NoDiligence

microsoft ist ein seltenes Beispiel, bei dem man mehr in CAPEX investieren könnte und trotzdem die Margen YoY nicht auffrisst. ich denke, $MSFT ist ein Short-Play für die nächsten paar Monate.

microsoft könnte den Ausbau verlangsamen und trotzdem würden sich seine Margen weiter verschlechtern.

die vierteljährlichen Bargeldausgaben für Sachanlagen (property and equipment) stiegen in den letzten acht Quartalen von 14,9 Mrd. USD auf 35,8 Mrd. USD. in demselben Zeitraum stiegen die kosten der umsatzes in seinem neu ausgewiesenen agents- und infra-segment von 13,6 Mrd. USD auf 23,5 Mrd. USD.

das bereits gekaufte equipment wird weiter abgeschrieben, nachdem neue Käufe langsamer werden. wenn microsoft den Ausbau zurückfährt, würde ich erwarten, dass sich der cash flow verbessert, bevor diese Entlastung in den ergebnissen ankommt. lieferanten würden neue aufträge verlieren, während microsoft weiter die alte ausrüstung gegen den umsatz abrechnet.

$MSFTB

Viele Analysten äußern sich positiv zu Intel, aber ich würde in den nächsten Monaten etwas vorsichtig damit sein.

Intel Foundry hat im letzten Quartal 293 Mio. USD an Umsätzen mit tatsächlichen externen Kunden erzielt.

aber das gesamte Segment verbuchte 5.765 Mio. USD, und im Grunde ist das meiste davon (5.472 Mio. USD) Intel-interner „Kauf“ von Intel. Sie sagen, die Verrechnungspreise sollen wie Marktpreise aussehen, aber es ist immer noch größtenteils intern.

etwas Kontext:
- Externer Umsatz vor einem Jahr: 22 Mio. USD
- Segment-Operating-Loss: 2.089 Mio. USD
- Operating Income der Intel-Produkte: 4.817 Mio. USD

also ist der Foundry-Verlust etwa 7,1x größer als der Umsatz mit Drittanbietern, und der Anteil der externen Kunden liegt nur bei 5,1 % des Segments.

darum wirkt die Story, dass „die Mag 7 400 Mrd. USD zahlen werden, um ihre eigene Lieferkette abzusichern“, verfrüht. Irgendwann muss jemand tatsächlich Wafer kaufen. 293 Mio. USD sind zwar 13x höher als im Vorjahr, aber es sind trotzdem… 293 Mio. USD.

selbst mit 13-fachem Wachstum des externen Umsatzes im Jahresvergleich liegen sie weiterhin bei 293 Mio. USD – im Gegensatz zu einer Erzählung, nach der Hyperscaler Hunderte Milliarden ausgeben werden, um ihre Chip-Lieferkette zu diversifizieren. Die Zahlen stützen diese Story nicht.

Ich verstehe, warum die meisten Banken höhere Kursziele für $MU haben.

Ihre These ist unterschiedlich, aber meine ist sehr direkt.

Micron hat im letzten Quartal 84,6 Cent von jedem Dollar behalten, den sie in Rechnung gestellt hat. Ein Jahr zuvor waren es 37,7.

Dieser Markt unterschätzt das zukünftige Cash-Generierungspotenzial von Micron stark.

Der Umsatz stieg in diesem Zeitraum von 9,3 Mrd. $ auf 41,5 Mrd. $, sodass der Bruttogewinn um das Zehnfache zulegte.

-- Diese Aufschlags-Logik ist der ganze Grund, warum Kioxia aufgerüsteten NAND hinter CXL bringt, um etwas DRAM zu verdrängen.
-- Und der Grund, warum CXMT überhaupt eine Roadmap für 3D-DRAM hat: Risiko-Produktion 2028, Serienproduktion 2029.
-- Und jede dieser Umgehungen landet erst nach den Vertragsabschlüssen, die dieses Jahr unterschrieben werden und die neu bepreist wurden.

Niemand arbeitet an einer „normalen“ Marge vorbei.

Die eigentliche Frage ist, was sie mit dem Cash machen, sobald die Einschränkung aus dem CHIPS-Gesetz im Dezember wegfällt:

-- an die Aktionäre zurückgeben (sie haben gesagt: 100 % des überschüssigen Cashflows, zuerst Rückkäufe) oder
-- weiter in Kapazität investieren, sodass die 85 Cent pro Dollar auch über die Verträge hinaus funktionieren, die bereits gerade abgeschlossen werden
-- oder auf ein größeres Ökosystem-Play setzen (mehr so, wie
$NVDA mit seiner Frontier-Lab-+-Neocloud-Strategie)

Samsung ist in einem Jahr von 15 % am HBM-Umsatz auf 33 % gestiegen. SK Hynix ist von 64 % auf 50 % gefallen.

Was bewirkt das tatsächlich für den nächsten Auftrag... Ein Käufer mit einem anderen qualifizierten Lieferanten hat zumindest eine Ausweichmöglichkeit. Selbst wenn jeder Lieferant ausverkauft ist, halte ich das für bedeutsam.

Aber ich rufe keinen Preiskampf allein über die Umsatzbeteiligung aus. Samsung kann durch Menge, Produktmix oder auch höhere Preise gewinnen. Die Prozent-Tabelle sagt uns nicht, was davon zutrifft.

Ich bin weiterhin sehr optimistisch gegenüber $SKHY , weil sie ihre Capex in die richtigen Dinge investieren.

Das Risiko für SK Hynix ist, dass die Knappheit anhält, die Ergebnisse stark bleiben und die Kunden weiterhin mehr Verhandlungsmacht erhalten, als wofür die Aktie gekauft wurde.

AMD hat versprochen, 30,28 Mrd. $ für Wafer und Packaging zu zahlen, die es nicht erhalten hat. Im Quartal, in dem es diese Zahl einreichte, machte es 11,54 Mrd. $ Umsatz.

AMD besitzt keine Fabrik. Alles, was es verkauft, wird von jemand anderem hergestellt, größtenteils von TSMC. Und der Weg, sich einen Produktionsslot zwei oder drei Jahre im Voraus zu sichern, besteht darin, zu versprechen, dass man die Ausstoßmenge abnehmen und dafür zahlen wird – egal, ob man sie am Ende tatsächlich braucht oder nicht. Dieses Versprechen ist keine Kreditaufnahme, und es taucht nicht in der Bilanz auf. Es ist eine einzige Zeile in einer Fußnote des 10Q.

Diese Zahl lag bei 3,99 Mrd. $ im März 2024 und liegt jetzt bei 30,28 Mrd. $, also 7,6-mal so groß. Der Umsatz hat sich über dieselben acht Einreichungen grob verdoppelt. Das heißt: Das Versprechen stieg von ungefähr zwei Dritteln des Umsatzes eines Quartals auf zweieinhalb Quartale davon. AMD hat 1,2 Mrd. $ in seinem eigenen PP&E für das Halbjahr investiert und 30 Mrd. $ für die anderen zugesagt.

Dieses „unconditional“ in der Notiz leistet viel Arbeit. Es fixiert im Grunde eine Seite. AMD schuldet der Lieferkette die Zahlung, unabhängig davon, ob die mi355x-Racks, die nach Saudi-Arabien gingen, wiederholt werden. Und nichts in dem Text setzt einen Kunden dazu, solche Konditionen zu spiegeln.

Bei zweieinhalb Quartalen Umsatz verwandelt ein schwaches Quartal reservierte Kapazität in Teile, die AMD akzeptieren muss und nicht mehr verschieben kann. Intel und Samsung tragen dieses Inventarrisiko ebenfalls, aber sie besitzen das Werk und schreiben es über Jahre ab. AMD trägt es, ohne Fab – und ohne Möglichkeit, es auf etwas zu verteilen.


Eine Kaufverpflichtung ist ein Versprechen zu kaufen. Also sagt nichts in der Notiz, wer der spätere Kunde ist – oder ob es überhaupt einen gibt. Es sollte ein sichtbares Auftragsbuch geben.

Ich bin wirklich bullisch in Bezug auf NVIDIA, wenn diese Übernahme zustande kommt. Selbst wenn nicht, wissen wir jetzt, dass NVIDIA bei seinen Operationen aggressiver vorgeht. Alles in allem sind sie auf dem richtigen Weg.

$NVDA

sandisk $SNDKB $SNDK legt für jeden Dollar, den sie dieses Jahr in eine Fabrik gesteckt hat, 25 Dollar in ihre eigene Aktie.

im letzten Jahr haben sie in keinem der beiden vorherigen Jahre überhaupt nichts zurückgekauft, also begann das Jahr genau so, wie sie auch dann schon die 59,8 Mrd. US-Dollar an Flash-Reservierungen in den Büchern hatten.

und sie besitzen nicht einmal die Werke – Kioxias JVs tun das.

nvidia $NVDAB sortiert seine Umsätze aus dem Rechenzentrums-Geschäft in zwei Haufen: die großen Cloud-Unternehmen und alle anderen.

-- im Mai sagte es, der Cloud-Haufen sei um 115% gewachsen und der andere um 74%.
-- im August veröffentlichte es dieselbe Quartalszahl erneut und jetzt sind es 93% und 91%.

Das Geld hat sich nie geändert, $75,2 Mio. in jedem Fall. Ein Kunde im Wert von $5,18 Mio. wurde in den Zahlen des letzten Jahres von dem einen Haufen in den anderen verschoben.

https://x.com/nodiligence/status/2093645958777335981

nvidia $NVDAB now verfügt inzwischen über Aktien im Wert von 47,9 Mrd. US-Dollar in privaten Unternehmen, gegenüber 3,8 Mrd. US-Dollar vor einem Jahr. diese Beteiligung hat mittlerweile etwa den 3,4-fachen Wert des Eigentums und der Ausrüstung, die nvidia besitzt.

der Großteil der Steigerung zeigte sich in nur zwei Quartalen: 14,1 Mrd. US-Dollar im januar-Quartal und weitere 20,1 Mrd. US-Dollar im april-Quartal.

dabei handelt es sich um den Buchwert, nicht um ausgegebenes Bargeld, und nvidia meldete im april-Quartal 15,9 Mrd. US-Dollar an „sonstigen nicht operativen“ erträgen, was darauf hindeutet, dass ein wesentlicher Teil des Anstiegs eine Neubewertung von Positionen ist, die nvidia bereits hielt.

die meldungen nennen keine der zugrunde liegenden beteiligungen.

https://x.com/nodiligence/status/2094368992278565094

$SNDK setze 25 Dollar in seine eigene Aktie ein für jeden Dollar, den es in diesem Jahr in eine Fabrik gesteckt hat.

es hat in den beiden Jahren davor gar nichts zurückgekauft, also startete es im selben Jahr, in dem sie $59,8 Mrd. an Flash-Reservierungen in ihren Büchern hatten.

und sie besitzen nicht einmal die Fabs, Kioxias JVs tun das.

folge mir auf X unter @nodiligence.