circle

Tóm tắt: Circle đã công bố kết quả kém nhất kể từ khi niêm yết—lần đầu tiên tốc độ tăng trưởng doanh thu rơi xuống một con số, lượng USDC lưu thông suy giảm so với quý trước, và thị phần tiếp tục bị xói mòn. Nhưng mối đe dọa thực sự không phải Tether, mà là Open USD sắp ra mắt. Bài viết này mổ xẻ từng tín hiệu quan trọng trong báo cáo tài chính Q2 của Circle, đồng thời chỉ ra sự thay đổi sâu sắc đằng sau trong cục diện thị trường stablecoin.
I. Tăng trưởng 7%: Quý chậm nhất kể từ khi Circle lên sànNăm 2026, Q2, doanh thu của Circle đạt 701 triệu USD, tăng 7% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo của thị trường (701 triệu USD).
Đây là lần đầu tiên kể từ khi Circle niêm yết, tốc độ tăng trưởng doanh thu của hãng sụt xuống dưới hai chữ số. Để so sánh, trong vài quý trước đó, mức tăng trưởng so với cùng kỳ luôn duy trì trên hai chữ số. Nguyên nhân trực tiếp khiến đà tăng chậm lại là do tỷ suất lợi nhuận dự trữ đi xuống—mô hình kinh doanh của Circle về bản chất là “thay người quản tiền, kiếm chênh lệch lãi”. Khi kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất được đẩy lên, lợi suất tín phiếu/khoản tín phiếu ngắn hạn của Kho bạc Mỹ giảm từ vùng cao, thì “động cơ” doanh thu của Circle bắt đầu chậm lại. Điều đáng lo không chỉ là bản thân tốc độ tăng trưởng, mà là xu hướng. Lượng USDC lưu hành đến cuối Q2 đạt 73,3 tỷ USD: dù tăng 19% so với cùng kỳ, nhưng lại giảm gần 5% so với quý trước, từ 77,0 tỷ USD ở Q1. Khi lượng lưu thông thu hẹp đi kèm tỷ suất lợi nhuận giảm, dưới áp lực kép, logic tăng trưởng của hoạt động kinh doanh cốt lõi của Circle đang bị suy yếu một cách có hệ thống. Tuy nhiên, EPS 0,18 USD vượt kỳ vọng thị trường, một phần nhờ doanh thu từ việc bán token Arc. Circle vì vậy cũng đã điều chỉnh tăng dự báo doanh thu cả năm. Dữ liệu tài chính ngắn hạn chưa đến mức quá tệ, nhưng đường cong tăng trưởng cốt lõi đã bắt đầu đổi hướng.

$CRCL Đây là phần đáng xem nhất trong kỳ này: không phải vì tổng doanh thu chỉ tăng 7%, mà vì dữ liệu sử dụng USDC vẫn đang tăng tốc. Khối lượng lưu thông, số lượng giao dịch trên chuỗi và mức độ kết nối của các tổ chức trong mạng thanh toán đều đang mở rộng; tuy nhiên, việc lãi suất giảm và chi phí phân phối qua kênh cũng khiến đà biến động doanh thu trong báo cáo này không mạnh như các dữ liệu kinh doanh bề ngoài.
Xem trước dữ liệu cốt lõi
Tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ ở Q2 đạt 701 triệu USD, tăng +7% so với cùng kỳ năm trước; trong đó thu nhập từ dự trữ đạt 668 triệu USD, tăng +5%, còn các nguồn thu khác đạt 34 triệu USD, tăng +41%. Sau khi trừ chi phí phân phối, giao dịch và các chi phí khác, RLDC đạt 289 triệu USD, tăng +15%, tương ứng với tỷ suất lợi nhuận RLDC là 41%; EBITDA đã điều chỉnh đạt 143 triệu USD, tăng +8%.

Ấn định Giá Mục Tiêu 140 USD nhờ tác động từ Wall Street và Blockchain 'Arc'
Bất chấp những nghi ngờ của thị trường về mức độ cạnh tranh và bối cảnh lãi suất, công ty nghiên cứu danh tiếng Bernstein đã lên tiếng, một lần nữa khẳng định xếp hạng "Outperform" cho #Circle (\u0111iểm phát hành #USDC ), đồng thời duy trì mức giá mục tiêu vững chắc 140 đô la. Trong báo cáo của mình, các nhà phân tích do Gautam Chhugani dẫn đầu cho rằng các nhà đầu tư theo phe giảm giá đang bỏ qua mạng lưới phân phối thể chế rộng khắp của công ty và những hướng đi mới đầy hứa hẹn để tạo doanh thu.

Thị trường tiền mã hóa được mật mã hóa qua đêm phục hồi nhẹ nhàng, nhưng tín hiệu đáng chú ý nhất không phải là việc một đồng coin nào đó đột ngột tăng mạnh, mà là việc stablecoin đang xuất hiện một mâu thuẫn mới: “lượng sử dụng bùng nổ, thu nhập của nhà phát hành chịu áp lực”. Trong quý 2, Circle ghi nhận khối lượng giao dịch USDC trên chuỗi tăng 151% so với cùng kỳ năm trước, lượng lưu thông tăng 19% lên 73,3 tỷ USD, nhưng giá cổ phiếu của công ty trong phiên giao dịch đầu ngày sau công bố báo cáo đã giảm gần 4%.
Kết luận cốt lõi là: thị trường giờ đây không còn chỉ nhìn xem USDC có tăng trưởng hay không, mà đang tự hỏi liệu mức tăng trưởng này có thể bù đắp được khoản lỗ doanh thu do lãi suất giảm hay không. Stablecoin đang chuyển từ mô hình “lấy lãi kiếm lời” của thời kỳ lãi suất cao sang một mô hình kinh doanh hạ tầng, nơi giá trị phải được chứng minh dựa trên thanh toán, bù trừ, lưu ký và hiệu ứng mạng lưới.