戈多Godot

之前看到一些 KOL 观点，半导体股票的拐点在2030年。

原因就是，2030年前后新增产能陆续跟上，供不应求的局面改变，股价就该跌了。

如果仔细想想，其实这里面有个隐含条件，就是产业拐点和股价拐点一致。产业到头了，股价也到头。

听起来很合理，但实际上 Emmm 未必。
——————
产能不够，现在更像是支撑股价的基本条件，只能保证股价不会大
跌。

昨天的三星财报，营业利润同比增长接近八倍，超过 100 万亿韩元，放在任何一个正常年份，这种业绩都足够夸张。

结果咧，结果股价跌了。当然，这里面有预期过高、获利了结等交易因素。

但市场现在开始关心一些，比半导体当期利润更上游的问题。
比如说 AI 实际盈利的问题。
——————
昨天《金融时报》披露，OpenAI 9 月年化收入接近 500 亿美元，低于此前市场流传的 700 亿美元左右。

这里面有统计口径差异，所以不能简单理解成 OpenAI 的业务突然少了 200 亿美元。

但是市场可没管什么口径不口径，直接死给你看。

你产能缺归缺，市场不关心了，只管最后能不能把这些成本变成收入。
——————
再叠加现在的宏观环境，

长端国债收益率走高，意味着远期现金流的折现率提高。

欧洲债务和财政问题，增加全球风险溢价。

美国中期选举又带来财政、监管和产业政策的不确定性。

这些东西虽然不能影响卖多少芯片，但全部能对市值形成压制。

所以现在半导体分化很严重，股票不好做，市场会经历一段比较长的调整期。

Только что обнаружил: на самом деле KOSPI уже 9 торговых дней подряд выводят средства.

Ключевой продаваемый актив — SK hynix.

$SKHY

$MU У Micron здесь следует учитывать риски: до 99% фактически проголосовавших членов профсоюза в Таоюане, Тайвань, поддерживают забастовку.

Профсоюз даже заявил, что «не исключает внезапную забастовку»! Хотя дата пока не определена.

Тайвань — одна из ключевых производственных площадок Micron по выпуску DRAM/HBM.
#美联储纪要聚焦10月暂停加息 #美光

$BWXT 这里看起来有个周线级别机会，在Alpha里链上买。#美联储纪要聚焦10月暂停加息

С сегодняшнего вечера начинается самое интересное.

Сначала в протоколе FOMC посмотрим на траекторию снижения ставок, затем сентябрьская выручка TSMC напрямую покажет, насколько силён бум ИИ, а экспорт Тайваня позволит оценить спрос на полупроводники.

Не стоит упускать из виду и гособлигации Франции, и Европу в целом.

Напоследок — аукцион 30-летних казначейских облигаций США и инфляционные ожидания по опросу Мичиганского университета.

Ставки, ИИ и долгосрочные облигации могут одновременно прийти в движение — и, вполне вероятно, задать следующий ритм рынку.

英伟达正在与保险公司讨论，为 GPU 抵押贷款提供保险，帮助小型 AI 云厂商融资买芯片🧐

这些厂商需要先买 GPU、搭建集群，再靠出租算力逐步收回投入。

资金不足时，就用 GPU 作抵押借钱。

贷款机构担心的是，客户违约后，旧 GPU 的转售价值可能不足以偿还贷款。

英伟达讨论的方案，就是让保险公司按约定承担部分损失，提高贷款机构的放款意愿。

目前讨论仍处于早期，尚未确定落地。

——————

此前 Coatue 与 MatX 洽谈为存储采购和产能提供融资，可以看到，AI 硬件的金融化正在推进。

GPU 的设备价值和租金收入被用于支持贷款，HBM 相关的存储供应链也开始探索产能融资。

引入金融资本，有机会把潜在需求转化为实际订单，也会让行业景气更加依赖融资条件。

融资宽松时，企业可以提前采购。

一旦算力租金和设备残值下降，客户的还款能力与抵押价值可能同时受损，贷款收紧又会影响新订单。

如果英伟达需要参与担保，自身也会增加潜在赔付责任。

但我还是想空英伟达。

$NVDA

Палата представителей или сенат — что больше влияет на американский фондовый рынок?｜Промежуточные выборы в США и биржа②

Сначала уточним механизм передачи: выборы меняют ожидания относительно фискальной и торговой политики, что отражается на инфляции, государственных заимствованиях и доходности 10-летних гособлигаций США, а затем влияет на оценки (valuation) технологических компаний.

Означает ли разделение полномочий, что бюджетное расширение будет ограничено, или же сложится ситуация, когда расходы сложно сокращать, дефицит трудно снижать, а политические конфликты будут чаще?

Налоги и ассигнования требуют участия обеих палат: любая из них может заблокировать крупное законодательство. Сенат также отвечает за утверждение ключевых кадровых назначений.

Сценарий 1: ограниченные новые фискальные стимулы — доходности могут снижаться.

Республиканцы предложат новые планы по снижению налогов или по расходам. Если демократы возьмут контроль над Палатой представителей, это может снизить вероятность прохождения этих планов.

Это означает, что давление со стороны спроса, роста и инфляции в будущем может ослабнуть, а новые государственные заимствования — оказаться меньше, чем ожидалось изначально. Тогда рынок может понизить ожидаемую траекторию ставок, поддержать цены 10-летних UST и тем самым опустить доходность.

Сценарий 2: компромисс обеих сторон за счет увеличения расходов — дефицит может не снизиться.

UBS CIO по состоянию на 3 сентября оценивает вероятности сценариев так: республиканцы сохраняют обе палаты 10%, демократы получают Палату представителей, а республиканцы удерживают сенат — 50%; демократы получают обе палаты — 40%.

Считается, что при разделенном Конгрессе стороны могут договориться, наращивая оборонные расходы и откладывая сокращение соцпрограмм.

Если демократы контролируют обе палаты, то повышение налогов также может встретить сопротивление со стороны президента — в итоге компромисс может привести к более широкому дефициту и меньшему объему фискальной консолидации.

Сокращения расходов будут отложены, а соответствующего роста доходов не произойдет; значит, будущий дефицит и потребность в заимствованиях окажутся выше ожиданий, а давление со стороны предложения долгих облигаций усилится.

Если при этом экономический спрос останется сильным, то более мягкая (более «распущенная») фискальная политика может сделать инфляцию труднее контролируемой, снижая ожидания рынка относительно скорого снижения ставки.

Сценарий 3: рост фискальных противостояний повышает компенсацию, необходимую для удержания долгих облигаций.

Schwab от 18 августа полагает, что если сенат тоже развернется, то сопротивление подтверждению кадровых назначений снова возрастет.

Для долгосрочных гособлигаций такая политическая «перезагрузка» может заставить инвесторов требовать больше компенсации — это и есть премия за срок (term premium).

Номинальная доходность 10-летних бумаг может быть разложена на реальную доходность и инфляционную компенсацию. Обычно последнюю оценивают по Breakeven, который включает ожидания инфляции и также зависит от риск-премии и ликвидности.

Микрон (Micron, MU) — осталось всего два отчёта, и на этот раз, вероятнее всего, будет трудно существенно превзойти ожидания

Самое главное: рынок уже повысил прогноз по EPS на 2027 фискальный год с $90 на конец марта до $156, то есть примерно на 73%.

Спрос на AI, дефицит памяти и наращивание поставок HBM — всё это уже заранее заложено в цены.

Во‑вторых, рынок заранее поднял планку. В прогнозе по выручке на Q4 медиана составляет $50 млрд, а консенсус — около $50.7–$51.2 млрд, то есть близко к верхней границе или даже выше неё.

Даже если компания покажет $51 млрд выручки, сложно ожидать сюрпризов.

В‑третьих, рост в прошлом квартале в основном обеспечивался ростом цен: средняя отпускная цена выросла примерно на 60%, а объём отгрузок увеличился лишь на однозначные проценты.

Компания уже предупредила, что темпы роста цен в Q4 заметно замедлятся, а основные вводы новых мощностей будут постепенно вносить вклад только в 2027 году.

Валовая маржа выросла с 74.9% в Q2 до 84.9% в Q3; прогноз на Q4 — около 86%. Потенциал дальнейшего улучшения маржинальности по прибыли сокращается.

Ключевая поддержка 1040: если цена пробьёт вниз, снова смотрим на 900.

$MU

Я не очень оптимистичен относительно предстоящей рыночной динамики.

Спрос на ИИ и полупроводники по‑прежнему высок, а акции обладают большой гибкостью.

Но на макроуровне ставка дисконтирования давит на оценки.

Поэтому я считаю, что ключ к торговле на данном этапе — понять, когда это давление сможет ослабнуть.

В краткосрочной перспективе давление, вызванное ростом ставки дисконтирования, может перекрыть улучшение фундаментальных показателей отдельных компаний.

Хедж‑фонды и институциональные деньги будут корректировать риск‑экспозиции и наращивать хеджирование в зависимости от ставок, волатильности и макроэкономической обстановки.

Даже если у компании сильные фундаментальные показатели, устойчивый рост доходностей гособлигаций может свести на нет позитив от роста прибыли за счет сжатия оценок.

Во‑первых, это промежуточные выборы. По мере приближения дня голосования контроль над Конгрессом, а также бюджетный, налоговый и регуляторный курс после выборов станут переменными, которые рынок будет постоянно переоценивать.

Если демократы получат большинство в Палате представителей, политическое противостояние в условиях разделенного правительства может усилиться.

Второй переменной является цена на нефть.

Непоследовательные заявления вокруг ситуации вокруг Ирана приводят к сильным колебаниям цены на нефть.

Если котировки Brent продолжат держаться выше 100 долларов, энергетическая инфляция может сложнее поддаваться снижению, а также усилится опасение рынка относительно сохранения ставок на высоком уровне.

Если при этом синхронно вырастут цены на природный газ и электроэнергию, это может дополнительно поднять операционные расходы некоторых дата‑центров.

А на прошлой неделе предварительная оценка индекса PMI для США за сентябрь выросла с 56 до 58,4, достигнув максимума более чем за пять лет.

Экономическая активность, занятость и издержки компаний одновременно усилились.

На прошлой неделе доходность 5‑летних американских гособлигаций ненадолго превысила 5%, а 10‑летних — поднялась выше 5,1%. По состоянию на 25 сентября эти показатели составили 4,98% и 5,17% соответственно.

Поэтому в последнее время главные риски для долгового рынка с одной стороны связаны с угрозой энергетической инфляции, а с другой — с экономическими данными, оказавшимися сильнее ожиданий.

Промежуточные выборы добавляют неопределенности дальнейшему направлению политики.

Фундаментальные показатели по ИИ и полупроводникам по‑прежнему очень сильные, но если реальная доходность продолжит расти, а прогноз по прибыли при этом не будет соответствующим образом повышаться, давление на оценки будет продолжаться.

Здесь особенно важно следить за 10‑летней реальной доходностью: рост номинальной доходности не обязательно означает, что реальная доходность и ожидания по инфляции будут расти синхронно.

$NVDA , похоже, формирует на дневном графике модель «голова и плечи»; сначала добавил одну короткую позицию, стоп-лосс на уровне 230, у вершины правого плеча.

В середине срока не меняют президента — почему это влияет на американский фондовый рынок?｜Промежуточные выборы в США и фондовый рынок ①

Что именно выбирают на промежуточных выборах? Президент поменяется?

Нет. Промежуточные выборы проходят посередине четырехлетнего президентского срока, и основная борьба идет за контроль над Конгрессом.

Конгресс состоит из Палаты представителей и Сената.

Палата представителей включает 435 мест. Члены Палаты избираются на два года, поэтому обновляется весь состав. Места распределяются по штатам в зависимости от численности населения: в каждом избирательном округе выбирают одного депутата.

Сенат насчитывает 100 мест: от каждого штата — по два сенатора. Срок полномочий сенатора составляет шесть лет, и примерно одна треть обновляется каждые два года.

Кроме того, в некоторых штатах также выбирают губернаторов и местных должностных лиц.

Так почему же президент так сильно в этом заинтересован?

Потому что президент хочет продвигать свои программы, а для многих решений нужно согласие Конгресса.

Например, чтобы снизить корпоративные налоги, нужно, чтобы обе палаты приняли законопроект; многие проекты правительства требуют финансирования, которое утверждает Конгресс; важные назначения, включая министров и федеральных судей, требуют подтверждения Сенатом.

Если партия президента контролирует обе палаты, то проводить политику обычно проще. Оппозиции достаточно взять контроль хотя бы над одной палатой, чтобы усилить сопротивление при принятии законов и согласовании бюджета.

Но и оппозиция не может делать всё, что хочет: президент по-прежнему может накладывать вето на законопроекты.

Итак, промежуточные выборы определяют: насколько много политики президент сможет продвинуть в ближайшие два года и сколько компромиссов придется сделать.

Почему это влияет на американский фондовый рынок?

Налоги влияют на прибыль компаний, госрасходы — на спрос в разных отраслях, а регулирование — на издержки ведения бизнеса.

Для инвесторов важно смотреть не только на то, кто победит, но и на то, какие решения смогут реально быть реализованы и отразились ли уже заранее на ценах акций.

$INTC $META

Хранение по-настоящему выходит на вторую половину, появляются первые предвестники вспенивания🧐

В последнем сообщении 《The Information》 говорится, что кредитные организации изучают новые инструменты финансирования.

Финансовый капитал сначала выкупает мощности для хранения, а затем перепродаёт эти мощности тем клиентам, которые действительно в них нуждаются, получая прибыль.

Однако пока не ясно, будет ли возможна свободная перепродажа.

Хранение постепенно превращается из промышленного товара во «финансируемый» актив.

Это похоже на центры обработки данных.

Раньше компании арендовали серверы по мере необходимости, но теперь, чтобы обеспечить вычислительные мощности для AI, всё больше контрактов требуют предоплату.

В NBIS во втором квартале новые контракты: примерно 70% — уже с требованием предоплаты от клиентов.

Но как только мощности начинают «финансиализироваться», появляется риск эффекта промежуточного пузыря.

《The Information》 даже упоминает, что на мероприятии присутствовали руководители компаний по чипам — и кто-то прямо на месте пытался продавать «готовые HBM на складе», которые можно поставить сразу.

Это очень важный ранний сигнал, за которым стоит наблюдать.

Поэтому дальше, кроме цен, нужно начать понимать, кто именно покупает мощности для хранения: конечные клиенты или финансовые институты.

$MU $DRAM $SKHY