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【Marco histórico: Moody’s atribui pela primeira vez uma classificação a um protocolo de stablecoin; análise do balanço patrimonial por trás da classificação B3 do Sky Protocol】

A Moody’s Ratings, uma das três maiores agências internacionais de classificação de risco de crédito, atribuiu hoje oficialmente ao Sky Protocol — protocolo descentralizado de stablecoin, anteriormente conhecido como MakerDAO e emissor de USDS e DAI — uma classificação de risco de contraparte de longo prazo «B3», com perspectiva «estável». Esta é a primeira vez na história da Moody’s que um protocolo descentralizado de stablecoin recebe uma classificação oficial de crédito.

Após a classificação B- concedida anteriormente pela S&P Global Ratings, o Sky Protocol tornou-se o primeiro e, atualmente, o único protocolo de stablecoin DeFi do mundo a receber classificações oficiais tanto da Moody’s quanto da S&P.

【Avaliação de crédito da Moody’s e análise do balanço patrimonial】
1. Colchão de capital muito reduzido (fragilidade de crédito significativa):
O relatório da Moody’s aponta que, em setembro de 2026, o protocolo Sky detinha apenas cerca de US$ 90 milhões em patrimônio líquido ordinário tangível (Tangible Common Equity, TCE), em relação a aproximadamente US$ 10 bilhões em ativos tangíveis sob gestão (Tangible Managed Assets, TMA), o que corresponde a um índice de capital de apenas cerca de 0,9% (abaixo de 1%). Em cenários de extrema volatilidade do mercado ou de desvalorização de ativos, a capacidade do patrimônio próprio de absorver possíveis perdas é relativamente frágil.

2. Fatores de sustentação da classificação e aspectos defensivos positivos:
Embora o colchão de capital seja reduzido, a Moody’s reconhece o histórico prolongado de baixas perdas de crédito do Sky Protocol, sua sólida capacidade de gerar receitas com spreads on-chain e a parcela considerável de ativos de alta liquidez mantida entre os ativos sob gestão, como títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo tokenizados (RWA) e reservas de liquidez. Além disso, a sobrecolateralização e os mecanismos automatizados de liquidação reduzem efetivamente o risco de inadimplência.

3. Restrições e requisitos para uma futura elevação da classificação:
A elevada concentração dos direitos de voto na governança, os riscos operacionais e tecnológicos dos contratos inteligentes e a incerteza quanto à conformidade regulatória em diferentes jurisdições constituem os principais fatores que limitam o teto da classificação atual. A Moody’s indicou claramente que o protocolo poderá ter sua classificação elevada se o patrimônio líquido ordinário tangível for mantido acima de 2,5% dos ativos sob gestão (atualmente, a meta de reservas do protocolo é de US$ 150 milhões) e se a liquidez e o desempenho de rentabilidade permanecerem sólidos.

【Implicações para a precificação de capital institucional e a estrutura de mercado】
Embora a classificação B3 esteja na categoria especulativa (Speculative Grade), sua inclusão em um sistema de dupla classificação internacional representa um passo rumo à padronização e à transparência do risco de crédito on-chain. Para instituições tradicionais sujeitas a rigorosos modelos de controle de risco e concessão de crédito, como escritórios de gestão patrimonial familiar e fundos de hedge, uma classificação externa independente fornece uma base objetiva para a diligência prévia e estabelece os fundamentos institucionais necessários para que stablecoins que rendem juros avancem nos mercados tradicionais de renda fixa e crédito.

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