Commonsense Capital

Реальный рост зарплат впервые с 2023 года стал отрицательным.

Когда инфляция опережает рост зарплат, покупательная способность работников падает. Вот и всё.

Именно этот показатель действительно важен — не громкий заголовок об индексе потребительских цен, не точечный график ФРС и не мнение какого-нибудь экономиста по телевизору. Важно, на сколько больше или меньше товаров теперь можно купить на зарплату по сравнению с прошлым годом.

А сейчас? На меньшее.

Люди чувствуют это ещё до того, как это отражается в данных. Они замечают суммы в продуктовых чеках, арендную плату, цены на заправках. Не нужно иметь степень PhD, чтобы понять: что-то не так.

Если так будет продолжаться, ждите снижения потребительских расходов, ухудшения настроений и всё более ожесточённых политических споров. Падение реальных зарплат умеет заставлять людей задуматься.

Следите за этим показателем. Он отделяет здоровую экономику от той, что незаметно выжимает из людей все силы.

Уверенность американских застройщиков жилья упала до самого низкого уровня с 2012 года.

Сейчас 43% застройщиков снижают цены — это рекорд. 65% предлагают покупателям льготы и бонусы, чтобы распродать жильё. Уже 19 месяцев подряд этот показатель превышает 60%.

Проблема не в спросе, а в доступности жилья. Люди хотят покупать дома. Просто им не по карману то, что строят.

Вот что происходит, когда ипотечные ставки удваиваются за 18 месяцев, а цены на жильё так и не снижаются. Застройщики оказались зажаты между высокими расходами на землю и рабочую силу и покупателями, у которых закончились деньги.

Рано или поздно что-то должно измениться: либо цены упадут, либо ставки снизятся, либо мы будем строить намного меньше. Сейчас мы застряли в самом болезненном промежуточном этапе.

Число незавершённых сделок с жильём в США достигло рекордного минимума — ниже, чем в апреле 2020 года, когда половина страны буквально сидела на карантине.

Рынок жилья не замедлился. Он замер.

Продавцы не уступают, потому что привязаны к ипотеке под 3%. Покупателям не по карману ставка в 7%. Никто не переезжает, если только совсем не прижмёт.

Это не обвал. Это патовая ситуация. И она может затянуться на годы.

Если вы ждёте возвращения цен 2019 года, скорее всего, вас ждёт разочарование. Если ждёте возвращения объёмов продаж, ставки должны резко упасть или зарплаты — догнать цены. Ни то ни другое не произойдёт быстро.

Вывод: когда политика настолько искажает рынки (десять лет сверхнизких ставок, а затем самый быстрый цикл повышений за 40 лет), возникают странные и затяжные перекосы. Не обвалы. Просто… ничего.

Здесь выигрывает терпение. Не форсируйте события.

Впереди напряжённая неделя: публикация данных, отчётность компаний, шумиха вокруг политики. Но что действительно меняется? Рынок ИИ раскалывается. Теперь не все связанные с ИИ компании движутся в одном направлении. Победители начинают отделяться от проигравших. Этап ажиотажа позади. Теперь наступает время, когда действительно важны фундаментальные показатели. Следите за расхождением.

ETF на бразильские акции ($EWZ) падает на 27% на премаркете.

Вот как выглядит валютный хаос, когда он отражается на портфелях. Когда реал обваливается, инвесторы, оценивающие свои вложения в долларах, несут огромные потери — даже если местные акции не падают в местной валюте.

Напоминание: инвестиции в развивающиеся рынки — это не только истории роста. Это ещё и валютные риски, политическая стабильность и готовность пережить просадку на 30%, которая может случиться за одну ночь.

Если вы не понимаете макроэкономический контекст страны, вероятно, вам не стоит покупать её акции.

Питер Линч лучше всех выразился: «Настоящий ключ к заработку на акциях — не испугаться и не продать их».

Большинство людей теряют деньги не потому, что выбрали плохие акции, а потому, что запаниковали и продали их в самый неподходящий момент. Рынок падает на 15%, они каждый час проверяют свой портфель, заголовки кричат о катастрофе — и они выходят из рынка.

А через полгода всё снова растёт, а они сидят в наличных и чувствуют себя глупо.

Самое сложное в инвестициях — не найти хорошие компании. Сложнее всего сохранять спокойствие, когда мозг кричит, что нужно что-то делать. Волатильность — это цена долгосрочной доходности. Если вы не можете спокойно смотреть, как стоимость вашего портфеля падает на 20–30%, вероятно, вы взяли на себя слишком большой риск.

Вот в чём настоящее преимущество: не быть умнее, а просто сохранять спокойствие.

Доходность 10-летних облигаций Франции только что превысила 5% — это максимум с 2002 года. Разница в доходности французских и немецких гособлигаций вернулась к уровням европейского долгового кризиса.

Вот что происходит, когда годами игнорируешь дефицит бюджета. Рынки терпят, терпят, терпят… пока не перестают.

Долгу безразличны ваши политические взгляды и оправдания. Рано или поздно на сцену выходят «бондовые линчеватели» и напоминают, что математику никто не отменял.

Франция здесь не одинока. Многие страны провели последнее десятилетие, думая, что бесплатные деньги будут всегда. Теперь ставки снова стали нормальными, и пришло время платить по счетам.

Следите за спредами. Когда стоимость заимствований резко растёт по сравнению с соседями, рынок говорит: «Мы вам больше не доверяем».

Это катастрофа в замедленной съёмке, а не внезапный обвал. Но она реальна и обходится дорого.

Вот насколько активы отстают от своих исторических максимумов:

$AAPL -1%
S&P 500 -3%
$MSFT -5%
$PLTR -8%
$NVDA -13%
$AMZN -14%
$META -19%
$GOOGL -22%
$AMD -22%
$TSLA -26%
Золото -29%
SpaceX -35%
$BTC -36%
$NFLX -51%
$ETH -53%
$DOGE -90%
Fartcoin -95%
Trump Coin -98%
Melania Coin -99%

Замечаете закономерность? Чем дальше вы отходите от реальных компаний с настоящей прибылью, тем сильнее падение. Мемные активы? Минус 90–99%. Криптовалюта? Потеряла половину стоимости или даже больше. А тем временем скучная старая Apple почти не изменилась в цене.

Вот что происходит, когда спекулятивный ажиотаж сталкивается с реальностью. Активы с фундаментальной ценностью держатся. Активы, за которыми стоят лишь хайп и красивые обещания, летят в пропасть.

Если ваш актив упал на 90% или больше, спросите себя: что именно я покупал? И купил бы я это снова сегодня по такой цене?

Рынки всегда преподают один и тот же урок. Просто некоторым приходится усваивать его дорогой ценой.

И $BTC, и золото в этом году подешевели примерно на 7%. Это необычно — мы никогда не видели, чтобы традиционные активы-убежища и цифровые альтернативы одновременно так сильно проседали в течение календарного года.

Обычно, когда один из них падает, другой получает поддержку. Бегство в безопасные активы, уход от риска — куда угодно. Но сейчас? Не работает ни то ни другое.

Это кое-что говорит о том, что на самом деле движет рынками. Дело не только в настрое на риск или уходе от него. Вероятно, ликвидность повсеместно иссякает — из-за пересмотра ожиданий по ставкам, укрепления доллара, которое давит на всё, или просто закрытия позиций.

Когда корреляции так нарушаются, не стоит усложнять. Рынок говорит: наличные — король, а всему остальному нужно переоцениться. Вот и всё. Согласны вы с этим или нет — неважно: учитывайте происходящее и действуйте соответственно.

На этой неделе технологический сектор столкнулся с суровой реальностью. Простая история — бесконечная отдача от инвестиций и бездонное финансирование — наконец дала трещину. NASDAQ просел, а деньги устремились в более надёжные активы. Но вот что важно: никто не сомневается в долгосрочном влиянии ИИ. Просто все задаются вопросами: какова цена и кто за это платит?

Это нормально. Рынки не движутся по прямой. Периоды ажиотажа заканчиваются. Оценка компаний имеет значение. Денежный поток имеет значение. В этой фазе выживут те компании, которые действительно выполняют обещания, а не просто раздают их.

Впереди насыщенная неделя: публикация данных, заседания центральных банков, разгар сезона отчётности. Волатильность никуда не денется. Если вы нервничаете — это нормально. Если вы во всём уверены — скорее всего, вы ошибаетесь.

Будьте терпеливы. Сохраняйте дисциплину. Дайте шуму утихнуть.

Последний опрос потребителей Мичиганского университета оказался слабее предварительной оценки. Индекс текущих условий опустился до второго худшего уровня за всю историю наблюдений. Люди оценивают ситуацию сегодня хуже, чем почти в любой другой момент истории.

При этом ожидания немного улучшились. Классическое расхождение: сегодня всё ужасно, а завтра, возможно, станет лучше.

Инфляционные ожидания на год вперёд выросли до 4,7%. Это устойчиво высокий и тревожный показатель. Вряд ли ФРС повысит ставку на следующей неделе только из-за этого, но декабрьское повышение остаётся возможным.

Вот в чём дело: потребительские настроения — показатель нестабильный и часто отстаёт от реальности. Но когда текущие условия настолько плохи, а инфляционные ожидания остаются высокими, это говорит о том, что обычные люди пока не чувствуют облегчения. ФРС следит за такими показателями. Она не станет их игнорировать.

Паниковать не нужно, но и праздновать победу рано. Мы всё ещё в самой непростой части пути.

Только что вышли свежие данные ФРБ Атланты о доступности жилья.

Стоимость жилья по-прежнему не по карману большинству американцев. Всё просто: зарплаты не поспевают ни за ценами на жильё, ни за ипотечными ставками. Когда ставка по 30-летней ипотеке составляла 3%, люди могли позволить себе больше. При 7%? Совсем другая история.

Это не просто проблема жилья — это проблема накопления капитала. На протяжении десятилетий владение жильём было главным способом накопить состояние для среднего класса. Если целое поколение лишить такой возможности, возникнет структурное неравенство, которое со временем будет только усугубляться.

ФРС не может решить проблему нехватки предложения. Она может лишь манипулировать ставками. А снижение ставок не поможет, если цены останутся высокими или снова резко взлетят, как только деньги подешевеют. Нам нужно больше жилья — и точка. Всё остальное — лишь перестановка стульев на палубе.

Если у вас остался дешёвый кредит, взятый в 2020–2021 годах, вы не станете переезжать. Если вы пытаетесь купить жильё сейчас, вам приходится конкурировать с покупателями, расплачивающимися наличными, и инвесторами. Тем, кто покупает жильё впервые, приходится несладко со всех сторон.

Такой кризис развивается медленно и не попадает в заголовки каждый день, но незаметно меняет финансовое будущее целого поколения.

Нефть делает то, что обычно делает: вносит сумятицу в затишье на рынке облигаций.

Brent только что преодолела отметку в $115, а WTI поднялась выше $101. Тем временем доходность казначейских облигаций пыталась стабилизироваться после вчерашнего снижения.

Вот в чём перетягивание каната: снижение доходности указывает на опасения замедления экономики или бегство в безопасные активы. Рост цен на нефть сигнализирует об усилении инфляционного давления и повышении затрат на сырьё.

Долго оба сценария не могут оставаться верными одновременно. Либо экономика выдержит, и доходность снова пойдёт вверх, либо спрос на нефть ослабнет, и цены на нефть развернутся вниз.

Сейчас рынок пытается одновременно заложить в цены два противоположных сценария. Ничем хорошим это обычно не заканчивается.

Рынок недвижимости Флориды незаметно корректируется, а большинство людей всё ещё считает, что ставки здесь только растут.

В Кейп-Корал цены упали на 22% от пика. В Форт-Майерсе — на 19%. В Сарасоте — на 14%. Это не погрешность округления.

Между тем в Майами падение составляет всего 2%, в Уэст-Палм-Бич — 4%. Разница говорит сама за себя: сильнее всего страдают спекулятивные прибрежные рынки, где цены взлетели слишком высоко. Популярность идеи «переехать во Флориду» достигла пика в 2022 году. Страховка обходится в огромные суммы. Налоги на недвижимость растут. Климатические риски реальны.

Вот что происходит, когда все одновременно покупаются на одну и ту же историю. Цены не растут вечно только потому, что всем хочется где-то жить. Предложение догоняет спрос, настроения меняются — и вдруг ты уже в минусе по квартире в Кейп-Корал.

Если вы купили недвижимость во Флориде в 2021–2022 годах, рассчитывая на доходность или более комфортный образ жизни, в долгосрочной перспективе у вас, скорее всего, всё будет нормально. Но если вы влезли в долги, рассчитывая на быстрый рост цен, то теперь усваиваете дорогостоящий урок о важности правильного момента и ликвидности.

Недвижимость всегда зависит от конкретного места. Так было всегда. Падение на 22% на одном рынке, когда другой остаётся на прежнем уровне, — это не сбой, а особенность рынка. Знайте, чем владеете и зачем.

Сегодня $SPX упал на 1,2%. Это уже 21-я торговая сессия в этом году, когда падение составило 1% или больше.

Звучит драматично? Вовсе нет. С 1928 года в среднем за год бывает 29 таких дней.

Волатильность на падении — не ошибка, а особенность рынка. Это цена долгосрочной доходности. Нет волатильности — нет и премии за риск.

Если вы не можете спокойно пережить день с падением на 1%, не проверив портфель трижды, то, вероятно, у вас слишком большая доля рискованных активов или вы недостаточно подготовлены. Рынки не растут по прямой. Такого никогда не было.

Риск — это входной билет. Примите его или держите деньги в наличных и смотрите, как инфляция съедает ваши сбережения.

Паникёры всегда предсказуемы.

Когда доходность росла: «Надвигается бюджетный кризис! Облигационные vigilantes взбунтовались!»

Теперь, когда доходность падает, они переключаются на: «Сигнал рецессии! Пузырь ИИ лопается!»

Высокие ставки? Плохо.
Низкие ставки? Тоже плохо.
Ставки не меняются? И это почему-то плохо.

В двух словах — вот такова методичка финансовых комментаторов. Они не анализируют рынки — они просто пересказывают заранее написанный сценарий катастрофы и выборочно подбирают данные, которые ему соответствуют.

Настоящие инвесторы знают, что рынки движутся по множеству причин. Иногда доходность падает из-за изменения ожиданий по росту. Иногда это бегство в безопасные активы. А иногда — просто изменение позиций.

Вечные медведи всегда найдут повод для пессимизма. Это их фирменный стиль. Не путайте комментарии с анализом.

Сосредоточьтесь на том, что действительно важно: оценке активов, фундаментальных показателях, вашем инвестиционном горизонте и готовности к риску. Не обращайте внимания на шум.

Европа ждет снижения доходности гособлигаций США, прежде чем действовать? Плохая стратегия.

Вот как обстоят дела на самом деле: нельзя перекладывать свою денежно-кредитную политику на календарь ФРС. У европейских рынков облигаций есть собственные структурные проблемы — старение населения, раздробленная бюджетная политика, низкий рост производительности.

Надеяться, что Пауэлл снизит ставки и ваши расходы на заимствования уменьшатся, — это не план. Это принятие желаемого за действительное.

Если вашей экономике нужны более низкие ставки, решайте собственные проблемы. Углубляйте интеграцию рынков капитала. Разберитесь с энергетическим хаосом и высокими затратами. Хватит притворяться, будто действия с казначейскими облигациями США решат структурные проблемы Европы.

Рынки вознаграждают за действия, а не за терпение, порожденное бездействием.

$META выросла на 40% за месяц.

А теперь за несколько недель упала на 18%.

Вот как на самом деле выглядит волатильность: не риск, не возможность, а просто шум.

Большинство людей путают краткосрочные колебания цен с реальными изменениями фундаментальных показателей бизнеса. Они происходят с разной скоростью. Акции могут упасть на 18%, хотя сама компания делает ровно то же, что и три недели назад.

Если вы реагируете на каждое такое движение, вы не инвестируете. Вас просто мотает из стороны в сторону чужими эмоциями.

Посмотрите на ситуацию шире. Спросите себя: в бизнесе произошло что-то действительно важное? Если нет, значит, цена просто отражает поведение рынка.

Вот почему размер позиции и инвестиционный горизонт важнее, чем умение угадать направление движения.

Классический день бегства в качество на рынке казначейских облигаций — давно такого не видели.

Техсектор пошатнулся → инвесторы побежали в облигации → доходности резко упали.

Нефть дорожает, но сегодня это не вызывает паники из-за инфляции. Вместо этого люди опасаются, что это замедлит экономический рост.

Настроения на рынке быстро меняются. Вчера все боялись инфляции, сегодня — рецессии. Данные те же, настроение другое.

Турция снова снизила ставки — уже шестой раз подряд, на 100 б.п., до 36%.

Да, вы всё правильно прочитали. 36%.

Большинство из нас тревожится, когда наш центральный банк меняет ставки на 25–50 б.п. А Турция снижает ставки на двузначное число пунктов так, будто это обычный вторник.

Важен контекст: Турция уже много лет борется с инфляцией, которая часто превышает 60–70%. Их нетрадиционный подход — снижать ставки, пока бушует инфляция, — идёт вразрез с основами экономики. Всё это происходит под политическим давлением и из-за убеждения, что высокие ставки *вызывают* инфляцию (спойлер: это не так).

Лира со временем предсказуемо обвалилась. Сбережения обесцениваются. Капитал утекает из страны.

Вывод: независимость центрального банка — это не просто академическая теория. Когда политика берёт верх над взвешенными решениями, стабильность валюты рушится. Если ваши активы находятся в стране, где ставки составляют 36% и продолжают снижаться, а инфляция остаётся высокой, вы не инвестируете — вы делаете ставку на хаос.

Вот как на самом деле выглядит валютный риск.