DreamWorld

👀 Конкуренция делает своё дело

OpenAI вдвое снизила цены на токены, когда накатила китайская волна открытых моделей. Это даже связывают с июльской распродажей чипов. Затем компания отложила своё IPO.

Теперь цены на токены Anthropic тоже снизились на 50% за последний месяц (хотя всё ещё остаются выше, чем у OpenAI).

Пользователи должны были бы радоваться, но на рынке становится всё больше вопросов и всё меньше ответов. Ожидания явно завышены.

🙄 Говорят, не впечатляет

Anthropic показала инвесторам цифры перед IPO

По данным FT, выручка Anthropic в 3-м квартале выросла на 46% — до $16,8 млрд. Компания второй квартал подряд получает прибыль с учётом корректировок, имеет положительный денежный поток и зарабатывает $1,70 выручки на каждый $1 расходов на вычисления.

Но с темпами роста есть проблема. С первого на второй квартал выручка более чем удвоилась, а теперь рост замедлился. SemiAnalysis оценивает годовой темп выручки в $74 млрд, хотя летом инвесторы компании говорили о $100+ млрд к концу года.

Конкуренция делает своё дело. И Meta, и Microsoft переходят на собственные модели, OpenAI снова стала сильным конкурентом, а цены падают из-за дешёвых китайских игроков. Кроме того, Anthropic ограничила конкурентов, которые обучали свои модели на её ответах. Это давало 5–7% выручки.

💬 В нашем сообществе LifeHUGS инвесторы настроены скептически. Выполнение прогноза не приведёт к росту, потому что он уже заложен в цену. Если бы Nvidia росла такими темпами в 2023 году, её акции до сих пор оставались бы на тех же уровнях. От ИИ ждут сюрприза в прибыли.

Для IPO с ориентиром на $2 трлн это слабое место, особенно когда ставки растут, а впереди — более $500 млрд обязательств на вычисления.

Более широкое влияние уже ощутимо, поскольку цифры Anthropic влияют на настроения вокруг чипов.

📖 Цукерберг говорит, что их ИИ уже впереди всех.

В интервью FT он использовал громкие слова «фронтир», а лидерство, по его словам, держится на «некоторых бенчмарках», которые Meta …выбрала сама. Запуск к тому же омрачили ошибки с лимитами.
Предыдущая Muse Spark в апреле явно отставала. Так что пока верить на слово рано.

Важнее то, что Meta отказывается от открытых моделей и начинает продавать бизнесу лучшие версии — от $0,20 за миллион токенов до $200 в месяц за премиум. Это первая попытка напрямую заработать на ИИ, а не только за счёт более точного таргетирования рекламы. Правда, в корпоративном сегменте у Anthropic и OpenAI уже есть и контракты, и репутация, поэтому переманивание клиентов займёт немало времени.

Настоящая сила $META — в дистрибуции. Приложение Muse по-прежнему самое популярное в американских магазинах приложений, а акции с начала сентября прибавили почти 10%.

Цукерберг видит будущее в «персональном суперинтеллекте» для обычных людей, тогда как OpenAI и Anthropic делают ставку на автоматизацию офисной работы. Для компании с миллиардами пользователей это логичный выбор, хотя пока непонятно, как на этом зарабатывать.

📊 Сезон банковской отчётности начался неоднозначно.

▪️Фьючерсы на Dow +0,9%, на Nasdaq 100 −0,7%.
▪️Goldman Sachs (GS) +4% на премаркете. Банк получил вторую по величине выручку в своей истории — $18,7 млрд (+23%). Прибыль составила $17,01 на акцию против ожидаемых $12,86. Доход от торговли акциями вырос на 72%.

▪️JPMorgan (JPM) не оправдал ожиданий. Прибыль — $5,57 на акцию против $5,93 из-за убытка в $658 млн по ценным бумагам и снижения активности клиентов. Акции падали на 4%, но отыграли потери благодаря прогнозу процентного дохода на IV квартал в размере $28 млрд — выше консенсус-прогноза.

▪️Citigroup (C) увеличил прибыль на 40%, до $5,25 млрд. Wells Fargo (WFC) показал рост прибыли на 6%, но выручка оказалась ниже прогноза. Оба банка отмечают стабильные потребительские расходы.

▪️UnitedHealth (UNH) +3% после сильного квартала и повышения годового прогноза.

▪️Акции производителей чипов под давлением после того, как китайская CXMT анонсировала новый тип DRAM. Samsung −7%, SK Hynix −10%, KOSPI −5,5%. Micron (MU) −3%; также снижаются Nvidia (NVDA), Marvell (MRVL) и Sandisk (SNDK).

▪️Согласно опросу Bank of America, 45% управляющих назвали лонг по чипам самой переполненной сделкой.

👀Завтра отчитаются Bank of America (BAC), Morgan Stanley (MS) и BlackRock (BLK)

📊 The Economist о том, что домохозяйства в развитых странах всё больше зарабатывают на акциях, а не на недвижимости.

А это, на секундочку, разворот двадцатилетнего тренда🫡.

По оценке McKinsey Global Institute, из $40 трлн, на которые выросло мировое богатство домохозяйств в 2025 году, 57% пришлось на акции и лишь 15% — на жильё. За предыдущие 25 лет доля недвижимости в среднем составляла 52%, а акций — 26%. В США, по подсчётам Goldman Sachs, в июле акции впервые со времён Второй мировой войны обогнали недвижимость в структуре состояния.

Причин несколько.
▪️Жильё по-прежнему очень дорогое, поэтому молодёжь не может его купить — и идёт на биржу. JPMorgan сообщает, что с 2015 по 2024 год доля 25-летних с инвестиционными счетами выросла вшестеро.
▪️Высокие ставки сдерживают цены на жильё, и Moody's Analytics ожидает в США годового роста всего на 2,1% против 5% в прошлом десятилетии.
▪️При этом правительства сворачивают льготы для покупателей и усиливают защиту арендаторов.

В то же время акции сейчас оценены рекордно дорого, поэтому богатство просто переходит в более волатильный актив.

💰 О массовом принятии крипты

Еще в 2023 году картами, привязанными к стейблкоинам, почти не пользовались. А в июле 2026 года расходы по ним впервые превысили $1 млрд за месяц, согласно данным Paymentscan.
Более двух третей транзакций оплачиваются в USDC и USDT, причем чаще всего ими платят за продукты, топливо и такси. То есть речь уже о повседневных покупках, а не только о спекуляциях и переводах.

В основе механизма по-прежнему «старые знакомые» — Visa или Mastercard, которые конвертируют цифровые доллары в момент оплаты. Быстрее всего это растет в Латинской Америке и Африке, где такая карта заменяет банковский счет в долларах.

Конечно, пока масштабы скромные. Годовой темп составляет около $12,9 млрд — это очень мало по сравнению с глобальными платежными сетями, а примерно 38% объема основано на данных, предоставленных одной компанией...

И все же, кто на этом зарабатывает, кроме тех, кто на графике?
▪️Visa (V) и Mastercard (MA) берут комиссию с каждого платежа, хотя на их выручке это пока незаметно.
▪️Coinbase (COIN) выигрывает, потому что ее блокчейн Base стал главной площадкой для этих платежей.
▪️Circle (CRCL) зарабатывает на процентах с резервов USDC, поэтому для нее важнее, сколько стейблкоинов существует вообще, а не сколько их тратят.

🕯 Говорят, в таком состоянии без резких движений никак

За два месяца Dow упал на 5,7%, а Nasdaq вырос на 4,2%. Такой разрыв в 9,9 п. п. встречается менее чем в 5% случаев с 1971 года, подсчитал Марк Халберт (Hulbert Ratings).

Исторически после подобных расхождений S&P 500 в среднем прибавлял 3% за три месяца, почти 7% за полгода и около 9% за год. Когда же Nasdaq так же сильно отставал от Dow, годовой результат составлял всего около 2%.

Однако самый большой разрыв, более 40 п. п., пришёлся на март 2000 года, то есть на пик доткомов. После этого S&P 500 к октябрю 2002 года потерял почти 50%. Поэтому Халберт считает, что это сигнал, но не о направлении, а о повышенной вероятности резкого движения в любую сторону.

Вот сейчас как раз разрыв между Nasdaq и Dow нормализуется. А ещё в Корее заканчивается «праздник».

💡Goldman: ИИ-модели не имеют значения

Каждый квартал они соревнуются за звание лучшей.
Но долгосрочное преимущество дают собственные вычислительные мощности. Их не хватает, и дело не только в чипах. Дата-центрам не хватает электроэнергии. Из примерно 16 ГВт мощностей, запланированных в США на 2026 год, строят лишь около 5 ГВт. По оценке Wood Mackenzie, более двух третей мощностей, необходимых дата-центрам, так и не появятся.

Из-за этого возникает парадокс: то, что тормозит строительство новых дата-центров, делает уже построенные ещё ценнее. Больше всего в них вложили крупные облачные компании. Поэтому, по мнению Goldman, рынок справедливо оценивает их выше остальных.

На прошлой неделе хедж-фонды массово продавали акции технологических компаний после новостей о доходах OpenAI. Goldman советует смотреть не на то, чья модель сейчас впереди, а на то, кто владеет мощностями.

🇪🇺 Европейские инвесторы всё чаще одалживают американским техногигантам деньги на дата-центры.

Гиперскейлеры (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta) в этом году привлекли $48 млрд, выпустив облигации в европейских валютах. Это втрое больше, чем за весь 2025 год. На них приходится 22% выпусков облигаций инвестиционного уровня во франках, 10% — в фунтах и 3% — в евро.

Почему Европа охотно их покупает? Местные компании в основном имеют рейтинг A или BBB, а у гиперскейлеров — AA- и выше. К тому же они предлагают долгосрочные бумаги со сроком погашения более 10 лет, которых в Европе мало, если не считать государственных. Великобритания к тому же сокращает сроки своих заимствований. Поэтому пенсионные фонды и страховщики получают надёжные долгосрочные активы, которых им не хватало.

Пока это не вытесняет других заёмщиков. Европейские компании размещают облигации столь же активно, как и год назад, а премии за риск остаются низкими.

По оценке Хью ван Стинниса (британского финансиста и аналитика банковского сектора), в 2027 году заимствования гиперскейлеров вырастут ещё на 25%, а их доля в европейских облигационных индексах будет только увеличиваться.

👀 Nvidia получает 55,60$ прибыли на каждые 100 $ дохода — это самый высокий показатель среди 30 крупнейших компаний из списка Fortune Global 500.

Крупные технологические компании доминируют в верхней части рейтинга: Microsoft, Alphabet и Meta оставляют себе более 30 $ прибыли с каждых 100$ дохода. Куда уж больше...

С другой стороны, несколько крупнейших мировых компаний розничной торговли, здравоохранения и энергетики получают меньше 5$ на каждые 100$.

*На этой диаграмме 30 крупнейших компаний мира ранжированы по размеру прибыли, которую они получают на каждые 100 долларов дохода, на основе данных Fortune Global 500. Прибыль учитывается после уплаты налогов, чрезвычайных кредитов или начислений, изменений в бухгалтерском учёте и неконтролирующих долей, но до выплаты дивидендов привилегированным акционерам.

📈 Рынок не будет ждать

Пока Сенат в очередной раз буксует с CLARITY Act, председатель CFTC Майкл Селиг объявил о первом полноценном пакете правил для криптобирж. Вместо получения лицензий в каждом штате биржа сможет добровольно перейти под единый федеральный надзор — с подтверждением резервов, защитой средств клиентов и легальной маржинальной торговлей.
Это лишь ещё один кусочек пазла.

Весной SEC и CFTC распределили криптоактивы по категориям, признав BTC и ETH товарами, а не ценными бумагами.

В августе SEC предложила отдельный режим привлечения капитала для проектов, а несколько дней назад выпустила правила хранения криптовалюты для фондов.

Пускать ли крипту в финансовую систему США — вопрос уже не стоит. Сейчас гораздо важнее, по каким правилам она там будет работать.

Вы же понимаете, что интересы толпы никого не волнуют, поэтому следующая волна, похоже, будет не столько про альту (хотя и там есть связанные проекты), сколько про лицензии, отчётность и биржевую инфраструктуру.

Скучно? Возможно. Но именно из этого вырастает рынок, на который приходит по-настоящему крупный капитал.

👇 Это один из слайдов, которые Carson показала своим советникам.

Акции на исторических максимумах, номинальный ВВП США растёт почти на 8%, а настроения инвесторов — словно перед бурей.

По данным BofA и EPFR, в фонды денежного рынка поступил самый большой недельный приток с апреля 2020 года. Тогда деньги бежали от пандемии, теперь — от растущего рынка.
▪️The Economist спрашивает на обложке: не взорвутся ли облигации?
▪️По данным Axios, руководители Anthropic, OpenAI и других ИИ-компаний просчитывают сценарии общественного бунта после катастрофического события, связанного с ИИ, и закладывают его на 2027 год.
▪️А Майкл Бьюрри пишет, что рынок находится на первой из пяти стадий принятия неизбежного — «отрицании», а, согласно опыту 2000 и 2008 годов, она длится 6–9 месяцев.

Для Carson это контрарный сигнал. Страх на фоне сильной экономики чаще подпитывает рост, чем говорит о достижении пика. А деньги из фондов денежного рынка рано или поздно вернутся в акции в поисках доходности.

💡 Завтра начнётся сезон отчётности банков

Следим за кредитной активностью, кредитными стандартами (ужесточают ли условия выдачи кредитов) и резервами (формируют ли дополнительные резервы).

👀 Также важной будет реакция рынка: если на фоне хороших отчётов будут продавать акции, это плохо для рынка. И наоборот…

Старые активы $FTT по майнингу биткоина теперь становятся частью бума ИИ

Компания, владеющая центрами обработки данных, видит потенциал в том, что называли «одной из самых безрассудных инвестиций Сэма Бэнкмана-Фрида»

Бизнес по майнингу биткоина, который, казалось, был обречён после краха криптовалютной империи Сэма Бэнкмана-Фрида, возрождают, чтобы поддержать развитие инфраструктуры искусственного интеллекта.

То, что все боятся произнести вслух…

Jefferies прогнозирует, что бум закончится массовым уничтожением капитала в США

Звучит как контрарный тезис, и отчасти так и есть. Крис Вуд годами скептически относится к американскому рынку и предпочитает Азию, поэтому пессимизм в отношении США для него — обычная позиция. Ничего неожиданного в ней нет.

Самое слабое место отчёта — данные OpenRouter, ведь этим агрегатором пользуются преимущественно разработчики, которые ищут самые дешёвые токены. OpenAI и Anthropic продают основную часть напрямую и через облачные платформы Microsoft, Amazon и Google. Поэтому 76 трлн токенов китайских моделей отражают чувствительный к цене сегмент, а не весь рынок.

Всё же не стоит отмахиваться от аргументов Вуда. Дата-центры всё чаще строят в долг, а не за собственные средства гиперскейлеров, и рассчитывают погашать эти долги за счёт постоянного спроса со стороны OpenAI и Anthropic. Если токены будут дешеветь так же быстро, как сейчас, выручки может не хватить на обслуживание кредитов.

Уничтожение капитала, конечно, не означает провала ИИ. Оптоволокно после 2000 года тоже никуда не исчезло — просто на нём заработали не те, кто его прокладывал🧐.

А самые большие риски, как и прежде, — у кредиторов.

😬 На страхах перед опасным ИИ почти невозможно заработать на рынке.

Экономист Тайлер Коуэн предлагает алармистам подкреплять свои прогнозы сделками. То есть если катастрофа вероятна, рынки должны почувствовать это заранее. Отчасти так и происходит. Страх перед хакерскими атаками с использованием ИИ поднял акции компаний в сфере кибербезопасности. CrowdStrike (CRWD) за полгода подорожала более чем вдвое и стоит почти 200 P/E. Можно ставить и против уязвимых компаний, например покупать CDS на долг региональных банков…

Застраховаться от ИИ гораздо сложнее. Страховщики исключают ущерб от генеративного ИИ из полисов, потому что не знают, как его оценить. Это не риск с известными вероятностями, а неопределённость, для которой нет ни истории, ни данных.

Главная мысль статьи The Economist в том, что худший сценарий в принципе невозможно захеджировать. Если человечество исчезнет, некому будет выплачивать страховку. Поэтому тест Коуэна «докажи ставкой» здесь не работает.

Мог бы помочь условный Polymarket. Но он может помочь оценить умеренные угрозы ИИ — например, кибератаки, сбои или регулирование. А вот экзистенциальный риск он так же не оценивает.

Так что зарабатывать нужно не на предубеждениях, а на рынке.

👀 Обратите внимание на тех, кого здесь нет…

Nvidia (NVDA) и другие мегакапитализации не попали в топ-50. Все деньги ушли в узкие места ИИ-инфраструктуры.

▪️Сильнее всего выросли акции компаний, связанных с памятью и хранением данных. SanDisk (SNDK) +566%, Micron (MU) +261%, Seagate (STX) +184%, Western Digital (WDC) +131%.

▪️Рядом — производители серверов и оптического оборудования: Dell (DELL), HPE, Marvell (MRVL), Lumentum (LITE), Ciena (CIEN).

▪️Растёт и энергетика для дата-центров, в частности Bloom Energy (BE) +223%, GE Vernova (GEV), Quanta (PWR).

Вне темы ИИ выделяются нефтепереработчики: Marathon (MPC), Valero (VLO), Phillips 66 (PSX), а также компании в сфере кибербезопасности: CRWD, PANW, FTNT.

💪 Лидер года — Moderna (MRNA) +663%. Это компания вне трендов

🇺🇸 Амортизаторы экономики США изношены.
Это может привести к нестабильности, если недавнее беспокойство инвесторов усилится, пишет WSJ.

Обычно, когда экономика замедляется, дядя Сэм подставляет плечо. Инвесторы бросаются покупать казначейские облигации, их доходность падает, и реальная стоимость займов для бизнеса и людей может даже снизиться, хотя кредитные спреды расширяются. Так было во время краха доткомов и рецессии 2001 года. Тогда спреды облигаций инвестиционного уровня выросли примерно на 1,8 п. п., а доходность 10-летних казначейских облигаций США упала на целых 2,8 п. п.

Сейчас этот амортизатор не работает. Доходность казначейских облигаций близка к максимуму за четверть века, и, по мнению экономиста Дэвида Розенберга, причина не в сильной экономике. Кредиторы уже понемногу закладывают в расчёты риск дефолтов. Рост ВВП почти полностью держится на инвестициях в дата-центры для ИИ, а транспорт, жильё, рестораны и розничная торговля подают тревожные сигналы.

На ставки давят и сомнения в отношении государственных долгов, и более жёсткая позиция ФРС, от которой всё чаще ждут повышения (нет). В 2022 году похожая ситуация не закончилась рецессией благодаря 2 трлн долларов избыточных сбережений домохозяйств, накопленных после пандемии.

Трамп приобрёл облигации SpaceX на сумму до $5 млн за два дня до объявления о своей космической инициативе. Кроме того, в августе он купил акции Meta (META) на $25 млн, Microsoft (MSFT) на $6 млн и Oracle (ORCL) — CNN.