Por que a perda impermanente se acumula quando a volatilidade dispara
A perda impermanente costuma ser tratada como uma nota de rodapé para provedores de liquidez. Quando a volatilidade dispara, deixa de ser, e o motivo está na forma como os pools precificam os ativos.
Um pool de produto constante não consegue observar os mercados externos. Ele só aprende um novo preço quando alguém negocia contra ele, geralmente um arbitrador que compra o ativo subvalorizado até o preço do pool se alinhar ao de outros mercados. Esse lucro sai do pool a cada atualização de preço, não apenas no momento do saque.
O custo não é linear. Em comparação com simplesmente manter os ativos, uma alta de 25% custa cerca de 0,6%; uma duplicação, cerca de 5,7%; e uma queda de 80%, cerca de 25,5%. Dobrar e reduzir pela metade produzem a mesma diferença. Mercados tranquilos ficam perto do primeiro valor; períodos de estresse, do último.
As taxas e as perdas também seguem ritmos diferentes. As taxas aumentam com o volume, enquanto o custo do rebalanceamento aumenta com a variância. Se a volatilidade dobra, esse custo aproximadamente quadruplica, mas o volume raramente faz o mesmo. Grande parte do volume em movimentos bruscos vem de operações de arbitragem — o mesmo fluxo que gera a perda.
Exemplo ilustrativo: US$ 10.000 em um pool 50/50 de um token volátil e USDC. O token cai 80%. Manter os ativos valeria US$ 6.000. A posição no pool vale cerca de US$ 4.472, uma diferença de 25,5%. O APY exibido pode disparar ao mesmo tempo, porque o volume aumentou. Se o token então subir 50%, o pool valerá cerca de US$ 5.477, contra US$ 6.500 mantendo os ativos — ainda aproximadamente 16% atrás.
A conclusão: o APY exibido é um número retrospectivo que tende a atingir o pico quando o custo também atinge o pico, e a referência honesta é manter os mesmos ativos, não ter retorno zero. As taxas são obtidas lentamente. A volatilidade é cobrada instantaneamente.
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