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再担保：ひとつの担保プールに複数の請求権

再担保では、ひとつの担保プールを複数の融資の裏付けとして同時に使うことができ、元の資本で支えられる範囲を超えて市場エクスポージャーが膨らみます。

借り手が資産を差し入れます。貸し手はその同じ資産を自らの資金調達のために別の相手へ差し入れ、その相手もさらに同じことをする場合があります。新たな資産は増えていないのに、複数の請求権者がそれぞれ自分の債権は担保されていると考えることになります。

レバレッジは等比級数的に拡大します。エクスポージャーの合計は、おおよそ1 / (1 - r)となります。ここでrは各段階で再利用される割合です。再利用率が50%なら、100単位の資産で約200のエクスポージャーを支えます。75%なら約400、90%なら約1,000です。この合計額がひとつの貸借対照表に表れることはありません。

リスクの性質も変わります。分別管理された担保には価格変動リスクがあります。再差し入れされた担保には、相手方リスクも加わります。貸し手が破綻すれば、借り手は無担保債権者になるためです。

暗号資産市場では、どちらの形も見られました。2022年には、中央集権型の貸し手が顧客預金を取引や利回り追求の戦略に投じ、取引相手が返済できなくなると、出金が凍結されました。オンチェーンでは、ステーキングされたETHのトークンを担保として繰り返し差し入れ、さらにETHを借り入れる動きがありました。2022年半ばにそのトークンがディスカウント価格で取引されると、担保価値の低下と限られた換金流動性によって、こうしたポジションは追い込まれました。

各段階が同じ資産に依存しているため、ストレスがかかるとすべての層に同時に影響が及びます。マージンコールが一斉に発生し、誰もが同じ資産を取り合うため、連鎖全体が弱まります。

重要なポイントは、担保比率が示すのは自分の融資についてであり、同じ資産に依存するほかの融資がいくつあるかではない、ということです。担保が再利用されているか、分別管理されているかの違いが表面化するのは、ストレス時です。

#Crypto #DeFi #RiskManagement #Markets

おはようございます。

XRPが銀行免許を取得。BTCは依然としてトレンドを下回っています。

Rippleは、自社の米国国法信託銀行についてOCCから最終承認を獲得しました。同銀行はRLUSDの裏付けとなる準備金を保有し、デジタル資産のカストディを提供します。

それでもXRPの上昇率はわずか1.0%にとどまり、時価総額全体は2.2%下落しました。

相場状況を確認：
• EMAを下回り、12時間トレンドラインを1.7%下回る
• RSIは48で中立。1か月前の70から低下
• EMAの傾きは依然マイナスの-0.9%。BTCは24時間安値付近

市場全体の出来高は32%増加する一方、価格はじり安です。取引参加は活発ですが、まだ買いには転じていません。主要銘柄でプラス圏なのはXRPだけで、SOLが最も弱い動きです。

ここで気になるのは：
Rippleの承認をきっかけに、機関投資家の資金が戻り始めるのか……
それともBTCの弱いチャート構造が、あらゆる買いを抑え込むのか？

後ほど「XRPコーヒーブレイク」をお届けします ☕

$BTC

待つことが最も難しいトレードスキルである理由

何を待っているのかを理解することと、実際にそれを待つことは、別々のスキルです。その隔たりの中で、多くの口座資金がじわじわと失われていきます。その原因は個人の性格ではなく、構造的なものです。

第一に、何もしなければフィードバックがありません。トレードをすれば、数秒で損益が動きます。一方、取引を見送る判断からは何も返ってきません。悪いタイミングでエントリーした代償は画面上の数字になりますが、良いタイミングを待つ価値は目に見えません。

第二に、損失を避けたときより、利益を逃したときのほうが強く痛みを感じます。見送ったセットアップがうまくいくと、自分のお金を奪われたように感じます。見送ったセットアップが失敗しても、何の痕跡も残りません。時間が経つにつれて、記憶は見送った機会のほうに偏り、間違った教訓を教えます。つまり、取引を見送ることこそが損失につながる、という教訓です。

第三に、暗号資産市場は決して閉まりません。従来の市場には、取引時間を終わらせる大引けがあります。暗号資産市場は、午前3時でも、週末でも、祝日でも動いています。そのため、チャートを開くたびに、待つことを改めて選ばなければなりません。

ビットコインが出来高を減らしながら、3週間にわたって狭いレンジで横ばいに推移する状況を考えてみましょう。計画では、出来高の増加を伴う明確なブレイクを待つことになっています。3週目になると、小さなローソク足までシグナルのように見え始めます。トレーダーはエントリーし、レンジの中ほどで損切りになり、再びエントリーして、また振り回されます。手数料と小さな損失が積み重なります。やがてレンジが決着すると、直近の数回の試みがうまくいかなかったため、トレーダーはためらいます。

市場は、レンジ相場が通常そうなるように動いただけです。損失を招いたのは、情報のない長い時間に反応してしまったこと。そして、その影響が、計画していたセットアップが現れたまさにそのタイミングで出たのです。

市場に明確な優位性が見られない時間のほうが大半なので、適切な取引頻度は、感覚よりも低いものです。退屈さは、多くの場合、選り好みしていることの表れにすぎません。忍耐とは、行動したい衝動がないことではありません。自分で定めた条件が実際にそろったときだけ行動することです。

#Trading #TradingPsychology #Bitcoin #リスク管理

おはようございます。

センチメントは中立にリセットされましたが、ETFの資金フローは追随していません。

米国の現物ビットコインETFは直近2営業日で7億7,350万ドルを流出し、週間ベースでは純流出に転じました。BTCは現在、ETFのコストベースである81,300ドル付近に位置しています。

それでも、恐怖指数は1か月で74から50まですでに低下しました。

レジーム確認:
• EMA下
• 50で中立
• 79.3Kドル〜80.9Kドルのレンジ内、トレンドはなお下向き

ETFは企業の財務資産に代わって主要な需要源となっており、今では流出の影響がより大きくなっています。トレーダーたちはFOMC会合を前にリスクを落としてもいます。

今の問い:
ETF需要は80K〜82Kドルのゾーンを守るのか...
それともFOMC週がBTCを75Kドルへ押し下げるのか？

XRP Coffee Break は後ほど ☕

$BTC

1か月にわたる売りの後、XRPは1.29ドルで横ばい

XRPは週間でわずか0.02%上昇し、1.29ドルで週を終えた。2週間にわたる価格下落の後、売りは止まったが、買い手も参入しなかった。

より長い期間で見ると、下落の大きさが分かる。XRPは14日間で7.29%、30日間で16.24%下落し、1か月前の取引価格をおよそ25セント下回っている。この下落の大部分は序盤に起きた。直近の1週間は下落にほとんど寄与せず、市場は着実な下落から横ばいの推移へと移った。

取引高もこの見方を裏付けている。時価総額が818億ドルのなか、24時間の取引高は約13億4,000万ドルで、売買回転率はおよそ1.6%だった。時価総額上位5位以内の資産としては中程度で、パニックでも熱狂でもない。恐怖・強欲指数は54で「中立」。1週間前の53から上昇した。

一方、外部環境はそれほど均衡していない。ビットコインは80,094ドル近辺で弱気相場にあり、ビットコインETFからは6億3,500万ドルの資金が流出した。主要資産で資金流出が見られるなか、価格水準を維持することは、その水準を維持できないこととは同じではない。

ニュース面では、フランクリン・テンプルトンがXRP Ledger上のファンド持分を1億5,000万ドル分追加した。台帳上でのトークン化された持分はネットワークの利用を示すものであり、XRPの購入ではないため、価格が横ばいに反応したこととも整合する。SECも、2027年の検査における高リスク分野としてトークン化を挙げた。

中期的なトレンドは依然として弱気であり、1週間横ばいだっただけでは反転しない。今後の焦点は、1.29ドルを十分な期間維持し、底固めにつなげられるかどうかだ。最初の上値抵抗は1.39ドル近辺で、これはおよそ14日前のXRPの取引価格にあたる。この水準を上抜ける動きは、薄商いのときよりも、取引高の増加を伴うときのほうが意味合いは大きい。

#Crypto #MarketAnalysis #Markets #アルトコイン

おはようございます。

市場全体がじり安となるなか、ビットコインはレンジ内を維持しています。

FOMC週が始まるなか、米国の家計のインフレ期待は4.7％に上昇し、5月以来の高水準となりました。

それでも、BTCはほとんど反応していません。

相場状況のチェック：
• EMAを下回る
• 54で中立
• 79.1Kドル〜81.0Kドルの間でレンジが収縮

BTCがほぼ横ばいで推移する一方、時価総額全体は本日2.9％下落し、出来高も減少しています。この選別的な動きが、10月27〜28日の会合まで続くかどうかが注目されます。

ここでの問いは：
BTCはレンジ内で圧力を吸収し続けるのか……
それとも、FOMC週の価格見直しで下方向にブレイクするのか？

後ほどXRPコーヒーブレイクをお届けします ☕

$BTC

ボラティリティ急上昇時に非永続的損失が膨らむ理由

非永続的損失は通常、流動性提供者にとって注釈程度のものとして扱われます。しかし、ボラティリティが急上昇すると、もはや注釈では済みません。その理由は、プールが資産価格を決める仕組みそのものにあります。

定積プロダクト型プールは、外部市場を把握できません。新しい価格を学習するのは、誰かがプールを相手に取引したときだけです。通常は裁定取引を行う人が、プール価格が他の取引所と一致するまで割安な資産を買い取ります。その利益は、引き出し時だけでなく、価格が更新されるたびにプールから流出します。

このコストは非線形です。単純に保有し続けた場合と比べると、価格が25%上昇した場合の損失は約0.6%、2倍になった場合は約5.7%、80%下落した場合は約25.5%です。価格が2倍になる場合と半分になる場合の差は同じです。相場が落ち着いているときは最初の数値に近く、ストレス時には最後の数値に近づきます。

手数料と損失は、それぞれ異なるペースで発生します。手数料は取引量に応じて増える一方、リバランスによる目減りは分散に応じて増えます。ボラティリティが2倍になると、目減りはおよそ4倍になりますが、取引量がそうなることはほとんどありません。急激な値動きの取引量の多くは裁定取引によるもので、損失を生み出すのと同じ取引です。

例：値動きの激しいトークンとUSDCを50/50で組み合わせたプールに10,000ドルを預けるとします。トークンの価格が80%下落した場合、そのまま保有していれば価値は6,000ドルです。プールのポジション価値は約4,472ドルとなり、25.5%の差が生じます。取引量が急増するため、同じタイミングで表示APYが跳ね上がることもあります。その後トークンが50%反発すると、プールの価値は約5,477ドルになりますが、そのまま保有した場合の6,500ドルに対して、依然として約16%下回っています。

要点：表示APYは過去の実績を示す数値であり、コストが最大になるときにピークを迎えがちです。適切な比較対象はゼロではなく、同じ資産をそのまま保有した場合です。手数料は少しずつ得られますが、ボラティリティによるコストは瞬時に発生します。

#DeFi #Crypto #RiskManagement #市場分析

おはようございます。

価格がじりじり下がる一方で、機関投資家は取引基盤の構築を進めています。

フランクリン・テンプルトンはXRP Ledger上のファンド持分を1億5,000万ドル分追加し、オンチェーンでの保有規模をほぼ4倍にしました。

それでも今朝、XRPは主要銘柄の中で最も弱い動きです。

相場環境をチェック：
• EMAを下回り、12時間トレンドラインから1.4%下
• 30日間で20ポイント低下し、51で中立
• 出来高が14.8%減少する中、時価総額は4.0%下落

センチメントは中立水準に戻りましたが、トレンドは依然として下向きです。トークン化関連のニュースが実際の現物需要を呼び込めるか、今日は注目です。

ここでの疑問は：
機関投資家によるオンチェーン採用は、価格に反映され始めるのか……
それとも、軟調なトレンドが引き続き優勢なのか？

後ほど「XRP Coffee Break」をお届けします ☕

$BTC

おはようございます。

センチメントは一晩で18ポイント低下しましたが、価格の下落はわずか1%でした。

ナスダック100が2.8%下落し、株式市場が相場の流れを主導するなか、ビットコインは81,000ドル付近まで下落しました。

それでも、81,000ドル付近のレンジ下限はまだ割れていません。

相場状況のチェック：
• EMAを下回り、12時間トレンドラインから1.3%下
• 昨日の68から低下し、中立の50
• レンジ下限を試す展開。EMAの傾きはまだわずかにプラス

BTCがわずか1.1%の下落にとどまる一方、暗号資産市場全体の時価総額は3.6%減少しており、主要銘柄以外にも売り圧力が広がっています。出来高も細っており、当日は15%減です。

ここでの焦点は、
株式市場が落ち着くなか、81,000ドルの下限を維持できるか……
それとも、株式市場のリスクオフがBTCを76,000ドル付近まで押し下げるか？

XRPコーヒーブレイクは後ほど ☕

$BTC

DeFiガバナンスでスイッチを握るのは誰か？

ガバナンストークンはしばしば「舵取り役」と説明されます。しかし多くのDeFiプロトコルでは、最も重要な制御権がいつの間にか別の場所へ移っています。緊急時の権限は今や、トークン保有者ではなく、セキュリティ評議会やガーディアン、マルチシグに委ねられています。

その理由はスピードです。通常のガバナンス手続きには、提案、投票、タイムロックが必要で、数日かかることもあります。一方、エクスプロイトは数分で進行します。対応に1週間かかるプロトコルには実質的な防御手段がないため、コントラクトの一時停止やパッチの適用といった措置を迅速に行うための特別ルートが設けられています。

緊急時の権限をトークン保有者に委ねることには、構造的な欠陥があります。投票権は購入したり、借りたり、レンタルしたりできるのです。2022年4月のBeanstalkの事例がこれを示しました。攻撃者は借入資金を使い、1回のトランザクションで過半数を超える議決権を獲得し、約1億8,000万ドルを流出させました。緊急時の手続きがあったからこそ、支配権の奪取に大きな価値が生まれたのです。

この権限を評議会に移せば、資本を使った攻撃は防げますが、今度は人を狙う攻撃が可能になります。少数の鍵を侵害するほうが、トークン供給量の過半数を買い集めるより安く済むこともあります。Arbitrumはハイブリッドモデルの一例です。選出されたセキュリティ評議会が緊急の措置を担う一方、トークン保有者には評議会のメンバーを選ぶ権利が残されています。

トークンが引き続き決めるのは、手続きに時間をかける領域です。手数料、発行量、トレジャリーの支出、そして評議会の選任がこれに当たります。これはトークンの性質を変えます。リアルタイムの制御権を持つトークンには「制御プレミアム」が付きますが、批准済みの決定にしか関与できないトークンは、キャッシュフローと長期的な方針に対する権利に近いものになります。

権力の集中が意味するものも変わります。大口保有者はもはや緊急措置を急いで実行させることはできませんが、それでも評議会の顔ぶれやトレジャリーの資金配分には影響を与えられます。

重要な洞察は、リスクはなくなるのではなく、移動するということです。問うべきなのは、誰が最も多くのトークンを持つかではなく、誰がスイッチを握っているかです。

#DeFi #Crypto #Markets #RiskManagement #Web3

おはようございます。

ビットコインは横ばいですが、市場心理は上向き続けています。

ビットコインETFには3日間で10億8000万ドルが流入しましたが、急騰には不十分だとアナリストは見ています。

資金は流入していますが、価格はついてきていません。

相場環境をチェック：
• EMAを1.8%上回る
• 強欲指数は68
• 82.6Kドル〜84.8Kドルのレンジを維持

BTCが横ばいを保つ一方で、仮想通貨市場全体の時価総額は24時間で2.5%下落しており、弱さはアルトコインに集中しています。取引高は12%増加しており、静かな値動きというより、活発なポジション調整を示しています。

ここでの疑問は：
ETF需要でBTCは84Kドルを再び上回るのか……
それとも、アルトコインの弱さがレンジの上限を抑えるのか？

このあと、XRPコーヒーブレイク ☕

$BTC

おはようございます。

価格はトレンドを上回っていますが、トレンド自体はまだ下向きに転じつつあります。

Solanaにとって2020年以来最大のネットワーク刷新となるAlpenglowが本日稼働し、ファイナリティを約150ミリ秒にすることを目指します。

それでも、ローンチを前にSOLはXRPやETHに後れを取っています。

相場環境のチェック：
• EMAを上回る
• 強欲度は63
• 価格はEMAのすぐ上を維持している一方、EMAの傾きは依然としてマイナス

センチメントは1日で55から63に上昇しましたが、1カ月前の水準をまだ7ポイント下回っています。今日注目したいのは、このアップグレードが実際の資金流入を呼び込むのか、それとも見出しにつられた買いにとどまるのかです。

ここでの問いは：
BTCはEMAを上回って維持し、傾きを横ばいにできるのか……
それとも、下降トレンドに押されて価格は再びその下に戻るのか？

後ほどXRP Coffee Breakをお届けします ☕

$BTC

おはようございます。

大規模な資金流入、それでも弱い値動き。

米国のビットコインETFには5億2,700万ドルが流入し、9月以来の大きな数字となりました。

それでもBTCは、依然として日足レンジの安値付近にあります。

相場の状況を確認：
• EMAを下回り、12時間トレンドラインを0.6%下回る
• 中立の55。1か月前の71から低下
• 時価総額合計は24時間で3.0%下落、相場の方向性は定まらず

センチメントの回復よりも速いペースで、資金流入が戻っています。今日、ETF需要が価格をEMAより上に押し戻せるかが注目されます。

ここでの問いは：
ETF需要がトレンドラインを取り戻すのか……
それとも弱い値動きが勝るのか？

このあとXRPコーヒーブレイク ☕

$BTC

おはようございます。

価格は上昇していますが、トレンドは依然として逆の動きを示しています。

中国のGDPが予想を上回ったことを受け、ビットコイン、ナスダック先物、韓国のKOSPIはいずれも上昇しました。

それでもBTCはトレンドラインを下回ったままです。

相場環境をチェック：
• EMAを下回る
• 恐怖・強欲指数は59。1週間前から10ポイント低下
• 上昇は下降中のEMAの傾きにぶつかっている

買いは暗号資産固有の要因というより、マクロ要因に動かされているようです。そのため、上昇が続くかどうかは、今日BTCがトレンドを取り戻せるかにかかっています。

ここでの問いは：
マクロ要因による買いでBTCは再びトレンドを上回るのか……
それとも、弱気のチャート構造に上値を抑えられるのか？

後ほど「XRPコーヒーブレイク」☕

$BTC

上昇に失敗したXRP、勢いを失い1.29ドルに下落

XRPは週の終値を1.29ドルとし、報告データの対象期間中の安値をつけました。重要なのは値動きの大きさより、その推移です。

過去7日間でXRPは7.26％下落し、過去14日間では13.88％下落しました。30日間の変動率はわずか-2.76％です。しかし、この落ち着いた月間の数値からは、値動きの経路が見えません。逆算すると、XRPは約1.33ドルから約1.50ドルまで上昇した後、その上昇分をすべて失いました。一見横ばいの1カ月間にも、上昇に失敗した動きが隠れていることがあり、これは静かなレンジ取引とは異なるシグナルです。

この動きはXRPに限ったものではありません。ビットコインは弱気相場の中、81,606ドル付近で取引されており、過去には弱気局面で大型アルトコインがビットコインに追随する傾向がありました。恐怖・強欲指数は53で、数値上は「中立」です。しかし、1週間前は61だったため、センチメントは恐怖の方向へ傾いています。リップルが24時間365日のHyperliquid市場アクセスを発表したニュースにも、価格はほとんど反応しませんでした。

取引高は中程度です。時価総額815億ドルに対し、24時間の取引高は約9億6,200万ドルで、回転率は約1.2％です。緩やかな下落と合わせて見ると、強制的な売りというより買い手の不足を示している可能性があります。ただし、1回の観測だけでは断定できません。

価格水準を見ると、7日前の価格は約1.39ドルで、最近の反発局面の高値は1.50ドルです。対象期間中の安値が1.29ドルであるため、それより下には、すでに試された基準価格がありません。1.25ドルと1.20ドルは節目となる価格帯ですが、サポートとして確認されたわけではありません。

重要なポイントは、XRPが1.30～1.50ドルのレンジ下限に位置し、センチメントが冷え込む中で、弱いビットコインに追随していることです。1.39ドルと1.25ドル付近で価格がどう動くかが、次の重要な手がかりとなります。

#XRP #Crypto #MarketAnalysis #Bitcoin #取引

おはようございます。

アクセスの幅は広がり続けていますが、価格はついてきていません。

チャールズ・シュワブが、対象となる顧客向けにビットコインとイーサリアムを外部ウォレットへ直接送金できるサービスを開始しました。

それでもBTCは横ばいで、ETHは下落が続いています。

相場状況をチェック：
• EMAを1.4%下回る
• 53で中立
• EMAの傾きは依然マイナス、BTCは狭いレンジを維持

他の主要銘柄がじり安となるなか、BTCは持ちこたえています。参加は銘柄を選ぶ動きが見られ、恐怖指数は1週間前の61から落ち着いてきました。

ここでの注目点：
証券口座からのアクセスが、新たな需要を呼び込むのでしょうか……
それとも、低下するEMAがBTCの上値を抑え続けるのでしょうか？

このあと「XRPコーヒーブレイク」☕

$BTC

おはようございます。

暗号資産の時価総額は3.5%下落しましたが、BTCはほとんど動きませんでした。

GoogleのWillowチップは、量子状態を約40分の1のエラーで準備できるようになり、古いビットコインウォレットを解読するうえでの障壁を取り除く可能性があります。

それでもBTCの下落はわずか0.5%。市場はこのニュースをまだ織り込んでいません。

相場環境をチェック：
• EMAを下回り、12時間足のトレンドラインから1.6%下
• 中立の55。昨日の63から低下
• 主要銘柄はそろってじり安で、XRPが最も弱い

価格がレンジの安値付近を保つ一方、センチメントは1日で8ポイント冷え込みました。量子関連のニュースが話題にとどまるのか、それとも今日の資金フローに表れ始めるのか、注目です。

ここでの問い：
BTCはこのニュースを無視し続けるのか……
それとも、トレンドを下回る相場構造が勝るのか？

後ほどXRPコーヒーブレイク ☕

$BTC

隠れたレバレッジ：担保チェーンがDeFi全体にリスクを積み上げる仕組み

ヘルスファクター、担保比率、TVLは、それぞれ単一のプロトコル内にある単一のポジションを表しています。しかし、同じ資本がほかの場所でどう使われているかは、どれも示しません。その見えない部分で、隠れたレバレッジが積み上がります。

あるプロトコルの出力が別のプロトコルの入力になると、1つの資産が複数の階層の請求権を同時に支えることがあります。分散されているように見えても、仕組み上は同じエクスポージャーが何度も数えられているだけです。

最も単純な形はループ運用です。1 ETHを預け、ステーブルコインを借り、その資金でさらにETHを買って、再び預けます。ローン・トゥ・バリュー比率が75%の場合、この取引を繰り返すと、元の自己資本に対するエクスポージャーは約4倍に収束します。プロトコルから見れば、担保を差し入れた借り手です。市場から見れば、レバレッジをかけたロングポジションです。

複数のプロトコルをまたぐと、チェーンはさらに長くなります。ETHがリキッドステーキングトークンになり、そのトークンを担保に借り入れ、借りたステーブルコインをボールトに預け、ボールトのシェアを別の場所で担保として差し入れます。それぞれの階層は、ひとつ下の階層が価値を保つことを前提としています。トークンのインセンティブが借入コストを補助することも多く、表示される利回りの一部は、いつでも打ち切られ得る補助金にすぎません。

すべてのリンクが同じ基礎資産を共有しているため、連鎖して破綻しやすくなります。複数の場所で担保価値が下がり、清算が一斉に発生します。そして差し押さえられた担保が同じ流動性の薄い市場で売却され、価格をさらに押し下げます。

2022年のstETHディスカウントは、この仕組みを示しました。レバレッジをかけた保有者は流動性を必要として、流動性の薄いプールで売却しました。その結果、同じタイミングで複数のポジションの担保価値が下がりました。資産自体が壊れたわけではありません。レシートトークンは原資産と同じくらい流動的だという前提が崩れたのです。

教訓は、ラベルではなく担保を追うことです。レシートトークンのペッグ、共有オラクル、共有流動性プールは、ストレスが伝播する経路です。

#DeFi #Crypto #MarketAnalysis #リスク管理

隠れたレバレッジ：担保の連鎖がDeFi全体にリスクを積み上げる仕組み

健全性係数、担保比率、TVLはそれぞれ、あるプロトコル内のひとつのポジションを示すにすぎません。同じ資本がほかの場所でどう使われているかは、どれも示しません。その見えない部分で、隠れたレバレッジが積み上がります。

あるプロトコルの出力が別のプロトコルの入力になると、ひとつの資産が同時に何層もの債権を支えることがあります。分散されているように見えても、仕組み上は同じエクスポージャーが何度も数えられているのです。

最も単純な形はループ運用です。1 ETHを預け、ステーブルコインを借り、それでETHを買い増して、再び預けます。ローン・トゥ・バリュー比率が75%なら、この連鎖によって元の自己資本に対するエクスポージャーは約4倍に近づきます。プロトコルから見れば担保付きの借り手ですが、市場から見ればレバレッジをかけたロングです。

プロトコルをまたぐと、この連鎖はさらに長くなります。ETHが流動性ステーキングトークンになり、そのトークンを担保に借り入れ、借りたステーブルコインをボールトに預け、さらにそのボールトの持分を別の場所で担保にします。それぞれの層は、ひとつ下の層が価値を保つことを前提としています。トークン報酬が借入コストを補助していることも多く、表示される利回りの一部は、いつでも打ち切られうる補助金です。

すべてのリンクが同じ基礎資産を共有しているため、連鎖は同時に崩れやすくなります。複数の場所で担保価値が下落し、清算が一斉に発生します。差し押さえられた担保は同じ薄い市場で売却され、価格をさらに押し下げます。

2022年のstETHディスカウントは、そのことを示しました。レバレッジをかけた保有者は流動性を必要として、流動性の乏しいプールで売却しました。その結果、同じタイミングで複数のポジションにおいて担保価値が目減りしました。問題は資産そのものではありませんでした。受領証トークンが原資産と同じだけ流動的だという前提に問題があったのです。

要点は、ラベルではなく担保を追うことです。受領証トークンのペッグ、共有オラクル、共有流動性プールは、ストレスが伝播する経路です。

#DeFi #Crypto #MarketAnalysis #リスク管理