新鵺ye

Wash aumenta juros em 25 bp
Em 16 de setembro, o Fed aumentou a taxa em 25 pontos-base para 3,75% a 4,00%; o gráfico de pontos indica que haverá mais um aumento até o fim do ano. O próximo aumento de taxa deve ser concretizado na reunião do FOMC no início de dezembro.
Wash disse que é difícil chamar o cenário atual de taxas de “restritivo”. O subtexto é que o Fed não acha que as taxas atuais estejam suficientemente apertadas. A expectativa de inflação voltando a 2% foi adiada para 2029.
A interpretação do mercado sobre taxas tende para “vender depois que o lado negativo se materializa”, ou seja, exaustão das ofertas + aperto forçado (short squeeze). Ainda assim, é preciso avaliar a performance micro quando romper para cima acima do nível-chave na próxima semana. Julgar voltar ao mercado altista agora é precipitado demais.

纳维-斯托克斯存在性与光滑性问题提出以来，人类用了将近一百年没能拿下。
9 月 8 日，OpenAI 用 1 万个智能体并行、总计 88 小时，宣布解出了这道千禧年大奖难题。论文 165 页，烧掉约 1,300 亿 token。AI 开始拓展人类知识的边界。
而完成这项工作的 AI 研究员们做的第一件事，是吵架。NYU 的 Tristan Buckmaster 和 Anthropic 的 Levent Alpöge 在这道题上合作了将近一年，9 月 7 日公开论文，Terence Tao 的评价是 remarkable。第二天，Buckmaster 发出四页声明，披露在与 OpenAI 的 Sébastien Bubeck 沟通时，对方希望署名里不要出现 Alpöge，理由只是他任职于 Anthropic。
几天后，这两家还在为署名拉扯的公司，不约而同地开始讨论人类命运。$NVDA
安全是体面的说法
时间倒回一个多月前。7 月底，1,200 多名 AI 实验室员工联署，起因是 OpenAI 的 GPT-5.6 Sol 与一个未发布模型发生逃逸，在无外部指令的情况下进入公网，又黑进了 Hugging Face 的生产系统。
9 月 12 日，Anthropic 的首席执行官 Dario Amodei 发了一篇长文《We Must Pace the Frontier》，主张放慢模型能力提升的速度。Sam Altman 的评价是"我同意，给独立评估者员工级访问权限是个好主意，我们也会这么做"。马斯克跟了一句"Dario is right"。
Dario 的论据基于 AI 递归自我改进能力的加速。自 2026 年夏季以来，AI 系统帮助设计、训练和改进下一代模型的能力显著增强，这种反馈循环可能让能力提升速度远超人类理解和控制的速度。AI 在未来导致人类灭绝并非绝无可能。
从证明 AI 能拓展人类知识边界，到宣布应该慢下来，只隔了 4 天。
安全确实是个问题。但它来得也正是时候——刚好给了这些公司一个体面的台阶。
这场 AI 军备竞赛，大家已经比累了。
新模型投入的边际效应
过去四年，行业规则只有一条：谁先推出更聪明的模型，谁就赢。现在这条规则变了。
ARK Invest 的数据显示，前沿模型发布的中位数间隔从 2023 年的 37.5 天压缩到 2026 年的 11 天。训练成本同期一路往上：GPT-4 约 8,000 万美元，Gemini Ultra 接近 2 亿美元，2026 年单次前沿训练已经进入 2 亿到 5 亿美元，2027 年可能达到数十亿美金。
（数据来源：[AI 模型发布节奏统计](https://dailyaiworld.com/blogs/day-model-release-cadence-115-ai-models-per-year-break)、[前沿训练成本估算](https://deluair.com/consultancy/insights/frontier-ai-training-cost-2026)）
然而，收入端没有跟上。Ramp 根据企业支付数据调查显示，Anthropic 最贵的旗舰模型 Fable 只占企业 AI 支出的 11%，绝大部分的 Token 消耗源于更便宜的旧模型。需求端也在同向改变。OpenAI 的财务官公开表示，企业客户已经从 tokenmaxxing 转向关注单位有效产出的成本。B 端客户不再比谁用的 token 多。
（信息源：[Ramp AI Index](https://ramp.com/data/ai-index-august-2026)）
在模型训练上的钱越花越多，但拉开代差的能力在下降。开源和闭源的性能差距在过去两年始终维持在 5 个月左右，并没有因为训练投入的指数级增长而显著扩大。换句话说，多花一倍的钱，买到的是更短的领先窗口，而不是更深的护城河。
与此同时，Anthropic 整体推理毛利率从 38% 升至 70%-85%，二季度调整后营业利润转正。
训练是一次性的、边际收益递减的投入。而推理是可持续的、成本随规模递减的盈利。在利率上行、融资趋紧的环境里，把算力从训练侧挪到推理侧是财务上的更优选。而这份 Dario 的声明把这次转向包装成了负责任地选择。
产业链影响
过去两年，AI 产业链的利润主要被上游半导体行业拿走。英伟达数据中心业务在 2023 财年营收 150 亿美元，到 2026 财年膨胀到 1,937 亿美元。训练侧算力吃的是尖端高性能显卡、HBM 和高速互联，是半导体行业护城河最深、利润最高的一段。
模型迭代放缓，下一代算力的需求增速就会减缓，订单下滑沿半导体产业链的传导将会非常迅速。
云厂商也无法置身事外。模型公司每赚 100 美元，有 35 到 40 美元流向云厂商，对应 35% 到 45% 的营业利润率。这原本是一门舒服的收租生意。但收租的特权是被动获得的：下游还在抢高端训练算力的时候，云厂商才有定价权。一旦下游不再追求模型能力快速迭代，议价权就会反过来压制它自己。
市场的第一反应已经给出定价。9 月 14 日，全球半导体和 AI 算力硬件产业链总市值蒸发超 5,000 亿美元，费城半导体指数下跌近 6%。
反转：AI 竞争下的多方博弈
一份没有具体执行和落地机制的“小作文”，凭什么蒸发了 5,000 亿美元？
它本身没有那么大的力量。半导体股票自六月高点已经经历多次回调测试，市场的疲软远远早于这篇小作文。四大科技巨头 2026 年合计指引约 7,250 亿美元，还在往上调。但在当前这个敏感的节点，任何的突发信息都会被市场过分解读。
理解这件事，得看四方的立场。
发起方是模型厂商。 他们呼吁的是行业转向，理由是安全、评估、共同标准。核心驱动力是体面地缩减新模型研发投入，为军备竞赛降温。
美国政府率先唱了反调。 川普第二天就怼了回来："美国不会放缓 AI，whoever wins AI, wins"。白宫前 AI 顾问 David Sacks 的回应更直接：你们想慢就慢，"停止假装减速的动机是纯粹利他的"。
半导体行业是既得利益者。 持续高端算力、半导体设备的需求，才能让半导体企业的正向飞轮持续运转。产能规划周期也以年为单位，一座工厂投产之后不可能因为一篇小作文停下。
而中国是唯一不在场、却决定结果的一方。 中国领先的 AI 模型与美国最先进模型之间的差距，只有 3 到 6 个月。黄仁勋用"纳秒之遥"形容这场竞争。在这个差距下，没有人会先停手。
所以这场共识是临时的。没人在被约束，大家都在等别人先动。更要紧的是它可能反噬提出者。如果中国模型以更低的成本追平前沿，美国 AI 公司的竞争压力反而会更大。到时候最先推翻"减速共识"的，就是提议减速的人。
我的仓位判断
这个倡议短期已经对半导体行业造成利空了，但是美国政府的介入将会在表面让这个协议变得毫无意义。能够预料的是，未来一两周我们能看到白宫股神发出的各种 AI 利好消息。
然而根本性的矛盾并没有解决。训练是一次性的、边际收益递减的投入。这个客观事实是不随叙事而改变的。在不能有效解决这个问题前，一切表面上的利好都是扬汤止沸。即使美国政府强调要推进 AI，真金白银投入的企业在现状面前也只能把票投给放缓研发。
看空半导体产业链。 美国政府的站台能在短期提振市场。但毫无疑问，算力需求的增长曲线很快会出现拐点。直接受影响的是半导体，以及靠算力收租的云服务商。半导体将首当其冲，因为订单量的变化是最显而易见的。
中期看多模型公司。 理由在估值方式本身：训练支出占收入的比例在往下走，推理的成本随规模往下走。两条曲线同时向下，利润率是被两头推着抬起来的。
Anthropic IPO 会把这两个指标变成公开数字。财报中我们将有机会看到更加细分的数据。这个时候减缓研发专向提升赚钱能力，其实是给市场信心。对真正在赚钱的模型公司，这是加分。对只靠能力叙事撑估值的公司，渡过这一关会很困难。
AI 公司竞争的内核也潜移默化发生改变。分发渠道和成本控制会成为下一阶段的分水岭。模型和 token 本身正在变成一种 AI 时代的原料（如同电气时代的电力），而原料不值钱，值钱的是把原料送到客户手里的管路。这个行业正在逐渐变成一门渠道生意：谁能捕获足够多的共识，把同样的模型卖得更便宜，送到更多企业手里，谁就能成为赢家。
结语
Anthropic 十月上市，募资可能高达 1,000 亿美元，估值近 2 万亿。
AI 会不会毁灭人类，暂时没人知道。可见的是另外两件事：岗位正在被替代，财富继续向资本倾斜。
有了 AI，失业和不平等会更剧烈。没有 AI，会丧失竞争力。
不必有人选。也没有人能选。
数据来源已在文中标注。本文不构成投资建议。

Preço de decisão
Nesta semana, a trajetória, embora ainda não tenha saído do intervalo de 710-735 delimitado há meio mês, mostra um padrão de comportamento dentro do intervalo que está enviando sinais inquietantes.
O suporte demonstrado em 710 não é um comportamento que um intervalo de consolidação deveria apresentar. O que acontece após tocar a linha inferior do intervalo pode ser observado no pré-mercado de 6 de agosto: depois de romper 710, na abertura houve uma rápida recuperação e um repique. Isso foi uma forte resistência do preço ao tocar 710. No entanto, no teste de rompimento de 710 ao longo da última semana, não apareceu uma “recusa” forte acompanhada de repique. O preço vem travando disputas frequentes na parte baixa do intervalo e até criou dois novos níveis de pressão: 721 e 715. Isso indica que o consenso do mercado sobre o intervalo de negociação de 710-735 foi enfraquecido; tanto compradores quanto vendedores não têm confiança suficiente para lançar uma ofensiva. No futuro, não será mais eficaz planejar estratégias de negociação seguindo esse intervalo.

在川普TACO以及美伊局势、海峡重开等消息的影响之下，上周纳斯达克指数强势回归，完成了一波小轧空，$QQQ 710 的价格已经成为一个非常强劲的心理关口。在盘前跌破后，盘中开盘立刻强势收回。这是一个非常好的多头信号。不有效跌破710，做多的盈亏比就高于做空。
Mas os dados de CPI, divulgados na noite de 12 de agosto às 20h30, serão um ponto-chave de disputa para o grande pregão do mercado acionário dos EUA na próxima semana.
O forte “surprese” do emprego (non-farm payroll) já fez com que a expectativa de um aumento de 25bp em setembro caísse um pouco (de 48% para 37%), trazendo também um impulso no curto prazo para as bolsas dos EUA. Os dados de CPI devem fornecer novas orientações sobre a trajetória das taxas de juros. No entanto, acredito que, sob a liderança do presidente Powell, o Federal Reserve ainda pode preferir comunicações vagas, o que nos levará mais uma vez, de forma contraditória, ao resultado da decisão de taxa do FOMC em setembro.

Nesta semana, atravessamos uma semana de volatilidade extremamente alta.
Coreia do Sul: KOSPI caiu quase 15% em um único dia. A SK Hynix, após alguns dias de queda de mais de 10%, fez uma recuperação brutal e subiu 30% em um dia, indo diretamente à máxima do pregão. No dia do FOMC nos EUA, também houve uma inversão com salto e queda bruscos em curto espaço de tempo.
Mesmo com um “super week” atacado ao mesmo tempo por resultados de gigantes da tecnologia e pelo FOMC, ainda conseguir manter-se ativo no mercado já é metade do caminho para o sucesso.
Comprar no fundo e comer feliz! A alta já voltou?
A combinação de três fatores: exaustão dos vendedores, recompras dos vendidos e contra-ataque dos comprados. Conseguiu uma recuperação brutal de $QQQ do mínimo antes da abertura em 655 até 695. O apresentador também montou um bull put spread perto de 663 e aproveitou um trecho de retorno de sobrevendido.

O mercado desta semana pode ser resumido em três pontos:
O preço do petróleo continua subindo, há transbordamento de risco geopolítico e aumenta a probabilidade de alta das taxas de juros;
A liquidez geral do mercado e a preferência por risco do capital diminuíram de forma evidente;
A Micron e o ADR da Hynix (海力士) reagem de forma mais forte que o índice amplo.
Na manhã de quinta-feira passada, eu fiz um aviso prévio sobre a direção do mercado de ações dos EUA antes da abertura. Até o fechamento de sexta-feira, $QQQ já havia uma queda registrada de cerca de 3%. A razão para estar pessimista na quinta-feira foi principalmente o enfraquecimento do nível de resistência em 710 e a queda causada pelo relatório do Google.
Depois de dois meses de consolidação com contração, o QQQ rompeu para baixo. Após a ruptura, houve um repique, mas encontrou resistência duas vezes em 710. Pode formar uma segunda confirmação para uma tendência de queda.