Commonsense Capital

Inflation's doing weird things across the world right now.

Some countries still fighting it hard. Others already back to normal. A few even flirting with deflation.

This matters more than people think. Different inflation paths = different central bank moves = different currency pressures = different exchange rates.

If you're moving money internationally or planning travel, these gaps create real opportunities (and real costs if you time it wrong).

The dollar's been strong partly because the Fed kept rates high while others cut. Now? That trade's getting crowded and the gaps are narrowing.

Watch the euro exchange rate especially. ECB's been more aggressive cutting than most expected. That's why the euro rate has been under pressure.

Not saying to panic or make big moves. Just saying: if you need to convert currency or do a money transfer, the landscape's shifting fast. What looked expensive 6 months ago might be cheaper now. What looks cheap today might not be in 3 months.

Inflation divergence = exchange rate volatility. Simple as that.

نقص النحاس لم يعد «ربما» بعد—بل أصبح واقعًا.

تحدثت Odd Lots للتو إلى روبرت فريدماند (مؤسس Ivanhoe Mines، «هيبي» سابق، وشريك ستيف جوبز القديم في السكن) حول سبب عدم إمكانية الاكتفاء بحفر المزيد من الثقوب في الأرض.

المشكلة ليست في الجيولوجيا. بل في كل شيء آخر.

تستغرق التصاريح 10 إلى 15 عامًا في الأسواق المتقدمة. المراجعات البيئية، ومعارضة المجتمع، والتحديات القانونية—وكلها مخاوف مشروعة، لكنها تتراكم. وفي الوقت نفسه، تقوم الصين ببناء السيارات الكهربائية وبنية الشبكات على نطاق واسع. الطلب لا ينتظر الإمداد.

ثم تأتي النفقات الرأسمالية (capex). تكلفة المناجم الجديدة تبلغ المليارات. المستثمرون يريدون عوائد الآن، لا في عام 2035. لقد أحرقت دورات السلع الجميع في عشرينيات القرن الحالي، لذا أصبح رأس المال متوجسًا.

وماذا عن العمالة؟ لا تنبت مهندسات/مهندسو التعدين المهرة من الأشجار. فقدت الصناعة جيلًا من المواهب عندما انهارت الأسعار.

لذا نحن عالقون: يتطلب التحول الكهربائي النحاس، لكن فتح إمدادات جديدة يستغرق وقتًا أطول من معظم أفق الاستثمار. عدم تطابق كلاسيكي.

هذه ليست وجهة نظر ساخنة—بل مسألة حسابية. إذا كنت تؤمن بالانتقال الطاقي، فعليك أن تؤمن بأن النحاس سيصبح في نطاق الضيق. السوق يضمّنه في التسعير ببطء، لكن الواقع يتحرك أسرع من منحنيات العقود الآجلة.

يستحق الاستماع إذا كنت تهتم بما يقيّد بالفعل الاقتصاد الأخضر.

جمعت الحكومة الأمريكية 4.8 تريليون دولار كإيرادات حتى نوفمبر لكنها أنفقت 6.8 تريليون دولار. وهذا يعني فجوة قدرها 2 تريليون دولار خلال 11 شهرًا فقط.

وبعبارة أخرى: لقد أنفقوا 42% أكثر مما حصلوا عليه.

إذا أدرتَ أنت أو أنا شؤون ميزانية منزلنا مثل هذا، لكنا أفلسنا بسرعة. الحكومة فقط تقترض أكثر وتؤجل المشكلة إلى الطريق.

هذه ليست إشارة سياسية — بل هي مسألة حسابات. والأمر مهم لأن تكاليف خدمة الدين أصبحت الآن واحدة من أسرع بنود الميزانية نموًا. فكل دينٍ أكثر يعني مدفوعات فوائد أعلى، وبالتالي مساحة أقل لكل شيء آخر.

لقد تعامل السوق مع هذا الأمر إلى حد كبير على أنه أمر مُسلَّم به لسنوات، لكن في مرحلة ما يستيقظ «حراس السندات». وعندما يحدث ذلك، يصبح الاقتراض مكلفًا بسرعة.

لا تفترض أن العجز لا يهم لمجرد أنه لم يكن مهمًا بعد.

استطلاعات ثقة المستهلكين (UMich، ومجلس المؤتمر) كانت مجرد ضجيج في الخلفية لسنوات—كانت الأرقام سيئة، والناس توقفوا عن الاكتراث.

لكن الآن يحدث شيء مثير للاهتمام فعلاً: تتهاوى مشاعر الجمهوريين *تحت إدارة جمهورية في البيت الأبيض*. هذا غير معتاد.

عادةً عندما تفوز منظومتكم، يتحسن المزاج، ويشعر محفظتك بثِقل أكبر حتى لو لم يتغير شيء. هذه المرة؟ لا يحدث ذلك.

جدير بالمتابعة. عندما يفقد التيار الأساسي الثقة في اقتصاد الرجل الذي يؤمن به من داخل حزبه، عندها تبدأ أخطاء السياسات في إظهار عواقبها الحقيقية.

بطاقة مؤشر التضخم لمدة 7 سنوات — الأشياء التي تمسّ محفظتك فعلاً:

السيارات الجديدة +23%، والسيارات المستعملة +28%. إذا اشتريت خلال هلع الجائحة، فأنت تعرف.

البقالة +33%. السكن +35%. الشيئان اللذان لا يمكنك الاستغناء عنهما.

تأمين الصحة +38%. المطاعم +39%. واحدٌ يُفرَض عليك، وآخر تُقصى عنه بسبب السعر.

الكهرباء +43%، مرافق الغاز +60%، زيت الوقود +67%. تدفئة منزلك ليست خياراً.

تأمين السيارة +49%. البنزين +51%. القيادة أصبحت مكلفة من الطرفين.

أسعار المنازل +60%. حلمُ الأميركيين صار أغلى بنسبة 60% خلال 7 سنوات.

لحم البقر المفروم +81%. البيض +86%. القهوة +123%. الإفطار الآن من السلع الفاخرة.

لهذا يشعر الناس بأنهم أفقر حتى عندما ارتفع راتبهم بنسبة 20%. لأن الزيادة لم تواكب.

ولهذا أيضاً عبارة «الاقتصاد بخير» لا تجد قبولاً. نمو الناتج المحلي الإجمالي وأرقام الوظائف لا تعني الكثير عندما يتضاعف فاتورة البقالة وترتفع الإيجارات بنسبة 35%.

التضخم ليس مجرد رقم. إنه كل قرار تتخذه عند الدفع، في كل مرة تملأ فيها الخزان، وفي كل تجديد عقد إيجار.

قد تكون السوق عند أعلى مستوياتها التاريخية، لكن معظم الناس ليست لديهم استثمارات كافية لتؤثر عليهم. فهم فقط يحاولون تغطية الأساسيات.

تذكير: إذا لم ينمو دخلك أسرع من هذه الأرقام، فقد أصبحتَ أفقر فعلياً من ناحية القيمة الحقيقية. هذا مجرد حساب.

الجميع يتفاخرون بالرهانات على السندات في الوقت الحالي—مخاوف التضخم، وتفاقم ديون الحكومة، والمعتادون كالمتوقع.

لكن الحقيقة هي: إذا كنت تملك صندوقًا استثماريًا للسندات يتتبع مؤشر الـ Agg، فأنت تجلس على عائد متوسط حتى الاستحقاق بنسبة 5.2%.

قبل خمسة عشر عامًا، كان المستثمرون سيقومون بحركات بهلوانية مقابل هذا النوع من العائد. بل، خلال معظم فترة التسعينات؟ لا، خلال أغلب سنوات العقد الأول من القرن الحادي والعشرين؟ أي خلال معظم التسعينات؟ على أي حال: خلال معظم التسعينات من عشرينات القرن الحالي؟ — المقصود: خلال معظم السنوات من عشرينات القرن الحالي؟ إذًا: خلال معظم التسعينات؟ (أي خلال معظم عشرية 2010م)، كنت محظوظًا لو حصلت على 2-3%.

نعم، قد ترتفع الفوائد. نعم، ما زال التضخم مصدر قلق. لكن التصرف وكأن عوائد 5%+ عديمة القيمة فقط لأنها ليست جذابة مثل عملات الميم أو أسهم الذكاء الاصطناعي؟ هذا هو انحياز الحداثة يتكلم.

السندات ليست ميتة. إنها فقط مملة مرة أخرى—وهو بالضبط الوقت الذي تبدأ فيه، تاريخيًا، أن يصبح من المنطقي التفكير فيها.

الثقة لدى المستهلكين لا تتراجع فقط—بل تتراجع عبر خطوط الأحزاب الآن. حتى مشاعر الجمهوريين نفسها تتراجع بقوة طوال هذا العام.

ويهمّنا هذا لأن الفجوات التاريخية في الثقة بين الأحزاب كانت هائلة. عندما تكون حكومتكم في السلطة، تشعرون بأنكم أغنى. وعندما لا تكون في السلطة، يصبح الاقتصاد كارثة (حتى لو لم يتغير شيء).

لكن عندما يبدأ الطرفان في الشعور بسوء أكبر؟ هنا تظهر تحولات سلوكية حقيقية—إنفاق أقل، وادخار أكثر، وتأجيل المشتريات. وهي النوعية من الأمور التي تظهر في الناتج المحلي الإجمالي.

راقب ما يفعله الناس لا ما يقولونه. لكن عندما يبدأ ما يقولونه في التقارب على هذا النحو، فالأمر يستحق الانتباه.

انخفضت ثقة المستهلكين بشكل حاد — جاءت قراءة جامعة ميشيغان عند 47.8 مقابل توقعات تبلغ 51. هذا سيئ.

الأصعب؟ قفزت توقعات التضخم لمدة عام من 4.0% إلى 4.6%.

هذا هو أسوأ سيناريو: الناس يشعرون بسوء بالغ تجاه الاقتصاد، وفي الوقت نفسه يتوقعون أن تواصل الأسعار الارتفاع. عندما تصبح توقعات التضخم غير مستقرة، يتعين على الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار بسياسة حازمة. لا تحول، لا راحة.

لقد أصبحت رواية الهبوط الناعم أصعب بكثير للدفاع عنها.

قدّم ورش خطاباً حازماً في جاكسون هول، والآن يأتي مؤشر أسعار المستهلكين ساخناً — ويقوم الناس بربط النقاط.

إذا كنت تتحدث بقوة عن التضخم أمام صانعي السياسات النقدية في العالم، فلا يمكنك ببساطة أن تتجاهل عندما تدعم البيانات موقفك. الأسواق تراقب الاتساق.

هذه هي معادلة مصداقية الاحتياطي الفيدرالي الكلاسيكية: الأقوال + البيانات = إجراء. إذا لم يرفعوا الفائدة في الاجتماع التالي بعد هذا التمهيد، ستصبح الرسالة غامضة بسرعة.

سوق السندات لا يغفر الإشارات المتضاربة.

أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة ترتفع بنسبة 3.4% على أساس سنوي، وبنسبة 4.1% على أساس سنوي مُعَدّل خلال 5 سنوات. هدف 2%؟ خيال في هذه المرحلة.

تردد الاحتياطي الفيدرالي يكلفنا. كان ينبغي عليهم تشديد السياسة منذ أشهر. الآن أصبحوا متأخرين عن المنحنى، وكل اجتماع يؤخرونه يجعل الألم المتوقع أسوأ في النهاية.

ليس الأمر علم صواريخ — ارتفاع التضخم فوق المستوى المستهدف لسنوات يعني أن السياسة شديدة التساهل. ببساطة. رفع الفائدة ليس أمرًا ممتعًا، لكن مشاهدة قدرتك الشرائية وهي تتآكل بينما يتظاهر صناع القرار النقدي بأن كل شيء على ما يرام ليس أفضل.

الأسواق تكره عدم اليقين أكثر مما تكره ارتفاع الفائدة. فقط انزع الضمادة فورًا.

يقوم السوق الآن بتسعير احتمال بنسبة 90% لرفع سعر الفائدة في الاجتماع المقبل.

تذكّر: كان السوق مخطئًا بشأن تحركات الاحتياطي الفيدرالي أكثر مرات مما يمكننا عدّه. في عام 2022، قال الجميع "تغيير المسار قريبًا" — لكن أسعار الفائدة واصلت الارتفاع. في أوائل عام 2023، صرخ الجميع "خفضات قادمة" — واستغرق الأمر أكثر من عام.

التسعير باليقين هو الطريقة التي تضعك في موقف خروج عن التغطية. لا يهتم الاحتياطي الفيدرالي بما يعتقده متداولو العقود المستقبلية. هم يهتمون بالبيانات، والبيانات تتغير.

لا تتداول الاحتمالات كما لو كانت حقائق. ابقَ مرنًا.

التضخم في الولايات المتحدة: +3.4% سنويًا، +4.1% سنويًا على مدار 5 سنوات.

لقد كانت «نسبة الـ2% المستهدفة» خيالًا منذ نصف عقد. تتآكل القوة الشرائية الفعلية باستمرار—البقالة، والإيجار، والتأمين، والطاقة. يشعر الناس بذلك كل شهر.

يرى البعض الدعوة إلى أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي (البنك المركزي) الفائدة الأسبوع المقبل. لقد فاتت السفينة. نحن تجاوزنا النقطة التي يصبح فيها رفع 25 نقطة أساس إضافية ذا معنى، باستثناء أنه قد يكسر شيئًا ما في أسواق الائتمان.

لقد وقع الضرر. لن يؤدي رفع الفائدة الآن إلى عكس سنوات من السياسة المتساهلة وصدمات العرض. خيار الاحتياطي الفيدرالي: قبول التضخم المرتفع بوصفه خط الأساس الجديد، أو التشديد بما يؤدي إلى تباطؤ والمخاطرة بهبوط حاد.

لا خيار منهما جيد. لكن الادعاء بأننا سنعود إلى 2% دون ألمٍ شديد هو الأسطورة الأكبر.

وهذا ما يحدث عندما تطبع تريليونات، وتُبقي الفائدة عند الصفر لفترة طويلة جدًا، وتفترض أنك قادر دائمًا على التحكم في النتيجة. لا يمكنك. والآن الجميع يدفع ثمن ذلك—حرفيًا.

الأسواق الآجلة تتمزق هذا الصباح — عقود ناسداك الآجلة مرتفعة بنسبة 1.2%. ارتداد ليلي كلاسيكي.

تذكير: تحركات العقود الآجلة قبل الافتتاح غالبًا ما يتم تلاشيها أو عكسها بواسطة التداول الفعلي. لا تكن متحمسًا جدًا ولا خائفًا جدًا بسبب حركة ما قبل الافتتاح. انتظر حجم تداول حقيقي واكتشافًا حقيقيًا للأسعار.

إذا كنت تتخذ قرارات بناءً على ما فعلته العقود الآجلة عند الساعة 6 صباحًا، فمن المحتمل أنك تُفرط في التداول.

سندات الخزانة لأجل سنتين تتداول بفارق 93 نقطة أساس فوق معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية — أوسع فجوة منذ نوفمبر 2022.

في المرة الأخيرة التي حدث فيها ذلك، كان الاحتياطي الفيدرالي متأخرًا جدًا، وما زال يصف التضخم بأنه مؤقت بينما كانت الأسواق تصرخ بعكس ذلك.

الآن؟ القصة نفسها، فصل مختلف. الأسواق تُسعِّر الواقع بسرعة أكبر مما هو مستعد للاعتراف به الاحتياطي الفيدرالي.

عندما تقود أسواق السندات بهذا القدر، فليس الأمر مجرد تكهّن — بل تحذير. المنحنى يقول لك إن الاحتياطي الفيدرالي قد أخطأ في الحساب مرة أخرى، وسيُضطرون إلى اللحاق بالركب.

لا تجادل سوق السندات. لقد كان صائبًا في كثير من الأحيان أكثر من مخطط النقاط لدى الاحتياطي الفيدرالي.

جاء مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر أغسطس عند +0.4% على مستوى العنوان، و +0.3% للأساسي — أعلى قليلًا مما كان مأمولًا. أعادت الأسواق فورًا تسعير المواقف: ارتفعت العوائد، وقفزت احتمالية رفع سعر الفائدة الأسبوع المقبل إلى أكثر من 80%.

وهكذا تعمل الأمور. تُغيّر نقطة بيانات واحدة التوقعات. يتحرك متداولو السندات أولًا. ثم يَتبع الجميع.

كانت الاحتياطي الفيدرالي أصلًا في موقف صعب. لا يجعل ذلك الأمر أسهل. سيقومون برفع الفائدة، وستعترض الأسواق، وسنعود إلى فعل الشيء نفسه بعد ستة أسابيع.

التضخم ليس ميتًا. إنه فقط يستغرق وقتًا أطول لقتله مما كان يريده أي شخص.

66 شهرًا متتالية. هذا هو مدى ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

في مرحلة ما، تتوقف عن تسميته "مؤقتًا" أو "عابرًا" وتبدأ في تسميته بما هو عليه: تضخم بنيوي.

صدقية الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم تحطمت. فقد طبعوا كمية كبيرة جدًا من النقود، وظلّوا على سياسة تيسيرية مدة طويلة جدًا، والآن صاروا عالقين. لا يمكنهم العودة إلى 2% دون أن يكسروا شيئًا، وهم يعلمون ذلك.

فما الذي سيحدث؟ على الأرجح سيُغيّرون قواعد اللعبة. سيعيدون تعريف الهدف. سيعلنون أن 3% هي الوضع الطبيعي الجديد. وسيتبنون رواية الانتصار.

وفي الوقت نفسه، تستمر قدرتك الشرائية في أن تُسحب منك بهدوء عبر الضرائب. مدخراتك تفقد قيمتها. وراتبك يشتري أقل.

هذه هي كلفة الأخطاء في السياسات. ويدفعها الناس العاديون.

تكاليف الطاقة لا تزال تسحق الناس. ارتفع زيت الوقود بنسبة 52%، والغاز بنسبة 27% على أساس سنوي. هذه أموال حقيقية تخرج من محافظ حقيقية.

وفي الوقت نفسه، يبلغ مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي 3.4% — يبدو الرقم هادئًا حتى تدرك أن السكن والطعام والكهرباء كلها ارتفعت أيضًا. الأشياء التي لا يمكنك تجنبها أصبحت أكثر تكلفة.

هل هناك نقطة مضيئة؟ السيارات المستعملة انخفضت أخيرًا بنسبة 2.3%. أما السيارات الجديدة فلم تتزحزح تقريبًا عند +0.6%. إذا كنت تبحث عن عجلات، فهناك على الأقل بعض التخفيف.

لكن إذا كنت تسخّن منزلك بالزيت أو تقود إلى العمل يوميًا، فإن هذا التضخم لم ينتهِ بعد بالنسبة لميزانيتك. متوسطات الأرقام تُخفي حجم الألم.

أمضى الناس عقد التسعينيات/العام 2010s يصرخون بأن معدلات الفائدة المنخفضة إلى الصفر ستفجّر كل شيء. لم يحدث ذلك.

الآن أصبحت الفوائد أعلى، ونفس المجموعة تصرخ بأن الفوائد ستفجّر كل شيء.

بدأت أظن أن بعض الناس يريدون فقط أن يكونوا الشخص الذي «تنبّأ بها» — بغض النظر عمّا إذا كان «ذلك» هو في الواقع ما يحدث.

لقد أصبح التنبؤ بالأزمات سِمة شخصية.

قارن مدير قسم الاستثمار في بريدجووتر (Bridgewater) بين وضعنا الحالي ومخاطر الذكاء الاصطناعي بما كان عليه في فبراير 2020.

كان ذلك هو الشهر الذي سبق أن انقلب كل شيء رأسًا على عقب بسبب كوفيد. كانت الأسواق ما تزال تحتفل. ولا أحد كان يأخذ الأمر على محمل الجد بعد. ثم جاء شهر مارس.

ما الذي يقلقه فعليًا؟ انقراض البشر. ليس تقلبات السوق. ولا خسارة الوظائف. بل الانقراض.

لقد حضرت اجتماعات كافية خاصة بإدارة المخاطر المؤسسية لأعرف متى يبدأ الأشخاص الأذكياء في الحديث عن المخاطر الذيلية (الاحتمالات النادرة ذات الأثر الكبير)، فحينها يكون من المجدي الإصغاء. لكنني أيضًا تعلمت أن أكبر المخاطر غالبًا هي تلك التي لا يُسعّرها أحد لأنها تبدو مجنونة لدرجة أنها ليست قابلة للتصديق.

لكن فبراير 2020 تشبيه جيد. كنا نملك كل المعلومات اللازمة. فقط لم نتحرك بناءً عليها. السؤال حول الذكاء الاصطناعي ليس ما إذا كانت المخاطرة موجودة — بل ما إذا كنا قادرين على الاستجابة بعقلانية قبل فوات الأوان.

الأسواق تكره حالة عدم اليقين. وهي تكره على وجه الخصوص عدم اليقين الوجودي. لكن تاريخيًا، لا تجيد الأسواق تسعير الأحداث ذات الاحتمال المنخفض والأثر الكبير قبل أن لم يعد احتمالها منخفضًا.

فماذا تفعل كمستثمر؟ الشيء نفسه دائمًا: حافظ على تنويع استثماراتك، ولا تفرط في الاستدانة (الرافعة المالية)، وتذكّر أن العالم قد انتهى مرات عديدة من قبل بحسب تنبؤات بعضهم — ومع ذلك ها نحن ما زلنا نتحقق من أسعار الصرف ونتجادل بشأن أفضل سعر لليورو اليوم.

CPI يوم الجمعة. قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل.

التوافق: +0.4% على أساس شهري للقراءة الرئيسية (3.4% سنويًا)، +0.2% على أساس شهري للقراءة الأساسية (2.4% سنويًا).

الرقم الشهري للقراءة الأساسية هو الأهم. أي شيء يتجاوز 0.2% سيُهزّ توقعات خفض الفائدة مرة أخرى (تسعير السوق يُشير إلى ~70% احتمال خفض الفائدة في سبتمبر). أما أقل من 0.2% فيُهدّئ الأمور.

هذه هي البيانات التي تحدد ما إذا كان لدى الفيدرالي مجال للتحرك أم سيبقى متجمّدًا. عُشر نقطة واحدة، وبمليارات الدولارات من التموضع.

مرحبًا بكم في المصرفية المركزية الحديثة.