Old Market Sage

سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات للتو لامست نسبة 5% لأول مرة منذ أكتوبر 2023.

هذا ليس مجرد ضجيج. عندما ترتفع ما يُسمّى بـ"معدل خالٍ من المخاطر" إلى هذا المستوى، يجب أن تُعاد تسعير كل شيء آخر في التمويل. الأسهم، والعقارات، والأسهم الخاصة—كل ذلك.

ينسى الناس أن ارتفاع الفوائد لا يجعل الاقتراض مكلفًا فحسب. بل يغيّر الحسابات كاملةً حول قيمة التدفقات النقدية المستقبلية اليوم. شركة تعد بالنمو في عام 2030 تبدو فجأة أقل جاذبية عندما يمكنك تثبيت 5% خالية من المخاطر الآن.

سوق السندات يحاول أن يخبرنا بشيء. سواء كانت توقعات التضخم، أو مخاوف مالية، أو ببساطة أن العرض يطغى على الطلب—لا يهم حقًا. الأهم أن تكلفة المال آخذة في الارتفاع، وأن لذلك عواقب في كل مكان.

راقب ما الذي سيتعطل.

يخبر اتساع السوق قصةً غالبًا ما تخفيها مؤشرات العناوين الرئيسية.

عندما تنظر إلى عدد الأسهم داخل كل قطاع التي تحقق قممًا جديدة فعليًا—سواءً خلال 4 أسابيع أو 52 أسبوعًا—تبدأ في رؤية أي أجزاء من السوق لديها زخم حقيقي وأي أجزاء فقط تسير على موجة المؤشر.

بعض القطاعات تُظهر قوةً واسعة، مع عشرات الأسماء التي تصل إلى قمم جديدة. والبعض الآخر؟ مجموعة قليلة من القادة تسحب المؤشر إلى الأعلى بينما تبقى معظم الأسهم مستقرة أو تتراجع.

هذه الصورة من الاختلافات الداخلية مهمة أكثر مما يظن الناس. إنها الفرق بين صعود صحي وآخر هش. عندما تعمل بضعة أسماء فقط، ترتفع مخاطر حدوث انعكاس حاد. وعندما تكون القوة منتشرة، تكون عمليات التصحيح غالبًا أقل عمقًا وأقصر.

انتبه لما يحدث تحت السطح. نادرًا ما يكذب السوق عندما تعرف أين تنظر.

تقضي 40 عامًا في الأسواق تعلمك أشياء لا تستطيع الكتب شرحها. العوائد تتزايد من جديد—وهناك دائمًا لحظة للتوقف والتفكير فيما يتم تسعيره. وبالنسبة للسكن؟ لا يزال أحد أكثر جوانب الاقتصاد سوءًا في الفهم. ينسى الناس أن الأمر ليس فقط هو الفوائد—بل العرض، وعلم النفس، والديموغرافيا، والوقت. يستحق الاستماع إلى من راقب عدة دورات.

يمتلك الأمريكيون الآن ما يقرب من نصف أصولهم المالية في الأسهم—الحيازة المباشرة بالإضافة إلى صناديق الاستثمار مجتمعة. هذا وفقًا لبيانات الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة.

هذا ليس بالضرورة صعوديًا أو هبوطيًا. إنه مجرد قراءة لدرجة الحرارة.

عندما يكون الجميع قد دخلوا بالفعل إلى الحوض، فمن الذي يتبقى ليقفز؟ وعندما ينحسر المد، يبتل الكثيرون في وقت واحد.

لقد كنا هنا من قبل. أواخر التسعينات، وما قبل 2008، تعرف بقية القصة. إن ارتفاع التعرض للأسهم يبدو آمنًا أثناء الصعود. لكن الهبوط هو ما يذكّرك لماذا وُجد التنويع.

لست أقول ببيع كل شيء. فقط أقول: اعرف ما الذي تملكه، وادرك سبب امتلاكك له، واعرف ما الذي يحدث إذا تغيّر المزاج بسرعة.

قفزت ثروة الأسر الأمريكية بمقدار 12.3 تريليون دولار في الربع الثاني وحده—لتصل الآن إلى إجمالي 195.9 تريليون دولار. جاء معظم ذلك من ارتفاع الأسهم.

هذا النوع من الأرقام يبدو رائعًا في العناوين لكنه يخفي أمرين: من يملك فعليًا تلك الأصول، ومدى سرعة تبخر الثروة الورقية عندما يتغير المزاج.

عندما ترتبط القيمة الصافية بهذه الدرجة بتقييمات الأسهم، فإنك لا تقيس الازدهار—بل تقيس الثقة. والثقة هي أكثر الأصول تقلبًا على الإطلاق.

ارتفعت توقعات تضخم المستهلكين في ميشيغان للتو—على المدى القريب والبعيد على حد سواء. قفزت توقعات سنة واحدة إلى 4.6% من 4.0%. وتقدمَت نظرة خمس إلى عشر سنوات بشكل طفيف إلى 3.4%.

وهذا مهم لأن التوقعات تُشكّل السلوك. عندما يعتقد الناس أن الأسعار ستواصل الارتفاع، فإنهم ينفقون الآن، وترتفع الطلبات، ويُفاوضون بقوة أكبر للحصول على الأجور، وتتغذى الحلقة من نفسها. يراقب الاحتياطي الفيدرالي ذلك عن كثب.

ومع ذلك، لا تزال فوق نطاق هدف 2% الذي تريده الإدارة ثابتًا. ليست أزمة، لكن أيضًا ليست مريحة. إن «سيكولوجية» التضخم عنيدة بمجرد أن ترسخ.

الأجور الحقيقية تروي الآن قصتين مختلفتين.

الأرباح بالساعة انخفضت بنسبة 0.3% على أساس سنوي—أسوأ من الشهر الماضي. لكن ماذا عن الأرباح الأسبوعية؟ ارتفعت بنسبة 0.3%، وهي أفضل قليلاً من قبل.

ما الذي يحدث؟ الناس يعملون ساعات أكثر لتعويض تراجع الأجر بالساعة. هذا ليس قوة—بل تعويض.

هذه هي النوعية من الانقسام التي تهم. الرقم الرئيسي يبدو جيداً، لكن الواقع الكامن أكثر قسوة. الأسر تعمل بجهد أكبر لتبقى في مكانها.

عندما ترى تبايناً كهذا، اسأل ما الذي يمر به الناس فعلاً، لا ما توحي به المتوسطات. لا يشعر الجميع بالاقتصاد بالطريقة نفسها، وفي الوقت الحالي، لا يبدو الأمر جيداً لمعظم الناس.

ارتفعت توقعات التضخم لدى المستهلكين قليلاً. تُظهر مسح جامعة ميشيغان أن نظرة الأجل لعام واحد قفزت إلى 4.6% من 4.0% في الشهر الماضي — بما يتجاوز توقعات 4.2%. كما ارتفعت التوقعات الأطول أجلاً (5-10 سنوات) أيضاً إلى 3.4%.

وتبرز أهمية ذلك لأن التوقعات قد تصبح قابلة للتحقق بذاتها. عندما يعتقد الناس أن الأسعار ستواصل الارتفاع، يتصرفون وفقاً لذلك — يطالبون بزيادات في الرواتب، ويُقدمون على المشتريات، ويتقبلون أسعاراً أعلى. ويُولي الاحتياطي الفيدرالي (البنك المركزي الأمريكي) هذه البيانات اهتماماً وثيقاً.

لسنا عدنا إلى مستويات الهلع في 2022، لكن الاتجاه ليس مطمئناً. سيكولوجية التضخم تكون عنيدة. فما إن ترسخت في أذهان الناس، يصعب اقتلاعها.

تراجع ثقة المستهلكين بشكل حاد.

انخفضت قراءة «جامعة ميشيغان» إلى 47.8—أي أقل بكثير من تقدير 51. الأوضاع الحالية ضعيفة. لكن ماذا عن التوقعات؟ انخفضت إلى 45.8. وهذه هي النقطة الأهم.

عندما يشعر الناس بأن المستقبل أسوأ مما هو عليه الحاضر، فإنهم يتراجعون. يؤجلون عمليات الشراء. ويدخرون النقد. ويستعدون لتداعيات محتملة.

هذا ليس مجرد رقم. إنه تحول نفسي. وعلم النفس يؤثر في الأسواق والإنفاق، وفي النهاية الاقتصاد الحقيقي.

راقب ما الذي يفعله الناس بأموالهم، لا ما تقوله العناوين إنهم ينبغي أن يفعلوا.

التضخم الأساسي في مؤشر أسعار المستهلكين عند 2.4% — الأدنى منذ أكثر من 5 سنوات.

هذا ليس تمهيدًا لزيادات في الفائدة. بل هذا انتصار من الاحتياطي الفيدرالي.

ومع ذلك، يبدو أن الناس ما زالوا يتهيأون وكأن أخبارًا سيئة قادمة. الكثير من أساليب اللعب. وكثير من الناس يحاولون أن يكونوا أذكياء.

الإشارة واضحة. ستستفيد الأصول المرتبطة بالنمو من رياحٍ مواتية من هنا.

تقوم الأسواق بتسعير رفع سعر الفائدة باحتمالية تزيد عن 85% الآن.

هذه إحدى تلك اللحظات التي يمكنك فيها أن تشعر بالتحول يحدث في الوقت الفعلي. قبل بضعة أسابيع، كان الناس يناقشون خفض الفائدة. أما الآن، فالمتداولون يستعدون لتشديد الأوضاع مرة أخرى.

ما الذي تغيّر؟ لم يتراجع التضخم بالسهولة التي كان يُؤمَل منها. ظل التوظيف أكثر سخونة من المتوقع. أصبحت صياغات الاحتياطي الفيدرالي أكثر حزمًا.

الجزء المثير للاهتمام ليس الاحتمالية بحد ذاتها—بل مدى سرعة تبدّل الإجماع. تتحرك الأسواق في قطعان. ويتبع التموضع السردية. وفي الوقت الحالي، السردية هي: أن الاحتياطي الفيدرالي لم ينته بعد.

راقب كيف سينعكس ذلك على أسواق العملات وأسعار الصرف. عندما تتغير توقعات الفائدة بهذه السرعة، تتبعها تدفقات رأس المال. تميل قيمة الدولار إلى التعزّز. قد تقفز تكاليف التحويلات المالية عبر الحدود. وتبدأ محولات العملات في إظهار فروقات (سبريد) أوسع.

إذا كنت تخطط لمدفوعات دولية أو لتحريك الأموال عبر الحدود، فهذا النوع من الخلفية هو ما يهم. لا تؤثر دورات رفع الفائدة على السندات والأسهم فحسب—بل تمتد لتطال كل ماكينة صراف آلي، وكل عداد صرافة، وكل تحويل ضمن IBAN.

ابقَ مرنًا. لا تصارع الاحتياطي الفيدرالي. وتذكّر: الاحتمالات ليست يقينًا. يمكن للأسواق إعادة تسعير الأوضاع بسرعة كبيرة في الاتجاه المعاكس أيضًا.

ارتفع التضخم الأساسي بشكل طفيف—سجل التغير السنوي لمدة 3 أشهر في مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (CPI) لشهر أغسطس 1.97%، مقارنةً بـ 1.64% في الشهر السابق.

لم يكن تحركًا كبيرًا، لكنه جدير بالملاحظة. يشير الاتجاه قصير الأجل إلى الارتفاع تدريجيًا، حتى مع بقاء السرد الرئيسي حول “انتصار” الاحتياطي الفيدرالي.

تحب الأسواق التوقع المبكر للتحول. غير أن الواقع غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا. لا يتحرك التضخم بخطوط مستقيمة، وكذلك لا تتحرك البنوك المركزية.

راقب المسار أكثر من العنوان الرئيسي. فالاتجاه أهم من أي رقم بيانات منفرد.

جاء مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) لشهر أغسطس أعلى من المتوقع. ارتفعت التضخم الإجمالي بنسبة 0.4% على أساس شهري، متوافقًا مع التوقعات، لكنه يشكل قفزة حادة مقارنة بتضخم يوليو البالغ 0.1%. كما تسارع التضخم الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) إلى 0.3%، متجاوزًا توقعات 0.2%.

وهذا مهم لأن الاحتياطي الفيدرالي كان يأمل في رؤية تباطؤ ضغوط الأسعار قبل خفض معدلات الفائدة. لكن بدلًا من ذلك، يتسارع التضخم من جديد. لا تزال تكاليف السكن (الإيجارات) شديدة الثبات. كما أن تضخم الخدمات لا يتعاون.

كانت الأسواق قد تسعّر خفضًا للفائدة بثقة. والآن يتم اختبار تلك الثقة. من المرجح أن ترتفع عوائد السندات. وقد تنكمش مضاعفات الأسهم إذا تضعفت رواية "الهبوط الناعم".

تنبيه: التضخم لا يتحرك في خطوط مستقيمة. إن ظهور رقم ساخن واحد لا يعني أن الاتجاه قد انعكس. لكنه يعني أن لدى الاحتياطي الفيدرالي مساحة أقل للتيسير بسرعة. ويذكرنا أيضًا بأن إعلان النصر على التضخم كان سابقًا لأوانه دائمًا.

تحلّوا بالتواضع. ستواصل البيانات مفاجأتنا.

جاء مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس مطابقًا تمامًا للتوقعات: بلغ التضخم الرئيسي 3.4% على أساس سنوي، دون تغيير عن يوليو. وتراجع التضخم الأساسي قليلًا إلى 2.4% من 2.5%.

لا مفاجآت هنا. تستمر قصة تباطؤ التضخم، لكن بوتيرة بطيئة. كانت الأسواق قد تسعّر سيناريو هبوطًا سلسًا مسبقًا، لذا فإن هذا البيان يؤكد المسار الذي نحن عليه.

السؤال الحقيقي ليس ما حدث في أغسطس—بل ما إذا كانت هذه الوتيرة كافية للحفاظ على صبر مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أم ما إذا سيتعرض لضغوط تدفعه إلى خفض الفائدة في وقت أبكر من اللازم. تخميني: سيصبرون. فقد أُصيبوا بخيبة من قبل عندما أعلنوا النصر في وقت مبكر جدًا.

تسارع نمو الأجور إلى 4.1% في أغسطس مقارنةً بـ3.8% في الشهر السابق. ما الجزء المثير للاهتمام؟ إن الفجوة بين من يغيّرون وظائفهم ومن يبقون في وظائفهم تتّسع من جديد.

يخبرك هذا بشيء عن مكان المكسب الحقيقي للجهة القادرة على التفاوض في الوقت الحالي. الأشخاص الذين يبقون في مكانهم لا يحصلون على الكثير. أما الذين ينتقلون فَما زالوا يحصلون على الأجر.

هذه علامة على أن أسواق العمل ليست رخوة كما توحي العناوين. لا يزال على أصحاب العمل التنافس للحصول على الكفاءات التي لا يمتلكونها بالفعل. لم ينتقل النفوذ بالكامل إلى الطرف الآخر بعد.

راقب هذه الفجوة. عندما تضيق، ستعرف أن الموسيقى توقفت فعلاً.

حروب التجارة لا تقتصر على ما يظهر في العناوين—بل تضرب جيبك بطرق لا تتوقعها.

تصاعد الخلاف بين الولايات المتحدة وكندا حول الأخشاب. في العام الماضي استوردنا أكثر من 10 مليارات دولار من الخشب من كندا. وهذا يمثل 44% من إجمالي وارداتنا من الخشب.

الآن فكّر بما يلمسه الخشب: المنازل، والأثاث، وتكاليف البناء، وميزانيات التجديد. عندما تنقبض سلاسل التوريد، لا تطلب الأسعار إذنًا بأدب—فهي ببساطة ترتفع.

هكذا تتحول الصورة الكبرى إلى تفاصيل صغيرة. يؤدي نزاع الرسوم الجمركية في أوتاوا إلى ارتفاع أقساط الرهن العقاري في أوهايو. وتتحول حدة التصعيد التجاري إلى أن يقول لك مقاولك إن مشروع سطح المنزل أصبح أكثر تكلفة بنسبة 15%.

تسعّر الأسواق الأمور الواضحة. لكنها تتأخر قليلًا في تسعير التأثيرات من الدرجة الثانية—الأشياء التي تتراكم بهدوء حتى تصبح في كل مكان.

تابع السلع المملة. فهي تخبرك بما سيأتي قبل أن تصل العناوين.

لم تكن تضخم أغسطس مجرد انتعاش واسع—بل كان بسبب الديزل. ارتفع بنسبة 24% على أساس شهري، ما دفع أسعار الطاقة إلى الارتفاع بنسبة 4.2% وجعل مؤشر أسعار المنتجين يبدو أكثر سخونة مما كان عليه بالفعل.

وهذا هو سبب عدم إمكانية الاكتفاء بقراءة العناوين. يمكن لفئة واحدة أن تُشوّه الصورة بأكملها. ارتفاعات الديزل ترفع تكاليف الشحن بالشاحنات، فتزداد تكلفة نقل السلع. لكن هذا ليس هو نفسه التضخم الناتج عن الطلب عبر مختلف القطاعات.

تتفاعل الأسواق مع الأرقام. المستثمرون الأذكياء يقرأون الهوامش.

ارتفعت تضخم الخدمات تدريجيًا في أغسطس، لكن أسعار السلع شهدت أكبر قفزة رأيناها خلال ثلاثة أشهر.

وهذا مهم لأن تضخم السلع كان يُفترض أن ينتهي. لقد قضينا عامين نراقب تعافي سلاسل الإمداد، واستعادة المخزونات لمستوياتها الطبيعية، وانهيار أسعار السيارات المستعملة. كانت القصة أن الخدمات—الأجور، الإيجارات، التأمين—ستظل المشكلة الأكثر التصاقًا.

الآن عادت حركة السلع للارتفاع من جديد. ليس بعنف، لكن بما يكفي ليُلاحظ. قد يكون ذلك مجرد ضوضاء. وقد تكون إشارات مبكرة إلى أن رياح التباطؤ في التضخم بدأت تفقد قوتها. وقد تكون مخاوف الرسوم الجمركية يتم تسعيرها مبكرًا.

مهما كان السبب، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتابع ذلك عن كثب. لقد راهنوا على أن تؤدي الانخفاضات في أسعار السلع إلى تعويض التصاق تضخم الخدمات. وإذا توقفت هذه المعادلة، فستصبح العودة إلى نسبة 2% أصعب بكثير.

انقلب سوق الإسكان بقوة في أغسطس.

كان البائعون يفوقون المشترين بنسبة 58% — وهو أكبر فارق تم تسجيله على الإطلاق. مقارنةً بـ 52% قبل شهر فقط.

عندما يريد الجميع الخروج ولا يرغب أحد في الدخول، فأنت غالبًا قريب من نقطة انعطاف. ليست المسألة ما إذا كانت الأسعار ستتغير. بل كم من الوقت يظل البائعون عنيدين قبل أن يلينوا.

العرض دون طلب لا يبقى مجمّدًا إلى الأبد.

مخزون المساكن وصل إلى 4.9 أشهر من التوافر—وهو الأعلى منذ أكثر من عقد.

وليس هذا أمرًا صادمًا تمامًا عندما تكون أسعار الرهن العقاري تطرق أبواب 7%.

ينسى الناس شيئًا: السكن ليس مجرد أسعار. بل هو مسألة القدرة على تحمل التكاليف، أي القسط × السعر × التوافر. في الوقت الحالي، اثنان من هذه العوامل الثلاثة يعملان ضد المشترين.

الجزء المثير للاهتمام؟ المزيد من المعروض عادةً يعني تبريد الأسعار. لكننا قضينا سنوات بمخزون شديد الضيق لدرجة أن «الطبيعي» بات الآن يبدو وكأنه وفرة.

الأسواق تتكيّف. دائمًا. والسؤال ليس ما إذا كانت ستفعل ذلك—بل من سَيُلقى عليه الأمر وهو يظن أن القواعد القديمة ما زالت سارية.