渠乾利贞 止损持盈

Secondary market craftsman. Cycle player.
No shilling. No calls. No referral fees. Just journaling.
PnL is your own. Not financial advice.
Don't follow. Don't tip. Read and move on.

做二级的。只做周期。
不喊单，不带单，不做返佣，不接广告。
写东西是给自己看的，不是给你看的。
盈亏自负。不构成投资建议。别关注，别打赏，看了就看了。

—— 清流渠

81000了，早上六点多醒的，看了一眼手机，BTC报81480。没激动，把手机放下，去泡了杯茶。回来又看了一遍，确认没看错。

上一次在80000上方收盘，是11天前。

这波怎么来的，数据写得很清楚。

60分钟之内，空头爆仓1.83亿美元。Coinglass统计，那一小时里每1美元的爆仓金额，有95美分来自做空的人。BTC占了1.19亿，ETH占了3600万。

FxPro的分析师说得直白：交易者此前大举堆积杠杆空头，押注跌势会延续，而这些头寸被迫回补，成了突破的燃料。

你品品这个画面。过去一周发生了三件事：CLARITY法案在参议院被否，美联储加息25个基点，日本央行把利率干到31年最高。空头觉得自己稳了，仓位越堆越重。然后价格没跌，他们开始付不起资金费。再然后，就是早上这一幕。

空头不是输给了多头，是输给了自己的仓位。

ETF的钱，在轧空之前就进来了。9月17号，美国现货比特币ETF净流入1.59亿。贝莱德IBIT一家进了1.84亿，历史总净流入干到640亿。9月18号，净流入放大到4.33亿，富达FBTC一家进了3.11亿。

两天，将近6亿美金，这是现货买盘在接力。

轧空是燃料，现货买盘是发动机，能一直转。

真正让我觉得这波没完的，是美联储点阵图里那个数字。

9月16号加息25个基点，利率到了3.75%到4.00%，2023年7月以来第一次。看着很鹰对吧。但点阵图显示，2027年底利率中值4.1%。

我手里有10倍多仓位

我不喊你看多。我只是告诉你，80000这个位置，空头刚被清完，多头还没有完全回来，现货ETF在连续吸金，加息周期接近尾声。这几件事放在一起，赔率不站在空头那边

至于能到多少，我不知道。82,000是上一个区间的上沿，FxPro说周末前的获利了结可能会推迟挑战那个位置。但那是短期的事

——清流渠 #比特币突破8万美元大关

21Shares把Injective现货ETF的修订版S-1/A交了，代码TINJ，纳斯达克。

9月19号，SEC收到21Shares的修订文件。这是2025年10月那份原始申请的更新版。如果批了，TINJ会在纳斯达克上市，被动追踪FTSE Injective指数，而且可以拿一部分持仓去质押赚收益。

21Shares在欧洲早就搞过Injective的质押ETP。这次是把同一套东西搬到美国。

你注意这个细节：质押。

这是这波ETF申请潮里最有意思的地方。21Shares给Hyperliquid的ETF申请里，写的是30%到70%的持仓拿去质押。给Injective的这份，也带了质押选项。

质押意味着什么？意味着这个ETF不只是被动持有代币。它把代币锁起来，赚取网络奖励，然后把这部分收益算进基金回报里。

在SEC眼里，这东西一直有争议。质押算不算证券发行？质押收益算不算投资合同？这些问题之前一直卡着ETH ETF的质押版本。现在21Shares在INJ和HYPE这种更小的资产上先试。

但你别把申请当成批准。

21Shares手里的S-1排了一长串。Solana、SUI、SEI、ONDO，还有Hyperliquid。SUI的已经上了纳斯达克，代码TSUI。Injective这份走到S-1/A，意思是SEC给了第一轮意见，21Shares在回复。离19b-4批准挂牌，还有一段路。

而且Injective不是21Shares独家的。Canary的Staked INJ ETF早在2025年7月就由Cboe递交了。21Shares在欧洲有Injective ETP的经验，但在美国市场，先发优势不一定归它。

——清流渠 #sec收到21sharesinj现货etf修订申请

标普道琼斯9月4号发的公告，9月21号美股开盘前生效。闪迪从标普500升到标普100，同时被踢出去的是高露洁、耐克、霍尼韦尔航空、西蒙地产。四个新进来的，戴尔、帕洛阿尔托网络、阿里斯塔网络、闪迪，全是科技股。

注意一个细节

耐克在标普100里待了18年，第一次被踢出去。过去五年，标普100涨了83%，耐克跌了80%，市值蒸发了2300亿。不是耐克做错了什么，是钱在往AI跑，耐克不在那条路上。

闪迪在往那条路上跑。而且跑得比谁都快。

2025年2月从西部数据分拆出来，上市价35块。到9月18号收盘，1791块。一年半，涨了4300%多。过去12个月涨了1700%。

但最狠的不是涨幅。是它的财务数据。

2026财年第四季度，营收89.7亿，同比涨372%，环比涨51%。全年营收202.5亿，涨了175%。数据中心业务涨了437%。

毛利率56%，ROE 91.6%，ROIC 102%。

你见过哪个硬件公司有这种利润率。这不是卖闪存的，这是卖印钞机的。

闪迪进标普100的消息是9月4号出的。但它在9月4号之前，已经涨了一波。消息出来那天涨了11.9%，收在1740。然后回调到1519，再拉回1791。9月18号又涨了11%。

我的判断

闪迪是这轮AI基建行情里最纯粹的标的之一。不是芯片设计，不是算力，是存储。AI训练和推理需要海量的NAND闪存，闪迪是最大的供应商之一。它的积压订单有939亿美元，其中165亿是保证了的。

但你现在看这个位置。1791，52周高点2354。从高点下来24%。前向市盈率8.37倍，对于一个营收涨372%的公司来说，便宜得不像话。

——清流渠 #闪迪将于9月21日纳入标普100

Trước hết, xem làn sóng này đã đến từ đâu.

Trong 24 giờ qua, toàn mạng bị thanh lý tổng cộng 194 triệu USD. Lệnh short bị “cháy” 78,58 triệu, còn long bị “cháy” 115 triệu. Anh/chị cảm nhận cái cấu trúc này đi. Long bị cháy nhiều hơn short. Tức là khi giá bị đạp từ 2600 đi xuống, trước tiên họ quét sạch những người đang đuổi theo mua long, rồi sau đó mới kéo trở lại.

Đây gọi là: giết trước phe long để tế cờ, rồi mới kéo sàn.

Nhưng điều thật sự thú vị là ở một dữ liệu khác.

Có phân tích quy đợt tăng của ETH lần này về “cơ chế miễn trừ đổi mới” mà SEC ban hành cách đây 2 ngày. Cơ chế miễn trừ yêu cầu rằng hợp đồng thông minh tại các nền tảng giao dịch chứng khoán được token hóa phải chạy trên sổ cái công khai, không cần cấp phép. Trong nhóm đáp ứng điều kiện đó, danh sách rút gọn—Ethereum rõ ràng là “ông trùm” dẫn đầu.

Nói cách khác, nếu chứng khoán token hóa thực sự chạy được, thì ETH sẽ được mặc định làm lớp thanh toán. Đây là chuyện thuộc tầng “narrative” (câu chuyện/luận điểm), không phải lực mua trực tiếp. Nhưng nó đưa cho dòng tiền một lý do.

Còn một điểm thuyết phục hơn nữa.

Lượng ETH được staking đã đạt 47,36 triệu coin, lập kỷ lục lịch sử mới. Một phần lớn trong lượng lưu thông đã bị khóa. Bên ETF, dòng tiền ròng trong tháng 8 vượt 3,5 tỷ USD—đây là tháng cao nhất kể từ giữa năm 2025.

Một bên là nguồn cung bị khóa lại qua staking, một bên là ETF đang hút. Cái cấu trúc này còn thú vị hơn cả bản thân giá.

Nhưng giờ bạn xem vị trí này.

2600 là vùng kháng cự từ trước. Trước khi phiếu bầu dự luật Clarity thất bại vào ngày 15 tháng 9, ETH đã quanh 2597 rồi. Tức là lần tăng này, phần lớn chỉ là quay trở lại vị trí cũ chứ không phải bứt phá.

2600 có đứng vững được hay không, phụ thuộc vào việc câu chuyện về chứng khoán token hóa có thể chuyển từ “câu chuyện” thành “dòng tiền” hay không. Câu chuyện thì đã được nói rồi, còn dòng tiền thì vẫn chưa đến.

——清流渠 #以太坊重回2600美元

SOL đứng trên mốc 112, trong 24 giờ đã tăng gần 11%, mức cao nhất kể từ đầu tháng. ETF staking của Bitwise BSOL có khối lượng giao dịch 85 triệu, tăng 12%.

Nhìn thì có vẻ rất sôi động, đúng không? Nhưng bạn nhìn xuống một tầng nữa.

Trong 24 giờ qua, toàn mạng SOL bị thanh lý tổng cộng 38.21 triệu. Phía short bị thanh lý 36.72 triệu, còn phía long chỉ bị thanh lý 1.48 triệu. Tỷ lệ thanh lý của phe short chiếm 96%.

Gọi là gì? Gọi là ép short (short squeeze). Short bị ép ra khỏi cuộc chơi, không phải long thắng.

Xem tiếp cơ cấu giao dịch. Trong 24 giờ, tổng giá trị giao dịch hợp đồng tương lai của SOL là 12.14 tỷ, còn giao dịch spot là 1.49 tỷ. Đòn bẩy gấp 8 lần spot. Giá được đẩy lên bởi phái sinh (futures), chứ không phải do spot mua lên.

Cấu trúc kiểu này sợ nhất điều gì? Sợ giá dừng lại. Chỉ cần không tăng, phe long sẽ bắt đầu trả phí funding. Trả rồi trả mãi thì cuối cùng không chịu nổi.

Quỹ/Ủy ban Solana có làm một Project Harmonia, kết nối với Allfunds—mạng lưới phân phối quỹ lớn nhất toàn cầu—quản lý 1.9 nghìn tỷ euro tài sản. Quy mô RWA đã vượt 4 tỷ, có 350.000 địa chỉ nắm giữ. Đường chuyển tiền vào/ra của MoneyGram đã lên Solana: 25 quốc gia gửi, 170 khu vực nhận rút.

Những thứ này là thật. Nhưng bạn phải nhìn rõ chúng là gì. Chúng là “các kênh”, không phải “lệnh mua”. Kênh đã mở, tiền khi nào vào, vào bao nhiêu—không ai biết.

——Kênh nước trong #sol涨约10%

我为什么在这个位置看空ZEC
三个东西。
第一，孤块率。 25秒出块，意味着区块生成速度是现在的三倍。Zakura团队的测试数据显示，75秒间隔下孤块率是1.57%，25秒下是3.43%。虽然低于5%的阈值，但你要知道，孤块意味着矿工的算力被浪费了。对于一个靠PoW维持安全的网络来说，这不是小事。主网表现取决于网络拓扑、矿工行为、区块满载程度，测试环境永远比真实环境干净。
第二，ETF的钱，大部分不是新钱。 Grayscale的ZCSH确实吸了将近7亿的AUM，但DCG自己就投了1亿进去，是关联方出资。真正从外部进来的净流入，到9月8号累计超过7000万。7000万，两周。对于一个“首只隐私币现货ETF”来说，不算难看，但也绝对配不上一个月2500%的涨幅。剩下的涨幅，是ZEC价格从500涨到1400带来的账面增值，不是买盘堆出来的。
第三，技术面已经绷得太紧了。 14天RSI在80以上，随机指标%K高于85。这不是健康上涨的读数，这是超买的读数。超买不意味着马上跌，但意味着赔率在变差。你在这个位置追进去，赚的时候赚小钱，亏的时候亏大钱。
还有一件事，大多数人没注意。
ZEC的期货未平仓合约，9月3号是5.65亿，9月5号干到23亿以上。两天，翻了四倍。杠杆在疯狂涌入。资金费率是正的，多头在给空头付钱。这种结构，最怕的就是一根针。价格只要停滞不前，多头开始付不起费率，平仓就会变成踩踏。 #zcash开发者拟11月5日激活nu7主网

真正 từ bên ngoài vào mới là 70 triệu. Hai tuần, 70 triệu. Với một “ETF giao ngay đầu tiên về coin riêng tư”, con số này không hề tệ, nhưng cũng tuyệt đối không xứng với tiêu đề cỡ “2,3 tỷ”.
Điều đáng xem hơn là hình thái của dòng tiền.
Có phân tích cho rằng, trong tuần đầu tiên của tháng 9, dòng tiền hằng ngày của ZEC dao động qua lại trong khoảng 60 triệu đến 200 triệu, và con số ròng gần như bằng không. Tiền vào cũng vào rồi ra, xoay vòng chứ không phải được giữ lại.
Tổng giá trị giao dịch hợp đồng tương lai trong 24 giờ là 9,5 tỷ, còn giao ngay chỉ khoảng hơn 1 tỷ. Đòn bẩy cao gấp 9 lần so với giao ngay. Việc giá tăng là do phe bán khống bị ép đóng vị thế, chứ không phải do lực mua giao ngay đẩy lên.
Còn một chi tiết nữa.
Khoản 100 triệu của DCG là để nhận 85.705 ZEC, đổi lấy phần tài sản quỹ ETF. Đây không phải là mua trên thị trường thứ cấp, mà là bên liên quan nhét coin của mình vào chính quỹ của mình. Tay trái chuyển sang tay phải, AUM trên sổ sách tăng lên, nhưng ngoài thị trường không có thêm một đồng nào tiền mua.
Trong tay tôi không có ZEC.
Không phải là không tin vào mảng coin riêng tư. Chỉ là thấy dữ liệu ở vị trí này không thể “chịu đựng” kiểu đóng gói theo câu chuyện “2,3 tỷ”. Dòng tiền vào bên ngoài thực sự là 70 triệu, đòn bẩy gấp 9 lần giao ngay, RSI ở trên 80, tháng 9 còn có phiên bỏ phiếu dự luật Clarity và “vách đá” giám sát đối với coin riêng tư của EU MiCA #zcash现货etf月度净流入超2.3亿美元

BTC再次冲上80000 感觉是站稳了

空头回补是燃料，现货买盘才是发动机。燃料烧完就没了，发动机能一直转。

宏观那边也有变化。

美国财政部长端国债回购，表面是技术操作，实质是给市场塞了一颗定心丸。市场重新开始交易“流动性改善”和“美元走弱”的逻辑。黄金和比特币同时受益，这不是巧合。当主权信用被质疑的时候，稀缺资产就会被重新定价。

再加上SEC那边推出了新的监管豁免框架，给代币化证券交易开了五年绿灯。监管的不确定性在降低，机构进场的心理门槛也在降低。

80000上方有一道墙。大额卖单集中在这个区域，是一个流动性墙。能不能吃掉它，取决于现货买盘还能不能持续。

Cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông đã đưa tin: trước cuối năm sẽ triển khai tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC) dạng bán buôn, dùng cho thanh toán tiền gửi được token hóa giữa các ngân hàng, để thực hiện thanh toán 24 giờ/ngày, 7 ngày/tuần. Tên gọi là Project EnsembleTX. Đến cuối năm ngoái, dự án đã được đưa vào thử nghiệm thực tế.
Nhiều người vừa thấy ba chữ “CBDC” thì hưng phấn, cho rằng Hồng Kông lại sắp làm một việc lớn. Cũng có người vừa thấy “CBDC” thì hoảng sợ, cho rằng chính phủ sẽ đến để giám sát từng đồng tiền của bạn.
Cả hai phản ứng đó đều sai.
Trước hết, làm rõ wCBDC là gì.
Dạng bán buôn, không phải dạng bán lẻ. Nghĩa là nó không dành cho cá nhân sử dụng, mà chỉ dành cho ngân hàng. Nó giải quyết một vấn đề kỹ thuật rất cụ thể: hiện nay ở Hồng Kông, thanh toán xuyên ngân hàng dựa vào hệ thống RTGS, tức thanh toán tổng theo thời gian thực (real-time gross settlement). Hệ thống này chỉ hoạt động trong giờ làm việc. Đến buổi tối, bạn muốn chuyển một khoản tiền gửi được token hóa thì xin lỗi, phải đợi sáng hôm sau.
Việc wCBDC làm chính là đưa khâu thanh toán đó lên chuỗi, để nó có thể chạy liên tục 7×24 giờ. Ngoài ra còn có thể hỗ trợ việc thanh toán ký quỹ cho các giao dịch phái sinh giao dịch sau giờ tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX).
Nói thẳng ra, đây là nâng cấp hạ tầng tài chính, không phải “cách mạng tiền tệ”.
Tại sao Hồng Kông cần làm điều này.
Bạn xem các kịch bản mà họ chọn là hiểu ngay. Tiền gửi được token hóa, trái phiếu chính phủ được token hóa, ký quỹ cho các giao dịch phái sinh tại HKEX. Tất cả đều là kịch bản dành cho tổ chức. Tất cả đều là những khâu trong tài chính truyền thống mà “thanh toán quá chậm, chi phí quá cao”.
HSBC, Ngân hàng Trung Quốc (Hong Kong) và Standard Chartered đều nằm trong danh sách thử nghiệm. Họ đang làm cùng một việc: dùng “đô la Hồng Kông kỹ thuật số” để chi trả ký quỹ cho giao dịch phái sinh sau giờ, để việc thanh toán không còn bị kẹt trong thời gian ngân hàng kết thúc ca làm.
Cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông (HKMA) tự nói rất rõ: ưu tiên phát triển các kịch bản bán buôn; còn kịch bản bán lẻ cho “đô la Hồng Kông kỹ thuật số” vẫn “chưa quyết định có hay không, và khi nào” triển khai.
Thế thì liên quan gì đến giới crypto.
Nói thật là trong ngắn hạn hầu như không có.
wCBDC không phải stablecoin, sẽ không được niêm yết trên sàn giao dịch, và cũng sẽ không đi vào DeFi. Nó là một khoản nợ của ngân hàng trung ương, là công cụ thanh toán cho các ngân hàng liên ngân hàng, chạy trên một blockchain được cấp phép. Còn USDT, USDC mà bạn đang cầm trong tay là hai thế giới khác.
Thậm chí có thể nói, nó cạnh tranh với USDC. Nếu việc thanh toán tiền gửi được token hóa giữa các ngân hàng đã dùng wCBDC là đủ, thì không gian của stablecoin trong các kịch bản thanh toán cho tổ chức sẽ bị thu hẹp.
Nếu dự án được triển khai, Hồng Kông có thể sẽ trở thành trung tâm thanh toán cho các tài sản được token hóa ở châu Á #香港拟年底前推出批发cbdc

Bottomline，全球前三大SWIFT服务商，年处理支付16万亿美元，600多家银行客户。它搞了个叫Global Pay Connect的平台，让这些银行通过Chainlink的CCIP和CRE，用ISO 20022的标准报文，直接接入链上结算。
你品品这个设计。银行不用换系统，不用买加密货币，不用学新东西。还是发原来的支付指令，Chainlink在后台把指令翻译成链上操作，然后结算。
这事比表面上大。
Bottomline处理了全球大约15%的SWIFT跨境交易。这不是一个边缘玩家。它是传统金融管道里的一根主动脉。现在这根主动脉，接了一根链上的旁支。
而且它选的不是自己造一条链。它选了Chainlink做中间层。CCIP负责跨链，CRE负责编排支付流程。银行只需要连一次，就能触达多个链。
但你别把“接入”当成“用量”。
两家公司都没公布有多少银行会真的用这个功能，没公布上线时间表，没公布交易量。接入是技术能力，用量是商业选择。这中间隔着十万八千里。
Bottomline自己的产品负责人说过一句话：采用与否，取决于财务团队能不能用管理现有支付方式的同等可见性、控制力和治理能力来管理链上支付。翻译一下：技术通了，但财务部门不一定买账。
Chainlink的牌面在变。
过去几个月，它拿了一堆机构单子。Aave把CCIP设为默认跨链基础设施。BitGo把CCIP选为WBTC的独家跨链提供商，管着73亿美元的资产。Coinbase选了它做Base上代币化股票的预言机。Nethermind把验证者从LayerZero迁到了Chainlink。
这一次是SWIFT体系。全球大多数跨境支付报文，都从SWIFT生态里出来。Bottomline给了CCIP一条直通那个生态的通道 #bottomline推出chainlink链上支付平台

Ngân hàng trung ương Nhật Bản hôm nay tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, đưa lãi suất lên 1,25%. Đây là mức cao nhất kể từ năm 1995. Kết quả biểu quyết thông qua với tỷ lệ 7-2, và cả hai phiếu phản đối đều là các ủy viên do Thủ tướng Shinji Hayato chỉ định

Tỷ giá USD/JPY đã trực tiếp vượt 157. Bạn tăng lãi suất, nhưng đồng tiền của bạn lại mất giá. Chuyện này đưa vào sách giáo khoa, giáo sư còn không biết giải thích thế nào

Vì thị trường đã biết từ trước là bạn sẽ tăng. Xác suất được thị trường hoán đổi (swap) định giá cho đợt tăng lãi suất là trên 92% ngay trước cuộc họp. Vì vậy, ngay khoảnh khắc việc tăng lãi suất được thực hiện, không phải “tin tốt cho đồng Yên”, mà là “tin tốt cho đã nắm hết lợi”. Các nhà đầu cơ giá xuống JPY chờ mãi, cuối cùng cũng chờ được một thời điểm có thể yên tâm bán khống

Nguyên nhân căn bản hơn là chênh lệch lãi suất. Nhật tăng lãi suất lên 1,25%, trong khi lãi suất quỹ liên bang Mỹ (fed funds rate) là 3,75% đến 4%. Khoảng cách giữa hai bên là 250 đến 275 điểm cơ bản. Bạn tăng thêm 25 điểm cơ bản, chênh lệch lãi suất chỉ thu hẹp được một chút. Những người tham gia giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) tính xong vẫn thấy việc vay JPY, mua USD vẫn có lợi. Thế là tiếp tục vay, tiếp tục đẩy bán đồng Yên

Ngay cả chính Ngân hàng trung ương Nhật Bản cũng biết vấn đề này. Trong tuyên bố có nói: “điều kiện tài chính vẫn duy trì nới lỏng, lãi suất thực tế liên tục ở mức thấp”

Vậy tại sao vẫn phải tăng

Bên Trung Đông, giá dầu đã phá 100, Brent ở quanh 104. Nhật Bản là nước nhập khẩu dầu, khi giá dầu tăng thì lạm phát do nhập khẩu sẽ lập tức đổ thẳng vào CPI. Đồng Yên vẫn đang mất giá, hàng nhập khẩu lại càng đắt hơn. Hai đầu đều chặn. Nguyên văn trong tuyên bố của Ngân hàng trung ương Nhật Bản là: “Tác động của việc giá cả hàng nhập khẩu tăng đã bắt đầu thể hiện, xu hướng các doanh nghiệp chuyển chi phí tăng lương sang giá bán vẫn tiếp diễn.”

Đồng thời, Bộ trưởng Tài chính Mỹ—ông Bessent—liên tục công khai gây sức ép, yêu cầu Nhật Bản tăng lãi suất và để đồng Yên lên giá. Cuối tháng 7, Mỹ và Nhật thậm chí còn can thiệp phối hợp vào thị trường ngoại hối, bơm ra 96 tỷ USD để mua Yên. Kết quả thế nào? Một tháng sau, đồng Yên lại rơi về xuống

Thứ thị trường hiện quan tâm là lần tiếp theo

Hội nghị báo chí của ông Ueda Kazuo—ông ấy đang ám chỉ khi nào thì lần sau sẽ tăng. Theo khảo sát của Reuters, thị trường dự đoán đến tháng 3/2027 lãi suất đạt 1,5%, và đến quý II là 1,75%

Trong tuyên bố của Ngân hàng trung ương Nhật Bản, không có tín hiệu rõ ràng cho thấy sẽ tiếp tục tăng lãi suất vào tháng 10. Các ủy viên có phiếu phản đối, lý do đều là “tình hình kinh tế không đủ mạnh”. Chuyên gia của Capital Economics cho rằng, trong tuyên bố, tác động của nhu cầu AI đối với lạm phát bị phóng đại. Điều này có nghĩa là dù giá dầu có giảm, xu hướng “diều hâu” của Ngân hàng trung ương Nhật Bản cũng sẽ không dễ dàng thay đổi.

——Thanh lưu kênh #日本央行加息至31年高位

Circle đã mất hơn một năm để xây dựng xong một “cơ cấu tổ chức”. Danh sách các trình xác thực sáng lập bao gồm BlackRock, Visa, Mastercard, DTCC và ICE. Mạng thử nghiệm đã chạy hơn 700 triệu giao dịch. Bản whitepaper toàn nói về quỹ được token hóa, stablecoin đổi ngoại hối, thanh toán của tổ chức và kinh tế tác nhân AI. Lời nguyên văn của CEO Allaire là: “hệ điều hành cho các hoạt động kinh tế của internet”.
Rồi ngày đầu tiên lên sóng, người lao vào đầu tiên lại là dân chơi meme coin. Có 97.025 token mới được đúc, trong đó 83.751 đến từ Arguspad.
Tôi không phải đang chế giễu Circle. Tôi đang nói về một sự thật còn hơn cả sự thật.
Bất kỳ chuỗi mới nào, lưu lượng của ngày đầu tiên chưa bao giờ đến từ “case sử dụng thực sự”. Nó đến từ đầu cơ. Vì đầu cơ không cần giáo dục, không cần tuân thủ, không cần phê duyệt của tổ chức. Đầu cơ chỉ cần một thứ: ai đó sẵn sàng cá cược.
Gas USDC của Arc, kết luận trong thời gian dưới một giây, tương thích EVM—những đặc tính kỹ thuật này đối với tổ chức là điểm bán hàng. Nhưng với dân chơi meme coin, chúng chỉ có nghĩa là một điều: nhanh, rẻ, và có thể đúc token.
Vì vậy Arguspad đã “ăn” mất nửa chặng đường của cả một chuỗi. Đây không phải là thất bại của Arc; đây là trạng thái thường thấy khi mọi public chain vừa ra mắt. Ngày ra mắt của Robinhood Chain chỉ có 568.000 khối lượng giao dịch, hơn một tuần sau đó mới từ từ tăng lên. Arc thì ngay ngày đầu đã đạt 410 triệu, vì Aave, Uniswap và Morpho đã được triển khai ngay từ khối đầu tiên—thanh khoản đã vào chỗ, và “bệ phóng” được cắm thẳng ống nạp.
Thứ đáng xem thực sự, là 75 triệu sau khi loại bỏ bệ phóng.
Con số đó mới phản ánh đúng điều Circle muốn làm: thanh toán USDC, thế chấp được token hóa, ngoại hối StableFX và các kênh thanh toán của tổ chức. Đối với một L1 mới, nếu đặt cùng với 336 triệu lượng đầu cơ thì tỷ lệ là 1 trên 4,5.
Đây chính là cái khó khăn mà tất cả các “chuỗi dành cho tổ chức” hiện nay đang vướng. Bạn dựng sẵn sân khấu, trải sẵn thảm đỏ, gửi thiệp mời tới BlackRock và Visa. Rồi người vào đợt đầu tiên lại là những kẻ mang dép lê đến để giành airdrop.
Tôi không phán xét chuyện đó tốt hay xấu.
Vào tháng 9 năm 2026, ngày một chuỗi mới khởi động—đầu cơ vẫn là thứ duy nhất có thể ngay lập tức lấp đầy các block. Câu chuyện của tổ chức cần quy trình tuân thủ chạy xong. Meme coin chỉ cần một địa chỉ hợp đồng.
Circle cược vào dài hạn. Nhưng thị trường chưa bao giờ cho phiếu bầu dài hạn—thị trường chỉ cho phiếu bầu cho hôm nay. #meme发射台占arc首日成交82%

USDC trên Solana, phần lớn là để thanh toán, chuyển tiền và tương tác DeFi—đó là “tiền để dùng”. USDC trên Hyperliquid, gần như toàn bộ là ký quỹ cho hợp đồng vĩnh viễn—đó là “tiền để đặt”. Tiền loại trước là nước, chảy trong ống dẫn. Tiền loại sau là đạn, chờ trong buồng súng.
Hãy tưởng tượng sự khác biệt của hai bức tranh đó.
Tại sao Hyperliquid lại vượt được.
Tôi lật dữ liệu thì thấy: trong 30 ngày gần đây, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid là 240 tỷ USD, đứng đầu. Vị trí thứ hai là Arbitrum chỉ 47,2 tỷ, Solana 46 tỷ. Bạn tự tính xem—hơn 5 lần, còn nhiều hơn nữa. Khối lượng giao dịch được gom vào đó thì tiền ký quỹ đương nhiên cũng chảy về đó.
Hơn nữa, USDC của Hyperliquid có một điểm rất đặc biệt. Tháng Năm năm nay, Circle, Coinbase và Hyperliquid đã làm một thỏa thuận gắn kết. USDC trở thành tài sản báo giá duy nhất trên Hyperliquid; Coinbase lo việc triển khai kho quỹ, Circle phụ trách đúc và mua lại/hoàn trả. Quan trọng hơn: chín phần mười lợi nhuận từ dự trữ sẽ quay trở lại để mua lại HYPE.
Bạn nghiền ngẫm thiết kế này đi. Người dùng gửi USDC vào để làm ký quỹ; lợi tức mà USDC tạo ra không thuộc về Circle hay Hyperliquid. Thay vào đó, nó được dùng để mua HYPE ngoài thị trường rồi đem đi tiêu hủy. Cứ thêm được 1 USD USDC thì sẽ tạo thêm một áp lực mua HYPE tiềm năng.
Đây không phải là stablecoin—đây là một cỗ máy tạo đà (flywheel).
Nhưng hôm nay tôi không muốn nói điều đó.
Tôi muốn nói rằng: thứ dữ liệu này thực sự phơi bày là “mục đích sử dụng” của stablecoin đang bị tách ra.
Trước đây, khi nhìn stablecoin, người ta nhìn tổng lượng. USDT bao nhiêu tỷ, USDC bao nhiêu tỷ, thằng nào tăng ai đang giảm. Nhưng bây giờ bạn nhìn sự phân bố trên chuỗi, sẽ thấy một xu hướng: stablecoin bắt đầu phân tách theo “chức năng”.
USDC trên Ethereum là kho chứa của “tiền cũ”. USDC trên Solana là kênh thanh toán. USDC trên Hyperliquid là tiền trên bàn cược.
Ba thứ này đều được gọi là USDC, nhưng “tốc độ luân chuyển” của chúng hoàn toàn khác nhau. Tiền trong kênh thanh toán một ngày phải quay rất nhiều lần. Tiền trên bàn cược quay nhanh hơn, nhưng hướng đơn nhất—chỉ đi vào chứ không đi ra, cho đến khi bị thanh lý (bị cháy) hoặc rút tiền.
USDC của Hyperliquid vượt được Solana nghĩa là: trong thị trường này, quy mô của “cờ bạc” tại một thời điểm đã lấn qua quy mô của “việc dùng” #hyperliquid上usdc供应量超越solana

时间点太巧了。9月15号，参议院对CLARITY法案的程序性投票失败，49票赞成，50票反对，没到60票门槛。预测市场给这个法案年底前通过的概率，从30%以上直接掉到5%左右。
紧接着9月16号，FOMC加息。市场定价的加息概率，会前就干到了92.9%。
两个炸弹，24小时之内先后落地。一个炸的是监管预期，一个炸的是利率成本。机构的选择很简单：先出来，看清楚再说。
钱去哪了。
你看另一个数据。9月11号，比特币ETF还在流血的时候，以太坊ETF单日吸金2.16亿。贝莱德的ETHA一家就进了1.488亿，连续20个交易日净流入。
这不是撤出加密，这是换仓。从BTC换到ETH。同一个市场，同一个机构，两个方向。
我为什么在意。
因为这件事说明了一件事：比特币ETF的钱，不是“信仰钱”。它是“配置钱”。配置钱的逻辑是算账，不是相信。CLARITY法案黄了，算账的结果是风险溢价上升；FOMC加息，算账的结果是机会成本上升。两个都上升，那就减仓。
减多少？看赔率。赔率变了，仓位就变。#比特币etf流出4.5亿美元

PMatt Huang昨天在X上发了个帖子，很简单，就两句话：Paradigm是Zcash Open Development Lab的投资者，也持有ZEC代币。他把Zcash叫做“比特币的隐私补充”。

然后ZEC就拉了，24小时涨了将近20%，一个月累计涨了160%。同期比特币涨了多少？18.2%。

先说Matt Huang这个人。

Paradigm的联合创始人，圈子里最顶级的加密VC之一。他发帖子从来不随便发。上一个他公开站台的叙事是什么，你们可以去翻翻。这种人发帖，不是为了喊单，是为了定调。

他帖子里有三个点，我觉得比“买了ZEC”本身更值得看。

第一，他说Paradigm支持Zcash的“通胀资助开发者基金”。什么意思？就是矿工挖出来的币，有一部分要拿去养开发团队。这在币圈是个很有争议的机制，但他说这很重要，因为“AI驱动的网络攻击能力和量子计算正在发展”。

第二，他支持把Zcash的代币投票和其他治理形式结合起来，减少它作为货币资产的不可预测性。

第三，也是最有意思的。他把Zcash定义为“比特币的隐私补充”，不是替代品。这个定位很精准。比特币是透明金库，Zcash是隐形金库。两个东西不冲突，是互补的

但你要看清楚一件事。

Paradigm投资Zcash生态，不是昨天才发生的。今年3月，Zcash Open Development Lab就完成了超过2500万美元的种子轮，参投方包括Paradigm、a16z crypto、Coinbase Ventures和Winklevoss Capital

9月14号，Zcash社区投票结束。98.9%的持币者支持维持比特币式的减半机制，不搞平滑发行
这是Zcash历史上最重要的治理投票之一。社区用近乎全体一致的方式，确认了Zcash要走“比特币的货币属性+可选择的隐私”这条路

然后Grayscale的Zcash ETF，ZCSH，8月25号在NYSE Arca挂牌。两周内资产管理规模突破5亿美元，持仓超过55万枚ZEC，锁定了全网流通量的3%。

——清流渠 #paradigm披露持有zec

先看爆仓数据。

过去24小时全网爆了6.32亿。多单爆了5.26亿，空单只爆了1.06亿。比特币多单爆了1.74亿，空单3700万。以太坊更惨，多单爆了1.81亿。

你品品这个比例。爆的全是多单。不是空头在赢，是多头在被反复清洗。价格从79000附近往下走，一路把追多的人清出去，然后停在77000。这个位置，是洗完之后暂时歇脚的地方，还是下一段下跌的中继，我不知道。

但有一个细节挺有意思。

9月15号，Clarity法案在参议院程序性投票被否了。49票赞成，50票反对，没到60票门槛。预测市场给这个法案年底前通过的概率，从30%以上直接掉到5%左右。

消息出来之后，比特币从79600跌到75000以下。短期持有者往交易所转币的量，从日均19400枚飙到33100枚，其中23200枚处于亏损状态。

这是投降。不是恐慌性砸盘，是那些在79000、80000追进来的人，扛不住了，割了。

ETF那边也在撤。

9月8号到11号，比特币现货ETF净流出4.63亿，终结了连续三周的流入。ARKB跑了2.5亿，GBTC跑了1.29亿，连贝莱德IBIT都出了5250万。

但以太坊ETF是反的。9月11号当天，ETH ETF净流入2.16亿，贝莱德ETHA独占1.49亿，连续20个交易日净流入。

钱在从BTC往ETH挪。这不是我编的，是Farside的数据。同一个市场，同一个时间，两个方向。

77000站不站得住，不取决于K线，取决于下周FOMC之后，那些还在场边拿着U的人，愿不愿意进来。

现在进场的人，要么是赌加息落地就是利空出尽的，要么是赌Clarity法案还有转机的。这两拨人，赌的是两件完全不同的事。

——清流渠 #比特币突破77000美元