Fluid 2026年Q2レポート

1) エグゼクティブサマリー$FLUID は、共通の流動性インフラ上で貸付、借入、交換の機能を組み合わせるDeFiプロジェクトです。オンチェーンのクレジットとトレーディングを、より資本効率よく行えるように設計されています。
DeFiにおける流動性は、これまで単一用途のアプリケーションに分断されてきたため、資本が遊休化し、市場は浅くなりがちでした。機関投資家、ステーブルコイン発行体、トークン化された現実世界資産がオンチェーンへ移行するにつれ、単一の資本基盤からクレジットとトレーディングの双方に対応できるインフラへの需要が高まっています。
Fluidの各プロダクトは共通のLiquidity Layer（流動性レイヤー）を基盤としており、同じ預け入れが同時に貸付マーケットとDEX流動性を支えられます。ユーザーはFluidの各プロダクトにまたがって手数料を支払い、その一部はプロジェクトの収益として保持されます。またプロジェクトはFLUIDトークンホルダーによってガバナンスされ、貸付、バルツ、取引の各サービスで生み出された手数料の一部がトークンホルダーに還元されます。
自社のデプロイに加えて、Fluidは他のエコシステムのためのインフラとして機能する割合が増えています。具体的には、Jupiterとの協業によりSolana上でJupiter Lendを稼働させ、BNB Chain上でVenus Fluxを提供し、さらに当四半期後半には、資産発行者がDEX流動性をFluidから直接調達できるLiquidity-as-a-Serviceを提供しています。これにより本プロジェクトは、機関投資家向け貸付マーケット、ステーブルコイン流動性、RWAの統合といった、オンチェーン・ファイナンスの複数の大きなテーマにまたがる位置づけになります。
Fluidは、Instadappのチームによって構築されました。InstadappはSowmay JainとSamyak Jainによって設立されました。
2026年Q2では、Fluidの資本基盤とアクティビティは前四半期から低下した一方で、資本指標は前年同様の水準を大きく上回っていました。また構成は引き続き、Solana上のJupiter Lendへとシフトしました。当四半期は、DeFiにおける苦しい局面の余波の中で始まりました。3月末にかけての一連の第三者インシデント、具体的にはResolvの署名インフラの侵害が、エコシステム全体での資金流出と、よりタイトな流動性を引き起こしました。Fluid自身の契約は侵害されませんでした。チームは影響を受けたマーケットを停止し、結果として生じた不良債権を全額カバーするためのコミットメントを確保したうえで、すべてのユーザー資金が安全であると報告しています。
当四半期の残りの期間でも、Fluidが機関投資家向けのオンチェーン・ファイナンスのインフラとして位置付けられていることが裏付けられました。BitwiseがJupiter Lend上でUSDe（Ethena）市場のキュレーションを開始し、Liquidity-as-a-ServiceがUSD.AIと並んで1億ドル規模のsUSDaiファシリティを伴ってローンチされ、HumaのPSTがFluidで稼働開始し、FluidはSuiのHashi Bitcoin-financeエコシステムにも加わりました。
🔑 主要指標（Q2 2026）ロックされた総額（Total value locked）：34億ドル（-21.1% QoQ、+84.9% YoY）
アクティブローン：15億ドル（-15.1% QoQ、+92.9% YoY）
取引量（Trading volume）：181億ドル（-37.3% QoQ、-34.3% YoY）
手数料（Fees）：950万ドル（-21.5% QoQ、-36.7% YoY）
収益（Revenue）：180万ドル（-29.3% QoQ、+9.8% YoY）
月間アクティブユーザー（Monthly active users）：70.7千人（-43.8% QoQ、+36.7% YoY）
👥 Fluidチームのコメント"ここ数か月はDeFiにとって厳しい時期でした。数多くのエクスプロイトの後、LPはあらゆる面でエクスポージャーを減らし、それに応じてリスクプロファイルを再調整しています。Fluid自体も、エクスプロイトされた資産（Resolv）へのエクスポージャーが1億ドル超ありました。しかしプロトコルレベルのリスク軽減策（risk mitigants）により、その不足は（トレジャリーによりカバーされた）約1,000万ドル（<$10 M）まで封じ込められました。Fluid上のユーザーが不良債権を被ったり、損失を被ったことはありません。"
これは、プロトコル層を制御することで資産運用アプローチを再確認したものです。そうすることで、ユーザーを最適に保護し、損失イベントを回避、または発生した場合は最小化できます。オンチェーンでの資産運用が広がり、プロトコルがコンポーザビリティによってますますリスクを継承するにつれ、ユーザーを適切に支えられるのは、リスクを封じ込め、最小化し、そして軽減できるプロトコルだけです。単に資産の信用リスクを引き受けるだけでは十分ではありません。
前四半期のあらゆる混乱の中でも、LPやホエール、資産運用会社、機関との会話はこれまでになく強気でした。私たちは、引き続き構築し、革新し、垂直統合型プロダクトをローンチしており、センチメントが改善してきたときに拡大するための土台を築いています。
Fluidの資本効率は、ステーブルコインと利回り獲得型資産において、ユーティリティ、流動性、流通（ディストリビューション）をブートストラップするPMFを見つけています。プロダクト群を縦方向に特化することで、RWAにまで拡張した、機関向けの個別最適ソリューションを提供でき、チェーン上で最も効率的に成長・展開しつつ、トップラインの成長以上にプロトコル収益の最大化も図れます。
Q2において私たちは：
最初の機関投資家向けリスクマネージャーであるBitwiseを迎え入れました。
Liquidity as a Serviceをローンチ：Fluidがバランスシートを提供し、ステーブルコインおよびRWAのセカンダリーマーケット流動性をブートストラップする、完全なマネージドサービスです。既に100百万ドル超のコミットメント。
リスクインフラを革新し、Oracle v2によってブラックスワン事象への最適対応と、エクスポージャーの封じ込め／軽減を可能にしました。
Q3では、以下を展開します：
AGI3 - Kineticとの共同により構築された、UAE拠点の規制対象資産運用会社による、機関投資家向けの品質を備えたFluidデプロイ
Jupiter DEX - 8月にローンチ
SUI - SUIネットワークへの拡張。SUIの機関投資家向けDeFiプロトコルとして位置付け
次のフェーズにおいてFluidは、機関、フィンテック、資産発行者と協業してネット新規の資本を呼び込みつつ、それによってトークンホルダーにも価値を提供し続けます。同時にプロダクト群を縦方向に特化（verticalise）させ、AUMをより効率的に収益化できるようにします。
2）ロックされた総額（Total value locked）ロックされた総額（Total value locked）：すべてのFluidプロダクトにおける、アイドル状態のユーザー預け入れとアクティブローンのUSD価値を測定します。TVLは26年Q2で平均34億ドルで、QoQで21.1%減、YoYで84.9%増でした。これは、25年Q4のピークである53億ドルからの連続2回目の減少であり、資本基盤は1年前よりほぼ2倍の水準に依然として近い状態です。
減少は、より広い暗号資産市場全体の動きと整合的でした。四半期は3月末に発生した一連の第三者インシデントの後、つまりResolvのインフラが侵害されたことを含む一連の出来事の後に開始しました。チームによると、これがエコシステム全体での資金流出と流動性の逼迫を引き起こしたとのことです。Fluidは、それによって生じた不良債権として約2,100万ドルを報告しており、そのうちResolvが約半分をカバー、残り（約1,000万ドル弱）はFluidのガバナンストレジャリーおよびチームによって吸収されました。ユーザー資金の損失はありません。
Jupiter Lend（Jupiterと協業するSolana上のFluidの貸付プロダクト）は、プロジェクトの資本基盤のほぼ半分にまで成長し、平均は17億ドル（TVLの49.6%、+10.9pp QoQ）でした。QoQで成長したのはこのデプロイのみです。Ethereum上のFluidは平均10億ドル（29.9%、-4.7pp QoQ）で、Plasma上のFluidは5.198億ドルから2.100億ドルへ、Arbitrum One上のFluidは平均2.174億ドルでした。データは、EthereumデプロイがFluid自身の契約の中では最大であり続ける一方で、資本基盤がますますSolanaに重みを置くようになっていることを反映しています。
Jupiter Lendの中で、当四半期の決定的な出来事は「機関投資家」です。5月13日、最大級のクリプトネイティブ資産運用会社であるBitwiseが、Jupiter LendでUSDe（Ethena）市場のキュレーションを開始しました。これは外部の資産運用会社によって引き受けられる貸付市場で、Solana上でFluidパワーのレールを使って運用されます。この種のキュレーション市場こそが、Fluidの機関投資家向け戦略の中心モデルです。
預け入れ（Deposits）は、Fluidの貸付マーケットへ供給された資産のUSD価値を指し、チャートはJupiter Lendに供給されたUSDeを追跡しています。資本の反応は即時でした。USDeの預け入れは5月12日の2.0千ドル未満から、5月16日には2.782億ドルへ増加しました。預け入れは5月中旬から四半期末まで、おおむね2.61億ドル〜2.80億ドルの範囲で推移しており、市場ローンチ時に到着した資本の多くがそのまま定着したことを示しています。
当四半期では、sUSDaiのDEX流動性が集中してシフトしました。これは、Fluidがトークン化された現実世界資産（RWA）へ踏み込む動きを、当四半期の中で最も明確に示すものです。チャートは、Fluid、Curve、UniswapにおけるDEX流動性内のsUSDaiのUSD価値を追跡しています。Curveは25年8月初旬時点でsUSDai流動性の97.0%を保持していました。Fluidは25年12月上旬に初めて最大の取引場所（会場）となり、その後26年5月中旬以降は90%超を維持しました。
6月下旬、Fluidはこの位置づけをLiquidity-as-a-Serviceとして正式に固めました。これはステーブルコイン、利回り獲得型の資産、RWA向けに構築された提供形態です。FluidとUSD.AIは、6月29日に、USD.AIの利回り獲得型ドル資産であるsUSDai向けに、1億ドル規模のDEX流動性ファシリティを発表しました。この時点でsUSDaiは流動性の面でFluid上の最大級の資産のひとつになっていました。同じ流れは現実世界資産にも広がっています。現実世界の支払いを裏付けとするPayFi資産であるHumaのPSTが、6月下旬にFluidで稼働開始し、DEX流動性と借り入れを単一の統合で提供しました。
sUSDaiシリーズは、Liquidity-as-a-Serviceモデルの「実証例（proof case）」です。トークン化された資産発行者のDEX流動性が、Fluidへ移行し、そしてそこで統合されていく様子が示されています。
👥 Fluidチームのコメント"Q2においてDeFiのTVLは、いくつものエクスプロイトが信頼を損なったことで、業界全体で低下しました。ただし、ホエールLPとの会話は依然として強気です。業界が安定すれば、資本は再び戻ってくるでしょう。"
興味深いことに、Solana DeFiはEthereumよりも効果的にTVLを維持しました。これは、当四半期を通じたJupiter Lendの成長が示しています。Jupiter Lendはエコシステム内の競合に対して成長が上回っており、間もなくSolana最大の貸付プロトコルになる見込みです。
3）アクティブローンアクティブローンは、Fluidの貸付プロダクト群における未決のローン残高の合計USD価値を指します。アクティブローンは26年Q2で平均15億ドルとなり、QoQでは15.1%減少したものの、YoYでは92.9%増加しました。これは25年Q4のピーク23億ドルからの、連続2回目の四半期減少です。縮小は、アクティブローンが約4分の1減少した貸付セクター全体よりも緩やかでした。
Jupiter Lendは、アクティブローンにおいて初めてFluidの最大の貸付デプロイになりました。平均は7.304億ドル（総額の47.9%、+11.6% QoQ）。Ethereum上のFluidは平均5.449億ドル（35.8%）で、26年Q1の7.616億ドルから減少しました。またPlasma上のFluidは1.041億ドルまで、半分以上に縮小しました。Arbitrum One上のFluidは約横ばいで、1.019億ドルでした。Fluid自身のデプロイではローンブックが縮小した一方、Solanaでは成長を継続し、TVL構成比のシフトと連動しています。
👥 Fluidチームのコメント"貸付流動性が下がると借入レートが跳ね上がり、その結果アクティブローンも減少します。ただし、借入需要は依然として高く、Fluidの各マーケットにおける稼働率（utilisation）はおおむね53%で堅調に推移しており、主要な貸付プロトコルの中で最も高い水準です。Fluidの環境は業界の中でも借り手にとって最良であり、そのため借入需要を見つけることがプロトコルの課題になったことはありません。貸付供給が戻れば、それに応じてアクティブローンも成長します。"
4）取引量（Trading volume）取引量は、Fluidの取引所プロダクトで取引されたトークンのUSD価値を測定します。取引量は26年Q2で181億ドルとなり、QoQで37.3%減、YoYで34.3%減でした。これは25年Q3のピークである692億ドルからの連続3回目の四半期減少です。減少は、DEX市場全体の動きとも概ね一致しており、四半期の出来高はおおむね3分の1縮小しました。
取引量はさらにEthereumに集中：Ethereum上のFluid DEXの取引量は165億ドルで、当四半期の取引量の91.4%を占めました（+8.8pp QoQ）。Arbitrum One上のFluid DEXは30.0億ドルから9.410億ドルへ減少し、Ethereum上のFluid DEX Liteも7.275億ドルから120百万ドルへ減少しました。BNB Chain上のVenus Fluxは3.027億ドルで、QoQ成長した唯一のデプロイでした。
取引ペア別では、USDC-USDTが112億ドル（当四半期合計の62.1%）で首位でした（ここでのシェアは、5つのペアだけでなく全18.1Bに対するものです）。次いでUSDe-USDTが21.0億ドルで、最大の2つのペア（いずれもステーブルコインペア）が合計の73.6%を占めました。チャートに示された最大の非ステーブルコインペアであるUSDC-WETH（6.556億ドル）、weETH-WETH（6.275億ドル）、WBTC-cbBTC（4.786億ドル）はいずれも7億ドル未満でした。内訳から、Fluidの取引所アクティビティは依然として主としてステーブルコインの取引会場であることが分かります。
👥 Fluidチームのコメント"数件のボラティリティ主導の急騰を除いて、今四半期のDEXボリュームは業界全体で圧縮されました。これは市場全体のサイクルです。Fluid DEXは、Ethereum上で2番目に大きい会場としての地位を維持しました。"
今後の2つの原動力は、DEX v2とSolanaです。DEX v2は、ETH/USDCやBTC/USDのような相関のないペアへ、スマート・コラテラルとスマート・デットを拡張します。Fluidはまだ、相関のあるペアで保持しているのと同等のポジションをこれらの相関のないペアでは確立できていません。また、LPがベースとなるアーキテクチャ上でカスタム戦略を構築できるようにします。Solanaでは、JupLend上でDEXをすでにローンチし、Jupiterのフローに対して同じ統一型流動性設計を前面に出しました。
5）財務（Financials）手数料（Fees）は、Fluidの全プロダクトにわたってユーザーが支払った手数料の合計USD価値を指します。手数料は26年Q2で950万ドルとなり、QoQで21.5%減、YoYで36.7%減でした。これは連続3回目の四半期減少であり、当四半期のアクティブローンと取引量の減少とも整合しています。
収益（Revenue）は、Fluidが保持する手数料の合計USD価値を測定します。収益は26年Q2で180万ドルとなり、QoQで29.3%減、連続3回目の四半期減少でしたが、YoYでは9.8%増でした。
👥 Fluidチームのコメント"トップライン指標が低下したことで、収益も同様に減少しました。それは、これらの指標が回復すれば反転します。より重要なのは、収益がその相関関係に依存しにくくなってきている点です。LaaSは、固定金利の契約条件で自社のバランスシートを収益化するため、手数料は市場の変動に連動しません。これは、複数ある垂直統合型プロダクトの最初のものです。今後数か月でさらに発表される予定です。垂直統合の狙いは、同じAUMでより多くを生み出すことにあり、その結果、収益成長がトップラインの伸びを上回るようになります。"
6）月間アクティブユーザー（Monthly active users）月間アクティブユーザー（Monthly active users）は、すべてのチェーンにおいて30日間のローリング期間で、Fluidのいずれかのプロダクトに対して相互作用したユニークユーザー数を指します。FluidのJupiter Lendデプロイは除外されます。MAUは26年Q2で平均70.7千人となり、QoQで43.8%減、YoYで36.7%増でした。これは連続2回目の四半期減少です。この指標はJupiter Lendを除外しているため、当四半期のSolanaへのシフトはこの系列には反映されません。
Ethereumはユーザー数で最大のチェーンで29.7千人（39.8%）。BNB Chainは次いで22.0千人（29.5%）で、26年Q1の4.7千人から増加しました。これはVenus Fluxの立ち上げに伴う、FluidのBNB Chainデプロイの立ち上がりと一致しています。Arbitrum Oneは38.9千人から11.8千人（15.9%）へ減少し、Baseは平均8.1千人（10.9%）でした。集計ベースでは縮小した一方で、チェーン別にはユーザーベースが拡がりました。
👥 Fluidチームのコメント"Ethereum上のMAUは、業界全体のDeFiストレスにより低下し、その結果、すべてのトップライン指標が減少しました。状況が安定し改善し続けるにつれて、MAUは戻ってきており、成長も続くでしょう。現在、上記のチャートにはJupiter Lendのユーザーは含まれていませんが、当社の内部指標にある通り、ユーザーベースはQ2において回復力があり成長しています。"
7）見通し（Outlook）2026年Q2は、Fluidを25年Q4のピークより小さくした一方で、一年前とは構造的に異なります。資本基盤のほぼ半分がSolana上のJupiter Lendに配置され、取引量はますますEthereumに集中し、プロジェクトの商業的な重点は資産発行者と機関へとシフトしました。
当四半期は、その戦略の土台を築きました。Bitwiseが同プロジェクト初の機関投資家向けリスクマネージャーとして参画し、Jupiter Lend上でUSDe（Ethena）市場をキュレーションしました。Liquidity-as-a-Serviceは6月下旬にローンチされ、チームによればコミットメントは100百万ドル超に達しています。リスクインフラは、Resolvのインシデントのような出来事でのエクスポージャーを封じ込め、軽減するよう設計された新しいオラクルシステム、Oracle v2を中心に再構築されました。財務規律も継続されています。FLUIDの買い戻しは停止され、トレジャリー再構築の間、エミッションは抑制されています。
Q3に向けて、チームは3つのローンチを計画しています。1つ目は、UAEを拠点とする規制対象資産運用会社Kineticと共同で構築した、機関投資家向け品質のAGI3です。2つ目は、Solana上でのFluid DEXデプロイで、Jupiter経由で分配します。3つ目はSuiネットワークへの拡張です。ここではFluidは6月にHashi Bitcoin-financeエコシステムに参加し、チームはこれを機関投資家向けDeFiの足場（フォースト）として位置付けています。Fluid DEX v2は未決で、2026年8月中旬時点でローンチは発表されていません。今後のフェーズにおけるチームの明確な狙いは、機関、フィンテック、資産発行者を通じてネット新規の資本を呼び込むことです。同時に、既存の資本基盤を、垂直統合されたプロダクト群によってより収益化し、収益につなげることを目指しています。
8）定義プロダクト：
Fluid：プロジェクトの中核となる貸付プロダクト。ユーザーは資産を預けて利回りを得るか、担保として借り入れできます。
Jupiter Lend：Jupiterと協業してSolana上で提供するFluidの貸付プロダクト。
Fluid Lite：Ethereum上で、戦略全体にわたる利回りを最適化するFluidの自動化バルツプロダクト。
Fluid DEX：Liquidity Layerの流動性を使ってトークンスワップを可能にするFluidの分散型取引所。
Fluid DEX Lite：Ethereum上のFluid分散型取引所の軽量版。
Venus Flux：BNB Chain上で展開するFluidの貸付および取引デプロイ。
指標（Metrics）：
ロックされた総額（Total value locked）：すべてのFluidプロダクトにおける、アイドル状態のユーザー預け入れとアクティブローンのUSD価値を測定します。
アクティブローン：Fluidの貸付プロダクト群にまたがる、未決のローン残高の合計USD価値を測定します。
預け入れ（Deposits）：Fluidの貸付マーケットに供給された資産のUSD価値を測定します。
取引量（Trading volume）：Fluidの取引所プロダクトで取引されたトークンのUSD価値を測定します。
手数料（Fees）：Fluidの全プロダクトにわたってユーザーが支払った手数料の合計USD価値を測定します。
収益（Revenue）：Fluidが保持する手数料の合計USD価値を測定します。
月間アクティブユーザー（Monthly active users）：すべてのチェーンにおいて、30日間のローリング期間で、Fluidのいずれかのプロダクトと相互作用したユニークユーザー数を測定します。FluidのJupiter Lendデプロイは除外されます。
9）本レポートについて本レポートは四半期ごとに公開され、Token Terminalのエンドツーエンドのオンチェーンデータ基盤を活用して作成されています。すべての指標はブロックチェーンデータから直接取得されています。本レポートで参照しているチャートおよびデータセットは、Token Terminal上の対応するFluid 2026年Q2レポートのダッシュボードで閲覧できます。