Палата представителей или сенат — что больше влияет на американский фондовый рынок?｜Промежуточные выборы в США и биржа②
Сначала уточним механизм передачи: выборы меняют ожидания относительно фискальной и торговой политики, что отражается на инфляции, государственных заимствованиях и доходности 10-летних гособлигаций США, а затем влияет на оценки (valuation) технологических компаний.
Означает ли разделение полномочий, что бюджетное расширение будет ограничено, или же сложится ситуация, когда расходы сложно сокращать, дефицит трудно снижать, а политические конфликты будут чаще?
Налоги и ассигнования требуют участия обеих палат: любая из них может заблокировать крупное законодательство. Сенат также отвечает за утверждение ключевых кадровых назначений.
Сценарий 1: ограниченные новые фискальные стимулы — доходности могут снижаться.
Республиканцы предложат новые планы по снижению налогов или по расходам. Если демократы возьмут контроль над Палатой представителей, это может снизить вероятность прохождения этих планов.
Это означает, что давление со стороны спроса, роста и инфляции в будущем может ослабнуть, а новые государственные заимствования — оказаться меньше, чем ожидалось изначально. Тогда рынок может понизить ожидаемую траекторию ставок, поддержать цены 10-летних UST и тем самым опустить доходность.
Сценарий 2: компромисс обеих сторон за счет увеличения расходов — дефицит может не снизиться.
UBS CIO по состоянию на 3 сентября оценивает вероятности сценариев так: республиканцы сохраняют обе палаты 10%, демократы получают Палату представителей, а республиканцы удерживают сенат — 50%; демократы получают обе палаты — 40%.
Считается, что при разделенном Конгрессе стороны могут договориться, наращивая оборонные расходы и откладывая сокращение соцпрограмм.
Если демократы контролируют обе палаты, то повышение налогов также может встретить сопротивление со стороны президента — в итоге компромисс может привести к более широкому дефициту и меньшему объему фискальной консолидации.
Сокращения расходов будут отложены, а соответствующего роста доходов не произойдет; значит, будущий дефицит и потребность в заимствованиях окажутся выше ожиданий, а давление со стороны предложения долгих облигаций усилится.
Если при этом экономический спрос останется сильным, то более мягкая (более «распущенная») фискальная политика может сделать инфляцию труднее контролируемой, снижая ожидания рынка относительно скорого снижения ставки.
Сценарий 3: рост фискальных противостояний повышает компенсацию, необходимую для удержания долгих облигаций.
Schwab от 18 августа полагает, что если сенат тоже развернется, то сопротивление подтверждению кадровых назначений снова возрастет.
Для долгосрочных гособлигаций такая политическая «перезагрузка» может заставить инвесторов требовать больше компенсации — это и есть премия за срок (term premium).
Номинальная доходность 10-летних бумаг может быть разложена на реальную доходность и инфляционную компенсацию. Обычно последнюю оценивают по Breakeven, который включает ожидания инфляции и также зависит от риск-премии и ликвидности.
Сначала уточним механизм передачи: выборы меняют ожидания относительно фискальной и торговой политики, что отражается на инфляции, государственных заимствованиях и доходности 10-летних гособлигаций США, а затем влияет на оценки (valuation) технологических компаний.
Означает ли разделение полномочий, что бюджетное расширение будет ограничено, или же сложится ситуация, когда расходы сложно сокращать, дефицит трудно снижать, а политические конфликты будут чаще?
Налоги и ассигнования требуют участия обеих палат: любая из них может заблокировать крупное законодательство. Сенат также отвечает за утверждение ключевых кадровых назначений.
Сценарий 1: ограниченные новые фискальные стимулы — доходности могут снижаться.
Республиканцы предложат новые планы по снижению налогов или по расходам. Если демократы возьмут контроль над Палатой представителей, это может снизить вероятность прохождения этих планов.
Это означает, что давление со стороны спроса, роста и инфляции в будущем может ослабнуть, а новые государственные заимствования — оказаться меньше, чем ожидалось изначально. Тогда рынок может понизить ожидаемую траекторию ставок, поддержать цены 10-летних UST и тем самым опустить доходность.
Сценарий 2: компромисс обеих сторон за счет увеличения расходов — дефицит может не снизиться.
UBS CIO по состоянию на 3 сентября оценивает вероятности сценариев так: республиканцы сохраняют обе палаты 10%, демократы получают Палату представителей, а республиканцы удерживают сенат — 50%; демократы получают обе палаты — 40%.
Считается, что при разделенном Конгрессе стороны могут договориться, наращивая оборонные расходы и откладывая сокращение соцпрограмм.
Если демократы контролируют обе палаты, то повышение налогов также может встретить сопротивление со стороны президента — в итоге компромисс может привести к более широкому дефициту и меньшему объему фискальной консолидации.
Сокращения расходов будут отложены, а соответствующего роста доходов не произойдет; значит, будущий дефицит и потребность в заимствованиях окажутся выше ожиданий, а давление со стороны предложения долгих облигаций усилится.
Если при этом экономический спрос останется сильным, то более мягкая (более «распущенная») фискальная политика может сделать инфляцию труднее контролируемой, снижая ожидания рынка относительно скорого снижения ставки.
Сценарий 3: рост фискальных противостояний повышает компенсацию, необходимую для удержания долгих облигаций.
Schwab от 18 августа полагает, что если сенат тоже развернется, то сопротивление подтверждению кадровых назначений снова возрастет.
Для долгосрочных гособлигаций такая политическая «перезагрузка» может заставить инвесторов требовать больше компенсации — это и есть премия за срок (term premium).
Номинальная доходность 10-летних бумаг может быть разложена на реальную доходность и инфляционную компенсацию. Обычно последнюю оценивают по Breakeven, который включает ожидания инфляции и также зависит от риск-премии и ликвидности.