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1) エグゼクティブ・サマリー
CoW Protocol $COW は、ユーザーが望む結果を記述したオーダーに署名し、プロのソルバーがバッチオークションで最高の実行（エクゼキューション）を提供することを競う、意図（インテント）ベースの取引レイヤーです。固定された経路を通じて各取引をルーティングするのではなく、このプロジェクトはあらゆるオーダーを、ほぼすべての主要な公開および非公開の流動性ソースにまたがる競争へと変換します。そして、MEV保護は決済設計に組み込まれています。
この問題が抱える本質は構造的なものです。オンチェーンのトレーダーは、MEVの抽出に直面し、チェーンと取引所の数が増えるにつれて流動性が断片化し、さらに、一般のユーザーが管理する必要のないほど実行の複雑性が高まっています。取引がより多くのネットワーク、ウォレット、アプリケーションに広がるほど、ユーザーが期待する価格と実際に受け取る価格のギャップは、それ自体が製品の表面（プロダクトサーフェス）になります。

1) エグゼクティブサマリー
Aave $AAVE は、ユーザーが資産を預けて利回りを得たり、自分の担保に対して借り入れたりできるオンチェーンの貸出ネットワークです。アクティブローンで見た場合、アクティブローンベースで最大の貸出プロジェクトであり、v3は12以上のネットワークで市場が展開されています。新しいv4はEthereum上での導入で、トークン化された実世界資産向けの許可制市場であるHorizonは、GHOステーブルコインおよびAAVEガバナンストークンと並行して提供されています。
信用（クレジット）は伝統金融の中核事業であり、その多くは、資金を提供する人々にはバランスシートやリスクが見えない仲介者を通じて運用されています。Aaveはその仲介を、透明でプログラム可能な市場に置き換えます。担保、未返済の借入、金利、清算はすべてオンチェーン上でリアルタイムに検証可能です。2026年の問いは、オンチェーンで貸出が機能するかどうかではありません。世界の担保（トークン化されたトレジャリー、ファンド、金、そして将来的には証券）のうち、どれだけがそこにおいてファイナンスできるのか、ということです。

1) エグゼクティブ・サマリー
Groveはステーブルコインの経済圏と従来の金融をつなぐインフラを構築しています。機関投資家の資本配分、ファイナンス・ソリューション、オンチェーン流動性を組み合わせることで、Groveは現実世界資産をオンチェーンへ移すことを可能にし、グローバルな金融市場の進化を支えます。
SkyエコシステムにおけるPrime Agentとして、Groveは世界で3番目に大きいステーブルコインに代わって資本を運用します。これまでにプロトコルは、幅広いクレジット戦略にわたって25億ドル超を配備してきました。

1) エグゼクティブサマリー
CoWプロトコル$COW は、ユーザーが望む結果を記述した注文にサインし、プロのソルバーがバッチオークションで最高の実行を提供する競争を行う意図ベースのトレーディングレイヤーです。各トレードを固定のルートで処理するのではなく、プロジェクトはほぼすべての主要な公共およびプライベートの流動性ソースでの競争に各注文を変換し、決済設計にMEV保護を組み込んでいます。
このプロジェクトが解決する問題は構造的です：オンチェーンのトレーダーはMEV抽出、増加するチェーンや会場における断片的な流動性、そして通常のユーザーが管理すべきでない実行の複雑さに直面しています。トレーディングがより多くのネットワーク、ウォレット、アプリケーションに広がるにつれて、ユーザーが期待する価格と実際に受け取る価格との間のギャップは、それ自体が製品の表面となります。

1) エグゼクティブサマリー
Ethereum $ETH は、オープンな金融アプリケーションのためのグローバルな決済と計算を提供するパブリックで許可のないブロックチェーンです。誰でも構築でき、単一の当事者がオフにできない共有台帳を運営しており、取引の支払いとステーキングを通じてネットワークを保護するために、ネイティブアセットであるETHを使用しています。
その活動は、伝統的な金融インフラのコストとスループットによって歴史的に制約されてきました。決済には数日かかり、多くの仲介者が介在し、各ステップでカウンターパーティリスクが存在します。トークン化とステーブルコインは、これらの摩擦に対するオンチェーンの答えとして登場しました。2025年から2026年にかけて両者の規制枠組みが成熟するにつれて、機関投資家のオンチェーン活動の条件は理論から実践へと移行しました。

1) エグゼクティブサマリー
Aaveは$AAVE 分散型金融における最大の貸付プロジェクトです：ユーザーが資産を供給して利回りを得るオンチェーンマネーマーケットと、借り手が過剰担保付きのローンを取得する場所であり、エクスポージャーは資産特有の担保、借入、清算パラメータによって管理されます。ここは、オンチェーンクレジットの大部分が価格設定され、決済される場所です。
オンチェーンのクレジットは、リスクを透明に価格設定し、仲介なしで決済し、ストレス下でも健全である市場が必要です。Aaveは、他のどの貸付プロジェクトにも匹敵しないスケールでそのインフラを提供しており、既存のトークン化された実世界資産やネイティブステーブルコインに加えて固定金利貸付を追加する位置にあるv4アーキテクチャは、機関投資家や規制された資本が本格的にオンチェーンに移動し始める中で登場します。

1) エグゼクティブサマリー
アバランチ
は、迅速な決済、EVM互換のスマートコントラクト、およびカスタマイズ可能なアバランチL1を中心に構築されたレイヤー1ブロックチェーンエコシステムです。このネットワークのプライマリネットワークには、ほとんどのEVMアクティビティが行われるCチェーンが含まれており、その幅広いアーキテクチャにより、アプリケーションや機関は、設定可能なバリデーター、実行環境、ガストークン、コンプライアンスコントロールを備えた専用のブロックチェーンを立ち上げることができます。
アバランチは、2018年にエミン・ガン・シレル、ケビン・セクニキ、マオファン・インによって設立されたブロックチェーン技術会社であるアバラボスと関連しています。エミン・ガン・シレルはCEOを務めており、アバラボスはニューヨーク市とマイアミにオフィスを構えています。アバランチとそのエコシステムは、ベンチャー資金調達、AVAXトークンの販売、財団主導のエコシステム資金により支えられており、プロジェクトには機関のバックアップがありながら、公共の報告はネットワークの開発、採用、および運営指標に焦点を当てています。

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Steakhouse Financialは、レンディングボールトのためのオンチェーンリスクキュレーターです。2023年にマーク・フィリップス、セバスチャン・デリボー、アドリアン・カチネロ・ヴァシリェビッチによって設立され、SteakhouseはDeFiと伝統的な金融のバックグラウンドを持つ、スリムなグローバル分散チームとして運営されています。Steakhouseは、管理されたボールト製品を通じて預金者がレンディング利回りにアクセスできるよう支援します。一方で、基盤となるレンディングインフラはMorphoやKaminoなどのプロトコルによって提供されています。
Steakhouseはユーザー資金をカストディ（保管）せず、独立したレンディングプロトコルを運営していません。実際には、担保を評価し、リスクパラメータを設定し、アロケーションを管理し、異なるリスクプロファイルを持つボールト製品全体の流動性を監視することを意味します。Morphoは現在のデータセットにおける主要なインフラストラクチャレイヤーであり、KaminoはSteakhouseにソラナのレンディング市場へのエクスポージャーを提供します。目に見える例としては、CoinbaseのBase上のUSDCレンディング製品があり、CoinbaseのユーザーはCoinbaseアプリ内からSteakhouseがキュレーションしたMorphoボールトにアクセスします。

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Pendle $PENDLE は、ユーザーがプライマルトークン（PT）とイールドトークン（YT）を介してオンチェーンのイールドをトークン化し、取引できるイールドトレーディングプロジェクトです。これにより、ユーザーはPTを通じて固定利率のイールドにアクセスし、YTを介して将来のイールドにレバレッジをかけたエクスポージャーを得て、流動性を提供し、異なる資産、チェーン、および満期にわたってイールドを取引できます。
2021年のローンチ以来、Pendleはコアのイールドトークン化プロダクトから、オーダーブックベースのリミットオーダーシステムやBorosを含むより広範なスイートに拡張しました。コアPendleアプリは、ステーブルコイン、合成ドル、BTC、ETH、実世界資産（RWAs）、およびエコシステム特有の資産などのイールドマーケットを中心に構成されています。一方、Borosは、クリプトおよび非クリプト資産にわたるマージンベースのレートトレーディングへモデルを拡張します。

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Ether.fi $ETHFI は、資産をステーキングし、自動化された利回り戦略にアクセスし、暗号資産に対して支出できる流動的なステーキングおよびDeFiプロジェクトです。このプロジェクトは2022年にCEOのMike Silagadzeによって設立されました。ユーザーはETH、BTC、またはETHFIをステークして、ステーキング利回りを得る流動的なデリバティブトークンを受け取ったり、利回りを最適化するためにDeFiプロトコル全体に配分されるLiquid Vaultsに預けたり、Ether.fi Cashを使用して暗号担保に対して借り入れを行い、Visaクレジットカードを通じて実世界の購入に使用できます。Ether.fiチームは、この製品群を「DeFiバンク」としてますます説明しており、利回り、流動性、支払いを1つのインターフェースで統合した非カストディアルな金融口座です。

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Aave $AAVE はDeFiの支配的なレンディングプロジェクトで、ユーザーが資産を供給して利回りを得る分散型市場を運営し、借り手はオーバーコラテラライズドローンにアクセスできます。このプロジェクトはガバナンスと専門のリスクサービスプロバイダーを通じてリスクパラメータを管理し、パーミッションレスな市場アクセスと資産特有の担保、借入、清算のコントロールを組み合わせています。
2020年の立ち上げ以来、AaveはV2およびV3のレンディングマーケットを拡大し、2026年3月には特化型借入戦略のためのモジュラーなハブアンドスポークアーキテクチャを持つAave V4がEthereumでローンチされました。このプロジェクトは、コアのレンディングマーケットを超えて、AaveのライブオーバーコラテラライズドステーブルコインであるGHOや、Aaveマーケットによって提供される小売スタイルの固定収入貯蓄商品であるAave App、さらには2025年8月にローンチされたトークン化された現実の資産に対してステーブルコインを借りるための機関市場であるAave Horizonなどに広がっています。

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TRON $TRX は、迅速で低コストの取引を目的としたレイヤー1ブロックチェーンです。このネットワークは、27人の選出されたスーパーレプレゼンタティブが取引を検証し、コミュニティ提案を通じてネットワークのパラメータを管理する委任型プルーフ・オブ・ステーク（DPoS）コンセンサスメカニズムを使用しています。ユーザーは、取引コストをカバーするためにTRX（TRONのネイティブトークン）をステークでき、取引ごとのガス料金を支払う必要がないため、特にハイフリーケンシーで小額の送金に適しています。TRONは、暗号市場で最大のステーブルコインエコシステムの1つを持ち、特に小売サイズの支払いにおいてUSDTの送金の主要な決済レイヤーとしての地位を確立しています。

1) エグゼクティブサマリー
Morpho $MORPHO はオンチェーン貸出と借入のためのオープンクレジットネットワークである。このプロジェクトのアーキテクチャは、Morpho Marketsで貸出を二層に分けており、独立して構成されたリスクパラメータを持つ孤立した貸出市場を作成し、Morpho Vaultsでサードパーティのリスクキュレーターがそれらの市場の上に管理された戦略を構築する。この設計により、企業、フィンテック、および機関は、リスク設定を制御しながら、自らの製品に貸出を組み込むことができる。

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Silo Financeは、リスクアイソレーションという単一のアーキテクチャ原則に基づいて構築された分散型貸付プロジェクトです。各貸付市場（"silo"）は、1つの担保資産を1つのローン資産とペアにし、任意の単一市場での悪用や操作がプロジェクト全体に広がることを防ぎます。ほとんどの貸付プロジェクトは資産をプールしてガバナンスやホワイトリストを通じてリスクを管理しますが、Siloは設計上、市場レベルでリスクを隔離します。このプロジェクトは、Sonic、Avalanche、Arbitrum One、Ethereum、Base、およびOP Mainnet全体で運営されています。

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レイディウム
は2021年に立ち上げられ、ソラナ上で最大の分散型取引所であり、自動マーケットメイカー（AMM）流動性プールを運営して、許可なしのトークンスワップ、流動性提供、トークンの立ち上げを可能にします。トークンターミナルは、レイディウムを5つの製品で追跡します: OpenBook（レガシーAMM）、CLMM（集中流動性）、CPMM（定常製品）、Stable Swap、およびLaunchLab（トークンランチパッド）。レイディウムのアーキテクチャは、レガシープールを通じて受動的流動性提供者にサービスを提供し、集中流動性を通じて資本効率の良い実行を求めるアクティブトレーダーにも対応しています。一方、LaunchLabはプロジェクトの資産発行の範囲を広げます。

1) エグゼクティブサマリー
Aave $AAVE はDeFiの主要な貸付プロジェクトであり、ユーザーが資産を供給して利回りを得る分散型市場を運営し、借り手が過剰担保付きのローンにアクセスできるようにしています。このプロジェクトは、ガバナンスを通じてリスクパラメーターを直接管理し、5年以上の運用歴を持つ分散型貸付に対して実績のあるアプローチを提供します。
2020年に立ち上げて以来、Aaveはさらなる資本効率、リスクセグメンテーション、そして3つの主要なバージョンにわたるマルチチェーン拡張に向けて進化してきました。V4は、ハブアンドスポークアーキテクチャを導入したモジュラーな再設計で、2026年3月下旬にイーサリアムで保守的な供給と借入の上限を設定して立ち上げられ、プロジェクトが既存のV3展開と共に制御された方法でスケールできるようにしています。

1) エグゼクティブサマリー
Sky $SKY は、暗号担保によって裏付けられた2つの米ドルペッグのステーブルコイン、USDSとDAIを提供する分散型ステーブルコイン発行者です。ユーザーは、USDSをSky Savings Rate (SSR)に預け入れることで利回りを得ることができ、そのポジションと蓄積価値を追跡するsUSDSトークンを受け取ります。DAI保有者は、Dai Savings Rate (DSR)を通じて別途利回りにアクセスできます。Skyは2017年に立ち上げられ、DAIで分散型ステーブルコインの先駆者となったMakerDAOとして始まりました。2024年9月、プロジェクトは、DAIのアップグレード版としてUSDSを導入し、新しいガバナンストークンとしてSKYを導入するEndgameロードマップの一環としてSkyにブランド変更しました。両方のレガシートークンは、それぞれのアップグレード版とともに流通し続けます。

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Aerodrome $AERO は、Baseネットワーク上で運営される分散型取引所（DEX）であり、その中央取引および流動性マーケットプレイスとして機能しています。ve(3,3)モデルに基づいて構築されたAerodromeは、自動マーケットメイカー（AMM）と投票ロックガバナンスシステムを組み合わせています：流動性提供者はインセンティブとしてAERO排出を受け取り、veAEROの保有者（AEROトークンをロックする者）は排出配分に投票し、選択したプールからの取引手数料の100％を受け取ります。これにより、流動性の深さがより多くのボリュームを引き寄せ、より多くの手数料を生み出し、より多くの投票ロックを引き寄せるフライホイールが形成されます。Aerodromeは、CoinbaseがインキュベートしたLayer 2ネットワークであるBase上でのみ運営されています。

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GMX $GMX は、Arbitrumで開始された分散型の永久取引所です。GMXは後にAvalancheに拡大し、V2を発表し、より資本効率的な流動性提供のために孤立したGMプールを導入しました。V2はまた、高精度のオラクル価格設定のためにChainlink Data Streamsを統合しました。GMX流動性ボールト（GLV）は、GMプール間での自動リバランスを可能にし、Chaos Labsのリスクオラクルはリアルタイムのリスクパラメータ調整を提供します。GMXは、流動性提供者が市場に資産を預け入れ、取引活動から報酬を得るピア・トゥ・プールモデルで運営されています。このプロジェクトは、Arbitrum、Avalanche、およびSolanaでネイティブデプロイメントを実行し、2025年にはMultichain機能を開始し、Base、BNB Chain、およびEthereum Mainnetからのクロスチェーントレーディングアクセスを拡張しました。

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LayerZero $ZRO は、ブロックチェーン間の安全で許可のないメッセージングを可能にします。これは、160以上のネットワークに展開された不変のエンドポイント契約を提供し、アプリケーションが単一の信頼できる仲介者に依存することなく、データを送信し、チェーン間で価値を移転できるようにします。開発者は、独立した分散型検証ネットワーク（DVN）とエグゼキュータから選択することにより、自らのセキュリティを構成します。これらはそれぞれ、クロスチェーンメッセージを検証し、配信します。LayerZeroのインフラストラクチャは、ネイティブトークンの移転をラップされた資産なしで可能にするOmnichain Fungible Token（OFT）標準や、2025年8月にLayerZero財団が取得したクロスチェーンブリッジStargateなどの製品を支えています。この報告書の時点で、OFT標準によって確保された価値は$87bで、歴史的な価値移転は$175bを超えています。