华尔街Alex

👍👍 Вот теперь действительно будет на что посмотреть!! Netflix снял восьмисерийный мини-сериал The Altruists о взлёте и банкротстве FTX. По-китайски он называется «Альтруисты». Премьера состоится 19 ноября.

У CZ там тоже есть роль, но актёр совсем не похож на настоящего 🙉 @CZ Интересно, Netflix спрашивал у Дяди Тома разрешение?

#美国政府转移BTC Так что падение рынка за последние два дня — целиком вина правительства США??

Согласно данным блокчейна, за последние два дня связанные с правительством США адреса перевели более 12 000 BTC. Рынок тут же истолковал это как «правительство США готовится обвалить рынок», и настроения ухудшились.

Но, по-моему, рынок мог слишком остро отреагировать на эту новость. К тому же после такого сильного роста коррекция была вполне ожидаемой. На самом деле вероятность того, что правительство США продаст эти монеты, невелика. Если не ошибаюсь, в последний раз о продаже монет официально сообщали ещё в 2024 году.

Важно понимать, что все биткоины правительства США были конфискованы в ходе правоохранительных операций, а стратегический биткоин-резерв США предполагает прежде всего хранение конфискованных BTC. Кроме того, активы, связанные, например, со взломом Bitfinex, могут быть возвращены пострадавшим или реализованы по решению суда в рамках компенсационных выплат. Поэтому нынешний перевод, скорее всего, связан с консолидацией средств или подготовкой к дальнейшим судебным процедурам $BTC

Голливудская звезда запустил ИИ-стартап и продал его за 587 миллионов долларов!

В последнем раскрытом документе Netflix подтвердилась сделка по приобретению: компания заплатила 587 миллионов долларов наличными за ИИ-стартап, в котором всего 16 сотрудников (получается, в среднем каждый стоит 37 миллионов долларов!!!). А основателя этой компании вы, возможно, знаете — это Бен Аффлек, исполнитель роли Бэтмена.

Он тайно основал компанию в 2022 году и назвал её InterPositive. Идея пришла к нему, когда он впервые побывал в OpenAI и увидел раннюю технологию генерации изображений по тексту. Он так испугался, что тут же позвонил Мэтту Дэймону: «Брат, в ближайшие годы нам нужно снять как можно больше фильмов. Нам конец 😕😕»

Но, успокоившись и присмотревшись, он понял, что программисты почти ничего не знают о постановке света, движении камеры и монтаже. Тогда ему пришла идея превратить это в бизнес: восемь месяцев он снимал собственные материалы в павильоне, а затем обучил модель на данных с чистыми авторскими правами. Компания помогала киностудиям с постпродакшеном. Её оценка стремительно росла, пока в итоге её не купил Netflix.

Выходит, на ИИ-стартапе можно заработать куда больше, чем на съёмках фильмов #好莱坞明星AI创业赚大了

Возможно, разделительная черта в истории человечества и правда уже пройдена！！！

Вчера утром OpenAI без всякого предупреждения опубликовала огромное количество математических результатов. Среди них — 722 математические рукописи и 372 связанных с ними результата, полученных внутренней моделью OpenAI, у которой пока даже нет названия.

А на каких задачах основаны эти 372 результата? Примерно на 4000 исследовательских задач, которые математики ещё не решили. В их числе — «гипотеза о квазиримановом многообразии», о которой другой математик прямо сказал: если бы её доказал человек, он бы точно получил медаль Филдса. А заодно была решена и четырёхмерная версия гипотезы Какея, которую одолела Ван Хун, — трёхмерной версии…

Самое пугающее — OpenAI говорит, что почти каждый результат был получен «с помощью одного промпта и одного агента, в среднем всего за 3 часа».

Когда сам процесс рассуждения начинает расти по экспоненте, технический прогресс в ближайшие десятилетия будет взрывным. Неудивительно, что Альтман написал в твиттере: «Твой океан так огромен, а мой корабль так мал».

Крепче держитесь — приготовьтесь стать свидетелями истории своими глазами！！🚀🚀 #OpenAI

#币安推出BinanceIntelligence Вчера я целиком послушал AMA с одной из самых известных женщин в индустрии. Не могу не отметить, что она действительно выкладывается на полную: даже во время беременности продолжает ежедневно работать в очень интенсивном режиме. В новом продукте Binance и правда есть кое-что интересное.

Обычным пользователям приходится постоянно читать новости, следить за рынком и изучать всевозможные анализы. Информации — море, но в итоге всё равно остаётся вопрос: эта новость позитивная или негативная?

На этот раз Binance Intelligence определила потребности разных категорий пользователей и сосредоточилась на их основных проблемах:

1. Понимание рынка (для всех)
Binance AI будет предоставлять в приложении персонализированный анализ рынка: сводки, отслеживание активов, умные уведомления и обзор прибылей и убытков. Сводки можно будет даже прослушать в аудиоформате.

Для меня главное преимущество этой функции — экономия времени. Не нужно ежедневно перебирать гору новостей: можно сначала посмотреть, что заслуживает внимания и что относится к моим активам, а потом решить, стоит ли изучать это подробнее.

2. Превращение идей в стратегии (для трейдеров)

Например, если вы хотите «следить за заметными изменениями в моих позициях», AI Pro сможет преобразовать такой запрос на естественном языке в рабочий процесс, который можно просматривать и редактировать. Он будет выполняться в рамках заданных вами ограничений.

Также была представлена функция симуляции торговли: она позволит сначала попробовать торговать на виртуальные средства — и заодно ощутить азарт торговли с большим кредитным плечом.

Однако выход обновлённой версии AI Pro ожидается только во второй половине октября. Сейчас она всё ещё проходит закрытое тестирование.

3. Подключение привычных ИИ-инструментов к Binance (для разработчиков)

Agent OS позволит совместимым внешним ИИ-инструментам после получения разрешения проверять котировки, просматривать позиции и даже совершать сделки.

Думаю, кто-то, как и я, уже подумал: а вдруг ИИ начнёт распоряжаться моими деньгами без спроса?

Я проверил: в официальной документации по подключению MCP сказано, что агент работает в отдельном субаккаунте, для которого нужно вручную перевести средства. У него нет права на вывод средств; для таких операций, как размещение и отмена ордеров или внутренние переводы, сначала требуется ваше подтверждение.

Конечно, это не значит, что передача управления ИИ полностью исключает риски. Не стоит думать, будто стратегия, составленная ИИ, позволит каждый раз безошибочно покупать на дне и продавать на пике. Торговля — это длительный и постоянно меняющийся процесс противостояния, и рынок не становится предсказуемее только потому, что вы используете ИИ.

Что касается цены, Binance AI доступен бесплатно, а AI Pro будет работать по модели «бесплатно + платная подписка» и стоить 19,99 U в месяц. Он больше подойдёт активным трейдерам.

🚨Маск только что опубликовал громкий пост！！

В ответ на призыв Трампа, теперь искусственный интеллект больше не называется AI, а называется SI (суперинтеллект)

Тогда OpenAI, возможно, придется переименовать?😂😂 #人工智能改名 #AI改为SI

AI 正在 и ваш телефон «соревнуются» за память? Почему на этот раз стоит посмотреть финансовый отчет Micron

Если в последнее время вы следили за индустрией хранения данных, возможно, заметили очень интересное явление:
AI не только «отбирает» GPU, но теперь начал конкурировать и за память.
Причем эта гонка в итоге может упереться в ваш кошелек.
Цены на DRAM и NAND за последний год заметно выросли.
Войдя в 2026 год (Q4), TrendForce в своем последнем прогнозе считает, что спрос на AI-серверы продолжит поддерживать дальнейший рост цен на DRAM и NAND.
Какую роль играет память, используемая в AI-серверах, в связи с памятью в наших компьютерах и телефонах?
Ответ: они делят одну и ту же «пирожную» по производственным мощностям.
А Micron, финансовый отчет которой должен быть опубликован 30 сентября, — важное «окно», чтобы понять, как эта «пирожная» делится и продолжится ли рост цен на память.

AI становится все популярнее — почему растут и обычная память?
Глобальный рынок высококлассного хранения данных по сути является бизнесом, где игроков не так много.
Samsung, SK hynix и Micron — основные поставщики на рынке DRAM.
Раньше мощность этих производителей делили между собой ПК, смартфоны и серверы.
Теперь на «стол» внезапно пришел новый игрок с необычно большим аппетитом: AI.
AI-серверам требуется не только много обычной DRAM, но и более дорогая HBM.
Проблема в том, что мощности полупроводниковых заводов не появляются «из воздуха».
Когда Samsung, SK hynix и Micron замечают, что прибыль от продуктов, связанных с AI, выше и клиенты готовы «вырывать» поставки, вполне естественным выбором становится оставить больше передовых мощностей именно для AI.
Пирог не становится больше, но «кусок», который забирает AI, становится все больше.

Насколько эта «пирожная» востребована?
Сейчас проблема даже уже не просто в том, что «дорого».
А в том, что: даже если денег достаточно, не факт что удастся купить нужное количество.
Ранее Micron раскрывала, что спрос некоторых клиентов дата-центров компания иногда не может удовлетворить даже наполовину.
Более того, Micron считает, что баланс спроса и предложения в 2027 году может быть еще более напряженным, чем в 2026.
Вот почему в последнее время самый важный вопрос в индустрии хранения данных постепенно сместился с: «будут ли расти цены на память?»
на: «как долго это еще будет продолжаться?»
Все три крупнейшие компании хотят получить побольше «куска пирога».
И перед ними стоит не только простой тезис «спрос на AI хороший».
На самом деле они одновременно конкурируют за три вещи:
мощности, клиентов и прибыль.
Кто сможет превратить ограниченные мощности кремниевых пластин в большее количество продуктов высокой ценности — тот заработает больше;
кто сможет «забронировать» клиентов вроде NVIDIA и крупных облачных компаний — у того будут более надежные заказы на будущие годы;
кто сможет быстрее нарастить производство и при этом не превратить рынок снова в ситуацию «предложение превышает спрос» — тот, вероятно, сможет съесть самый большой «кусок» в рамках этого цикла.

30 сентября я, пожалуй, меньше всего буду волноваться о том, сколько компания заработала в этом квартале
Прогноз Micron по выручке на Q4 уже достигает: 50 млрд долларов ± 1 млрд.
Прогноз по валовой марже — около 86%.
Эти цифры, конечно, важны.
Но то, что по-настоящему определит логику акций производителей памяти на следующем этапе, вероятно, будет не то, что уже произошло в Q4.
А то, как руководство ответит на следующие три вопроса:
① Хватает ли еще памяти?
Если спрос на AI-серверы продолжит превышать предложение и клиенты по-прежнему будут «бороться» за мощности, то переговорная сила производителей памяти сохранится.
И наоборот, если руководство впервые начнет говорить о замедлении спроса и сокращении заказов со стороны клиентов, это может оказаться важнее, чем несколько десятых пенни в EPS.
② Может ли цена памяти продолжать расти?
Сейчас у потребительской электроники уже появляется проблема: «слишком дорого».
Когда цена памяти вырастает до определенного уровня, производители телефонов и ПК не могут бесконечно принимать такие затраты.
Они могут уменьшать конфигурации по памяти, откладывать закупки и даже перекладывать стоимость на потребителей.
Поэтому на этой телеконференции мне очень хочется понять: сможет ли спрос со стороны AI по-прежнему «давить» на цены так, чтобы игнорировать ценочувствительность со стороны потребительской электроники?
③ Насколько три крупнейшие компании готовы расширять производство?
Возможно, это и есть ключевой вопрос реального «финала» цикла хранения данных.
То, что сейчас есть дефицит, не означает, что через два года тоже будет дефицит.
Micron уже наращивает мощности, и Samsung с SK hynix тоже не будут молча смотреть, как конкурент забирает всю прибыль.
Следовательно, инвесторам нужно оценить по сути одно:
это действительно обычный цикл хранения данных, или же AI изменил закономерности циклов в индустрии хранения данных, которые сохранялись десятилетиями?
30 сентября Micron может дать нам некоторые ответы.
В конце концов, сейчас AI уже не просто конкурирует с технологическими компаниями за GPU.
Он даже начал конкурировать за память — с вашей следующей моделью телефона и с вашим следующим компьютером.

Заметка основателя Oak Tree Capital Макса: давление на доходности — лишь компресс для больного с высокой температурой; США по-настоящему следует лечить финансовую дисциплину

На этой неделе основатель Oak Tree Capital Говард Маркс опубликовал очередную записку, сказав на удивление жестко: долгосрочные ставки в США остаются высокими из‑за того, что вышла из-под контроля финансовая дисциплина. Любые рыночные меры, обходящие первопричину, — лишь симптоматическое лечение, не устраняющее болезнь.

«Покупка облигаций для давления на доходности» — лечение симптомов, а не причин

Ранее Минфин США объявил о расширении масштабов выкупа долгосрочных бумаг: каждый раз — как минимум на 4 миллиарда долларов. Министр финансов Бессент подал сигнал «любыми способами». В день новости доходности снизились, но на следующий день тут же отскочили.

Маркс сравнил такую операцию с тем, как врач прикладывает пакет со льдом к больному с температурой: лед может временно снизить жар, но причина болезни не устранена, и пациент не выздоровеет по-настоящему. Он привел еще одну метафору: в океане поддерживать мяч струей воды — пока струя бьет, мяч держится; стоит насосу остановиться — мяч падает.

Он также сослался на слова инвестора Друкенмиллера в подтверждение: каждое давление на доходность на один базисный пункт — это субсидия промедлению; правительство, защищая цены против рыночных основ, всегда оказывается проигравшей стороной, а единственная переменная — сколько оно сожжет денег до момента капитуляции.

Тройное давление толкает долгосрочные ставки вверх

Маркс системно разобрал структурные причины роста долгосрочных доходностей, и там сходятся три линии:

Во‑первых, дефицит бюджета. Сейчас дефицит США примерно равен 6% ВВП. Это крайне редкий уровень, учитывая период экономического подъема, когда безработица всего около 4%. В этом году ожидается, что чистые процентные расходы превысят 1 триллион долларов, то есть уже больше оборонного бюджета, и по мере расширения долга будут ускоренно расти. Он критикует правительство за то, что даже в период процветания оно продолжает активно занимать, что полностью расходится с исходной логикой Кейнса «дефициты в рецессию, а долги — погашать при восстановлении».

Во‑вторых, липкость инфляции. Инфляция PCE выше целевого уровня ФРС в 2%, что заставляет ФРС сохранять более жесткую позицию. Масштабные дефициты сами по себе несут инфляционный эффект — правительство вливает ликвидность в объеме больше, чем налоги ее изымают, что дополнительно подталкивает совокупный спрос.

В‑третьих, волна капитала, драйвимая ИИ. По прогнозу McKinsey, к 2030 году в мире свыше 50 тысяч миллиардов долларов будет направлено на строительство дата‑центров, связанных с ИИ. Спрос со стороны частного сектора, накладываясь на то, что Минфин ежегодно дает около 2 триллионов долларов чистых новых долговых бумаг, совместно повышает стоимость капитала. Маркс прямо сказал: «Рост спроса ведет к росту цен — это самое простое экономическое правило».

Настоящий выход — восстановить финансовую дисциплину

Маркс подчеркивает: снижение ставок само по себе не должно быть целью политики. Нужно решать фундаментальные причины, толкающие доходности вверх. Долгосрочный план, который он предлагает, — повысить ответственность в бюджетной сфере: увеличивать долю доходов за счет повышения ставок подоходного налога (особенно для групп с высокими доходами) и сокращать налоговые льготы; а темпы роста расходов при этом опустить ниже темпов роста ВВП.

Повышение темпов экономического роста также поможет улучшить ситуацию с дефицитом. Здесь, по его логике, не обойтись без широкого применения ИИ как инструмента производительности и без согласованных с этим дружественных бизнесу политик — но при условии, что новые налоги больше не будут бездумно проматываться. Он завершает цитатой из выступления Уоррена Баффета на собрании Berkshire в 2025 году: текущий американский бюджетный дефицит, если смотреть на него в долгосрочной перспективе, неустойчив.

Диверсификация возможна, но не перегибайте

По вопросу распределения активов — того, что больше всего волнует инвесторов — Маркс занимает сдержанную позицию. Продажа акций США не решает проблему: если средства перейти в долларовые банковские депозиты, денежные фонды или облигации, риски не исчезают. Чтобы действительно уйти от риска обесценения доллара, нужно переходить в другие валютные активы — например, в недолларовые ценные бумаги, золото и другие нефинансовые активы — либо в акции неамериканских компаний.

Но этот путь не из легких. У многих предприятий в других развитых странах перспективы роста хуже, чем у американских компаний-лидеров, а регуляторные ограничения более жесткие. Потенциал развивающихся рынков есть, но неопределенность реализации выше. Он считает, что комплексные преимущества США — свобода рынка, энергия инноваций, верховенство права, сильное высшее образование и глубина капиталовых рынков — по‑прежнему выражены особенно ярко: «нет другой страны, которая в сопоставимой степени обладала бы такими чертами».

Маркс не против умеренной диверсификации, но подчеркивает, что оценить момент для крупного перетока средств крайне трудно: никто не знает, когда именно проблема действительно «взорвется», и до этого такие действия, скорее всего, очень долго будут казаться ошибкой.

Пузырь ИИ в акциях кибербезопасности: оценка CrowdStrike и Okta уже «запродана» будущим?

В начале 2026 года кибербезопасность стала одной из самых горячих отраслей в американских акциях. Индекс S&P Kensho по кибербезопасности за год вырос на 41%, намного обогнав рост S&P 500 в 11%. Логика простая: ИИ порождает новые типы киберугроз, и компаниям приходится тратить деньги на обновление защиты.

Но есть проблема: две самые разогнавшиеся «голубые фишки» сектора — CrowdStrike и Okta — уже имеют оценку, взлетевшую до небес, в то время как темпы роста их выручки не тянут этот ценник.

Сначала CrowdStrike. Акции удвоились за год (+103%), а мультипликатор цена/выручка взлетел до 36x по выручке следующего года, почти достигнув исторического максимума с момента выхода на биржу. Однако темпы роста выручки снизились с 29,4% до 21,7%, и в ближайшие годы, скорее всего, останутся около 22%. Для сравнения: ServiceNow, тоже работающая в сфере безопасности, стабильно растёт на 20%–22%, а P/S всего 8x. При одинаковом уровне роста — почему CrowdStrike дороже более чем в 4 раза?

Okta ещё более тревожна. Эта компания, занимающаяся аутентификацией, попала в волну «ИИ-агентов» — агенты могут выполнять работу за пользователей, а спрос на управление правами резко растёт. Okta также запустила продукты по безопасности ИИ-агентов. Но её темпы роста выручки составляют лишь 11,8% — даже ниже, чем 11,5% у Salesforce; при этом P/S достигает 9x, тогда как у Salesforce он ниже 5x. В софтверной индустрии медиана P/S — 4x, а медианный рост выручки за ближайшие 12 месяцев — 13%: по двум ключевым показателям Okta не выглядит лучше рынка.

Если по-простому: история про безопасность на основе ИИ звучит очень «сексуально», но деньги ещё не заработаны. Пакет инструментов Okta по безопасности ИИ-агентов полностью заработал только в апреле, а модели ценообразования и масштаб рынка пока неясны. В сентябрьском отчёте Bernstein прямо говорится: сложно понять, когда бизнес с ИИ-агентами созреет и сможет ли он превзойти ожидания по модели, и что Okta — это актив из категории «оценка уже в полной мере отражена в цене».

Куда важнее — конкурентная картина. Слишком тесно: помимо Palo Alto, CrowdStrike и Okta, в марте этого года Google приобрела Wiz, линейка продуктов Microsoft по безопасности имеет заметные объёмы, а также есть ряд стартапов, специализирующихся на безопасности ИИ-агентов.

Настоящим потенциальным «переворотом» могут оказаться сами AI-лаборатории — OpenAI и Anthropic. Аналитик KeyBanc, изучивший данные о найме, пришёл к выводу, что их амбиции в кибербезопасности «значительно превышают то, что они сейчас показывают на публике». Этот тезис несложно понять: многие AI-продукты компаний в сфере безопасности изначально собираются на базе больших моделей OpenAI и Anthropic. Если лаборатории поднимут цены, эти компании окажутся под давлением; а если лаборатории начнут сами продавать продукты, они смогут «давить» старых игроков низкой ценой. В августовской отчётности SentinelOne уже чётко предупредила об этом риске.

Напоминание трейдерам:

Нарратив про безопасность на базе ИИ ≠ показатели безопасности на практике. Между историей и отчётами лежит огромная пропасть в оценках. Прежде чем гнаться за ростом, задайте себе один вопрос: вы платите за результаты или за историю?

Сегодня ночью глобальные рынки могут столкнуться с ключевым пересмотром цен.

В четверг в 2:00 по пекинскому времени Федеральная резервная система опубликует последнее решение по ставкам, экономический прогноз и диаграмму (dot plot); в 2:30 председатель Пауэлл проведёт пресс-конференцию. Реальная волатильность часто начинается не с вопроса «будут ли повышать ставку», а с того, как рынок поймёт: «сколько ещё раз повысят дальше».

На данный момент рынок практически полностью учёл повышение на 25 базисных пунктов в ценах. Денежные свопы показывают: вероятность сегодняшнего повышения близка к 94%, а целевой диапазон, возможно, будет поднят до 3,75%—4,00%. Иными словами, если сегодня повышение не произойдёт, это, наоборот, может стать большим «голубиным» сюрпризом, который вызовет более сложную реакцию рынка.

Почему ФРС внезапно стала такой «ястребиной»?

Ключевые причины — три:

Первая: доходность 10-летних гособлигаций США уже превысила 5% и обновила многолетний максимум — рынок облигаций фактически голосует.

Вторая: цены на энергоносители продолжают расти, усиливая инфляционное давление.

Третья: основной CPI США в августе в помесячном выражении оказался выше ожиданий, что даёт ФРС основания продолжать ужесточение.

Поэтому сегодня ночью самое важное — не само повышение, а три детали:

Диаграмма (dot plot)
Рынок будет смотреть, намекает ли она на одно повышение в 2026 году или на два. Если dot plot покажет, что в течение года ещё будет несколько повышений, доллар и доходности по гособлигациям могут продолжить укрепляться, а рисковые активы — испытывать давление.

Противоположные голоса
Если повышение проходит с высокой степенью согласия, это будет означать, что внутри ФРС больше желающих поддерживать кредит доверия к политике; если же появятся заметные «голубиные» голоса против, рынок воспримет это как признак, что траектория дальнейших повышений неустойчива.

Пресс-конференция Пауэлла
Вот где сегодня ночью действительно находится «точка взрывного триггера» для динамики. Если он подчеркнёт, что инфляция по-прежнему упряма, экономика сильна, а финансовые условия не ужесточились, рынок будет ещё больше закладывать более высокий конечный уровень ставки. И наоборот: если он намеренно приглушит сигналы о дальнейших повышениях, рисковые активы могут получить «передышку».

Есть один контринтуитивный момент: «не повысить ставку» сегодня ночью может вовсе не быть плюсом для фондового рынка.

Потому что если ФРС не повысит ставку, рынок может усомниться: неужели инфляция уже вышла из-под контроля и ФРС не решается действовать? Это подтолкнёт долгосрочные инфляционные ожидания вверх, ещё сильнее поднимет доходности 10- и 30-летних гособлигаций — и, в итоге, ударит по оценкам акций и криптоактивов.

Напротив, если ФРС повысит ставку на 25 базисных пунктов, но не будет транслировать сигнал о серии дальнейших повышений, рынок может решить, что «всё худшее уже позади», и тогда у рисковых активов в краткосрочной перспективе появится шанс на отскок.

Для крипторынка сегодня ночью особенно важно следить за двумя переменными:

Во-первых, индекс доллара и доходности по гособлигациям.
Если доллар и доходности продолжат рост, биткоин и альткоины, скорее всего, окажутся под давлением.

Во-вторых, реакция фондового рынка США — особенно Nasdaq.
Если инвесторы в США воспримут повышение ставок как «управляемое ужесточение», спрос на риск вернётся, и крипторынок, вероятно, последует за этим восстановлением.

Моё мнение таково: наиболее вероятная комбинация сегодня — «повышение на 25 базисных пунктов + сдержанное заявление + Пауэлл не даст слишком много опережающих ориентиров». То есть ФРС сначала будет поддерживать репутацию в борьбе с инфляцией, но, возможно, не станет сразу обещать серию последующих повышений.

Краткосрочным трейдерам сегодня ночью не стоит смотреть только на итог по ставке — направление определят dot plot и формулировки Пауэлла.

Среднесрочным инвесторам же нужно обратить внимание на более крупный вопрос: если США войдут в эпоху более высокой «базовой» ставки, рыночная логика оценок, опиравшаяся на поддержку низкими ставками в последние годы, может потребовать переоценки.

Сегодня ночью не просто смотрите, забьют ли «молотком» по ставке.
Не менее важно то, что ФРС ещё собирается «поднять» после этого и сколько раз.

Уош загнал себя в угол: повышения ставки больше некуда отступать, «доверие» Трампа сталкивается с испытанием

Ник Тимираос, которого называют «новым вашингтонским корреспондентом» для ФРС, в статье в The Wall Street Journal задал драматический тон заседанию ФРС по ставкам на этой неделе: председатель Уош почти «не имеет выхода».

Искрой стала статистика по CPI за август. Эти данные оказались выше ожиданий: рыночные ставки на повышение на этой неделе взлетели примерно до 90% и фактически закрыли для Уоша «последнюю дверь для отступления». Хуже всего то, что публикация пришлась на период до заседания, когда действует «тишина»: ни один чиновник не мог выйти и остудить рынок.

Но по-настоящему Уош довел себя до этой точки сам.

После вступления в должность в мае его дебют в июне прозвучал жестко: сигналы против инфляции рынки восприняли так, будто он вот-вот начнет действовать. Однако затем он бездействовал и не дал убедительного объяснения; длительность его выступлений, связанная с давлением ставок, в итоге даже возросла вместо того, чтобы идти на снижение. Тимираос трактует это так: инвесторы не уверены, лягут ли его жесткие слова в основу реальных решений.

В августе Уош публично заявил: «почти нет доказательств того, что условия кредитования сдерживают экономику». По сути, он прокладывал путь к повышению ставки.

Стратегия Уоша всегда была: «меньше слов, избегать провокаций». Как передает Тимираос, в частных разговорах Уош считает, что во времена Пауэлла ФРС сказала слишком много «ненужных конфронтационных заявлений», из‑за чего ситуация стала хуже. Эта сдержанная тактика раньше помогала сохранять хрупкий баланс между Белым домом и ФРС. Но на этой неделе, если повышение ставки все же состоится, молчание больше не будет щитом.

В «100% поддержке» Белого дома спрятан нож

Перед заседанием директор Национального экономического совета при Белом доме Хассет заявил по телевидению: инфляция улучшается, ФРС нет необходимости повышать ставку. Трамп также сказал, что «на 100% уважает независимость Уоша» и «на 100% поддерживает любое решение». Звучит прилично, но сразу после этого он нанес второй удар: Трамп «не слишком обрадуется» повышению ставки и добавил, что корректировки ставок ФРС перед выборами могут «подорвать ее репутацию» как института, находящегося в стороне от политики.

Тимираос сделал точную обратную интерпретацию: если Белый дом публично призывает к снижению ставки, а ФРС при этом не меняет курс, хотя рынки в целом ожидают повышение, это тоже вызовет сомнения — в том, что Уош «подстраивается» под президента, который его назначил. Иными словами, в любом сценарии будут сомнения в мотивах. Именно это — ключевая проблема независимости ФРС.

От «войны» к «перемирию»: сколько продержится доверие?

В прошлом году Трамп развязал против ФРС «самое длительное за десятилетия публичное давление»: долгие нападки на Пауэлла, угрозы подать иски о мошенничестве, попытка втиснуть экономического советника Миласа в совет директоров (шесть голосований — все за мягкую политику), а также попытка отстранить члена ФРС Лизу Кук — президент впервые предпринял попытку уволить члена ФРС, но Верховный суд остановил эту инициативу.

Приход Уоша временно положил конец этой «войне», а Трамп снова и снова заявлял: «я доверяю Уошу, он сделает правильные вещи».

Однако Тимираос отмечает, что это «перемирие» условное. До промежуточных выборов остается всего семь недель, и повышение ставки напрямую проверит, сколько времени сможет продержаться «доверие» Трампа. Любопытно, что год назад Уош публично критиковал ФРС за слишком медленное снижение ставок. А когда его спросили, влияет ли на него вероятность назначения со стороны президента, который мог его выдвинуть, он в ответ на CNBC сказал: «смена оперения у птиц происходит в свое время — нужно подстраиваться под ситуацию. Это не имеет никакого отношения к этому президенту».

Так что главный смысл этой драмы — не в том, будет ли повышение ставки само по себе (CPI за август уже загнал вероятность в район 90%, и повышение почти стало неизбежным). Вопрос в другом: выдержит ли «доверие» Трампа после повышения ставки? Уош всегда придерживался принципа «меньше слов, избегать провокаций», но само повышение ставки — это и есть главная «провокация». Какой бы ни оказался результат, Уошу нужно будет доказать: он принимает решения, основываясь на экономических данных, а не уступает президенту, который его назначил. Именно это станет настоящим испытанием того, сможет ли продолжаться это «перемирие».

8월 CPI一出炉，华尔街集体"撕报告"了

昨晚美国8月CPI数据一出，投行们连夜改预测，场面相当壮观。整体CPI同比3.4%、环比0.4%，都踩在预期线上；但核心CPI环比冲到0.3%，高于市场预期的0.2%。就这0.1个百分点的超预期，直接把一群原本"今年不动"的机构逼到了9月加息的队伍里。

但有意思的是——9月要不要加，大家勉强算达成共识；9月之后怎么走，分歧立马就炸开了。

道明证券：最鹰，从"全年不动"直接翻到"加三次"

转向最猛的就是道明。此前他们一直喊美联储2026年剩余时间按兵不动，CPI出来后策略师Oscar Munoz团队直接把剧本改成：9月、10月、明年1月各加25基点，累计三次。逻辑很简单——通胀看不到进一步回落的迹象，美联储必须9月就动手。他们还判断，9月会议的点阵图会偏鹰。

摩根大通：9月、12月各加一次，10月喘口气

大摩这边也放弃了"等等看"的立场。首席美国经济学家Michael Feroli的新基准路径是9月加、10月停、12月再加。理由是核心PCE今年每月都高于3%，向2%目标靠拢的进度太慢。但他不认为会一路加下去——10月暂停是为了观察加息对经济的传导，而且这轮通胀更多是供给冲击驱动，加息周期不会拖到2027年。

三菱日联：9月加完先停，12月再说的概率约六成

三菱日联同样把"全年不动"的剧本撕了，改成9月加25基点、10月暂停。他们比较特别的一点是——自己都承认这次加息可能是"政策错误"。但在市场已经高度押注9月动手的情况下，美联储如果什么都不做，反而会出沟通事故。他们给的12月再加息概率是55%到60%。顺带还把各期限美债收益率预测上调了25到50个基点，年底10年期看到4.625%、30年期看到5%。

花旗：9月加一次，然后一直躺到明年6月再降息

花旗的剧本最接近"一次性纠偏"。9月加25基点之后，维持利率不变一直到2027年6月，然后开启降息，年底前累计降三次。他们的判断是，8月核心通胀超预期叠加能源价格反弹，"刚好够"把美联储推到9月加息的共识线上；但这不意味着新一轮加息周期开启。说起来，花旗这半年也是反复横跳——之前还觉得就业走弱会推动今年降息，8月就业数据强了之后把首次降息推迟到2027年，现在CPI一冲又加了9月加息的戏码。

所以结论是什么？

共识只有一个——9月加息正从"风险事件"变成各家基准情景。真正的分歧已经不在于9月加不加，而在于这次到底是"单次纠偏"，还是新一轮加息周期的起点。

市场也投了票：对下周加息的定价已经拉到约85%。

对做加密的来说，这事别只当宏观八卦看。加息预期往上走，流动性收紧叙事就得重新拎出来——高利率维持时间越长，风险资产估值压力越大。花旗的剧本对币价最友好，道明的最不友好。9月议息会议，盯紧点阵图。

🔥 В США в августе PPI (индекс цен производителей) в годовом выражении вырос на 5,4%, ожидания повышения ставки ФРС резко усилились

В августе инфляция на стороне производства в США снова превысила прогнозы, и давление на цены пока заметно не ослабло. После выхода данных ожидания повышения ставки ФРС резко возросли: вероятность повышения в сентябре поднялась до 70% и выше, а первое повышение в октябре уже полностью учтено в ожиданиях.

📊 Ключевые данные

PPI в годовом выражении: 5,4% (прогноз 5,3%, предыдущее значение 4,7%), в помесячном выражении: 0,4% соответствует ожиданиям
Core PPI в годовом выражении: 4,6% (предыдущее значение 4,2%); Core PPI в помесячном выражении: 0,2%, чуть ниже ожиданий 0,3% — это единственный умеренный сигнал в этом отчёте
После публикации данных реакция рынка была быстрой: фьючерсы на Nasdaq 100 упали более чем на 1%, индекс доллара подскочил до 99,00, доходность 10-летних гособлигаций США выросла до 4,890%, а спотовое золото в краткосрочной перспективе пошло вниз.

⚡ Энергетика — главный драйвер этого отскока В августе цены на товары конечного спроса в помесячном выражении выросли на 1,1% — самый большой помесячный рост с мая. Более чем за три четверти роста отвечала энергетика: показатель по энергетике в помесячном выражении взлетел на 4,2%. Дизельное топливо за один месяц подскочило на 24,1%, обеспечив более чем треть общего роста товарных позиций. Одновременно росли цены на бензин, авиационное топливо и отопительное топливо. Рост сырой нефти сильно синхронизируется с динамикой PPI по энергетике, подтверждая, что ужесточение геополитической обстановки на Ближнем Востоке уже транслируется в издержки на уровне upstream-производства в США.

🧊 Инфляция в сфере услуг, напротив, остывает В отличие от товаров, инфляция услуг в итоге замедлилась: цены на услуги конечного спроса в помесячном выражении выросли лишь на 0,1% — минимум с мая. Основную поддержку оказывает рост транспортно-складских издержек в помесячном выражении (+2,3%), однако цены на торговые услуги в помесячном выражении снизились на 0,2%, а розничная топливная маржа резко сократилась на 11,3%, что оказывает давление на общую динамику цен на услуги. Отдельно стоит отметить, что расходы на управление инвестиционными портфелями снизились из‑за остановки движения фондового рынка — эта статья напрямую повлияет на расчёт показателя core PCE.

🎯 CPI становится ключевой переменной перед решением по ставке в сентябре PPI — опережающий индикатор ценового давления на стороне производства. Его рост в годовом выражении продолжает расширяться, что означает, что давление со стороны upstream-поставщиков пока не ослабло и, возможно, будет постепенно передаваться потребительскому сектору. По историческим регрессиям между PPI и CPI, в августе CPI в помесячном выражении, как ожидается, составит 0,4%, ускорившись по сравнению с предыдущим месяцем. В ближайшую пятницу ожидается публикация CPI: часть представителей ФРС уже высказалась, и решение по ставке на заседании 15–16 сентября может зависеть от сигналов, которые дадут эти два отчёта на этой неделе.

📅 Ещё один мощный момент — 30 сентября: корректировка PCE BEA 30 сентября опубликует данные по PCE за август и одновременно скорректирует методики расчёта цен по таким категориям, как юридические услуги, компьютерное ПО, инвестиционные консультации и т. п. Многие экономисты ожидают, что эта корректировка приведёт к более низким показаниям PCE, и рынок внимательно следит за этим.

Доходности гособлигаций США дружно «застыли» — рынок затаил дыхание в ожидании сегодняшнего PPI

Главное слово на рынке гособлигаций сегодня — «ожидание».

В четверг на американской сессии по времени Восточного побережья доходности казначейских бумаг почти по всей кривой стояли на месте: трейдеры ждут PPI, который выйдет сегодня вечером (индекс цен производителей). Это один из последних пазлов в прогнозе траектории решения ФРС на следующей неделе.

Снимки доходностей по срокам
10 лет: 4,84% (без изменений)｜это «якорь» ставок по ипотеке, автокредитам и кредитным картам
2 года: 4,42% (без изменений)｜наиболее чувствительно к краткосрочным ставкам ФРС
30 лет: 5,30% (+1 б.п.)｜влияние долгосрочных геополитических рисков
1 год: 4,18% (+0,013)
6 месяцев: 4,049% (+0,01)
3 месяца: 3,913% (+0,013)
1 месяц: 3,73% (+0,007)

Два сигнала, за которыми стоит следить
Сигнал первый: Минфин США «тройной» выкуп длинных бумаг

Министр финансов Бессент ранее объявил о выкупе долгосрочных гособлигаций на $6 млрд — в три раза больше, чем при обычном объеме. Эта операция напрямую подтолкнула доходности гособлигаций США в среду вверх: доходность 10-летних бумаг уже достигла максимума с ноября 2023 года — опасения рынка по поводу долгосрочной инфляции и предложения долга продолжают усиливаться.

Сигнал второй: инфляционные данные выходят плотным графиком

Единый консенсус FactSet: PPI за август г/г +5,4% (предыдущее значение 4,7%) — выйдет сегодня вечером; затем эстафету примет CPI за август завтра. PPI — это «опережающий индикатор» CPI: если показатель окажется выше ожиданий, нарратив о «липкости инфляции» практически будет закреплен, а пространство для снижения ставки ФРС на следующей неделе дополнительно сузится.

Цена нефти всё ещё «горит»
Конфликт США и Ирана продолжает поднимать энергетические цены: утром нефть марки WTI/WTI? выросла более чем на 0,2% — до $96,29 за баррель. Энергетика — это «искрообразующий» фактор инфляции: пока нефть не снижается, инфляции трудно вернуться к цели в 2%.

Однако Трамп заявил: после завершения промежуточных выборов цены на энергию «сильно упадут», а война на Ближнем Востоке «сразу закончится после завершения выборов». Эти заявления больше похожи на политические обещания — рынок в текущий момент не полностью с ними соглашается.

Сентябрьское проклятие — это астрология или суровая логика? Пули у тебя готовы?

Старая присказка: «Sell in May and go away» — звучит как шутка, но это не совсем из воздуха. Сегодня разберём вместе: откуда берётся это «сентябрьское проклятие» у фондового рынка США.

Сначала — жёсткие данные: с 1928 года и по сей день среди исторических результатов S&P 500 за двенадцать месяцев единственным месяцем, который в среднем закрывается падением, является сентябрь — средняя просадка около 1,17%. Это не мистика: есть три вполне осязаемые причины —

① Пассивное давление на исходе квартала. Сентябрь — конец III квартала. Пенсионные фонды, благотворительные организации и прочие крупные институты имеют жёсткие ограничения по доле акций. Если за прошедший год акции сильно выросли, на конец квартала приходится продавать «по необходимости», возвращая долю к норме. Это не медвежий настрой — это дисциплина.

② «Тихий» период перед отчётностью и пауза в выкупах. Обычно сентябрь — время затишья перед публикациями отчётов, и корпоративные buyback’и, которые служат поддержкой, заметно замедляются. Когда одна из самых сильных рук перестаёт «подхватывать», рынку легче уйти вниз.

③ Плотность событий усиливает режим уклонения от риска. Этот сентябрь будет неспокойным: 10 сентября PPI, 11 сентября CPI, 16 сентября — заседание ФРС. Три «мины» идут одна за другой. Плюс в этом году ещё и год промежуточных выборов — волатильность вряд ли захочет оставаться в прежних рамках.

Ещё более настораживает статистика BTIG: начиная с 1990 года, в период с августа по октябрь в годы промежуточных выборов S&P 500 с равным весом, за исключением 2000 года, каждый раз падал минимум на 7%. Если сфокусироваться на окне 18 августа — 11 октября, то S&P 500 в среднем проседал примерно на 5%, Nasdaq — на 7%, а Russell 2000 — на 8%. История, конечно, не повторится один-в-один, но ритм часто звучит в унисон.

Так что делать сейчас?

VIX всего чуть выше 14 и находится на низких уровнях — это как раз окно, когда защита и покупка Put-страховки относительно дешевы: потратив немного, можно купить спокойствие.

Но и себя не пугай: если у тебя доля в отдельных акциях небольшая, не нужно лишний раз дёргать. «На всякий случай» нередко и есть источник повышенной доходности. По-настоящему важно другое: держать запас патронов и нажимать на спуск только тогда, когда на всём рынке будет максимум паники — и когда тебе самому больше всего не захочется действовать.

В итоге: чтобы инвестировать, достаточно восьми слов — «Кому-то — отказ, тебе — выгода; бери своё».

Какова глубина «воды» в августовском non-farm payrolls? На поверхности — 162 тысячи новых рабочих мест, но реальный рост, возможно, куда меньше, чем вы думаете

Поздно вечером Бюро статистики труда США опубликовало августовский non-farm payrolls: число новых рабочих мест выросло на 162 тысячи, что почти в три раза выше рыночного ожидания в 55 тысяч и более чем в шесть раз выше прогноза Barclays в 25 тысяч. После выхода данных со всех сторон посыпались разговоры о «сильном» отчете.

Но если отодвинуть блестящую оболочку, становится ясно: в этой статистике куда больше поводов для размышлений, чем подсказывает само число. Barclays прямо заявил: августовский non-farm payrolls содержит завышающий компонент, а вероятность повышения ставки в сентябре на 25 базисных пунктов немного выросла.

Истина №1: шестьдесят с лишним процентов рабочих мест — это «низкая зарплата + сезонность»

Из 162 тысяч новых рабочих мест около 103 тысяч — то есть 63% — пришлись на две категории: официанты и персонал ресторанов/отелей, повара, уборщики, а также массовый найм учителей местными властями перед началом нового учебного года.

Если разобрать подробнее:
сектор досуга и гостиниц за месяц подскочил на 62 тысячи, но до этого два месяца подряд падал — это лишь технический отскок;
занятость в образовании на уровне штатов и местных органов власти выросла на 42 тысячи, по сути это коррекция после июльского обвала (-58 тысяч);
государственный сектор дал 35 тысяч, причем основной вклад снова пришелся на местное образование.

Большая часть этих рабочих мест — сезонные «импульсы», а не устойчивое улучшение спроса на рабочую силу. Что особенно бросается в глаза — в августе занятость в IT не выросла, а снизилась. Высокодоходные отрасли не расширяются, а основную нагрузку несет низкооплачиваемый сервисный сектор.

Истина №2: статистическая модель тихо добавила 32 тысячи

Barclays указывает на второй источник «воды»: корректировку по модели birth-death. По сравнению с тем же периодом прошлого года, в августе вклад этой корректировки в занятость сократил негатив примерно на 32 тысячи — то есть в статистике как будто появилась дополнительная занятость из воздуха.

Barclays больше доверяет трехмесячному среднему темпу роста в 71 тысячу в месяц — этому показателю без шума, — чем одному месячному числу, которое легко искажается колебаниями.

Истина №3: расхождение между безработицей и созданием рабочих мест

В августе уровень безработицы немного вырос на 5 базисных пунктов до 4,141%, и причина не в том, что рабочих мест стало меньше, а в том, что рабочая сила росла еще быстрее: занятость по обследованию домохозяйств увеличилась на 569 тысяч, но численность рабочей силы выросла на 683 тысячи.

Участие в рабочей силе в самой важной возрастной группе 25–54 года осталось без изменений на уровне 83,4%. Barclays считает, что снижение участия с мая связано не со старением населения, а с тем, что люди в разных возрастных группах все чаще «не хотят работать».

В доходах есть позитив, но спешить с оптимизмом не стоит. Почасовая оплата выросла на 0,27% к предыдущему месяцу и на 3,3% в годовом выражении; трехмесячный годовой темп роста зарплат достиг 4,7%. Но Barclays по-прежнему придерживается оценки базового месячного роста зарплат на уровне 0,26% (3,1% в годовом выражении) и ожидает, что во второй половине года рост реальных потребительских расходов замедлится до 1,5% в годовом выражении по кварталу.

Есть еще один игнорируемый сигнал: доля трудовых доходов во втором квартале снизилась до 52,8%, что стало историческим минимумом с начала ведения статистики в 1947 году. Внешне сильный рынок труда скрывает уязвимость, заложенную в основании реальной экономики.

На следующей неделе инфляция станет ключевой, а на рынке облигаций может возникнуть «логика разворота»

Barclays сохраняет базовый прогноз — повышение ставки на 25 базисных пунктов на заседании FOMC в сентябре. Внимание рынка уже смещается к данным по инфляции на следующей неделе; ожидается, что базовый индекс CPI за август и базовый PCE вырастут на 0,23% к предыдущему месяцу.

Для игроков рынка облигаций здесь скрыта контринтуитивная логика: реальная экономика вовсе не так сильна, как показывают поверхностные данные; если ФРС на слабом фундаменте все равно пойдет на агрессивное повышение ставки, это, наоборот, подаст сигнал «с инфляцией не будем церемониться», подавит долгосрочные инфляционные ожидания и в итоге может подтолкнуть вверх цены на долгосрочные казначейские облигации США. На первый взгляд негативные для облигаций данные по занятости, возможно, как раз и создают точку входа для быков по бондам.

Сегодня будут опубликованы данные по занятости Nonfarm, и ближайшие 10 дней — самые ключевые за весь год

Всем привет. Сегодня у нас важная порция данных, и рынок будет особенно пристально следить — это отчет по занятости Nonfarm. Это один из двух показателей, которые Федеральная резервная система больше всего будет учитывать перед заседанием в сентябре (второй — предстоящий CPI). Плюс сегодня понедельник — праздничный день в США, торги закрыты. Если же по этой статистике отклонение от ожиданий окажется существенным, трейдерам придется в экстренном порядке перестраивать позиции. Без «подстраховки» торгового дня в понедельник волатильность на рынке сегодня будет выше, а риски — более сконцентрированными.

Далее — 10 дней плотной череды событий

Сначала выделю главное: ближайшие 10 дней, возможно, станут самыми важными для рынка за оставшееся время этого года. Примерная хронология такая:

Сегодня: данные по занятости Nonfarm
Вскоре после этого: США CPI (скорее всего, это ключевой показатель, который определит траекторию ФРС в сентябре)
Затем: решение ФРС по ставкам
Сразу после этого: решение Банка Японии
Это волна плотных «событийных рисков + рисков данных», и любое значение может вызвать резкие колебания на рынке.

Но все эти события по сути — «переворачивание монеты»
Как трейдеры, мы должны трезво понимать: каждое из этих событий по сути — это бросок монеты.

Банк Японии: почти наверняка будет повышение ставки, но истинная переменная — формулировки после выступления главы Банка Японии Уэды и господина Окады. Если он подаст любые «голубиные» сигналы (например, намекнет, что в ближайшее время ставка больше повышаться не будет), доходности по японским гособлигациям и иена могут резко измениться.
ФРС: мы не можем заранее знать, будет ли повышение ставок, и это снова зависит от CPI и данных по Nonfarm, опубликованных сегодня.

Самое неприятное — эти «монеты» взаимосвязаны: результат предыдущей влияет на ожидания относительно следующей. Когда одна за другой накладываются несколько непредсказуемых неопределенностей, мы получаем период крайней неопределенности.

Ваша задача как трейдера — не пытаться угадывать исходы этих «переворачиваний монеты», и тем более не складывать одну ставку поверх другой.

Если сейчас у вас большая позиция, обязательно осознайте: если результаты этих одного-двух решений окажутся неблагоприятными для вас, вы можете столкнуться с довольно существенными убытками.

Что делать дальше? Три совета

Начните планирование уже сейчас — не ждите момента публикации данных, чтобы потом суетиться
Контролируйте риск-экспозицию — можно рассмотреть хеджирование части позиции или заранее снизить экспозицию
Не «вкладывайтесь» в лоб в период выхода данных и решений центробанков — появятся более удачные моменты для сделок; нет необходимости рисковать всем в ситуации, где результат совершенно неизвестен

Одной фразой
Трейдинг по своей сути — это бизнес по управлению рисками.

Предсказать исход этих событий уже сложно; еще сложнее удержать позицию, способную «пережить» все эти события — потому что, возможно, одно и то же событие сначала поддержит риск-активы, а следующее — окажется негативным, и вас будет «качать» на американских горках.

Смотрите вперед, планируйте заранее и держите под контролем свои риски.

Глубокий разбор финансовой отчетности Broadcom: цикл инфраструктуры ИИ продолжает ускоряться, но наблюдается расслоение

Прошлой ночью акции техсектора в США синхронно восстановились. NVIDIA выросла более чем на 3%, Micron и Hynix — примерно на 2,4% и 2,6% соответственно, а Dell подскочила почти на 16% — и из‑за результатов, и из‑за прогноза, которые оказались выше ожиданий.

В ту же ночь Broadcom представила очередной ИИ-инфраструктурный финансовый отчет — после NVIDIA, ставший одной из самых пристально отслеживаемых историй. После‑рыночная динамика получилась весьма драматичной: сначала падение более чем на 6% на фоне того, что ориентир по выручке на 4 квартал слегка не дотянул до ожиданий, затем на телефонной конференции прозвучали сильные долгосрочные перспективы, и просадка сократилась до менее чем 1%.

I. Цифры отчета: впечатляет, но структура уже разделилась
Выручка Broadcom за Q3 составила 29,59 млрд долл., год к году +86%; Non‑GAAP чистая прибыль — 16,37 млрд долл., год к году +95%.

Самое интересное — операционный рычаг: при том что выручка почти удвоилась, абсолютная сумма расходов на R&D не выросла, а снизилась. Доля расходов на продажи и администрирование упала с 6,7% до 3,4%, а операционная маржа поднялась до исторического максимума — около 68%. Комбинация «выручка удваивается + доля расходов снижается» по сути подтверждает рыночную силу Broadcom в ценообразовании на базовые IP и топовые чипы для high-end-коммутаторов.

Но за внешней «красотой» уже видна отчетливая дифференциация бизнеса:

1. ИИ стал абсолютной главной линией. Выручка от ИИ-полупроводников в этом квартале — 16,7 млрд долл.: год к году +221%, квартал к кварталу +54%. На нее приходится 56% общей выручки компании. Нe‑ИИ полупроводники — лишь 4,1 млрд долл.; в квартальном выражении почти без изменений.

2. Софт‑сегмент удерживает базу. Выручка от инфраструктурного ПО — 8,75 млрд долл., год к году +29%. Маржа валовой прибыли — 94%, операционная маржа — 84%. Это дает очень сильный поток регулярных доходов. В этом квартале FCF — 13,66 млрд долл., маржа прибыли — 46%.

3. Прогноз на Q4 вызвал колебания после закрытия. Общая выручка Q4 — около 34,8 млрд долл., чуть ниже рыночного ожидания 35,05 млрд; валовая маржа снизилась с 75% до 73%. Ориентир по выручке от ИИ достиг 21,7 млрд (квартал к кварталу +30%), но общая выручка не дотянула до ожиданий — это показывает, что у не‑ИИ направлений нет синхронного импульса расширения.

II. Телефонная конференция: долгосрочная «видимость» меняет пессимизм

1. Редкая долгосрочная дорожная карта. Прогноз по выручке от ИИ‑полупроводников на 2026 год повышен с 56 млрд до 58 млрд долл.; на 2027 финансовый год — почти удвоение до 115 млрд; на 2028 финансовый год — еще удвоение до 230 млрд. Ожидаемый EPS в 2028 финансовом году — свыше 30 долл. (рынок ожидает лишь 26,4 долл.).

2. Структура клиентов не выглядит «тонкой». На руках 6 ключевых клиентов XPU. Помимо Google TPU v8.1, у двух передовых лабораторий масштабы впечатляют: у компании A ожидается развертывание 5 ГВт вычислительных мощностей в 2027 году, у OA — более 5 ГВт в 2028 году.

3. Сетевые соединения — вторая траектория роста. Коммутаторы Tomahawk 5/6 доминируют в сценариях Scale‑out, а Tomahawk Ultra выходит на рынок Scale‑up. На базе открытых стандартов Ethernet с точки зрения задержек и потерь уже можно заменить традиционные проприетарные решения для межсоединений.

4. Реальный «бутылочный горлышко» — в физическом мире. Ограничение уже не спрос, а земля, электроснабжение и его подключение к сети, мощности по внешним конструкциям дата‑центров и производственные мощности по передовым элементам advanced packaging substrates.

III. Несколько выводов

Во‑первых, система оценки уже переключилась. Доля выручки от ИИ превышает 56% (в Q4 ожидается 62%). Broadcom по сути уже является компанией с очень высокой «чистотой» ИИ в инфраструктуре, и ростовый премиум рынком постепенно принимается.

Во‑вторых, ASIC и универсальные GPU будут долгосрочно сосуществовать. Крупнейшие облачные клиенты и передовые лаборатории продолжат придерживаться собственного производства ASIC. Broadcom благодаря базовым IP, SerDes, интеграции с HBM и продвинутому упаковочному стеку закрепилась в этой тенденции.

В‑третьих, риски оборотного капитала стоит держать под пристальным контролем. В этом квартале дебиторская задолженность и запасы почти удвоились: темпы роста опережают рост выручки, и нагрузка на оборотные средства становится тяжелее. Если в дальнейшем из‑за дефицита электроэнергии или задержек строительства спрос не сможет реализоваться, финансовые риски следует учитывать.

Итог: У Broadcom четкая позиция — поставщик незаменимой физической инфраструктуры для ИИ внутри дата‑центров. Результаты за Q3 и будущие ориентиры подтверждают, что цикл капитальных затрат на ИИ по‑прежнему ускоряется. Небольшие неточности в краткосрочном прогнозе по выручке и структурное снижение валовой маржи вызовут нормальную волатильность; в средне‑и долгосрочной перспективе, пока развертывание вычислительных мощностей у downstream‑клиентов будет идти по плану, Broadcom остается одним из наиболее определенных ключевых активов в волне ИИ.

За падением золота: отлив сделки на обесценение и выход режима хеджирования

На этой волне золото находится под давлением и движется вниз; главный рычаг по-прежнему — доходности гособлигаций США. Но есть важная деталь, которую многие упускают: падение на этой неделе опирается на логику, полностью отличную от прошлой недели. Хотя и тогда, и сейчас доходности росли, направление движения цены золота оказалось противоположным. Одной фразой: отлив сделки на обесценение — на сцену выходит режим risk-off.

На прошлой неделе: типичная «сделка на обесценение валюты» — золото подталкивают вверх
На прошлой неделе рост доходностей гособлигаций США и глобальных доходностей происходил на фоне сомнений рынка в доверии к США: министр финансов Bessent не смог сдержать доходности, затем Kevin Warsh сместился в более «ястребиную» сторону. Тогда ключевой признак был таким:

Доходности растут, а доллар падает.

Это классический сценарий «debasement trade» (сделки на обесценение валюты): когда у капитала пропадает доверие к доллару, он перетекает в золото и драгметаллы, толкая цену вверх.

На этой неделе: резкая смена сюжета — «классический risk-off», золото давят
Входя в эту неделю, ситуация изменилась. Доходности растут не только в США: доходности JGB Японии взлетели; плюс обстановка вокруг Ирана подталкивает нефть к прорыву отметки 90 долларов, и на этот раз доллар тоже синхронно укрепляется.

Вот он — учебниковый risk-off:

Доходности растут + нефть растет + доллар растет → золото под давлением.

Почему на этой неделе золото чувствует себя хуже?
В режиме «обесценения» доходности и золото могут расти одновременно; но в «классическом risk-off» сочетание высокой доходности и сильного доллара — встречный ветер для золота. Как я и предполагал ранее: золото не было полностью оторвано от доллара и доходностей, как в конце прошлого года. Сейчас новые «лонги» вынужденно выдавливают из позиций.

Как действовали трейдеры?
Мы сократили долю еще до выступления Warsh; на этой неделе просто вернули обратно часть того, что продали на прошлой, и не наращивали по золоту чересчур агрессивные позиции. В такой динамике сначала лучше наблюдать: ждать — важнее, чем сорваться в забег.

Как смотреть дальше?
🔹 В краткосрочной перспективе: возможно, внутри США кто-то выйдет, чтобы успокоить рынок — это может дать разворот. Но интервенционные высказывания Bessent несколько недель назад рынок безжалостно «оттоптал». Сигнал «интервенционная политика отвергнута» в среднесроке и долгосроке, напротив, может стать катализатором для золота.

🔹 Сейчас: ключевая переменная по-прежнему — высокие доходности, из-за чего золото в ближайшей перспективе под давлением.

Главный вывод

В ближайшие несколько месяцев именно доходности будут самой важной переменной для рынка.

Это не меняется. Независимо от того, торгуете ли вы золото, риск-активы или crypto — пожалуйста, не упускайте из виду доходности по облигациям.

Цифры в одном абзаце — чтобы понять показатели Тима Кука 🍎

Во вторник Тим Кук, который руководил Apple 15 лет, официально передал эстафету Джону Тернусу, став исполнительным председателем. Эти 15 лет «в отчете» как раз можно прочитать через один набор цифр.

📈 4 трлн долларов: взрывной рост капитализации

Когда Кук вступил в должность, все говорили, что он занял пост, с которым невозможно справиться, — но он не только справился, но и показал результат намного лучше ожиданий.

Акции Apple выросли суммарно более чем на 2000%
Суммарные выплаты акционерам (байбэки + дивиденды) — более $1 трлн
Вес в S&P 500 вырос с ~3% до почти 7% (из каждых $100 в американских акциях $7 — это Apple)
Число сотрудников: 60 тыс. → 166 тыс.
Глобальная сеть розничных магазинов — 535, охват 27 стран/регионов

📱 3,1 млрд устройств: объем отгрузок iPhone
За время Кука Apple в сумме отгрузила 3,1 млрд iPhone — если поставить их «концом к концу», они тянулись бы от поверхности Земли до Луны. 🌕

iPhone по-прежнему занимает около 50% общей выручки Apple
Глобальные активные устройства Apple с нескольких сотен миллионов в 2011 году → до 2,5 млрд

💥 638 млрд долларов: испарились за три дня
После того как в апреле прошлого года Трамп объявил о введении глобальных тарифов, капитализация Apple за три дня сократилась на $638 млрд — один из крупнейших в истории США разовых обвалов капитализации.

До прекращения раскрытия списка поставщиков: 90% поставщиков производили в Китае/на Тайване
В прошлом году Apple пообещала $600 млрд инвестиций в США, чтобы расположить Трампа
Но зависимость от Китая укоренилась глубоко, и Apple неоднократно уступала политике Китая (например, снятие с размещения международных новостных приложений)

🎯 5 новых категорий: карта «железа»
Помимо iPhone/Mac/iPad, за время Кука компания открыла 5 новых направлений в hardware:

⌚ Apple Watch｜🎧 AirPods (хит)
🔊 HomePod｜🥽 Vision Pro (нишевый продукт)
🚗 Проект по производству автомобилей официально остановлен в 2024 году

Но самый скрытый и при этом самый важный политический «наследник» Кука — это разработка собственных чипов: после отказа от сторонних чипов вроде Intel валовая маржа Apple выросла с ~40% до почти 50%.

⚖️ 19 млрд долларов: «счет» ЕС
Антимонопольное регулирование — самое неприятное наследство, которое Кук оставил преемнику:

В 2016 году ЕС доначислил налоги на $14,4 млрд (налоговые схемы для Ирландии)
С 2011 года антимонопольные штрафы суммарно — около $4 млрд
ЕС DMA (Закон о цифровых рынках) даже заставил Siri AI в Европе появиться с задержкой

Хронология регуляторной контратаки:

2019 Spotify подает в ЕС антимонопольную жалобу
2020 Палата представителей США признает, что Apple монополизирует в сфере ПО iPhone
2022 ЕС принимает DMA
2024 Министерство юстиции США обвиняет Apple в монополии на смартфонах
2025 ЕС за нарушения DMA штрафует на €500 млн

💳 1,5 млрд: платные подписчики
«Сервисный бизнес», который в 2011 году почти не существовал, теперь стал для Apple денежной коровой:

Apple Pay / iCloud / App Store / Apple Music
Платные подписчики — 1,5 млрд
Но по линии AI Apple явно отстает: в 2024 году выход Apple Intelligence обернулся провалом — компания не стала сжигать деньги на обучение больших моделей и не построила собственные дата-центры, а вместо этого прицепилась к OpenAI и Google. Самый важный вопрос для инвесторов: сможет ли AI стать следующим «золотым прииском сервисов»? 🤖

💰 880 млн долларов: личная компенсация Кука
За 15 лет у руля Кук накопил вознаграждение $880 млн (оклад + доля в капитале + денежные стимулы), но при этом владеет лишь 0,02% акций Apple. Forbes оценивает его состояние примерно в $3 млрд.