Какова глубина «воды» в августовском non-farm payrolls? На поверхности — 162 тысячи новых рабочих мест, но реальный рост, возможно, куда меньше, чем вы думаете
Поздно вечером Бюро статистики труда США опубликовало августовский non-farm payrolls: число новых рабочих мест выросло на 162 тысячи, что почти в три раза выше рыночного ожидания в 55 тысяч и более чем в шесть раз выше прогноза Barclays в 25 тысяч. После выхода данных со всех сторон посыпались разговоры о «сильном» отчете.
Но если отодвинуть блестящую оболочку, становится ясно: в этой статистике куда больше поводов для размышлений, чем подсказывает само число. Barclays прямо заявил: августовский non-farm payrolls содержит завышающий компонент, а вероятность повышения ставки в сентябре на 25 базисных пунктов немного выросла.
Истина №1: шестьдесят с лишним процентов рабочих мест — это «низкая зарплата + сезонность»
Из 162 тысяч новых рабочих мест около 103 тысяч — то есть 63% — пришлись на две категории: официанты и персонал ресторанов/отелей, повара, уборщики, а также массовый найм учителей местными властями перед началом нового учебного года.
Если разобрать подробнее:
сектор досуга и гостиниц за месяц подскочил на 62 тысячи, но до этого два месяца подряд падал — это лишь технический отскок;
занятость в образовании на уровне штатов и местных органов власти выросла на 42 тысячи, по сути это коррекция после июльского обвала (-58 тысяч);
государственный сектор дал 35 тысяч, причем основной вклад снова пришелся на местное образование.
Большая часть этих рабочих мест — сезонные «импульсы», а не устойчивое улучшение спроса на рабочую силу. Что особенно бросается в глаза — в августе занятость в IT не выросла, а снизилась. Высокодоходные отрасли не расширяются, а основную нагрузку несет низкооплачиваемый сервисный сектор.
Истина №2: статистическая модель тихо добавила 32 тысячи
Barclays указывает на второй источник «воды»: корректировку по модели birth-death. По сравнению с тем же периодом прошлого года, в августе вклад этой корректировки в занятость сократил негатив примерно на 32 тысячи — то есть в статистике как будто появилась дополнительная занятость из воздуха.
Barclays больше доверяет трехмесячному среднему темпу роста в 71 тысячу в месяц — этому показателю без шума, — чем одному месячному числу, которое легко искажается колебаниями.
Истина №3: расхождение между безработицей и созданием рабочих мест
В августе уровень безработицы немного вырос на 5 базисных пунктов до 4,141%, и причина не в том, что рабочих мест стало меньше, а в том, что рабочая сила росла еще быстрее: занятость по обследованию домохозяйств увеличилась на 569 тысяч, но численность рабочей силы выросла на 683 тысячи.
Участие в рабочей силе в самой важной возрастной группе 25–54 года осталось без изменений на уровне 83,4%. Barclays считает, что снижение участия с мая связано не со старением населения, а с тем, что люди в разных возрастных группах все чаще «не хотят работать».
В доходах есть позитив, но спешить с оптимизмом не стоит. Почасовая оплата выросла на 0,27% к предыдущему месяцу и на 3,3% в годовом выражении; трехмесячный годовой темп роста зарплат достиг 4,7%. Но Barclays по-прежнему придерживается оценки базового месячного роста зарплат на уровне 0,26% (3,1% в годовом выражении) и ожидает, что во второй половине года рост реальных потребительских расходов замедлится до 1,5% в годовом выражении по кварталу.
Есть еще один игнорируемый сигнал: доля трудовых доходов во втором квартале снизилась до 52,8%, что стало историческим минимумом с начала ведения статистики в 1947 году. Внешне сильный рынок труда скрывает уязвимость, заложенную в основании реальной экономики.
На следующей неделе инфляция станет ключевой, а на рынке облигаций может возникнуть «логика разворота»
Barclays сохраняет базовый прогноз — повышение ставки на 25 базисных пунктов на заседании FOMC в сентябре. Внимание рынка уже смещается к данным по инфляции на следующей неделе; ожидается, что базовый индекс CPI за август и базовый PCE вырастут на 0,23% к предыдущему месяцу.
Для игроков рынка облигаций здесь скрыта контринтуитивная логика: реальная экономика вовсе не так сильна, как показывают поверхностные данные; если ФРС на слабом фундаменте все равно пойдет на агрессивное повышение ставки, это, наоборот, подаст сигнал «с инфляцией не будем церемониться», подавит долгосрочные инфляционные ожидания и в итоге может подтолкнуть вверх цены на долгосрочные казначейские облигации США. На первый взгляд негативные для облигаций данные по занятости, возможно, как раз и создают точку входа для быков по бондам.
Поздно вечером Бюро статистики труда США опубликовало августовский non-farm payrolls: число новых рабочих мест выросло на 162 тысячи, что почти в три раза выше рыночного ожидания в 55 тысяч и более чем в шесть раз выше прогноза Barclays в 25 тысяч. После выхода данных со всех сторон посыпались разговоры о «сильном» отчете.
Но если отодвинуть блестящую оболочку, становится ясно: в этой статистике куда больше поводов для размышлений, чем подсказывает само число. Barclays прямо заявил: августовский non-farm payrolls содержит завышающий компонент, а вероятность повышения ставки в сентябре на 25 базисных пунктов немного выросла.
Истина №1: шестьдесят с лишним процентов рабочих мест — это «низкая зарплата + сезонность»
Из 162 тысяч новых рабочих мест около 103 тысяч — то есть 63% — пришлись на две категории: официанты и персонал ресторанов/отелей, повара, уборщики, а также массовый найм учителей местными властями перед началом нового учебного года.
Если разобрать подробнее:
сектор досуга и гостиниц за месяц подскочил на 62 тысячи, но до этого два месяца подряд падал — это лишь технический отскок;
занятость в образовании на уровне штатов и местных органов власти выросла на 42 тысячи, по сути это коррекция после июльского обвала (-58 тысяч);
государственный сектор дал 35 тысяч, причем основной вклад снова пришелся на местное образование.
Большая часть этих рабочих мест — сезонные «импульсы», а не устойчивое улучшение спроса на рабочую силу. Что особенно бросается в глаза — в августе занятость в IT не выросла, а снизилась. Высокодоходные отрасли не расширяются, а основную нагрузку несет низкооплачиваемый сервисный сектор.
Истина №2: статистическая модель тихо добавила 32 тысячи
Barclays указывает на второй источник «воды»: корректировку по модели birth-death. По сравнению с тем же периодом прошлого года, в августе вклад этой корректировки в занятость сократил негатив примерно на 32 тысячи — то есть в статистике как будто появилась дополнительная занятость из воздуха.
Barclays больше доверяет трехмесячному среднему темпу роста в 71 тысячу в месяц — этому показателю без шума, — чем одному месячному числу, которое легко искажается колебаниями.
Истина №3: расхождение между безработицей и созданием рабочих мест
В августе уровень безработицы немного вырос на 5 базисных пунктов до 4,141%, и причина не в том, что рабочих мест стало меньше, а в том, что рабочая сила росла еще быстрее: занятость по обследованию домохозяйств увеличилась на 569 тысяч, но численность рабочей силы выросла на 683 тысячи.
Участие в рабочей силе в самой важной возрастной группе 25–54 года осталось без изменений на уровне 83,4%. Barclays считает, что снижение участия с мая связано не со старением населения, а с тем, что люди в разных возрастных группах все чаще «не хотят работать».
В доходах есть позитив, но спешить с оптимизмом не стоит. Почасовая оплата выросла на 0,27% к предыдущему месяцу и на 3,3% в годовом выражении; трехмесячный годовой темп роста зарплат достиг 4,7%. Но Barclays по-прежнему придерживается оценки базового месячного роста зарплат на уровне 0,26% (3,1% в годовом выражении) и ожидает, что во второй половине года рост реальных потребительских расходов замедлится до 1,5% в годовом выражении по кварталу.
Есть еще один игнорируемый сигнал: доля трудовых доходов во втором квартале снизилась до 52,8%, что стало историческим минимумом с начала ведения статистики в 1947 году. Внешне сильный рынок труда скрывает уязвимость, заложенную в основании реальной экономики.
На следующей неделе инфляция станет ключевой, а на рынке облигаций может возникнуть «логика разворота»
Barclays сохраняет базовый прогноз — повышение ставки на 25 базисных пунктов на заседании FOMC в сентябре. Внимание рынка уже смещается к данным по инфляции на следующей неделе; ожидается, что базовый индекс CPI за август и базовый PCE вырастут на 0,23% к предыдущему месяцу.
Для игроков рынка облигаций здесь скрыта контринтуитивная логика: реальная экономика вовсе не так сильна, как показывают поверхностные данные; если ФРС на слабом фундаменте все равно пойдет на агрессивное повышение ставки, это, наоборот, подаст сигнал «с инфляцией не будем церемониться», подавит долгосрочные инфляционные ожидания и в итоге может подтолкнуть вверх цены на долгосрочные казначейские облигации США. На первый взгляд негативные для облигаций данные по занятости, возможно, как раз и создают точку входа для быков по бондам.