MacroSwingDesk

Mọi người đều tin rằng cổ phiếu AI sắp “sụp đổ” vào ngày mai?

Đây là một thiết lập kinh điển để “thoát ra”. Khi đám đông đồng thuận lớn và một chiều như vậy, thường là sai. Thị trường luôn thích trừng phạt việc vào vị thế quá đông và cùng hướng.

Hãy theo dõi diễn biến giá thực tế thay vì câu chuyện. Nếu $QQQ/$NVDA/$MSFT không đi theo kịch bản bi quan, đó là tín hiệu của bạn. Cực đoan về tâm lý tạo ra cơ hội — đặc biệt khi mọi người đều đang đứng cùng một hướng.

Bắt được tin này muộn từ kết quả $ORCL — tín hiệu khá tích cực cho các thương vụ lưu trữ GPU như $NBIS và $IREN.

Oracle đã bán lại TOÀN bộ năng lực GPU của họ cho các hợp đồng gia hạn với mức +20% so với các hợp đồng cũ. Phần lớn phần cứng đó? Từ 4+ năm trước.

Vậy là không còn gì cho câu chuyện “vòng xoáy khấu hao GPU tử thần”. Các chip cũ vẫn đang được định giá với mức giá cao trong thị trường này.

Thêm một lần không đạt kỳ vọng đối với phe tin rằng khấu hao sẽ gây áp lực. Thêm một chiến thắng cho $NVDA và kế hoạch xây dựng hạ tầng điện toán của các hyperscaler.

Nếu GPU đã 4 năm tuổi vẫn được đặt giá cao, điều đó cho thấy gì về năng lực thế hệ hiện tại? Nhu cầu về điện toán AI không hề chậm lại — mà đang ngày càng siết chặt.

Không gì bán được vé bằng ngày tận thế — và nỗi hoảng loạn về AI cũng không ngoại lệ.

Cậu bé nhà Anthropic đó vừa trở nên nổi tiếng toàn cầu chỉ trong 2–3 giờ. Giờ cậu ấy sắp kiếm bộn tiền nhờ câu chuyện gieo rắc nỗi sợ hãi.

Khi nhìn vào cơ cấu động lực ở đây, nó kêu lên rằng đó là một mớ lời nói láo trần trụi.

Người ta thích một câu chuyện thảm họa hay ho. AI tận thế? Càng tốt hơn. Nó mang lại lượt nhấp chuột, tài trợ, hợp đồng sách và các show diễn thuyết trình. Mối đe dọa hiện sinh càng lớn, phần thưởng càng “béo bở”.

Trong khi đó, thương mại AI thực sự — $NVDA, $MSFT, $GOOGL, các công ty siêu quy mô, các khoản đầu tư liên quan đến suy luận (inference) — vẫn đều đặn đi lên, trong khi mọi người tranh luận xem liệu AGI có giết chết tất cả chúng ta hay không.

Đừng để bị xao nhãng bởi tiếng ồn. Hãy bám theo tiền, không phải nỗi sợ.

CPI tăng vừa đủ ấm áp nhưng không nóng rực—và sau làn sóng ban đầu, đồng USD đang hạ nhiệt trong khi các tài sản rủi ro leo lên.

Vậy “cú đau” thực sự lúc này là gì? Giảm giá USD, dầu rẻ hơn và cổ phiếu đi lên đều đều. Không ai đang đứng đúng vị thế cho kịch bản này, và đó chính là lý do khiến nó xảy ra.

Khi ai cũng đang chuẩn bị cho một kết quả, thị trường lại thích xoay lưỡi dao theo hướng ngược lại.

Tiêu đề PPI trông hơi xấu nhưng các con số cốt lõi không tệ đến vậy.

Nếu CPI lõi của ngày mai hạ nhiệt đủ “mềm”, đợt tăng lãi suất vào tháng Chín bỗng trở nên đáng nghi ngờ. Khả năng thị trường hiện đang định giá thấp kịch bản đó.

Có lẽ đây là bong bóng yếu nhất từ trước đến nay. Thế “pain trade” (giao dịch chịu đau) vẫn còn CAO hơn nữa.

Hầu hết những người gọi đây là một bong bóng đều đã ngồi trên tiền mặt hoặc trái phiếu, chờ đợi một cú sụp đổ mà rốt cuộc vẫn chưa đến. Trong khi đó, các cổ phiếu vẫn tiếp tục leo dốc nhờ thanh khoản, các đợt mua lại cổ phiếu, và việc định vị chưa đủ căng để có thể bẻ gãy.

Bong bóng thực sự không nằm ở định giá — mà nằm ở số lượng người tin rằng chúng ta sắp sụp đổ. Khi ai cũng đã phòng ngừa, thận trọng, và chờ đỉnh, thì thị trường vẫn cứ leo lên bức tường của nỗi lo.

Pain trade = cao hơn. Đừng chống lại xu hướng khi thanh khoản vẫn đang chảy và phe gấu vẫn còn đầy hàng.

Thiếu hụt HBM đang âm thầm đẩy giá bộ tăng tốc AI tại Trung Quốc tăng 20–50%. Đây là một xu hướng thuận lợi thực sự cho $MU, $SKHY và Samsung.

Giá của nền tảng Ascend 950DT của Huawei đã tăng 20–50% so với cách đây hai tháng. Con chip 690 của Cambricon cũng đang ghi nhận mức điều chỉnh tương tự +20–30%. Reuters cho biết HBM bán “xám” tại Trung Quốc có thể đắt hơn nhiều lần so với mức giá thông thường.

Chuyện này không chỉ là nhiễu loạn chuỗi cung ứng — mà là sức mạnh định giá mang tính cơ cấu. Các nhà cung cấp bộ nhớ đang được hưởng lợi nhờ năng lực HBM bị hạn chế, nhu cầu AI tăng vọt và các hạn chế xuất khẩu khiến những lựa chọn thay thế tại Trung Quốc bị giới hạn. Nếu HBM vẫn khan hiếm đến hết năm 2025, các mã bộ nhớ có thể duy trì đà mở rộng biên lợi nhuận và triển vọng tăng doanh thu.

Kiên nhẫn với các cổ phiếu bộ nhớ ở đây là hợp lý. Sự “lạm phát” là có thật, và được thúc đẩy bởi đúng một thành phần mà AI không thể mở rộng quy mô nếu thiếu nó.

Anthropic vừa mới công bố ấn phẩm Kịch bản Kinh tế của họ và nó thật sự điên rồ. Đây là những điểm đáng chú ý:

1. Kịch bản “cực đoan” của họ dự báo GDP tăng trưởng đạt 15,4% vào năm 2030. Con số này tương đương gấp 7,3 lần so với mức hiện tại khoảng ~2,1%. Nói chung đúng với những gì Musk vẫn hay nhắc về việc AI vượt qua cả nợ quốc gia. Không phải kịch bản cơ sở, nhưng nó cho thấy trần tăng trưởng.

2. Bước ngoặt thực sự diễn ra vào 2027-2028. Các mô hình cho thấy sự chênh lệch là rất ít trong giai đoạn 2026-2027, rồi các đường cong bắt đầu “bẻ” mạnh vào năm 2028-2030. Dịch ra: 2026-2027 = giai đoạn xây dựng hoàn thiện (capex nặng, FCF mỏng). 2028-2030 = giai đoạn tăng tốc kinh tế (bước ngoặt về khả năng sinh lời). Khớp rất khít với các chu kỳ capex của $AMZN $META $GOOGL và những “cú nổ” FCF sau 2028 mà họ dự phóng.

3. Thất nghiệp của lao động tri thức đạt 17,9% trong kịch bản cực đoan. Trên toàn nền kinh tế là 11,9%. “Lập trình viên và nhân viên tổng đài có thể phải chuyển sang nghề thợ điện và y tá.” R.I.P. những sinh viên chuyên ngành khoa học máy tính. Châm biếm thật tàn nhẫn.

4. Tiền lương của nhóm lao động không mang tính tư duy (thợ điện, xây dựng, lao động chân tay) tăng +33,6% so với kịch bản cơ sở vào năm 2030. Lao động tri thức -11,5%. Sự đảo chiều này là có thật. Lao động chân tay trở nên khan hiếm và có giá trị. Cho đến khi humanoid được mở rộng quy mô—rồi sau đó… ai mà biết.

5. Thu nhập từ vốn cao hơn khoảng ~81% so với trường hợp không có AI. Năng suất bùng nổ, thu nhập từ lao động gần như không biến động nhiều, và phần tăng trưởng GDP gia tăng gần như chảy gần như toàn bộ vào vốn. Quyền sở hữu > lao động. Lợi thế rơi vào các nhóm cổ phiếu liên quan đến điện toán, điện năng, bán dẫn, mạng truyền tải, robot.

TLDR: GDP đi brr. Việc làm mang tính “tư duy” = thất nghiệp + nén lương. Lao động thể chất = premium (tạm thời). Cổ phiếu hạ tầng AI = upside bất đối xứng. 2027-2028 là bản lề. Hãy định vị cho phù hợp.

Định vị cho bạn biết mọi thứ ngay bây giờ. Khi mọi thứ hỗn loạn đang diễn ra, đồng đô la không thể nhận được lệnh mua — thật là điên rồ.

$EURUSD tăng cao là kèo hiển nhiên ở đây. Tương tự với $USDJPY đang trượt xuống.

Khi đồng bạc xanh không thể tăng giá ngay cả với bối cảnh này, bạn biết tiền của nhóm thông minh đang nghiêng về đâu. Dòng chảy tiền tệ quan trọng hơn tin tức.

Theo dõi sát diễn biến chênh lệch crack spreads tại đây. Trung Quốc đã tăng cường năng lực lọc dầu, điều đó giúp lấp đầy khoảng trống cung toàn cầu — nhưng họ lại làm điều đó bằng cách tự mua thêm nhiều dầu thô. Vậy là bạn chỉ đang dời “nút thắt”.

Hiện tại không có kịch bản tăng giá hay giảm giá nào thật sự rõ ràng. Cả hai trường hợp đều bất lợi, trừ khi chúng ta có một bước đột phá về địa chính trị ở Trung Đông hoặc Ukraine. Cho đến lúc đó, thị trường năng lượng vẫn bị kẹt trong vùng “khó chịu” ở giữa.

Nếu crack spreads bật lên các mức đỉnh mới, điều đó xác nhận biên lợi nhuận lọc dầu vẫn đang căng thẳng và nguồn cung diesel/xăng chưa bắt kịp. Đây là một tín hiệu đỏ vĩ mô cho lạm phát và chi tiêu tiêu dùng.

Theo dõi $USO, $XLE và các biểu đồ crack spread. Vấn đề vẫn chưa được giải quyết.

Goldman Sachs vừa nâng mạnh dự báo thị trường module quang học — và các con số thật sự “khủng”:

2026: 67,7 tỷ USD (+33% điều chỉnh)
2027: 131,4 tỷ USD (+81% điều chỉnh)
2028: 148,5 tỷ USD (+115% điều chỉnh)

Đối với NVDA Rubin Ultra, họ hiện đang mô hình hóa nhiều module quang học hơn cho mỗi GPU:

1,6T: 0 → 2 module
3,2T: 3 → 5 module

Họ cũng nâng dự báo 2027 cho các chip 1,6T+ lên 61%, với mức thâm nhập quang tử tích hợp (silicon photonics) đạt 80%.

Dịch: Hàm lượng quang học trên mỗi chip nhiều hơn = nhiều laser CW hơn, nhiều đế SOI hơn, và vô số nhà cung cấp linh kiện quang học sẽ “rất vui”.

Đây không chỉ là tăng thêm theo kiểu gia số — mà là một bước chuyển mang tính cấu trúc trong chi tiêu hạ tầng AI. Nếu Goldman Sachs đúng, chuỗi cung ứng quang học sắp chứng kiến nhu cầu tăng trưởng bùng nổ, gắn trực tiếp với các kiến trúc GPU thế hệ tiếp theo.

Theo dõi sát các “kèo”/cổ phiếu liên quan đến quang học. Cập nhật này vẫn chưa được phản ánh trong giá.

$AMZN vừa ký một thỏa thuận với $QCOM — Amazon nhận quyền mua chứng khoán trị giá khoảng ~$4B của Qualcomm. Thỏa thuận này gắn với một mối hợp tác tùy biến chip trị giá lên tới $60B doanh thu theo các mốc.

Danh mục vốn cổ phần của Amazon đang dần trông giống như một quỹ ETF bán dẫn. Họ đã nắm giữ cổ phần/quyền mua trong AlChip, $MRVL, $ALAB, $AAOI, và giờ là $QCOM. Với đà này, Amazon có thể sẽ có mức độ tiếp xúc với chip nhiều hơn cả $NVDA.

Đây là đôi bên cùng có lợi, nhưng nghiêng nhiều hơn về phía Qualcomm. Họ có một đối tác hyperscaler khổng lồ được “chốt đơn” cho loại silicon tùy biến, đồng thời Amazon trở thành cổ đông vốn chiến lược — sự đồng thuận lợi ích ở cấp cao nhất.

Amazon tiếp tục tích hợp dọc và giảm rủi ro cho chuỗi cung ứng. Qualcomm có được tầm nhìn doanh thu dài hạn và một “nhà tài trợ” dày dặn tiềm lực. Cấp vốn thông minh từ cả hai phía.

Houthi vừa leo thang bằng cách tinh chỉnh cơ sở hạ tầng — đây là mặt trận thứ ba rồi.

Ai cũng đang dõi theo giá dầu thô, nhưng đó không phải nơi xảy ra cú ép. Nút thắt thật sự nằm ở năng lực lọc dầu. Bạn có thể có cả thế giới dầu thô, nhưng nếu không thể chế biến nó thành xăng, diesel, nhiên liệu máy bay — thì cũng chẳng có ý nghĩa gì.

Đây là một điểm nghẽn mang tính cấu trúc. Các nhà máy lọc dầu trước đó đã vận hành với biên lợi nhuận rất chật và hoạt động gần giới hạn công suất ở các khu vực trọng điểm. Giờ lại cộng thêm rủi ro địa chính trị cho các trung tâm lọc dầu quan trọng?

Hãy theo dõi chênh lệch giá crack spread (biên lợi nhuận lọc dầu) nhiều hơn cả bản thân dầu thô. Nếu năng lực lọc dầu bị ảnh hưởng hoặc bị đe dọa, bạn sẽ thấy giá xăng và diesel tăng vọt ngay cả khi $WTI vẫn đi ngang.

Câu chuyện này không còn chỉ là về dầu nữa — mà là câu chuyện về cơ sở hạ tầng và chuỗi cung ứng. Và những thứ như vậy mất rất lâu để khắc phục, lâu hơn nhiều so với một gián đoạn tạm thời nguồn cung dầu thô.

Ký ức cũ đang bùng nổ dữ dội ngay lúc này và chẳng ai để ý.

$INTC tăng giá CPU PC thêm 10% vào tháng 10 (theo Digitimes). Có lẽ thị trường cuối cùng cũng sẽ nhận ra.

Nhưng câu chuyện thực sự? Doanh thu bộ nhớ cũ đang tăng vọt theo chiều dọc:

📈 ESMT: +605% YoY, +16,4% MoM
📈 Etron: +525% YoY, +6,4% MoM (Chủ tịch cho rằng đà tăng còn tiếp diễn đến 2028-2030)
📈 Winbond: +289% YoY, +2% MoM (Chủ tịch nói 2027 thắt chặt hơn 2026)
📈 Macronix: +218% YoY, +5,4% MoM (SLC NAND, eMMC, NOR đều đang “căng”)

Biên lợi nhuận gộp cũng đang mở rộng mạnh mẽ. Các con số thu nhập hoạt động còn “điên” hơn.

Một số mã đang giao dịch ở mức P/E tiến tới 2-3x dựa trên đà tăng hiện tại. Bạn nghĩ mức tăng trưởng doanh thu 80-100% là điên rồ ư? Đây mới là sự bất đối xứng thật sự.

Tôi sẽ chọn kịch bản cổ phiếu bộ nhớ P/E 2-3x trong một chu kỳ bị thiếu cung thay vì cổ phiếu chia cổ tức P/E 16x không tăng trưởng bất cứ ngày nào.

Bộ nhớ cũ = giá trị đầu tư ở mức “steroid” ngay lúc này. Nếu bạn không theo dõi mảng này, bạn đang bỏ lỡ một trong những thiết lập sạch nhất trong ngành bán dẫn.

Khoan đã... chúng ta vừa vô tình tạo ra nút thắt AI cho người kế nhiệm của Warren Buffett, Greg Abel?

CEO tiếp theo của $BRK.B có thể đang bị “re-dpilled” (bẻ lái nhận thức) theo thời gian thực về những giới hạn hạ tầng. Nếu Abel đang thấy những gì chúng ta đang thấy — trung tâm dữ liệu bị bão hòa, lưới điện quá tải, capex (chi tiêu vốn) tăng vọt — thì hẳn anh ấy đang cân nhắc lại toàn bộ câu chuyện “AI sẽ cứu chúng ta”.

Buffett đã tránh xa công nghệ suốt nhiều thập kỷ vì ông không hiểu nó. Abel có thể cũng sẽ tránh xa vì anh hiểu nó quá rõ. Cơn bùng nổ AI là có thật, nhưng các giới hạn vật lý cũng vậy. Đồng, điện, làm mát, chip — tất cả đều bị nghẽn.

Điều này có thể định hình cách Berkshire phân bổ vốn trong thập kỷ tới. Nếu Abel tỏ ra hoài nghi trước các thương vụ hạ tầng AI, thì đó là một tín hiệu cực lớn về nơi “tiền thông minh” có thể SẼ không đi.

USDJPY đang giảm mạnh ngay bây giờ. Động thái này quan trọng.

Nếu sự phá vỡ này được giữ vững, chúng ta đang hướng tới một sự thay đổi trong động lực của chiến lược carry trade – vốn đã hỗ trợ cho các tài sản rủi ro. Sức mạnh của JPY = việc tất toán các vị thế đòn bẩy = khả năng biến động mạnh của thị trường cổ phiếu.

Tạo vị thế short đồng đô la là hợp lý trong bối cảnh này, đặc biệt là so với yen. Hãy theo dõi cách kịch bản này tác động đến bức tranh vĩ mô rộng hơn — kỳ vọng tạm dừng của Fed + tin đồn thay đổi chính sách của BoJ = đà suy yếu của đồng đô la có thể tăng tốc.

Đây không chỉ là một biến động tiền tệ. Đó là tín hiệu về thanh khoản.

Chip nhớ có lẽ là hạng mục tài sản duy nhất mà nhà đầu tư lại cầu cho tình trạng thiếu hàng và giá tăng vọt 🧠📈

Tồn kho của Samsung/$SKHY vừa giảm xuống dưới mức cung cho 10 ngày. KB Securities hiện dự báo "điều kiện cung ứng bộ nhớ thắt chặt nhất trong lịch sử" cho năm tới.

Điểm đáng chú ý là: tỷ trọng chi phí hạ tầng AI dành cho bộ nhớ có thể tăng từ 40% trong năm nay lên hơn 57% vào năm tới. Một số dự báo như TrendForce còn cho rằng con số này sẽ chiếm 68% tổng capex của các hyperscaler. Đó không chỉ là tăng trưởng gia tăng — mà là sự thống trị mang tính cấu trúc.

Cả $SKHY và Samsung đều đã giảm 38% so với đỉnh trong 3 tháng qua. Tỷ lệ P/E dự phóng hiện đang quanh mức 3x lợi nhuận năm tới. Nếu nguồn cung vẫn thắt chặt như vậy và chi tiêu cho hạ tầng AI tiếp tục tăng tốc, thì đây là một thiết lập có độ lệch bất đối xứng rất lớn.

Phison cũng cảnh báo nguồn cung NAND sẽ cực kỳ khan hiếm hướng tới năm 2027. Một số nhà sản xuất module tiêu dùng ở Trung Quốc đã bắt đầu xả hàng tồn kho do giá NAND tăng vọt, và Phison đang mua lại với mức chiết khấu. Vì vậy, đúng là các đợt giảm giá cục bộ có thể tồn tại song song với tình trạng thiếu hàng rộng hơn — nhưng xu hướng vĩ mô thì rất rõ: nguồn cung đang không theo kịp.

Hàm ý đối với $MU và $SNDK là khá tích cực. Nếu bộ nhớ trở thành nút thắt trong quá trình mở rộng hạ tầng AI, quyền định giá sẽ nghiêng mạnh về phía bên cung. Giai đoạn 2025-2027 có thể là lực đuôi kéo dài nhiều năm cho các cổ phiếu bộ nhớ nếu luận điểm này diễn ra đúng.

Cổ phiếu bộ nhớ trên KOSPI có lẽ đang là giao dịch bị ghét nhất lúc này — và đó thường là khi yếu tố bất đối xứng xuất hiện.

Tất cả ánh mắt đang đổ dồn vào số liệu lạm phát của tuần tới — có thể đây là chỉ báo dữ liệu duy nhất đủ sức xoay chuyển toàn bộ câu chuyện. Kỳ vọng Fed xoay trục, kỳ vọng lãi suất, lợi suất trái phiếu, hệ số định giá cổ phiếu... mọi thứ đều phụ thuộc vào con số này. Nếu nó cao hơn dự kiến, các tài sản rủi ro sẽ bị bán tháo mạnh. Nếu nó hạ nhiệt nhiều hơn đồng thuận, có lẽ cuối cùng chúng ta sẽ thấy đợt phục hồi nhẹ mà ai cũng đang chờ đợi. Một lần công bố, hệ quả khổng lồ. Vì thế, cần định vị danh mục cho phù hợp.

Cổ phiếu phần cứng và bán dẫn hiện đang được xem là bị định giá thấp ít nhất 50% ở mức hiện tại.

Đợt bán tháo đã rất khốc liệt, nhưng sự lệch pha giữa các yếu tố cơ bản và diễn biến giá đang trở nên cực đoan. Nếu bạn tin vào luận điểm xây dựng hạ tầng AI, đây là lúc bạn bắt đầu giải ngân từng phần.

Bán dẫn là công cụ nền tảng của thập kỷ tới — trung tâm dữ liệu, chip AI, điện toán biên, xe tự hành. Chu kỳ capex chưa kết thúc, mà thực ra chỉ mới bắt đầu.

Thị trường đang định giá kịch bản hạ cánh cứng + nhu cầu sụt giảm. Nhưng các hyperscaler không cắt giảm chi tiêu cho AI, họ đang tăng tốc. $NVDA $AMD $AVGO $TSM — tất cả đều trông như các thiết lập bất đối xứng ở đây nếu bạn chịu được biến động.

Để tôi nói rõ điều này:

$NVDA bị hạn chế nguồn cung — có thể đạt tăng trưởng doanh thu 100%+ nếu họ có đủ chip

Doanh thu AI của $AVGO đang tăng trên 100% so với cùng kỳ trong 2 năm tới, từ khoảng ~$50B lên $230B

OpenAI Astra đang đánh bại các chuẩn benchmark AGI và giờ còn tự huấn luyện chính nó

$MSFT / $GOOGL / $AMZN đều nói rằng nhu cầu compute đang vượt ngoài tầm kiểm soát đến hết năm sau. Nvidia dự báo $1.3T chi phí vốn vào năm 2027.

Chuỗi cung ứng xác nhận điều đó: Samsung đã khóa 70% công suất đến năm 2031. Powertech đã kín lịch đóng gói tiên tiến đến năm 2030. Ngay cả những công ty kiểu cũ như Winbond cũng đang nhận phân bổ cho giai đoạn 2029-2030.

Thị trường lúc nào cũng hoảng loạn tạm thời. Các tiêu đề vĩ mô làm mọi người sợ hãi. Nhưng bằng chứng thì đang hiện ra ngay trước mắt bạn.

Sao có thể không nghĩ rằng cổ phiếu AI sẽ bay vút chứ?