戈多Godot

之前看到一些 KOL 观点，半导体股票的拐点在2030年。

原因就是，2030年前后新增产能陆续跟上，供不应求的局面改变，股价就该跌了。

如果仔细想想，其实这里面有个隐含条件，就是产业拐点和股价拐点一致。产业到头了，股价也到头。

听起来很合理，但实际上 Emmm 未必。
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产能不够，现在更像是支撑股价的基本条件，只能保证股价不会大
跌。

昨天的三星财报，营业利润同比增长接近八倍，超过 100 万亿韩元，放在任何一个正常年份，这种业绩都足够夸张。

结果咧，结果股价跌了。当然，这里面有预期过高、获利了结等交易因素。

但市场现在开始关心一些，比半导体当期利润更上游的问题。
比如说 AI 实际盈利的问题。
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昨天《金融时报》披露，OpenAI 9 月年化收入接近 500 亿美元，低于此前市场流传的 700 亿美元左右。

这里面有统计口径差异，所以不能简单理解成 OpenAI 的业务突然少了 200 亿美元。

但是市场可没管什么口径不口径，直接死给你看。

你产能缺归缺，市场不关心了，只管最后能不能把这些成本变成收入。
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再叠加现在的宏观环境，

长端国债收益率走高，意味着远期现金流的折现率提高。

欧洲债务和财政问题，增加全球风险溢价。

美国中期选举又带来财政、监管和产业政策的不确定性。

这些东西虽然不能影响卖多少芯片，但全部能对市值形成压制。

所以现在半导体分化很严重，股票不好做，市场会经历一段比较长的调整期。

Acabei de descobrir que, na verdade, o KOSPI já teve saída líquida de fundos por 9 pregões consecutivos.

O principal ativo vendido é a SK hynix.

$SKHY

$MU Atenção ao risco no caso da Micron: até 99% dos votantes efetivos do sindicato de Taoyuan, em Taiwan, apoiam a greve.

O sindicato chegou a afirmar que «não exclui uma greve-surpresa»! Embora ainda não tenha sido definida uma data.

Taiwan é uma das principais bases de produção de DRAM/HBM da Micron.
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O $BWXT parece estar oferecendo uma oportunidade no gráfico semanal; compre on-chain no Alpha. #美联储纪要聚焦10月暂停加息

Hoje à noite, começa mesmo a parte mais importante.

As atas do FOMC dão pistas sobre o caminho dos cortes de juros; em seguida, a receita da TSMC em setembro vai testar diretamente o vigor da IA, enquanto as exportações de Taiwan continuam a indicar a demanda por semicondutores.

Também é preciso ficar de olho nos títulos da dívida francesa e na Europa.

Por fim, haverá ainda o leilão de títulos do Tesouro americano de 30 anos e as expectativas de inflação da Universidade de Michigan.

Juros, IA e títulos de longo prazo podem se mover juntos e, muito provavelmente, definir o próximo ritmo do mercado.

A Nvidia está conversando com seguradoras para oferecer seguro a empréstimos com garantia de GPU, ajudando pequenos provedores de nuvem de IA a financiarem a compra de chips 🧐

Essas empresas precisam primeiro comprar as GPUs, montar os clusters e, então, recuperar o investimento gradualmente alugando o poder de computação.

Quando falta capital, elas usam as GPUs como garantia para pegar dinheiro emprestado.

Os credores se preocupam com o fato de que, em caso de inadimplência do cliente, o valor de revenda das GPUs antigas talvez não seja suficiente para pagar o empréstimo.

O plano que a Nvidia está discutindo é fazer com que a seguradora assuma parte das perdas conforme o combinado, aumentando a disposição do credor em liberar crédito.

No momento, as discussões ainda estão na fase inicial, e não foi definido como isso será implementado.

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Antes, a Coatue e a MatX conversaram para fornecer financiamento para compras de armazenamento e para a capacidade de produção. Isso mostra que a financeirização do hardware de IA está avançando.

O valor dos equipamentos de GPU e a receita de aluguéis são usados para apoiar empréstimos, e a cadeia de suprimentos de armazenamento relacionada ao HBM também começa a explorar financiamento de capacidade.

Ao introduzir capital financeiro, há a oportunidade de transformar a demanda potencial em pedidos reais, e o setor pode ficar ainda mais dependente das condições de financiamento.

Com crédito mais farto, as empresas podem comprar antecipadamente.

Mas, se o aluguel do poder de computação e o valor residual dos equipamentos caírem, a capacidade de pagamento dos clientes e o valor da garantia podem ser afetados ao mesmo tempo; o aperto do crédito também impacta novos pedidos.

Se a Nvidia precisar participar como garantidora, isso também aumentará a responsabilidade potencial por indenizações.

Ainda assim, eu queria apostar na Nvidia.

$NVDA

众议院和参议院，谁更影响美股？｜美国中期选举与美股②

先明确传导路径，选举改变财政和贸易政策预期，影响通胀、政府借款与10年期美债收益率，进而影响科技股估值。

分裂政府是会限制财政扩张，还是形成支出难减、赤字难降、政策冲突更多的局面？

税收和拨款需要两院共同参与，任何一院都能阻止重大立法；参议院还负责确认重要人事提名。

路径一：新增财政刺激受限，收益率可能下降。

共和党会推出新的减税或支出计划。民主党拿下众议院，便可能降低这些方案通过的概率。

意味着未来需求、增长和通胀压力可能减轻，政府新增借款，也可能少于原先预期。市场由此可能下调未来利率路径，支持10年期美债价格，压低收益率。

路径二：双方通过增加支出来妥协，赤字未必下降。

瑞银 CIO 截至9月3日，给出的情景概率是：共和党保住两院10%，民主党拿下众议院、共和党保住参议院50%，民主党拿下两院40%。

认为，在分裂国会下，双方可能通过增加国防支出、推迟社会项目削减达成协议。

在民主党控制两院的情景下，增税又可能受到总统阻力，最终妥协可能带来更宽的赤字、更少的财政紧缩。

支出削减被推迟，收入没有相应增加，未来赤字和借款需求高于预期，长债供给压力增加。

如果经济需求仍强，较宽松的财政，还可能让通胀更难回落，降低市场对降息的期待。

路径三：财政冲突提高持有长债所需的补偿。

嘉信8月18日认为，如果参议院也翻转，人事确认还会增加阻力。
对长期国债而言，政策反复可能让投资者要求更多补偿，这就是期限溢价。
10年期名义收益率，可以拆成实际收益率和通胀补偿。后者通常用Breakeven衡量，包含通胀预期，也受风险溢价和流动性影响。

Micron MU: ainda há mais duas divulgações de resultados; desta vez é muito difícil superar as expectativas de forma expressiva

O ponto mais importante é que o mercado já elevou a previsão de EPS para o ano fiscal de 2027 de 90 dólares (em março) para 156 dólares, um aumento de cerca de 73%.

A demanda por IA continua forte, há escassez de memória e a expansão do HBM já foi antecipadamente precificada.

Em segundo lugar, o mercado elevou antecipadamente o patamar. Na orientação de receita do 4T, o valor médio é de 50 bilhões de dólares; a expectativa consensual fica em torno de 50,7–51,2 bilhões, muito perto e até acima do limite superior da orientação.

Mesmo entregando 51 bilhões de dólares em receita, fica difícil haver surpresas.

Além disso, o crescimento do trimestre anterior foi impulsionado principalmente por aumentos de preços: o preço médio subiu cerca de 60%, enquanto a capacidade de embarque cresceu apenas poucos dígitos.

A empresa já indicou que o ritmo de alta de preços no 4T deve desacelerar claramente, e que as principais novas capacidades de produção só passarão a contribuir gradualmente a partir de 2027.

A margem bruta subiu de 74,9% no 2T para 84,9% no 3T; a orientação do 4T é de cerca de 86%. A margem de lucro continua melhorando, mas o espaço de melhora está se estreitando.

1040 é um suporte-chave; se perder, voltamos a olhar para 900.

$MU

Não estou muito otimista em relação à próxima fase do mercado.

A demanda por semicondutores de IA continua forte, e as ações também apresentam bastante elasticidade.

Mas, no nível macro, a taxa de desconto está pressionando as avaliações.

Por isso, acho que o cerne da negociação nesta fase é avaliar quando essa pressão começará a aliviar.

No curto prazo, a pressão causada pelo aumento das taxas de desconto pode superar a melhora dos fundamentos das empresas.

Fundos de hedge e instituições ajustam a exposição ao risco conforme juros, volatilidade e o ambiente macro, além de aumentarem a cobertura (hedge).

Mesmo que os fundamentos da empresa sejam ótimos, uma alta contínua das taxas dos Treasuries pode neutralizar os benefícios trazidos pelo crescimento dos lucros por meio de uma contração das avaliações.

Primeiro, a eleição de meio de mandato. À medida que a eleição se aproxima, a forma como o Congresso será controlado e, após a eleição, quais serão as rotas de gastos fiscais, tributação e regulamentação se tornarão variáveis constantemente reprecificadas pelo mercado.

Se os democratas conquistarem a Câmara dos Deputados, a disputa de políticas em um governo dividido pode se intensificar.

A segunda variável é o preço do petróleo.

Declarações instáveis e repetidas sobre a situação no Irã têm causado grandes oscilações no preço do petróleo.

Se o Brent continuar sustentando acima de 100 dólares, a inflação de energia pode ficar mais difícil de cair, e isso também aumentará as preocupações do mercado com a manutenção das taxas em níveis elevados.

Se o gás natural e a tarifa de eletricidade subirem ao mesmo tempo, ainda pode elevar os custos operacionais de alguns data centers.

E na semana passada, o primeiro dado do PMI composto dos EUA de setembro subiu de 56 para 58,4, atingindo a máxima em mais de cinco anos.

A atividade econômica, o emprego e os custos das empresas se fortaleceram simultaneamente.

Na semana passada, os rendimentos dos Treasuries de 5 anos chegaram a ultrapassar 5% por um momento, e os de 10 anos avançaram ainda mais para acima de 5,1%. Até 25 de setembro, ambos estavam em 4,98% e 5,17%, respectivamente.

Assim, a principal pressão enfrentada recentemente pelo mercado de títulos vem, de um lado, do risco de inflação de energia e, do outro, de dados econômicos mais fortes do que o esperado.

A eleição de meio de mandato também acrescenta incerteza às rotas de políticas no período seguinte.

Os fundamentos de IA e semicondutores seguem muito fortes, mas se o rendimento real continuar subindo e as expectativas de lucro não forem ajustadas para cima de forma correspondente, as avaliações continuarão sob pressão.

Aqui, é especialmente importante observar o rendimento real de 10 anos: uma alta do rendimento nominal não significa necessariamente que o rendimento real e as expectativas de inflação subam ao mesmo tempo.

$NVDA 似乎在构建日线价格头肩顶，先加了一仓空单，止损在右肩顶部 230 的位置。

As eleições legislativas de meio de mandato não trocam o presidente—por que isso pode afetar as ações dos EUA?｜Eleições de meio de mandato dos EUA e as ações dos EUA①

No fim, o que exatamente é decidido nas eleições de meio de mandato? O presidente muda?

Não. As eleições de meio de mandato ocorrem no meio do mandato de quatro anos do presidente, e a disputa principal é pelo controle do Congresso.

O Congresso se divide em Câmara dos Representantes e Senado.

A Câmara tem 435 assentos; os congressistas cumprem mandato de dois anos, então todos são renovados. Os assentos são distribuídos pelos estados de acordo com a população, e cada distrito elege um representante.

O Senado tem 100 assentos, com dois senadores fixos por estado. O mandato dos senadores é de seis anos, e a cada dois anos é renovado cerca de um terço.

Além disso, alguns estados também elegem governadores e autoridades locais.

Então, por que o presidente se importa tanto?

Porque o presidente quer implementar políticas, e muitos assuntos exigem a aprovação do Congresso.

Por exemplo, para reduzir o imposto sobre empresas, é necessário aprovar um projeto de lei nas duas casas; muitos projetos do governo dependem de gastos que precisam ser autorizados pelo Congresso; nomeações importantes como ministros e juízes federais exigem a confirmação do Senado.

Se o partido do presidente controla as duas casas, as políticas costumam avançar com mais facilidade. A oposição só precisa conquistar uma das câmaras para aumentar a resistência em votações legislativas e na liberação de verbas.

Mas a oposição também não pode fazer o que quiser: o presidente ainda pode vetar projetos de lei.

Portanto, as eleições de meio de mandato determinam isto: nos próximos dois anos, quanto o presidente poderá avançar com políticas e quanta concessão precisará fazer.

Como isso influencia as ações dos EUA?

Impostos afetam o lucro das empresas; gastos do governo influenciam a demanda dos setores; e a regulação afeta os custos operacionais.

Para os investidores, além de olhar quem ganha, é preciso observar também: quais políticas conseguem sair do papel e se o preço das ações já refletiu isso com antecedência.

$INTC $META

Agora o armazenamento de sinceridade começou a entrar no segundo tempo; começou a haver um prenúncio de “espumificação” 🧐

De acordo com a reportagem mais recente do «The Information», as instituições de empréstimo estão estudando novos instrumentos de financiamento.

Com capital financeiro, primeiro compram a capacidade de armazenamento e, depois, revendem essa capacidade para os clientes que realmente precisam, lucrando com isso.

No entanto, se haverá revenda livre, ainda não foi definido.

O armazenamento está deixando de ser um bem de insumo industrial e aos poucos se transformando em um ativo que pode ser financiado.

Isso é bem parecido com data centers.

Antes, as empresas alugavam servidores sob demanda; agora, para garantir o poder de computação para IA, cada vez mais contratos exigem pagamentos antecipados.

No NBIS, no segundo trimestre, cerca de 70% dos novos contratos assinados já exigiam pagamento antecipado dos clientes.

Mas, assim que a capacidade de produção começar a se “financeirizar”, vai surgir uma espécie de bolha intermediária.

O «The Information» chegou a mencionar que executivos de empresas de chips estavam no evento e encontraram pessoas que, de forma proativa, ofereciam “HBM pronto em estoque” que poderia ser entregue imediatamente.

Este é um sinal inicial bem digno de atenção.

Então, a partir de agora, além de observar os preços, também será preciso começar a ver quem está comprando capacidade de armazenamento: o cliente final ou as instituições financeiras.

$MU $DRAM $SKHY