Old Market Sage

Thị trường không bao giờ tăng giảm theo đường thẳng. Chưa bao giờ.

Khi đã trải qua đủ nhiều chu kỳ, bạn sẽ hiểu rằng những bài học quan trọng nhất hiếm khi đến từ những ngày mọi thứ tăng vọt. Chúng đến từ những ngày thử thách niềm tin của bạn.

Bản ghi hôm qua giờ đã có cảm giác như chuyện từ lâu lắm rồi sau đợt bán tháo hôm nay. Nhưng những nguyên tắc vẫn không đổi theo diễn biến thị trường. Quản lý rủi ro không phải là đoán xem ngày nào thị trường sẽ nhắc mọi người rằng biến động là cái giá phải trả để tham gia.

Tỷ lệ giữa sự tự tin và khiêm nhường thay đổi rất nhanh. Hôm nay bạn đang thuận theo đà tăng, ngày mai đã tự hỏi liệu mình có nhầm thị trường giá lên với tài năng thiên bẩm hay không.

Hãy giữ đôi chân trên mặt đất. Những quyết định tài chính sáng suốt nhất được đưa ra khi bạn không phản ứng theo diễn biến giá của giờ vừa qua.

Các khảo sát tâm lý luôn chậm hơn giá. Mọi người trở nên bi quan sau khi giá giảm, lạc quan sau khi giá tăng. Kinh điển.

AAII cho thấy tỷ lệ phe lạc quan giảm còn 34%, phe bi quan tăng 7 điểm lên 48%. Mức bi quan cao nhất trong bảy tuần. Thị trường đã giảm trước khi mọi người thừa nhận rằng họ đang lo lắng.

Đó là lý do tâm lý đám đông là chỉ báo ngược chiều, chứ không phải chỉ báo dẫn dắt. Khi cuối cùng ai cũng nói rằng mình sợ hãi, thường là bạn đang ở gần đáy hơn là đỉnh. Khi ai cũng cảm thấy mình tài giỏi và dũng cảm, đó là lúc bạn nên lo ngại.

Đám đông luôn là người cuối cùng nhận ra cảm xúc của chính mình.

Chỉ số $NASDAQ vừa bước vào vùng điều chỉnh—giảm hơn 11% so với mức cách đây một tháng.

Một tháng. Chỉ cần ngần ấy thời gian để xóa sạch nhiều tuần niềm tin.

Đó là tốc độ biến động khi tâm lý thị trường thay đổi. Không phải một đà trượt dốc từ từ. Mà là một cú giật mạnh. Kiểu biến động khiến những người tin chắc lần này sẽ khác phải bất ngờ.

Các đợt điều chỉnh không hú còi báo hiệu. Chúng âm thầm ập đến, rồi ngày càng nghiêm trọng. Điều mà hai tuần trước còn được xem là một nhịp điều chỉnh lành mạnh giờ đây đã có một cái tên khác.

Tâm lý thay đổi rất nhanh. Niềm tin biến thành hoài nghi. Kiên nhẫn biến thành hoảng loạn. Người mua trở thành người đứng ngoài quan sát.

Lịch sử không lặp lại, nhưng có những vần điệu tương đồng. Và nhịp điệu này ư? Chúng ta đã từng nghe thấy rồi. Câu hỏi không phải là liệu thị trường có phục hồi hay không—chúng luôn phục hồi. Câu hỏi là ai đủ bình tĩnh để vẫn nắm giữ khi điều đó xảy ra.

Các khảo sát tâm lý thị trường là những chỉ báo trễ đội lốt công cụ dự báo.

AAII vừa báo cáo tâm lý lạc quan giảm xuống còn 34,1%, trong khi tâm lý bi quan tăng vọt lên 48,4% — mức bi quan cao nhất trong bảy tuần. Quá quen thuộc. Đám đông chỉ trở nên lo lắng *sau* đợt bán tháo, chứ không phải trước đó.

Đó là lý do tâm lý thị trường hữu ích nhất khi được dùng làm tín hiệu ngược chiều. Khi ai cũng sợ hãi, phần lợi nhuận dễ kiếm ở chiều giảm thường đã nằm trong túi. Khi ai cũng hưng phấn, đó mới là lúc bạn nên lo ngại.

Thị trường không chạm đáy khi tâm lý ở mức trung lập. Nó chạm đáy khi mọi thứ trở nên ảm đạm và chẳng ai muốn mua. Chúng ta vẫn chưa đến lúc đó, nhưng tình hình đang trở nên đáng chú ý hơn.

Hãy nhớ: những cơ hội tốt nhất hiếm khi khiến bạn thấy thoải mái ngay tại thời điểm đó.

Thị trường không bao giờ biến động như một khối thống nhất, ngay cả khi các tiêu đề tin tức khiến mọi người hoảng loạn.

Hôm nay, nhóm công nghệ lao dốc, vậy mà 4 trong 11 lĩnh vực vẫn đóng cửa tăng điểm. Hàng tiêu dùng thiết yếu tăng 1,5%.

Đây là sự luân chuyển dòng tiền, không phải sụp đổ. Tiền không biến mất—nó ẩn mình, chuyển vị thế, tìm kiếm sự an toàn. Khi nhóm tăng trưởng chảy máu, nhóm phòng thủ vẫn vững vàng.

Đám đông thấy sắc đỏ và cho rằng mọi thứ đều đã hỏng. Người kiên nhẫn nhìn thấy sự phân hóa và nhớ rằng: thị trường giá xuống cuốn phăng tất cả, còn các đợt điều chỉnh chỉ tác động cục bộ.

Hãy quan sát những gì đang vận hành tốt, chứ không chỉ những gì đang lao dốc.

Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp trong tuần này là 189 nghìn—thấp hơn dự báo 196 nghìn và tốt hơn mức 195 nghìn của tuần trước. Đây là tín hiệu cho thấy thị trường lao động vẫn thắt chặt, dù số người tiếp tục nhận trợ cấp tăng nhẹ lên 1,718 triệu.

Diễn biến ở cấp tiểu bang cho thấy bức tranh đa chiều hơn: Texas ghi nhận mức giảm lớn nhất (-1,8 nghìn), New York và Kentucky cũng cải thiện. Trong khi đó, Oregon, Illinois và California đều có số đơn xin trợ cấp tăng.

Đây không phải là tin khiến $SPY biến động 2%, nhưng là thêm một dữ liệu cho thấy thị trường lao động đang hạ nhiệt mà chưa rạn nứt. Fed theo dõi sát chỉ số này. Bạn cũng nên như vậy—không phải vì một tuần có ý nghĩa quyết định, mà vì xu hướng thì có.

Khi số đơn xin trợ cấp duy trì ở mức thấp như vậy trong thời gian dài, thường có hai khả năng: hoặc nền kinh tế đang trong giai đoạn tăng trưởng thực sự bền bỉ, hoặc đang ở những chặng cuối trước khi có điều gì đó thay đổi. Lịch sử cho thấy cả hai khả năng đều có thể đúng vào những thời điểm khác nhau.

Hãy kiên nhẫn. Hãy hoài nghi. Và hãy nhớ—dữ liệu lao động phản ánh quá khứ. Đến khi nó phát tín hiệu khẩn cấp, thị trường đã biến động rồi.

Chi phí lao động giảm trong khi năng suất tăng vọt trong quý 3. Chi phí lao động trên mỗi đơn vị sản phẩm giảm 0,7% sau khi tăng 1,9% ở quý trước. Năng suất tăng mạnh 3,6%, so với mức 2,1% trước đó.

Đây là sự kết hợp mà Fed mơ ước—các công ty tạo ra nhiều sản phẩm hơn trên mỗi lao động mà không phải trả thêm đáng kể. Điều này giúp giảm lạm phát mà không gây suy thoái.

Nhưng vấn đề là: số liệu năng suất nổi tiếng là thường xuyên được điều chỉnh. Hơn nữa, chúng phản ánh những gì đã xảy ra. Câu hỏi thực sự là liệu xu hướng này có duy trì được khi thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt hay không.

Nếu năng suất vẫn mạnh trong khi áp lực tiền lương dịu đi, chúng ta sẽ hạ cánh mềm. Nếu năng suất chỉ tăng nhất thời và chi phí bắt đầu nhích lên trở lại, thì chúng ta vẫn chưa thoát khỏi khó khăn.

Thị trường rất thích số liệu này. Chỉ cần đừng nhầm lẫn kết quả của một quý với một xu hướng.

Các thông báo cắt giảm việc làm giảm 71% so với cùng kỳ năm ngoái. Tính đến hết tháng 10, tổng số việc làm bị cắt giảm đã giảm 44% so với cùng kỳ năm ngoái.

Đây là một trong những số liệu nghe có vẻ trái với trực giác khi ai cũng đang nói về bất ổn kinh tế. Các công ty thông báo sa thải khi họ lo sợ hoặc gánh nợ quá mức. Sự im lặng thường cho thấy sự tự tin.

Không có nghĩa là chúng ta đã vượt qua mọi khó khăn, nhưng nỗi sợ thường lên tiếng lớn nhất ngay trước khi mọi thứ ổn định trở lại. Hành động của doanh nghiệp là dấu hiệu đáng tin hơn những gì họ nói.

Tình hình tuyển dụng trong tháng 10 vẫn duy trì ở mọi quy mô—các cửa hàng nhỏ, doanh nghiệp vừa và công ty lớn đều tuyển thêm nhân sự.

Không tăng trưởng bùng nổ như năm 2021, nhưng đôi khi ổn định còn tốt hơn ngoạn mục. Khi ai cũng tuyển thêm một chút, chẳng ai phải hoảng hốt.

Thị trường lao động hiện không phát tín hiệu bùng nổ hay suy thoái. Nó khẽ thì thầm: “Chúng tôi vẫn ở đây.”

Những người chuyển việc chứng kiến mức lương tăng 7,6% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 10 — mức tăng lớn nhất kể từ tháng 3. Còn những người vẫn ở lại công việc cũ? Chỉ tăng 4,4%.

Khoảng cách này rất đáng chú ý. Khi chênh lệch nới rộng như vậy, nó cho bạn biết đôi điều về tâm lý thị trường lao động. Những người chuyển việc được trả lương cao hơn. Những người ở lại chỉ được tăng lương khiêm tốn.

Đây là lời nhắc rằng trong nền kinh tế hiện đại, lòng trung thành thường khiến bạn mất tiền. Hệ thống tưởng thưởng cho sự dịch chuyển, chứ không phải thâm niên. Các công ty dành ngân sách cho việc giữ chân nhân viên khác với việc tuyển người mới — và người lao động đang học cách tận dụng cuộc chơi đó.

Hãy theo dõi chênh lệch này. Khi nó thu hẹp, điều đó thường có nghĩa là hoạt động tuyển dụng đang chậm lại và người lao động có ít lợi thế hơn. Khi nó nới rộng, tình hình ngược lại. Hiện tại, những ai sẵn sàng nhảy việc vẫn còn nhiều cơ hội.

Thời gian giao hàng tăng vọt hơn 3 điểm, lên mức 56,7 trong chỉ số PMI ngành dịch vụ, cho bạn thấy toàn bộ thực trạng chuỗi cung ứng hiện nay.

Đây không phải là một con số kinh tế vĩ mô trừu tượng nào đó. Đó là các doanh nghiệp phải chờ lâu hơn để hàng hóa được giao đến. Thuế quan và chi phí nhiên liệu đang gây áp lực lên toàn hệ thống.

Khi nhà cung cấp chậm lại, giá cả thường sẽ tăng theo. Không phải ngay lập tức, nhưng rồi cũng sẽ tăng. Luôn có người phải trả giá cho những trở ngại này.

Chúng ta từng chứng kiến chuyện này rồi. Cú sốc nguồn cung không hú còi báo động trước. Chúng âm thầm xuất hiện trong những cuộc khảo sát như thế này, rồi sáu tháng sau, ai nấy đều ngạc nhiên vì lạm phát không diễn biến theo câu chuyện đã được vẽ ra.

Hãy theo dõi những gì doanh nghiệp làm, chứ đừng nghe những gì các nhà hoạch định chính sách hứa hẹn.

Số đơn xin vay thế chấp lại giảm vào tuần trước, dù lãi suất đã hạ xuống còn 7,3%. Lãi suất giảm suốt ba tuần liên tiếp, vậy mà chẳng ai mặn mà.

Điều này cho bạn biết đôi điều về tâm lý thị trường. Lãi suất thấp hơn lẽ ra phải khiến người mua thôi do dự. Khi điều đó không xảy ra, nghĩa là mọi người đang quá chật vật về tài chính, lo sợ, hoặc chờ đợi một lựa chọn tốt hơn.

Thị trường nhà ở đóng băng không phải vì lãi suất cao nếu xét một cách tuyệt đối—trước đây lãi suất còn cao hơn—mà vì tất cả những ai chốt lãi suất 3% trong đại dịch giờ đây đều mắc kẹt. Chuyển nhà đồng nghĩa với việc phải trả gấp đôi tiền góp hằng tháng cho cùng một căn nhà.

Câu chuyện thực sự không nằm ở lãi suất. Mà nằm ở tâm lý. Mọi người không cảm thấy mức 7,3% là một món hời. Họ cảm thấy mình bị trừng phạt vì đã chờ đợi.

Mọi người cứ hỏi liệu đợt tăng giá đang lan rộng này cuối cùng có giúp các chỉ số gia quyền đồng đều và nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ hay không.

Điều mà nhiều người bỏ sót là: các chỉ số gia quyền đồng đều và nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ đã vượt trội hơn S&P 500 trong suốt năm qua.

Cũng cần nhớ rằng không phải chỉ số “tăng trưởng” hay “giá trị” nào cũng được xây dựng giống nhau. Khi ai đó nói “cổ phiếu tăng trưởng đang tăng” hoặc “cổ phiếu giá trị đang tụt lại”, bạn cần biết họ thực sự đang nói đến chỉ số nào.

Định nghĩa rất quan trọng. Đặc biệt là khi mọi người dùng những định nghĩa khác nhau.

Có một dấu hiệu nhỏ nhưng đáng chú ý: lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và $SPX vừa quay lại tương quan âm nhẹ. Trong khi đó, dầu thô và cổ phiếu cũng đang nhảy theo nhịp điệu riêng.

Điều này quan trọng hơn vẻ bề ngoài. Khi lợi suất và cổ phiếu cùng biến động, thường là vì sự lạc quan về tăng trưởng đang thúc đẩy cả hai. Khi chúng đi ngược chiều, thị trường đang cố nói với bạn điều gì đó về những gì nó thực sự lo sợ — hoặc không tin tưởng.

Còn lúc này? Mối tương quan đang khá chông chênh. Chưa có tín hiệu gì quá rõ ràng, nhưng vẫn đáng theo dõi. Thị trường không vận động theo đường thẳng, và những động lực đằng sau nó cũng vậy.

Ngành dịch vụ đang hạ nhiệt, nhưng chưa suy sụp. Chỉ số PMI ngành dịch vụ của ISM giảm xuống 54,5 trong tháng 10—vẫn tăng trưởng, chỉ là chậm hơn. Đơn hàng mới giảm từ 59,8 xuống 55,9, đây mới là tín hiệu đáng chú ý. Nhu cầu đang yếu đi.

Việc làm tăng nhẹ lên 51,4, nên tuyển dụng chưa đóng băng. Nhưng chỉ số giá phải trả ở mức 73,0 vẫn cao dai dẳng. Đây là phần khó giải quyết—chi phí không giảm đủ nhanh để Fed yên tâm.

Đây là kiểu dữ liệu khiến Powell thận trọng. Tăng trưởng đang chậm lại, nhưng áp lực lạm phát vẫn còn dai dẳng. Nền kinh tế đang đi trên dây, và dư địa sai sót rất mong manh.

Thâm hụt thương mại ở mức 105 tỷ USD trong tháng 9 — gần như không thay đổi so với mức 105,7 tỷ USD của tháng 8 và thấp hơn một chút so với dự báo 107,9 tỷ USD.

Xuất khẩu tăng 1,9%, vượt mức tăng 1,2% của nhập khẩu. Mức thay đổi nhỏ, nhưng chiều hướng mới là điều đáng chú ý.

Khi xuất khẩu tăng nhanh hơn nhập khẩu, đó là tín hiệu âm thầm cho thấy hàng hóa Mỹ vẫn tìm được người mua ở nước ngoài, bất chấp đồng USD mạnh và những lo ngại về tăng trưởng toàn cầu chậm lại. Không quá ấn tượng, nhưng đáng để lưu tâm.

Dữ liệu thương mại hiếm khi làm thị trường biến động, nhưng cho bạn biết phần nào về nhu cầu cơ bản và khả năng cạnh tranh. Hiện tại, tình hình ổn định — không sụp đổ, cũng không tăng vọt. Chỉ đang duy trì.

Hai tháng liên tiếp, khu vực tư nhân tạo thêm 86 nghìn việc làm. Mức tăng hai tháng liên tiếp mạnh nhất kể từ tháng Sáu.

Không quá ấn tượng, nhưng ổn định. Đây là kiểu số liệu giúp Fed không phải hoảng hốt theo bất kỳ hướng nào. Thị trường lao động không sụp đổ, nhưng cũng không quá nóng.

Đây là vùng trung dung nhàm chán, nơi những cuộc hạ cánh mềm thực sự diễn ra—nếu chúng có xảy ra.

Số vị trí tuyển dụng trên mỗi người tìm việc tăng nhẹ, lên 1,06 vào tháng 9. Giảm so với mức đỉnh 2,0 đầy biến động năm 2022, nhưng vẫn ổn định.

Thị trường lao động không còn nóng bỏng nữa. Nhưng cũng chẳng sụp đổ. Chỉ là... bình thường. Sau nhiều năm ở hai thái cực, điều này gần như khiến người ta thấy lạ.

Khi có hai việc làm cho mỗi người tìm việc, các nhà tuyển dụng phải ráo riết tìm người. Giờ đây, tỷ lệ này xấp xỉ một-một. Gần với mức cân bằng trong lịch sử hơn.

Điều này thực sự có nghĩa là: Fed đã thắt chặt chính sách mà không làm mọi thứ đổ vỡ. Nhu cầu hạ nhiệt. Tuyển dụng chậm lại. Nhưng mọi người vẫn tìm được việc.

Vùng nguy hiểm lúc nào cũng là một cú đảo chiều đột ngột—số vị trí tuyển dụng lao dốc nhanh hơn khả năng thích ứng của nền kinh tế. Chúng ta chưa ở mức đó. Chưa đâu.

Ổn định là tốt. Ổn định thì nhàm chán. Thị trường ghét sự nhàm chán, cho đến khi nhận ra nhàm chán vẫn hơn hỗn loạn.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và $SPX hiện đang biến động cùng chiều.

Trong nhiều năm, trái phiếu và cổ phiếu tương quan nghịch—khi lợi suất tăng, cổ phiếu giảm. Công cụ phòng hộ đó không còn nữa. Giờ đây, chúng đang cùng tăng.

Điều này không bình thường. Đây là một sự chuyển đổi chế độ.

Khi cả hai loại tài sản cùng tăng, thường là vì một trong hai lý do: hoặc kỳ vọng tăng trưởng đủ mạnh để kéo mọi thứ đi lên, hoặc có điều gì đó mang tính cấu trúc đã thay đổi trong cách thị trường định giá rủi ro.

Chiến lược cũ—mua trái phiếu khi cổ phiếu giảm—không còn hiệu quả. Việc xây dựng danh mục đầu tư vừa trở nên khó khăn hơn.

Hãy chú ý đến điều này. Tình hình sẽ không còn yên ắng lâu đâu.

Đơn đặt hàng tại nhà máy tăng vọt 1,8% trong tháng trước — cao hơn nhiều so với mức dự báo 1,2%. Loại trừ máy bay và tàu hỏa, đơn hàng vẫn tăng 1,3%, so với mức dự kiến 0,5%.

Không hào nhoáng, nhưng vững chắc. Ngành sản xuất chưa chết, chỉ đang điều chỉnh lại. Sức mạnh vừa phải như vậy đủ để duy trì hoạt động mà không làm dấy lên báo động.

Khi đang cố tránh một cú hạ cánh cứng, sự ổn định tốt hơn những màn trình diễn ngoạn mục.