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Na semana passada, escrevi sobre a CoreWeave. A última frase foi: testar a resistência de um modelo de negócios com medo nos aproxima mais da verdade do que inflar uma avaliação com entusiasmo. Nesta semana, o teste se espalhou. A CoreWeave caiu quase 12% em um único dia, acumulando uma queda de cerca de 25% nesta semana. Os rendimentos dos títulos continuam subindo. Na semana passada, a pressão da dívida era o problema de uma empresa. Nesta semana, toda a cadeia de infraestrutura de IA está sendo reavaliada. O índice de semicondutores da Filadélfia despencou, e as ações ligadas à memória foram junto. Micron, AMD, Broadcom, Intel, SK Hynix e SanDisk: as ações de chips caíram em bloco. A maioria das grandes empresas de tecnologia fechou em baixa: Meta -3,7%, Google -2,5%, Tesla -2,1%, Nvidia -1,4%. A Apple foi a única a registrar uma leve alta: +0,43%. // No texto anterior, escrevi que as neo-clouds vendem “previsibilidade” e que, quanto maior a alavancagem, mais frágeis elas ficam. Nesta semana, a expectativa de juros mais altos e o aumento dos custos de financiamento se somaram à equação. A fragilidade deixou de aparecer apenas no balanço de uma empresa e se espalhou para as cotações de toda a cadeia de chips. // Jensen Huang respondeu publicamente, dizendo que essas oscilações “vão passar”. A Nvidia vende as pás e tem acordos de proteção; ele pode se dar ao luxo de dizer isso. Mas o mercado está avaliando a capacidade de pagamento dos clientes a jusante. Aquele número da Gartner continua lá: 80% das neo-clouds podem fechar antes de 2030. Para quem enfrenta custos de financiamento acima de 15%, por enquanto, isso é apenas um desejo. ———— A leve alta da Apple foi, por outro lado, o sinal mais claro. Tudo o que foi atingido em cheio estava ligado à capacidade computacional de IA e à alavancagem em infraestrutura. O dinheiro correu para as grandes empresas de tecnologia mais distantes da infraestrutura de IA, em busca de proteção. No texto anterior, a palavra-chave era “se”. O pregão desta semana equivale a dizer que cada vez mais gente está apostando que esse “se” não vai se concretizar. // Utilização, qualidade dos contratos e custo de capital. No texto anterior, escrevi que esses três fatores estavam colocando a CoreWeave à prova. Nesta semana, estão testando toda a cadeia. Quem aguentar essa rodada de pressão dos juros permanecerá no jogo. Quem não aguentar será eliminado. Essa seleção talvez ainda leve algum tempo. Os dados se baseiam em informações divulgadas publicamente pelas partes envolvidas e não constituem recomendação de investimento. #CoreWeave #AI基建

Na semana passada, escrevi sobre a CoreWeave. A última frase foi: testar a resistência de um modelo de negócios com medo nos aproxima mais da verdade do que inflar uma avaliação com entusiasmo.

Nesta semana, o teste se espalhou.

A CoreWeave caiu quase 12% em um único dia, acumulando uma queda de cerca de 25% nesta semana.
Os rendimentos dos títulos continuam subindo.
Na semana passada, a pressão da dívida era o problema de uma empresa. Nesta semana, toda a cadeia de infraestrutura de IA está sendo reavaliada.

O índice de semicondutores da Filadélfia despencou, e as ações ligadas à memória foram junto. Micron, AMD, Broadcom, Intel, SK Hynix e SanDisk: as ações de chips caíram em bloco. A maioria das grandes empresas de tecnologia fechou em baixa: Meta -3,7%, Google -2,5%, Tesla -2,1%, Nvidia -1,4%.

A Apple foi a única a registrar uma leve alta: +0,43%.

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No texto anterior, escrevi que as neo-clouds vendem “previsibilidade” e que, quanto maior a alavancagem, mais frágeis elas ficam.
Nesta semana, a expectativa de juros mais altos e o aumento dos custos de financiamento se somaram à equação. A fragilidade deixou de aparecer apenas no balanço de uma empresa e se espalhou para as cotações de toda a cadeia de chips.

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Jensen Huang respondeu publicamente, dizendo que essas oscilações “vão passar”.

A Nvidia vende as pás e tem acordos de proteção; ele pode se dar ao luxo de dizer isso. Mas o mercado está avaliando a capacidade de pagamento dos clientes a jusante. Aquele número da Gartner continua lá: 80% das neo-clouds podem fechar antes de 2030. Para quem enfrenta custos de financiamento acima de 15%, por enquanto, isso é apenas um desejo.

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A leve alta da Apple foi, por outro lado, o sinal mais claro. Tudo o que foi atingido em cheio estava ligado à capacidade computacional de IA e à alavancagem em infraestrutura. O dinheiro correu para as grandes empresas de tecnologia mais distantes da infraestrutura de IA, em busca de proteção.

No texto anterior, a palavra-chave era “se”.
O pregão desta semana equivale a dizer que cada vez mais gente está apostando que esse “se” não vai se concretizar.

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Utilização, qualidade dos contratos e custo de capital. No texto anterior, escrevi que esses três fatores estavam colocando a CoreWeave à prova. Nesta semana, estão testando toda a cadeia.

Quem aguentar essa rodada de pressão dos juros permanecerá no jogo. Quem não aguentar será eliminado.
Essa seleção talvez ainda leve algum tempo.

Os dados se baseiam em informações divulgadas publicamente pelas partes envolvidas e não constituem recomendação de investimento.

#CoreWeave #AI基建

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A CoreWeave caiu 15,5% na quarta-feira, fechando a 65,78. O rendimento dos títulos com vencimento em 2032 disparou para mais de 15%, os CDS ultrapassaram 1.000 pontos-base e, segundo os preços de mercado, a probabilidade de inadimplência em cinco anos é de cerca de 63%. Chamath publicou uma imagem, Musk respondeu “Eita”, e nas redes sociais todo mundo dizia que a alavancagem da infraestrutura de IA estava prestes a desmoronar.
Mas a mesma empresa tem cerca de 129 bilhões em receitas contratuais futuras, com a Meta respondendo por 27% e a OpenAI por 17%. O Bank of America definiu um preço-alvo de compra de 140, o que implica uma alta de 105%. O próprio CEO disse que o mercado está “irracional”. O mercado de títulos acha que a empresa está perto de morrer; os analistas de ações acham que ela pode dobrar de valor — e estão olhando para as mesmas demonstrações financeiras...
O que a CoreWeave faz é diferente de vender hardware da forma tradicional. Primeiro, ela toma dinheiro emprestado para comprar GPUs em grande quantidade, transforma essa capacidade em serviços de computação e os aluga a clientes por meio de contratos de longo prazo. No balanço, há muitas dívidas, mas a receita deve se transformar em um fluxo de caixa recorrente e estável. Por que os clientes aceitam contratos de longo prazo? Porque construir seus próprios clusters é lento, caro e envolve muitas incertezas. Assim, a CoreWeave usa sua própria alavancagem para absorver essas incertezas e depois vende a capacidade computacional garantida. Quanto maior a alavancagem, maior a certeza que ela pode oferecer — mas também mais vulnerável ela fica.
Há alguns detalhes que merecem atenção. A Gartner afirma que cerca de 80% das empresas de neocloud podem fechar as portas antes de 2030. A Nvidia e a CoreWeave têm um acordo de garantia: até abril de 2032, a Nvidia ficará com a capacidade computacional que não for vendida. Esse aspecto quase não tem sido discutido, mas pode ser a rede de segurança mais importante de toda a história. Além disso, há relatos de que a receita real da OpenAI foi 20 bilhões menor do que se estimava. Se as expectativas de demanda do maior cliente estão diminuindo, o valor desses 129 bilhões em receitas contratuais futuras também precisa ser revisto para baixo.
A narrativa do pânico realmente assusta, mas também é simplista demais. Se as receitas contratuais futuras forem realizadas conforme o previsto, a cobertura dos juros será apenas uma questão de tempo. A palavra-chave é “se”. Quem conseguir atravessar esta rodada de aumento vertiginoso do custo de capital terá nos contratos de longo prazo a barreira competitiva mais sólida. Por enquanto, vamos acompanhar.
Os dados baseiam-se nas divulgações públicas das partes envolvidas e não constituem recomendação de investimento.

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