马大帅1203

ماذا يعني أن تقرر سلسلة كتل عامة عريقة التوقف عن المنافسة بشكل مستقل والاعتماد بدلًا من ذلك على إيثيريوم؟
في 5 نوفمبر، أفادت عدة وسائل إعلام متخصصة في العملات المشفرة بخطة Zilliqa للتحول. وتُظهر الصفحة الرسمية أن المشروع يعتزم إنشاء Zilliqa Institutional Layer الموجهة للمؤسسات، مع اعتماد إيثيريوم أساسًا للتسوية والإبقاء على رمز ZIL.
التفسير الذي يثير الحماسة بسهولة هو: دخول المؤسسات، وتوسع إيثيريوم، وحصول العملة القديمة على استخدام جديد. لكن السؤال الأهم لحامليها أبسط وأكثر مباشرة: بعد التحول إلى الطبقة الثانية، هل سيظهر عملاء مستعدون للدفع على المدى الطويل؟
تحتاج سلسلة الكتل العامة المستقلة إلى جذب المطورين والمستخدمين والسيولة في آنٍ واحد، فضلًا عن الحفاظ على أمن شبكتها. والتقدم التقني السريع لا يحل سوى جزء من المشكلة. فإذا لم يتوفر عدد كافٍ من التطبيقات ورأس المال، فقد لا تكفي الرسوم المنخفضة لتوليد إيرادات مستقرة للشبكة.

لا يعني شراء المؤسسات بالضرورة ارتفاع الأسعار على المدى القصير. لكن أسباب رغبة المؤسسات في الشراء تستحق الدراسة أكثر من سؤال «كم اشترت؟».
في 5 نوفمبر، كشفت Aave رسميًا أن صندوقًا استثماريًا مرتبطًا بشركة Payward، الشركة الأم لـKraken، إلى جانب عملائه، اشترى كمية غير معلنة من AAVE في السوق الثانوية، مع احتمال مواصلة زيادة حيازاته مستقبلًا.
لنوضح الأمر أولًا: ما تم شراؤه هذه المرة هو رمز AAVE، وليس حصة في شركة Aave Labs. كما لم يُعلن عن قيمة الصفقة أو نسبة الحيازة أو وتيرة الشراء لاحقًا، لذا لا يمكن استنتاج أن «المؤسسات تدخل لإنقاذ العملة» أو أنها «استحوذت على البروتوكول» أو أن هناك قاعًا سعريًا مؤكدًا.

بعد هبوط حاد، أكثر عبارة تتردد في السوق هي: «لقد خرج جميع المشترين، وحان وقت الارتداد».
المشكلة هي أن تراجع ضغوط البيع الناجمة عن التصفية القسرية لا يعني أن مشترين جددًا دخلوا السوق بالفعل. ولتقييم ما إذا كان BTC قادرًا على الاستقرار، ينبغي النظر كلٌّ على حدة إلى تدفقات أموال ETF والطلب في السوق الفورية والرافعة المالية في العقود.
لنبدأ بالتغيرات الفعلية في تدفقات الأموال. حتى بعد ظهر 6 نوفمبر، أظهرت البيانات أن صناديق ETF الأمريكية الفورية لـBTC سجلت صافي تدفقات خارجة بنحو 430 مليون دولار في 5 نوفمبر؛ وبلغ صافي التدفقات الخارجة التراكمي نحو 1.513 مليار دولار خلال أيام التداول الخمسة من 30 أكتوبر إلى 5 نوفمبر.
هناك تفصيل لا ينبغي إغفاله: في 4 نوفمبر، سُجّل صافي تدفق داخل بلغ 74.6 مليون دولار، لذا لم تحدث تدفقات خارجة صافية على مدى خمسة أيام تداول متتالية. وقد شهدت الفترة تدفقات عائدة، لكنها لم تعوّض التدفقات الخارجة في أيام التداول الأخرى.

تعرّضت أسهم التكنولوجيا لعمليات بيع، ولم ينجُ بيتكوين من ذلك. لكن السؤال الأجدر بالطرح في هذه الموجة ليس أي مستوى سعري كسره، بل: إذا كان الهدف من شراء BTC هو تنويع المخاطر، فلماذا انتهى به الأمر تحت الضغط إلى جانب أسهم التكنولوجيا؟
خلال تداولات الأسهم الأمريكية في 5 نوفمبر، هبط BTC لفترة وجيزة دون 76 ألف دولار. وفي اليوم نفسه، تراجع مؤشر ناسداك المركب بنسبة 5.52%. وأعادت هذه الموجة المتزامنة من التراجع «الذهب الرقمي» إلى قلب الجدل.
لكن إعلان إفلاس هذه الرواية استنادًا إلى تحركات الأسعار ليوم واحد، لا يختلف في جوهره عن إعلان أن BTC أصبح ذهبًا استنادًا إلى الارتباط على مدى بضعة أشهر: فكلاهما يخلط بين الأداء المرحلي والسمات الدائمة.

بدأ المهتمون بسوق العملات الرقمية في دراسة الأسهم الأمريكية، كما بدأ المهتمون بالأسهم الأمريكية بمتابعة البيتكوين. ومع تزايد الخيارات، غالبًا ما يُستهان بسؤال آخر: ما التكلفة الفعلية لنقل الأموال من أصل إلى آخر؟
عند مقارنة المنصات، ينظر كثيرون أولًا إلى العمولات. لكن المعاملة الواحدة قد تشمل تحويل الأصول الرقمية، وتبديل العملات، والتحويل بين الحسابات، وشراء الأوراق المالية أو بيعها. وانخفاض تكلفة خطوة واحدة لا يعني أن المسار بأكمله هو الأقل تكلفة.
لنبدأ بالنقطة الأكثر التباسًا: USDT، والرصيد بالدولار، والأسهم هي ثلاث حالات مختلفة للأصول.

عاد البيتكوين إلى ما فوق 80 ألف دولار، وأسهل استنتاج قد يتوصل إليه السوق هو أن التصحيح السابق قد انتهى.
لكن بين ارتداد السعر وتعافي الاتجاه، لا تزال هناك عدة أمور تحتاج إلى التحقق. عند الاطلاع على BiyaPay في 5 نوفمبر، عرضت الصفحة سعرًا للبيتكوين يقارب 80.6 ألف دولار. وقد عاد السعر إلى منطقة شهدت مؤخرًا تنافسًا متكررًا بين المشترين والبائعين. وما يستحق المتابعة بعد ذلك هو ما الذي سيساعد السعر على الثبات، لا مجرد المستوى الذي بلغه خلال التداول.
لنبدأ بما شهده السوق قبل الارتداد.
أشار التقرير الأسبوعي الصادر في 2 نوفمبر إلى أن البيتكوين كان قد هبط دون 80 ألف دولار، وأن ضغوط البيع النشطة في العقود الدائمة كانت أحد مصادر الضغط، في حين أبدى الشراء الفوري مزيدًا من الصمود. وفي الوقت نفسه، ظل حجم العقود الآجلة المفتوحة عند مستوى مرتفع ضمن نطاق الرصد، كما بقيت مدفوعات التمويل التي يتحملها أصحاب المراكز الطويلة مرتفعة نسبيًا.

عندما تتسارع تقلبات السوق، ينظر الجميع عادةً أولًا إلى ارتفاع قيمة المراكز أو انخفاضها. لكن عندما يحين وقت التعديل فعليًا، يبرز سؤال آخر: وجود أصول في الحساب لا يعني بالضرورة توافر أموال يمكنك استخدامها الآن.
البيع والاستبدال والتحويل والتسوية والسحب، كلها تبدو مرتبطة بـ«المال»، لكنها مراحل مختلفة. وحتى إذا كان تقديرك للسعر صحيحًا، فقد تختلف خطوات التنفيذ الفعلية عما خططت له إن لم تكن قد تعرّفت مسبقًا على هذه الإجراءات.
لذلك، بدلًا من السؤال «ما الأصل الأعلى قيمةً في المستقبل؟»، أودّ مناقشة مسألة محددة: عندما تتغير خطتك الاستثمارية، هل يمكنك استخدام أموالك كما تتوقع؟

هبط السعر أولًا ثم ارتفع، وتبدلت معه تفسيرات السوق. بدلًا من التسرع في الحكم بعودة السوق الصاعدة، يهمني أكثر أن أعرف: من يشتري في هذا الارتداد؟
تشير التقارير إلى أن البيتكوين ارتد من مستوى يقل عن 76 ألف دولار إلى نحو 77.7 ألف دولار، مقتربًا مجددًا من 78 ألف دولار. هذا هو السعر وقت صدور التقرير، وليس سعرًا آنيًا.
وفي اليوم نفسه، أظهرت بيانات التدفقات لدى Farside أرقامًا مختلفة: سجلت صناديق ETF الأمريكية الفورية للبيتكوين تدفقات صافية خارجة بنحو 115.6 مليون دولار في 3 نوفمبر، وبنحو 398.6 مليون دولار في 2 نوفمبر، وبنحو 643.2 مليون دولار في 30 أكتوبر.
بلغت التدفقات الخارجة نحو 1.1574 مليار دولار إجمالًا على مدى ثلاثة أيام تداول. وكان حجم التدفقات الخارجة في أحدث يوم أقل بنحو 71% مقارنة باليوم السابق، لكن تراجع التدفقات الخارجة لا يعني بالطبع حدوث تدفقات صافية إلى الداخل؛ فالأمران مختلفان تمامًا.

تواصل الشركة زيادة احتياطياتها من ETH، لكن السهم لم يرتفع معها. وهذا التباين يستحق الدراسة أكثر من مجرد القول إن «مؤسسة كبرى اشترت مجددًا». في 2 نوفمبر، أعلنت Bitmine أن حيازاتها من ETH بلغت نحو 6.06 ملايين وحدة. ووفقًا لبيانات السوق لدى BiyaPay، أغلق BMNR تداولاته الاعتيادية في ذلك اليوم عند 19.54 دولارًا، منخفضًا بنسبة 3.17%. فبينما زادت الحيازات، انخفض السهم؛ وهذا يوضح أن على المستثمرين تقييم أمور تتجاوز بكثير عدد العملات التي اشترتها الشركة.
لنميّز أولًا بين مسألتين: استعداد الشركات لمواصلة الاحتفاظ بـETH لا يعني أن السوق سيمتص كل أوامر البيع؛ كما أن وصول إجمالي الحيازات إلى مستوى قياسي لا يعني أن أموالًا جديدة بالحجم نفسه دخلت يوم الإعلان. فالإعلان يكشف عن الحيازات في لحظة إحصائية محددة، وربما أُنجزت بعض عمليات الشراء قبل ذلك. ويمكن أن يساعد في فهم توجه الشركة بشأن توزيع أصولها، لكنه لا يثبت مباشرةً أن سعر العملة سيرتفع بعد صدور الخبر.

هناك اليوم موضوع رائج خارج عالم العملات المشفرة يستحق الاهتمام: لي جيا تشي بدأ ببيع التوكنات.
وفقًا للتقارير، دخلت بطاقة العضوية الشهرية الشخصية لـ«تشيان ون أوفيس» إلى بث لي جيا تشي المباشر مساء 2 نوفمبر، وبيعت قرابة 100 ألف نسخة خلال نصف ساعة، بإجمالي حصة حوسبة للذكاء الاصطناعي بلغ نحو تريليوني توكن. لكن المقصود هنا بالتوكن هو وحدة قياس لمعالجة نماذج الذكاء الاصطناعي للمعلومات، وليس عملة مشفرة قابلة للتداول في المحفظة. وما اشتراه المستخدمون هو مزايا عضوية، لا أصلًا تتقلب قيمته صعودًا وهبوطًا مع السوق.
لماذا يستحق هذا الأمر اهتمام مستخدمي عالم العملات المشفرة؟ لأنه يجعل سؤالًا ما أكثر وضوحًا: هل يمكن استخدام الأصول الرقمية على نطاق أوسع لشراء الخدمات اليومية، إلى جانب شراء العملات وتداولها؟ واشتراكات برامج الذكاء الاصطناعي أحد المجالات التي يمكن بحثها. في السابق، كان السؤال الشائع عند مناقشة الذكاء الاصطناعي هو: أي النماذج أفضل؟ لكن بعد بدء الاستخدام الفعلي، تصبح الأسئلة: ما الأداة المناسبة للكتابة والتصميم والبرمجة؟ وهل تستحق العضوية التجديد؟ وكيف يمكن إدارة المدفوعات والفواتير؟ إذ ينتقل الطلب تدريجيًا من مجرد تجربة شيء جديد إلى حل مهام محددة.

تطبيقات إيثيريوم كثيرة، فلماذا لا تزال الأموال تتدفق إلى الخارج؟ لا تناقض في ذلك. فتحسّن سهولة استخدام الشبكة باستمرار، ورغبة المستثمرين في زيادة حيازاتهم عند الأسعار الحالية، مسألتان ينبغي الإجابة عنهما كلٌّ على حدة.
تُظهر البيانات أن صافي التدفقات الخارجة من صناديق إيثيريوم المتداولة في البورصة الأمريكية بلغ نحو 431.4 مليون دولار إجمالًا خلال الفترة من 26 إلى 30 أكتوبر، منها نحو 155.7 مليون دولار يوم الجمعة. وفي الوقت نفسه، اختلف أداء المنتجات: إذ سجل صندوق ETHA صافي تدفقات خارجة بنحو 391.1 مليون دولار خلال الأسبوع، بينما سجل صندوق FETH صافي تدفقات داخلة بنحو 63.1 مليون دولار. فالضغوط على القطاع ككل حقيقية، وكذلك التباين بين المنتجات.

مع عودة بيتكوين إلى محيط 78 ألف دولار، يتبادر إلى الذهن بسهولة سؤال: هل استوعب السوق الضغوط السابقة بالفعل؟ لكن بالنظر إلى الأسعار والتدفقات المالية معًا، يبدو الوضع أقرب إلى إعادة توازن بين قوى البيع والشراء، وما زالت هناك عدة عقبات قبل تأكيد انعكاس الاتجاه.
تُظهر بيانات السوق من BiyaPay في 2 نوفمبر أن BTC يجري تداوله قرب 78 ألف دولار. وفي الوقت نفسه، تشير إحصاءات Farside إلى أن صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة الأمريكية سجلت صافي تدفقات خارجة بنحو 643.2 مليون دولار في 30 أكتوبر. واللافت أن صافي التدفقات الداخلة خلال أيام التداول الأربعة السابقة بلغ نحو 440.8 مليون دولار، لكن تدفقات يوم الجمعة الخارجة محتها بالكامل، لينتهي الأسبوع بصافي تدفقات خارجة بلغ نحو 202.4 مليون دولار.

ارتفاع أرباح الجهة المُصدرة، وسهولة استخدام أموال حاملي العملة في أي وقت، تفصل بينهما عدة مسائل. ففي 30 أكتوبر، نشرت Tether معلومات تصديق ذات صلة بالربع الثالث: بلغ صافي أرباح التشغيل في الربع 1.5 مليار دولار. وفي 30 سبتمبر، بلغت الأصول الاحتياطية نحو 191.451 مليار دولار، فيما بلغ إجمالي الالتزامات نحو 183.496 مليار دولار، أي بفارق يقارب 7.955 مليارات دولار.
تستحق البيانات الاهتمام، لكن لا ينبغي الخلط بين الأرباح وهامش الاحتياطي والسيولة باعتبارها مفهومًا واحدًا.
لنبدأ بالأرباح. تقول Tether إن سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء العكسي ما زالت تساهم بمعظم عوائد التشغيل. وهذا يعني أن الأصول الاحتياطية قادرة على تحقيق إيرادات، لكنه لا يعني أن المستخدم العادي الذي يحتفظ بـUSDT يحصل تلقائيًا على العوائد نفسها.

لقد تعافت الأسعار أولاً، لكن استمرار عمليات الشراء يحتاج إلى تأكيد. في الأول من نوفمبر عند الساعة 16:47، أفادت صحيفة ديلي إيكونوميك نيوز بأن سعر بيتكوين بلغ نحو 78133.5 دولاراً، مرتفعاً بنحو 1.1% خلال الساعات الأربع والعشرين الماضية. وهذه لقطة للسوق في ذلك الوقت، وليست سعر الإغلاق لذلك اليوم.
لكن ثمة مجموعة أخرى من البيانات المتعلقة بتدفقات الأموال: تشير الإحصاءات إلى أن صناديق المؤشرات المتداولة الفورية لبيتكوين في الولايات المتحدة سجلت صافي تدفقات خارجة بنحو 643.2 مليون دولار في 30 أكتوبر، متجاوزة صافي التدفقات الداخلة البالغ نحو 440.8 مليون دولار خلال أيام التداول الأربعة السابقة مجتمعة. ووفقاً لهذه البيانات، بلغ صافي التدفقات الخارجة خلال ذلك الأسبوع نحو 202.4 مليون دولار.
وهذا يعني أنه لا يمكن مواصلة تفسير الارتداد الحالي بعبارة «التدفقات الداخلة المتواصلة إلى صناديق المؤشرات المتداولة». لكن لا يمكن أيضاً الاستنتاج من ذلك أن الأسعار ستعاود الهبوط حتماً. فصناديق المؤشرات المتداولة ليست سوى قناة واحدة للطلب على بيتكوين، ولا تمثل جميع معاملات السوق الفورية والمشتقات على مستوى العالم.

اقتراب سعر العملة المستقرة من دولار واحد لا يعني أن تجربة استخدامها متطابقة على كل سلسلة.
وفقًا للترتيبات التي أعلنتها Circle سابقًا، بدأت مرحلة إيقاف الإصدار القديم من بروتوكول CCTP V1 للربط بين السلاسل اعتبارًا من 31 أكتوبر، مع خفض تدريجي لمبالغ الحرق المطلوبة للتحويل إلى الخارج، ومن المقرر إيقاف العقود القديمة في 1 ديسمبر. وينبغي التحقق من الترتيبات المحددة لكل شبكة على حدة. هذا تنفيذ لخطة قائمة ضمن إطارها الزمني، وليس إعلانًا مفاجئًا اليوم عن وقف خدمات USDC.
لن تنضم Noble إلى إصدار CCTP الجديد. وقد رتبت Circle بشكل منفصل لإيقاف عقد USDC على هذه السلسلة ومسارات الربط ذات الصلة في 12 يناير 2027، مع توفير إجراء استرداد يدوي مشروط بعد ذلك.

الأرباح الصافية مرتفعة جدًا، لكن سعر السهم لم يستجب لذلك. تستحق نتائج Strategy المالية هذه المرة أن يفحصها حاملو العملات الرقمية ومستثمرو الأسهم الأمريكية معًا.
أعلنت الشركة نتائج الربع الثالث في 29 أكتوبر: أرباح صافية بلغت 19.53 مليار دولار، ومكاسب من الأصول الرقمية بلغت 20.91 مليار دولار؛ وبلغت حيازاتها 848517 وحدة من BTC حتى 25 أكتوبر. الأرقام ضخمة، لكن لا ينبغي فهمها على أنها تعني أن الشركة جنت 19.53 مليار دولار نقدًا من بيع البرمجيات.
في 30 أكتوبر بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة، أغلق سهم MSTR عند 130.51 دولار، منخفضًا بنسبة 7.84%. لا يعني هذا أن الهبوط بأكمله سببه النتائج المالية، لكنه يذكّرنا بأن السوق لا يركز على أرباح هذا الربع وحدها.

قد لا تأتي القصة الجديدة للبيتكوين من اختراق سعري، بل من تغيّر طريقة دخول الأموال إلى السوق.
في 29 أكتوبر، أعلنت فرانكلين تمبلتون إطلاق صندوقي ETF هما FBEQ وFIBT. ويجمع الصندوقان بين الأسهم الأمريكية والانكشاف على البيتكوين ضمن محفظة واحدة، بتخصيص أولي يقارب 95% للأسهم و5% للانكشاف على البيتكوين، كما يعيدان استثمار توزيعات أرباح الأسهم في الانكشاف على البيتكوين وفق قواعد محددة. ويُقيّم المؤشر التخصيص كل ثلاثة أشهر، مع الإبقاء على البيتكوين في مركز ثانوي.
هذا خبر جدير بالاهتمام، لكن لا ينبغي تفسيره مباشرة على أنه «المؤسسات ستبدأ قريبًا شراء BTC بلا حدود».
لنبدأ بالمشكلة التي يحاول حلها. في السابق، كان على مستثمري الأسهم الراغبين في تخصيص جزء من استثماراتهم للبيتكوين أن يقرروا بأنفسهم مقدار الأموال التي سيخصصونها وموعد الشراء. أما المنتج الجديد، فيُضمّن بعض القرارات في قواعد محددة، مستخدمًا توزيعات أرباح الأسهم لزيادة الانكشاف على البيتكوين تدريجيًا. إنه يغيّر آلية التخصيص، لكنه لا يزيل مخاطر تقلب أسعار البيتكوين.

عاد بيتكوين إلى الارتفاع، لكن السؤال الأهم الآن ليس ما إذا كان بإمكانه العودة فورًا إلى 80 ألف دولار، بل إلى متى سيستمر الشراء في هذه الجولة.
وفقًا لبيانات السوق لدى BiyaPay، بلغ سعر BTC نحو 77990 دولارًا، وسعر ETH نحو 2228 دولارًا حتى وقت النشر.
ما يهمني أكثر هو ثلاثة أسئلة: من الذي يشتري؟ وهل يشتري في السوق الفورية أم باستخدام الرافعة المالية؟ وهل يستمر التداول بعد الارتفاع؟
أولًا، قد يكون الارتداد ناتجًا عن دخول مشترين جدد، أو عن إغلاق مراكز البيع على المكشوف.
يمكن لتغطية مراكز البيع على المكشوف بحد ذاتها أن تدفع الأسعار إلى الارتفاع، لكن لهذا النوع من الشراء سمة مميزة: قد ينتهي الطلب على الشراء بمجرد إغلاق المراكز. وإذا لم تضخ أموال جديدة بعد ذلك، فمن المرجح أن تعود الأسعار إلى التذبذب. وعلى العكس، إذا استمرت أحجام التداول الفوري في التحسن وظل هناك طلب يستوعب البيع عند التراجع، يصبح الارتداد جديرًا بمزيد من الدراسة.

عادت تدفقات الأموال إلى BTC عبر صناديق ETF، لكن أداء تدفقات ETH لم يتحسن بالتزامن معها. وهذا ما يستحق التوضيح أولاً، أكثر من سؤال «متى يلحق الإيثيريوم بالارتفاع؟».
في 29 أكتوبر، وحتى وقت إعداد هذا التقرير، أظهرت صفحة الأسعار في BiyaPay أن سعر ETH بلغ نحو 2317 دولاراً، وسعر BTC نحو 80 ألف دولار. وهذه الأسعار لقطة من الصفحة، ولا تمثل سعر الإغلاق اليومي. وما يستحق النقاش حقاً هو اختلاف قوة الطلب على الأصول بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي نفسه.
تُظهر البيانات أن صناديق ETF الفورية للإيثيريوم في الولايات المتحدة سجلت صافي تدفقات خارجة بقيمة 88.6 مليون دولار في 26 أكتوبر، و60.2 مليون دولار في 27 أكتوبر، ثم 21.4 مليون دولار أخرى في 28 أكتوبر، ليبلغ إجمالي التدفقات الخارجة نحو 170 مليون دولار خلال ثلاث جلسات تداول. وفي الفترة نفسها، سجلت صناديق ETF للبيتكوين صافي تدفقات داخلة بنحو 424 مليون دولار.

صدر القرار، لكن بيتكوين لم تحصل على تصريح بمواصلة الصعود.
في 28 أكتوبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أبقى الاحتياطي الفيدرالي نطاق الفائدة عند 3.75% إلى 4.00%، بأغلبية 10 أصوات مقابل صوتين، إذ دعا عضوان إلى رفعها 25 نقطة أساس. وبعد إعلان القرار، عادت BTC إلى نحو 81 ألف دولار؛ وفي 29 أكتوبر، وحتى وقت إعداد هذا التقرير، أظهرت بيانات السوق في تطبيق BiyaPay أن سعر BTC بلغ نحو 80 ألف دولار. ويُظهر التغير بين هذين التوقيتين أن السوق لا يزال يعيد تقييم توقعاته.
أرى أن علينا الآن الفصل بين ثلاثة أسئلة: هل أحدث قرار الفائدة تغييراً جديداً؟ وهل زادت عمليات الشراء الفوري؟ ومن الذي يقود هذا الارتداد؟