A CoreWeave caiu 15,5% na quarta-feira, fechando a 65,78. O rendimento dos títulos com vencimento em 2032 disparou para mais de 15%, os CDS ultrapassaram 1.000 pontos-base e, segundo os preços de mercado, a probabilidade de inadimplência em cinco anos é de cerca de 63%. Chamath publicou uma imagem, Musk respondeu “Eita”, e nas redes sociais todo mundo dizia que a alavancagem da infraestrutura de IA estava prestes a desmoronar.
Mas a mesma empresa tem cerca de 129 bilhões em receitas contratuais futuras, com a Meta respondendo por 27% e a OpenAI por 17%. O Bank of America definiu um preço-alvo de compra de 140, o que implica uma alta de 105%. O próprio CEO disse que o mercado está “irracional”. O mercado de títulos acha que a empresa está perto de morrer; os analistas de ações acham que ela pode dobrar de valor — e estão olhando para as mesmas demonstrações financeiras...
O que a CoreWeave faz é diferente de vender hardware da forma tradicional. Primeiro, ela toma dinheiro emprestado para comprar GPUs em grande quantidade, transforma essa capacidade em serviços de computação e os aluga a clientes por meio de contratos de longo prazo. No balanço, há muitas dívidas, mas a receita deve se transformar em um fluxo de caixa recorrente e estável. Por que os clientes aceitam contratos de longo prazo? Porque construir seus próprios clusters é lento, caro e envolve muitas incertezas. Assim, a CoreWeave usa sua própria alavancagem para absorver essas incertezas e depois vende a capacidade computacional garantida. Quanto maior a alavancagem, maior a certeza que ela pode oferecer — mas também mais vulnerável ela fica.
Há alguns detalhes que merecem atenção. A Gartner afirma que cerca de 80% das empresas de neocloud podem fechar as portas antes de 2030. A Nvidia e a CoreWeave têm um acordo de garantia: até abril de 2032, a Nvidia ficará com a capacidade computacional que não for vendida. Esse aspecto quase não tem sido discutido, mas pode ser a rede de segurança mais importante de toda a história. Além disso, há relatos de que a receita real da OpenAI foi 20 bilhões menor do que se estimava. Se as expectativas de demanda do maior cliente estão diminuindo, o valor desses 129 bilhões em receitas contratuais futuras também precisa ser revisto para baixo.
A narrativa do pânico realmente assusta, mas também é simplista demais. Se as receitas contratuais futuras forem realizadas conforme o previsto, a cobertura dos juros será apenas uma questão de tempo. A palavra-chave é “se”. Quem conseguir atravessar esta rodada de aumento vertiginoso do custo de capital terá nos contratos de longo prazo a barreira competitiva mais sólida. Por enquanto, vamos acompanhar.
Os dados baseiam-se nas divulgações públicas das partes envolvidas e não constituem recomendação de investimento.
Mas a mesma empresa tem cerca de 129 bilhões em receitas contratuais futuras, com a Meta respondendo por 27% e a OpenAI por 17%. O Bank of America definiu um preço-alvo de compra de 140, o que implica uma alta de 105%. O próprio CEO disse que o mercado está “irracional”. O mercado de títulos acha que a empresa está perto de morrer; os analistas de ações acham que ela pode dobrar de valor — e estão olhando para as mesmas demonstrações financeiras...
O que a CoreWeave faz é diferente de vender hardware da forma tradicional. Primeiro, ela toma dinheiro emprestado para comprar GPUs em grande quantidade, transforma essa capacidade em serviços de computação e os aluga a clientes por meio de contratos de longo prazo. No balanço, há muitas dívidas, mas a receita deve se transformar em um fluxo de caixa recorrente e estável. Por que os clientes aceitam contratos de longo prazo? Porque construir seus próprios clusters é lento, caro e envolve muitas incertezas. Assim, a CoreWeave usa sua própria alavancagem para absorver essas incertezas e depois vende a capacidade computacional garantida. Quanto maior a alavancagem, maior a certeza que ela pode oferecer — mas também mais vulnerável ela fica.
Há alguns detalhes que merecem atenção. A Gartner afirma que cerca de 80% das empresas de neocloud podem fechar as portas antes de 2030. A Nvidia e a CoreWeave têm um acordo de garantia: até abril de 2032, a Nvidia ficará com a capacidade computacional que não for vendida. Esse aspecto quase não tem sido discutido, mas pode ser a rede de segurança mais importante de toda a história. Além disso, há relatos de que a receita real da OpenAI foi 20 bilhões menor do que se estimava. Se as expectativas de demanda do maior cliente estão diminuindo, o valor desses 129 bilhões em receitas contratuais futuras também precisa ser revisto para baixo.
A narrativa do pânico realmente assusta, mas também é simplista demais. Se as receitas contratuais futuras forem realizadas conforme o previsto, a cobertura dos juros será apenas uma questão de tempo. A palavra-chave é “se”. Quem conseguir atravessar esta rodada de aumento vertiginoso do custo de capital terá nos contratos de longo prazo a barreira competitiva mais sólida. Por enquanto, vamos acompanhar.
Os dados baseiam-se nas divulgações públicas das partes envolvidas e não constituem recomendação de investimento.