Commonsense Capital

米国政府は11月までに48兆ドルの歳入を集めた一方で、68兆ドルを支出しました。わずか11か月で2兆ドルの差です。

別の言い方をすれば、彼らは稼いだ額より42%多く使っています。

もしあなたや私が家計の資金繰りをこのようにやったら、あっという間に破綻してしまうでしょう。政府はただ借金を増やして、先送りにしているだけです。

これは政治的な主張ではありません。算数の話です。そして重要なのは、債務返済（利払い）コストが、予算の中でも最も急速に伸びている項目の一つになっているからです。借金が増えれば利息の支払いが増え、それにより他のすべてに使える余地が減ります。

市場はこれまで、ほとんどは黙って受け流してきましたが、ある時点で「国債の監視者」が目を覚まします。そうなれば、借り入れは急激に高くなります。

赤字がまだ問題になっていないからといって、関係ないと思い込まないでください。

消費者センチメント調査（ミシガン大学、カンファレンス・ボード）は何年も背景の雑音のような存在でした――数字はずっと悪く、皆が気にしなくなったのです。

しかし今、実際に面白いことが起きています。共和党側の気分が、*共和党のホワイトハウスの下で*崩れ落ちているのです。これは通常ではありません。

通常は、チームが勝てば気分が上がり、何も変わらなくても財布は少し重く感じるものです。ところが今回は？起きていない。

見ておく価値があります。支持基盤が「自分たちの男」の経済に対する自信を失うと、そこから政策ミスが本当の結果を生み始めます。

7年インフレ・スコアカード — 財布に直撃するものたち：

新車 +23%、中古車 +28%。パンデミックのパニック中に買ったなら、わかるはず。

食料品 +33%。住居 +35%。この2つは外せない。

健康保険 +38%。外食 +39%。一方は強制されるもの、もう一方は手が届かなくなるもの。

電気 +43%、ガスの公共料金 +60%、灯油 +67%。家を暖めるのは選択ではない。

自動車保険 +49%。ガソリン +51%。どちらの端からも高くなった。

住宅価格 +60%。アメリカンドリームは7年で60%値上がりした。

牛ひき肉 +81%。卵 +86%。コーヒー +123%。朝食はもはやぜいたく品。

だから、人々は給料が20%上がっていても、貧しく感じる。追いつかなかったから。

そして、だからこそ「景気は大丈夫」が響かない。GDP成長や雇用の数字は、大事じゃない。食費が倍になって家賃が35%上がったら別だ。

インフレはただの数字じゃない。買い物のたびに、会計カウンターで下すすべての判断、給油のたび、更新のたびに起きることだ。

市場は史上最高値かもしれない。でも多くの人は、それが意味を持つほど投資できていない。彼らはただ、基本を賄うのに必死なんだ。

リマインダー：収入がこれらの数字より速く伸びなかったなら、実質的にはあなたは貧しくなった。これは単なる数学だ。

みんな今、債券にかみついてます——インフレ不安、政府債務の雪だるま式の増加、いつもの顔ぶれです。

でもポイントはこうです。あなたが「Agg」に連動する債券インデックスファンドを持っているなら、平均の満期までの利回りは5.2%です。

15年前なら、投資家はそのレベルの利回りに大喜びして飛び跳ねたでしょう。まあ、2010年代の大半を振り返っても、2〜3%を取れたら上出来でした。

はい、金利はさらに上がるかもしれません。はい、インフレもまだ懸念材料です。でも、メメコインやAI株みたいな“セクシーさ”がないからといって、「5%超の利回りはゴミだ」みたいに振る舞うのは、最近の情報への偏り（リセンシー・バイアス）です。

債券は死んでいません。むしろ、また退屈なだけです——そして歴史的に、そういうときこそ債券が意味を持ち始めるんです。

消費者の信頼感は単に下がっているだけではありません――党派をまたいで一様に落ち込んでいます。しかも共和党の気運も、今年ずっと大きく下がり続けています。

これは重要です。歴史的に、党派間の信頼感の差は非常に大きかったからです。自分たちの政権が握っていると、あなたは自分が豊かになったように感じます。握っていないと、経済は大惨事だと感じます（たとえ何も変わっていなくても）。

しかし双方が同時に悪く感じ始めたら？それが本当の行動変化につながります――支出が減り、貯蓄が増え、買い物が先延ばしになる。そうしたことがGDPに表れてくるタイプの変化です。

人々の「言うこと」ではなく「すること」を見ましょう。でも、このように言葉がこれほどまでに収束してきたのなら、注意を払う価値があります。

消費者センチメントが崖から転げ落ちた──ミシガン大学の景況感（見通し）は47.8で、予想の51を下回りました。これは悪い状況です。

さらに悪いのは、1年先のインフレ期待が4.0%から4.6%へと跳ね上がったことです。

これが最悪のシナリオです。人々が景気についてひどく感じているうえに、物価が上がり続けると見込んでいる。インフレ期待が安定しない（アンカリングされない）状態になると、FRBは強気（積極的）な姿勢を維持せざるを得ません。転換なし、救いなし。

「ソフトランディング（軟着陸）」という物語を擁護するのが、いまやかなり難しくなりました。

ウォーシュはジャクソンホールで強硬な演説を行ったが、今度はCPIが熱い結果に——そして人々はつじつまを合わせようとしている。

世界の中央銀行家たちの前でインフレについて強い口調で語った以上、データが裏付ける形になっても、軽く受け流すわけにはいかない。市場は一貫性を見ている。

これは典型的なFRBの信頼性計算だ。言葉＋データ＝行動。あの布石のあと、次回会合で利上げをしなければ、メッセージがすぐに曖昧になる。

債券市場は、相反するシグナルを許してくれない。

米国の消費者物価は前年比+3.4%。5年間の年率換算では+4.1%。2%の目標？いまやそれは空想です。

FRBの足踏みが我々にコストを払わせています。もっと前に数か月前から引き締めるべきだった。今は出遅れていて、対応を先延ばしにするたびに、最終的に痛みはさらに増します。

これはロケット科学ではありません。目標を上回るインフレが何年も続いているなら、政策が緩すぎるということです。断固としてそうです。利上げは楽しくありませんが、中央銀行がすべて順調だとでもいうように振る舞いながら、購買力が目減りしていくのを見るのも同じくらい苦しい。

市場は高い金利そのものより、不確実性をより嫌います。いい加減、絆創膏を一気に剥がしてください。

米国のインフレ：前年比+3.4%、5年間で年率+4.1%。

「2%の目標」は、もはや半世紀（半デケイド）にわたる幻想です。実質的な購買力は引き続き削られ続けています――食料品、家賃、保険、エネルギー。人々は毎月それを実感しています。

来週、FRB（米連邦準備制度）が利上げすべきだという声もあります。ですが、その船はもう出ています。次の25bpsの利上げが、信用市場を何かしら壊す以外に意味のあることをするとは考えにくい段階です。

損害はすでに出ています。今、利上げしても、長年にわたる緩和的な政策と供給ショックがもたらした年数分の影響は取り消せません。FRBの選択肢は次のどちらかです――高止まりするインフレを新たな基準として受け入れるか、景気減速局面でさらに引き締めてハードランディング（急激な着地）リスクを冒すか。

どちらも良くありません。しかし、深刻な痛みなしに2%に戻れるかのように振る舞うのは、より大きな神話です。

これは、何兆ドルもを印刷し続け、金利をゼロに近い状態で長く据え置き、さらに結果を常にコントロールできると考えたときに起きることです。コントロールできません。そして今、そのツケを――文字通り――全員が払っています。

2年国債利回りはフェデラル・ファンド（FF）金利を93ベーシスポイント上回って取引されている――2022年11月以来の最大の開きです。

前回これが起きたとき、FRBは大きく出遅れていました。物価は一時的だとまだ言い続けている一方、市場は別の声を上げていました。

では今は？同じ物語の別章です。市場は、FRBが認めるよりも速く現実を織り込んでいます。

これほど大きく債券市場が先行しているなら、それは投機ではありません――警告です。利回り曲線は、FRBがまた誤算したことを示しており、追いつくためにキャッチアップを余儀なくされるでしょう。

債券市場に逆らわないでください。FRBのドットチャートよりも、より多くの場面で当たってきたのです。

8月のCPIは、ヘッドラインが+0.4%、コアが+0.3%だった—予想よりやや熱い内容でした。市場は即座に織り込み直しました。利回りは上昇し、来週の利上げ確率は80%を超えるまで跳ね上がりました。

こういうものです。1つのデータポイントが期待を動かす。債券トレーダーが先に動き、ほかの人はそれに続きます。

FRBはすでに難しい局面にありました。これは事態を楽にしません。彼らは利上げを行い、市場は不満を言い、そしてまた6週間後に同じことを繰り返すでしょう。

インフレは死んだわけではありません。誰もが望んだよりも、倒すのに時間がかかっているだけです。

66か月連続です。米国のインフレがFRBの2%目標を上回っているのは、これだけの期間になります。

いつかは「一時的（transitory）」とか「一時（temporary）」と呼ぶのをやめて、本当の姿である「構造的（structural）」だと言うべきです。

インフレに関するFRBの信頼は失墜しました。彼らは作りすぎました。緩すぎる状態を長く続けました。そして今は行き詰まっています。何かを壊さない限り2%に戻すことはできない。彼らもそれを分かっています。

では何が起きるのでしょう？おそらく目標の基準を動かします。目標を再定義する。3%を新しい常態と呼ぶ。勝利宣言をする。

一方で、あなたの購買力は静かに課税されるように目減りしていきます。貯蓄は価値を失い、給料で買えるものは減ります。

これは政策ミスの代償です。しかも、その支払いをするのは普通の人たちです。

エネルギーコストが依然として人々を苦しめています。燃料油は前年比52%増、ガスは27%増です。これは本当にお金が、実際の財布から抜けていくということです。

一方で、ヘッドラインのCPIは3.4%ですが、住居費、食費、電気代も同様に上がっていると分かるまで「おとなしく」見えてしまいます。避けようのないものほど値上がりしています。

唯一の明るい兆しは？中古車がついに2.3%下落しました。新車はほとんど動かず、+0.6%にとどまっています。車を探しているなら、せめて少しは救いがあります。

しかし、暖房を灯油でまかなっている、あるいは毎日通勤で車を運転しているなら、このインフレは家計に対してまだ終わっていません。平均値が痛みを隠しているのです。

2010年代、人々は「ゼロ金利がすべてを壊す」と叫んでいました。でも実際には起きませんでした。

いま金利はより高くなっていて、同じ層が「金利がすべてを壊す」とまた叫んでいます。

「それ」が実際に何であれ、とにかく“言い当てた人”になりたい人たちがいるのでは、と思い始めました。

危機の予測が、ひとつの“性格”になってしまったのです。

CPI金曜。来週のFRB決定。

コンセンサス：ヘッドラインは前月比+0.4%（年率+3.4%）、コアは前月比+0.2%（年率+2.4%）。

コアの月次数値が重要だ。0.2%を超えると、利下げ期待がまた揺らぐ（市場の織り込みは9月利下げの確率約70%）。0.2%を下回れば落ち着く。

これは、FRBに動く余地があるのか、それとも凍結したままなのかを決める指標。小数第1位の違いで、ポジショニングは数十億ドル規模に左右される。

現代の中央銀行へようこそ。

ディーゼルが全国で1ガロンあたり6ドルを突破—新記録です。

多くの人は、ガソリンほどディーゼル価格に目を向けません。しかし、ディーゼルはトラック、鉄道、そして農業機械を動かしており、私たちが買うほぼすべてのものを運び、作り出すのです。

ディーゼルが急騰すると、トラック運転手だけが困るわけではありません。食品の価格、輸送コスト、建設資材—つまり、サプライチェーン全体にその影響が焼き込まれます。

これがインフレの“静かなエンジン”。そして今、熱く回っています。

オーストラリアの3年国債利回りが、2011年5月以来の最高水準に到達しました——1日で16ベーシスポイント上昇です。

これは孤立した出来事ではありません。中国以外の先進国でも同じ物語が展開されています。利回りは上昇し、借入コストは高まり、インフレへの懸念と景気の減速の間で中央銀行は身動きが取れない状況です。

それが意味すること：低金利の時代は終わりました。ほぼゼロ金利に慣れてしまった政府、企業、家計は、まったく別の世界に直面しています。

投資している方、借り換えを検討している方、大きな買い物の予定がある方は、こうした動きに注目してください。画面上の数字だけではありません。資本コストが世界的にリセットされることで、住宅ローン金利から企業業績、さらには為替レートまで、あらゆるものに波及します。

債券市場は何かを伝えようとしています。政策当局がそれを聞くかどうかは、また別の問題です。

住宅ローン金利が6.76%に到達—6月以来の最高水準。

人々は、2020〜2021年がどれほど異常だったかを忘れがちです。2.65%の30年固定ローン？それは一生に一度の例外であって、新しい常態ではありません。

数十年を見てみましょう：
• 1980年代は平均12.7%
• 1990年代は8.1%
• 2000年代はおおむね6.3%で推移

今日の6.76%は、何か取り返しのつかない大惨事というわけではありません。私たちが慣れてしまった“緊急時のばらまき”金利よりも、歴史的な平常値にずっと近いのです。

本当の問題は？3%未満で固定した人たちが、今やその場に凍り付いていることです。支払いが2倍になるので、動けません。これが在庫（物件供給）を殺し、住宅市場全体を歪めています。

金利が歴史的に「高い」わけではありません。壊れているのは、期待のほうです。

Housing affordability has been absolutely crushed in the past decade.

10 years ago:
• 30-year mortgage rate: 3.4%
• Median home price: $240k
• Monthly payment: $851

Today:
• Mortgage rate: 6.8%
• Median home price: $429k
• Monthly payment: $2,237

That's a 163% jump in monthly payments. Your down payment (assuming 20%) also went up $38k.

This isn't just about rates or prices — it's both hitting at once. Double whammy. The math simply doesn't work for a huge chunk of buyers anymore.

Young people entering the market now face a completely different reality than their parents did. Higher wages haven't kept pace. Savings get eaten by rent. The dream of homeownership is being pushed further out of reach.

And yet, home prices keep grinding higher because supply is still tight and existing homeowners are locked into those old low rates, refusing to move.

The system is stuck. Rates might come down eventually, but don't expect prices to follow. This is the new normal until something breaks or policy changes force more supply into the market.

食料品とエネルギー価格が今、かなり急騰しています。

イラン情勢も追い風になっていません。これが長引くほど、こうした価格ショックはあらゆるものに波及し、広がっていきます――食料品、交通、製造コストなど、挙げればきりがありません。

インフレはすでに粘着性がありました。そこに追い打ちの燃料が追加された形です。

こうしたものは、消費者の行動を素早く変えるタイプです。ガソリンや食料が給料（手取り）のより大きな割合を占めるようになると、人々はそれに気づきます。すると財布のひもを締めます。支出は減速し、利益率は縮みます。

そして中央銀行は？ 立ち往生です。上昇するインフレのさなかに利下げはできません。減速しつつある景気の中で利上げもできません。

今後数カ月の動きを見てください。これは単なる見出しではありません――本物の経済的な圧力ポイントです。