Beberapa hari terakhir, saham SK Hynix (SK Hynix) anjlok tajam di pasar saham. Namun, saat memantau pasar, saya menemukan divergensi yang sangat menarik: jumlah open interest (OI) kontraknya di Binance justru melonjak berlawanan arah dengan tren.

Saya mengumpulkan dan menganalisis data on-chain dari 12 Oktober pukul 08.00 hingga 15 Oktober pukul 18.00 waktu Beijing:

• Kontrak saham Hynix di Korea Selatan: harga turun sekitar 23,2%, tetapi jumlah posisi terbuka bermargin koin melonjak 108,3%, sementara nilai nosional posisi bermargin USDT naik dari 315 juta menjadi 504 juta USDT.

• Kontrak ADR Hynix: harga turun sekitar 19,3%, jumlah posisi terbuka meningkat 46,8%, dan nilai nosional posisi naik dari 191 juta menjadi 226 juta USDT.

Harga spot sedang anjlok, sementara posisi derivatif di pasar justru menumpuk dengan cepat.

Lihat juga struktur posisi long dan short—kecenderungannya sangat jelas: persentase akun long pada kontrak saham Korea melonjak dari 78.02% menjadi 86.13%; pada kontrak ADR juga naik dari 60.78% menjadi 72.38%.

Dalam derivatif, setiap posisi long selalu berpasangan dengan satu posisi short, jadi kenaikan OI saja tidak menunjukkan arah posisi. Namun, jika dua indikator ini—“OI berlipat ganda + persentase akun long melonjak hingga 86%”—dilihat bersama, gambaran pasar menjadi sangat jelas: dalam penurunan kali ini, banyak investor ritel di Binance melawan tren dengan mencoba menangkap pisau jatuh, sementara market maker dan pemain institusional besar mengambil sisi lawan berupa posisi short dalam jumlah besar.

Seberapa besar volume transaksi para pengguna stablecoin yang memperdagangkan saham ini? Saya membandingkan nilai transaksi di Binance dengan pasar spot saham AS dan Korea.

Pertama, lihat ADR Hynix di AS (tiga hari, 12–14 Oktober; USDT dikonversi ke dolar AS dengan rasio 1:1):

• 12 Oktober: volume transaksi ADR di pasar saham AS 2.389 juta | volume Binance 247 juta (10.4%)

• 13 Oktober: volume transaksi ADR di pasar saham AS 3.487 juta | volume Binance 556 juta (16.0%)

• 14 Oktober: volume transaksi ADR di pasar saham AS 3.362 juta | volume Binance 492 juta (14.6%)

• Total tiga hari: volume transaksi ADR di pasar saham AS 9.238 juta | volume Binance 1.295 juta (14.0%)

(Catatan: volume transaksi saham AS selama tiga hari tersebut masing-masing sekitar 14,72 juta, 22,20 juta, dan 22,79 juta lembar, dihitung berdasarkan volume harian × harga penutupan.)

Untuk saham Korea di pasar domestik, skala relatif Binance bahkan lebih mencolok:

Dalam tiga hari yang sama, nilai transaksi saham Korea di pasar domestik setara dengan sekitar 13,8 miliar dolar AS, sementara kontrak saham Korea di Binance mencatat volume transaksi 3,733 miliar USDT—setara langsung dengan 27% volume transaksi spot di Korea.

Jika kedua pasar dijumlahkan:

Dalam tiga hari, total volume transaksi kontrak Hynix di Binance mencapai 5,028 miliar USDT; pada periode yang sama, total volume transaksi pasar spot AS dan Korea sekitar 23,04 miliar dolar AS. Jika hanya melihat nilai transaksi nominal, Binance saja sudah setara dengan 21.8% dari total pasar spot tradisional utama (lebih dari seperlima).

Volume sebesar ini jelas tidak bisa diabaikan, bahkan jika dibandingkan dengan pasar sekunder tradisional.

Tentu saja, dalam urusan bisnis, kita harus memahami cakupan datanya dengan jelas: kontrak perpetual memiliki leverage tinggi dan perputaran posisi yang cepat. Nilai transaksi nominal sebesar 5 miliar bukan berarti ada arus masuk bersih sebesar 5 miliar uang sungguhan; angka 21.8% ini juga tidak bisa langsung dianggap sebagai pangsa pasar, karena penyebutnya belum mencakup pasar opsi dan kontrak berjangka indeks saham tradisional yang sangat besar.

Namun, bahkan setelah memperhitungkan efek leverage, ada satu set data order book yang sangat informatif:

Dalam tiga hari ini, 69.8% volume transaksi kontrak Hynix ADR di Binance terjadi di luar jam perdagangan reguler saham AS (6,5 jam). Jika hanya menghitung jam pasar saham AS buka, volume transaksi kontrak ADR Binance selama tiga hari sekitar 391 juta USDT, atau kira-kira 4.2% dari volume transaksi harian saham AS.

Dengan kata lain, PMF (kesesuaian produk-pasar) terbesar kontrak perpetual saham saat ini adalah kemampuannya menampung kebutuhan transaksi sepanjang waktu. Meski perdagangan prapasar, pascapasar, malam hari, dan zona waktu Korea juga berperan dalam penemuan harga, hampir 70% volume di luar jam pasar ini menunjukkan bahwa cukup banyak dana yang mulai menggunakan bursa kripto sebagai sarana lindung nilai risiko saham global 7×24 jam.

Karakter dana dan mekanisme transmisi di balik fenomena ini adalah hal yang paling layak dicermati:

Pertama, benturan kebiasaan trading yang mempertemukan dua dunia. Bagi dana yang terbiasa dengan volatilitas tinggi kripto, saham unggulan tradisional yang anjlok 20% berturut-turut jelas menawarkan rasio risiko-imbalan yang sangat menarik. Kini, mereka tidak perlu repot menyetor dan menarik dana untuk membuka rekening di pialang tradisional; mereka bisa langsung bertransaksi hanya dengan sekali klik melalui akun bermargin USDT yang sudah familier.

Kedua, permintaan beli riil yang muncul dari lindung nilai Delta lintas pasar. Ketika investor ritel kripto ramai-ramai membuka posisi long Hynix di Binance dan market maker (MM) secara pasif mengambil posisi short di sisi lawan, MM kemungkinan besar perlu membeli saham Hynix di pasar spot Korea atau ADR di AS untuk melakukan lindung nilai dan menjaga posisi Delta netral. (Tentu saja, rasio lindung nilai yang sebenarnya bergantung pada inventaris internal MM, posisi lintas bursa, dan eksposur bersihnya—transmisinya tidak akan berlangsung dengan rasio 1:1.)

Artinya, sentimen FOMO untuk menangkap harga terendah di pasar stablecoin sedang menembus batas dan berubah menjadi permintaan beli nyata di pasar saham tradisional melalui mekanisme arbitrase dan lindung nilai para market maker.

Dulu, kita selalu menganalisis satu arah: “bagaimana saham AS menjatuhkan atau mengangkat pasar kripto.” Namun, seiring meningkatnya likuiditas kontrak perpetual saham, sistem perdagangan stablecoin mulai meresap ke proses penentuan harga aset tradisional dari arah sebaliknya.

Saya selalu merasa bahwa cepat atau lambat, pasar kripto akan mulai menguasai penentuan harga saham AS. Pertarungan senilai lebih dari 5 miliar U dalam gejolak Hynix kali ini membuktikan bahwa pasar saham tradisional kini memiliki kelompok pemain stablecoin baru yang bermodal besar dan sangat agresif. Ke depannya, saat menganalisis struktur mikro dan sentimen saham-saham populer, selain memantau Gamma opsi dan data dark pool tradisional, para trader mungkin juga perlu memasukkan OI, funding rate, dan volume transaksi di luar jam pasar pada bursa kripto ke dalam panel pemantauan mereka.