很大很大的橙子

Kerapuhan berarti dirusak oleh fluktuasi, kuat berarti tidak dirusak oleh fluktuasi, dan antifragile berarti memperoleh keuntungan dari fluktuasi.
Saya baru-baru ini mengulas antikerapuhan Taleb. Jika Anda menerapkan "menimbun uang" pada apa yang dikatakan buku ini, maka hal itu sepenuhnya konsisten. "Kontrak" bersifat rapuh dan tidak dapat menahan fluktuasi, sedangkan "menimbun koin" bersifat anti-rapuh, memungkinkan Anda mengambil chip yang lebih rendah setiap saat selama fluktuasi besar.
Menariknya, KOL juga anti-fragile. Semakin banyak yang mengkritiknya, maka ia pun semakin populer.
Antikerapuhan sistem bergantung pada kerentanan individu. Dalam gelombang penurunan ini, jumlah terbesar orang bertaruh pada kenaikan ETH karena ETF, dan gelombang orang ini juga yang paling rentan (semua posisi dilikuidasi dua kali). leverage), yang juga menyebabkan gelombang penurunan ETH yang paling kejam.
Tingkat anti-kerapuhan tertinggi adalah memiliki anti-kerapuhan. Anda dapat memahaminya sebagai memilih dan menimbun koin spot, dan menggunakan kontrak untuk mengontrol posisi. Kesulitan peniru sangatlah buruk kaya dengan memainkan meme, dan tidak membacanya. Jika Anda memainkan Meme atau Prasasti, kemungkinan kehilangan uang adalah 80%+. Satu-satunya orang yang menghasilkan uang mungkin adalah pihak proyek penerbit koin atau pemilik grup CX. Daun bawang yang main Meme juga paling rentan.
Banyak orang mengenal Hedeng, trader legendaris di dunia mata uang. Filosofinya adalah selalu berdiri di sisi berlawanan dari kerapuhan, itulah sebabnya ia memiliki anti-kerapuhan (manajemen posisi).
Tidak ada topik, hanya berbagi pengalaman saya baru-baru ini.

Setelah bertahun-tahun berinvestasi, ada dua jenis hal yang makin lama makin terasa seperti penipuan—jebakan dalam cara berpikir manusia.

Yang pertama adalah memegang ETF berleverage dalam jangka panjang, seperti TQQQ. Produk seperti 7709 ini juga sejak awal sudah saya kritik, dan terus saya kritik sampai sekarang.

Melihat imbal hasil tiga kali lipat memang terasa menyenangkan, tetapi masalah utamanya sebenarnya adalah penurunan nilai akibat volatilitas: modal terkikis oleh fluktuasi naik-turun, ditambah biaya pendanaan. Menurut saya, kalau dihitung untuk jangka panjang, hasilnya sangat tidak sepadan.

Yang kedua adalah membeli reksa dana yang dikelola secara aktif.

Sekarang saya makin merasa bahwa analisis teknikal, penilaian makro, rotasi sektor, dan semua pandangan subjektif lainnya pada akhirnya tak ubahnya angka acak. Penjelasannya terdengar sangat meyakinkan, tetapi saat benar-benar diterapkan, hasilnya belum tentu jauh lebih baik daripada melempar koin. Sementara itu, biaya pengelolaan terus dipungut setiap tahun.

Sebaliknya, saya merasa kita tak perlu mencoba mengatur waktu pasar: kalau punya uang, beli saja dan simpan untuk jangka panjang. Lakukan investasi berkala pada S&P 500, atau beli BTC dan ETH yang memang kita yakini. Tak perlu terlalu banyak utak-atik, apalagi mengeluarkan uang untuk membayar seseorang yang setiap hari menebak-nebak apakah harga akan naik atau turun.

Gate 这件事，其实带出了一个币圈未来非常重要的问题。

Saat AI sudah bisa meniru suara, video siapa pun, bahkan di masa depan dapat melewati atau menipu verifikasi pemindaian wajah, lalu apa lagi yang bisa kita andalkan untuk memastikan keamanan akun bursa?

Saat ini banyak bursa menganggap “pengenalan wajah” sebagai langkah keamanan paling akhir, tetapi perkembangan AI membuat ciri biometrik semakin mudah dipalsukan. Masalah yang benar-benar layak dipikirkan ke depannya bukanlah apakah AI bisa menipu pemindaian wajah, melainkan di mana seharusnya jangkar kepercayaan akhir akun (Root of Trust) dibangun.

Menurut pemahaman saya, ini justru mengungkap tren industri:

Pengenalan wajah makin cocok dijadikan autentikasi identitas (Identity), tetapi makin tidak cocok dijadikan otorisasi aset (Authorization).

Alasannya sederhana:

Wajah, suara, dan video bisa ditiru oleh AI;
Ponsel bisa dicuri;
SIM card bisa dibajak;
Email bisa diretas.

Semua ini termasuk informasi yang bisa disalin.

Satu-satunya hal yang benar-benar tidak bisa disalin oleh AI adalah sesuatu yang benar-benar Anda miliki (Something you have).

Contohnya:

Autentikasi perangkat FIDO2 / Passkey
Kunci keamanan perangkat keras (misalnya YubiKey)
Tanda tangan berlapis (Multisig)
MPC (multi-party computation / komputasi aman multipihak)
Konfirmasi dompet dingin untuk transfer bernilai besar
Otorisasi sekunder melalui perangkat independen

Di masa depan, bursa kemungkinan besar akan perlahan berubah menjadi:

AI bisa membantu Anda membuktikan “Anda siapa”, tetapi yang benar-benar menentukan “uang bisa dipindahkan atau tidak” bukan lagi pemindaian wajah, melainkan kriptografi.

Bahkan saya berpendapat bahwa bursa di masa depan seharusnya mendesain ulang sistem keamanannya:

Login: bisa menggunakan AI + wajah + Passkey, sebisa mungkin dibuat nyaman.
Melihat aset: hampir tanpa batas.
Penarikan dana: harus mengandalkan cara otorisasi yang tidak dapat dipalsukan seperti kunci perangkat keras, MPC, multisig, dan sebagainya, bukan sekadar pemindaian wajah.

Dengan kata lain:

AI membuat “identitas” makin mudah dipalsukan, sekaligus memaksa seluruh industri untuk beralih dari “percaya wajah” kembali ke “percaya kriptografi”.

Saya pikir ini bisa menjadi arah pembaruan terbesar untuk sistem keamanan bursa dalam beberapa tahun ke depan.

Satu minggu lalu, saya mengatur posisi $BRBR di Binance, dan saat ini sedang untung sekitar 60 ribu U. Ini bukan sekadar unggahan pembuktian, saya ingin mengungkap sinyal besar yang selama ini diabaikan oleh pasar secara luas:
Saat itu, saya mencari jejak BRBR di berbagai bursa kripto, dan hanya Binance yang berhasil menemukannya.

Bukan tanpa alasan—BRBR terlalu “jarang diperhatikan”. Kapitalisasi pasarnya hanya 1,6 miliar, seperti mutiara tersembunyi di kedalaman laut.

Namun, logika investasi saya justru sangat jelas dan tegas:
1、Gelombang era GLP-1: menandakan bahwa sektor protein akan mengalami pertumbuhan eksplosif jangka panjang.
2、Valuasi terhapus secara dalam: dalam setahun turun 90%, pasar telah sepenuhnya mencerna risikonya, sehingga muncullah nilai yang sedang “diskon”.

Hal yang benar-benar perlu kita renungkan adalah: inovasi “beli saham AS dari dunia kripto” saat ini—jangkauan dan kedalamannya masih jauh dari dieksplorasi secara memadai. Di masa depan, pemenang pasar pasti adalah platform yang mampu memenuhi dua kebutuhan inti sekaligus:
1、Mendukung perdagangan opsi saham AS: menyediakan alat-alat derivatif finansial yang lebih beragam.
2、Mencakup aset yang cukup komprehensif: terutama yang selama ini “tiket jarang” dan diabaikan oleh arus utama.

Tiket jarang itulah sumber sesungguhnya dari excess return (Alpha). Dan platform yang mampu menyediakan aset yang langka tersebutlah yang menjadi kunci untuk membangun benteng keunggulan kompetitifnya (moat).

Dijual juga sudah, cadangan juga sudah, begitu pasar bereaksi, masa kepanikan beruang sudah lewat. Memang, sampahnya agak sampah, tapi begitulah cara mereka main. Mau ngapain lagi.

Yang penting, saat sebelumnya begitu panik, mNAV yang di bawah 1 cuma beberapa hari saja. Sementara mereka jual mNAV seperti ini malah masih >1. Serius, aku benar-benar takjub. Orang-orang ini memotong (menguras) saham tipis di pasar AS tak ada habisnya.

Saya kurang begitu yakin dengan prospek jangka panjang dari model stablecoin yang seperti Circle.

Ke depan, stablecoin kemungkinan besar akan terbagi menjadi dua jalur:

1. Jalur non-regulasi ditempuh sampai akhir.
Misalnya USDT. Yang diselesaikannya adalah kebutuhan nyata atas dana abu-abu global, penyelesaian lintas negara, dan kebutuhan riil di sistem keuangan yang masih lemah. Banyak orang memakainya bukan karena “patuh”, tetapi karena praktis, likuiditasnya tinggi, dan konsensusnya kuat.
2. Jalur menuju kepatuhan (compliance).
Jika memilih stablecoin yang patuh, masalah inti ada pada: imbal hasil dari obligasi Treasury (AS) yang mendasari itu sebenarnya milik siapa?

Saat ini, banyak stablecoin pada dasarnya adalah AUM yang berasal dari kontribusi pengguna. Pihak proyek lalu memanfaatkannya untuk membeli short-term Treasury, kemudian menyisihkan 3%-4% imbal hasil tanpa risiko untuk diri mereka sendiri. Pengguna menanggung biaya migrasi, biaya likuiditas, serta biaya peluang, namun pada akhirnya justru membantu pihak proyek membesarkan neraca aset-liabilitas.

USD1 sebenarnya juga memakai logika yang mirip: keuntungan nyata dari aset dasar kemungkinan besar tetap diambil oleh tim, lalu melalui token seperti WLFI, pengguna diberi “narasi imbal hasil”. Desain ini cukup cerdas, tetapi juga menunjukkan bahwa bagian stablecoin yang paling bernilai selama ini bukanlah koinnya, melainkan hak atas imbal hasil dari aset dasarnya.

Jadi, masalah Circle bukan apakah mereka bisa menghasilkan uang hari ini, tetapi: ketika pasar makin matang, mengapa pengguna dan kanal mau terus-menerus secara gratis memberikan keuntungan obligasi Treasury AS senilai puluhan hingga ratusan miliar dolar kepada Anda?

Kalau tidak ada pembagian keuntungan, dan tidak ada jaringan pembayaran yang tak tergantikan atau monopoli kanal, menurut saya valuasi jangka panjang untuk model seperti ini sulit dijelaskan.

Adapun orang-orang yang setiap hari mengoceh tanpa otak soal Circle, “misalnya makan siang”, saya hanya bisa bilang: itu murni bodoh. Mereka melihat narasi kepatuhan, tapi tidak melihat bahwa hak atas keuntungan adalah inti permasalahannya.

Kukuh Kontrak Abadi di Kripto: “Penjatuhan pada Level” bagi Saham AS dan Segitiga Mustahil

Ini saya pajang posisi long full 20x pada kontrak abadi yang saya pasang sendiri di Binance pada pasangan (SKHYNIXUSDT). Setiap kali buka posisi seperti ini, saya selalu menghela napas: dunia kripto membawa kontrak abadi ke aset tradisional—bagi sistem leverage tradisional saham AS, ini benar-benar seperti “penjatuhan pada level” (downward strike)!

Dulu, saham AS sangat sulit ditambah leverage setinggi itu. Satu-satunya cara adalah opsi (options). Tapi opsi punya dua “lubang maut”:
1) Leverage terbatas: terikat oleh Delta dan strike price, jadi tak bisa seperti ini—bebas tarik sampai penuh.
2) Biaya gesekan tinggi: harus membayar premium yang besar kepada market maker. Market maker berada di tengah, makan dua sisi sekaligus, lalu risiko dipindahkan—hasilnya, seolah-olah dagingmu dikikis satu lapis.

Sekarang ada kontrak abadi. Tidak ada lagi calo yang mengambil selisih. Long dan short langsung bertaruh murni berhadapan dengan lawan (order book). Selain itu, kekhawatiran kehilangan Theta (nilai waktu) pun ikut hilang.

“Segitiga Mustahil” Kontrak Abadi
Tak ada makan siang gratis. Kontrak abadi memang menyingkirkan market maker, tapi tetap tak bisa lepas dari “segitiga mustahil” keuangan yang ada di lapisan dasarnya:
Likuiditas (leverage), ADL (auto deleveraging/pengurangan paksa), dan funding fee.

Logika inti: kamu tidak mungkin “mau semuanya”. Mau kelipatan leverage tinggi sekaligus tak mau kena ADL, dan juga tak mau bayar funding fee.

Untuk leverage/likuiditas tinggi: pada pasar satu arah yang ekstrem, kamu pasti harus menanggung biaya penyesuaian funding fee yang mahal.

Agar terhindar dari pembagian saat likuidasi: bursa harus menerapkan mekanisme ADL—pada kondisi ekstrem, secara paksa mengurangi posisi, memotong keuntungan yang paling besar terlebih dulu.

Kontrak abadi memakai likuiditas paling brutal dan efisien, mencabut kedok biaya gesekan mahal opsi saham AS. Meski harus menanggung pembatasan berupa funding fee atau ADL, permainan berhadapan langsung dengan lawan—memang benar menunjukkan efisiensi maksimal dari derivatif.

KelpDAO rsETH kali ini, telah sepenuhnya mengekspos risiko LRT.
Dulu saat digunakan seperti ETH, sekarang pasar akan menetapkan harga berdasarkan aset kredit.
Pendapat saya: Jalur LRT ini pada dasarnya sudah setengah hancur, pasar di masa depan hanya akan mengakui LST, LRT harus bertahan dengan imbal hasil tinggi atau perlahan-lahan keluar.

Aster的龙虾实盘也上了，公开地址：https://www.asterdex.com/en/explorer/address/0x2fB022Eec84e301eaCb2f7852e03551cc4f335f8

目前Aster这个CTA因子和Hyperliquid上的策略因子一致，后期会改不同风格。

顺便说下我Hyperliquid的实盘地址：
https://hyperbot.network/trader/0x2fB022Eec84e301eaCb2f7852e03551cc4f335f8