baik dari pertumbuhan laba bisa tertutupi oleh penyempitan valuasi.

Pertama adalah pemilu paruh waktu (mid-term). Menjelang pemilu, kendali atas Kongres, serta jalur kebijakan fiskal, perpajakan, dan regulasi setelah pemilu, akan menjadi variabel yang terus dipertimbangkan ulang oleh pasar.

Jika Partai Demokrat menguasai Dewan Perwakilan Rakyat, pertarungan kebijakan dalam pemerintahan yang terbelah (divided government) bisa semakin memanas.

Variabel kedua adalah harga minyak.

Pernyataan yang naik-turun terkait situasi Iran membuat harga minyak berfluktuasi tajam.

Jika harga minyak Brent terus bertahan di atas 100 dolar AS, inflasi energi mungkin akan lebih sulit untuk terus turun, dan juga dapat meningkatkan kekhawatiran pasar bahwa suku bunga akan tetap berada pada level tinggi.

Jika gas alam dan tarif listrik juga ikut naik secara bersamaan, biaya operasional untuk sebagian pusat data bisa makin terdorong naik.

Sementara itu, minggu lalu, indeks awal PMI komposit AS untuk bulan September naik dari 56 menjadi 58,4, mencatat level tertinggi dalam lebih dari lima tahun.

Aktivitas ekonomi, lapangan kerja, dan biaya perusahaan sama-sama menguat.

Minggu lalu, imbal hasil obligasi AS tenor 5 tahun sempat menembus 5%, dan tenor 10 tahun kemudian berada di atas 5,1%. Per 25 September, keduanya masing-masing adalah 4,98% dan 5,17%.

Jadi, tekanan utama yang dihadapi pasar obligasi belakangan ini datang dari dua arah: pertama risiko inflasi energi, dan kedua data ekonomi yang lebih kuat dari perkiraan.

Sementara itu, pemilu paruh waktu menambah ketidakpastian pada jalur kebijakan ke depan.

Fundamental AI dan semikonduktor tetap sangat kuat, tetapi jika imbal hasil riil terus naik dan ekspektasi laba tidak turut disesuaikan ke atas, valuasi akan terus mendapat tekanan.

Di sini, khususnya perlu mengawasi imbal hasil riil tenor 10 tahun. Kenaikan imbal hasil nominal tidak berarti bahwa imbal hasil riil dan ekspektasi inflasi pasti bergerak naik secara bersamaan.

$NVDA tampaknya sedang membentuk pola puncak head and shoulders pada grafik harian. Saya lebih dulu menambah satu posisi short, dengan stop loss di level 230, yaitu puncak bahu kanan.

Pemilihan paruh waktu tidak mengganti presiden, mengapa bisa memengaruhi saham AS?｜Pemilihan paruh waktu AS dan saham AS ①

Sebenarnya pemilihan paruh waktu memilih apa? Apakah presiden akan berganti?

Tidak. Pemilihan paruh waktu terjadi di tengah masa jabatan presiden empat tahun, dan perebutan utamanya adalah kendali atas Kongres.

Kongres terbagi menjadi Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat.

Dewan Perwakilan Rakyat memiliki 435 kursi, anggota bertugas selama dua tahun, jadi semuanya dipilih ulang. Kursi dibagikan berdasarkan jumlah penduduk tiap negara bagian; setiap distrik pemilihan memilih satu anggota parlemen.

Senat memiliki 100 kursi, dua untuk setiap negara bagian. Masa jabatan anggota enam tahun, dengan pemilihan sekitar sepertiga tiap dua tahun.

Selain itu, beberapa negara bagian juga akan memilih gubernur dan pejabat daerah.

Lalu, mengapa presiden begitu mengkhawatirkannya?

Karena presiden ingin mendorong kebijakan, banyak hal memerlukan persetujuan Kongres.

Misalnya menurunkan pajak perusahaan, perlu dua kamar menyetujui rancangan undang-undang; banyak proyek pemerintah memerlukan anggaran yang disetujui Kongres; penunjukan penting seperti menteri dan hakim federal perlu konfirmasi Senat.

Jika partai presiden mengendalikan kedua kamar, kebijakan biasanya lebih mudah dijalankan. Jika pihak oposisi berhasil merebut salah satu kamar, mereka dapat menambah hambatan dalam legislasi dan penganggaran.

Namun oposisi juga tidak bisa melakukan apa saja sesuka hati; presiden tetap dapat memveto rancangan undang-undang.

Jadi, pemilihan paruh waktu menentukan: dalam dua tahun ke depan, seberapa banyak kebijakan bisa didorong oleh presiden, dan seberapa banyak kompromi yang harus dibuat.

Lalu, mengapa ini memengaruhi saham AS?

Pajak memengaruhi laba perusahaan, belanja pemerintah memengaruhi permintaan industri, dan regulasi memengaruhi biaya operasional.

Bagi investor, selain melihat siapa yang menang, yang lebih penting adalah: kebijakan mana yang bisa benar-benar diterapkan, dan apakah harga saham sudah mengantisipasinya.

$INTC $META

Keberanian yang tulus mulai masuk ke babak kedua—sudah ada isyarat awal mengembangnya gelembung🧐

Menurut laporan terbaru 《The Information》, lembaga pemberi pinjaman sedang meneliti instrumen pembiayaan baru.

Mereka akan menggunakan modal keuangan: pertama membeli kapasitas penyimpanan, lalu menjual kembali kapasitas tersebut kepada pelanggan yang benar-benar membutuhkannya, dari situ mereka meraih keuntungan.

Namun, apakah kapasitas itu bisa dijual bebas ke pihak lain, saat ini belum pasti.

Penyimpanan sedang bertransformasi dari barang input industri, menjadi aset yang bisa dibiayai.

Ini mirip dengan pusat data.

Dulu perusahaan menyewa server sesuai kebutuhan, kini untuk memastikan kebutuhan komputasi AI, semakin banyak kontrak yang mewajibkan pembayaran di muka.

Kontrak baru kuartal kedua NBIS, sekitar 70%, sudah meminta pelanggan membayar di muka.

Tapi ketika kapasitas mulai “dimonetisasi” secara finansial, akan ada semacam gelembung di tengah jalan.

《The Information》 bahkan menyebut ada eksekutif perusahaan chip yang hadir di acara tersebut, lalu bertemu orang yang secara proaktif menawarkan “HBM yang sudah tersedia di gudang”, yang bisa dikirim segera.

Itu merupakan sinyal awal yang sangat layak diperhatikan.

Jadi ke depan, selain melihat harga, kita juga perlu mulai memahami siapa yang membeli kapasitas penyimpanan—apakah pelanggan akhir, atau lembaga keuangan.

$MU $DRAM $SKHY