Powerpei

В среду акции CoreWeave за день упали на 15,5% и закрылись на отметке 65,78. Доходность облигаций компании с погашением в 2032 году резко превысила 15%, CDS взлетели выше 1000 базисных пунктов, а рыночная оценка вероятности дефолта в ближайшие пять лет составила около 63%. Chamath опубликовал картинку, Musk ответил: «Ого». В соцсетях все как один кричат, что долговая нагрузка на ИИ-инфраструктуру вот-вот обрушится.
Но при этом у той же компании объём законтрактованной выручки составляет около 129 млрд долларов: на Meta приходится 27%, на OpenAI — 17%. Bank of America установил целевую цену акций на уровне 140 долларов, что предполагает потенциал роста на 105%. Сам CEO говорит, что рынок «иррационален». Рынок облигаций считает, что компании скоро конец, а аналитики по акциям — что её бумаги могут удвоиться. И всё это — на основе одной и той же финансовой отчётности...
CoreWeave занимается не тем же, чем традиционные продавцы оборудования. Компания сначала занимает деньги, закупает GPU, объединяет их в вычислительные мощности, а затем сдаёт эти мощности клиентам в аренду по долгосрочным контрактам. В отчётности — одни долги, зато выручка должна превратиться в стабильный регулярный денежный поток. Почему клиенты готовы заключать долгосрочные контракты? Потому что самостоятельно развернуть кластер — слишком долго, дорого и непредсказуемо. По сути, CoreWeave за счёт собственного кредитного плеча берёт на себя неопределённость, а затем продаёт клиентам гарантированный доступ к вычислительным мощностям. Чем выше кредитное плечо, тем большую определённость компания может обеспечить — но тем она и уязвимее.
Стоит обратить внимание на несколько деталей. По оценке Gartner, около 80% неооблачных компаний могут закрыться до 2030 года. У Nvidia и CoreWeave есть соглашение о поддержке: если к апрелю 2032 года мощности не удастся продать, их заберёт Nvidia. Эту деталь почти не обсуждают, хотя, возможно, это важнейшая страховочная сеть во всей истории. Кроме того, сообщалось, что фактическая выручка OpenAI оказалась на 20 млрд долларов ниже прежних оценок. Если ожидания по спросу со стороны крупнейшего клиента ослабевают, то и ценность этих 129 млрд долларов законтрактованной выручки уже не выглядит такой высокой.
История о панике и правда пугает, но она слишком упрощённая. Если законтрактованная выручка будет поступать по графику, то покрытие процентных расходов — лишь вопрос времени. Ключевое слово — «если». Те, кто переживёт этот виток резкого роста стоимости капитала, смогут превратить долгосрочные контракты в прочнейший барьер для конкурентов. Пока просто наблюдаем.
Данные основаны на публичных раскрытиях разных сторон и не являются инвестиционной рекомендацией.