1) エグゼクティブサマリー

Aave $AAVE は、ユーザーが資産を預けて利回りを得るとともに、担保をもとに借り入れできるオンチェーンのレンディング・ネットワークです。能動的な借入残高によって測ると、オンチェーン上で最大の貸付プロジェクトであり、V3は十数以上のネットワークで展開され、V4はEthereum上で展開されています。そして7月以降は、Avalanche上で、トークン化された現実資産向けの専用Horizon市場、GHOステーブルコイン、ならびにAAVEガバナンストークンが加わりました。

信用は伝統的金融における中核的な事業であり、その大半は、資金提供者に対してバランスシートやリスクが不透明な仲介者を通じて運用されています。Aaveは、その仲介を透明でプログラマブルな市場へ置き換えます。担保、未決済の借入、金利、清算はいずれも、オンチェーンでリアルタイムに検証可能です。価値は、借り手が支払う金額と預金者が得る金額のスプレッドを通じてプロジェクトに帰属し、その一部はAave DAOの収益として流れます。さらに、清算手数料、Chainlink SVRによって回収されるオラクル関連のMEV、フラッシュローン手数料、そしてトレジャリー運用による収益も加わります。

現在のプロダクト群は、戦略を3つに分けています。V3はチェーン横断でTVLとアクティブローンの大半を担い、V4はモジュール型でリスクを隔離したクレジット市場向けに設計されたハブ・アンド・スポーク型のアーキテクチャを導入します。そしてHorizonは、トークン化された現実世界資産に対してステーブルコインを借り入れるための機関向け市場です。DAOのネイティブ・ステーブルコインであるGHOはAaveの担保に対してミントされ、sGHOでセービング・プロダクトを追加します。これらに加えて、チームは流通の構築にも取り組んでいます。Aave App（ローンチ前の待機リストにある、消費者向けのセービングアプリ）と、7月に導入されたStable Vaults（事業者向けに埋め込み可能な固定金利のステーブルコイン利回りプロダクト）です。

7月におけるAaveの貸付市場のアクティブローンは46.4%で、その他のセクター全体が合わせて持つシェアとほぼ同程度です。このプロジェクトはStani Kulechovによって創設され、同氏はプロジェクトの主要開発会社であるAave Labsを率いています。Aave DAOはAAVEトークン保有者により統治され、プロジェクトの市場、リスクパラメータ、トレジャリーを指揮します。

下落局面が反転したのは7月でした。5か月連続の月次下落の後、TVL、アクティブローン、市場シェア、そしてトークンの時価総額が今年初めて同時に上昇しました。さらに、6月の清算主導の月の後、手数料と収益は利息主導のミックスへと正規化され、ユーザー数も下がり続けました。期間を形作った出来事はテンポが速く、AaveはMonad上でV3を展開し、AvalancheローンチでV4をマルチチェーン化し、V4の最初の新しいLiquidity HubとしてGlobal Dollar Hubを開設しました。Stable Vaultsを導入し、月を通してAave Appの待機リストキャンペーンを実施し、それぞれの成長マイルストーンに対して独立したセキュリティ検証を組み合わせました。V4の預入・借入のアクティビティは、月を通じて新たな最高値に到達しました。

👥 Aave Labsチームのコメント

"7月はAaveにとって大きな月でした。流動性が戻ってきています：11日間のストレッチでAaveに流入したステーブルコインは$600M超、Aave V3でのUSDTアクティブローンは$2.5Bに到達し、30日で$400M増、さらに月内にAave上のETHおよびETH連動資産は$2B超増えました。Aave V3はMonadでも稼働し、ローンチからわずか2週間で預入が$400Mに近づきました。"

Aave V4はこれまでで最大の月となりました。月を通じて預入はほぼ倍増し$300Mを超え、アクティブローンも初めて$100Mを超えました。需要に追いつくため、預入・借入の上限（キャップ）は11回目の引き上げが行われました。V4はAvalancheでのローンチにより、初めてEthereumの外へ拡大し、Global Dollar Hubは最初の新しいLiquidity Hubとして稼働。USDGの預入は初月で$60Mを超えました。CertoraがV4を正式に検証しており、新しいChainSecurityの監査も利用可能です。そのため、成長面以外ではV4のセキュリティプロファイルに強く焦点を当てています。

さらに、Stable Vaultsを導入しました。これは、固定金利のステーブルコイン利回りをあらゆるプロダクトへ埋め込むためのオールインワン手段です。Stable Vaultsは稼働中のプロダクションシステムで、すでにAave Appで稼働しており、Certoraによって正式に検証済みです。どの事業者もそれを基に構築できます。Aave Appの待機リストは7月を通じて増加しており、アプリはiOSで間もなく提供されます。

RWAの側では、証券ファイナンスがまさに数兆ドル規模の市場であり、Aave V4はそこ向けに構築されています。そしてAave各市場でのRWA担保付きローンは、7月に$500M超からスタートしました。6月に高まった清算活動が落ち着いたことで、DAOの収益は7月に正規化され、一方で借入金利（トレジャリーの中核となる収益ストリーム）はローンブックの伸びとともに成長しました。GHOの時価総額は連続13か月で増加し、またStaked GHOからSavings GHOへの移行ツールが稼働しています。

最後に、Aave LabsはClarity Actを支持する旨を表明しました。これはコードの執筆・公開を保護し、開発者に対して米国で次世代のDeFiを作るための法的な確実性を与えます。"

2) ロック総額（TVL）

ロック総額（TVL）：Aaveの市場に供給された資産の総額（USD）を測定します。内で余っている流動性に、未決済のローンとして貸し出されている流動性を足した合計です。プロジェクトの市場が保持する資本量を示す最も包括的な指標です。

TVLは7月平均で$24.1B、前月比+9.6%でしたが、依然として前年同月比-52.6%です。より広いDeFi市場のTVLは月次でほぼ横ばいだったため、この増加は市場全体の動きではなくAaveへの流入を反映しています。

チェーン構成は切り替え後も集中したままでした。Ethereumが7月のTVLの82.1%（$19.8B）を占め、2番手はPlasmaの7.1%（$1.7B）でした。Arbitrum Oneが3.0%、Baseが2.9%、Avalancheが1.7%です。Aaveが7月2日にV3を展開したMonadは、初月でチェーン構成に加わりました。

資産別に見ると、7月のTVLはWETHが17.4%（$4.2B）で首位でした。USDT（12.5%）とUSDC（10.5%）が最大のステーブルコインで、WBTC（10.1%）とcbBTC（6.0%）が最大のBTCラッパーでした。ETH連動の資産がミックスの土台を維持しています：WETHに、流動性ステーキングトークンのweETHとwstETHを合わせると、7月のTVLの概ね約36%を占め、月後半に特徴づけられたETH重視の資金流入と整合的です。

3) アクティブローン

アクティブローン：すべてのAave貸付市場における未決済の借入の総額（USD）を測定します。TVLがAaveの市場に置かれている資本を捉えるのに対し、アクティブローンは実際に拡張されたクレジットを捉えます。これは、チーム自身が「貸付市場で重要な指標」として挙げているものです。

アクティブローンは7月平均で$10.3B、前月比+9.9%、前年同月比-49.9%。1月以来初めての月次増加です。より広い貸付セクターのローンブックは月次で概ね約7%成長しており、Aaveの借り入れは自らがリードする市場よりもわずかに速く回復しています。

Ethereumが7月のアクティブローンの81.4%（$8.4B）を占め、Plasmaが2番手で8.2%（$851.8M）。Plasmaは2025年後半から維持しているポジションです。Arbitrum One（3.0%）、Base（2.9%）、Avalanche（1.5%）が大きな展開を構成します。

借入サイドはステーブルコイン比率が依然として厚いままです。USDT（24.0%）、USDC（23.2%）、USDT0（7.0%）、USDe（5.6%）を合計すると、7月のアクティブローンのおおよそ60%を占めました。担保ミックスは、ETHおよびBTC連動資産が主導していました。WETHは単一最大の借入資産で32.8%（$3.4B）です。

市場シェア：他の貸付プロジェクトに対する、アクティブローンにおけるAaveのシェアを測定します。Aaveは7月に貸付市場のアクティブローンの46.4%を保有し、前月比は+1.1pp、前年同月比は-17.3ppでした。7月にはセクター全体が成長し、なおかつAaveのローンブックはそれ以上の速さで成長しています。プロジェクトは、追跡対象セクター全体と比べてほぼ同規模であり続けています。

4) Aave V4

Aave V4は2026年3月下旬にEthereumでローンチされ、共有流動性プール（ハブ）がモジュール型の借入戦略（スポーク）に接続するハブ・アンド・スポーク型のアーキテクチャを導入します。7月はこれまでで最も拡張的な月でした。ローンチ後初の新しいLiquidity HubであるGlobal Dollar Hubが、USDG連動資産向けとして7月1日にEthereum上でオープンし、7月15日にはV4が最初のマルチチェーン拡大としてAvalancheでローンチしました。Main、AVAX Correlated、Forex市場にまたがるCore Liquidity Hubを立ち上げています。

V4のTVLは7月に平均$287.8Mで、4か月目の通月比は+68.4%、月末は$335.7Mで締まりました。ローンチ以来この系列は毎月複利で伸長しています：3月$4.5M、4月$25.4M、5月$68.2M、6月$170.9M、7月$287.8M。ガバナンスも月を通じた預入・借入上限の繰り返し引き上げとともに、その成長を追う形になりました。

Avalancheでの展開は規模は小さいものの、供給・借入上限が小さい形で成長しています。新規TVLはローンチ後最初の数週間で$3.9Mに到達しました。

預入：Aaveの市場に供給された資産の総額（USD）を測定します。V4の預入は7月末に、Global Dollar Hubの初月であることを直接反映して、USDGが$62.8Mで首位でした。次いでWBTC（$52.1M、6月のリーダー）、3位がWETHで$39.8M。ETHの流動性ステーキングトークンであるwstETH（$29.7M）とweETH（$29.6M）が続き、その後にfrxUSD（$29.0M）。さらにUSDC（$20.2M）、USDT（$19.2M）、PendleのプリンシパルトークンPT-USDG-24SEP2026（$15.9M）、cbBTC（$13.9M）でトップテンを締めました。6月に注目されたトークン化ゴールド担保XAUTも成長を続け、7月は$7.0Mで終了。ミックスの幅（ステーブルコイン、BTCラッパー、ETHステーキングトークン、ゴールド、Pendleのプリンシパルトークン）は、V4のスポーク設計が、並行して異なる担保タイプをオンボードしていることを反映しています。

V4のアクティブローンは7月平均で$94.8M、前月比+100.4%となり、月末は$113.4Mで着地しました。初めて$100Mを超えています。借り入れはローンチ以降、預入にわずかに先行して拡大しており、新しい市場が流動性を置いておく場所ではなく「信用（クレジット）」に使われている初期の兆候です。

USDGがV4の借入を30.4%（$34.5M）でリードし、7月末時点の合計に占める割合として最大でした。次いでWETHが26.5%（$30.0M）、USDC（$16.1M）、frxUSD（$16.0M）、USDT（$14.7M）が残りの大部分を占めました。WAVAXとEUROCはAvalancheの展開を通じてミックスに加わっています。V4での借入ミックスは、主要展開と同じ方向性で発展しています：分散担保に対するステーブルコインとWETHです。

5) Aave Horizon

Aave Horizonは、2025年8月にローンチされたトークン化された現実世界資産向けの専門的な貸付市場です。ステーブルコイン供給は許可不要で、担保オンボードはトークン化発行者が管理します。これにより、機関投資家はトークン化されたファンドやトレジャリーに対して借り入れ可能な、コンプライアンスに配慮した取引の場を得られます。

HorizonのTVLは7月平均で$350.2M、前月比-28.0%。RLUSDは預入ベースのアンカーであり、7月の預入の39.3%（$137.7M）を占め続けました。GHOの預入は$59.7Mまで上昇し、6月にミックスへ入ってきたMidasファンドであるmGLOBALは2か月目に$28.4Mへ成長しました。さらにUSTB（$68.8M）とJAAA（$17.9M）でファンドの顔ぶれが締まりました。

Horizonでの借り入れは預入とともに低下しました。7月のアクティブローンの平均は$117.4Mで、前月比-30.0%。これにより、ローンブックの3か月連続の成長ランは終了しました。RLUSDは下落し、$123.3Mから$73.3Mへ。GHOの借り入れはほぼ横ばいで$40.3M、USDCは小さく$3.7Mでした。

6) 手数料

手数料：Aaveのすべての貸付市場において、ユーザーが支払った手数料の総額（USD）を測定します。すべての収入タイプ（利息、清算、SVR、フラッシュローン、トレジャリー活動）を合算します。

手数料は7月に合計$29.4Mで、前月比-25.7%、前年同月比-60.8%でした。下落は需要の話というより構成（コンポジション）の話です：6月の合計は清算活動が高かったことで押し上げられており、7月は市場が落ち着いてその収入が薄れました。一方で、利息手数料（ベースとなる金利ドリブンの根幹）は、ローンブックの成長とともに、実際に$25.8Mから$29.1Mへ増えています。表示されている直近13か月の累計手数料は$912.5Mに到達しました。

Ethereumは7月の手数料の80.7%（$23.7M）を生みました。6月の83.1%からは低下しており、当月の「清算が多いメインネット収入」が正規化されたことが背景です。Plasmaは9.0%で、その他のチェーンは3%を超えませんでした。

収入構成のミックスにより正規化が見えるようになります。7月の手数料のうち利息が99.0%を占め（$29.1M）、清算手数料は$176.4K、SVRは$74.9Kでした。一方で6月はそれぞれ$11.1Mと$2.6Mで、手数料ベースの3分の1超が清算連動の収入から来ていました。

借入資産別に見ると、手数料ベースはローンブックに沿ってステーブルコインへと戻りました。USDCは7月の手数料の30.1%（$8.8M）を生み、USDTは26.5%（$7.7M）、WETHは21.0%（$6.1M）でした。6月ではWETHが、清算が膨らんだ総額の37.5%で首位でした。

アセットAPYは、利回りを生むトークンを保有することで得られる年率換算の利回りを測定します。標準化されたオンチェーンの利回り指数から算出し、7日間のトレーリング期間で計算されます。AaveではaTokensとsGHOに適用され、借り入れ金利ではなく供給側の利回りを反映します。ここに示された利回りを生むトークンのチャートでは、sGHOは7月に4.3%でセット中の最高となっており、ガバナンスが決めたセービングレートを反映しています。一方でステーブルコイン供給の利回りは、増えるローンブックに沿ってしっかりと推移しました：aEthUSDCは月末に3.5%、aEthUSDTは2.8%、aEthWETHは1.5%でした。

7) 収益

収益は、Aave DAOが保持した手数料の総額（USD）を測定します。手数料と同様に、同じ収入タイプを合算します。

収益は7月に合計$4.5Mで、前月比-46.1%、前年同月比-67.2%でした。下落は需要というより手数料ミックスの話です：6月のDAO収益はSVRと清算によって過度に押し上げられており、利息よりはるかに高いレートでトレジャリーに流れるため、7月にはその効果が薄れました。利息収益そのものは、月次でほぼ横ばいで$4.4Mでした。

Ethereumが7月の収益の86.3%（$3.9M）を占めました。6月の91.4%からは低下しており、当月は清算とSVRの収入が主にメインネット市場で発生していたためです。

利息は7月の収益の96.9%（$4.4M）に寄与し、SVRは$74.9K、トレジャリーは$46.5K、清算は$17.5Kでした。清算イベントが薄れると、DAOの収益は利息スプレッド方向へ正規化されます。

WETH市場は7月の収益の22.3%（$1.0M）を生みました。2番手にはUSDC（21.2%）とUSDT（17.8%）が続き、GHOは13.3%でした。AMPLは7.4%（$333.6K）を貢献し、TVLやアクティブローンに占める範囲に対して再び特筆すべき大きな比率となっている一方、上位資産には入っていません。

8) 月間アクティブユーザー

月間アクティブユーザーは、過去30日間のローリング期間でAaveとやり取りした一意のウォレットアドレス数を測定します。

MAUは7月平均で71.6K、前月比-21.3%、前年同月比-18.9%で、3か月連続の下落かつ2024年2月以来の最低の月間平均です。7月は、これまでの下落局面が示していたパターンを反転させました：資本指標は上向く一方で、ユーザー数は減少したため、今月の回復はより少数でより大きな参加者によって支えられました。

最大のユーザーベースはほぼ拮抗しており、7月のMAUにおける割合はそれぞれ27.3%（21.1K）と27.0%（20.9K）でした。EthereumがBaseをわずかに奪い返してトップに戻り、6月にBaseが保持していたリードを置き換えました。次いでArbitrum Oneが15.7%、BNB Chainが9.0%です。ユーザーミックスは資本ミックスほど集中していません：EthereumはTVLの4/5を占める一方で、ユーザーはそれより少し多い程度（4分の1強）にとどまります。

9) AAVE

AAVEはこのプロジェクトのネイティブ・ガバナンストークンです。AAVE保有者がAave DAOを統治し、トークンはSafety Moduleにステークできます。Safety Moduleは、不足（ショートフォール）イベントに対してプロジェクトを下支えします。ここでのAAVEの時価総額は、トークンの完全希薄化評価を測定しています。

AAVEの時価総額は7月平均で$1.5B、前月比+25.8%でしたが、依然として前年同月比-68.6%です。これは2025年8月以来の初めての月次増加であり、10か月連続の月次下落の末にあたります。6月上旬の安値から始まったトークンの回復は、プロジェクトの資本指標の転換とともに7月まで継続しました。

10) GHO

GHOはAaveのネイティブ分散型ステーブルコインで、2023年にローンチされました。借り手はAaveの担保を使ってGHOをミントし、その時価総額は流通中のGHOの完全希薄化評価を測定します。

GHOの時価総額は7月平均で$584.8M、前月比+7.7%、前年同月比+150.2%で、連続13か月の毎月増加（2025年7月から続くラン）です。GHOは、下落局面から回復局面への移行を通じて本レポートで最も一貫した成長シリーズであり、複利で増え続けています。7月には、レガシーのstkGHOステーキングからsGHOのセービング・プロダクトへの移行ツールが稼働し、さらにsGHOをクロスチェーン化するためのガバナンス作業も計画のパイプラインに入っています。

11) 見通し

7月の物語は転換でした。5か月連続の下落の後、TVL、アクティブローン、市場シェア、そしてトークンの時価総額が同時に上昇し始めました。一方で、6月の清算主導の月の後、手数料ベースはローンブックに連動して伸びる利息収入へと正規化され、プロジェクトの成長プロダクト（V4、Monadの展開、GHO）はすべて、始めた時点より月末のほうが大きくなって終わりました。ユーザー数だけが例外で、資本が戻ってきているにもかかわらず、多年にわたる低水準まで落ち込みました。

その拡大は8月にもまっすぐ引き継がれました。Monadでの預入は月初の数日間も上昇し続け、8月3日にV4の預入が公式ベースで$350Mを超えました。同じ日に、MapleのsyrupUSDGがGlobal Dollar Hub上で担保として稼働を開始。さらに、DeFiSaverが構築したV3→V4の移行（ミグレーター）が8月4日にローンチされ、8月7日にはCoinbaseのcbETHがBase市場での預入として$100Mを突破しました。Horizonでは、追加のトークン化ファンド担保が8月上旬に稼働しました。Aave Appは期間末時点で待機リストのままで、7月下旬にはiOSリリースが間もなくと示唆されていました。また、Certoraにより7月27日に正式に検証されたStable Vaultsは、外部の事業者にも同じ固定金利のセービング基盤を同時に開放しました。ガバナンスでは、V4をさらに多くのネットワークへ拡張し、追加担保をオンボードする提案が引き続きオープンである一方、Appのローンチに関する経済設計の枠組みも進行中でした。

足元の状況は、四半期前の逆です。新しい市場が複利で伸び、合計規模は回復しつつあり、いま未解決なのは分配（ディストリビューション）側の問いです。AppとStable Vaultsがプロジェクトの基盤を消費者および事業者の到達に変換できるのか、また上陸によってユーザーベースが再び広がるのか。

12) 定義

プロダクト：

  • Aave V3：Aaveの預入とローンの大半を担うバージョンで、2022年3月にローンチ。マルチチェーン展開や、資本効率を高めるe-modeなどの機能を可能にしました。

  • Aave V4：2026年3月下旬にEthereumでローンチ。共有流動性プール（ハブ）がモジュール型の借入戦略（スポーク）に接続する、ハブ・アンド・スポーク型のアーキテクチャを導入します。

  • Aave Horizon：2025年8月にローンチされた、トークン化された現実世界資産向けの専門的な貸付市場。ステーブルコイン供給は許可不要（パーミッションレス）で、担保オンボードはトークン化発行者が管理します。

  • Aave App：Aave市場が生み出す固定金利の運用（利回り）を、個人ユーザーが利用するためのAaveの今後のモバイルアプリ。

  • AAVE：このプロジェクトのネイティブなガバナンストークン。AAVE保有者がAave DAOを統治し、トークンはSafety Moduleにステークでき、プロジェクトが不足（ショートフォール）イベントに直面した際の下支えを担います。

  • GHO：Aaveのネイティブ分散型ステーブルコイン。2023年にローンチ。借り手はAaveの担保を使ってGHOをミントします。

指標：

  • ロック総額（TVL）：Aaveの市場に供給された資産の総額（USD）を測定し、未使用の流動性と未決済ローンの合計です。

  • アクティブローン：Aaveのすべての貸付市場における未決済の借入の総額（USD）を測定します。

  • 預入：Aaveの市場に供給された資産の総額（USD）を測定します。

  • 手数料：Aaveのすべての貸付市場において、ユーザーが支払った手数料の総額（USD）を測定します。すべての収入タイプにわたって合算します（以下参照）。

  • 収益：Aave DAOが保持した手数料の総額（USD）を、すべての収入タイプにわたって合算して測定します（以下参照）。

  • アセットAPY：利回りを生むトークンを保有することで得られる年率換算の利回りを測定します。標準化されたオンチェーンの利回り指数から算出し、7日間のトレーリング期間で計算されます。AaveではaTokensに適用され、Aaveの各市場で得られる供給側の利回りを反映します。

  • 月間アクティブユーザー：過去30日間のローリング期間でAaveとやり取りした一意のウォレットアドレス数を測定します。

  • 市場シェア：他の貸付プロジェクトに対する、アクティブローンにおけるAaveのシェアを測定します。

  • AAVEの時価総額：AAVEトークンの完全希薄化評価を測定します。

  • GHOの時価総額：GHO（Aaveのネイティブ分散型ステーブルコイン）の完全希薄化評価を測定します。

収入タイプ：

  • 利息：未決済ローンに対して借り手が支払う手数料（フィー）。その一部は収益としてDAOのトレジャリーに流れ込みます。

  • 清算：担保不足のポジションが清算される際に回収される手数料。

  • SVR：Chainlink SVRを通じて、清算時にオラクル関連のMEVから再捕捉される収益。

  • フラッシュローン：担保なしのローンに対して課され、1回のトランザクション内で借り入れ・返済される手数料。

  • トレジャリー：Aave DAOによるトレジャリー運用活動からの手数料。

  • GHO安定性モジュール：GHO Stability Moduleを通じてGHOと他のステーブルコイン間のスワップに課される手数料。

13) 本レポートについて

本レポートは月次で公開され、Token Terminalのエンドツーエンドのオンチェーンデータ基盤を活用して作成しています。すべての指標はブロックチェーンデータから直接取得しています。本レポートで参照しているチャートやデータセットは、Token Terminalの該当するAave 2026年7月レポートのダッシュボードで閲覧できます。