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Histórias do mundo cripto 002. US$ 40 bilhões evaporaram em 72 horas. A pessoa por trás disso havia ridicularizado publicamente todos os que diziam que o projeto iria desmoronar.

Em 7 de maio de 2022, alguém retirou US$ 375 milhões em UST da Anchor.

A Anchor era um protocolo de depósitos do ecossistema Terra que pagava cerca de 20% ao ano sobre depósitos em UST — um valor anormalmente alto na época. O Fed estava aumentando as taxas de juros, e os rendimentos normais em dólares estavam perto de zero. A pergunta «de onde vinham esses 20%?» foi repetida muitas vezes depois, mas, durante aqueles dois anos, quase ninguém a fez.

No dia seguinte, o UST caiu abaixo de 0,99. Do Kwon tuitou que estava mobilizando mais recursos para estabilizar a situação. No terceiro dia, caiu abaixo de 0,95, e as reservas de bitcoin da Terra começaram a ser usadas para cobrir o rombo. Eram cerca de US$ 3 bilhões, e logo se esgotaram.

E então veio a espiral.

Quando o UST caía, o mecanismo de arbitragem começava a emitir LUNA, usando as novas moedas para absorver a pressão vendedora. Quanto mais moedas eram emitidas, mais barato ficava o LUNA; quanto mais barato, mais moedas precisavam ser emitidas. A oferta passou de 340 milhões para mais de 6,5 trilhões em poucos dias. Em 13 de maio, seu preço era inferior a US$ 0,0001.

Caiu de US$ 80 até esse nível em 72 horas.

Na minha avaliação, o que realmente vale a pena lembrar sobre esse caso não é o desenho do algoritmo.

O algoritmo tinha falhas, e isso já havia sido explicado claramente na época. O UST dependia da confiança, não de reservas. Quando a confiança desapareceu, o próprio mecanismo virou um acelerador da queda. Análises desse tipo já tinham sido publicadas em 2021; eram mais precisas do que muitas das retrospectivas feitas depois do colapso, mas pouca gente as leu na época.

A resposta de Do Kwon foi zombar. Ele publicou um tuíte famoso, cujo sentido era: «A posição de vocês é pequena demais para falar comigo sobre escala». Chamou os críticos de pobres.

Isso já não era apenas arrogância. Quando um fundador ridiculariza publicamente quem levanta questionamentos corretos, é sinal de que já não consegue ouvir opiniões contrárias. A partir daí, o colapso era apenas uma questão de tempo.

O que veio depois aconteceu rápido. A Three Arrows, um fundo de hedge de US$ 10 bilhões, quebrou; Celsius, Voyager e BlockFi congelaram saques, uma após a outra; cinco meses depois, foi a vez da FTX. Uma stablecoin algorítmica acabou levando metade do setor junto.

Em março de 2023, ele foi preso em Montenegro por usar um passaporte falso. No fim de 2024, foi extraditado para os Estados Unidos.

Em agosto de 2025, declarou-se culpado; em dezembro, foi condenado a 15 anos de prisão. Ao proferir a sentença, o juiz disse que se tratava de uma fraude épica. A promotoria havia pedido 12 anos.

A Terraform Labs fez um acordo com a SEC em junho de 2024, pagou uma multa de US$ 4,47 bilhões e encerrou as atividades permanentemente.

O que não consigo determinar é quanto do dinheiro perdido ainda poderá ser recuperado. Até agora, o valor recuperado e o valor perdido estão em ordens de grandeza bem diferentes.

Uma coisa, porém, está clara. O LUNC ainda é negociado hoje, a cerca de US$ 0,000043, com uma capitalização de mercado superior a US$ 200 milhões. A Binance já realizou a 43ª rodada de queima.

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